评级模型打分表结果本评级报告所依据的评级方法为《钢铁企业信用评级方法》，版本号为PF-GT-2020-V.3.1，该方法已在大公官网公开披露。本次主体信用等级评级模型及结果如下表所示：
| 评级要素（权重） | 分数 |
| 要素一：偿债环境（12%） | 5.28 |
| （一）宏观环境 | 5.03 |
| （二）行业环境 | 4.80 |
| （三）区域环境 | 6.00 |
| 要素二：财富创造能力（58%） | 6.31 |
| （一）产品与服务竞争力 | 6.34 |
| （二）盈利能力 | 6.25 |
| 要素三：偿债来源与负债平衡（30%） | 5.13 |
| （一）债务状况 | 4.01 |
| （二）流动性偿债来源与负债平衡 | 5.50 |
| （三）清偿性偿债来源与负债平衡 | 4.23 |
| 调整项 | 0.20 |
| 主体信用等级 | AAA |
| 评级模型所用的数据根据公司提供资料整理 | |
评级历史关键信息
| 主体评级 | 债项评级 | 评级时间 | 项目组成员 | 评级方法和模型 | 报告 |
| AAA/稳定 | - | 2020/06/24 | 于鸣宇、张洁、张玥 | 钢铁企业信用评级方法（V.3.1） | 点击阅读全文 |
| AAA/稳定 | - | 2017/06/23 | 王晶晶、宋莹莹、何海涛 | 钢铁行业信用评级方法（V.1） | 点击阅读全文 |
| AA+/稳定 | - | 2015/10/15 | 马红、丁伟强、任晓晨 | 大公信用评级方法总论 | 点击阅读全文 |
评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
发债情况
（一）本期债券情况
本次债券是首钢股份面向专业投资者公开发行的公司债券，发行总额不超过100亿元（含100亿元），采用分期发行方式，本期债券为第一期，发行规模不超过25亿元（含25亿元）。本期债券期限为5年期，附第3年末调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
本期债券票面利率在债券存续期前3年固定不变，在本期债券存续期的第3年末，如公司行使调整票面利率选择权，未被回售部分的债券票面利率为存续期内前3年票面利率加或减公司调整的基点，在债券存续期后2年固定不变；如公司未行使调整票面利率选择权，则未被回售部分的债券票面利率在存续期限后2年仍维持原有票面利率不变。公司将于第3个计息年度付息日前的第20个交易日，在中国证监会指定的信息披露媒体上发布关于是否调整票面利率以及调整幅度的公告。公司发出关于是否调整票面利率及调整幅度的公告后，投资者有权选择在本期债券的第3个付息日将其持有的债券全部或部分按票面金额回售给公司，或放弃投资者回售选择权而继续持有。若投资者行使回售选择权，本期债券的第3个计息年度付息日即为回售支付日，公司将按照深圳证券交易所和证券登记机构相关业务规则完成回售支付工作。
本期债券无担保。
（二）募集资金用途
本期债券募集资金扣除相关发行费用后，拟用于偿还公司有息债务。
发债主体
（一） 主体概况
首钢股份是经北京市人民政府批准，由首钢集团独家发起，以募集方式设立的股份有限公司。经中国证券监督管理委员会核准，公司于1999年9月采用法人配售与上网发行相结合的方式，向社会公开发行人民币普通股3.50亿股，并于10月完成工商登记，注册资本23.10亿元。1999年12月，公司在深圳证券交易所上市交易，股票代码“000959.SZ”。2008年11月，公司于2003年12月发行20.00亿元可转换公司债券共计有19.50亿元转为公司股份，累计增加股本
6.57亿元，公司注册资本增至29.67亿元。2014年4月，公司对河北省首钢迁安钢铁有限责任公司（以下简称“迁钢公司”）的重大资产重组工作实施完毕，并向首钢集团定向增发23.23亿股，注册资本增至52.89亿元。2016年1月，公司于2015年发起的重组工作完成，本次重组，公司以贵州首钢产业投资有限
公司100.00%股权与首钢集团持有的首钢京唐钢铁联合有限责任公司（以下简称“京唐公司”）51.00%股权进行置换，并于2016年4月30日正式并表京唐公司。2019年11月9日，公司发布《关于部分国有股份无偿划转的提示性公告》称，公司控股股东首钢集团与中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“宝武集团”）于2019年11月7日签署《关于北京首钢股份有限公司之股份无偿划转协议》，根据该协议的约定，首钢集团拟将其持有的首钢股份无限售条件流通股7.93亿股股份（占公司总股本的15.00%）无偿划转至宝武集团。2019年11月23日，公司发布公告称上述股权无偿划转事项已得到北京市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“北京市国资委”）同意，首钢集团已于2019年12月6日将上述股权无偿划转至宝武集团。截至2020年6月末，公司注册资本为52.89亿元，首钢集团持有公司64.38%股权，北京国有资本经营管理中心（以下简称“北京国管中心”）持有首钢集团100.00%的股权，北京市国资委持有北京国管中心的全部股权，北京市国资委为公司实际控制人。截至2020年4月30日，首钢集团持有公司34.05亿股，占公司总股本的64.38%，因为2017年其所发行的
24.00亿元可交换债券提供担保，首钢集团累计质押首钢股份8.42亿股，占其所持公司股本总数的24.73%。
2019年12月7日，公司发布公告称，首钢集团拟将其持有的京唐公司19.18%的股权以非公开协议转让方式转让给北京京投投资控股有限公司（以下简称“京投投资”）和北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）（以下简称“京国瑞”）；2020年4月8日，公司发布公告称，首钢集团拟将其持有的京唐公司29.82%股权无偿划转给其全资子公司北京首钢钢贸投资管理有限公司（以下简称“首钢钢贸公司”），上述股权转让事项分别于2020年3月5日和2020年4月15日完成工商变更，公司、京投投资、京国瑞和首钢钢贸公司分别对京唐公司的持股比例为51.00%、11.51%、7.67%和29.82%。首钢集团进行上述股权划转事项主要是为了加强京唐公司与首钢钢贸公司的产销衔接，进一步促进上下游产业链协同。
2020年6月13日，公司发布《关于与首钢集团有限公司进行资产置换暨关联交易并签署资产置换协议的公告》称，为进一步优化资产配置，减少与控股股东关联交易，公司拟与首钢集团签署《资产置换协议》，将所持有的北京汽车股份有限公司（以下简称“北京汽车”）10.29亿股内资股与首钢集团持有的首钢钢贸公司51%股权进行置换，以2020年4月30日为评估基准日，拟置入资产与拟置出资产差额为5.22亿元，将由公司以现金方式支付给首钢集团。截至2020年7月13日，首钢钢贸公司已完成工商变更登记手续，并取得新的营业执照，公司持有首钢钢贸公司51.00%股权；北京汽车10.29亿股内资股完成过户登记手续，公司不再持有北京汽车股份；公司已完成向首钢集团以现金方式支付本次
置换的差额对价款。截至2020年6月末，公司合并范围的二级子公司共有6家，包括全资子公司2家，控股子公司4家,其中，公司于2018年及2019年分别新设全资子公司首钢智新迁安电磁材料有限公司（以下简称“智新公司”）和控股子公司北京首钢新能源汽车材料科技有限公司。截至2020年6月末，公司新纳入控股子公司首钢钢贸公司；公司直接持有京唐公司51.00%股份，通过首钢钢贸公司间接持有京唐公司29.82%股份，合计对京唐公司持股比例上升至80.82%。
公司坚持创新驱动和“精品+服务”发展战略，围绕“四个制造，一个服务”，持续提升“制造+服务”核心竞争力；坚持加快推进以汽车板、电工钢、镀锡板等为重点的高端产品研发，实现从产品制造商向综合服务商转变。
（二） 公司治理结构
公司严格按照《公司法》、《证券法》和《上市公司治理准则》等法律、法规和公司规章的要求，建立了股东大会、董事会、监事会的法人治理结构，目前设有董事会秘书室、计财部、制造部、营销中心、采购中心、人力资源部、设备部、能源部和环境保护部等职能部门，同时还设有各作业部等生产部门，建立了完善的财务和生产管理体系，管理效率较高，管理水平与公司经营规模相匹配。公司管理制度完备，主要包括财务管理制度、安全生产制度、环保制度、内部审计制度、对外投资管理办法、与关联方资金往来管理制度等。
（三） 征信信息
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至2020年8月25日，公司本部共有3笔已结清关注类贷款和5笔已结清关注类票据贴现，截至2016年末均已正常收回或结清。截至本报告出具日，公司在债券市场公开发行的债务融资工具均未到还本日，到期利息均已按时支付。
偿债环境
我国经济增速放缓，但中长期高质量发展走势不会改变；2017年以来，供给侧改革使得行业供需关系有所改善；2019年以来，在供需端及成本端的共同影响下，行业盈利水平同比下降较多；京津冀协同发展为区域内大型钢铁企业带来一定的发展空间,但区域内钢铁企业数量较多，市场竞争激烈。
（一）宏观政策环境
近三年来，我国经济增速不断放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更趋优化；2020年上半年，我国经济逐步克服新冠肺炎疫情带来的不利影响，主要指标恢复性增长，经济运行稳步复苏，同时我国经济中长期高质量发展走势不会改变。
2017年以来，我国国民经济从高速增长阶段向高质量增长阶段转变，经济增速有所放缓，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更趋优化。2017～2019
年，我国GDP增速分别为6.8%、6.6%和6.1%。根据国家统计局初步核算，2019年我国实现国内生产总值99.09万亿元，增速同比下降0.5个百分点，在中美贸易摩擦和经济结构调整的大形势下仍保持较快增速。其中，社会消费品零售总额同比增加8.0%，增速同比回落1个百分点，但消费对经济的拉动作用依然强劲，对经济增长的贡献率也保持在60%左右的水平；固定资产投资额同比增长5.4%，增速同比回落0.5个百分点，整体保持平稳态势，其中高技术制造业投资增速较快；进出口总额同比增长3.4%，增速同比回落6.3个百分点，显示出中美贸易摩擦和全球贸易保护主义的负面影响。分产业来看，2019年第一产业、第二产业增加值分别同比增长3.1%、5.7%，第三产业增加值同比增长6.9%，GDP占比达53.9%，第三产业增速和占比均超过第二产业，产业结构进一步优化。从工业增加值来看，规模以上工业增加值同比增长5.7%，增速同比回落0.5个百分点，显示出工业生产经营在内外需求疲软的影响下有所放缓，但高技术产业和战略新兴产业规模以上工业增加值同比增速分别高达8.8%和8.4%，助推我国经济高质量发展。
在宏观经济政策方面，中央和地方政府灵活运用财政政策和货币政策，确保经济运行在合理区间。2019年面对复杂的内外部经济形势，我国实行积极的财政政策，持续加大减税降费力度和财政支出力度，确保对重点领域和项目的支持力度，同时加强地方政府债务管理，切实支持实体经济稳定增长；执行稳健的货币政策，人民银行积极推动完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，进一步疏通货币政策传导机制，加强逆周期调节，通过降准和公开市场操作增加市场流动性，资金供给相对充足，市场利率运行平稳。2020年上半年，面对突如其来的新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）和复杂多变的国内外环境，全国上下统筹推进疫情防控和经济社会发展各项工作，在一系列政策作用下，我国经济先降后升、稳步复苏，主要指标恢复性增长。经初步核算，上半年我国GDP为45.66万亿元，同比下降1.6%。其中，一季度同比下降6.8%，二季度同比上涨3.2%，季调后环比也由负转正，从一季度-10.0%升至二季度的11.5%。分三次产业看，上半年，农业增加值同比增长3.8%，增速比一季度加快0.3个百分点，夏粮生产再获丰收，经济“压舱石”作用稳固；规模以上工业增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1个百分点,装备制造业加速回升，高技术制造业和新兴产品持续发力;服务业增加值同比下降1.6%，降幅比一季度收窄3.6个百分点,信息传输、软件和信息技术服务业在疫情冲击下彰显优势和潜力,成为经济发展新动能。从需求端看，上半年，全国固定资产投资同比下降3.1%，降幅呈逐月收窄态势，民生保障、高技术领域投资增速较快，基础设施、房地产开发、制造业三大领域投资继续改善；社会消费品零售总额同比
下降11.4%，降幅比一季度收窄7.6个百分点，在促消费政策和“618”购物节的叠加带动下，线上购物增速继续加快，同时随着居民外出购物增多，实体店零售业务稳步回升；货物进出口同比下降3.2%，降幅较一季度收窄3.3个百分点，防疫物资、“宅经济”产品出口增长较快，机电产品和劳动密集型产品出口降幅均低于总体降幅。
2020年上半年，针对疫情防控和经济形势，我国加大宏观政策逆周期调节力度，实施更加积极有为的财政政策和更加灵活适度的货币政策，并注重与就业、产业、投资、消费、区域等政策协同发力、形成合力。在财政政策方面，按照政府工作报告安排，全年增加1万亿元财政赤字规模和发行1万亿元抗疫特别国债，全部转给地方，并建立特殊转移支付机制，确保新增财政资金直达市县基层、直接惠企利民；全年发行3.75万亿元地方政府专项债券，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设；全年落实超过2.5万亿元的减税降费规模，纾解企业困难、支持复工复产和经济平稳运行。在货币政策方面，人民银行综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，解决企业融资难问题。上半年,新增社会融资规模20.83万亿元，同比多增6.22万亿元；其中，新增人民币贷款12.33万亿元，同比多增2.31万亿元。同时，人民银行还多次调降各类政策利率，包括在2月和4月两次下调中期借贷便利（MLF）利率和贷款市场报价利率（LPR），成功引导贷款利率中枢下行，降低实体经济融资成本。此外，人民银行还于6月1日创设两个直达实体经济的政策工具，即普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，进一步增强帮扶中小微企业的效率和效果。综合来看，考虑到我国经济体量和整体运行情况，尤其通胀水平回落，以财政政策和货币政策为首的宏观调控政策空间仍然充足，能够促进我国经济平稳健康运行。上半年我国国民经济在突发疫情的冲击下，展现了良好的韧性，制度性优势充分显现，国内疫情得到快速控制并推进了全社会各产业链的全面复工复产。与此同时，我国经济已经转向中高速、高质量发展的新常态，同时疫情推动产业结构不断优化，新基建等新兴产业获得快速发展，在新一轮科技革命和产业变革的加速演进下，在逆周期调节政策的有力支持下，创新型经济将加速供给侧改革、产业升级和产业结构优化，区域协调发展战略和对外开放力度也将不断加大，预计“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”和“保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”政策目标将会实现，我国经济基本面也将继续长期向好发展。
（二）行业环境
2017年以来，钢铁行业下游需求保持增长，但在经济持续下行压力下，下游需求增速有所放缓；2020年以来，疫情对短期用钢需求造成较大影响，但随着疫情的缓解及国家新基建和西部大开发等政策的促进，钢铁行业下游需求将保持增长。
钢铁行业是典型的周期性行业，其发展与宏观经济密切相关。钢材下游需求主要涉及房地产、基建、机械、汽车、家电、船舶等行业，其中房地产、基建和机械是最主要的三大用钢领域，包括房地产和基建在内的建筑用钢消费量占钢材消费总量的一半以上。
2017～2019年，我国粗钢表观消费量分别约为7.7亿吨、8.7亿吨和9.4亿吨，逐年增长。从房地产行业看，2017～2018年，我国房地产开发投资完成额增速逐年提高，但若剔除土地购置成本，在房地产收紧政策的调控下，房地产投资增速有所放缓，2018年甚至出现负增长；2019年，受前期大规模拿地影响，2019年房地产企业仍保持一定开发投资需求，全年房地产开发投资（剔除土地成本因素）同比增长7.9%，增速同比由负转正，其中房屋新开工面积同比增长
8.5%，增速同比回落8.7个百分点；房屋施工面积同比增长8.7%，增速同比提升3.5个百分点；房屋竣工面积同比增长2.6%，增速同比由负转正；相比竣工环节，新开工环节用钢强度更高且增幅更大，对2019年钢材需求形成有效支撑。
从基建行业来看，2017年以来，受政府接连发布资管新规、PPP项目清理等清理地方隐性债务、去杠杆政策的负面影响，行业融资渠道受限，其投资增速持续回落，2018年我国基建投资（不含电力）增速出现断崖式下滑，由2017年两位数下降为一位数，2019年基建投资增速仍低位徘徊，维持在4%上下，基建对钢材需求提振有限。
从工程机械行业看，自2016年下半年起，国内工程机械行业景气度出现底部复苏趋势，受产品更新换代等需求推动因素影响，2017～2018年，工程机械行业保持较高增速，2019年，我国制造业固定资产投资完成额同比增长3.1%，增速同比下滑6.4个百分点，增速明显放缓，具体来看，房地产投资需求的保持及基建投资的低位徘徊，均可对机械行业形成支撑，挖掘机作为机械行业代表产品，在2018年同期基数较大情况下，仍能保持约15.0%增幅，较好的支撑了用钢需求。2019年，从汽车行业看，产量和销量同比分别下降8.0%和8.2%，降幅同比分别扩大3.6个百分点和5.4个百分点，汽车行业2019年继续延续2018年低迷状态，其难以对用钢需求形成支持；主要家用电器呈现不同发展态势，空调和彩电产量增速同比均有所下滑，其中彩电增幅由扩张转为收缩，洗衣机和冰箱增速有所提升，钢材整体需求基本稳定。
受春节前后突发疫情影响，下游行业复工延迟将影响用钢节奏，短期内钢材需求承压。但长期来看，伴随疫情控制和下游行业复工生产，钢材需求将有所回升。但从长期来看，房地产方面，2019年，商品房销售增速下滑及信贷政策收紧，使房地产开发商投资能力被不断削弱，同时土地购置热度下降亦表明开发意愿低迷，对未来地产新开工增速构成一定影响，但2020年受疫情影响，房地产融资政策或有宽松，地产板块仍将保持一定新开工用钢量；同时随着项目完工，建安环节钢材需求将继续增长。此外，住建部会同发展改革委、财政部联合印发了《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》，对老旧小区改造将涉及建筑面积约40亿平米，未来将对钢材需求形成拉动。基建方面，2018年10月国家已经提出加大基建领域补短板力度；2019年下半年以来，政府密集发布一系列政策以解决基建投资资金面问题，包括提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元、适当调整基础设施项目最低资本金比例等；2020年3月以来，国家发布一系列“新基建”相关政策，主要涉及5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七个领域；2020年5月17日，国家发布《中共中央 国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》明确指出要促进西部地区经济发展与人口、资源、环境相协调，到2035年，西部地区基本公共服务、人民生活水平与东部地区大体相当，人与自然和谐共生；随着资金问题缓解，在新基建及西部大开发政策带动下，预计2020年在城际高速铁路和城际轨道交通和中西部地区基础设施建设等方面将明显带动用钢需求。总体来看，疫情对短期内用钢需求产生一定影响，但随着疫情逐渐缓解及国家政策的带动下，基建用钢需求将有显著增长，房地产用钢需求将继续保持一定增长；机械、汽车、家电、船舶等行业用钢需求变动不大。2020年，国内钢铁需求将保持增长。
2017年以来，钢铁行业供给侧改革完成阶段性去产能目标，整体行业供需矛盾有所缓解，产量逐年增长，在需求增幅有限的情况下，价格波动下降；2020年新建产能的集中投放将继续推升钢铁供应量，预计未来钢铁价格仍将保持弱势向下震荡状态。
自2016年供给侧改革以来，目前钢铁行业去产能已取得明显进展，2016年完成去除粗钢产能6,500万吨的目标，2017年超额完成去除粗钢产能5,000万吨的目标，且2017年对1.4亿吨地条钢实施全面出清，目前已完成阶段性去产能目标，我国钢铁行业供需矛盾有所缓解。由于去产能导致供给端大幅下降，2017年钢材价格指数快速上涨，于2017年12月达到近年来最高点，随后受市场需求下滑影响有所回落。2018年，钢材价格指数波动较大，但仍保持同比增长状态。
随着钢铁行业利润持续攀高，在高盈利吸引下，我国钢铁产量呈现较快增长态势。2017～2019年，我国分别实现粗钢产量8.32亿吨、9.28亿吨和9.96亿吨，同比分别增长5.7%、6.6%和8.3%，产量及增速均同比保持增长。2019年下游用钢需求的增长未能充分吸收钢材供给量的快速提高，导致我国钢材供需仍处于紧平衡状态。2019年我国钢材价格先升后降，窄幅波动；但价格较2018年有所下滑，价格重心整体下移。2019年12月末，钢铁协会中国钢材价格指数(CSPI)为106.10点，同比下降1.02点。
| 图1 2016年2月以来主要钢材价格指数（1994年4月=100） |
| 数据来源：根据公开资料整理 |
2019年以来，钢铁行业政策重心开始从去产能向防范“地条钢”死灰复燃、禁止新增产能方向转移，同时《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》、《工业炉窑大气污染综合治理方案》和《钢铁企业超低排放改造实施指南(征求意见稿)》等政策文件的发布，表明环保政策依旧趋严，产业结构不断优化。产能置换兼具去产能和结构优化双重优势，2018年以来我国加快产能置换步伐。据Mysteel不完全统计，2018～2019年，各省区市分别公示产能置换项目方案43个和76个，合计119个；共涉及新建炼钢产能1.87亿吨，退出炼钢产能2.20亿吨；预计2020～2022年新建炼钢产能投产量分别为0.72亿吨、0.25亿吨和0.43亿吨。尽管退出产能规模高于新建产能，但由于部分产能在置换前已关停，因此2020年新建产能的集中投产将推升钢铁供应量，同时，产品技术升级带动产能利用率的提升，将进一步提升钢铁产量；此外，随着企业超低排放改造的完成以及政府对不同环保达标企业的分类管理，产量对环保政策敏感度将有所下滑。2020年，在供给增加，但需求增幅有限的情况下，预计钢铁价格将弱势震荡。
国内铁矿石产量不足、品位较低、开采难度大，铁矿石进口依赖度较高；钢铁生产所需主要原材料易受宏观经济波动影响，加大企业成本控制难度；2019年，受铁矿石价格大幅增长影响，钢铁企业利润水平同比大幅下降。钢铁生产所需原材料主要包括铁矿石、炼焦煤、焦炭、废钢等。全球铁矿石产能集中度较高，高品位铁矿石主要集中于巴西的淡水河谷和澳大利亚的力拓、必和必拓和FMG四大矿山，我国铁矿石产区主要集中于华北地区和西南地区，其中河北省铁矿石产量占比超过40%，四川与辽宁两省各占12%左右。受国内铁矿石产量不足、品位较低和开采难度大等因素影响，我国铁矿石供给主要来自于进口，铁矿石进口量占全球总产量的比重维持在40%以上，对外依存度较高。2019年，受巴西淡水河谷矿难、澳洲飓风等因素影响，铁矿石供给端收紧，叠加国内钢铁供需两旺，我国铁矿石价格整体大幅增长，其中，上半年日最高值攀升至
883.00元/吨；下半年随着淡水河谷部分矿山复产、澳大利亚等矿山产量增加及各地限产明显趋严，铁矿石价格开始下滑，2019年12月31日，铁矿石综合价格指数为681.70元/吨。焦炭价格呈波动下降态势，2019年焦炭平均价格为1,885.67元/吨，同比下降11.5%。随着生产技术水平的持续提升，原材料废钢在炼钢投入中的地位不断提高，2019年废钢价格仍高位运行，在2,500.00元/吨上下波动。
| 图2 2017年以来铁矿石综合价格指数（2014年5月30日=100） |
| 数据来源：根据公开资料整理 |
2019年铁矿石供给端的收缩为非常规性事件所致，预计2020年随着四大主流矿山产能的恢复与增长，铁矿石供应将有所放松；2019年，焦企环保投资逐步到位，通过环保手段对产量进行控制的影响将有所削弱，未来焦炭供给将相对稳定；我国废钢供给弹性较低，其价格走势主要依托需求的变化。以上三种原材料供给走向叠加2020年我国新建产能集中投产，预计铁矿石价格将稳中有降，
| 01002003004005006007008009001,0002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 | 元/吨 | ||
而焦炭和废钢价格均略有上升。
| 图3 2017年5月以来钢铁行业收入、利润和资产负债率情况 |
| 数据来源：根据公开资料整理 |
2019年，在供需端和成本端共同作用下，黑色金属冶炼及压延加工业盈利水平有所回落。2019年，黑色金属冶炼及压延加工业营业收入同比增长6.8%，增幅同比回落8.4个百分点；受钢铁供给放松、铁矿石价格大涨影响，利润总额同比大幅下降37.6%，盈利大幅收缩。同期，黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率波动下滑，从年初62.9%下降至12月末的61.9%，整体低于2018年水平。2020年，受提前备料及连续生产影响，短期内疫情对钢材供给影响有限，但由于为了防止疫情扩散，目前各地均采取不同程度的交通管制，其对钢铁产成品、原材料的运输均构成制约，因此仍需关注交通管制期限对钢企日常经营活动的影响；长期来看，待疫情好转后，钢铁供给增加叠加需求增幅有限，钢铁价格将弱势震荡，同时主要原材料铁矿石价格稳中有降，焦炭和废钢价格均略有上升，预计整体盈利水平保持稳定，受降杠杆政策持续实施影响，行业资产负债率将继续小幅下降。
（三）区域环境
京津冀协同发展为区域内大型钢铁企业带来一定的发展空间；但区域内钢铁企业数量较多，市场竞争激烈。
京津冀地区交通发达，铁路、公路、港口交织成网，天津港、秦皇岛港、唐山港和黄骅港四大港口链接环渤海和东南沿海城市以及日韩等国家，便利的交通为钢铁企业原材料采购和产品输出创造了良好条件。京津冀地区经济总量占全国的8.5%以上，2019年为8.5万亿元，同比增长6.1%，GDP总量保持较快增长。固定资产投资规模较大,2019年，北京围绕首都经济社会发展关键领域和薄弱环节，谋划实施“三个一百”市政府重点工程，包括100个基础设施、100个民生
| % | ||
改善和100个高精尖产业项目,其中重点工程当年计划完成投资约2,354亿元、建安投资约1,243亿元；河北方面，2019年共计400个重点项目，总投资1.95万亿，重点项目呈现出高端高新项目增多、注重区域特色产业发展、京津合作领域扩宽、知名企业积极布局河北等特点；2019年6月3日，北京市发改委发布《北京市推进京津冀协同发展2019年工作要点》，重点安排了90项京津冀协同具体任务，主要涉及雄安新区、北京城市副中心建设等，区域内钢铁企业紧邻消费市场，区位优势明显。公司主要经营区域位于京津冀地区，区域内钢铁企业数量较多、产量较大，市场竞争较为激烈。北京地区钢铁企业主要以公司和北京建龙重工集团有限公司等为主；河北省以河北钢铁集团有限公司、河北新武安钢铁集团有限公司、河北津西钢铁集团股份有限公司、河北敬业集团有限责任公司、河北纵横钢铁集团有限公司、唐山国丰钢铁有限公司、唐山瑞丰钢铁（集团）有限公司等为主；天津以天津天钢集团有限公司、天津冶金集团有限公司、天津荣程联合钢铁集团有限公司、天津天铁冶金集团有限公司、天津钢管集团股份有限公司等为主。产量方面，河北省连续多年全省粗钢产量位居全国第一，占全国钢铁产量的20%以上；天津占全国钢铁产量的约2.5%左右。大型钢铁企业以及产量的集中加剧区域竞争。近年来由于钢铁行业产能过剩，下游需求增速放缓，钢材价格大幅波动等原因，使得行业利润缩窄，自2016年开始实施供给侧改革及去产能政策后，钢铁行业内供大于求局面得到改善，并朝着良性竞争方向发展，2018年钢铁企业普遍取得较高盈利，经营状况有大幅改善。综合来看，京津冀地区交通发达、经济发展迅速，且得益于区域一体化战略、冬奥会申办等影响，未来固定资产投资规模可期；但区域内钢铁企业集中，市场竞争比较激烈。财富创造能力
受益于供给侧改革，钢铁行业持续保持景气，2018年受益于钢铁产品价格的增长，公司营业收入和毛利润同比均有所增加；2019年以来，产销量的增长带动了公司收入的增长，原燃料价格的大幅增长使得公司毛利润和毛利率水平均有所下降。
公司主要从事钢铁的生产和销售业务，产品主要包括冷轧产品、热轧产品及其他钢铁产品等。2017～2019年，公司营业收入逐年增长，其中2018年受钢铁产品价格同比上升影响，冷轧、热轧板块收入同比分别增长9.62%和4.87%；2019年受产销量增长影响，冷轧和热轧板块收入同比分别增长0.25%和12.54%；其他钢铁产品及其他业务（主要是钢坯销售及以废钢为主的固废销售业务）受钢铁价格变动影响均有所波动。公司生产设备先进，但投产时间较晚，折旧规模较大，
2017～2019年，公司毛利润有所波动，毛利率逐年下降，其中2018年受冷轧新产线计提折旧较多影响，冷轧板块毛利润同比下降12.37%，毛利率同比下降2.47个百分点，受此影响，公司整体毛利率同比下降0.19个百分点，但由于收入同比增长较多，毛利润同比增长7.63%；2019年，受铁矿石等原燃料价格同比增长较多且钢铁产品价格有所下降影响，整体毛利率及各板块毛利率水平均同比有所下降。2020年1～3月，公司营业收入为171.51亿元，同比增长11.46%，主要是公司钢铁产品产销量同比增长所致，其中冷轧和热轧业务收入同比分别增长
9.12%和12.44%，其他业务受钢坯销售量增长影响，收入同比增长49.18%。同期，受原材料价格同比增长影响，公司毛利润和毛利率分别同比下降5.84%和1.70个百分点；冷轧毛利率同比下降0.71个百分点，但由于产销量同比增长，毛利润同比增长0.65%；热轧毛利润和毛利率同比下降6.23%和2.09个百分点。
| 表1 2017～2019年及2020年1～3月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%） | ||||||||
| 项目 | 2020年1～3月 | 2019年 | 2018年 | 2017年 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 营业收入 | 171.51 | 100.00 | 691.51 | 100.00 | 657.77 | 100.00 | 602.44 | 100.00 |
| 冷轧 | 96.73 | 56.40 | 395.41 | 57.18 | 394.42 | 59.96 | 359.81 | 59.73 |
| 热轧 | 61.95 | 36.12 | 251.81 | 36.41 | 223.75 | 34.02 | 213.36 | 35.42 |
| 其他钢铁产品 | 1.68 | 0.98 | 8.35 | 1.21 | 7.95 | 1.21 | 6.00 | 1.00 |
| 其他 | 11.14 | 6.50 | 35.94 | 5.20 | 31.65 | 4.81 | 23.26 | 3.86 |
| 毛利润 | 15.87 | 100.00 | 70.21 | 100.00 | 85.32 | 100.00 | 79.28 | 100.00 |
| 冷轧 | 8.17 | 51.51 | 35.55 | 50.64 | 38.92 | 45.61 | 44.42 | 56.03 |
| 热轧 | 6.49 | 40.90 | 27.43 | 39.07 | 37.64 | 44.11 | 27.19 | 34.30 |
| 其他钢铁产品 | 0.05 | 0.33 | 0.79 | 1.13 | 1.02 | 1.19 | 1.22 | 1.54 |
| 其他 | 1.15 | 7.26 | 6.43 | 9.16 | 7.75 | 9.08 | 6.45 | 8.13 |
| 毛利率 | 9.25 | 10.15 | 12.97 | 13.16 | ||||
| 冷轧 | 8.45 | 8.99 | 9.87 | 12.34 | ||||
| 热轧 | 10.47 | 10.89 | 16.82 | 12.75 | ||||
| 其他钢铁产品 | 3.12 | 9.52 | 12.81 | 20.32 | ||||
| 其他 | 10.34 | 17.89 | 24.48 | 27.71 | ||||
| 数据来源：2017～2019年数据根据公司年报整理，2020年1～3月数据根据公司提供资料整理 | ||||||||
首钢集团及其下属子公司铁矿石资源丰富，可为公司原材料供应提供有利保障；2017～2019年，受钢铁行业持续景气影响，对原燃料需求保持较高水平，主要原燃料采购均价的增长使公司面临一定成本控制压力。公司生产所需原燃料主要包括铁矿石、喷吹煤及焦炭等。公司所需铁矿产品部分来自于进口，部分采购自首钢集团有限公司矿业公司（以下简称“首钢矿业”），
定价依据为市场价格。京唐公司依托其地理位置优势，在原材料选择上采用进口矿，主要来源于首钢秘鲁铁矿股份有限公司（以下简称“首钢秘鲁”）及其他国外矿山企业；迁钢公司所需原材料主要来自于首钢矿业。首钢矿业在迁安拥有杏山铁矿和水厂铁矿等，截至2019年末，杏山铁矿和水厂铁矿合计保有储量2.29亿吨，合计生产能力1,420万吨/年；首钢秘鲁在秘鲁伊卡省纳斯卡市拥有铁矿，截至2019年末，秘鲁铁矿保有储量17.39亿吨，年产量2,000万吨，为公司矿产资源供应提供了很强的保障。
公司燃料和辅料采购业务则集中纳入自身的供应体系，由首钢股份采购中心统一对外开展采购业务，其中焦炭、煤气主要采购对象为关联方迁安中化煤化工有限责任公司和首钢京唐西山焦化有限责任公司，定价依据亦为市场价格。
| 表2 2017～2019年及2020年1～3月公司主要原燃料采购量情况（单位：万吨） | ||||
| 项目 | 2020年1～3月 | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 铁矿石 | 646.49 | 2,498.55 | 2,321.76 | 2,492.19 |
| 其中：进口矿 | 350.85 | 1,318.83 | 1,193.22 | 1,366.36 |
| 国内矿 | 295.64 | 1,179.72 | 1,128.53 | 1,125.83 |
| 煤炭（主焦炭） | 226.56 | 903.39 | 827.41 | 897.01 |
| 数据来源：根据公司提供资料整理 | ||||
2017～2019年，公司原燃料采购量受公司产量变动影响有所波动，2018年受环保限产等因素影响，公司原燃料采购量同比有所下降；2019年受产量同比增长影响，主要原燃料采购量同比均有所增长。同期，受钢铁行业持续保持景气，对原燃料需求保持较高水平影响，公司主要原燃料采购均价均逐年增长，2019年受巴西淡水河谷矿难、澳洲飓风等意外事件影响，国外铁矿石价格的大幅增长使得公司铁矿石采购均价同比增长28.65%至751.95元/吨。2020年1～3月，公司主要原燃料采购量同比变动不大，铁矿石采购均价同比略有增长，公司持续面临一定的成本控制压力。
公司与首钢集团签订了《首钢集团有限公司与北京首钢股份有限公司关于相关主体间关联交易的框架协议》，已建立稳定的原材料供应链体系。首钢集团主要向公司供应原辅料，以及少量生产服务、生活服务、动力能源、工程建设及相关服务、金融服务和管理服务等。2017～2019年，公司向首钢集团及其子公司关联采购总额分别为226.60亿元、260.82亿元和330.47亿元，占年度采购总额的比例分别为43.31%、38.74%和45.16%，规模较大，首钢集团已做出承诺，未来将以公平合理的市场价格将首钢矿业铁矿石业务资产通过合法程序注入公司。预计首钢矿业的注入，将有利于公司将产业链进一步延伸至上游铁矿资源开采和加工领域，增强公司对资源的掌控力，提升盈利能力和整体竞争力。
公司是国内上市公司中领先的钢铁企业之一，产能规模优势明显，随着京唐二期一步工程的达产，公司整体产能及高端产品种类和产量将进一步增加。公司是国内上市公司中领先的钢铁企业之一，2019年，公司生铁、粗钢和钢材产能分别为1,678万吨/年、1,770万吨/年和1,693万吨/年。2020年1～3月，由于京唐二期一步工程炼铁产线已达产，公司生铁产能提升至2,127万吨/年。
| 表3 2017～2019年及2020年1～3月公司钢铁产能产量情况（单位：万吨/年、万吨）1 | ||||||||
| 产品类型 | 2020年1～3月 | 2019年 | 2018年 | 2017年 | ||||
| 产能 | 产量 | 产能 | 产量 | 产能 | 产量 | 产能 | 产量 | |
| 生铁 | 2,127.00 | 504.75 | 1,678.00 | 1,548.98 | 1,678.00 | 1,443.89 | 1,678.00 | 1,575.84 |
| 粗钢 | 1,770.00 | 477.12 | 1,770.00 | 1,737.05 | 1,770.00 | 1,555.52 | 1,770.00 | 1,583.36 |
| 钢材 | 1,693.00 | 406.33 | 1,693.00 | 1,612.21 | 1,693.00 | 1,462.94 | 1,693.00 | 1,446.69 |
| 数据来源：根据公司提供资料整理 | ||||||||
2017年以来，公司生铁和粗钢产量有所波动，其中2018年同比有所下降，主要是受环保限产政策影响；钢材产量逐年增长。2020年1～3月，公司生铁、粗钢及钢材产量分别为504.75万吨、477.12万吨和406.33万吨。
2015年7月，京唐二期一步项目经河北省发展和改革委员会（以下简称“河北省发改委”）备案。2016年12月30日，河北省发改委印发了《关于产能置换比例不足1:1.25的已备案钢铁冶炼项目立即停建整改的通知》，暂时收回了京唐二期一步项目备案手续。2017年6月22日，河北省工业和信息化厅、河北省发改委按照不低于1:1.25的要求向河北省政府呈报了调整后的项目减量置换方案，2017年7月13日，河北省发改委印发《关于同意恢复首钢京唐钢铁联合有限责任公司二期一步工程项目备案手续的复函》（冀发改函〔2017〕296号），同意京唐二期一步项目恢复备案手续。2019年4月12日，河北省发改委印发《关于首钢京唐钢铁联合有限责任公司二期一步工程备案调整的复函》，同意项目备案调整，调整置换后的炼铁和炼钢产能分别为449万吨/年和400万吨/年。截至2019年末，京唐二期一步项目炼铁产线已达产，炼钢产线已建成，目前处于产线调试状态，全部达产后，京唐公司粗钢和钢材年产能将分别达到1,370.00万吨和1,340.60万吨。京唐二期一步项目产品是对京唐一期产品的补充，包括中厚板产品和MCCR产线产品，其中MCCR产线目前是世界上第一条，也是唯一一条多功能无头轧制生产线，产品附加值较高。京唐二期一步工程仍然采用了集约式产线布局，二期一步的高炉与一期的炉型一致，建有2座70孔7.63米焦炉及配套的干熄焦和烟气脱硫脱硝设施，2台504m
带式焙烧机球团生产线，1座5,500m
高炉，能源的综合利用继续扩大采用了海水淡化，二次能源的使用和海水淡化互相
表中产能为实际达产产能，2020年1～3月产量数据未经年化。
结合，与一期构建有机结合体。总体看，公司产能规模优势明显，随着京唐二期一步工程的达产，公司整体产能及高端产品种类和产量将进一步增加。公司主要生产基地设计和设备处于国际先进水平，环保水平较高；研发能力较强，产品系列丰富，其中汽车板和电工钢等产品具备较强的竞争力，通过较多知名客户认证，产品附加值较高。京唐公司是国内第一个临海靠港的千万吨级钢铁企业，也是具有国际先进水平的新一代钢铁生产基地，该基地临海靠港、运输便捷，最大限度地缩短物流运距，各工序紧密衔接，流程紧凑。同时，京唐公司集中采用了高效率的大型装备，是国内第一家采用热法低温多效海水淡化技术的钢厂，水循环利用率达到97%以上。科技研发方面，京唐公司自主研发转炉界面“一罐到底”技术、“全三脱”炼钢工艺，建成了国内第一个高效率低成本的洁净钢生产平台，2019年通过唐山市超低排放验收，被评为国家级“绿色工厂”“全国绿化模范单位”,被中国冶金报社、中国钢铁新闻网授予绿色发展优秀企业；CCPP建成投运，构建了全球首例“燃—热—电—水—盐”五效一体新模式，实现了低品质能源高效循环利用。此外，京唐公司采用220项国内外先进技术，自主创新和集成创新达到三分之二，是国际先进水平的精品板材生产基地和自主创新示范工厂。目前，京唐公司钢铁产品包括热系和冷系两大类板材产品，其中热系产品形成以汽车结构钢、管线钢、耐候钢、高强钢为主的热连轧产品和桥梁钢、造船及海工钢、风电钢、高建钢、管线钢为主的中厚板产品系列；冷系产品形成了汽车板、家电板、专用板、镀锡板、镀铬板、彩涂板、普板七大产品系列。迁顺基地
中的迁钢公司采用大型高炉布料、全干法除尘、制粉并罐喷吹、零间隔出铁等多项国际前沿技术，入炉焦比、喷吹煤比、高炉利用系数等主要技术指标保持国内前列，在国内钢铁企业中率先实现了“一键式炼钢”“一键式精炼”及“自动浇钢”，并将人工智能引进钢铁生产，在技术装备、节能环保、自主集成创新等方面达到国内领先水平；智新公司冷轧电工钢产线拥有酸连轧机组、连续退火机组、常化酸洗机组、二十辊轧机等生产机组及酸再生等公辅配套设施，整体装备达到世界先进水平；重点推进新能源汽车电机、高端变频压缩机、超高效电机、一级能效变压器以及特高压等领域用钢的生产、销售、研发，是国内第二家新能源汽车专用系列产品的电工钢生产企业；取向方面自主开发低温板坯加热工艺生产高磁感取向技术，是全球第四家全低温工艺产业化企业；北京首钢冷轧薄板有限公司（以下简称“冷轧公司”）集成国内外最先进的生产工艺，酸轧机组采用了浅槽紊流酸洗和五机架六辊连轧机联机的全连续化生产工艺技术、CVC板型控制和交-直-交变频调速等控制技术；连退和镀锌机组采用了适合高强
指位于河北省迁安市的迁钢公司、智新公司与位于北京市顺义区的冷轧公司形成的上下游一体化的生产经营体系和产品研发体系。
钢和超深冲钢板生产的快冷新工艺，板材最高强度级别达到1000兆帕，具备进一步开发更高强度级别钢材产品的潜力，整体技术和装备水平居世界前列。迁顺基地钢铁产品包括热系和冷系两大类板材产品，其中热系产品形成以酸洗板、耐候钢、汽车结构钢、高强钢、管线钢、锯片钢为主的产品系列；冷系产品形成以汽车板、电工钢、家电板、专用板为主的产品系列。
| 表4 截至2020年3月末公司主要钢铁生产基地产能、主体设备（单位：万吨/年）3 | ||||
| 生产基地 | 生铁 | 粗钢 | 钢材 | 主体设备 |
| 京唐公司 | 1,347 | 970 | 913 | 拥有7.63米亚洲最大焦炉、1台有效焙烧面积为504m2的带式焙烧机、2座5,500m3高炉、2座300吨脱磷转炉、3座300吨脱碳转炉、4台板坯连铸机、2,250mm和1,580mm热轧宽钢带轧机各1条、冷轧宽钢带轧机6条及配套的辅助及公辅设施；二期建有2座70孔7.63米焦炉及配套的干熄焦和烟气脱硫脱硝设施，2台504m2带式焙烧机球团生产线，1座5,500m3高炉 |
| 迁顺基地 | 780 | 800 | 780 | 2,650m3高炉2座、4,000m3高炉1座；210吨顶底复合吹转炉5座；23,000m3制氧机1套、35,000m3制氧机4套；热轧宽钢带轧机2套、酸轧线1条等 |
| 数据来源：根据公司提供资料整理 | ||||
公司研发能力较强，在知识产权方面，2019年迁顺基地、京唐基地共获得专利授权328项，其中发明专利141项，实用新型专利186项，外观专利1项；公司不断推动科技成果转化，在指定标准方面，主持和参与制定国家标准12项、行业标准6项，其中《GB/T 4333.10-2019硅铁碳含量的测定红外线吸收法》等3项国标已发布实施，承担的国家科技部“钢水质量窄窗口智能化稳定控制技术”等3个项目进展顺利，“智新新能源汽车用电工钢产品应用于电机的技术研究”等12个项目取得实效。公司2019年共有7个项目获得冶金科学技术奖，15个项目获得河北省科学技术奖。其中智新电磁公司“高效环保变压器用高性能取向硅钢制备技术”项目获得冶金科学技术一等奖，标志着公司电工钢制造技术达到国际先进水平。
公司产品系列丰富，在汽车板和电工钢等方面具有较强竞争力。2019年，在冷轧汽车板方面，公司实现国内前十重点车企全覆盖，供货份额稳中有增，保持宝马、长城国内第一供应商地位，日系汽车供货量同比翻番，实现1180兆帕级牌号全覆盖，国内首次提出免中涂高鲜映性外板检测标准，实现免中涂外板、590/780兆帕高强高延伸DH钢、镀锌复相钢HC780/980CPD+Z的批量稳定供货。在冷轧电工钢方面，产品包括无取向和取向电工钢，实现高端新能源驱动电机用25SW1250H全球首发，大众MEB项目确定公司为唯一钢供应商，德国西门子认证复审全球电工钢企业得分第一，“双百万”特高压大容量变压器用材料通过鉴定；
表中产能为截至2020年3月末实际达产产能。
高磁感、高强度、低损耗新能源汽车用产品系列，主要性能赶超世界一流企业；通过新能源电机用户认证14家，批量供货10家，全面推进丰田、日产、通用等乘用车用户产品认证。家电板在海尔、美的、海信等龙头企业份额保持稳定；专用钢实现制针用钢等6个新产品的批量供货，双层焊管市场份额名列前茅；彩涂板成功实现无花切换锌铝镁产品，向畜牧业龙头企业牧原食品股份有限公司批量供货；热轧酸洗板(汽车结构用钢)在宝马、丰田、本田、日产等车企开拓中实现突破，轻量化专用酸洗板供应华为5G基站项目；精冲钢成功完成SAE1528B等10个新牌号开发；700兆帕级高强汽车结构钢实现宇通汽车、北汽福田及新宏昌的稳定供货；国内首发产品双相车轮钢成为引领行业轻量化升级的主力产品；攻克耐火耐候钢成套技术，并成功应用于2022年北京冬奥滑雪大跳台项目建设；高端连续油管CT90批量生产。
2019年，公司首发产品6项，其中1项全球首发，获东风日产“CSP平台体系特殊贡献奖”、长城汽车“成本改善奖”、美的“精诚合作奖”、上海海立“最佳战略合作伙伴”、海尔“金魔方”铂金奖、西门子“全球最佳供应商”；成功举办宝马媒体日、日产首钢日、第二届首钢汽车用钢技术论坛等汽车板EVI活动。荣登中钢协、中国金属学会评定的“十大卓越钢铁企业”品牌榜、“京津冀钢厂领导品牌”榜。公司已与下游客户形成稳定合作关系，部分产品市场占有率较高，公司产品销售仍保持较好水平。产品销售方面，截至2019年末，公司已与中国石油天然气集团有限公司、中国铁路工程集团有限公司、中国第一汽车集团有限公司等23家世界500强构建了稳定的合作关系；实现了与上海汽车集团股份有限公司、青岛海尔股份有限公司、珠海格力电器股份有限公司等52家中国500强长期稳定合作。汽车板国内市场占有率第二，实现国内前十重点车企全覆盖，且市场占有率同比提高，日系车企订单量同比大幅增长，保持宝马、长城国内第一供应商地位。无取向电工钢保持在美的和格力市场份额第一，电工钢综合实力国内第二(其中取向电工钢
0.20mm及以下高端产品国内市场占有率第一)。镀锡产品居国内高端市场第一梯队。
受益于钢铁行业持续景气，2017年以来，公司主要钢铁产品总销量持续增长，2018年，公司主要钢铁产品总销量为1,468.84万吨，同比增长0.73%，其中热轧产品受下游需求下降影响销量同比下降3.70%，冷轧产品受新产线投产影响销量同比增长4.31%；2019年，各主要钢铁产品销量均同比有所增长。2020年1～3月，公司主要钢铁产品总销量为399.34万吨，同比增长7.23%，其中热轧和冷轧产品销量分别同比增长10.56%和4.84%。
| 表5 2017～2019年及2020年1～3月公司主要钢铁产品销量情况（单位：万吨） | ||||
| 项目 | 2020年1～3月 | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 钢坯 | 1.06 | 7.86 | 5.08 | 6.04 |
| 热轧 | 182.81 | 732.63 | 612.79 | 636.35 |
| 冷轧 | 215.47 | 886.70 | 850.97 | 815.78 |
| 合计 | 399.34 | 1,627.19 | 1,468.84 | 1,458.17 |
| 数据来源：根据公司提供资料整理 | ||||
2017～2019年，公司对首钢集团及其子公司钢材的销售额分别为288.74亿元、331.44亿元394.64亿元，在公司总销售额中的占比分别为47.92%、50.39%和57.07%。关联销售模式中，公司营销中心对各钢贸公司实施实质性管理，依据《首钢集团有限公司与北京首钢股份有限公司关于相关主体间关联交易的框架协议书》定价。截至2020年6月末，公司已与控股股东首钢集团完成资产置换后，成为首钢钢贸公司的控股股东，未来与首钢集团之间的关联销售规模将大幅下降。
| 表6 2017～2019年及2020年1～3月公司营业收入区域构成情况（单位：亿元、%） | ||||||||
| 区域 | 2020年1～3月 | 2019年 | 2018年 | 2017年 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 华东地区 | 58.74 | 34.25 | 223.55 | 32.33 | 237.50 | 36.11 | 201.14 | 33.39 |
| 华北地区 | 64.38 | 37.54 | 273.16 | 39.50 | 232.19 | 35.30 | 201.30 | 33.41 |
| 华南地区 | 27.88 | 16.26 | 119.47 | 17.28 | 99.37 | 15.11 | 102.52 | 17.02 |
| 中南地区 | 3.58 | 2.09 | 14.38 | 2.08 | 13.74 | 2.09 | 18.45 | 3.06 |
| 西南地区 | 2.32 | 1.35 | 8.07 | 1.17 | 10.11 | 1.54 | 15.12 | 2.51 |
| 东北地区 | 3.35 | 1.95 | 13.50 | 1.95 | 12.80 | 1.95 | 12.37 | 2.05 |
| 西北地区 | 0.75 | 0.44 | 2.79 | 0.40 | 3.11 | 0.47 | 2.99 | 0.50 |
| 出口 | 10.51 | 6.13 | 36.59 | 5.29 | 48.95 | 7.44 | 48.55 | 8.06 |
| 合计 | 171.51 | 100.00 | 691.51 | 100.00 | 657.77 | 100.00 | 602.44 | 100.00 |
| 数据来源：2017～2019年数据根据公司年报整理，2020年1～3月数据根据公司提供资料整理 | ||||||||
公司产品销售区域覆盖全国大多数地区，且出口较多。从销售区域构成来看，华东地区和华北地区为公司主要运营区域，两地区的收入在公司主营业务收入中占比合计在70%以上。同时，由于贸易战影响对公司出口有一定限制，削弱了钢材出口的优势，因此出口收入占比波动下降。2019年及2020年1～3月，公司前五大客户销售金额合计分别为446.11亿元和120.67亿元，占年度总销售总额的比例分别为64.51%和70.38%。
偿债来源与负债平衡2017年以来，公司利润水平同比有所下降；经营性现金流保持净流入，但波动较大，对负债和利息的保障能力较不稳定；资产及负债规模均持续增长，总资产及货币资金受限比例很低，对资产流动性影响较小；有息债务规模逐年增长，且债务结构转变为以短期有息债务为主，面临一定的短期偿付压力。公司可获得控股股东较大支持，为公司持续经营提供一定保障。
（一）偿债来源
1、盈利
钢铁行业持续保持景气，公司营业收入逐年增长；2019年受原燃料价格的上升导致公司成本同比增长较多，公司利润水平有所下降。2017～2019年，公司利润水平逐年有所下降，其中2018年受期间费用同比增长影响，营业利润和利润总额同比分别下降6.13%和5.55%；受所得税同比下降影响，净利润为33.31亿元，同比增长7.21%。2019年，受钢材产品价格同比下降及原材料价格同比增长影响，公司营业利润、利润总额及净利润分别为
20.24亿元、19.97亿元和17.54亿元，同比分别下降35.61%、36.78%和47.35%。2017～2019年，公司总资产报酬率分别为4.08%、4.14%和2.97%，净资产收益率分别为8.51%、9.16%和4.42%。
| 图4 2017～2019年收入和盈利概况 |
| 数据来源：根据公司年报数据整理 |
2017～2019年，公司期间费用主要由财务费用和销售费用等组成，2018年，公司期间费用同比增长15.32%，其中财务费用为22.98亿元，同比增长13.96%，主要是融资增加导致利息支出增加所致。2019年，公司期间费用同比下降5.91%，其中除销售费用同比增长4.65%外，其他费用均同比有所下降。2017～2019年，公司期间费用率分别为7.04%、7.43%和6.65%，有所波动，但费用控制能力较好。
| 602.44 657.77 691.51 33.4531.5919.970246810121402004006008002017年2018年2019年%亿元 | |||||
| 利润总额 | 营业利润率 | ||||
| 表7 2017～2019年及2020年1～3月公司期间费用情况（单位：亿元、%） | ||||
| 指标 | 2020年1～3月 | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 销售费用 | 3.45 | 12.75 | 12.19 | 12.62 |
| 管理费用 | 1.97 | 8.63 | 9.77 | 9.03 |
| 研发费用 | 0.38 | 3.86 | 3.95 | 0.57 |
| 财务费用 | 5.28 | 20.76 | 22.98 | 20.17 |
| 期间费用 | 11.08 | 46.00 | 48.88 | 42.39 |
| 期间费用/营业收入 | 6.46 | 6.65 | 7.43 | 7.04 |
| 数据来源：根据公司年报及季报数据整理 | ||||
2017～2019年，公司资产减值损失逐年下降，其中2019年为0.98亿元，同比下降52.59%，主要是存货跌价准备随产品销售成本结转入损益所致；投资收益分别为4.27亿元、2.75亿元和3.02亿元，有所波动，主要是公司持有北京汽车股份所获得的投资收益波动所致；其他收益逐年增长，为收到的各类补助款，2019年为0.42亿元，规模较小；所得税费用分别为2.37亿元、-1.72亿元和2.43亿元，其中2018年同比下降4.10亿元，主要是税率变动造成期初递延所得税费用下降所致。
2020年1～3月，公司营业利润、利润总额和净利润分别为3.22亿元、3.22亿元和2.71亿元，同比分别下降28.63%、27.81%和29.20%，主要是原燃料价格的增长导致成本上升所致。同期，期间费用为11.08亿元，同比增长2.39%，期间费用率为6.46%，同比下降0.57个百分点，其中，销售费用为3.45亿元，同比增长10.51%；管理费用为1.97亿元，同比下降3.68%；研发费用为0.38亿元，同比增长14.27%；财务费用为5.28亿元，同比下降0.78%。同期，公司资产减值损失为0.46亿元，同比增加0.22亿元，主要是受疫情影响，钢材价格下跌，存货跌价准备增加所致。
整体来看，受益于钢铁行业持续保持景气，公司营业收入逐年增长；2018年受期间费用增长影响，利润水平有所下降，2019年由于原燃料价格的同比增长导致成本同比增长较多，公司利润水平同比下降；2019年以来，公司期间费用及期间费用率均同比下降，期间费用控制能力有所提升。
2、现金流
2017～2019年，公司经营性现金流净流入规模波动较大，对负债及利息的保障能力较不稳定。
2017～2019年，公司经营性现金流持续净流入，但净流入规模波动较大，其中2018年受销售产品现金收款比例增加影响，净流入规模同比增长33.49%；2019年受原材料价格同比大幅增长影响，购买商品支出的现金大幅增长，净流入规模同比大幅下降91.41亿元。同期，经营性净现金流利息保障倍数分别为
3.45倍、4.73倍和1.19倍，对流动负债的覆盖比率分别为16.46%、19.22%和
4.67%，波动较大，其中2019年经营性净现金流对负债和利息的保障能力同比下降较多。
| 表8 2017～2019年及2020年1～3月公司经营性及投资性现金流情况 | ||||
| 指标 | 2020年1～3月 | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 经营性净现金流（亿元） | -1.13 | 33.19 | 124.59 | 93.34 |
| 投资性净现金流（亿元） | -0.85 | -52.23 | -96.41 | -51.07 |
| 经营性净现金流利息保障倍数（倍） | -0.20 | 1.19 | 4.73 | 3.45 |
| 经营性净现金流/流动负债（%） | -0.16 | 4.67 | 19.22 | 16.46 |
| 经营性净现金流/总负债（%） | -0.11 | 3.31 | 12.69 | 9.76 |
| 数据来源：根据公司年报及季报数据整理 | ||||
2017～2019年，公司投资性现金流持续净流出，其中2018年净流出规模同比大幅增长88.79%,主要是当年新增94.00亿元对京唐二期一步工程建设款所致，2019年，京唐二期一步工程已基本建设完成，投资性支出的大幅下降导致投资性现金流净流出规模同比下降45.83%。
2020年1～3月，公司经营性净现金流为-1.13亿元，同比由净流入11.30亿元转为净流出，一方面是为应对疫情前期物流影响，增加购买了部分原燃料所致；另一方面是受疫情影响，票据回款比例增加所致。同期，投资性净现金流为-0.85亿元，净流出规模同比下降76.82%，主要是收到的其他与投资活动有关的现金同比增加6.43亿元所致。
公司主要在建项目为京唐公司二期一步工程项目，计划总投资为225.36亿元，截至2020年3月末，已投金额213.11亿元，未来预计仍需投资12.25亿元，资金支出压力较小。
3、债务收入
公司债务收入来源以银行借款为主，未使用授信规模较大；作为上市公司，公司融资渠道多元，融资能力较强。
2017～2019年，公司筹资性净现金流有所波动，其中2019年为18.52亿元，同比由净流出23.96亿元转为净流入，主要是银行借款增加所致。2020年1～3月，公司筹资性净现金流为11.37亿元，同比由净流出15.50亿元转为净流入，主要是银行借款增加所致。
| 表9 2017～2019年及2020年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元） | ||||
| 指标 | 2020年1～3月 | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 筹资性现金流入 | 140.42 | 460.65 | 310.25 | 255.23 |
| 借款所收到的现金 | 140.42 | 452.24 | 310.25 | 251.97 |
| 筹资性现金流出 | 129.05 | 442.13 | 334.21 | 280.49 |
| 偿还债务所支付的现金 | 112.92 | 406.60 | 276.12 | 255.41 |
| 数据来源：根据公司年报及季报数据整理 | ||||
从筹资性现金流入来源来看，公司债务收入主要以银行借款为主。公司与多家银行保持良好的合作关系，截至2020年3月末，公司获得授信总额度为808.50亿元，其中获得银行授信558.50亿元，获得首钢集团下属财务公司授信250.00亿元，尚未使用的授信总额度190.87亿元，总授信额度同比增长13.71%，未使用授信额度同比增长10.72%；公司可通过在债券市场直接融资获得债务收入，截至2020年3月末，公司在债券市场上共计发行70.00亿元中期票据，且作为上市公司，融资渠道多元，融资能力较强。
4、外部支持
首钢集团在原料供应和融资等方面对公司的支持力度较大；公司保证借款均由首钢集团提供担保。
公司控股股东首钢集团在钢铁业务具有很强的规模优势，2019年，首钢集团粗钢产量2,931.46万吨，在国内钢铁企业中排名第六，在技术装备、研发创新等方面处于领先地位。首钢集团与公司签订了《首钢集团有限公司与北京首钢股份有限公司关于相关主体间关联交易的框架协议书》，已建立稳定的原材料供应链体系，为公司原材料供应提供了很强的保障。
截至2019年末，公司保证借款规模共计196.21亿元，均由首钢集团提供担保，可在一定程度上保证公司融资渠道的畅通。截至2020年3月末，首钢集团下属财务公司为公司提供了250.00亿元授信，其中未使用授信额度为140.18亿元。综合来看，公司控股股东具有很强实力，可为公司提供较大支持，为公司持续经营提供一定保障。
5、可变现资产
公司资产总额持续增长，以固定资产及在建工程等非流动资产为主，总资产及货币资金中受限比例较低，对资产流动性影响较小。
2017年以来，公司总资产逐年增长，资产结构以非流动资产为主。截至2020年3月末，公司总资产为1,420.74亿元，较2019年末增长0.50%，非流动资产在总资产中的占比为82.55%，其中固定资产和在建工程合计占总资产比达到
74.83%。
| 图5 2017～2019年末及2020年3月末公司资产构成情况 |
| 数据来源：根据公司年报及季报数据整理 |
公司流动资产主要由存货、应收票据、货币资金、预付款项和应收款项融资等构成。2017～2019年末，公司存货逐年增长，主要由原材料、自制半成品和产成品等构成，其中2019年末同比增长26.98%，主要是公司加大了原材料采购所致，期末存货跌价准备为0.79亿元；应收票据分别为69.44亿元、78.77亿元和52.59亿元，有所波动，其中2019年末同比下降33.23%主要是由于执行新金融准则后，将以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收票据计入应收款项融资所致；受此影响，2019年末应收款项融资为36.67亿元，全部为应收票据转入；货币资金分别为38.01亿元、48.41亿元和44.72亿元，其中2018年末同比增长27.36%，主要是销售回款增多所致，截至2019年末，受限货币资金为5.54亿元，为各类保证金；预付款项逐年下降，主要为预付首钢集团进口铁矿石款项，2019年末为18.93亿元，同比下降25.25%，其中一年以内的预付账款占比为98.33%，按预付对象归集的期末余额前五名汇总金额为16.78亿元，占预付账款期末余额的比例为88.65%，集中度很高。
| 表10 截至2019年末公司预付款项前五名情况（单位：亿元、%） | |||
| 单位名称 | 款项性质 | 年末余额 | 占预付款项期末余额比例 |
| 首钢集团有限公司 | 经营性往来 | 13.34 | 70.45 |
| 唐山曹妃甸港联物流有限公司 | 经营性往来 | 2.28 | 12.04 |
| 天津津铁鑫诚货运代理有限公司 | 经营性往来 | 0.47 | 2.47 |
| 中国铁路北京局集团有限公司唐山货运中心 | 经营性往来 | 0.42 | 2.23 |
| 杭州汽轮机股份有限公司 | 经营性往来 | 0.28 | 1.46 |
| 合计 | - | 16.78 | 88.65 |
| 数据来源：根据公司提供资料整理 | |||
2017～2019年末，公司其他流动资产分别为2.14亿元、5.89亿元和3.39亿元，波动较大，主要受待抵扣进项税额变动所致。
| 205.93 219.43 230.76 247.98 1,135.66 1,131.64 1,182.95 1,172.75 02040608010002004006008001,0001,2001,4001,6002017年末2018年末2019年末2020年3月末%亿元 | ||
| 非流动资产合计流动资产合计 | 非流动资产占比 | |
| 图6 截至2019年末公司流动资产构成情况 |
| 数据来源：根据公司年报数据整理 |
2020年3月末，公司货币资金为59.92亿元，较2019年末增长33.99%，主要是借款增加所致；应收账款为15.89亿元，较2019年末增长89.95%，主要是销售收入增加和受疫情影响赊销增加所致；流动资产其他主要科目较2019年末均变动不大。
2017～2019年，公司存货周转天数分别为37.65天、32.07天和34.15天，有所波动；应收账款周转天数分别为6.86天、6.00天和4.44天，应收账款周转效率逐年有所提升。2020年1～3月，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为38.92天和6.36天，同比分别增加3.76天和0.92天，其中存货周转效率下降是由于公司增加采购原燃料造成，应收账款周转效率下降是由于赊销增加所致。
公司非流动资产主要由固定资产和在建工程等构成。2017～2019年末，公司固定资产变动不大，其中2019年末为828.62亿元，同比增长1.39%，主要包括冶金专用设备、房屋及建筑物和机械动力设备等，账面价值分别为437.02亿元、218.65亿元和137.28亿元，期末累计计提折旧为489.84亿元，2019年计提折旧58.51亿元。同期，公司在建工程逐年增长，其中2018年末为220.38亿元，同比增长66.53%，主要是增加对首钢京唐二期工程建设所致，2019年末为253.11亿元，同比增长14.85%，主要包括首钢京唐-一期工程、首钢京唐-二期工程和首钢迁钢-配套工程等；同期，公司可供出售金融资产分别为87.40亿元、38.63亿元和0元，主要为公司所持有的北京汽车等公司股权价值，其中2018年末同比下降55.80%主要是评估的公允价值下降所致，2019年末由于执行新金融准则，将可供出售金融资产全部计入其他权益工具投资中，因此2019年末可供出售金融资产下降为0元，其他权益工具投资新增43.58亿元。2020年3月末，公司无形资产为37.27亿元，较2019年末增长34.92%，主要是土地使用权增加所致；非流动资产其他主要科目较2019年末均变动不大。
| 存货 | |
| 应收款项融资15.89% | |
| 28.57% | |
受限资产方面，截至2019年末，公司受限资产账面价值合计为10.46亿元，占总资产的0.74%，占净资产的比重为2.64%，占比很低。
| 表11 截至2019年末公司受限资产情况（单位：亿元、%） | |||
| 项目 | 账面价值 | 受限原因 | 占资产总额比例 |
| 货币资金 | 5.54 | 保证金 | 0.39 |
| 应收票据 | 4.92 | 质押开票 | 0.35 |
| 合计 | 10.46 | - | 0.74 |
| 数据来源：根据公司年报数据整理 | |||
总体看，公司盈利能力有所下降，经营性现金流净流入规模波动较大，对债务和利息的保障能力有所下降；公司银行总授信及未使用授信规模同比增长，且作为上市公司，融资渠道多元，融资能力较强；公司能够获得控股股东较多外部支持，可为持续经营提供一定保障。
受益于供给侧改革，钢铁行业持续保持景气，但持续增长的原燃料价格使得营业成本增长较多，公司盈利能力有所下降，2017年以来，虽然经营性现金流持续净流入，但净流入规模波动较大，对债务和利息的保障能力有所下降；公司债务收入来源以银行借款为主，公司银行授信总额及未使用授信均同比增长，且未使用授信余额充足，拥有良好的融资空间，公司作为上市公司，融资渠道多元，融资能力较强。同时公司可获得控股股东较多外部支持，可为持续经营提供一定保障。公司清偿性偿债来源为可变现资产，货币资金及整体资产受限比例均较低，对整体资产流动性影响较小。
（二）债务及资本结构
公司总负债规模同比增长，以流动负债为主。
2017年末以来，公司总负债逐年增长，资产负债率有所波动，以流动负债为主。2020年3月末，公司总负债为1,022.25亿元，较2019年末增长0.54%，资产负债率为71.95%，较2019年末略有增长，其中流动负债占比为64.13%。
| 图7 2017～2019年末及2020年3月末公司负债构成情况 |
| 数据来源：根据公司年报及季报数据整理 |
| 非流动负债合计流动负债合计 | 流动负债占比 | |
公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债和应付票据等构成。2017～2019年末，公司短期借款分别为240.43亿元、311.56亿元和302.67亿元，其中2018年末同比增长29.58%，主要是为满足项目建设需求增加银行借款所致，2019年末为302.67亿元，其中信用借款和保证借款分别为
214.60亿元和88.07亿元，保证借款均由首钢集团提供担保。同期，应付账款逐年增长，其中2019年末为239.63亿元，同比增长1.18%，由贷款和工程款组成；一年内到期的非流动负债逐年增长，其中2019年末为94.01亿元，同比增加53.71亿元，一方面是由于转入合计30亿元的一年内到期的应付债券“15京首钢MTN001”和“15京首钢MTN002”所致，另一方面是由于转入一年内到期的长期借款同比增加23.71亿元所致；应付票据分别为26.12亿元、52.86亿元和
37.42亿元，全部为首钢集团的商业承兑汇票，其中2018年末同比大幅增加26.73亿元，主要是采购商品及工程结算票据支付增加所致。2020年3月末，公司预收款项为19.01亿元，较2019年末下降44.46%，主要是受疫情影响，预收货款减少所致；流动负债其他主要科目较2019年末均变动不大。
| 图8 截至2019年末公司流动负债构成情况 |
| 数据来源：根据公司年报数据整理 |
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和其他非流动负债等构成。2017～2019年末，公司长期借款有所波动，其中2018年末为159.65亿元，同比下降19.73%，主要是偿还并购贷款和转入一年内到期的非流动负债所致，2019年末为191.01亿元，同比增长19.64%，其中信用借款和保证借款分别为146.88亿元和108.14亿元，保证借款均由首钢集团提供担保；应付债券分别为70.00亿元、70.00亿元和40.27亿元，其中2019年末由于“15京首钢MTN001”和“18京首钢MTN002”转入一年内到期的非流动负债而同比下降42.47%；其他非流动负债全部是首钢集团为公司垫付的在建项目工程款，随着项目的建设完成，其他非流动负债逐年下降。2020年3月末，公司长期借款为269.17亿元，较2019年末增长40.92%，主要是银行借款增加所致；非流动负债其他主要科目较2019年末均变动不大。
| 短期借款 | |
41.52%
应付票据
5.13%
应付票据
5.13%
应付账款
| 12.89% | |
| 一年内到期的非流动负债 | |
2017～2019年末，公司有息债务规模逐年增长，短期有息债务规模及占比逐年提高，面临着一定的短期偿付压力。2017～2019年末，公司有息债务总额逐年增长，其中短期有息债务规模及占比逐年提高。截至2020年3月末，公司有息债务总额为656.28亿元，较2019年末增长4.51%，在总负债中的占比为64.20%，短期有息债务在总有息债务中占比为52.73%，受长期借款增加影响，短期有息债务占比较2019年末下降10.44个百分点。
| 表12 2017～2019年末及2020年3月末公司有息债务情况（单位：亿元、%） | ||||
| 项目 | 2020年3月末 | 2019年末 | 2018年末 | 2017年末 |
| 短期有息债务 | 346.06 | 396.68 | 351.86 | 278.65 |
| 长期有息债务 | 310.22 | 231.28 | 229.65 | 268.89 |
| 总有息债务 | 656.28 | 627.96 | 581.51 | 547.54 |
| 短期有息债务占比 | 52.73 | 63.17 | 60.51 | 50.89 |
| 总有息债务在总负债中占比 | 64.20 | 61.76 | 58.90 | 56.08 |
| 数据来源：根据公司年报及季报数据整理 | ||||
截至2020年3月末，公司一年以内到期的有息债务为346.06亿元，占比为
52.73%，规模较大且比例较高，将面临一定短期偿付压力。
| 表13 截至2020年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） | |||||
| 项目 | ≤1年 | （1，2]年 | （2，3]年 | >5年 | 合计 |
| 金额 | 346.06 | 114.20 | 96.02 | 100.00 | 656.28 |
| 占比 | 52.73 | 17.40 | 14.63 | 15.24 | 100.00 |
| 数据来源：根据公司提供资料整理 | |||||
截至2020年3月末，公司不存在对外担保事项。
2017年末以来，公司所有者权益有所波动；受持续盈利影响，未分配利润亏损额逐年减少。
2017～2019年末，公司所有者权益有所波动，其中股本无变化，均为52.89亿元；资本公积有所波动，2019年末为200.93亿元；盈余公积持续增长，主要是公司持续盈利所致；专项储备逐年增长，为所计提的安全生产费；未分配利润分别为-55.24亿元、-32.61亿元和-20.52亿元，逐年下降，主要是由于公司以前年度亏损规模较大，因此仍然为负数，但亏损额逐年下降；其他综合收益分别为50.09亿元、15.32亿元和19.52亿元，其中2018年末同比下降69.41%，主要是持有北京汽车股权公允价值下降所致。2020年3月末，公司所有者权益为
398.49亿元，较2019年末增长0.38%，其中未分配利润为-18.53亿元，亏损额较2019年末下降9.69%，主要是利润转入所致；其他权益科目较2019年末均变动不大。
公司盈利对利息的保障能力处于较好水平；公司债务融资渠道多样且通畅，流动性还本付息能力处于良好状态；公司有息债务规模逐年增长，但资产受限比例较低，清偿性还本付息能力处于较好状态。
2017～2019年，公司盈利能力同比有所下降，但由于固定资产折旧规模较大且逐年增长，因此EBITDA利息保障倍数有所波动，分别为3.92倍、4.33倍和3.65倍，对利息的保障能力处于较好水平。
2017～2019年末，公司货币资金规模较大，但经营性净现金流对负债的保障能力不稳定，其对流动负债的比率分别为16.46%、19.22%和4.67%；公司债务融资渠道多样且通畅，截至2020年3月末，未使用的银行授信规模较大。整体来看，公司流动性偿债能力良好。
公司资产中固定资产占比较高，货币资金及整体资产受限比例较低，对整体资产流动性影响较小。2017～2019年末，公司资产负债率分别为72.78%、73.08%和71.92%，债务资本比率分别为59.99%、61.52%和61.27%，均同比有所波动。同期，公司流动比率分别为0.34倍、0.32倍和0.32倍，速动比率分别为0.26倍、0.24倍和0.23倍，均较为稳定。整体来看，公司清偿性偿债能力较好。
偿债能力
公司是国内上市公司中领先的钢铁企业之一，主要生产基地设计和设备达到国际先进水平，研发能力较强，汽车板和电工钢等产品具备较强的竞争力，通过较多知名客户认证，产品附加值较高；公司控股股东首钢集团实力雄厚，在原料供应和融资等方面对公司支持力度较大，为公司持续经营提供一定保障。2017年以来，受益于钢铁供给侧改革影响，钢铁行业持续保持景气，营业收入逐年增长，但成本的增长使得盈利能力有所下降；经营性现金流保持净流入状态，但净流入规模波动较大，对债务和利息的保障能力较不稳定；公司融资渠道多元，融资能力较强；资产以固定资产及在建工程等非流动资产为主，总资产及货币资金中受限比例较低，对资产流动性影响较小。同期，公司有息债务转变为以短期为主，面临着一定的短期偿付压力，且公司所处地区钢铁企业数量较多，面临一定区域竞争压力。
综合来看，公司的抗风险能力极强，偿债能力极强。本次债券到期不能偿付的风险极小。
预计未来1～2年，随着京唐二期一步工程的达产，公司产能及高附加值产品种类将有所增加，盈利能力将有所提升。因此，大公对首钢股份的信用评级展望为稳定。
跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对北京首钢股份有限公司（以下简称“发债主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发债主体的信用状况。跟踪评级安排包括以下内容：
1)跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发布年度报告后两个月内，且不晚于发债主体每一会计年度结束之日起六个月出具一次定期跟踪评级报告。
不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下1个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。
2)跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会上会评审、出具评级报告、公告等程序进行。
大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
3)如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布评级报告所公布的信用等级暂时失效直至发债主体提供所需评级资料。
附件1 公司治理1-1 截至2020年3月末北京首钢股份有限公司股权结构图
北京市人民政府国有资产监督管理委员会北京国有资本经营管理中心
北京国有资本经营管理中心首钢集团有限公司
首钢集团有限公司
100.00%
100.00%
100.00%
100.00%
北京首钢股份有限公司
北京首钢股份有限公司
64.38%
64.38%
其他A股股东
其他A股股东
20.62%
20.62%
中国宝武钢铁集团有限公司
中国宝武钢铁集团有限公司
15.00%
1-2 截至2020年3月末北京首钢股份有限公司组织结构图
股东大会董事会
董事会总会计师
| 副总经理 | 总会计师 |
总经理监事会
监事会
制造部（技术中心）
| 制造部（技术中心） | 环境保护部 | 设备部 |
董事会秘书
（投资者关系管理部）
董事会秘书室
| 审计部 | （投资者关系管理部） 董事会秘书室 | |
| 采购中心 | 营销中心 | 计财部 | 运营规划部 | 人力资源部 | 安全部 | 能源部 |
硅钢工程技术研究中心
智能化应用部
（系统创新部）
| 智能化应用部 （系统创新部） | 办公室 | 保卫武装部 | 投资管理部 | 迁顺技术中心 |
| 炼铁作业部 | 炼钢作业部 | 热轧作业部 | 质量检验部 | 职工创业开发中心 | 落料作业区 | |||||
审计委员会战略与风险管理委员会
战略与风险管理委员会提名委员会
提名委员会薪酬与考核委员会
薪酬与考核委员会
资源开发事业部
| 资源开发事业部 | 京唐钢铁联合公司 | 北京首钢冷轧薄板有限公司 | 迁安会议中心有限公司 | |||
党委
党委办公室
| 纪委 | 党委办公室 | 党委组织部 | 党群工作部 | 工会 |
| 首钢智新电磁公司 | 北京首钢新能源 汽车材料公司 | 北京汽车有限公司 | 铁科首钢轨道公司 | 中石油昆仑燃气公司 | 五矿天威钢铁公司 | 五矿特钢（东莞）公司 | 迁安中化煤化工公司 | 迁安首嘉建材公司 | 首新晋元管理咨询中心 | 北京鼎盛成包装 材料有限公司 | ||||||||||
附件2 主要财务指标
2-1 北京首钢股份有限公司（合并）主要财务指标
（单位：万元）
| 项目 | （未经审计） | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 资产类 | ||||
| 货币资金 | 599,231 | 447,232 | 484,106 | 380,106 |
| 应收票据 | 453,106 | 525,941 | 787,733 | 694,419 |
| 应收账款 | 158,904 | 83,658 | 87,015 | 132,087 |
| 其他应收款 | 1,494 | 1,554 | 3,983 | 4,142 |
| 预付款项 | 211,278 | 189,288 | 253,227 | 326,352 |
| 存货 | 686,818 | 659,387 | 519,279 | 500,776 |
| 应收款项融资 | 341,535 | 366,661 | - | - |
| 流动资产合计 | 2,479,833 | 2,307,626 | 2,194,256 | 2,059,293 |
| 可供出售金融资产 | - | - | 386,325 | 873,951 |
| 其他权益工具投资 | 420,373 | 435,752 | - | - |
| 长期股权投资 | 297,603 | 294,852 | 287,852 | 267,096 |
| 固定资产 | 8,135,706 | 8,286,154 | 8,172,602 | 8,621,840 |
| 在建工程 | 2,495,708 | 2,531,059 | 2,203,785 | 1,323,371 |
| 无形资产 | 372,730 | 276,252 | 258,145 | 265,807 |
| 非流动资产合计 | 11,727,540 | 11,829,466 | 11,316,372 | 11,356,559 |
| 总资产 | 14,207,372 | 14,137,093 | 13,510,628 | 13,415,852 |
| 占资产总额比（%） | ||||
| 货币资金 | 4.22 | 3.16 | 3.58 | 2.83 |
| 应收票据 | 3.19 | 3.72 | 5.83 | 5.18 |
| 应收账款 | 1.12 | 0.59 | 0.64 | 0.98 |
| 其他应收款 | 0.01 | 0.01 | 0.03 | 0.03 |
| 预付款项 | 1.49 | 1.34 | 1.87 | 2.43 |
| 存货 | 4.83 | 4.66 | 3.84 | 3.73 |
| 应收款项融资 | 2.40 | 2.59 | - | - |
| 流动资产合计 | 17.45 | 16.32 | 16.24 | 15.35 |
| 可供出售金融资产 | 0.00 | 0.00 | 2.86 | 6.51 |
| 其他权益工具投资 | 2.96 | 3.08 | - | - |
| 长期股权投资 | 2.09 | 2.09 | 2.13 | 1.99 |
| 固定资产 | 57.26 | 58.61 | 60.49 | 64.27 |
| 在建工程 | 17.57 | 17.90 | 16.31 | 9.86 |
| 无形资产 | 2.62 | 1.95 | 1.91 | 1.98 |
| 非流动资产合计 | 82.55 | 83.68 | 83.76 | 84.65 |
2-2 北京首钢股份有限公司（合并）主要财务指标
（单位：万元）
| 项目 | （未经审计） | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 负债类 | ||||
| 短期借款 | 2,520,501 | 3,026,721 | 3,115,572 | 2,404,332 |
| 应付账款 | 2,258,138 | 2,396,349 | 2,368,477 | 2,295,856 |
| 预收款项 | 190,090 | 342,275 | 239,248 | 295,751 |
| 其他应付款 | 189,830 | 163,904 | 204,564 | 357,805 |
| 一年内到期的非流动负债 | 940,057 | 940,057 | 403,000 | 382,195 |
| 流动负债合计 | 6,555,849 | 7,290,584 | 6,908,875 | 6,059,289 |
| 长期借款 | 2,691,730 | 1,910,110 | 1,596,504 | 1,988,904 |
| 应付债券 | 410,477 | 402,687 | 700,000 | 700,000 |
| 非流动负债合计 | 3,666,665 | 2,876,602 | 2,964,486 | 3,704,876 |
| 负债合计 | 10,222,515 | 10,167,187 | 9,873,360 | 9,764,165 |
| 占负债总额比（%） | ||||
| 短期借款 | 24.66 | 29.77 | 31.56 | 24.62 |
| 应付账款 | 22.09 | 23.57 | 23.99 | 23.51 |
| 预收款项 | 1.86 | 3.37 | 2.42 | 3.03 |
| 其他应付款 | 1.86 | 1.61 | 2.07 | 3.66 |
| 一年内到期的非流动负债 | 9.20 | 9.25 | 4.08 | 3.91 |
| 流动负债合计 | 64.13 | 71.71 | 69.97 | 62.06 |
| 长期借款 | 26.33 | 18.79 | 16.17 | 20.37 |
| 应付债券 | 4.02 | 3.96 | 7.09 | 7.17 |
| 非流动负债合计 | 35.87 | 28.29 | 30.03 | 37.94 |
| 权益类 | ||||
| 股本 | 528,939 | 528,939 | 528,939 | 528,939 |
| 资本公积 | 2,009,493 | 2,009,331 | 2,009,144 | 2,009,251 |
| 盈余公积 | 172,951 | 172,951 | 168,783 | 154,739 |
| 未分配利润 | -185,285 | -205,160 | -326,096 | -552,428 |
| 其他综合收益 | 182,160 | 195,232 | 153,219 | 500,913 |
| 归属于母公司所有者权益 | 2,710,474 | 2,702,868 | 2,534,785 | 2,641,968 |
| 少数股东权益 | 1,274,383 | 1,267,038 | 1,102,482 | 1,009,719 |
| 所有者权益合计 | 3,984,858 | 3,969,906 | 3,637,267 | 3,651,687 |
| 损益类 | ||||
| 营业收入 | 1,715,076 | 6,915,143 | 6,577,666 | 6,024,404 |
| 营业成本 | 1,556,415 | 6,213,022 | 5,724,420 | 5,231,648 |
| 营业税金及附加 | 15,073 | 66,978 | 59,931 | 55,000 |
| 销售费用 | 34,507 | 127,545 | 121,882 | 126,197 |
2-3 北京首钢股份有限公司（合并）主要财务指标
（单位：万元）
| 项目 | （未经审计） | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 损益类 | ||||
| 管理费用 | 19,679 | 86,256 | 97,655 | 90,275 |
| 研发费用 | 3,756 | 38,580 | 39,476 | 5,745 |
| 财务费用 | 52,842 | 207,569 | 229,831 | 201,681 |
| 资产减值损失 | 4,590 | 9,818 | 20,710 | 22,600 |
| 投资收益 | 2,728 | 30,154 | 27,520 | 42,714 |
| 营业利润 | 32,161 | 202,446 | 314,422 | 334,946 |
| 利润总额 | 32,224 | 199,727 | 315,918 | 334,471 |
| 所得税 | 5,151 | 24,321 | -17,220 | 23,731 |
| 净利润 | 27,073 | 175,407 | 333,138 | 310,740 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 19,875 | 125,105 | 240,375 | 221,065 |
| 占营业收入比（%） | ||||
| 营业成本 | 90.75 | 89.85 | 87.03 | 86.84 |
| 营业税金及附加 | 0.88 | 0.97 | 0.91 | 0.91 |
| 销售费用 | 2.01 | 1.84 | 1.85 | 2.09 |
| 管理费用 | 1.15 | 1.25 | 1.48 | 1.50 |
| 研发费用 | 0.22 | 0.56 | 0.60 | 0.10 |
| 财务费用 | 3.08 | 3.00 | 3.49 | 3.35 |
| 资产减值损失 | 0.27 | 0.14 | 0.31 | 0.38 |
| 投资收益 | 0.16 | 0.44 | 0.42 | 0.71 |
| 营业利润 | 1.88 | 2.93 | 4.78 | 5.56 |
| 利润总额 | 1.88 | 2.89 | 4.80 | 5.55 |
| 所得税 | 0.30 | 0.35 | -0.26 | 0.39 |
| 净利润 | 1.58 | 2.54 | 5.06 | 5.16 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 1.16 | 1.81 | 3.65 | 3.67 |
| 现金流量表 | ||||
| 经营活动产生的现金流量净额 | -11,277 | 331,863 | 1,245,939 | 933,353 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -8,471 | -522,283 | -964,105 | -510,685 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 113,719 | 185,245 | -239,629 | -252,534 |
2-4 北京首钢股份有限公司（合并）主要财务指标
| 项目 | （未经审计） | 2019年 | 2018年 | 2017年 |
| 主要财务指标 | ||||
| EBIT（万元） | 73,067 | 419,870 | 558,779 | 547,041 |
| EBITDA（万元） | - | 1,013,300 | 1,140,072 | 1,059,375 |
| 总有息债务（万元） | 6,562,765 | 6,279,575 | 5,815,076 | 5,475,431 |
| 毛利率（%） | 9.25 | 10.15 | 12.97 | 13.16 |
| 营业利润率（%） | 1.88 | 2.93 | 4.78 | 5.56 |
| 总资产报酬率（%） | 0.51 | 2.97 | 4.14 | 4.08 |
| 净资产收益率（%） | 0.68 | 4.42 | 9.16 | 8.51 |
| 资产负债率（%） | 71.95 | 71.92 | 73.08 | 72.78 |
| 债务资本比率（%） | 62.22 | 61.27 | 61.52 | 59.99 |
| 长期资产适合率（%） | 65.24 | 57.88 | 58.34 | 64.78 |
| 流动比率（倍） | 0.38 | 0.32 | 0.32 | 0.34 |
| 速动比率（倍） | 0.27 | 0.23 | 0.24 | 0.26 |
| 保守速动比率（倍） | 0.16 | 0.13 | 0.18 | 0.18 |
| 存货周转天数（天） | 38.92 | 34.15 | 32.07 | 37.65 |
| 应收账款周转天数（天） | 6.36 | 4.44 | 6.00 | 6.86 |
| 经营性净现金流/流动负债（%） | -0.16 | 4.67 | 19.22 | 16.46 |
| 经营性净现金流/总负债（%） | -0.11 | 3.31 | 12.69 | 9.76 |
| 经营性净现金流利息保障倍数（倍） | -0.20 | 1.19 | 4.73 | 3.45 |
| EBIT利息保障倍数（倍） | 1.29 | 1.51 | 2.12 | 2.02 |
| EBITDA利息保障倍数（倍） | - | 3.65 | 4.33 | 3.92 |
| 现金比率（%） | 9.14 | 6.13 | 7.01 | 6.27 |
| 现金回笼率（%） | 45.71 | 44.29 | 45.19 | 40.50 |
| 担保比率（%） | - | - | - | - |
附件3 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4. EBITDA利润率（%）＝EBITDA/营业收入×100%
5. 总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
6. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10. 总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14. 经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流
动负债）/2]×100%
15. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2]×100%
16. 存货周转天数
＝360/（营业成本/年初末平均存货）
17. 应收账款周转天数
＝360/(营业收入/年初末平均应收账款）
18. 流动比率＝流动资产/流动负债
19. 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22. 扣非净利润=净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他
收益-（营业外收入-营业外支出）
一季度取90天。
一季度取90天。
23. 可变现资产=总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资产
24. EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
25. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
26. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现
金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
27. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/非流动资产×100%
附件4 公司债券及主体信用等级符号和定义
| 信用等级 | 定义 | |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 | |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 | |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 | |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | |
| C | 不能偿还债务。 | |
| 展望 | 正面 | 存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。 |
| 稳定 | 信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。 | |
| 负面 | 存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。 | |
| 注：大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 | ||