关注： ? 公司经营情况受钢铁行业影响较大，COVID-19疫情冲击公司下游需求。2019年公 司在钢铁行业取得的收入占比为85.06%，仍处于较高水平，钢铁行业运行情况将直接影响公司经营。疫情导致钢铁需求下降，疫情若持续，钢铁产量可能减少，进而导致耐火材料需求下降。? 公司海外业务面临汇率波动、国际贸易摩擦及疫情等风险。2019年公司海外业务 收入比重稳定在20%左右，近三年美元对人民币波动幅度明显加大，公司面临汇率波动风险；近年来国际贸易摩擦不断升级，国际市场不稳定因素有所增加，加之2月底以来国外多地COVID-19疫情显著扩大，公司面临外贸订单减少或流失的风险。? 公司应收账款规模仍较大，面临一定的坏账风险。公司2019年末应收账款占当年营业收入的比例达25.06%，仍处于较高水平，对资金形成较大占用，且存在一定坏账风险。? 公司存货和商誉规模仍较大，存在一定减值风险。2019年末公司存货和商誉的规 模分别为12.27亿元和2.40亿元，占资产的比重分别为21.43%和4.19%。考虑到2019年以来镁质原料价格持续下行，公司存货面临一定的减值风险；如果未来被收购公司经营业绩未达预期，公司商誉面临一定的减值风险。? 公司债务结构有待优化。2019年末公司负债总额为27.37亿，有息债务为6.21亿 元，几乎全为短期债务，公司债务结构有待优化。公司主要财务指标（单位：万元） | 项目 | 2019年 | 2018年 | 2017年 | | 总资产 | 572,392.75 | 528,380.22 | 478,541.10 | | 归属于母公司所有者权益合计 | 283,178.83 | 263,045.36 | 235,988.43 | | 有息债务 | 62,119.83 | 60,535.51 | 87,986.25 | | 资产负债率 | 47.81% | 47.64% | 48.32% | | 流动比率 | 1.47 | 1.55 | 1.76 | | 速动比率 | 1.00 | 1.02 | 1.18 | | 营业收入 | 414,012.34 | 388,806.34 | 281,462.67 | | 营业利润 | 29,850.30 | 27,584.36 | 3,001.79 | | 净利润 | 26,179.91 | 23,048.55 | 3,129.06 | | 综合毛利率 | 29.50% | 29.52% | 29.70% | | 总资产回报率 | 6.00% | 6.09% | 1.96% | | EBITDA | 42,399.99 | 39,350.31 | 18,330.34 |
EBITDA利息保障倍数 | EBITDA利息保障倍数 | 11.27 | 8.54 | 3.41 | | 经营活动现金流净额 | 57,437.85 | 47,102.59 | 13,129.28 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2015年7月22日公开发行3亿元公司债券，募集资金扣除发行费用后，用于偿还银行借款和补充流动资金，本期债券募集资金扣除发行费用后已使用完毕。 二、发行主体概况 2019年7月，公司解锁的限制性股票345.45万股，回购注销部分限制性股票29.76万股；向缪云鹏、中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司等6名股东非公开发行14,586.29万股限售股股份，募集资金净额60,044.41万元，其中计入股本14,586.29万元，计入资本公积45,551.84万元。截至2019年末，公司股份总数为1,033,758,779股，刘百宽家族持有公司 26.38%股份，仍为公司的实际控制人；刘百宽家族累计质押股份数量为142,198,470股，占公司总股本的13.76%，占其持有本公司股份的52.15%。表 截至2019年末公司前十大股东持股情况（单位：股） | 刘百宽 | 143,495,093 | | 13.88 | | 刘百春 | 103,742,266 | | 10.04 |
| 中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司 | 47,281,323 | | 4.57 | | 华安未来资管-杭州易可股权投资合伙企业(有限合伙)-华安资产智盈30号单一资产管理计划 | 26,713,947 | | 2.58 |
| 郑化轸 | 20,260,538 | | 1.96 | | 中航基金-西藏暄昱企业管理有限公司-中航基金硅谷天堂1号单一资产管理计划 | 18,912,529 | | 1.83 |
| 北信瑞丰基金-天堂硅谷基石2号私募投资基金-北信瑞丰基金基石2号单一资产管理计划 | 18,912,529 | | 1.83 | | 刘跃军 | 18,030,600 | | 1.74 |
经审计，2019年3月末翔晨镁业账面净资产为7,661,73万元，归属于公司的净资产为5,209.98万元，冲减资本公积股本溢价54,848.12万元。表 2019年公司合并报表范围增加子公司情况（单位：万元） | 名称 | | 主要业务 | 投资方式 | | 投资金额 | | 持股比例 | | 西藏昌都市翔晨镁业有限公司 | | 菱镁矿的采选、煅烧、冶炼、轻烧镁、电熔镁、重烧镁。 | 收购 | | 60,058.10 | | 68.00% |
| 图1 粗钢产量增速连续5年提高 | | 图2 2019年螺纹钢价格下降，铁矿石价格涨幅较大 | | | |
资料来源：Wind，中证鹏元整理 | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
务企业1,958家，受耐火材料制品市场价格大幅下降的影响，2019年主营业务收入2,069.2亿元，同比下降3.0%，利润总额128.0亿元，同比下降17.5%。 COVID-19疫情对耐火材料行业需求造成冲击耐材主要的下游行业是钢铁行业。疫情对钢铁行业的影响已初步显现，但产量尚未出现明显下降。据工信部数据，2020年1-2月钢铁产量增减互现。全国生铁、粗钢分别为1.32亿吨、1.55亿吨，同比分别增长3.06%、3.07%；钢材产量为1.67亿吨，同比下降3.39%。钢材价格下跌明显。中国钢材价格指数平均为103.34点，同比下降3.3%。截至2月28日，中国钢材价格指数为100.39点，同比下降5.71%。钢企收入及利润大幅下滑。1-2月黑色金属冶炼和压延加工业营业收入8,219.4亿元，同比下降11.4%；实现利润总额128.9亿元，同比下降34.4%。出口进口双双下降。据海关总署统计，1-2月累计出口钢材781.1万吨，同比下降27.0%，出口金额6,106.9万美元，同比下降28.5%。 若疫情持续，钢铁行业产量可能出现调整，导致耐火材料需求下降。截至2020年3月末，国内疫情防控取得初步成果，但海外疫情严峻，输入型病例成为引发疫情二次爆发的风险点。政策推动落后产能加速退出，同时下游对高品质耐火材料的需求及相关政策有望推动耐火材料产品升级，行业集中度进一步提升 国家发改委2019年8月27日发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》，指导目录对耐火材料行业鼓励类、限制类、淘汰类做了详细的说明。鼓励类主要是对经济社会发展有重要促进作用，有利于满足人民美好生活需要和推动高质量发展的技术、装备、产品、行业。限制类主要是工艺技术落后，不符合行业准入条件和有关规定，禁止新建扩建和需要督促改造的生产能力、工艺技术、装备及产品。淘汰类主要是不符合有关法律法规规定，不具备安全生产条件，严重浪费资源、污染环境，需要淘汰的落后工艺、技术、装备及产品。该政策推动符合淘汰类的产能加速退出，有利于龙头企业获取更大的市场份额。 下游企业对高品质耐火材料的需求以及相关政策的出台有望推动耐火材料产品升级，行业集中度进一步提升。随着钢铁、水泥、玻璃等行业转型升级，下游客户产品逐渐向优质洁净钢、特种水泥、光学玻璃、超薄玻璃等方向升级，对耐火材料提出更高的要求，耐火材料需具备更强的稳定性、抗腐蚀性和使用寿命，高性能、绿色环保耐火材料将是行业未来的发展方向。2016年工信部发布的《建材工业发展规划（2016-2020）》明确提出鼓励高性能耐火材料的生产发展，2017年工信部发布的《产业关键共性技术发展指南（2017年）》中提出将新型高效、安全、环保型隔热耐火材料产业化技术选入关键性技术，以此鼓励耐火材料行业向高性能、绿色环保方向发展。未来高端耐火材料将是各家企业开拓的 重点，技术领先的企业更能适应未来的发展，而低端落后产能难以生存，未来行业集中度有望进一步提高。 四、经营与竞争 跟踪期内，公司业务结构未发生变化，仍由钢铁事业板块、环保材料事业板块以及原材料事业板块构成。公司产品分为功能性耐火材料、定型耐火材料、不定形耐火材料和其他类四大类产品，其中功能性耐火材料指滑板水口类、三大件类、座砖类、透气砖类；定型耐火材料包括钢包砖类及碱性制品类；不定形耐火材料指散料、冲击板、挡渣板类、电炉顶类；其他类指蓄热类和其他产品。2019年公司四大类耐火材料产品均有增长，总体营业收入小幅增长。2019年公司实现营业收入41.40亿元，同比增长6.48%。毛利率方面，除其他类外，公司主要类型产品毛利率较为稳定，综合毛利率为29.50%，基本与上年持平。表 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | | 2019年 | | 2018年 | | | | | | | | 金额 | 毛利率 | 金额 | 毛利率 | | 功能性耐火材料 | | 109,628.29 | 38.09% | | 101,175.61 | 39.72% |
| 定型耐火材料 | | 174,869.08 | | 23.87% | | 174,041.41 | | 23.50% |
| 不定形耐火材料 | | 102,138.19 | | 28.99% | | 94,511.93 | | 29.43% |
| 其他类 | | 27,376.78 | | 32.89% | | 19,077.39 | | 30.85% |
| 合计 | | 414,012.34 | | 29.50% | | 388,806.34 | | 29.52% |
-5.39%和-3.63%。其中，功能性耐火材料价格上涨较大，主要系功能性耐火材料中的高端产品销售占比增加所致。表 公司主要产品产能利用以及销售情况 | 项目 | 2019年 | 2018年 | | 功能性耐火材料 | 产能（吨） | 80,850.00 | 80,850.00 | | 产量（吨） | 47,662.20 | 48,566.97 | | 销量（吨） | 50,152.16 | 55,813.80 | | 产能利用率 | 58.95% | 60.07% | | 销售均价（元/吨） | 21,859.14 | 18,127.35 | | 定型耐火材料 | 产能（吨） | 358,000.00 | 358,000.00 | | 产量（吨） | 227,955.34 | 263,284.61 | | 销量（吨） | 301,477.93 | 283,891.68 | | 产能利用率 | 63.67% | 73.54% | | 销售均价（元/吨） | 5,800.39 | 6,130.56 | | 不定形耐火材料 | 产能（吨） | 500,000.00 | 500,000.00 | | 产量（吨） | 277,282.29 | 270,247.00 | | 销量（吨） | 341,820.49 | 304,829.83 | | 产能利用率 | 55.46% | 54.05% | | 销售均价（元/吨） | 2,988.07 | 3,100.48 |
公司不同销售模式的销售情况（单位：万元） | 整体承包 | | 203,188.21 | | 49.08% | | 170,506.18 | | 43.85% |
单独销售 | 单独销售 | | 210,824.13 | | 50.92% | | 218,300.16 | | 56.15% |
| 合计 | | 414,012.34 | | 100.00% | | 388,806.34 | | 100.00% |
公司产品分地区销售情况（单位：万元） | 国内销售 | 332,358.90 | | 27.61% | | 302,032.87 | 27.44% |
| 海外销售 | 81,653.45 | | 37.16% | | 86,773.47 | 36.78% |
| 合计 | 414,012.34 | | 29.50% | | 388,806.34 | 29.52% |
公司产品分行业销售情况（单位：万元） | 钢铁行业 | | 352,169.24 | | 85.06% | 327,348.78 | | 84.09% | | 水泥行业 | | 23,406.20 | | 5.65% | 19,062.47 | | 4.93% | | 有色金属 | | 11,771.59 | | 2.84% | 13,503.71 | | 3.50% |
| 铸造行业 | | 18,636.60 | | 4.50% | 20,640.40 | | 5.34% | | 碳素行业 | | 6,938.64 | | 1.68% | 7,468.90 | | 1.93% |
电力行业 | 电力行业 | | 1,090.08 | | 0.26% | 782.09 | | 0.20% |
| 合计 | | 414,012.34 | | 100.00% | 388,806.34 | | 100.00% |
公司前五大客户销售收入及占比情况（单位：万元） | 项目 | 客户名称 | 销售额 | 销售额占比 | 产品种类 | 结算模式 | | 2019年 | 中国宝武钢铁集团有限公司 | 76,952.93 | 18.59% | 整体透气砖、滑板、水口、钢包砖、散料、钢包砖等 | 承兑、电汇 | | 江苏沙钢集团有限公司 | 18,025.50 | 4.35% | 钢包砖、浸入式水口、滑板、浇注料等 | 承兑 | | 安阳钢铁股份有限公司 | 15,965.98 | 3.86% | 钢包砖、滑板、水口、散料等 | 承兑、电汇 | | 山东钢铁集团有限公司 | 14,151.29 | 3.42% | 钢包砖、散料、挡渣板、座砖等 | 承兑 | | 河钢集团有限公司 | 12,958.40 | 3.13% | 钢包砖、水口、三大件、散料等 | 承兑 | | 合计 | 138,054.11 | 33.35% | - | - | | 2018年 | 中国宝武钢铁集团有限公司 | 73,605.36 | 18.93% | 整体透气砖、滑板、水口、钢包砖、散料、钢包砖等 | 承兑、电汇 | | 河钢集团有限公司 | 14,938.56 | 3.84% | 钢包砖、水口、三大件、散料等 | 承兑 | | 江苏沙钢集团有限公司 | 14,685.45 | 3.78% | 钢包砖、浸入式水口、滑板、浇注料等 | 承兑 | | 杭州钢铁集团有限公司 | 14,137.92 | 3.64% | 整体透气砖、滑板、水口、钢包砖等 | 承兑 | | 首钢集团有限公司 | 8,824.62 | 2.27% | 整体透气砖、环保型炮泥、干式料、挡渣板等 | 承兑 | | 合计 | 126,191.91 | 32.46% | - | - |
从销售客户来看，公司客户主要为国内大型国有钢铁集团，客户较优质。2019年公司前五大客户销售收入占当年营业收入的比重为33.35%，与上年基本持平。其中，第一大客户中国宝武钢铁集团有限公司的销售额占比18.59%。但公司业绩对钢铁行业较依赖，当前疫情对钢铁行业的影响已初步显现，但产量尚未出现明显下降。据工信部数据，2020年1-2月全国生铁、粗钢分别为1.32亿吨、1.55亿吨，同比分别增长3.06%、3.07%；钢材产量为 1.67亿吨，同比下降3.39%。若疫情持续，钢铁行业产量可能出现调整，导致耐火材料需求下降，后续仍需关注疫情对公司下游需求的冲击。 2019年公司主要原材料采购均价互有涨跌；原材料板块在建项目落地有望进一步保障公司原料自给，但项目收益有不及预期的风险 公司及其子公司所采购的原材料主要为镁砂、铝矾土、棕刚玉、白刚玉、莫来石及石墨等大宗原料，基本在国内采购。公司生产成本中原材料采购成本占比较大，近年来约占80%。对于大宗原材料，公司依然采用集中采购方式，采购工作主要采用招标、询价比价、竞争性谈判等方式进行，按照生产安排、价格波动趋势完成原材料采购工作。 从采购价格来看，2019年氧化铝类和镁质类采购价格分别下跌0.17%和20.28%，铝矾土类采购价格上涨12.03%。其中镁质原料价格跌幅较大，主要系镁质原料价格前期暴涨后理性回调，同时产能过剩所致。从采购量来看，2019年氧化铝类采购量增加18.16%、镁质类和铝矾土类采购量分别减少3.12%和2.99%。其中，氧化铝采购量增加明显，主要系公司技术改进及相关产品产量增加所致。表 公司主要原材料采购情况 | 原材料名称 | 项目 | 2019年 | 2018年 | | 氧化铝类 | 采购量（吨） | 53,567 | 45,334 | | 采购均价（元/吨） | 5,150 | 5,159 | | 采购额（万元） | 27,586 | 23,388 | | 镁质类 | 采购量（吨） | 151,543 | 156,420 | | 采购均价（元/吨） | 3,519 | 4,414 | | 采购额（万元） | 53,330 | 69,043 | | 铝矾土类 | 采购量（吨） | 136,284 | 140,481 | | 采购均价（元/吨） | 1,884 | 1,682 | | 采购额（万元） | 25,681 | 23,623 |
表 公司前五大供应商采购额及占比情况（单位：万元） | 2019年 | 海城市中昊镁业有限公司 | 6,778.77 | 3.00% | 电熔镁砂、大结晶、高钙低硅电熔镁砂 | | 海城市方宏耐火材料有限公司 | 5,145.02 | 2.27% | 钢包砖、干式料 | | 营口宏林矿产品有限公司 | 4,584.39 | 2.03% | 钢包砖 | | 安迈铝业(青岛)有限公司 | 4,353.59 | 1.92% | 板状刚玉、氧化铝、CA-270水泥 | | 郑州豫元耐材有限公司 | 3,947.36 | 1.74% | 钢包砖 | | 合计 | 24,809.14 | 10.96% | - | | 2018年 | 营口市博锋耐火材料有限公司 | 5,317.05 | 2.35% | 电熔镁砂 | | 大石桥市荣富耐火材料有限公司 | 4,407.91 | 1.95% | 大结晶 | | | | | | 山东柯信新材料有限公司 | 4,378.53 | 1.93% | 钢包砖及镁砂 | | 安迈铝业（青岛）有限公司 | 4,376.26 | 1.93% | 板状刚玉、氧化铝、CA-270水泥 | | 大石桥市金龙祥矿业有限公司 | 4,243.06 | 1.87% | 高钙低硅电熔镁砂 | | 合计 | 22,722.81 | 10.03% | |
截至2019年末公司重要在建项目或改建项目情况（单位：亿元） | 项目名称 | 预计总投资 | 已投资 | | 年产12万吨高密高纯氧化镁/6万吨大结晶电熔镁项目 | 6.28 | 1.05 | | 年产6,000吨洁净钢用高温环保新材料项目 | 0.14 | 0.12 |
合计 公司研发投入情况（单位：人、万元） | 项目 | 2019年 | 2018年 | | 研发人员数量 | 479 | 478 | | 研发人员数量占比 | 10.67% | 11.48% | | 研发投入金额 | 19,280.15 | 16,916.39 | | 研发投入占营业收入比例 | 4.66% | 4.35% |
公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目 | 项目 | 2019年 | 2018年 | | | | | | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | | 货币资金 | 41,317.71 | 22.41% | 25,132.48 | 16.94% | | 应收票据 | 26,048.17 | 14.13% | 17,495.49 | 11.79% | | 应收账款 | 143,419.92 | 25.06% | 147,333.07 | 27.88% | | 应收款项融资 | 39,185.50 | 6.85% | 38,226.93 | 7.23% | | 存货 | 122,670.91 | 21.43% | 129,777.57 | 24.56% | | 流动资产合计 | 388,010.63 | 67.79% | 379,993.49 | 71.92% | | 固定资产 | 72,042.01 | 12.59% | 62,950.44 | 11.91% | | 无形资产 | 32,586.45 | 5.69% | 29,094.70 | 5.51% | | 商誉 | 23,970.74 | 4.19% | 23,970.74 | 4.54% | | 非流动资产合计 | 184,382.12 | 32.21% | 148,386.72 | 28.08% | | 资产总计 | 572,392.75 | 100.00% | 528,380.22 | 100.00% |
公司受限资产情况（单位：万元） | 货币资金 | | 11,182.06 | 3.74% | | 银行承兑保证金及其他 |
应收票据 公司资产运营效率指标（单位：天） | 项目 | 2019年 | 2018年 | | 应收账款周转天数 | 179.00 | 188.83 | | 存货周转天数 | 155.67 | 160.43 | | 应付账款周转天数 | 206.17 | 177.79 | | 净营业周期 | 128.50 | 171.47 | | 流动资产周转天数 | 333.90 | 337.47 | | 固定资产周转天数 | 58.69 | 56.69 | | 总资产周转天数 | 478.58 | 466.16 |
用为1.93亿元，同比增加13.97%。2019年公司资产减值损失为64.61万元，上年为1.23亿元，同比大幅减少，主要系公司应收款项的坏账损失大幅减少所致。表 公司主要盈利指标（单位：万元） | 项目 | 2019年 | 2018年 | | 营业收入 | 414,012.34 | 388,806.34 | | 资产减值损失 | 64.61 | 12,340.32 | | 营业利润 | 29,850.30 | 27,584.36 | | 利润总额 | 29,273.46 | 26,066.09 | | 净利润 | 26,179.91 | 23,048.55 | | 综合毛利率 | 29.50% | 29.52% | | 期间费用率 | 16.11% | 14.71% | | 营业利润率 | 7.21% | 6.66% | | 总资产回报率 | 6.00% | 6.09% | | 净资产收益率 | 9.10% | 8.80% | | 营业收入增长率 | 6.48% | 38.14% | | 净利润增长率 | 13.59% | 636.60% |
表 公司现金流情况（单位：万元） | 净利润 | 26,179.91 | | 23,048.55 | | 非付现费用 | 15,837.89 | | 21,019.40 | | 非经营损益 | 2,632.47 | | 3,415.24 | | FFO | 44,650.26 | | 47,483.19 |
| 营运资本变化 | 12,787.59 | | -380.60 | | 其中：存货减少（减：增加） | 7,106.65 | | -15,751.10 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | -17,399.72 | | -16,046.59 | | 经营性应付项目的增加（减：减少） | 23,080.65 | | 31,417.08 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 57,437.85 | | 47,102.59 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -33,638.13 | | -10,726.90 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -8,696.98 | | -34,315.92 | | 现金及现金等价物净增加额 | 15,235.10 | | 2,207.11 |
公司资本结构情况（单位：万元） | 指标名称 | 2019年 | 2018年 | | 负债总额 | 273,684.63 | 251,744.10 | | 所有者权益 | 298,708.12 | 276,636.12 | | 产权比率 | 91.62% | 91.00% |
公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目 | 项目 | 2019年 | 2018年 | | | | | | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | | 短期借款 | 59,202.25 | 21.63% | 60,431.00 | 24.00% | | 应付票据 | 73,700.85 | 26.93% | 61,819.57 | 24.56% | | 应付账款 | 105,044.92 | 38.38% | 93,774.71 | 37.25% | | 预收款项 | 7,674.15 | 2.80% | 8,401.35 | 3.34% | | 其他应付款 | 9,365.25 | 3.42% | 12,829.12 | 5.10% | | 一年内到期的非流动负债 | 52.35 | 0.02% | 0.00 | 0.00% | | 流动负债合计 | 264,540.57 | 96.66% | 245,648.18 | 97.58% | | 应付债券 | 0.00 | 0.00% | 104.51 | 0.04% | | 递延收益 | 5,704.03 | 2.08% | 5,991.40 | 2.38% | | 非流动负债合计 | 9,144.06 | 3.34% | 6,095.92 | 2.42% | | 负债合计 | 273,684.63 | 100.00% | 251,744.10 | 100.00% | | 其中：有息债务 | 62,119.83 | 22.70% | 60,535.51 | 24.05% |
，同比增长2.62%，占总负债的 49.63%。其中，95.39%的有息债务是短期有息债务，公司债务结构有待优化。从各项偿债能力指标来看，2019年末公司资产负债率上升0.36个百分点至47.81%。流动比率和速动比率均略有下降。公司EBITDA为4.24亿元，同比增长7.75%，同时公司利息费用支出减少，EBITDA利息保证倍数相应提高，整体表现较好。2019年公司经营性现金流情况继续改善，经营性净现金流/流动负债和经营性净现金流/负债总额略有提高。财务弹性方面，2019年末公司及子公司在各大银行授信额度合计21.60亿，已使用10.19亿元，剩余额度11.41亿元。表 公司偿债能力指标 | 指标名称 | 2019年 | 2018年 | | 资产负债率 | 47.81% | 47.64% | | 流动比率 | 1.47 | 1.55 | | 速动比率 | 1.00 | 1.02 | | EBITDA（万元） | 42,399.99 | 39,350.31 | | EBITDA利息保障倍数 | 11.27 | 8.54 | | 有息债务/EBITDA | 1.47 | 1.54 | | 负债总额/EBITDA | 6.45 | 6.40 | | 经营性净现金流/流动负债 | 0.22 | 0.19 | | 经营性净现金流/负债总额 | 0.21 | 0.19 |
有息债务不含应付票据。据公司提供的说明，公司应付票据不付息。 资料来源：公司2019年审计报告，中证鹏元整理 六、其他事项分析 （一）过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从2017年1月1日至报告查询日（2020年3月12日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 七、评级结论 跟踪期内，耐火材料行业景气度延续，公司收入和利润平稳增长，经营性现金流持续向好；非公开发行股票增强了公司的资本实力，募投项目若能顺利投产将进一步保障公司原料自给。 同时中证鹏元也关注到，公司收入主要来自于钢铁行业，钢铁行业运行情况直接影响公司经营，COVID-19疫情冲击公司下游需求；海外业务面临汇率波动、国际贸易摩擦和疫情等风险；应收账款规模仍大，对资金形成较大占用，且存在一定坏账风险；公司存货和商誉规模仍较大，存在一定的减值风险；公司债务几乎全为短期债务，公司债务结构有待优化。 基于以上情况，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA，评级展望维持稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | 2019年 | 2018年 | 2017年 | | 货币资金 | 41,317.71 | 25,132.48 | 16,058.96 | | 应收票据 | 26,048.17 | 17,495.49 | 42,467.75 | | 应收账款 | 143,419.92 | 147,333.07 | 162,365.42 | | 存货 | 122,670.91 | 129,777.57 | 114,445.99 | | 固定资产 | 72,042.01 | 62,950.44 | 59,506.35 | | 总资产 | 572,392.75 | 528,380.22 | 478,541.10 | | 短期借款 | 59,202.25 | 60,431.00 | 35,515.00 | | 应付票据 | 73,700.85 | 61,819.57 | 32,116.99 | | 应付账款 | 105,044.92 | 93,774.71 | 82,943.07 | | 应付债券 | 0.00 | 104.51 | 29,869.49 | | 总负债 | 273,684.63 | 251,744.10 | 231,209.37 | | 有息债务 | 62,119.83 | 60,535.51 | 87,986.25 | | 所有者权益合计 | 298,708.12 | 276,636.12 | 247,331.73 | | 营业收入 | 414,012.34 | 388,806.34 | 281,462.67 | | 营业利润 | 29,850.30 | 27,584.36 | 3,001.79 | | 净利润 | 26,179.91 | 23,048.55 | 3,129.06 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57,437.85 | 47,102.59 | 13,129.28 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -33,638.13 | -10,726.90 | -1,855.29 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -8,696.98 | -34,315.92 | -13,249.14 | | 财务指标 | 2019年 | 2018年 | 2017年 | | 应收账款周转天数（天） | 179.00 | 188.83 | 280.80 |
| 存货周转天数（天） | 155.67 | 160.43 | 179.86 | | 应付账款周转天数（天） | 206.17 | 177.79 | 206.41 | | 净营业周期（天） | 128.50 | 171.47 | 254.25 | | 流动资产周转天数（天） | 333.90 | 337.47 | 442.41 | | 固定资产周转天数（天） | 58.69 | 56.69 | 79.68 | | 总资产周转天数（天） | 478.58 | 466.16 | 605.32 | | 综合毛利率 | 29.50% | 29.52% | 29.70% | | 期间费用率 | 16.11% | 14.71% | 24.28% | | 营业利润率 | 7.21% | 6.66% | 1.07% | | 总资产回报率 | 6.00% | 6.09% | 1.96% | | 净资产收益率 | 9.10% | 8.80% | 1.28% | | 营业收入增长率 | 6.48% | 38.14% | 20.36% | | 净利润增长率 | 13.59% | 636.60% | -117.73% |
资产负债率 | 资产负债率 | 47.81% | 47.64% | 48.32% | | 流动比率 | 1.47 | 1.55 | 1.76 | | 速动比率 | 1.00 | 1.02 | 1.18 | | EBITDA（万元） | 42,399.99 | 39,350.31 | 18,330.34 | | EBITDA利息保障倍数 | 11.27 | 8.54 | 3.41 | | 有息债务/EBITDA | 1.47 | 1.54 | 4.80 | | 债务总额/EBITDA | 6.45 | 6.40 | 12.61 | | 经营性净现金流/流动负债 | 0.22 | 0.19 | 0.07 | | 经营性净现金流/负债总额 | 0.21 | 0.19 | 0.06 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额+期初应收票据余额+期末应收票据余额）/2）]｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/[（期初存货+期末存货）/2]｝ |
| 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/[（期初应付账款余额+期末应付账款余额+期初应付票据余额+期末应付票据余额）/2]｝ | | 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 |
| 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ | | 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ |
| 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% | | 期间费用率 | （管理费用+销售费用+研发费用+财务费用）/营业收入×100% | | 营业利润率 | 营业利润/营业收入*100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | | EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| 产权比率 | 负债总额/所有者权益 | | 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% |
| 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | | 有息债务 | 短期借款+ 1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券 |
附录三 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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