年年厦厦门门国国贸贸集集团团股股份份有有限限公公司司
可可转转换换公公司司债债券券
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上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
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主要财务数据及指标
| 项 目 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| 金额单位：人民币亿元 | |||
| 母公司口径数据： | |||
| 货币资金 | 6.31 | 13.62 | 11.07 |
| 刚性债务 | 146.91 | 178.77 | 211.03 |
| 所有者权益 | 176.38 | 171.91 | 176.08 |
| 经营性现金净流入量 | -83.05 | 79.66 | -19.78 |
| 合并口径数据及指标： | |||
| 总资产 | 749.89 | 759.75 | 894.73 |
| 总负债 | 578.92 | 610.71 | 733.34 |
| 刚性债务 | 337.82 | 380.46 | 450.73 |
| 所有者权益 | 170.97 | 149.04 | 161.39 |
| 营业收入 | 1654.83 | 2065.98 | 2180.47 |
| 净利润 | 23.28 | 24.67 | 24.57 |
| 经营性现金净流入量 | -84.07 | 43.08 | -35.78 |
| EBITDA | 41.62 | 48.85 | 47.70 |
| 资产负债率[%] | 77.20 | 80.38 | 81.96 |
| 权益资本与刚性债务 比率[%] | 50.61 | 39.17 | 35.81 |
| 流动比率[%] | 143.52 | 137.75 | 132.85 |
| 现金比率[%] | 17.34 | 17.54 | 17.61 |
| 利息保障倍数[倍] | 3.91 | 3.36 | 3.50 |
| 净资产收益率[%] | 13.30 | 15.42 | 15.83 |
| 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] | -17.75 | 7.24 | -5.32 |
| 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] | -19.73 | 2.96 | -6.92 |
| EBITDA/利息支出[倍] | 4.09 | 3.53 | 3.69 |
| EBITDA/刚性债务[倍] | 0.16 | 0.14 | 0.11 |
跟踪评级概述
分析师
陈思阳csy@shxsj.com贾飞宇jfy@shxsj.comTel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
上海市汉口路398号华盛大厦14Fhttp://www.shxsj.com
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? 新冠肺炎疫情风险。新冠肺炎疫情目前正在全世
界蔓延，目前我国进出口贸易受到较大阻碍，需关注疫情后续发展对厦门国贸业务的影响。
? 金融业务并购整合风险。近年来厦门国贸在金融
业务板块的投资并购力度较大，需关注相关并购标的和公司原有业务的整合效果。
? 房地产去化风险。厦门国贸房地产业务一直保持
在较大规模，公司现有的土地储备规模和在建规模仍较大，需关注后续的去化压力。
? 可转债转股风险。截至2020年3月末，本次可
转债已有56.72%转为公司股票，但若后续转股情况不理想，则公司需偿还相关债券本息，可能进一步增加公司的刚性债务负担。
? 未来展望通过对厦门国贸及其发行的2015年可转换公司债券主要信用风险要素的分析，本评级机构维持厦门国贸AAA主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述可转换公司债券还本付息安全性极高，并维持上述可转换公司债券AAA信用等级。
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2015年厦门国贸集团股份有限公司可转换公司债券
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照2015年厦门国贸集团股份有限公司可转换公司债券（简称“国贸转债”或“可转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据厦门国贸集团股份有限公司（简称“厦门国贸”、“该公司”或“公司”）提供的经审计的2019年财务报表及相关经营数据，对厦门国贸的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。经中国证监会核准，该公司于2016年1月公开发行了28亿元人民币可转换公司债券，期限为6年。本次债券的票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.9%、第四年1.4%、第五年1.7%、第六年2%。本次发行的可转债转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。在本次发行的可转债期满后5个交易日内，公司将以本次发行的可转债的票面面值的108%（含最后一年利息）向可转债持有人赎回全部未转股的可转债。本次债券转股期自2016年7月5日至2022年1月4日止。截至2020年3月末，累计共有15.88亿元可转债转换成公司股票，因转股形成的股份数量为1.86亿股，占可转债转股前公司已发行股份总额的11.15%。截至2020年3月末，尚未转股的可转债金额为12.12亿元，占可转债发行总量的43.28%。
截至本报告日，该公司已发行但尚未到期的债券（不含永续债券）余额合计为87.11亿元，具体情况如下表：
图表 1. 截至本评级报告日公司已发行未到期债券情况（不含永续债）
| 债项名称 | 当前余额 （亿元） | 期限 （天/年） | 发行利率/当期利率（%） | 发行时间 | 本息兑付情况 |
| 国贸转债 | 12.11 | 6年 | 1.70 | 2016-1-5 | 正常转股付息 |
| 20厦国贸SCP003 | 10.00 | 269天 | 2.50 | 2020-1-20 | 未到期 |
| 20厦国贸SCP004 | 10.00 | 267天 | 2.45 | 2020-2-12 | 未到期 |
| 20厦国贸SCP005 | 10.00 | 270天 | 2.30 | 2020-2-18 | 未到期 |
| 20厦国贸SCP006 | 20.00 | 180天 | 2.30 | 2020-2-25 | 未到期 |
| 20厦国贸SCP007 | 10.00 | 69天 | 1.70 | 2020-4-20 | 未到期 |
| 19厦国贸MTN001 | 10.00 | 3年 | 3.94 | 2019-7-19 | 未到期 |
| 20厦贸G1 | 5.00 | 3年 | 2.58 | 2020-4-23 | 未到期 |
图表 2. 截至本评级报告日公司已发行永续债券情况（亿元）
| 债券名称 | 发行时间 | 初始基准年利率 | 发行金额 | 发行期限 | 本息兑付情况 |
| 华宝信托永续债2 | 2017/12/19 | 5.88% | 10.00 | “3+N”年 | 正常付息 |
| 华宝信托永续债3 | 2018/1/26 | 6.15% | 9.70 | “3+N”年 | 正常付息 |
| 兴业国际信托永续债3 | 2018/9/13 | 6.022% | 15.00 | “2+N”年 | 正常付息 |
| 交银国际信托永续债1 | 2018/11/14 | 6.50% | 11.12 | “2+N”年 | 正常付息 |
| 兴业类永续 | 2018/12/24 | 6.50% | 5.00 | “2+N”年 | 正常付息 |
| 工行类永续 | 2018/12/27 | 6.30% | 5.00 | “3+N”年 | 正常付息 |
| 交银国信*稳健3105号集合资金信托计划可续期债权投资第一期 | 2019/08/20 | 5.95 | 5.50 | “2+N”年 | 正常付息 |
| 交银国信*稳健3105号集合资金信托计划可续期债权投资第二期 | 2019/08/23 | 5.95 | 5.50 | “2+N”年 | 正常付息 |
| 工行可续期债权投资201901 | 2019/09/25 | 6.10 | 5.00 | “3+N”年 | 正常付息 |
| 17厦国贸PPN001 | 2018/12/05 | 6.15% | 5.00 | “3+N”年 | 正常付息 |
| 18厦国贸PPN001 | 2018/12/05 | 6.50% | 5.00 | “3+N”年 | 正常付息 |
| 18厦国贸MTN001 | 2018/12/24 | 6.00% | 5.00 | “3+N”年 | 正常付息 |
| 19厦国贸MTN002 | 2019/09/19 | 4.63% | 5.00 | “3+N”年 | 尚未开始付息 |
| 19厦国贸MTN003 | 2019/12/23 | 4.60% | 5.00 | “3+N”年 | 尚未开始付息 |
| 19厦国贸PPN001 | 2019/10/24 | 5.20% | 5.00 | “3+N”年 | 尚未开始付息 |
| 20厦贸Y5 | 2020/04/20 | 3.60% | 5.00 | “3+N”年 | 尚未开始付息 |
持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。2020年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全球经济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济增长明显放缓，导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率下调至0且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪，但高杠杆下的资产价格下跌以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。
境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下滑，就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序正有序恢复，消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力，贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快，工业结构转型升级的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下，房地产调控政策总基调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长三角一体化发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推进。
为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著加大。积极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航；地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力，LPR报价的下行也将带动实体融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。
同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推进，外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中外资持有规模持续快速增长，在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020年，是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及国内杠杆水平较高的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。
（2） 行业因素
A. 贸易行业贸易行业发展受政治经济形势、贸易政策等因素影响较大。近年来我国经济发展面临的外部环境较为严峻，但在宏观政策调控影响下，总体保持着平稳发展，从而为国内贸易行业的稳定发展提供了必要支撑。但同时，国际贸易保护主义抬头、汇率波动等对外贸行业发展带来不确定性及压力。2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，贸易行业承压，一季度贸易数据出现下滑，随着国内复工复产的推进，以及国家颁布多项措施加强对经贸领域扶持，将有助于保障内贸行业的正常运行，但国际疫情防控形势仍会对进出口贸易带来不确定性。贸易行业属于商品流通领域，受商品经济规模影响及制约，与国内外宏观经济形势密切相关。贸易商依托信息不对称、时间及空间差异、客户供应商资源和销售渠道，赚取购销差价，上游既涉及生产制造行业，又包括大型贸易商、经销商等流通企业，下游客户既包括经销商、终端客户也包括中小型贸易商等。
内贸来看，近年来我国以深化供给侧结构性改革为主线，持续推进经济结构调整，宏观经济运行总体平稳。但同时，随着外部挑战变数的增多，国内结构调整阵痛有所显现，宏观经济运行中亦存在稳中有变、稳中有缓的情况，总体仍面临着下行压力。2017-2019年国内完成生产总值（GDP）分别为82.71万亿元、90.03万亿元和99.09万亿元，按可比价格计算，分别同比增长6.9%、
6.6%和6.1%，增速有所下滑。在国家加强调控的背景下，近年来国内贸易总体保持平稳发展，国内贸易主要行业
增加值稳步增长，2017年实现增加值10.7万亿元，首次突破10万亿元大关，较上年增长7.1%；其中批发和零售业实现增加值7.8万亿元，增长7.1%。2018年国内贸易主要行业实现增加值11.7万亿元；其中批发和零售业实现增加值8.4万亿元，较上年增长6.2%。2019年批发和零售业实现增加值9.58万亿元，按可比价格计算，较上年增长5.7%。2020年以来，新冠肺炎疫情爆发对国内经济短期影响较大，一季度国内生产总值20.65万亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%；一季度批发和零售业实
包括批发和零售业、住宿和餐饮业、居民服务、修理和其他服务业。
现增加值1.88万亿元，同比下降17.8%。目前来看，国内疫情防控形势持续向好，我国本土疫情传播基本阻断，随着复工复产复商复市的加快推进，有助于内贸的恢复。图表 3. GDP、批发和零售业情况（单位：亿元、%）
资料来源：Wind、国家统计局对外贸易方面，近年来受全球经济增长乏力、贸易摩擦不断、资本流出及人工成本上升等问题影响，我国货物贸易进出口总额增速有所放缓，但仍呈现总体平稳、稳中提质的态势。2018 年，国际政治经济格局深刻调整，外贸形势更加错综复杂，在外部压力加大的环境下，我国当年实现货物进出口总额
30.50万亿元，比上年增长9.7%。其中，出口金额16.42万亿元，同比增长
7.1%；进口金额14.09万亿元，同比增长12.9%；货物进出口顺差2.33万亿元。2019年以来，我国外贸压力仍较大，当年我国实现货物进出口总额31.56万亿元，同比增长3.47%，增幅较上年下降6.23个百分点，其中出口金额17.24万亿元，同比增长5.02%；进口金额14.32万亿元，同比增长1.66%；货物进出口顺差2.91万亿元，较上年扩大25.4%。当年贸易方式结构进一步优化，一般贸易进出口比重提升，当年一般贸易进出口18.61万亿元，同比增长
5.6%，占我国外贸总值的59%，比2018年提升1.2个百分点。当年我国第一大贸易伙伴仍然是欧盟，对欧盟进出口额4.86万亿元，同比增长8%；东盟成为第二大贸易伙伴，当年进出口额4.43万亿元，同比增长14.1%。
2020年以来，新冠肺炎疫情爆发，目前国内疫情虽已基本得到控制，但美国、意大利、韩国、日本、伊朗等其他国家的新冠肺炎感染人数仍在不断增加，国际疫情防控形势依然较为严峻。受新冠肺炎疫情的影响，多国采取停工停产、临时限制交通等防疫措施，国际间物资流通受到影响较大，从而对我国进出口贸易造成较大影响。2020年1-3月，我国实现货物进出口总额
6.57万亿元，同比下滑6.4%，其中出口金额3.34万亿元，同比下滑11.4%，进口金额3.24万亿元，同比下滑0.7%。随着国内复工复产的推进及经贸活动的逐步恢复，环比来看，3月份我国进出口总额2.45万亿元，同比下降0.8%，降幅比1-2月份收窄8.7个百分点，出口形势有所改善。外贸行业后续发展仍将受到国际疫情防控形势的影响。
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图表 4. 我国进出口贸易情况（亿元人民币、%）
资料来源：Wind此外，近年来国际贸易摩擦不断，中国连续成为全球反倾销调查的重点，出口产品也经常被通报或召回，国际贸易保护主义有所抬头。2018年，中美贸易摩擦升级，对外贸行业影响较大，出现抢出口现象。根据海关总署统计数据显示，2018年我国对美国进出口4.18万亿元人民币，其中对美出口3.16万亿元，同比增长8.6%；自美进口1.02万亿元，同比下降 2.3%。2019年，我国对美国进出口降至3.73万亿元人民币，其中对美出口2.89万亿元，同比下滑8.7%；自美进口0.85万亿元，同比下降17.10%。而随着中美两国多轮贸易磋商的进行，以及中美达成并签署第一阶段经贸协议，从2019年11、12月开始，我国自美进口出现恢复性增长，尤其是12月进口同比增长9.1%。汇率波动方面，近年来人民币汇率波动较大，对进出口贸易发展影响较大。2018年以来，人民币汇率走势总体呈现先稳后贬，震荡下行的特征，尤其进入三季度，受美元指数处于相对高位、新兴市场货币加速贬值、全球贸易摩擦不断发酵、国内经济增长持续承压、中美货币政策边际分化等多重因素影响，人民币汇率贬值幅度有所扩大。进入2019年，受中美贸易谈判进程、美联储货币政策、中国积极实行金融市场对外开放等因素综合影响，一季度人民币汇率呈现升值走势；但二季度以来，人民币汇率逐渐呈现贬值走势，美元兑人民币汇率中间价于2019年8月8日突破7元/美元，并呈现波动态势。
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图表 5. 美元兑人民币（中间价）走势情况（单位：元/美元）
资料来源：Wind政策方面，近年来，国务院、商务部等印发多项意见支持内外贸发展，贸易企业要由简单中间商向综合服务商转型；外贸方面要进行结构调整，提高外贸的国际竞争力，与“一带一路”沿线国家深化贸易合作，构建沿线大通关合作机制。内贸方面，2016年11月，商务部等10部门印发《国内贸易流通“十三五”发展规划》，提出了“十三五”时期内贸流通总体目标是到2020年，新一代信息技术广泛应用，内贸流通转型升级取得实质进展，全渠道经营成为主流，现代化、法治化、国际化的大流通、大市场体系基本形成。流通新领域、新模式、新功能充分发展，社会化协作水平提高，市场对资源配置的决定性作用增强，流通先导功能充分发挥，供需实现有效对接，消费拉动经济增长的基础作用更加凸显，现代流通业成为国民经济的战略性支柱产业。2018年7月，商务部等部门出台《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展意见的通知》，要求在稳定出口的同时进一步扩大进口，促进对外贸易平衡发展，推动经济高质量发展，维护自由贸易。2020年2月以来，为应对新冠肺炎疫情，商务部等部委先后发布《关于积极扩大进口应对新冠肺炎疫情有关工作的通知》、《关于疫情防控期间进一步便利技术进出口有关工作的通知》、《关于帮助外贸企业应对疫情克服困难减少损失的通知》、《关于应对新冠肺炎疫情做好稳外贸稳外资促消费工作的通知》、《关于用好内外贸专项资金支持稳外贸稳外资促消费工作的通知》等政策，政府支持力度有所加大。竞争方面，由于生产资料流通领域多为轻资产企业，同时部分大宗商品流通领域行业准入门槛较低，以及我国进出口经营权的放开，导致目前贸易行业流通主体数量较多，同质产品价格竞争加剧，行业集中度低，市场竞争激烈。根据商务部相关数据，2019年国内贸易新设市场主体1,588万户，平均每天有4.4万户。截至2019年末，国内贸易实有市场主体占比68%，居各行业首位。贸易行业一般涉及采购、运输、仓储、报关、保险、销售、结算、融资等多个环节，风险表现形式较为复杂多样。贸易行业主要风险关注点包括：
（1）盈利能力普遍较低。（2）资金周转压力及商品价格风险。（3）进出口贸
易商面临汇兑风险。（4）货权控制风险。（5）托盘贸易、融资性贸易等风险较大业务需予以特别关注。（6）新冠肺炎疫情等突发公共卫生事件导致的贸易量大幅下降。B. 房地产行业2019年我国房地产开发投资增速保持不减，但各地市场分化较为明显。随着行业融资环境趋紧，资金及项目资源进一步向优势房企集聚，行业集中度继续提升。短期看，新冠肺炎疫情对房企销售资金回笼影响大，部分经营风格激进且债务到期较集中的房企信用风险将加大。
行业概况经过多年发展，房地产业已成为我国经济的主要支柱性产业之一。2010-2018年，我国房地产开发投资完成额从4.83万亿元升至12.03万亿元，其中住宅开发投资完成额从3.40万亿元升至8.52万亿元，占比保持在70%上下。2019年我国房地产开发投资完成额为13.22万亿元，同比增长9.9%，增速同比提升0.4个百分点，保持在较高水平。其中住宅开发投资完成额为9.71万亿元，同比增长13.9%，增速同比略有提升。同时，各地区投资增速分化较为明显，其中，东部地区
增长7.7%，中部地区
增长9.6%，西部地区
增长16.1%，东北地区
增长8.2%。图表 6. 2010-2019年我国房地产投资情况（单位：亿元，%）
资料来源：国家统计局2016年以来我国商品房销售面积持续增长，但增速逐年收窄。2016-2018年我国商品房销售面积分别为15.72亿平方米、16.94亿平方米和17.17亿平方米，增速分别为22.5%、7.7%和1.3%。2019年我国商品房销售面积出现负增长，但销售均价小幅提升，销售额仍有所增长。2019年我国商品房销售面积
东部地区包括北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南等10个省份（直辖市）。
中部地区包括山西、安徽、江西、河南、湖北和湖南等6个省份。
西部地区包括内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏和
新疆等12个省份（直辖市、自治区）。
东北地区包括辽宁、吉林和黑龙江等3个省份。
为17.16亿平方米，同比下降0.1%；其中住宅销售面积增长1.5%，办公楼销售面积下降14.7%，商业营业用房销售面积下降15.0%。同期我国商品房销售额为15.97万亿元，同比增长6.5%；其中住宅销售额增长10.3%，办公楼销售额下降15.1%，商业营业用房销售额下降16.5%。根据Wind数据显示，2019年百城
住宅均价为14,922元/平方米，同比上涨3.90%；其中一线城市住宅均价41,526元/平方米，二线城市住宅均价13,868元/平方米，三线城市住宅均价9,297元/平方米，同比分别上涨0.6%、5.3%和6.1%，涨幅分别增加0.1个百分点、-1.9个百分点和-4.6个百分点。一线城市房价稳中略涨，二三线城市涨幅有所回落。从市场走势看，4月份以来调控政策进一步收紧，行业经营压力逐步加大。
图表 7. 2010-2019年我国商品房销售情况（单位：万平方米，亿元）
资料来源：国家统计局受新冠肺炎疫情影响，房地产行业运行受到较大冲击。2020年第一季度，全国房地产开发投资21,963亿元，同比下降7.7%，其中住宅投资16,015亿元，下降7.2%；商品房销售面积21,978万平方米，同比下降26.3%，其中住宅销售面积下降25.9%；商品房销售额20,365亿元，下降24.7%，其中住宅销售额下降22.8%。3月份行业陆续复工，投资、销售的降幅均比1-2月份收窄，行业经营逐步回升。短期内，房地产市场面临的不确定因素显著增多，市场分化或将更趋明显。
土地市场方面，2019年我国住宅用地供应量同比略增。根据CREIS中指数据显示，当年全国300个城市共推出各类建设用地13.30亿平方米，同比增长0.15%，其中住宅建设用地推出5.47亿平方米，同比增长4.90%。分城市能
一线城市北京、上海、广州、深圳，共4个；二线城市天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州，共22个；三线城市邯郸、菏泽、湘潭、呼和浩特、廊坊、湖州、洛阳、潍坊、连云港、扬州、昆山、常州、昆明、徐州、日照、烟台、新乡、镇江、泉州、营口、东莞、桂林、南宁、金华、马鞍山、东营、株洲、无锡、德州、西宁、赣州、保定、常熟、银川、泰州、盐城、威海、乌鲁木齐、宿迁、贵阳、湛江、鞍山、衡水、鄂尔多斯、包头、南通、珠海、济南、嘉兴、石家庄、中山、聊城、秦皇岛、淮安、柳州、温州、惠州、绵阳、唐山、海口、北海、淄博、江阴、宝鸡、芜湖、张家港、兰州、台州、江门、绍兴、宜昌、佛山、三亚、汕头，共74个。
级来看，上述300个城市中一线城市住宅推地1,700.24万平方米，同比增长
20.11%，比上年增速提升28.97个百分点；二线城市住宅推地21,651.01万平方米，同比增长13.34%，比上年增速下降6.72个百分点；三四线城市住宅推地31,395.57万平方米，同比减少0.87%，比上年增速下降34.44个百分点。为缓解土地供应不足，一线城市加大供应力度，二、三四线城市受市场降温影响供应增速明显下降。2020年第一季度，疫情因素影响下部分房地产开发企业拿地计划后延。1-3月份，房企土地购置面积1969万平方米，同比下降22.6%；土地成交价款977亿元，下降18.1%。4月份，多地政府加大推地力度，土地供应量明显增多。多重因素作用下，资金充裕的房企将获得良好的投资机遇。图表 8. 2017~2019年我国300个大中城市土地供应及成交情况
| 指标 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | |||
| 数值 | 同比变化 | 数值 | 同比变化 | 数值 | 同比变化 | |
| 各类用地推出面积（亿平方米） | 10.94 | 8.15% | 13.28 | 21.37% | 13.30 | 0.15% |
| 其中：住宅用地推出面积（亿平方米） | 4.12 | 21.58% | 5.22 | 26.75% | 5.47 | 4.90% |
| 各类用地成交面积（亿平方米） | 9.47 | 10.05% | 11.04 | 16.55% | 10.99 | -0.49% |
| 其中：住宅用地成交面积（亿平方米） | 3.64 | 26.47% | 4.09 | 12.47% | 4.40 | 7.52% |
| 各类用地成交出让金（万亿元） | 4.10 | 40. 35% | 4.26 | 3.87% | 5.07 | 19.06% |
| 其中：住宅用地出让金（万亿元） | 3.36 | 47.84% | 3.46 | 3.03% | 4.27 | 23.39% |
| 各类用地成交楼面均价（元/平方米） | 2,391.88 | 24.96% | 2,110.45 | -11.77% | 2,459.84 | 16.56% |
| 住宅用地成交楼面均价（元/平方米） | 4,020.21 | 21.03% | 3,697.50 | -8.03% | 4,264.02 | 15.32% |
| 各类用地成交溢价率 | 28.95% | 13.14% | 13.02% | |||
| 住宅用地成交溢价率 | 33.92% | 14.74% | 14.42% | |||
障碍。针对新冠肺炎疫情对经济运行的影响，国家出台一系列逆周期调节政策，加大货币信贷投放、保障流动性合理充裕。同时，部分省市出台房地产行业扶持政策，内容主要包括还款困难的贷款可适度展期、预售条件放宽、部分税收减免、工期顺延、土地出让金可延期交付、简化审批程序等方面，可部分对冲疫情影响。预计疫情影响下我国房地产市场调控基本政策不会明显松动，但融资环境的宽松有助于房企债务滚续与资金成本控制，优势房企将在融资及土地购置等方面受益。竞争格局/态势房地产开发行业是典型的资金密集型产业，债务融资依赖度高。持续多年的政策调控加速了资金更多地流向优势房企，行业集中度不断提升。大型房企凭借广泛的城市布局、充足的项目储备、外部融资、土地获取、销售策略等优势，在多轮调控中表现出更为突出的控风险能力；而中小房企则因项目布局过于集中或融资受限等因素而不断遭受市场挤压。据CREIS中指数据，2018年全国前50强房企销售占比首次超过50%，2019年继续提升至59%。预计未来行业集中度仍将进一步提升。图表 9. 规模房企市场占有率
资料来源：WIND、CREIS中指数据风险关注中小型房企面临挑战。近年土地市场出让条件严苛，大型房企凭借广泛的城市布局、充足的项目储备、较强的融资能力和销售策略等优势，在多轮调控中表现出更为突出的抗风险能力，进而进一步强化了其在债务融资渠道与融资成本控制，以及土地购置等方面的优势。中小房企则受制于项目布局过于集中或融资受限等因素，经营愈加困难。而部分虽然具备一定规模优势，但债务融资成本持续高企且难以有效降低的大中型房企，同样面临挑战。业务运营面临的不确定因素增多。受新冠疫情因素影响，一方面政府出台了各项应对政策，尤其是货币政策进一步宽松，或将推动房地产市场需求；另一方面，经济增长显著放缓，居民投资与消费能力及意愿弱化，则会制约房地
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产市场需求的释放。短期内，房地产市场面临的不确定因素显著增多，市场分化或将更趋明显，教育与医疗服务等基础设施相对薄弱的城市，尤其是三四线城市，或将面临更大的压力。短期流动性压力上升。新冠肺炎疫情对房地产开发与经营企业的影响主要体现为阶段性销售停滞，销售资金回笼急速放缓将显著加大房企的流动性压力。短期内，优势房企可借助更为宽松的融资环境获得资金补充与债务滚续，但行业整体的流动性压力仍将趋于上升。该公司房地产项目主要集中在福建省厦门市及周边地区、南昌、合肥等地，受到福建省房地产市场发展的影响较大。据福建省统计局统计数据，2019年，全省房地产开发投资5673.13亿元，比上年同期增长14.8%，增速比上年同期提高11.8个百分点。其中，住宅投资4076.31亿元，增长17.9%，占房地产开发投资的比重为71.9%。2019年，房地产开发企业房屋施工面积34140.18万平方米，同比增长4.0%；其中，住宅施工面积22456.97万平方米，增长6.8%。房屋新开工面积6398.36万平方米，下降11.2%；其中，住宅新开工面积4615.00万平方米，下降9.0%。房屋竣工面积2882.29万平方米，下降22.9%；其中，住宅竣工面积1813.90万平方米，下降22.7%。2019年，房地产开发企业土地购置面积1031.70万平方米，同比下降19.8%。销售方面，2019年福建省商品房销售面积6456.13万平方米，同比增长
3.9%；其中，住宅销售面积5073.73万平方米，增长6.1%。商品房销售额6938.79
亿元，增长5.5%；其中，住宅销售额5685.25亿元，增长12.0%。2019年12月末，全省商品房待售面积1862.04万平方米，同比下降0.9%。其中，住宅待售面积532.54万平方米，增长1.8%。总体上看，福建省房地产市场2019年发展总体稳健。
2. 业务运营
得益于供应链业务的良好运营，近年来该公司业务规模不断扩大，市场地位进一步巩固，同时房地产业务和金融服务业务的运营状况总体稳定。得益于规模效益的体现，公司净利润规模也不断扩大。但大宗商品贸易毛利率仍较低，且占用资金量较大，未来该业务效率的提升将是公司进一步提升经营效益的关键。跟踪期内，该公司仍主要经营供应链管理、房地产和金融服务三大主业，得益于近两年我国大宗商品贸易交易量的活跃和商品价格的上涨，公司供应链管理业务收入规模增长较快，而房地产和金融服务板块业务运行总体稳定。跟踪期内，公司供应链管理业务市场地位得以巩固，继续名列《财富》杂志2019中国企业500强贸易子榜单第2名，并继续上榜由商务部等8部门联合公布的“全国供应链创新与应用试点企业”名单。
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图表 10. 公司主业基本情况
| 主营业务/产品或服务 | 市场覆盖范围/核心客户 | 业务的核心驱动因素 |
| 供应链管理 | 全国、东南亚、大洋洲、欧洲、拉美地区 | 规模、渠道、资本 |
| 房地产 | 福建、江西、上海、安徽等地 | 区位、资本 |
| 金融服务 | 全国 | 风险控制、资本、政策 |
| 主导产品或服务 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 |
| 营业收入合计 | 1654.83 | 2065.98 | 2180.47 |
| 其中：核心业务营业收入（亿元） | 1654.83 | 2065.98 | 2180.47 |
| 在营业收入中所占比重（%） | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 其中：（1）供应链管理 | 1420.51 | 1872.51 | 2034.73 |
| 在核心业务收入中所占比重（%） | 85.84 | 90.63 | 93.32 |
| （2）房地产 | 97.67 | 89.01 | 76.39 |
| 在核心业务收入中所占比重（%） | 5.90 | 4.31 | 3.50 |
| （3）金融服务 | 136.65 | 104.45 | 69.35 |
| 在核心业务收入中所占比重（%） | 8.26 | 5.06 | 3.18 |
| 毛利率（%） | 4.21 | 3.43 | 3.05 |
| 其中：供应链管理（%） | 1.31 | 1.31 | 1.24 |
| 房地产（%） | 41.90 | 43.06 | 45.88 |
| 金融服务（%） | 7.35 | 7.49 | 8.96 |
（简称“厦门信达”），更加专注于贸易主业的运营。大宗商品贸易业务2019年实现营业收入2013.45亿元，占供应链管理板块营业收入的比重为98.95%，占比进一步提高。
本次出售汽车经销业务是基于国贸控股体系内的资源整合要求，从根本上解决同一控股股东下不同经营主体之间的同业竞争问题。出售汽车经销业务使该公司实现投资收益1.71亿元。
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图表 12. 公司供应链管理业务收入及变化情况（亿元，%）
| 主导产品或服务 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 | |
| 板块收入合计 | 1420.51 | 1872.51 | 2034.73 | |
| 其中：大宗商品贸易 | 金额 | 1362.84 | 1795.48 | 2013.45 |
| 占比 | 95.94 | 95.89 | 98.95% | |
| 物流服务 | 金额 | 8.35 | 31.13 | 19.57 |
| 占比 | 0.60 | 1.66 | 0.96 | |
| 汽车经销 | 金额 | 46.55 | 43.12 | -- |
| 占比 | 3.28 | 2.30 | -- | |
| 商业零售 | 金额 | 2.59 | 2.78 | 1.71 |
| 占比 | 0.18 | 0.15 | 0.08 | |
| 主要贸易品种收入 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 |
| 铁矿（亿元） | 177.74 | 262.03 | 401.73 |
| 钢铁（亿元） | 336.38 | 452.26 | 514.28 |
| PTA（亿元） | 179.11 | 132.49 | 89.31 |
| 煤炭（亿元） | 78.51 | 67.33 | 88.67 |
| 纺织原料（亿元） | 9.75 | 16.41 | 11.30 |
| 纸业（亿元） | 94.74 | 145.5 | 135.63 |
| 有色金属及贵金属（亿元） | 216.61 | 390.09 | 419.20 |
| 化工（亿元） | 67.47 | 75.15 | 56.75 |
| 农产品（亿元） | 102.11 | 129.62 | 122.52 |
| 其他（亿元） | 100.42 | 124.60 | 174.06 |
| 合计（亿元） | 1362.84 | 1795.48 | 2013.45 |
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值来控制市场风险。该公司是福建省少数拥有丰富铁矿进口经验的贸易类企业，以国外进口为主，进口铁矿规模位居福建省第一、全国名列前十；铁矿业务额占进口业务的60％以上，近年来公司为稳定上游供应资源，通过长协、股权合作等形式，不断进行产业链延伸，在行业低迷的背景下实现了规模的持续增长。2019年公司铁矿贸易收入为401.73亿元，主要从澳大利亚、巴西、印度、加拿大、乌克兰、俄罗斯等国家进口，为保证铁矿石供应，公司与部分供应商签订长期供货协议占比约为30%，剩余均为现货采购，99%通过信用证方式结算；下游企业为国内钢铁企业，主要采用款到交货方式销售，即公司预先采购，在收到下家款项后再放货。化纤业务也是该公司传统的贸易业务，经营历史悠久，近年来发展较快。业务形态主要为内贸，品种包括PTA、涤纶短纤等，业务范围覆盖华东、华中、西南、东南、华南地区，销售总额在福建省内排名前列；销售客户主要是批发商、中间商及工厂；为避免价格波动，公司采取套期保值来控制市场风险。另外，有色金属及贵金属也是公司传统优势贸易品种，近年来收入增长较快，2019年收入达到419.20亿元，为公司贸易业务第二大收入品种。
为规避价格波动风险，该公司同时开展贸易套期保值业务。公司制定期货业务管理办法，各业务部门依据管理办法有关规定，进行期货套期保值业务。公司按季度根据业务需求给各业务部门制定期货限额、限量；根据不同的交易类型，制定不同的审批流程；引导业务部门同步进行外汇锁汇，进而规避汇率波动风险；每日由运营管理部两次核对期货与现货操作匹配情况，每周汇总持仓在手和浮动盈亏，每月制定期货套期保值业务风险评估报告；督促业务部门实时将期货交易录入期货业务管理系统。审计部每年全面审计期货操作业务合规性，并汇报至董事长、总裁。截至2019年末，公司贸易业务套期保值交易金额为155.92亿元，2019年度公司期货合约浮动盈亏和处置收益合计6.70亿元。另外，受到中美贸易摩擦影响，公司也及时调整相关业务规模。2019年度，公司涉美业务金额为1.69亿美元，其中自营业务1.32亿美元。总体上看，公司涉美业务规模占比很小，对公司影响有限。
为提高贸易业务的附加值，该公司近年来还大力发展了物流服务，有助于提高公司的盈利能力。截至2019年末，公司拥有室内仓库面积32.46万平方米，其中自有仓库仓储面积9.42 万平方米，租赁仓库面积为23.04万平方米。公司下属物流企业厦门国贸泰达物流有限公司（简称“泰达物流”）配备的集装箱车队，拥有30辆拖头和107个拖架。2019年公司集装箱陆路运输量38521TEU，运输里程为230.63万公里。
近年来，该公司也持续开展商业零售业务，2017年以来公司位于厦门的国贸中心、国贸商城等先后开业，目前尚处于市场培育阶段，产生的收入规模仍较小。
总体上看，跟踪期内该公司供应链管理业务市场地位得以维持。但公司供
应链管理业务进出口贸易业务规模较大，目前新冠肺炎疫情已在全球蔓延，国际贸易受阻，可能对公司后续业务的开展产生不利影响，需持续关注全球疫情发展对公司进出口贸易业务的影响。
2、房地产板块
跟踪期内，该公司房地产业务仍主要由核心子公司国贸地产集团有限公司（简称“国贸地产”）运营。经过多年经营，国贸地产在主要市场区域如福建、江西等地已拥有较高的品牌知名度，近年来公司房地产业务运行总体平稳，存货总体去化状况良好，近年来板块业务收入保持在较高水平。2019年该公司房地产项目新开工建筑面积96.51万平方米，竣工面积40.83万平方米，实现签约销售面积和签约销售收入分别为50.01万平方米和133.86亿元，结转收入76.39亿元，实际到款金额为128.09亿元。公司项目主要集中在厦门、漳州、南昌、合肥、上海等地，新进南京、福州、宁波和九江四座城市，同时公司与融创、保利等房地产企业开展合作，扩大合资合作，以降低独立开发风险。2019年公司新增土地储备计容建筑面积115.94万平方米，主要位于上海、厦门、福州、南昌、南京、宁波等地，合计土地款支出139亿元，未售及储备项目的总建筑面积为264.89万平方米。
图表 14. 公司房地产业务主要情况
| 项目 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 |
| 新开工面积（万平方米） | 33.70 | 103.34 | 96.51 |
| 竣工面积（万平方米） | 113.11 | 68.90 | 40.83 |
| 合同销售面积（万平方米） | 47.94 | 38.41 | 50.01 |
| 合同销售收入（亿元） | 72.31 | 76.65 | 133.86 |
| 到款金额（亿元） | 71.73 | 74.21 | 128.09 |
| 土地储备（万平方米） | 157.46 | 120.97 | 137.16 |
| 在售项目 | 类别 | 计划投资 | 累计已投资 | 项目累计已售面积 | 全盘可售建筑面积 | 累计签约销售收入 | 销售进度 |
| 厦门国贸商城同悦 | 住宅 | 93,858.87 | 93,858.87 | 158,781.74 | 160,297.91 | 323,518.84 | 99.05% |
| 厦门国贸天成一期 | 住宅 | 215,000.00 | 181,973.56 | 41,589.43 | 73,191.49 | 126,860.30 | 56.82% |
| 厦门国贸天峯 | 住宅 | 293,000.00 | 253,825.63 | 34,415.03 | 102,333.37 | 112,398.74 | 33.63% |
| 厦门国贸天悦5# | 住宅 | 320,000.00 | 302,964.24 | 183,842.88 | 190,195.73 | 506,952.83 | 96.66% |
| 厦门国贸天悦4# | 住宅 | 205,000.00 | 205,000.00 | 130,068.67 | 130,313.97 | 328,090.66 | 99.81% |
| 厦门前海湾 | 住宅 | 210,000.00 | 174,900.57 | 22,886.81 | 104,648.80 | 68,269.51 | 21.87% |
| 南昌国贸蓝湾 | 住宅 | 110,091.92 | 110,091.92 | 134,200.82 | 137,124.23 | 187,591.51 | 97.87% |
| 南昌国贸天峯 | 住宅 | 153,432.00 | 140,019.25 | 56,910.72 | 105,511.70 | 86,039.65 | 53.94% |
| 南昌国贸天悦 | 住宅 | 60,000.00 | 58,377.40 | 53,830.80 | 56,726.79 | 84,919.17 | 94.89% |
| 南昌国贸阳光 | 住宅 | 106,774.20 | 106,774.20 | 199,652.17 | 200,171.77 | 182,275.57 | 99.74% |
| 合肥国贸天悦A地块 | 住宅 | 58,784.78 | 58,784.78 | 73,453.90 | 84,571.05 | 97,811.56 | 86.85% |
| 合肥国贸天悦B地块 | 住宅 | 76,089.00 | 67,700.65 | 68,575.71 | 88,175.02 | 100,210.02 | 77.77% |
| 合肥国贸天成A地块 | 住宅 | 275,000.00 | 267,585.48 | 54,156.63 | 159,033.45 | 104,215.06 | 34.05% |
新世纪评级
Brilliance Ratings龙岩国贸天琴湾A地块
| 龙岩国贸天琴湾A地块 | 住宅 | 86,665.35 | 86,665.35 | 99,859.83 | 101,397.20 | 107,155.82 | 98.48% |
| 龙岩国贸天琴湾B地块 | 住宅 | 134,990.07 | 134,990.07 | 148,665.30 | 150,725.81 | 151,976.33 | 98.63% |
| 漳州国贸润园 | 住宅 | 199,000.00 | 216,024.71 | 421,142.26 | 439,171.07 | 335,079.78 | 95.89% |
| 漳州国贸天成 | 住宅 | 208,000.00 | 173,313.17 | 27,072.20 | 150,986.21 | 46,782.61 | 17.93% |
| 上海国贸天悦37A | 住宅 | 147,225.08 | 147,225.08 | 77,208.43 | 93,989.70 | 237,708.67 | 82.15% |
| 上海国贸天悦54A | 住宅 | 202,511.68 | 202,511.68 | 86,937.31 | 126,157.07 | 308,884.71 | 68.91% |
| 上海国贸天悦57A | 住宅 | 168,000.00 | 151,021.53 | 39,856.90 | 98,939.65 | 145,319.39 | 40.28% |
| 杭州钱塘天誉 | 住宅 | 830,000.00 | 788,113.13 | 108,754.53 | 179,560.00 | 535,506.68 | 60.57% |
| 厦门马銮湾一号 | 住宅 | 319,000.00 | 281,771.10 | 13,482.65 | 126,773.60 | 44,279.47 | 10.64% |
| 厦门国贸远洋天和 | 住宅 | 147,000.00 | 124,056.30 | 28,536.35 | 51,365.58 | 83,045.00 | 55.56% |
| 厦门国贸天成二期 | 住宅 | 415,000.00 | 318,541.15 | 355.20 | 149,525.77 | 1,105.33 | 0.24% |
| 合计 | 5,034,422.95 | 4,646,089.81 | 2,264,236.27 | 3,260,886.94 | 4,305,997.22 | -- | |
图表 16. 公司金融服务板块业务收入及变化情况（亿元，%）
| 主导产品或服务 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 | |
| 营业收入合计 | 136.65 | 104.45 | 69.35 | |
| 其中：期货及衍生品业务 | 金额 | 127.06 | 91.38 | 61.47 |
| 占比 | 92.98 | 87.49 | 88.63 | |
| 实体产业金融服务 | 金额 | 7.93 | 11.79 | 7.55 |
| 占比 | 5.80 | 11.29 | 10.89 | |
| 投资业务 | 金额 | 1.66 | 1.28 | 0.33 |
| 占比 | 1.22 | 1.22 | 0.48 | |
。2018年9月，公司与前海金融控股有限公司（简称“前海金控”）联合受让了世纪证券有限责任公司（简称“世纪证券”）91.65%的股权
，其中
截至2019年末，兴业信托资产总额为 421亿元，负债总额为 226亿元，所有者权益为195亿元，资产负债率53.68 %。2019年实现营业收入 44.6亿元，净利润16.64亿元。
截至2019年末，世纪证券资产总额为104.96亿元，负债总额为54.95亿元，所有者权益为
50.01亿元，扣除代理买卖证券款后资产负债率31.30%。2019年实现营业收入3.23亿元，净利
新世纪评级
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公司受让比例为44.65%，出资额17.34亿元；前海金控受让比例为47%，出资额为18.25亿元。2019年3月，上述股权工商变更手续已完成。2018年11月，公司以17.99亿元收购控股股东厦门国贸控股集团有限公司（简称“国贸控股”）原全资子公司厦门国贸金融控股有限公司（简称“国贸金控”）100%股权
。2018年12月，公司已完成交易标的资产交割，向国贸控股支付全额交易标的资产收购价款，并已向相应市场监管机构提交交易标的的股权变更申请。2019年6月5日，公司公告称为进一步提升世纪证券的资本实力和风险保障能力，促进世纪证券稳定、健康发展，世纪证券拟增资人民币42.54亿元，公司及前海金控等股东拟分别以自有资金按照各自股比向世纪证券增资。公司拟以不超过人民币19亿元参与本次增资，增加世纪证券注册资本4.31亿元，其余14.69亿元计入资本公积；前海金控拟以不超过人民币20亿元参与本次增资，增加世纪证券注册资本4.54亿元，其余15.46亿元计入资本公积。增资完成后公司对世纪证券的持股比例将不低于44.65%。公司于2019年6月和9月各支付增资款9.5亿元。该两笔增资分别于2019年8月和9月完成工商备案手续、于2019年9月和10月取得深圳证监局出具的备案回执，此次增资后公司对世纪证券的持股比例提升至46.92%。
总体上看，近年来该公司对证券、信托等金融牌照的资源投入较大，而未来的业务整合、经营效益情况仍待时间检验，公司面临一定的并购整合风险。
（2） 盈利能力
图表 17. 公司盈利来源结构（亿元）
资料来源：根据厦门国贸所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司近年来收入规模快速扩大，规模效益逐渐体现，加上2017年以来公司获得的投资收益较多，带动其盈利规模随之扩大。2017-2019年，公司分别实现营业收入1654.83亿元、2065.98亿元和2180.47亿元，毛利分别为69.63亿元、70.77亿元和66.50亿元，毛利率分别为4.21%、3.43%和3.05%。随着毛利率较低的供应链管理业务占比进一步扩大的影响，跟踪期内公司毛利率仍
润为-0.64亿元。
截至2019年末，国贸金控资产总额为31.43 亿元，负债总额为8.17亿元，所有者权益为 23.26亿元，资产负债率 26%。2019年实现营业收入4.17亿元，净利润为 1.47亿元。
处于较低水平，且呈下降趋势，但主业经营收入仍是公司主要利润来源，2019年占盈利来源的比重为64.01%。
图表 18. 公司营业利润结构分析
| 公司营业利润结构 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 |
| 营业收入合计（亿元） | 1654.83 | 2065.98 | 2180.47 |
| 毛利率（%） | 4.21 | 3.43 | 3.05 |
| 其中：供应链管理（%） | 1.31 | 1.31 | 1.24 |
| 房地产经营（%） | 41.90 | 43.06 | 45.88 |
| 金融服务（%） | 7.35 | 7.49 | 8.96 |
| 毛利（亿元） | 69.63 | 70.77 | 66.50 |
| 其中：供应链管理（亿元） | 18.69 | 24.62 | 25.23 |
| 房地产经营（亿元） | 40.92 | 38.33 | 35.05 |
| 金融服务（亿元） | 10.01 | 7.82 | 6.22 |
| 期间费用率（%） | 2.00 | 1.73 | 1.51 |
| 其中：财务费用率（%） | 0.69 | 0.66 | 0.56 |
| 全年利息支出总额（亿元） | 10.20 | 13.86 | 12.94 |
| 其中：资本化利息数额（亿元） | 0.50 | 0.62 | 1.31 |
| 影响公司盈利的其他关键因素 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 |
| 投资净收益（亿元） | 14.87 | 16.87 | 3.48 |
| 其中：权益法核算的长期股权投资收益 | 2.23 | 1.53 | 0.98 |
| 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产在持有期间的投资收益 | 0.57 | 0.32 | - |
| 持有至到期投资在持有期间的投资收益 | 0.19 | 0.00 | - |
| 可供出售金融资产等取得的投资收益 | 0.33 | 0.36 | - |
| 处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益 | 8.54 | 6.96 | - |
| 处置可供出售金融资产取得的投资收益 | 0.41 | 2.12 | - |
| 交易性金融资产持有期间取得的投资收益 | - | - | 0.84 |
| 处置交易性金融资产取得的投资收益 | - | - | 0.01 |
| 以摊余成本计量的金融资产终止确认收益 | - | - | -0.02 |
| 处置长期股权投资产生的投资收益 | 0.08 | 2.00 | 0.00 |
2019年该公司处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益、非套期业务衍生金融工具产生的公允价值变动收益变动较大，主要因2019年度开始公司执行新金融工具准则，金融资产处置当期公允价值变动收益不再转入投资收益科目。公司2019年度非套期业务衍生金融工具产生的公允价值变动收益较大，主要系2019年度公司期货合约浮动盈利和处置收益增加所致。
影响公司盈利的其他关键因素
| 影响公司盈利的其他关键因素 | 2017年度 | 2018年度 | 2019年度 |
| 处置应收款项融资的投资收益 | - | - | -0.67 |
| 理财产品收益 | 2.51 | 3.17 | 2.15 |
| 其他 | 0.00 | 0.41 | 0.19 |
| 营业外收入或其他收益（亿元） | 0.20 | 0.26 | 2.19 |
| 其中：无法支付的应付款项 | 0.02 | 0.02 | 0.01 |
| 政府补助 | 0.02 | 0.00 | 0.00 |
| 财务支持获得的补偿 | 0.00 | 0.07 | 0.03 |
| 赔偿及违约金收入 | 0.05 | 0.12 | 0.06 |
| 罚款收入 | 0.01 | 0.00 | 0.00 |
| 债权处置净收益 | 0.05 | 0.01 | 0.10 |
| 其他 | 0.05 | 0.03 | 1.98 |
| 公允价值变动损益（亿元） | 3.79 | -5.02 | 6.31 |
| 其中：以公允价值计量的且其变动计入当期损益的金融资产 | 0.36 | -4.12 | - |
| 交易性金融资产 | - | - | 2.75 |
| 以公允价值计量的且其变动计入当期损益的金融负债 | -0.68 | -0.52 | - |
| 交易性金融负债 | - | - | -3.39 |
| 非套期业务衍生金融工具产生的公允价值变动收益 | 3.70 | -0.72 | 6.98 |
| 套期损益 | 0.42 | 0.34 | -0.03 |
| 投资性房地产（亿元） | 21.03 | 21.13 | 19.30 |
继续完善金融布局，产融结合实现产业深耕，继续发挥协同效应，打造综合金融服务平台；战略发展板块将以投资手段培育新兴的业务板块。以战略
投资和收购兼并为抓手，在中长期内打造新增长极，推动公司整体业务持续发展。为实现上述发展战略目标，该公司未来的外部融资仍将保持在较大规模，这对公司运营资金周转和融资能力提出了较高要求，需关注公司自身的资金平衡情况。管理
跟踪期内，该公司控股股东和实际控制人未发生重大变化，截至2020年3月末，国贸控股仍是公司控股股东，直接持有公司35.98%股权，并通过厦门国贸控股建设开发有限公司持有公司0.47%股权，通过兴证证券资管－厦门国贸控股集团有限公司－兴证资管阿尔法科1号单一资产管理计划持有公司
0.63%股权，合计持股37.08%，截至2020年3月末不存在股权质押情况。公司最终实际控制人仍为厦门市人民政府国有资产监督管理委员会（简称“厦门市国资委”）。国贸控股对公司支持力度较大，近年来多次增持公司股票；2019年度国贸控股累计拆借给公司的借款合计17亿元，在手最高余额为12亿元，当年公司支付资金占用费0.038亿元。截至2020年3月末，国贸控股拆借给公司的借款余额为0.5亿元。
该公司与关联方存在销售商品、采购商品、接受/提供服务等经常性关联交易，经常性关联交易价格遵循市场公允价格。2019年度，公司向关联方采购商品或接受劳务的交易金额为2.87亿元，向关联方销售或提供劳务交易金额为1.96亿元。此外，2019年末公司应收关联方款项余额为33.31亿元，其中应收杭州茂国悦盈置业有限公司款项11.75亿元
，其余部分主要是与厦门市国资委下属企业之间的资金往来；应付关联方款项余额为10.69亿元。整体看，公司关联交易按照市场公允价格定价，规模较小，风险尚可控。
根据该公司提供的2020年5月9日人民银行征信报告，公司无欠贷欠息等行为发生。同时公司已发行的所有债券均按时还本付息。图表 20. 公司不良行为记录列表（最近三年，截至查询日）
| 信息类别 | 信息来源 | 查询日期 | 控股股东 | 母公司 | 核心子公司 | 存在担保等风险敞口的非核心子公司 |
| 欠贷欠息 | 中国人民银行征信局 | 2020-5-9 | 无 | 无 | 无 | 无 |
| 各类债券还本付息 | 公开信息披露 | 2020-5-16 | 无 | 无 | 无 | 无 |
杭州茂国悦盈置业有限公司是该公司与上海睿萌企业管理有限公司（该公司为世茂房地产控股有限公司之全资子公司）在杭州市国土资源局举办的国有建设用地使用权挂牌出让活动中联合竞得杭州江干区彭埠单元R21-33地块成立的合资项目公司，公司持股比例50%，该往来款主要是用于支付地价款66.42亿元，2019年已回收大部分。
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信息类别
| 信息类别 | 信息来源 | 查询日期 | 控股股东 | 母公司 | 核心子公司 | 存在担保等风险敞口的非核心子公司 |
| 诉讼 | 公开信息披露、该公司年度报告 | 2020-5-16 | 无 | 贸易纠纷涉诉13 | 无 | 无 |
| 工商 | 公开信息披露 | 2020-5-16 | 无 | 无 | 无 | 无 |
| 质量 | 公开信息披露 | 2020-5-16 | 无 | 无 | 无 | 无 |
| 安全 | 公开信息披露 | 2020-5-16 | 无 | 无 | 无 | 无 |
详见本评级报告预计负债部分分析。
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2. 资本结构
（1） 财务杠杆
图表 21. 公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据厦门国贸所提供数据绘制。随着业务规模的快速扩大，跟踪期内该公司负债规模也随之快速上升，2019年末公司负债总额为733.34亿元，较上年末增加122.63亿元。因经营积累及少数股东权益增加，公司2019年末所有者权益增至161.39亿元，但小于负债增长幅度，同期末公司资产负债率进一步升至81.96%的偏高水平。但考虑到公司负债中有较大规模的预收货款和预收房款实际上不需要偿还（2019年末合计为140.14亿元），则公司实际偿债压力稍小。随着公司主业经营规模的扩大，运营资金需求量仍较大，预计未来公司仍将保持较大的负债规模，需关注其财务杠杆的变化情况。
（2） 债务结构
图表 22. 公司债务结构及核心债务
核心债务
| 核心债务 | 2014年末 | 2015年末 | 2016年末 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 |
| 刚性债务（亿元） | 137.09 | 178.04 | 167.49 | 337.82 | 380.46 | 450.73 |
| 应付账款（亿元） | 15.46 | 17.70 | 20.63 | 29.57 | 30.55 | 45.28 |
| 预收账款（亿元） | 53.45 | 69.74 | 139.94 | 129.11 | 108.62 | 140.33 |
| 其他应付款（亿元） | 16.41 | 18.17 | 8.94 | 37.85 | 44.20 | 32.20 |
| 刚性债务占比（%） | 52.67 | 58.07 | 45.44 | 58.35 | 62.30 | 61.46 |
| 应付账款占比（%） | 5.94 | 5.77 | 5.60 | 5.11 | 5.00 | 6.17 |
| 预收账款占比（%） | 20.54 | 22.75 | 37.97 | 22.30 | 17.79 | 19.14 |
| 其他应付款占比（%） | 6.30 | 5.93 | 2.43 | 6.54 | 7.24 | 4.39 |
| 刚性债务种类 | 2014年末 | 2015年末 | 2016年末 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 |
| 短期刚性债务合计 | 125.83 | 163.93 | 130.96 | 193.69 | 220.45 | 264.42 |
| 其中：短期借款 | 56.52 | 65.59 | 28.89 | 85.82 | 81.48 | 107.93 |
| 应付票据 | 24.33 | 54.16 | 57.05 | 69.79 | 108.78 | 108.45 |
| 交易性金融负债 | 38.96 | 9.26 | 42.26 | 22.68 | 18.73 | 30.06 |
| 应付短期融资券 | -- | 28.00 | -- | 10.00 | 2.00 | 6.04 |
| 一年内到期的长期借款 | 6.02 | 6.92 | 2.76 | 5.40 | 9.47 | 11.93 |
| 中长期刚性债务合计 | 11.26 | 14.11 | 36.53 | 144.13 | 160.01 | 186.32 |
| 其中：长期借款 | 11.26 | 14.11 | 12.15 | 17.04 | 34.67 | 51.23 |
| 应付债券 | -- | -- | 24.37 | 127.09 | 125.34 | 135.09 |
别为51.23亿元和135.09亿元，其中长期借款主要是房地产项目贷款，而应付债券主要是公司发行的长期债券和永续债券。除房地产项目贷款外，该公司银行借款基本以信用借款为主。2019年度，该公司总体融资成本约为3.84%，融资成本相对较低。总体上看，由于公司业务特点决定了其运营资金需求量较大，外部融资在未来仍将是公司主要的运营资金补充方式，短期内，公司负债规模难以下降，其将持续面临较大的即期偿债压力。
3. 现金流量
（1） 经营环节
图表 24. 公司经营环节现金流量状况
| 主要数据及指标 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| 营业周期（天） | 121.17 | 122.61 | 95.09 | 68.84 | 61.55 | 66.63 |
| 营业收入现金率（%） | 105.86 | 113.67 | 115.43 | 111.94 | 108.99 | 111.07 |
| 业务现金收支净额（亿元） | -31.96 | 40.76 | 47.88 | -60.91 | 38.09 | -9.73 |
| 其他因素现金收支净额（亿元） | -5.30 | -13.21 | -25.00 | -23.16 | 5.00 | -26.05 |
| 经营环节产生的现金流量净额（亿元） | -37.26 | 27.55 | 22.88 | -84.07 | 43.08 | -35.78 |
| EBITDA（亿元） | 18.39 | 19.88 | 26.17 | 41.62 | 48.85 | 47.70 |
| EBITDA/刚性债务（倍） | 0.15 | 0.13 | 0.15 | 0.16 | 0.14 | 0.11 |
| EBITDA/全部利息支出（倍） | 2.95 | 3.00 | 3.81 | 4.09 | 3.53 | 3.69 |
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（2） 投资环节
图表 25. 公司投资环节现金流量状况（亿元）
| 主要数据及指标 | 2014年 | 2015年 | 2016年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| 回收投资与投资支付净流入额 | -1.86 | 2.01 | -70.88 | 23.22 | -15.90 | -21.39 |
| 购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额 | -4.44 | -2.61 | -3.22 | -5.43 | -6.76 | -2.58 |
| 其他因素对投资环节现金流量影响净额 | -0.26 | - | - | -27.24 | -7.43 | 13.25 |
| 投资环节产生的现金流量净额 | -6.56 | 3.64 | -74.10 | -9.38 | -25.48 | -10.72 |
| 主要数据及指标 | 2014年末 | 2015年末 | 2016年末 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 |
| 流动资产（亿元，在总资产中占比%） | 304.87 | 354.09 | 483.55 | 614.92 | 615.56 | 720.44 |
| 88.52% | 88.38% | 88.28% | 82.00% | 81.02% | 80.52% | |
| 其中：货币资金（亿元） | 26.49 | 36.26 | 41.94 | 44.18 | 54.28 | 67.02 |
| 交易性金融资产（亿元） | 3.20 | 3.40 | 17.68 | 30.13 | 24.10 | 28.50 |
| 应收票据（亿元） | 15.02 | 6.35 | 7.83 | 12.49 | 8.53 | 0.01 |
| 应收款项（亿元） | 18.44 | 23.24 | 33.84 | 31.77 | 37.39 | 32.79 |
| 预付款项（亿元） | 34.43 | 34.50 | 42.79 | 57.87 | 65.57 | 78.73 |
| 其他应收款（亿元） | 17.23 | 20.89 | 17.89 | 49.77 | 49.81 | 41.54 |
| 存货（亿元） | 173.24 | 193.86 | 235.68 | 299.39 | 306.74 | 397.06 |
| 其他流动资产（亿元） | 9.10 | 20.06 | 61.69 | 61.85 | 45.24 | 29.09 |
| 非流动资产（亿元，在总资产中占比%） | 39.55 | 46.56 | 64.18 | 134.98 | 144.19 | 174.29 |
| 11.48% | 11.62% | 11.72% | 18.00% | 18.98% | 19.48% | |
| 其中：可供出售金融资产（亿元） | 4.14 | 4.78 | 10.03 | 12.95 | 9.86 | -- |
| 长期应收款（亿元） | 0.01 | 0.35 | 2.95 | 16.35 | 11.17 | 9.14 |
| 长期股权投资（亿元） | 11.56 | 11.57 | 13.18 | 41.56 | 35.88 | 88.14 |
| 投资性房地产（亿元） | 4.77 | 6.69 | 7.85 | 21.03 | 21.13 | 19.30 |
| 固定资产（亿元） | 11.80 | 11.58 | 13.51 | 16.32 | 20.49 | 22.14 |
新世纪评级Brilliance Ratings主要数据及指标
| 主要数据及指标 | 2014年末 | 2015年末 | 2016年末 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 |
| 递延所得税资产（亿元） | 3.85 | 7.76 | 12.93 | 14.71 | 15.86 | 17.71 |
| 期末全部受限资产账面金额（亿元） | 42.65 | 49.96 | 62.06 | 62.44 | 178.34 | 187.12 |
| 期末全部受限资产评估价值（亿元） | 42.65 | 49.96 | 62.06 | 62.44 | 178.34 | 187.12 |
| 期末抵质押融资余额（亿元） | 22.71 | 21.36 | 31.26 | 33.45 | 46.70 | 70.61 |
| 受限资产账面余额/总资产（%） | 12.38 | 12.47 | 11.33 | 8.75 | 23.47 | 20.91 |
5. 流动性/短期因素
图表 27. 公司资产流动性指标
| 主要数据及指标 | 2014年末 | 2015年末 | 2016年末 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 |
| 流动比率（%） | 122.94 | 122.40 | 148.03 | 143.52 | 137.75 | 132.85 |
| 速动比率（%） | 39.20 | 43.46 | 62.78 | 60.14 | 54.43 | 45.11 |
| 现金比率（%） | 11.97 | 14.75 | 18.25 | 17.34 | 17.54 | 17.61 |
。截至2019年末，公司计提的预计负债为0.10亿元，主要因未决诉讼计提，具体情况如下：（1）1989年3月，公司作为需方与联中企业（资源）有限公司（以下简称“联中公司”）签订鱼粉购销合同。联中公司以公司未足额付款为由，向厦门市中级人民法院提起诉讼。厦门市中级人民法院作出（1990）厦中法经民字第40号民事判决，判决本公司偿还联中公司31.91万美元货款及2.1万美元利息。由于同一合同项下标的货物存在质量问题，公司对联中公司另行提起诉讼，要求联中公司赔偿损失。由于鱼粉质量案处于审理当中，本案中止执行。直至2017年3月最高人民法院就鱼粉质量案作出再审判决，本案恢复执行。根据厦门市中级人民法院（2017）闽02执异284号裁定，本公司基于谨慎性原则，计提鱼粉货款案项下预计负债0.05亿元；（2）公司子公司厦门国贸泰达物流有限公司青岛分公司因仓储合同纠纷，根据预计损失的可能性计提预计负债0.05亿元。总体上看，公司未决诉讼涉及的预计负债金额较小，对公司财务质量无明显负面影响。
7. 母公司/集团本部财务质量
该公司本部主要从事供应链管理业务，承担了较多业务职能，因此母公司自身具有较强实力。截至2019年末，母公司资产总额为543.77亿元，负债总额为367.69亿元，净资产为176.08亿元，资产负债率为67.62%。2019年母公司实现营业收入990.46亿元，净利润为12.39亿元，经营活动产生的现金流量净额为-19.78亿元。总体上看，公司本部作为可转债的承债主体，
远洋控股集团（中国）有限公司作为控股股东对债务人厦门东悦地产有限公司（系该公司联营企业厦门国远同丰置业有限公司的子公司）全额借款 4.5 亿元提供流动性支持，鉴于公司合计持有厦门东悦地产有限公司 50%股权，公司按实际持股比例为远洋控股集团（中国）有限公司提供不超过 2.25 亿元的流动性支持作为反担保。股东双方按照出资及权益股比承担担保义务。
自身经营状况较稳定，负债经营程度较合理，且对下属子公司的控制能力较强，在一定程度上能保障本次债券的偿债安全性。外部支持因素
该公司与各家商业银行等金融机构保持了良好的合作关系，跟踪期内公司继续获得较大规模的银行授信额度。截至2020年3月末，公司获得的银行授信总额为1162.68亿元，其中来自国有政策性银行和工农中建交五大商业银行的授信额度合计为620.64亿元；公司授信总额中，已使用额度为620.82亿元
，尚余541.85亿元额度未使用，公司仍有一定的后续融资空间。
图表 28. 来自大型国有金融机构的信贷支持
| 机构类别 | 综合授信 | 其中：贷款授信 | 放款规模/余额 | 附加条件/增信措施 |
| 全部（亿元） | 1162.68 | 491.14 | 620.82 | 信用 |
| 其中：国家政策性金融机构（亿元） | 78.13 | 73.13 | 36.26 | 信用 |
| 工农中建交五大商业银行（亿元） | 542.51 | 211.50 | 321.64 | 信用 |
| 其中：大型国有金融机构占比（%） | 79.12 | 86.84 | 86.54 | -- |
包括开具信用证等额度。
附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据厦门国贸提供的资料绘制（截至2020年3月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据厦门国贸提供的资料绘制（截至2019年末）。
股东大会监事会
监事会董事会
董事会战略发展委员会
| 战略发展委员会 | 风险控制委员会 |
| 预算委员会 | 薪酬与考核委员会 |
| 审计委员会 | 提名委员会 |
经营班子
总裁办公室
| 党委办公室 | 总裁办公室 | 人力资源部 | 监察室 | 经营财务部 | 资金部 | 审计部 | 风控合规部 | 法律事务部 | 投资管理部 | 证券事务部 | 信息技术部 | 建设管理部 |
| 100% | 100% |
35.98%
0.63%
0.63%
厦门国贸集团股份有限公司
厦门国贸集团股份有限公司厦门国贸控股集团有限公司
厦门国贸控股集团有限公司厦门市人民政府国有资产监督管理委员会
厦门市人民政府国有资产监督管理委员会厦门国贸控股建设开发有限公司
厦门国贸控股建设开发有限公司100%
100%兴证证券资管－厦门国贸控股集团有限公司－兴证资管阿尔法科睿1号单一资产管理计划
兴证证券资管－厦门国贸控股集团有限公司－兴证资管阿尔法科睿1号单一资产管理计划
0.47%
附录三：
主要相关实体数据概览
| 全称 | 简称 | 与公司关系 | 母公司 持股比例（%） | 主营业务 | 2019年（末）主要财务数据（亿元） | 备注 | |||||
| 刚性债务余额（亿元） | 所有者权益 （亿元） | 营业收入 （亿元） | 净利润 （亿元） | 经营环节现金净流入量 （亿元） | EBITDA （亿元） | ||||||
| 厦门国贸控股集团有限公司 | 国贸控股 | 公司之控股股东 | —— | 投资控股 | 548.92 | 327.93 | 2956.13 | 22.66 | -89.25 | 58.42 | |
| 厦门国贸集团股份有限公司 | 厦门国贸 | 本级 | —— | 供应链管理、房地产、金融服务 | 450.73 | 161.39 | 2180.47 | 24.57 | -35.78 | 47.70 | |
| 国贸地产集团有限公司 | 国贸地产 | 一级子公司 | 100% | 房地产业务 | 36.13 | 77.59 | 64.87 | 6.82 | -28.54 | 12.47 | |
| 宝达投资（香港）有限公司 | 香港宝达 | 一级子公司 | 100% | 供应链管理 | 12.87 | 8.55 | 380.16 | 1.97 | 3.18 | 3.06 | |
附录四：
主要数据及指标
| 主要财务数据与指标[合并口径] | 2017年 | 2018年 | 2019年 |
| 资产总额［亿元] | 749.89 | 759.75 | 894.73 |
| 货币资金［亿元] | 44.18 | 54.28 | 67.02 |
| 刚性债务[亿元] | 337.82 | 380.46 | 450.73 |
| 所有者权益 [亿元] | 170.97 | 149.04 | 161.39 |
| 营业收入[亿元] | 1,654.83 | 2,065.98 | 2,180.47 |
| 净利润 [亿元] | 23.28 | 24.67 | 24.57 |
| EBITDA[亿元] | 41.62 | 48.85 | 47.70 |
| 经营性现金净流入量[亿元] | -84.07 | 43.08 | -35.78 |
| 投资性现金净流入量[亿元] | -9.38 | -25.48 | -10.72 |
| 资产负债率[%] | 77.20 | 80.38 | 81.96 |
| 权益资本与刚性债务比率[%] | 50.61 | 39.17 | 35.81 |
| 流动比率[%] | 143.52 | 137.75 | 132.85 |
| 现金比率[%] | 17.34 | 17.54 | 17.61 |
| 利息保障倍数[倍] | 3.91 | 3.36 | 3.50 |
| 担保比率[%] | -- | 1.51 | 1.39 |
| 营业周期[天] | 68.84 | 61.55 | 66.63 |
| 毛利率[%] | 4.21 | 3.43 | 3.05 |
| 营业利润率[%] | 2.17 | 1.64 | 1.46 |
| 总资产报酬率[%] | 6.13 | 6.18 | 5.48 |
| 净资产收益率[%] | 13.30 | 15.42 | 15.83 |
| 净资产收益率*[%] | 13.95 | 16.75 | 17.86 |
| 营业收入现金率[%] | 111.94 | 108.99 | 111.07 |
| 经营性现金净流入量与流动负债比率[%] | -22.27 | 9.84 | -7.24 |
| 非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] | -19.73 | 2.96 | -5.32 |
| EBITDA/利息支出[倍] | 4.09 | 3.53 | 3.69 |
| EBITDA/刚性债务[倍] | 0.16 | 0.14 | 0.11 |
| 资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100% |
| 权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% |
| 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% |
| 现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100% |
| 利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） |
| 担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% |
| 营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] } |
| 毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% |
| 营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100% |
| 总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100% |
| 净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% |
| 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% |
| 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% |
| 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100% |
| 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100% |
| EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） |
| EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2] |
附录五：
评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
| 等 级 | 含 义 | |
| 投资级 | AAA级 | 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA级 | 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 | |
| A级 | 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 | |
| BBB级 | 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 | |
| 投机级 | BB级 | 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 |
| B级 | 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 | |
| CCC级 | 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 | |
| CC级 | 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 | |
| C级 | 发行人不能偿还债务 | |
| 等 级 | 含 义 | |
| 投资级 | AAA级 | 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA级 | 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 | |
| A级 | 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | |
| BBB级 | 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | |
| 投机级 | BB级 | 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B级 | 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | |
| CCC级 | 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 | |
| CC级 | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。 | |
| C级 | 不能偿还债券本息。 | |
新世纪评级
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| 本次评级所依据的评级技术文件 ? 《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月） ? 《工商企业信用评级方法概论》（发布于2014年6月） 上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。 |