司，以下简称“嘉易达”）的收购，通过此次收购，公司在甘其毛都口岸拥有的仓储面积增加64.67万平方米，2020年6月末公司在甘其毛都口岸拥有的仓储能力占口岸现有仓储能力的50%以上，公司业务仍有区位上的规模效应。关注： ? “COVID-19”疫情冲击下，物流行业及公司业绩面临较大压力。物流行业受宏观经济影响较大，“COVID-19”疫情的爆发对全球经济和社会造成了巨大影响，复工延迟及交通管制，使得物流行业的生产经营面临较大压力。2020年上半年国内生产总值45.66万亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%；2020年1-5月，全国社会物流总额为96.9万亿元，同比下降2.2%；2020年上半年，公司实现营业收入14.30亿元，同比下降33.93%。? 公司主营业务及本期债券募投项目位于境外，对公司的管理及整合能力提出更高要求，也面临一定的地缘政治风险。公司业务范围主要涉及中蒙、中亚及中非，本期债券募投项目位于非洲刚果（金），不同的国家适用监管法规不同，需要更多的境外市场专业管理人才，同时面临一定的地缘政治风险和外汇风险，对公司的管理及整合能力提出更高要求。? 公司客户及供应商集中度高，业务受主要客户及供应商影响较大。2019年及2020年1-3月，公司前五名客户收入占比分别为63.35%和59.83%，前五名供应商采购金额占比分别为82.62%和75.33%，公司客户和供应商集中度高，若未来主要客户或供应商经营情况发生不利变化，则会影响公司业务。? 公司资金需求规模较大。截至2020年6月末，公司主要在建项目预计总投资18.80亿元，尚需投资16.12亿元，其中本期债券募投项目预计总投资16.03亿元，扣除本期债券募集资金公司尚需投资8.83亿元，公司资金需求规模较大。? 公司商誉存在一定的减值风险。2020年6月末，公司商誉账面价值2.08亿元，占总资产的8.84%，存在一定的减值风险。 公司主要财务指标（单位：万元） | 总资产 | | 235,726.83 | | 239,697.95 | | 214,044.74 | | 89,430.33 | | 归属于母公司所有者权益合计 | | 186,389.27 | | 186,618.37 | | 157,702.34 | | 57,368.68 |
| 资产负债率 | | 17.97% | | 19.26% | | 26.28% | | 35.72% |
流动比率 | 速动比率 | | 3.20 | | 3.71 | | 2.87 | | 1.84 | | 营业收入 | | 142,963.88 | | 417,061.15 | | 410,086.27 | | 324,424.93 |
| 营业利润 | | 17,954.95 | | 41,113.80 | | 32,816.98 | | 24,897.64 | | 净利润 | | 15,477.45 | | 34,593.46 | | 26,982.77 | | 20,589.05 |
| 综合毛利率 | | 13.53% | | 10.93% | | 8.71% | | 9.43% | | 总资产回报率 | | - | | 18.38% | | 21.63% | | 31.07% |
| EBITDA | | - | | 43,485.36 | | 34,456.72 | | 26,607.15 | | 经营活动现金流净额 | | 3,740.38 | | 39,347.78 | | 428.94 | | 20,575.67 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2020年8月发行6年期7.20亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目。根据公司于2020年8月26日发布的《嘉友国际物流股份有限公司关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的进展公告》，为提高募集资金使用效率，在确保不影响募集资金投资项目建设的前提下，合理利用部分闲置募集资金进行现金管理，购买银行理财产品。截至2020年8月31日，本期债券募集资金专项账户余额为199.95万元，使用可转换公司债券闲置募集资金进行现金管理尚未到期理财产品金额71,300.00万元。 二、发行主体概况 公司于2020年4月27日、2020年5月18日分别召开第二届董事会第二十二次会议、2019年年度股东大会，审议通过了《关于公司2019年度利润分配及资本公积转增股本预案的议案》，同意以公司2019年12月31日的总股本15,680万股为基数，以资本公积转增股本，每10股转增4股，共计转增6,272万股。截至2020年6月末，公司总股本为21,952万股。跟踪期内，公司实际控制人未发生变更，仍为韩景华和孟联。截至2020年6月末，韩景华直接持有公司22.23%的股份，孟联直接持有公司11.52%的股份，韩景华和孟联通过嘉信益（天津）资产管理合伙企业（有限合伙）控制公司37.50%的股份，为一致行动人，公司前十大股东持有的股份均没有被质押或冻结情况。表1 截至2020年6月末公司前十大股东情况 | 股东名称 | | 持股数量（股） | | 比例 | | 持有有限售条件股份数量（股） |
| 嘉信益（天津）资产管理合伙企业（有限合伙） | | 82,320,000 | | 37.50% | | 82,320,000 | | 韩景华 | | 48,795,317 | | 22.23% | | 48,795,317 |
| 孟联 | | 25,292,683 | | 11.52% | | 25,292,683 | | 国寿养老策略4号股票型养老金产品－中国工商银行股份有限公司 | | 1,846,912 | | 0.84% | | 0 |
| 白玉 | | 1,646,400 | | 0.75% | | 1,646,400 | | 侯润平 | | 1,646,400 | | 0.75% | | 1,646,400 |
| 王本利 | | 1,646,400 | | 0.75% | | 1,646,400 | | 唐世伦 | | 1,646,400 | | 0.75% | | 1,646,400 |
| 武子彬 | | 1,646,400 | | 0.75% | | 1,646,400 | | 唐学禄 | | 766,177 | | 0.35% | | 0 |
资料来源：公司2020年半年度报告，中证鹏元整理公司于2020年3月31日完成了对嘉易达的收购，通过此次收购，公司在甘其毛都口岸拥有的仓储面积增加64.67万平方米，与公司原有仓储能力合计占口岸现有仓储能力的50%以上，为公司中蒙跨境综合物流服务及供应链贸易业务的增长和发展提供积极保障。2019年公司合并报表范围新增7家子公司，减少3家子公司；2020年1-6月，公司合并报表范围新增4家子公司，无减少子公司，具体情况如下： 表2 2019年及2020年1-6月公司合并报表范围变化情况（单位：万元） | 1、2019年公司合并范围新增子公司情况 | | 子公司名称 | | 注册资本 | 持股比例 | | 主营业务 | | 合并方式 | | 新疆嘉友恒信国际物流有限公司 | | 10,000 | 60% | | 以霍尔果斯边境口岸为依托，开展中亚跨境多式联运业务，投资运营海关监管场所。 | | 新设 |
| Jiayou-M And D Global Logistics Namibia (pty) Ltd | | 100纳米比亚元 | 100% | | 以纳米比亚鲸湾港作为中心，开展中非跨境多式联运业务。 | | 收购 | | JASMON LOGISTICS LLC | | 10万美元 | 100% | | 以蒙古为中心，提供蒙古国内综合物流操作服务。 | | 新设 |
| SINO-AFRICA INTERNATIONAL LOGISTICS INVESTMENT LIMITED | | 200万美元 | 100% | | 在刚果（金）投资设立全资子公司嘉金国际投资管理有限公司，开展投资管理、咨询服务、从事国际工程物资、矿能产品跨境多式联运业务以及供应链管理业务。 | | 新设 | | 霍尔果斯嘉运智慧物流有限公司 | | 1,000 | 100% | | 以霍尔果斯为中心，开拓中亚地区跨境综合物流业务。 | | 新设 |
| 巴彦淖尔市嘉航供应链管理有限公司 | | 500 | 100% | | 在巴彦淖尔保税物流中心（B型）内开展供应链贸易相关业务。 | | 新设 |
| 巴彦淖尔市誉达物流有限公司 | | 500 | 间接100% | | 在巴彦淖尔保税物流中心（B型）内开展跨境多式联运业务并为客户提供口岸综合物流操作服务。 | | 新设 | | 2、2020年1-6月公司合并范围新增子公司情况 |
| 巴彦淖尔市甘其毛都嘉晟智慧物流有限公司 | | 500 | 100% | | 通过公司自主研发的智慧物流平台，实现高效使用社会资源，优化物流成本，增强公司综合运输能力和市场规模。 | | 新设 | | 嘉宸国际贸易（内蒙古）有限公司 | | 500 | 100% | | 以大宗矿产品为基础，通过跨境多式联运综合物流业务，为客户提供一站式、定制化的全程供应链服务。 | | 新设 |
| Golden Deer Investment SARLU | | 3,280万法郎 | 间接100% | | 提供刚果（金）1号国道卡松巴莱萨至萨卡尼亚150公里公路以及莫坎博边境口岸和萨卡尼亚陆港的投资、建设、运营。 | | 新设 |
| 内蒙古嘉易达矿业有限公司 | | 8,500 | 100% | | 运营主焦煤海关监管场所，在甘其毛都口岸从事以大宗矿产品为核心的中蒙跨境综合物流仓储业务。 | | 收购 |
3、2019年不再纳入公司合并范围的子公司情况 3、2019年不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 | 子公司名称 | | 注册资本 | 持股比例 | | 主营业务 | | 不再纳入合并报表的原因 | | 嘉中清洁能源(江苏)有限公司 | | 10,000 | 51% | | 投资建设LNG洁净能源物流基地项目。 | | 注销 |
| 达茂旗嘉友国际供应链贸易有限责任公司 | | 1,000 | 100% | | 国际矿能跨境多式联运供应链管理业务。 | | 注销 | | 嘉友供应链（新疆）有限公司 | | 3,000 | 100% | | 跨境多式联运。 | | 注销 |
| 图1 2020年1-5月我国物流总额同比下降2.2% | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | |
| 图2 2020年我国公路物流运价指数仍处于历史低位 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | |
| 图3 2019年我国物流总费用占GDP比重持续下滑，但仍高于发达经济体 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | |
图4 我国外贸进出口金额较大，为跨境物流提供良好的发展环境 | 图4 我国外贸进出口金额较大，为跨境物流提供良好的发展环境 | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | |
营业收入的比重提升，综合导致公司综合毛利率有所提高。表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年1-3月 | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | | | | 金额 | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 |
| 跨境多式联运综合物流服务 | | 21,535.17 | 28.46% | 107,106.98 | | 31.90% | 70,263.96 | | 34.52% | | 供应链贸易业务 | | 39,588.93 | 0.97% | 309,907.34 | | 3.66% | 339,822.31 | | 3.38% |
| 其他业务收入 | | 0.00 | - | 46.83 | | 100.00% | 0.00 | | - | | 合计 | | 61,124.10 | 10.66% | 417,061.15 | | 10.93% | 410,086.27 | | 8.71% |
下简称“哈萨克矿业”）签订物流总包合同，合同金额总计2,291.20万美元，合同期限自2019年1月1日至2021年12月31日。2020年7月，公司与OYU TOLGOI LLC（以下简称“OTLLC”）签订《奥云陶勒盖铜金矿物流服务总承包合同》，合同内容为每年不低于70万吨的铜精粉仓储和研磨球、生石灰、矿山耗材及设备的跨境综合物流服务，有效期5年，到期后可经OT LLC同意再延长2年。公司为OT LLC的长期物流合作伙伴，OT LLC作为蒙古国最大的工矿企业，新合同的签署为公司以甘其毛都口岸为核心的中蒙跨境综合物流业务的增长奠定坚实的基础，公司未来业务有一定的持续性。2019年以来，公司跨境多式联运综合物流服务承接的主要项目如下所示： 表4 2019年以来公司承接的主要跨境多式联运综合物流项目情况 | 奥云.陶勒盖铜金矿一期、二期建设期物流总包合同以及运营期物流服务合同 | | 力拓与蒙古国政府合资的蒙古奥云陶勒盖铜矿（OYU TOLGOI LLC ） | | 博兹沙库尔铜矿、阿克陶盖一期、二期建设期物流总包合同以及运营期物流服务合同 | | KAZ MINERALS BOZSHAKOLLLC/KAZ MINERALS AKTOGAYLLC |
| 刚果（金）/赞比亚铜冶炼厂建设期提供跨境综合物流服务 | | 中色国际贸易有限公司和云铜香港有限公司 | | 中国十五冶金建设集团有限公司 | | | | 北京奥信化工科技发展有限责任公司 | | 浙江华友进出口有限公司 |
| 甘其毛都 | | 智能仓储业务 | 保税库 | | 乌拉特中旗甘其毛道金航国际有限公司 | | 169,525.00 | | 1,490.61 | | 乌中国用（2016）20160232号 | | 海关监管场所 | | 乌拉物中旗甘其毛都华方国际物流有限公司 | | 359,716.90 | | 8,880.94 | | 乌中国用（2014）第20140245号 | | | | | | | | | | | | 其它物流业务环节 | | 乌拉物中旗甘其毛都嘉友国际物流有限公司 | | 46,681.88 | | 2,189.72 | | 乌中国用（2008）第2540号 | | | | | | | | | | | 21,673.00 | | | 乌中国用（2011）20110550号 |
37,813.92 | 37,813.92 | | 乌中国用（2010）20100872号 |
| 二连浩特市 | | | | 内蒙嘉友国际物流有限公司 | | 78,000.00 | | 392.79 | | 二国用（2002）第001153号 | | 巴彦淖尔临河区 | | 保税物流中心（B）型 | | 巴彦淖尔市临津物流有限公司 | | 68,665.79 | | 5,036.49 | | 蒙2019（巴市）不动产权第0003785号 |
| 甘其毛都 | | 海关监管场所 | | 内蒙古嘉易达矿业有限公司 | | 646,666.90 | | 6,219.56 | | 蒙（2020）乌拉特中旗不动产权第0000690号 | | 霍尔果斯 | | 海关监管场所 | | 新疆嘉友恒信国际物流有限公司 | | 1,887,721.8 | | 1,597.38 | | 新兵（2020）第四师不动产权第0000040号 |
| 大宗矿产品物流 | | 2020年1-6月 | 2019年 | | 2018年 | | 铜精矿 | | 42.03 | 84.68 | | 97.77 |
场所后，公司提供监管场所的仓储服务、装卸、口岸等服务，同时提供从监管场所至最终客户指定目的地的运输服务及煤炭贸易服务，公司仅收取供应链环节中的仓储费、报关费、装卸费、运费等物流环节的费用，不赚取商品差价。供应链贸易业务实际开展中，公司在与客户签订合同前，会先得到供应商（Energy Resources LLC）的报价，依据供应商的报价基础上，增加综合物流部分成本，公司确定销售价格，与客户签订销售合同，收取部分预付款，再与供应商签订采购协议。公司结算过程为收到客户的预付款，再支付给供应商，公司垫付的费用相对较少，资金压力较小，一般周期为20天左右。因此区别于传统贸易经营模式，公司所从事的供应链贸易业务利润实际上是根据公司提供的物流服务内容来获取，公司承担的商品价格波动带来的风险较小。2019年公司供应链贸易业务收入为30.99亿元，同比下降8.80%，主要受当地政策影响，公司主焦煤运输配额减少，导致公司煤炭运输量同比下降。而受疫情影响，2020年1-6月甘其毛都口岸炼焦煤通车数一直处于低位，平均通车数为343车/天，较上年同期减少380车/天，导致公司煤炭运输量也同比减少。表 7 公司煤炭运输量情况（单位：万吨） | 年份 | 客户名称 | 金额 | 占比 | | 2020年1-3月 | 国家能源投资集团有限责任公司 | 神华巴彦淖尔能源有限责任公司 | 5,703.32 | 9.33% | | 国家能源集团煤焦化有限责任公司 | 4,564.07 | 7.47% | | 神华蒙西煤化股份有限公司 | 3,805.48 | 6.23% | | 小计 | 14,072.87 | 23.03% | | 中蒙（天津）国际贸易有限公司 | 6,469.16 | 10.58% | | 乌拉特中旗丰达贸易有限公司 | 5,790.24 | 9.47% |
嘉峪关铁龙煤炭销售有限公司 | 嘉峪关铁龙煤炭销售有限公司 | 4,950.42 | 8.10% | | 北京同鑫利合国际贸易有限公司 | 5,289.27 | 8.65% | | 合计 | 36,571.96 | 59.83% | | 2019年 | 国家能源投资集团有限责任公司 | 国家能源集团煤焦化有限责任公司 | 62,468.39 | 14.98% | | 神华蒙西煤化股份有限公司 | 31,100.39 | 7.46% | | 神华巴彦淖尔能源有限责任公司 | 30,021.89 | 7.20% | | 神华乌海能源有限责任公司 | 6.48 | 0.00% | | 小计 | 123,597.15 | 29.64% | | 中蒙（天津）国际贸易有限公司 | 56,923.72 | 13.65% | | 乌拉特中旗丰达贸易有限公司 | 33,662.16 | 8.07% | | 嘉峪关铁龙煤炭销售有限公司 | 29,154.03 | 6.99% | | 北京同鑫利合国际贸易有限公司 | 20,857.05 | 5.00% | | 合计 | 264,194.11 | 63.35% |
| 2020年1-3月 | | MCCL | Energy Resources LLC | | 33,115.00 | | 60.64% | | Khangad Exploration LLC | | 2,292.88 | | 4.20% | | | | | | | | 小计 | | 35,407.88 | | 64.84% | | 中国国家铁路集团有限公司 | | 2,331.75 | | 4.27% | | | | | | | | | REINSBERG HOLDING AG | | | 1,259.71 | | 2.31% | | | | | | | | | 连云港华德国际货运代理有限公司 | | 1,100.16 | | 2.01% | | HU AYOU(HONG KONG)CO.,LIMITED | | 1,039.20 | | 1.90% | | 合计 | | 41,138.70 | | 75.33% |
| 2019年 | | MCCL | Energy Resources LLC | | 236,386.99 | | 63.63% | | Khangad Exploration LLC | | 35,081.71 | | 9.44% | | | | | | | | 小计 | | 271,468.70 | | 73.07% | | 中国国家铁路集团有限公司 | | 14,266.51 | | 3.84% | | | | | | | | | | | REINSBERG HOLDING AG | | | 10,492.87 | | 2.82% | | | | | | | | | | | 中国重汽集团青岛重工有限公司 | | 6,451.00 | | 1.74% | | | | | | | | | | | 中国神华能源股份有限 | | 神华甘泉铁路有限责任公司 | 3,461.46 | | 0.93% | | | | | | | | | | | 神华包神铁路集团有限责任公司物流服务 | 687.76 | | 0.19% |
公司 | 公司 | | 分公司 | | | | | | | | | | 神华包神铁路有限责任公司 | 78.03 | | 0.02% | | 小计 | 4,227.25 | | 1.14% |
| 卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目 | 160,330.52 | | 6,795.04 | 153,535.48 | | 石景山区办公楼项目 | 17,700.82 | | 17,295.46 | 405.36 |
| 新疆嘉友恒信海关监管场所项目-办公楼及仓库土建工程 | 6,924.00 | | 1,347.30 | 5,576.70 |
| 甘其毛都嘉友办公及生产经营场所升级改造项目 | 3,060.00 | | 1,378.49 | 1,681.51 |
| 合计 | 188,015.34 | | 26,816.29 | 161,199.05 |
合并报表范围新增4家子公司，无减少子公司。截至2020年6月末，纳入公司合并报表范围的子公司22家（详见附录二）。资产结构与质量 跟踪期内公司资产规模有所增长，商誉大幅增加，存在一定减值风险，且应收及预付款项占比仍较大，对公司资金形成一定占用公司总资产规模有所增长，2019年末为23.97亿元，其中流动资产占比74.05%。2020年上半年，公司用货币资金偿还应付账款及分配股利，导致资产规模略有下降，为23.57亿元，同时公司合并子公司，资产结构有所调整，非流动资产占比上升，由2019年末的 25.95%上升为40.16%。 表11 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | 2020年6月 | | 2019年 | 2018年 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 货币资金 | 61,592.93 | | 26.13% | | 125,722.79 | | 52.45% | 57,438.85 | | 26.83% | | 交易性金融资产 | 29,000.00 | | 12.30% | | 2,820.00 | | 1.18% | 0.00 | | 0.00% |
| 应收账款 | 20,067.42 | | 8.51% | | 20,328.18 | | 8.48% | 13,595.94 | | 6.35% | | 预付款项 | 11,568.23 | | 4.91% | | 12,260.51 | | 5.11% | 24,927.20 | | 11.65% |
| 存货 | 12,019.98 | | 5.10% | | 9,682.71 | | 4.04% | 14,164.58 | | 6.62% | | 其他流动资产 | 1,763.73 | | 0.75% | | 1,398.79 | | 0.58% | 57,177.95 | | 26.71% |
| 流动资产合计 | 141,067.70 | | 59.84% | | 177,494.01 | | 74.05% | 170,199.55 | | 79.52% | | 固定资产 | 24,709.02 | | 10.48% | | 19,949.32 | | 8.32% | 13,637.75 | | 6.37% |
| 在建工程 | 20,134.74 | | 8.54% | | 18,076.23 | | 7.54% | 16,443.09 | | 7.68% | | 无形资产 | 14,653.40 | | 6.22% | | 7,982.27 | | 3.33% | 6,570.30 | | 3.07% |
| 商誉 | 20,837.02 | | 8.84% | | 6,088.55 | | 2.54% | 6,088.55 | | 2.84% | | 非流动资产合计 | 94,659.13 | | 40.16% | | 62,203.94 | | 25.95% | 43,845.19 | | 20.48% |
| 资产总计 | 235,726.83 | | 100.00% | | 239,697.95 | | 100.00% | 214,044.74 | | 100.00% |
全部预付款项的89.49%。2019年末公司存货账面价值0.97亿元，同比下降31.64%，其中库存商品0.95亿元，主要为主焦煤。2019年末，公司其他流动资产账面价值0.14亿元，同比大幅下降主要系公司理财产品到期收回所致。2019年末公司固定资产账面价值1.99亿元，同比增长46.28%，主要系购买集装箱以及在建工程完工转入固定资产所致。2020年6月末，公司固定资产账面价值2.47亿元，主要系企业合并增加所致，其中账面价值732.25万元房屋建筑物未办妥产权证书。随着公司对在建项目的投入，在建工程账面价值有所增加，2020年6月末为2.01亿元。公司无形资产包括土地使用权和软件，2020年6月末为1.47亿元，较2019年末大幅增长主要系企业合并所致。商誉为收购子公司时形成，2020年6月末商誉账面价值为2.08亿元，占总资产的比重为8.84%，其中收购嘉易达形成1.47亿元，收购嘉荣悦达形成6,080.97万元，存在一定的减值风险。 整体来看，公司资产规模有所增长，2020年6月末应收账款及预付款项合计3.16亿元，占比13.42%，对公司资金形成一定占用，且商誉存在一定的减值风险。 资产运营效率 2019年公司净营业周期有所增加，资产周转效率有所下降 2019年公司应收账款规模增加，导致应收账款周转率下降；同时平均存货规模和预付款项规模增加，带动存货和预付账款周转天数增加，而应付账款和预收款项增加天数相对较少，公司净营业周期增加至10.81天。2019年公司平均资产规模有所增加，使得流动资产及总资产周转天数均有所增加，总资产周转效率有所下降。表12 公司资产运营效率指标（单位：天） | 项目 | | 2019年 | 2018年 | | 应收账款周转天数 | | 14.64 | 8.96 | | 存货周转天数 | | 11.55 | 10.24 |
| 预付款项周转天数 | | 18.02 | 15.68 | | 应付账款周转天数 | | 17.62 | 13.88 |
| 预收款项周转天数 | | 15.78 | 14.46 | | 净营业周期 | | 10.81 | 6.54 |
| 流动资产周转天数 | | 150.06 | 103.43 | | 固定资产周转天数 | | 14.50 | 11.91 |
盈利能力2019年公司营业收入和净利润有所增长，但受疫情影响，2020年上半年公司营业收入同比下降 公司营业收入仍来源于跨境多式联运综合物流服务和供应链贸易业务，2019年公司实现营业收入41.71亿元，同比增长1.70%；因跨境多式联运综合物流服务占比提升，综合毛利率提升至10.93%，营业利润率也有所提高。但受资产总额增加影响，公司总资产回报率和净资产收益率有所下降。2020年1-6月，受疫情影响，公司实现营业收入14.30亿元，同比下降33.93%；实现利润总额1.78亿元，同比下降16.65%；而受跨境多式联运综合物流服务业务占比提升影响，公司综合毛利率上升至13.53%。公司投资收益仍主要来源于理财产品收益，2019年及2020年上半年分别获得投资收益2,691.40万元和1,188.12万元。公司期间费用主要为管理费用、研发费用和销售费用，2019年期间费用率略有上升至1.29%。表13 公司主要盈利指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年1-6月 | 2019年 | | 2018年 | | 营业收入 | | 142,963.88 | 417,061.15 | | 410,086.27 |
| 投资收益 | | 1,188.12 | 2,691.40 | | 2,426.44 | | 营业利润 | | 17,954.95 | 41,113.80 | | 32,816.98 |
| 利润总额 | | 17,750.09 | 41,699.59 | | 32,825.81 | | 净利润 | | 15,477.45 | 34,593.46 | | 26,982.77 |
| 综合毛利率 | | 13.53% | 10.93% | | 8.71% | | 期间费用率 | | 1.28% | 1.29% | | 1.01% |
| 营业利润率 | | 12.56% | 9.86% | | 8.00% | | 总资产回报率 | | - | 18.38% | | 21.63% |
| 净资产收益率 | | - | 19.69% | | 25.07% | | 营业收入增长率 | | -33.93% | 1.70% | | 26.40% |
| 净利润增长率 | | -14.06% | 28.21% | | 31.05% |
流向好。 投资活动方面，公司投资活动现金流入为理财产品的赎回，投资活动现金流出为购买理财产品、购置办公楼、集装箱等固定资产及对外股权投资，2019年公司投资活动现金净流入4.08亿元。筹资活动方面，2019年公司子公司收到少数股东注资，筹资活动现金流入6,740.00万元，筹资活动现金流出主要为分配股利。2019年及2020年1-6月，公司分配股利支付的现金分别为5,600.00万元和15,092.00万元。表14 公司现金流情况（单位：万元） | 项目 | 2020年1-6月 | | 2019年 | 2018年 | | 收现比 | 1.06 | | 1.12 | 1.11 |
| 净利润 | 15,477.45 | | 34,593.46 | 26,982.77 | | 营运资本变化 | - | | 5,687.98 | -25,323.34 |
| 其中：存货减少（减：增加） | - | | 4,481.87 | -7,027.29 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | - | | 4,921.23 | -38,567.32 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | - | | -3,715.12 | 20,271.26 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 3,740.38 | | 39,347.78 | 428.94 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -57,105.44 | | 40,766.94 | -71,017.96 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -15,147.00 | | 1,140.00 | 73,013.21 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -68,176.97 | | 81,478.37 | 3,156.77 |
| 指标名称 | | 2020年6月 | | 2019年 | 2018年 | | 负债总额 | | 42,352.85 | | 46,164.52 | 56,245.24 | | 所有者权益 | | 193,373.98 | | 193,533.43 | 157,799.50 |
少。2019年末预收款项2.30亿元，主要为预收供应链贸易客户的款项，2020年公司执行新收入准则，将预收供应链贸易客户的款项重分类至合同负债科目。公司应交税费主要为应交增值税、企业所得税，2020年6月末为0.25亿元。2019年末公司其他应付款0.08亿元，大幅下降系代理业务形成的代收代付款项减少所致。公司一年内到期的非流动负债为预计一年内支付的股权转让款，2018年公司收购嘉荣悦达100%股权，2020年公司收购嘉易达100%股权，根据股权收购协议，公司分期支付剩余股权转让款。表16 公司主要负债构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年6月 | | 2019年 | 2018年 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 |
| 应付账款 | | 10,421.57 | 24.61% | | 15,408.67 | 33.38% | 20,955.50 | 37.26% | | 预收款项 | | 0.00 | 0.00% | | 23,041.58 | 49.91% | 13,528.94 | 24.05% |
| 应交税费 | | 2,503.55 | 5.91% | | 2,862.82 | 6.20% | 3,519.64 | 6.26% | | 其他应付款 | | 600.81 | 1.42% | | 836.36 | 1.81% | 13,130.62 | 23.35% |
| 一年内到期的非流动负债 | | 4,200.00 | 9.92% | | 1,415.00 | 3.07% | 2,051.75 | 3.65% | | 流动负债合计 | | 40,387.91 | 95.36% | | 45,212.64 | 97.94% | 54,277.61 | 96.50% |
| 非流动负债合计 | | 1,964.95 | 4.64% | | 951.88 | 2.06% | 1,967.62 | 3.50% | | 负债合计 | | 42,352.85 | 100.00% | | 46,164.52 | 100.00% | 56,245.24 | 100.00% |
| 指标名称 | | 2020年6月 | | 2019年 | | 2018年 | | 资产负债率 | | 17.97% | | 19.26% | | 26.28% | | 流动比率 | | 3.49 | | 3.93 | | 3.14 |
| 速动比率 | | 3.20 | | 3.71 | | 2.87 | | EBITDA（万元） | | - | | 43,485.36 | | 34,456.72 |
| 负债总额/EBITDA | | - | | 1.06 | | 1.63 | | 经营性净现金流/流动负债 | | 0.09 | | 0.87 | | 0.01 |
六、其他事项分析 根据公司提供的企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年7月20日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 七、评级结论 公司是专业提供跨境综合物流服务的国际物流公司，在中蒙二连浩特、甘其毛都口岸拥有海关公用型保税仓库、海关监管场所、保税物流中心（B型）等资产，跟踪期内公司收购子公司，公司业务仍有区位上的规模效应。2019年公司收入、利润保持增长，资本实力继续增强。 同时中证鹏元也关注到，“COVID-19”疫情冲击下，物流行业及公司业绩面临较大压力，2020年上半年公司营业收入同比下降33.93%。公司业务范围主要涉及中蒙、中亚及中非，面临一定的地缘政治风险，业务区域的扩大对公司的管理及整合能力提出更高要求；公司客户及供应商集中度高，业务受主要客户及供应商影响较大，资金需求规模较大，商誉存在一定的减值风险。 基于以上情况，中证鹏元维持本期债券信用等级为AA-，维持公司主体长期信用等级为AA-，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2020年6月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 |
| 货币资金 | 61,592.93 | 125,722.79 | | 57,438.85 | | 41,445.79 | | 交易性金融资产 | 29,000.00 | 2,820.00 | | 0.00 | | 0.00 |
| 应收账款 | 20,067.42 | 20,328.18 | | 13,595.94 | | 6,824.66 | | 预付款项 | 11,568.23 | 12,260.51 | | 24,927.20 | | 7,682.34 |
| 存货 | 12,019.98 | 9,682.71 | | 14,164.58 | | 7,137.30 | | 流动资产合计 | 141,067.70 | 177,494.01 | | 170,199.55 | | 65,450.38 |
| 固定资产 | 24,709.02 | 19,949.32 | | 13,637.75 | | 13,493.73 | | 在建工程 | 20,134.74 | 18,076.23 | | 16,443.09 | | 59.38 |
| 商誉 | 20,837.02 | 6,088.55 | | 6,088.55 | | 7.58 | | 非流动资产合计 | 94,659.13 | 62,203.94 | | 43,845.19 | | 23,979.95 |
| 资产总计 | 235,726.83 | 239,697.95 | | 214,044.74 | | 89,430.33 | | 应付账款 | 10,421.57 | 15,408.67 | | 20,955.50 | | 7,918.43 |
| 预收款项 | 0.00 | 23,041.58 | | 13,528.94 | | 19,415.77 | | 其他应付款 | 600.81 | 836.36 | | 13,130.62 | | 2,295.85 |
| 一年内到期的非流动负债 | 4,200.00 | 1,415.00 | | 2,051.75 | | 0.00 | | 流动负债合计 | 40,387.91 | 45,212.64 | | 54,277.61 | | 31,612.30 |
| 负债合计 | 42,352.85 | 46,164.52 | | 56,245.24 | | 31,943.80 | | 所有者权益合计 | 193,373.98 | 193,533.43 | | 157,799.50 | | 57,486.53 |
| 营业收入 | 142,963.88 | 417,061.15 | | 410,086.27 | | 324,424.93 | | 营业利润 | 17,954.95 | 41,113.80 | | 32,816.98 | | 24,897.64 |
| 净利润 | 15,477.45 | 34,593.46 | | 26,982.77 | | 20,589.05 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 3,740.38 | 39,347.78 | | 428.94 | | 20,575.67 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -57,105.44 | 40,766.94 | | -71,017.96 | | -3,614.66 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -15,147.00 | 1,140.00 | | 73,013.21 | | 1,694.00 |
| 财务指标 | 2020年6月 | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数 | - | 14.64 | | 8.96 | | 7.90 |
| 存货周转天数 | - | 11.55 | | 10.24 | | 7.15 | | 预付款项周转天数 | - | 18.02 | | 15.68 | | 12.97 |
| 应付账款周转天数 | - | 17.62 | | 13.88 | | 9.79 | | 预收款项周转天数 | - | 15.78 | | 14.46 | | 24.58 |
| 净营业周期 | - | 10.81 | | 6.54 | | -6.34 | | 流动资产周转天数 | - | 150.06 | | 103.43 | | 63.94 |
| 固定资产周转天数 | - | 14.50 | | 11.91 | | 15.66 | | 总资产周转天数 | - | 195.83 | | 133.20 | | 89.41 |
综合毛利率 | 综合毛利率 | 13.53% | 10.93% | | 8.71% | | 9.43% |
| 期间费用率 | 1.28% | 1.29% | | 1.01% | | 1.52% | | 营业利润率 | 12.56% | 9.86% | | 8.00% | | 7.67% |
| 总资产回报率 | - | 18.38% | | 21.63% | | 31.07% | | 净资产收益率 | - | 19.69% | | 25.07% | | 43.63% |
| 营业收入增长率 | - | 1.70% | | 26.40% | | 239.03% | | 净利润增长率 | - | 28.21% | | 31.05% | | 41.71% |
| 资产负债率 | 17.97% | 19.26% | | 26.28% | | 35.72% | | 流动比率 | 3.49 | 3.93 | | 3.14 | | 2.07 |
| 速动比率 | 3.20 | 3.71 | | 2.87 | | 1.84 | | EBITDA（万元） | - | 43,485.36 | | 34,456.72 | | 26,607.15 |
| 负债总额/EBITDA | - | 1.06 | | 1.63 | | 1.20 | | 经营性净现金流/流动负债 | 0.09 | 0.87 | | 0.01 | | 0.65 |
| 经营性净现金流/负债总额 | 0.09 | 0.85 | | 0.01 | | 0.64 |
附录二 截至2020年6月末纳入公司合并范围的子公司 | 序号 | | 公司名称 | | 注册资本 （万元） | 持股 比例 | | 主营业务 | | 1 | | 内蒙古嘉友国际物流有限公司 | | 1,500 | 100% | | 为通过二连浩特口岸开展的跨境多式联运综合物流提供转关、换装、运输、仓储、报关、报检等口岸操作业务。 | | 2 | | 乌拉特中旗甘其毛都嘉友国际物流有限公司 | | 8,000 | 100% | | 为通过甘其毛都口岸开展的跨境多式联运综合物流提供换装、运输、仓储、报关、报检等口岸操作业务。 | | 3 | | 乌拉特中旗甘其毛都华方国际物流有限公司 | | 8,000 | 100% | | 为经甘其毛都口岸进口蒙古国煤炭、铜精矿、铅精矿等矿产品海关监管仓储及分拨业务。 |
| 4 | | 乌拉特中旗甘其毛道金航国际物流有限公司 | | 1,500 | 100% | | 为经甘其毛都口岸进口矿产品提供保税仓储及分拨业务。 |
| 5 | | 内蒙古万利贸易有限责任公司 | | 2,000 | 100% | | 为进口主焦煤提供供应链贸易业务。 | | 6 | | 巴彦淖尔市临津物流有限公司 | | 10,000 | 51% | | 陆港联运一体化物流服务和冷链物流等综合物流服务。 |
| 7 | | 嘉盈智慧物流(天津)有限公司 | | 3,000 | 100% | | 开展无车承运业务，拓展建设电商平台。 | | 8 | | 嘉和国际融资租赁(天津)有限公司 | | 10,000 | 直接75% 间接25% | | 开展融资租赁、租赁业务咨询、租赁交易咨询和担保以及有关的商业保理业务。 |
| 9 | | 嘉泓国际物流(天津)有限公司 | | 3,000 | 100% | | 以天津港为核心开展跨境多式联运业务，提供天津港口综合物流操作服务。 | | 10 | | 新疆嘉友恒信国际物流有限公司 | | 10,000 | 60% | | 以霍尔果斯边境口岸为依托，开展中亚跨境多式联运业务，投资运营海关监管场所。 |
| 11 | | 嘉荣悦达国际物流(上海)有限公司 | | 600 | 100% | | 整合非洲市场物流资源，提供中非跨境多式联运服务。 | | 12 | | JASN INTERNATIONAL PTE.LTD. | | 1,500万美元 | 100% | | 利用新加坡作为亚洲主要的航运和金融中心，从事国际矿能跨境多式联运供应链管理业务。 |
| 13 | | Jiayou-M And D Global Logistics Namibia (pty) Ltd | | 100纳米比亚元 | 100% | | 以纳米比亚鲸湾港作为中心，开展中非跨境多式联运业务。 | | 14 | | JASMON LOGISTICS LLC | | 10万美元 | 100% | | 以蒙古为中心，提供蒙古国内综合物流操作服务。 |
| 15 | | 巴彦淖尔市嘉航供应链管理有限公司 | | 500 | 100% | | 于巴彦淖尔保税物流中心（B型）内开展供应链贸易相关业务，同公司位于甘其毛都口岸的公用保税库发挥协同效应，提升铜精粉的跨境运输、仓储以及报关、清关效率。 |
| 16 | | 巴彦淖尔市誉达物流有限公司 | | 500 | 间接100% | | 于巴彦淖尔保税物流中心（B型）内开展跨境多式联运业务并为客户提供口岸综合物流操作服务，提升铜精粉的跨境运输、仓储以及报关、清关效率。 |
| 17 | | 霍尔果斯嘉运智慧物流有限公司 | | 1,000 | 100% | | 以霍尔果斯为中心，开拓中亚地区跨境综合物流业务，同时加强与其他子公司的协同效 |
应，降低企业成本，提升经济效益。 应，降低企业成本，提升经济效益。 | 18 | | 巴彦淖尔市甘其毛都嘉晟智慧物流有限公司 | | 500 | 100% | | 通过公司自主研发的智慧物流平台，实现高效使用社会资源，优化物流成本，增强公司综合运输能力和市场规模。 | | 19 | | 嘉宸国际贸易（内蒙古）有限公司 | | 500 | 100% | | 以大宗矿产品为基础，通过跨境多式联运综合物流业务，为客户提供一站式、定制化的全程供应链服务。 |
| 20 | | SINO-AFRICA INTERNATIONAL LOGISTICS INVESTMENT LIMITED（中非国际物流投资有限公司） | | 200万美元 | 100% | | 在刚果（金）投资设立全资子公司嘉金国际投资管理有限公司，开展投资管理、咨询服务、从事国际工程物资、矿能产品跨境多式联运业务以及供应链管理业务。 | | 21 | | GOLDEN DEER INVESTMENT SARLU（嘉金国际投资管理有限公司） | | 3,280万法郎 | 间接100% | | 提供刚果（金）1号国道卡松巴莱萨至萨卡尼亚路段 150 公里公路以及莫坎博边境口岸和萨卡尼亚陆港的投资、建设、运营。 |
| 22 | | 内蒙古嘉易达矿业有限公司 | | 8,500 | 100% | | 运营主焦煤海关监管场所，在中蒙陆运港口及矿能通道为一体的甘其毛都口岸从事以大宗矿产品为核心的中蒙跨境综合物流仓储业务。 |
附录三 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 预付款项周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初预付款项余额+期末预付款项余额）/2] ｝ | | 预收款项周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初预收款项余额+期末预收款项余额）/2）] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数+预付款项周转天数-应付账款周转天数-预收款项周转天数 |
| 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ |
| 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% | | 期间费用率 | （管理费用+研发费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | | 产权比率 | 负债总额/所有者权益 |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 |
| 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | | 营运资本变化 | 存货减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目增加 | | 收现比 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 |
附录四 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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