提升至84.43%，2020年3 月末现金类资产 规模达8.90亿元，占比扩大至27.78%，资产流动性有所提升。 关注： ? 本期债券募投项目预期收益实现情况存在一定不确定性。因客户不能及时支付工程款项，导致项目无法顺利实施，2019年末公司决定暂缓执行原募投项目之一“遵义喜来登酒店装饰工程项目”，并变更为粤澳中医药产业园项目 。目前公司募投项目均为装饰工程项目，若客户资金、项目审批等实施条件发生变化，则项目的实施可能存在顺延、变更、中止或终止的风险；同时，市场环境变化、竞争格局变化、宏观经济形势的变动等因素也会对项目的投资回报和预期收益产生影响。? 公司应收款项 规模仍然较大，资金被占用情况仍较显著，仍存在一定的回收风险。2020年3月末公司应收款项规模达17.51亿元，占资产比重达到53.64%，资金被占用情况仍较显著。2019年公司坏账损失为0.41亿元，期末应收账款账龄在3-4年、4-5年的款项账面价值占比分别约为4.66%和1.20%；相关欠款方较多且以民营企业为主，宏观经济持续下行情况下仍存在一定的回收风险。? 公司仍面临一定的长期偿债压力。截至2019年末，公司有息债务规模为9.00亿 元。其中短期有息债务3.98亿元。截至2020年3月31日，本期债券未转换比例为99.9850%，公司目前股票价格与最新下修的转股价格仍有一定差距，若未来转换比例仍无法明显提升，公司仍面临一定的长期偿债压力。 包括货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收款项融资。 即粤澳合作中医药科技产业园健康养生示范基地（培训）一期精装修设计及施工（EPC）项目。 包括应收账款、其他应收款和合同资产。 公司主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 2017年 | | 总资产 | | 326,458.56 | | 342,270.17 | | 277,499.56 | | 259,374.88 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | | 163,770.61 | | 162,432.99 | | 140,103.42 | | 130,824.38 | | 有息债务 | | 89,695.90 | | 89,994.07 | | 53,397.40 | | 43,474.93 |
| 资产负债率 | | 49.51% | | 52.22% | | 49.51% | | 49.56% | | 流动比率 | | 2.22 | | 2.05 | | 1.68 | | 1.88 |
| 速动比率 | | 2.18 | | 1.98 | | 1.63 | | 1.85 | | 营业收入 | | 38,485.03 | | 251,141.62 | | 230,054.58 | | 182,503.12 |
| 信用减值损失 | | -655.01 | | -4,109.29 | | 0.00 | | 0.00 | | 资产减值损失 | | 0.00 | | 0.00 | | -12,528.94 | | 4,435.67 | | 营业利润 | | 1,526.67 | | 16,038.48 | | 13,081.78 | | 16,274.16 |
| 净利润 | | 1,225.86 | | 13,224.16 | | 11,422.27 | | 10,774.06 | | 综合毛利率 | | 19.32% | | 19.55% | | 21.97% | | 20.46% |
| 总资产回报率 | | - | | 6.45% | | 5.80% | | 7.45% | | EBITDA | | - | | 23,429.45 | | 17,829.10 | | 18,980.76 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 5.82 | | 8.15 | | 10.75 | | 经营活动现金流净额 | | -4,030.31 | | 15,983.67 | | -2,392.46 | | 2,634.18 |
| 总资产（万元） | | 287,819.99 | | 267,936.76 | | 231,061.60 | | 归属于母公司所有者权益（万元） | | 78,474.95 | | 76,567.45 | | 70,702.11 |
| 资产负债率 | | 51.14% | | 48.43% | | 44.21% | | 营业收入（万元） | | 105,518.03 | | 182,503.12 | | 166,385.02 |
| 净利润（万元） | | 3,550.17 | | 10,772.86 | | 7,694.66 | | 经营活动现金流净额（万元） | | -27,610.88 | | 2,505.24 | | -18,698.92 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年4月17日发行6年期4.8亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于佛山市南海和华希尔顿逸林酒店装修工程、西安洲际酒店项目精装修工程、遵义喜来登酒店装饰工程项目。2019年12月26日，根据《深圳市亚泰国际建设股份有限公司2019年第五次临时股东大会决议公告》（公告编号：2019-100），股东大会决议通过了《关于变更募集资金投资项目的议案》。 因遵义喜来登酒店装饰工程项目客户不能及时支付工程款项，导致项目无法顺利实施，募集资金搁置时间较长，公司综合考虑主营业务发展的市场需求及公司发展战略等因素，为提高募集资金使用效率，决定暂缓执行“遵义喜来登酒店装饰工程项目”，并将该项目剩余募集资金及其利息投入“粤澳合作中医药科技产业园健康养生示范基地（培训）一期精装修设计及施工（EPC）项目”（以下简称“粤澳中医药产业园项目”）。表1 变更前本期债券募集资金投向明细（单位：万元） | 项目名称 | | 项目总投资 | | 募集资金净额 拟使用规模 | | 占项目总 投资比例 |
| 佛山市南海和华希尔顿逸林酒店装修工程 | | 11,851.41 | | 9,351.79 | | 78.91% |
| 西安洲际酒店项目精装修工程 | | 21,343.51 | | 21,295.30 | | 99.77% |
| 遵义喜来登酒店装饰工程项目 | | 17,064.28 | | 16,107.11 | | 94.39% |
| 合计 | | 50,259.19 | | 46,754.20 | | 93.03% |
| 项目名称 | | 项目总投资 | | 募集资金净额及利息拟使用规模 | | 占项目总 投资比例 |
粤澳中医药产业园项目 | 粤澳中医药产业园项目 | | 26,315.46 | | 15,050.87 | | 57.19% |
| 西安洲际酒店项目精装修工程 | | 21,343.51 | | 21,295.30 | | 99.77% |
| 佛山市南海和华希尔顿逸林酒店装修工程 | | 11,851.41 | | 9,351.79 | | 78.91% |
| 遵义喜来登酒店装饰工程项目 | | 17,064.28 | | 1,116.51 | | 6.54% |
| 合计 | | 76,574.66 | | 46,814.47 | | 61.14% |
（以下简称“亚泰中兆”）间接持有公司53.09%的股份。截至2020年3月31日，公司前五大股东明细如下表所示。表3 截至2020年3月31日公司前五大股东明细 | 深圳市亚泰一兆投资有限公司 | | 境内非国有法人 | | 47.24% |
| 郑忠 | | 境外自然人 | | 11.30% | | 来宾亚泰中兆企业管理有限公司 | | 境内非国有法人 | | 8.53% |
2019年11月7日名称由深圳市亚泰中兆投资管理有限公司变更为现名。 深圳市郑中鱼眼设计有限公司 | 深圳市郑中鱼眼设计有限公司 | | 100% | | 2,000 | 工程设计 | | 购买 |
| 深圳市亚泰美凯龙空间科技有限公司 | | 51% | | 10,000 | 工程设计 | | 新设 |
| 图1 2019年基础设施建设投资增速仍处于低位 | | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 |
建设投资方面，2019年投资增速在年初略有反弹后快速下降至5月份的6.20%，并在2019年5月后逐步回升，2019年末道路运输业投资累计同比增速为9.0%，略高于2018年增速。而航空运输业2019年固定资产投资萎靡，全年投资呈现负增长，2019年航空运输业固定资产投资累计同比下降17.80%。 科教文卫建筑增长与公共设施管理业固定资产投资相关性较高，近年来由于地方政府债务风险攀升，且明确地方政府隐性债务问责标准，融资难度大幅提高，导致地方政府进行公共设施固定资产投资资金极为紧张，公共设施管理业固定资产投资增速自2017年末开始迅速下滑。2019年公共设施管理业固定资产投资处于负增长状态，2019年投资增速勉强回正，仅为0.3%。整体来看2019年科教文卫建筑投资均处于低位，相关建筑装饰工程投资亦处于低迷状态。住宿与餐饮行业方面，国内酒店经过多年快速发展，逐步从“供不应求”状态向“供大于求”状态靠拢，2019年以来国内酒店的需求增速持续低于供给增速，相关固定资产投资较为萎靡，住宿和餐饮业固定资产投资均处于负增长状态；2019年住宿和餐饮业固定资产投资增速为-1.20%，相关建筑装饰工程投资亦处于低位。办公楼建筑装修装饰需求增长乏力。随着国内经济增速换挡，办公楼需求增速也有所放缓，2018年办公楼固定资产投资增速为-11.3%，首次出现负增长；2019年办公楼固定资产投资增速为2.80%，略有回暖但仍较为低迷。根据国家统计局数据，2018年国内写字楼竣工面积3,884.04万平方米，同比下降3.10%；2019年国内写字楼竣工面积为3,923.39万平方米，与2018年基本持平，办公楼装饰业务增量市场需求增长较弱。但值得注意的是，2019年办公楼新开工面积较去年同期增长17.10%，自2015年以来首次出现增长，未来将对办公楼的固定资产投资起到一定支撑作用。而在旧楼重装需求方面，据中国建筑装饰协会统计显示，办公写字楼装修周期一般为 6-8 年，以国内部分主要城市甲级写字楼为例，2013年末存量甲级写字楼面积达到2,830.45万平方米，具有较高重新装修的可能性，但近年来主要城市办公楼空置率均有所提高，将一定程度上抑制存量办公楼重新装修需求。 图2 2019年办公楼投资仍较为低迷 | 图2 2019年办公楼投资仍较为低迷 | | 图3 2019年办公楼竣工面积增速较低 | | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
城市逐步进入存量市场。受房地产调控政策影响，预计2019-2020年家装行业增量市场和存量市场增速均会持续下降。从增量市场来看，受房地产限购限售政策及银行信贷收紧的影响，2019年以来房地产新开工面积增速均处于下降状态。新开工面积方面，2019年新开工面积增速为9.20%，较2018年同期下降10.1个百分点，但仍处于持续增长状态。房屋竣工面积方面，自2018年以来受资金压力及商品房限价限售政策影响，房地产项目周期拉长，建设进度有所放缓，在新开工面积保持较快增长的情况下，房屋竣工面积一直处于负增长状态，2018年商品房竣工面积同比减少7.80%。由于2018年开始的竣工面积持续负增长，住宅新开工面积及竣工面积的剪刀差持续拉大，但是拉长项目周期不可持续，未来若资金环境改善及房地产销售恢复增长的情况下，开工和竣工剪刀差将会缩减，并带动家装会迎来一定的恢复。2019年以来商品房竣工面积增速持续提升，2019年商品房竣工面增速为3%，再次实现增长。在目前房地产市场的背景下，2019年家装行业增量市场的增速势必也会大幅降低。中证鹏元预计房地产市场的调控政策在明年仍将持续，房地产企业融资难度或难以降低，住宅竣工面积增速2020年或将处于弱复苏状态，家装增量行业增速将持续下降。 | 图4 2019年住宅新开工面积增速房有所下降，竣工面积增长持续回升 | | | 资料来源：Wind资讯，中证鹏元整理 |
年二手房市场将维持低速增长状态，相关家装改造需求也将保持低速增长。 建筑装饰竞争趋于激烈，行业集中度有望继续提高；行业订单增速整体呈下降趋势，部分龙头企业订单保持较快增长，行业内部或出现显著分化我国建筑装饰行业格局为“大行业、小公司”，竞争激烈，行业集中度较低。行业内企业由2012年的14.2万家下降至2018年的12.5万家，2018年建筑装饰企业的减少有所加速。同时，建筑装饰行业企业年平均产值逐年提升，2018年企业平均年产值已达到3,376万元，增速较2017年有所提高，主要系装饰公司数量减少，行业集中度持续提升所致。目前我国建筑装饰行业产品和服务同质化严重，企业年产值规模大小及行业地位逐渐成为大型、优质工程招标的主要考虑要素。由于项目施工过程中需支付各类保证金及垫付工程款，对企业资金实力要求较高。在建筑装饰行业增速放缓预期下，更有利于行业龙头企业利用自身资金、品牌、规模优势，提升管理能力、资源整合能力以及寻求行业创新方式以获取市场份额，近年龙头企业将会加快形成规模优势，进一步导致小企业逐渐退出。建筑装饰行业市场逐渐以大型企业为主导，主要市场份额由龙头企业占有，2020年市场集中度将进一步增加。 从2019年建筑装饰行业主要上市公司新签订单来看，2019年前三季度行业大多数公司订单增速呈现下滑趋势，公装和家装新签订单均处于负增长状态。其中，公装订单方面，在“基建补短板”及专项债提前下发的共同影响下，2019年一季度新签订单金额增速较高，但是后续受基建投资增速不高及装饰公司在资金面紧张的情况下战略收缩影响，2019年第二季度至第四季度新签订单增速迅速回落，2019年公装行业新签订单金额增速为-1.79%，为近年来首次出现负增长。家装订单方面，2019年以来房地产竣工面积一直处于负增长状态，作为房地产后端的家装市场较为萎靡，2019年家装新签订单金额持续大幅减少，均处于负增长状态；2019年家装新签订单金额同比减少11.76%。 在行业订单增速整体下降的背景下，部分细分行业龙头公司仍能保持较快增长。2019年年，金螳螂公装订单同比增长16.97%，家装订单同比增长5.72%；亚厦股份公装订单同比增长25.54%，家装订单同比增长31.00%；瑞和股份家装订单同比增长16.85%。由此可见，未来公装和家装领域集中度提升或将有所加快，细分行业龙头的资金及项目成本管理优势将愈发明显。 图5 2019年建筑装饰上市公司公装新签订单金额出现负增长 | 图5 2019年建筑装饰上市公司公装新签订单金额出现负增长 | | 图6 2019年建筑装饰上市公司家装新签订单金额同比大幅减少 | | | | | 资料来源：Wind，中证中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证中证鹏元整理 |
| 项目 | | 2020年1-3月 | 2019年 | 2018年 | | 金额 | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 |
| 装饰工程业务 | | 27,623.93 | 6.13% | 191,206.27 | 10.10% | 181,351.54 | | 13.75% |
| 设计业务 | | 8,734.79 | 55.14% | 51,955.77 | 52.95% | 47,785.65 | | 53.82% |
| 软装业务 | | 2,085.16 | 46.15% | 7,652.18 | 30.56% | 222.13 | | -86.55% |
| 其他业务 | | 41.13 | -91.84% | 327.41 | -19.62% | 695.25 | | 9.13% |
| 合计 | | 38,485.03 | 19.32% | 251,141.62 | 19.55% | 230,054.58 | | 21.97% |
其中建筑装饰工程设计和装修装饰工程专业承包资质均已达最高级别。表6 跟踪期内公司新增资质情况 | C20181061 | | 中国展览协会展览陈列工程设计与施工一体化一级资质 | | 中国展览馆协会 | 2021年11月23日 | | Q20181131 | | 中国展览馆协会展览工程企业一级资质 | | 中国展览馆协会 | 2021年11月23日 |
| 粤GB358号 | | 广东省安全技术防范系统设计、施工、维修资格证肆级 | | 深圳市公安局 | 2021年5月19日 |
| 2019年 | | EPC项目 | | 350,850.33 | 58% | | 82,749.62 | 43% | 34 | | 33% | | 非EPC项目 | | 249,129.01 | 42% | | 108,456.65 | 57% | 68 | | 67% | | | | | | | | | | | | | 合计 | | 599,979.34 | 100% | | 191,206.27 | 100% | 102 | | 100% | | 2018年 | | EPC项目 | | 309,770.52 | 59% | | 88,141.60 | 49% | 33 | | 50% | | | | | | | | | | | | | 非EPC项目 | | 216,946.67 | 41% | | 93,227.07 | 51% | 33 | | 50% | | 合计 | | 526,717.19 | 100% | | 181,368.68 | 100% | 66 | | 100% |
| 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | | 金额 | 占比 | | 高端星级酒店 | | 118,277.28 | | 61.86% | | 116,533.94 | 64.25% | | 高品质住宅 | | 35,610..01 | | 18.62% | | 37,634.03 | 20.75% |
资料来源：公司提供2019年装饰工程业务前十大产值项目明细如表9所示。前十大产值项目当期确认收入合计7.67亿元，占装饰工程收入比重为40.12%，较上年略有下降，集中程度一般。具体情况来看，前十大产值项目中6个均为EPC项目，相对较好发挥了CCD品牌设计与装饰工程业务的协同效应。此外，前十大产值项目中5个为酒店类业务（其中3个为本期债券募投项目），其他涉及住宅、写字楼、商业综合体等多个类别，一方面反映高端酒店仍是公司传统业务来源，另一方面反映公司对其他领域的逐步渗透。从区域集中度、客户情况及项目类型来看，装饰工程业务经营风险分散程度提升，有利于业务抵御某单一领域风险提升带来的不良影响，并为业务后续进一步扩张提供一定支撑。表9 2019年公司装饰工程前十大产值项目明细（单位：万元） | 项目名称 | | 客户名称 | | 合同 金额 | 当期确认收入 | | 累计 确认收入 | | 完工 进度 | 是否EPC |
| 粤澳合作中医药科技产业园健康养生示范基地（培训）一期精装修设计及施工（EPC）项目承包合同* | | 澳投（横琴）健康管理有限公司 | | 29,061.36 | 21,203.43 | | 22,742.96 | | 80% | | 是 | | 西安洲际酒店项目精装修* | | 陕西兴丰汇酒店管理有限公司 | | 26,150.00 | 11,696.26 | | 23,806.58 | | 100% | | 是 |
| 丰盛商汇A2酒店6、7、9号楼及地下室精装修工程 | | 南京丰盛大族科技股份有限公司 | | 7,987.69 | 7,379.79 | | 7,853.89 | | 99% | | 是 |
| 新建商业、办公、会展综合楼1栋（广州越秀展览中心）.裙楼及地下商业二次精装修分包工程合同 | | 广州体育大厦有限公司 | | 9,067.61 | 7,116.43 | | 7,740.83 | | 87% | | 否 | | 会展湾南岸广场酒店精装修及机电工程（深圳华侨城皇冠） | | 深圳市招华会展实业有限公司 | | 18,716.28 | 6,665.78 | | 17,214.60 | | 100% | | 是 |
| 华润城项目润府三期C标段精装修指定分包工程 | | 华润建筑有限公司 | | 9,393.41 | 5,575.54 | | 9,018.65 | | 95% | | 否 | | （胜宏科技）研发中心一、二号楼装饰装修工程及研发中心一、二、三号楼弱电工程施工合同 | | 胜宏科技（惠州）股份有限公司 | | 8,698.34 | 4,830.19 | | 7,821.82 | | 98% | | 是 |
| 佛山市南海和华希尔顿逸林酒店装修工程施工合同* | | 佛山市和华盛世发展有限公司 | | 14,140.00 | 4,312.93 | | 8,369.66 | | 59% | | 是 | | 厦航翔安生活基地室内精装修工程V标段 | | 厦门欣翼置业有限公司 | | 6,573.46 | 4,015.79 | | 5,022.76 | | 67% | | 否 |
| 高档写字楼 | | 12,730.56 | | 6.66% | | 11,605.53 | 6.40% |
| 其他 | | 24,588.42 | | 12.86% | | 15,595.17 | 8.60% | | 合计 | | 191,206.27 | | 100.00% | | 181,368.68 | 100.00% |
湘湖逍遥庄园（JW万豪）集中酒店与湖边餐厅精装修工程二标段施工合同 | 湘湖逍遥庄园（JW万豪）集中酒店与湖边餐厅精装修工程二标段施工合同 | | 湘湖逍遥有限公司 | | 4,333.04 | 3,917.87 | | 4,338.59 | | 93% | | 否 |
| 合计 | | 134,121.19 | 76,714.01 | | 113,930.34 | | - | | - |
| 2019年 新签订单 | 2020年1-3月 新签订单 | | 2020年3月末累计 已签约未完工订单金额 | 2020年3月末累计 已中标未签订单金额 |
| 285,040.69 | | 19,180.42 | | 288,055.76 | 13,478.60 |
| 时间 | | 序号 | | 客户名称 | 销售额 | 占装饰工程 收入比重 | | 2019年 | | | | | | | | 1 | | 澳门投资发展股份有限公司 | 21,332.62 | 11.16% | | 2 | | 陕西兴丰汇酒店管理有限公司 | 13,183.22 | 6.89% | | | | | | | | 3 | | 华润置地有限公司 | 11,696.26 | 6.12% |
| 4 | | HOIANSOUTHDEVELOPMENTLIMITED | 10,955.62 | 5.73% |
| 5 | | 南京丰盛大族科技股份有限公司 | 9,599.98 | 5.02% |
| | 合计 | | 66,767.71 | 34.92% | | 2018年 | | | | | | | | | 1 | | 华润置地有限公司 | 14,202.53 | 7.83% | | 2 | | 陕西兴丰汇酒店管理有限公司 | 12,080.57 | 6.66% | | | | | | | | | 3 | | 江苏省华建建设股份有限公司深圳分公司 | 11,570.40 | 6.38% | | | | | | | | | 4 | | 佳逸酒店管理有限公司 | 10,313.81 | 5.69% | | | | | | | | | 5 | | 西安中晶实业有限公司 | 10,230.97 | 5.64% | | 合计 | | 58,398.29 | 32.20% |
| 2019年 | | 深圳市建茂建筑工程劳务有限公司 | | 39,171.96 | | 66.17% | | 深圳市富安达建设劳务有限公司 | | 19,746.08 | | 33.36% | | | | | | | | 深圳中建劳务有限公司 | | 233.58 | | 0.39% | | 合计 | | 59,151.62 | | 99.92% |
| 2018年 | | 深圳市富安达建设劳务有限公司 | | 25,187.81 | | 45.16% | | 深圳市建茂建筑工程劳务有限公司 | | 24,688.47 | | 44.26% | | | | | | | | 深圳中建劳务有限公司 | | 3,042.44 | | 5.45% | | 合计 | | 52,918.72 | | 94.87% |
0.87个百分点，业务发展相对稳定。当期设计业务收入中高端星级酒店、高品质住宅、高档写字楼项目占比分别为49.56%、24.32%、16.72%，各主要细分板块均保持增长，其中高档写字楼板块收入同比增长31.63%。表13 2018-2019年公司设计业务收入构成明细（单位：万元） 注：因公司于2019年将2018年软装设计业务追溯拆分，故2018年合计金额与表5略有差异。资料来源：公司提供 2019年设计业务前五大产值项目明细如表14所示，前五大产值项目当期收入合计0.40亿元，占设计业务收入比重仅为7.69%，反映设计业务单个体量较小，较装饰工程业务相对灵活，从业务发展情况看来竞争优势相对明显。表14 2019年公司设计业务前五大产值项目明细（单位：万元） | 项目名称 | 客户名称 | | 合同 金额 | 当期确认收入 | | 累计确认收入 | | 完工 进度 | 是否EPC |
| 深圳南山T106-0028地块室内装饰设计 | | 深圳市香江置业有限公司 | | 2,060.01 | 1,056.60 | | 1,981.13 | | 102% | | 是 |
| 苏宁钟山高尔夫酒店建筑工程装饰设计合同（酒店） | | 南京钟山国际高尔夫置业有限公司 | | 1,400.00 | 1,154.25 | | 1,154.25 | | 87% | | 否 | | 生态园林酒店建设项目室内设计顾问合同 | | 西安丝路国际会展中心有限公司 | | 2,348.00 | 786.79 | | 1,147.17 | | 52% | | 否 |
| 临海揽山御园营销中心及样板展示区设计项目 | | 深圳市富诺房地产开发有限公司 | | 1,209.29 | 544.97 | | 544.97 | | 48% | | 否 | | 桐乡高铁站凯悦嘉轩酒店设计、采购、施工总承包合同（EPC合同） | | 桐乡市安泰养老产业开发有限公司安轩酒店分公司 | | 480.00 | 452.83 | | 452.83 | | 100% | | 是 | | 合计 | | 7,497.30 | 3,995.44 | | 5,280.35 | | - | | - |
| 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | 金额 | 占比 | | 金额 | | 占比 | | 高端星级酒店 | | 25,751.08 | 49.56% | | 22,080.58 | | 46.22% | | 高品质住宅 | | 12,637.12 | 24.32% | | 12,034.53 | | 25.19% |
| 高档写字楼 | | 8,687.20 | 16.72% | | 6,599.89 | | 13.82% | | 其他 | | 4,880.36 | 9.39% | | 7,053.51 | | 14.77% |
| 合计 | | 51,955.77 | 100.00% | | 47,768.51 | | 100.00% |
表15 公司设计业务新签订单及期末在手订单情况（单位：万元） | 2019年 新签订单 | | 2020年1-3月 新签订单 | | 2020年3月末累计 已签约未完工订单金额 | 2020年3月末累计 已中标未签订单金额 | | 117,892.51 | | 18,436.66 | | 217,254.54 | 10,058.37 |
| 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | | 金额 | 占比 | | 金额 | | 占比 | | 高端星级酒店 | | 5,308.37 | 69.37% | | 0.00 | | - |
| 高品质住宅 | | 1,089.01 | 14.23% | | 0.00 | | - | | 高档写字楼 | | 168.69 | 2.20% | | 86.48 | | 38.93% |
| 其他 | | 1,086.11 | 14.19% | | 135.65 | | 61.07% | | 合计 | | 7,652.18 | 100.00% | | 222.13 | | 100.00% |
留意见的2018年审计报告，经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019年审计报告，以及未经审计的2020年第一季度财务报表，报表均采用新会计准则编制。2019年，纳入公司合并报表范围的子公司新增3户，无减少子公司。 资产结构与质量公司资产规模继续扩大，流动性较上年有所提升；但应收款项 规模仍然较大，资金被占用情况仍较显著，仍存在一定的回收风险 得益于可转债的成功发行，2019年末公司资产总额增至34.23亿元，同比增长23.34%。从资产结构来看，2019年末流动资产占比84.43%，仍是公司资产的主要构成。 流动资产方面，2019年末货币资金余额8.07亿元，期末银行存款占比99.65%，期末0.06亿元其他货币资金受限，0.62亿元为存放在境外款项；2020年3月末货币资金降至4.61亿元，主要系购买理财产品所致。2020年3月末交易性金融资产为2.98亿元，系公司使用部分闲置募集资金购买的保本型银行理财产品。 2019年末应收账款账面价值为17.31亿元，同比增长9.40%，主要系装饰工程业务应收款项增加所致；期末账龄在3-4年、4-5年的款项账面价值占比分别约为4.66%和1.20%；前五大欠款方欠款余额占比22.18%。公司装饰工程业务下游客户相对强势，业务回款情况不佳，相关欠款方较多且以民营企业为主，宏观经济持续下行情况下存在一定的回收风险。 2020年3月末存货和合同资产账面价值分别为0.45亿元、0.35亿元，较2019年末变动较大主要系执行新收入准则重分类所致，主要为装饰工程及软装业务物料及施工投入。 非流动资产方面，2019年末投资性房地产账面价值为0.97亿元，采用成本模式进行后续计量，同比下降37.99%，主要系转为自用房产规模相对较大所致，期末均为房屋及建筑物，其中账面价值0.19亿元投资性房地产尚未办妥产权证书。 2019年末固定资产账面价值为3.06亿元，同比增长38.32%，主要系投资性房地产转入及当期购置，期末固定资产主要由公司办公楼等房屋及建筑物、电子设备等构成，其中账面价值0.15亿元固定资产尚未办妥产权证书。 截至2019年末，公司受限资产账面价值合计0.44亿元，此外0.62亿元款项存放于境外， 0.34亿元投资性房地产和固定资产尚未办妥产权证书。跟踪期内公司资产规模增长较快，2020年3 月末现金类资产 规模达8.90亿元，占比扩大至27.78%，资产流动性较上年有所提 包括应收账款、其他应收款和合同资产。 包括货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收款项融资。 升；但应收款项 规模达到17.51亿元，占资产比重达54.67%，资金被占用情况仍较显著，仍存在一定的回收风险。表17 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 货币资金 | | 46,106.63 | 14.12% | | 80,699.38 | 23.58% | | 39,229.42 | | 14.14% | | 交易性金融资产 | | 29,800.00 | 9.13% | | 0.00 | - | | 0.00 | | - |
| 应收账款 | | 162,704.44 | 49.84% | | 173,060.24 | 50.56% | | 158,196.46 | | 57.01% | | 存货 | | 4,474.12 | 1.37% | | 9,138.11 | 2.67% | | 7,451.24 | | 2.69% |
| 合同资产 | | 3,460.28 | 1.06% | | 0.00 | - | | 0.00 | | - | | 流动资产合计 | | 273,398.49 | 83.75% | | 288,988.26 | 84.43% | | 226,274.78 | | 81.54% |
| 投资性房地产 | | 9,680.61 | 2.97% | | 9,742.23 | 2.85% | | 15,711.83 | | 5.66% | | 固定资产 | | 30,313.84 | 9.29% | | 30,624.48 | 8.95% | | 22,139.78 | | 7.98% |
| 非流动资产合计 | | 53,060.06 | 16.25% | | 53,281.90 | 15.57% | | 51,224.78 | | 18.46% | | 资产总计 | | 326,458.56 | 100.00% | | 342,270.17 | 100.00% | | 277,499.56 | | 100.00% |
包括应收账款、其他应收款和合同资产。 存货周转天数 | 应付账款周转天数 | | 110 | | 122 | | 净营业周期 | | 143 | | 135 |
| 流动资产周转天数 | | 369 | | 362 | | 固定资产周转天数 | | 38 | | 19 |
| 营业收入 | 38,485.03 | | 251,141.62 | | 230,054.58 | | 信用减值损失 | -655.01 | | -4,109.29 | | 0.00 | | 资产减值损失 | 0.00 | | 0.00 | | -12,528.94 |
| 营业利润 | 1,526.67 | | 16,038.48 | | 13,081.78 | | 利润总额 | 1,515.96 | | 15,970.40 | | 13,394.36 |
| 净利润 | 1,225.86 | | 13,224.16 | | 11,422.27 | | 综合毛利率 | 19.32% | | 19.55% | | 21.97% |
| 期间费用率 | 14.35% | | 11.56% | | 10.34% | | 营业利润率 | 3.97% | | 6.39% | | 5.69% |
总资产回报率 | 净资产收益率 | - | | 8.71% | | 8.43% | | 营业收入增长率 | -21.47% | | 9.17% | | 26.06% |
| 收现比 | | 0.98 | 0.92 | | 净利润 | | 13,224.16 | 11,422.27 |
| 非付现费用 | | 7,545.92 | 14,776.91 | | 非经营损益 | | 3,822.98 | 351.57 |
| FFO | | 24,593.06 | 26,550.75 | | 营运资本变化 | | -8,722.04 | -28,943.21 |
| 其中：存货减少（减：增加） | | -1,686.35 | -3,141.39 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | | -26,412.28 | -25,211.02 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | | 19,376.58 | -590.80 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | 15,983.67 | -2,392.46 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | -3,005.98 | -18,153.52 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | 27,867.54 | 3,937.37 |
| 现金及现金等价物净增加额 | | 40,924.07 | -16,802.01 |
资本结构与财务安全性 公司短期偿债能力提升，但未来仍面临一定的长期偿债压力受可转债成功发行影响，2019年末负债总额增至17.88亿元，同比增长30.09%；得益于经营积累及可转债权益部分的计入，2019年末所有者权益增至16.35亿元，同比增长16.72%。受上述因素影响，2019年末公司产权比率提升至109.31%，所有者权益对负债的偿付保障程度需视后续债转股情况而定。从负债结构来看，2019年末流动负债占比78.94%，仍是公司负债的主要构成。表21 公司资本结构情况（单位：万元） | 指标名称 | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 负债总额 | 161,629.10 | | 178,746.65 | | 137,399.66 | | 所有者权益 | 164,829.45 | | 163,523.52 | | 140,099.90 |
| 项目 | | 2020年3月 | | 2019年 | 2018年 | | | | | | | | | | | 金额 | 占比 | | 金额 | 占比 | 金额 | | 占比 | | 短期借款 | | 36,946.93 | 22.86% | | 36,954.61 | 20.67% | 50,991.04 | | 37.11% |
| 应付账款 | | 56,093.49 | 34.71% | | 65,181.76 | 36.47% | | 57,800.99 | | 42.07% | | 预收款项 | | 0.00 | - | | 12,041.90 | 6.74% | | 4,545.43 | | 3.31% |
| 合同负债 | | 10,215.77 | 6.32% | | 0.00 | - | | 0.00 | | - | | 其他流动负债 | | 12,249.01 | 7.58% | | 12,772.20 | 7.15% | | 9,889.00 | | 7.20% |
| 流动负债合计 | | 123,421.29 | 76.36% | | 141,106.55 | 78.94% | | 134,438.37 | | 97.84% | | 应付债券 | | 35,883.61 | 22.20% | | 35,187.20 | 19.69% | | 0.00 | | 0.00% |
| 非流动负债合计 | | 38,207.82 | 23.64% | | 37,640.10 | 21.06% | | 2,961.29 | | 2.16% | | 负债合计 | | 161,629.10 | 100.00% | | 178,746.65 | 100.00% | | 137,399.66 | | 100.00% |
| 其中：有息债务 | | 89,695.90 | - | | 89,994.07 | - | | 53,397.40 | | 38.86% |
资料来源：公司2018-2019年审计报告及2020年第一季度财务报表，中证鹏元整理公司有息债务主要由短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券及其他权益工具构成。截至2019年末，公司有息债务规模为9.00亿元。其中短期有息债务3.98亿元。表23 截至2019年末公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元） | 项目 | | 2020年 | | 2021年 | | 2022年 | | 有息债务本金 | | 39,791.21 | | 467.95 | | 287.31 |
| 指标名称 | | 2020年3月 | | 2019年 | | 2018年 | | 资产负债率 | | 49.51% | | 52.22% | | 49.51% | | 流动比率 | | 2.22 | | 2.05 | | 1.68 |
| 速动比率 | | 2.18 | | 1.98 | | 1.63 | | EBITDA（万元） | | - | | 23,429.45 | | 17,829.10 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 5.82 | | 8.15 | | 有息债务/EBITDA | | - | | 3.84 | | 2.99 |
| 债务总额/EBITDA | | - | | 7.63 | | 7.71 | | 经营性净现金流/流动负债 | | - | | 0.11 | | -0.02 |
六、债券偿还保障分析 亚泰一兆为本期债券的偿付提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证本期债券由控股股东亚泰一兆提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，担保人保证的范围包括本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权费用，担保期间为债券存续期及债券到期之日起2年。亚泰一兆成立于1997年，截至2020年5月末，亚泰一兆注册资本及实收资本均为2,000万元，实际控制人为郑忠、邱艾夫妇，其中郑忠和邱艾分别持有亚泰一兆60%及40%股份。表25 截至2020年5月31日亚泰一兆股东情况 | 投资者 | | 认缴出资额（万元） | | 持股比例 | | 郑忠 | | 1,200.00 | | 60.00% | | 邱艾 | | 800.00 | | 40.00% |
的担保，担保金额0.15亿元，本次担保由公司实际控制人郑忠先生提供反担保。该笔担保已于2020年4月15日到期，截至2020年5月31日，公司无对外担保。 2019年末公司持有亚泰国际（菲律宾）有限公司40%股权，在长期股权投资列示。 表26 截至2019年12月31日公司对外担保情况（单位：万元） | 被担保方 | | 担保金额 | | 担保到期日 | | 是否有反担保 | | 亚泰国际（菲律宾）有限公司 | | 1,521.38 | | 2020.4.15 | | 是 |
| 保函种类 | | 保函金额 | | 开户行 | | 履约 | | 5,106.16 | | 中国银行股份有限公司深圳深南支行 |
| 预付款 | | 3,111.65 | | 中国银行股份有限公司深圳深南支行 | | 质量 | | 237.15 | | 中国银行股份有限公司深圳深南支行 |
| 履约 | | 6,900.85 | | 交通银行股份有限公司深圳香洲支行 | | 预付款 | | 710.98 | | 交通银行股份有限公司深圳香洲支行 |
| 履约 | | 1,951.67 | | 招商银行股份有限公司深圳分行 | | 预付款 | | 195.63 | | 招商银行股份有限公司深圳分行 |
| 投标 | | 224.00 | | 招商银行股份有限公司深圳分行 | | 融资类 | | 8,987.83 | | 宁波银行股份有限公司深圳分行 | | 合计 | | 27,425.92 | | - |
流动资产占比由2018年末81.54%提升至84.43%，2020年3 月末现金类资产 占比扩大至 27.78%，资产流动性有所提升。 同时中证鹏元也关注到，因客户不能及时支付工程款项，导致项目无法顺利实施，2019年末公司决定暂缓执行原募投项目之一“遵义喜来登酒店装饰工程项目”，并变更为粤澳中医药产业园项目。目前公司募投项目均为装饰工程项目，若客户资金、项目审批等实施条件发生变化，则项目的实施可能存在顺延、变更、中止或终止的风险；同时，市场环境变化、竞争格局变化、宏观经济形势的变动等因素也会对项目的投资回报和预期收益产生影响。2020年3月末公司应收款项 规模达17.51亿元，占资产比重达到53.64%，资金被占用情况仍较显著。2019年公司坏账损失为0.41亿元，期末账龄在3-4年、4-5年的款项账面价值占比分别约为4.66%和1.20%；相关欠款方较多且以民营企业为主，宏观经济持续下行情况下仍存在一定的回收风险。截至2019年末，公司有息债务规模为9.00亿元。其中短期有息债务3.98亿元。截至2020年3月31日，本期债券未转换比例为99.9850%，公司目前股票价格与最新下修的转股价格仍有一定差距，若未来转换比例仍无法明显提升，公司仍面临一定的长期偿债压力。 综上所述，中证鹏元决定维持本期债券信用等级为AA-，维持公司主体长期信用等级为AA-，评级展望维持为稳定。 包括货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收款项融资。 包括应收账款、其他应收款和合同资产。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | | 2020年3月 | 2019年 | 2018年 | | 2017年 |
| 货币资金 | | 46,106.63 | 80,699.38 | 39,229.42 | | 56,957.84 | | 交易性金融资产 | | 29,800.00 | 0.00 | 0.00 | | 0.00 |
| 应收票据 | | 7,851.12 | 9,590.29 | 8,023.18 | | 4,184.26 | | 应收账款 | | 162,704.44 | 173,060.24 | 158,196.46 | | 155,128.56 |
| 应收款项融资 | | 5,192.41 | 2,028.68 | 0.00 | | 0.00 | | 预付款项 | | 4,911.44 | 4,846.10 | 3,588.30 | | 2,166.26 |
| 其他应收款 | | 8,891.32 | 9,620.91 | 9,721.20 | | 3,615.74 | | 存货 | | 4,474.12 | 9,138.11 | 7,451.24 | | 4,309.84 |
| 合同资产 | | 3,460.28 | 0.00 | 0.00 | | 0.00 | | 投资性房地产 | | 9,680.61 | 9,742.23 | 15,711.83 | | 10,451.63 |
| 固定资产 | | 30,313.84 | 30,624.48 | 22,139.78 | | 2,210.41 | | 总资产 | | 326,458.56 | 342,270.17 | 277,499.56 | | 259,374.88 |
| 短期借款 | | 36,946.93 | 36,954.61 | 50,991.04 | | 40,364.59 | | 应付票据 | | 1,477.29 | 2,388.68 | 0.00 | | 3,648.38 |
| 应付账款 | | 56,093.49 | 65,181.76 | 57,800.99 | | 63,429.24 | | 预收款项 | | 0.00 | 12,041.90 | 4,545.43 | | 3,270.20 |
| 合同负债 | | 10,215.77 | 0.00 | 0.00 | | 0.00 | | 应付职工薪酬 | | 1,895.25 | 5,805.21 | 5,165.80 | | 3,736.37 |
| 应交税费 | | 3,548.44 | 5,077.08 | 5,117.30 | | 3,119.23 | | 一年内到期的非流动负债 | | 467.89 | 455.60 | 432.54 | | 815.02 |
| 其他流动负债 | | 12,249.01 | 12,772.20 | 9,889.00 | | 7,345.07 | | 长期借款 | | 1,474.94 | 1,561.96 | 1,973.81 | | 2,295.32 |
| 应付债券 | | 35,883.61 | 35,187.20 | 0.00 | | 0.00 | | 总负债 | | 161,629.10 | 178,746.65 | 137,399.66 | | 128,552.19 |
| 有息债务 | | 89,695.90 | 89,994.07 | 53,397.40 | | 43,474.93 | | 所有者权益合计 | | 164,829.45 | 163,523.52 | 140,099.90 | | 130,822.69 |
| 营业收入 | | 38,485.03 | 49,006.76 | 230,054.58 | | 182,503.12 | | 营业利润 | | 1,526.67 | 2,941.51 | 13,081.78 | | 16,274.16 |
| 净利润 | | 1,225.86 | 2,377.54 | 11,422.27 | | 10,774.06 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | -4,030.31 | 15,983.67 | -2,392.46 | | 2,634.18 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | -30,139.40 | -3,005.98 | -18,153.52 | | -3,807.12 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | -479.32 | 27,867.54 | 3,937.37 | | 13,508.86 |
| 财务指标 | | 2020年3月 | 2019年 | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数 | | - | 237 | 245 | | 292 |
应付账款周转天数 | 净营业周期 | | - | 143 | 135 | | 157 | | 流动资产周转天数 | | - | 369 | 362 | | 429 |
| 固定资产周转天数 | | - | 38 | 19 | | 4 | | 总资产周转天数 | | - | 444 | 420 | | 478 |
| 综合毛利率 | | 19.32% | 19.55% | 21.97% | | 20.46% | | 期间费用率 | | 14.35% | 11.56% | 6.32% | | 6.00% |
| 营业利润率 | | 3.97% | 6.39% | 5.69% | | 8.92% | | 总资产回报率 | | - | 6.45% | 5.80% | | 7.45% |
| 净资产收益率 | | - | 8.71% | 8.43% | | 8.48% | | 营业收入增长率 | | -21.47% | 9.17% | 26.06% | | 9.69% |
| 净利润增长率 | | -48.44% | 15.78% | 6.02% | | 33.13% | | 资产负债率 | | 49.51% | 52.22% | 49.51% | | 49.56% |
| 流动比率 | | 2.22 | 2.05 | 1.68 | | 1.88 | | 速动比率 | | 2.18 | 1.98 | 1.63 | | 1.85 |
| EBITDA（万元） | | - | 23,429.45 | 17,829.10 | | 18,980.76 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | 5.82 | 8.15 | | 10.75 |
| 有息债务/EBITDA | | - | 3.84 | 2.99 | | 2.29 | | 债务总额/EBITDA | | - | 7.63 | 7.71 | | 6.77 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | - | 0.11 | -0.02 | | 0.02 | | 经营性净现金流/负债总额 | | - | 0.09 | -0.02 | | 0.02 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | | （管理费用+销售费用+财务费用+研发费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） | | 产权比率 | | 负债总额/所有者权益 |
| 资产负债率 | | 负债总额/资产总额×100% | | 流动比率 | | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | | （流动资产合计－存货－合同资产）/流动负债合计 |
| 有息债务 | | 短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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