北京首创股份有限公司2019年公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
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概 况发债主体概况北京首创股份有限公司（以下简称“首创股份”或“公司”）于1999年8月31日由北京首都创业集团有限公司（以下称“首创集团”）、北京市国有资产经营公司、北京市综合投资公司、北京旅游集团有限责任公司、北京国际电力开发投资公司五家公司发起设立。2000年，公司发行3亿A股并在上海证券交易所上市，股票代码为600008，2006年4月首创股份完成股权分置改革。截至2019年9月30日，首创集团直接持有公司46.06%的股权，北京市国资委为公司的实际控制人。
公司主营业务范围包括公用基础设施的投资及投资管理，主营业务为水务、固废等环保业务。截至2019年6月末，公司合计拥有约2,678.92万吨/日的水处理能力，服务人口超过5,000万人，处于行业前列。
截至2018年12月31日，公司资产总额689.88亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计237.82亿元，资产负债率为65.53%；2018年，公司实现营业总收入124.55亿元，净利润8.16亿元，经营活动净现金流32.95亿元。
截至2019年9月30日，公司资产总额738.35亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计240.44亿元，资产负债率为67.44%；2019年1~9月，公司实现营业总收入91.54亿元，净利润6.70亿元，经营活动净现金流16.97亿元。
本期债券概况
表1：本期债券基本条款
| 基本条款 | |
| 发行主体 | 北京首创股份有限公司 |
| 债券名称 | 北京首创股份有限公司2019年公开发行可续期公司债券（第二期） |
| 发行规模 | 本次债券总额不超过50亿元（含50亿元）。分期发行，第二期债券发行基础规模为不超过10亿元（含10亿元），可超额配售不超过10亿元（含10亿元）。 |
| 债券期限 | 本期债券基础期限不超过5年（含5年）。其中，品种一为不超过3年（含3年）、品种二为不超过5年（含5年）。在每个约定的周期末附发行人续期选择权，于发行人行使续期选择权时延长1个周期，并在不行使续期选择权全额兑付时到期。 |
| 票面金额及发行价格 | 本期债券票面金额为100元，按面值平价发行。 |
| 债券利率 | 本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。 |
| 发行人续期选择权 | 每不超过5个计息年度为1个周期，在每个周期末，发行人有权选择将本期债券期限延长1个周期（即延长不超过5年），或选择在该周期末到期全额兑付本期债券。发行人应至少于续期选择权行权年度付息日前30个交易日，在相关媒体上刊登续期选择权行使公告。 |
| 发行人赎回选择权 | （1）发行人因税务政策变更进行赎回：发行人由于法律法规的改变或修正，相关法律法规司法解释的改变或修正而不得不为本期债券的存续支付额外税费，且发行人在采取合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候，发行人有权对本期债券进行赎回。（2）发行人因会计准则变更进行赎回：根据财政部《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》、《企业会计准则第37号—金融工具列报》（财会[2017]14号）和《关于印发<金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定>的通知》（财会[2014]13号），发行人将本期债券计入权益。若未来因企业会计准则变更或其他法律法规改变或修正，影响发行人在合并财务报表中将本期债券计入权益时，发行人有权对本期债券进行赎回。 |
| 递延支付利息条款 | 本期债券附设公司延期支付利息权，除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，发行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。如发行人决定递延支付利息的，发行人应在付息日前10个交易日披露《递延支付利息公告》。 |
| 还本付息方式 | 本期债券采用单利按年计息，不计复利。在发行人不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次。到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 |
| 偿付顺序 | 本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债券和其他债务。 |
| 担保方式 | 无担保 |
| 募集资金用途 | 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于补充营运资金及归还银行贷款，其中不超过17亿元用于偿还公司银行借款。 |
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的推动下发展较快。从水务行业的整个产业链布局来看，主要包括原水供应、自来水供应、污水处理、中水生产以及污泥处理等细分环节，其中原水和自来水供应属于传统公用事业，而污水处理、再生水以及污泥处理属于是近年来伴随着城市化进程以及工业化进程加快的新兴产物，属于朝阳行业。因此企业和居民日常生活中所缴纳的水费也是由产业链的各个环节费用构成，包括水资源费、自来水费、污水处理费、中水费等，其中水资源费通常是由自来水供水企业代收后上交国家；自来水费是自来水企业的主要收入来源，通常是由企业向用户终端收取，该费用包括了原水的生产成本、原水厂利润、自来水生产成本、自来水厂及管网利润及相关税费等；污水处理费也是由自来水企业代收后上交政府，再由政府拨付给污水处理企业，该费用通常是由政府和厂家协议确定。2018年，我国供水行业发展较为稳定。根据国家统计局数据，2018年末我国城镇化率为59.58%，较上年末提高1.06个百分点，随着城镇化率的提高，用水量亦有一定程度的增长，2018年总用水量6,110亿立方米，比上年增长1.1%。其中，生活用水增长1.4%，公业用水增长0.6%，农业用水增长
1.1%，生态补水增长3.8%。人均用水量439立方米，
比上年增长0.6%。
城市供水总量呈现增长态势，由2013年的
537.30亿立方米增长至2017年的593.76亿立方米。
综合生产能力由2013年的28,373.40万立方米/日增长至2017年的30,475.00万立方米/日。城市用水普及率也随着城市化进程的推进持续增长，由2013年的97.56%增长至2017年的98.30%。
图1：2013~2017年城市供水总量与综合生产能力及其增速
资料来源：2017年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理
近年来，我国污水处理市场发展迅速，随着政府加大基础设施建设和环保投资力度，污水处理行业稳步发展，城市污水处理能力显著增长，城市污水处理能力由2013年的12,454.00万立方米/日增长至2017年的15,743.00万立方米/日，年均复合增长率为6.03%；城市污水处理量由2013年的381.89亿立方米增长至2017年的465.49亿立方米；城市污水排水管道由2013年的464,878公里增长至2017年的630,304公里，年均复合增长率为7.91%。城市污水处理厂由2013年的1,736座增长至2017年的2,209座；城市污水处理率由2013年的89.34%增长至2017年的94.54%。
图2：2013~2017年城市污水处理量和处理能力及其增速
资料来源：2017年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理
经过多年的发展，传统污水处理行业已经基本完成了最初的圈地布局，发展到了成熟阶段。根据国家发改委、住建部2016年底印发的《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用建设规划》（以下简称“《规划》”），“十三五”目标，到2020年底实现城镇污水处理设施全覆盖，城市污水处理率达到95%，其中地级及以上城市建成区基本实现全收集、
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全处理；县城不低于85%，其中东部地区力争达到90%；建制镇达到70%，其中中西部地区力争达到50%；京津冀、长三角、珠三角等地区提前一年完成。“十三五”期间，政府将加大投入，实现城镇污水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变，由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，由“污水处理”向“再生利用”转变。同时，为解决水资源短缺及内涝灾害频发等影响人民生活和城市有序运行的问题，政府推出海绵城市的理念，财政部、住房城乡建设部、水利部组织开展了海绵城市建设试点工作。在上述产业政策的引导下，单环节的污水处理，将向水环境综合治理、提高水的综合利用转变。政策方面，2015年4月16日，国务院正式发布《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”），明确了今后国内水污染防治新方向和奋斗目标，提出将在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放等多方面实行最严格环保制度，并落实严格考核问责，形成“政府统领、企业施治、市场驱动、公众参与”的水污染防治新机制。“水十条”通过加大治污投资力度，大幅提升污染治理科技、环保装备研制和产业化水平等措施，可直接带动环保产业的提升发展，增加非农就业人口。此外，为规范和加强水污染防治专项资金管理，提高财政资金使用效益，财政部、环境保护部依据“水十条”于2015年7月9日制定并印发了《水污染防治专项资金管理办法》，其中明确规定了用于支持水污染防治和水生态环境保护方面的专项资金实行专款专用。2015年10月12日，《中共中央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》（以下简称“《意见》”）出台，旨在深化重点领域价格改革，充分发挥市场决定价格作用。按照“污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”原则，合理提高污水处理收费标准，城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥处理处置成本，探索建立政府向污水处理企业拨付的处理服务费用与污水处理效果挂钩调整机制，对污水处理资源化利用实行鼓励性价格政策。同时，积极推进排污权有偿使用和交易试点工作，完善排污权交易价格体系，运用市场手段引导企业主动治污减排。
2016年6月12日，环保部发布《水污染防治法（修订草案）》（征求意见稿）及其编制说明。这是《水污染防治法》施行8年以来的首次大规模修订，修订工作以改善水环境质量为核心，重点针对当前法律实施中存在的主要问题开展修订。2018年6月，国家发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，要求建立有利于节约用水的价格机制，深入推进农业水价综合改革、深入推进农业水价综合改革、全面推行城镇非居民用水超定额累进加价制度、建立有利于再生水利用的价格政策；完善污水处理收费政策，建立城镇污水处理费动态调整机制、建立企业污水排放差别化收费机制、建立与污水处理标准相协调的收费机制、探索建立污水处理农户付费制度、健全城镇污水处理服务费市场化形成机制。
随着“水十条”等相关政策的出台实施及落地，水务行业有望迎来新的发展机遇。水务公司将通过加速外延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东优质资产注入等手段，来进一步提升其盈利能力。而面对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发展趋势，水务企业也将面临诸多挑战，预计未来业内产业并购、整合现象将进一步加剧。同时，随着污水处理费提升等政策的落实，污水处理行业整体运营环境不断改善，污水处理企业收入规模有望得到提升，盈利能力有望进一步增强。
固废处理行业
随着城镇化和工业化进程的持续推进，我国经济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出，环境保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞后于经济发展的局面，我国加大了环境保护工作力度，淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力，加快了污染治理和城市环境基础设施建设。自2007年以来中央财政节能环保支出呈增长趋势，但当前，环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本遏制，环境问题已经成为威胁人体健康、公共安全和社会稳定的重要因素之一。我国将积极实施各项环境保护工程，据环保部规划院测算，“十三五”全社会环保投资将达到17万亿元，是“十二五”的3倍以上；环保产业将成为拉动经济增长重要支柱。
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围绕重点工程需求，我国将大力发展环保产业，推动以污水处理、垃圾处理、烟硫脱硝、土壤修复和环境监测为重点的装备制造业发展，推进烟气脱硫脱销、城镇污水垃圾处理、危险废弃物处理处置等污染设施建设和运营的专业化、社会化、市场化进程。与此同时，我国将进一步完善环境经济政策，包括燃煤电厂烟气脱硫电价政策、排污收费制度等，以形成对环保产业的基础支撑。固废处理规划方面，固体废弃物包括生活垃圾、工业固体废物等。根据《固体废物环境污染防治法》的规定，地方政府应当配套建设生活垃圾清扫、收集、储存、运输、处置设施，而产生工业固体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环境的措施。目前我国生活垃圾无害化处理能力还不能满足人口总量的持续增长和城镇化进程的快速推进，垃圾分类、回收、处理和污染防治能力相对不足。且从技术路线来看，我国目前的生活垃圾处理以简单的卫生填埋为主。
除生活垃圾外，工业生产中还产生了大量的工业固体废物。在政策利好的推动下，固废处理行业多个细分市场发展快速，垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等固废处理行业的细分市场发展较快。
固废处理行业在我国还是一个新兴的产业，随着环境问题的日益突出，固废处理行业紧跟污水处理行业，进入了高速发展时期。目前来看，我国固废处理行业的产业化程度和市场集中度较低，具备核心竞争力的企业较少。具备领先工艺、设备、技术和丰富运营经验的企业将占据优势地位。一方面，固废处理技术结合了物理、化学和生物等学科技术，具有技术复合型的特点，行业进入门槛较高。尤其是在工业废物处理领域，随着国家环保政策的逐渐完善，对工业废物处置、利用的标准不断提高，生产规模小、处理技术低的企业将被淘汰。另一方面，固废处理行业是一个实践性较强的产业，处理技术的应用需要经过长期的经验积累。对行业运行规律和发展模式的理解是进入固废处理行业的基本前提，项目经验不足成为潜在进入者面临的主要壁垒之一。
总体来看，国家环境保护产业政策向好，尤其是一系列固废处理设施建设、固废污染防治等规划的出台，使得固废处理行业面临良好的发展机遇；但随着行业内竞争日趋激烈，未来具备领先的处理技术、丰富的运营经验和很强的资本实力的企业将占据市场优势地位。北京市区域经济
北京是中华人民共和国的首都，是全国的政治、经济和文化中心，积聚了大量的物质和文化资源，吸引了国内外众多大型企业落户。首都优越的区域优势和多年发展的积累，使得北京具有中央经济和总部经济的特征。2018年末，北京全市常住人口2,154.2万人，比上年末减少16.5万人；常住人口中，城镇人口1,863.4万人，占常住人口的比重为86.5%。
近年来，北京市继续深入落实首都城市战略定位，大力推动京津冀协同发展，扎实推进疏功能、稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，经济社会保持平稳健康发展。2018年，北京市全年实现地区生产总值30,320亿元，按可比价格计算，比上年增长6.6%。其中，第一产业增加值118.7亿元，下降2.3%；第二产业增加值5,647.7亿元，增长4.2%；第三产业增加值24,553.6亿元，增长
7.3%。三次产业构成由上年的0.4:19.0:80.6，变化
为0.4:18.6:81.0。按常住人口计算，全市人均地区生产总值为14万元。北京市的第三产业高度发达，服务型经济特征明显。
固定资产投资方面，2017年，北京市全年全社会固定资产投资8,948.1亿元，比上年增长5.7%。2018年，北京市全年全社会固定资产投资比上年下降9.9%。分产业看，第一产业投资比上年增长8.9%；第二产业投资下降43.2%；第三产业投资下降6.3%，其中，信息传输、软件和信息技术服务业投资增长
31.2%，文化、体育和娱乐业投资增长11.8%，科学
研究和技术服务业投资增长7.7%。
近年来，得益于区域经济的稳步增长，北京市全市一般公共预算收入呈稳步上升趋势，2016~2018年，北京市全市一般公共预算收入分别为5,081.3亿元、5,430.8亿元和5,785.9亿元，税收
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收入是其主要来源。受房地产宏观调控影响，北京市全市政府性基金收入下滑明显，2016~2018年，北京市全市政府性基金预算收入分别为1,316.5亿元、3,132.8亿元和2,009.3亿元。2016~2018年，北京市全市一般公共预算支出分别为6,161.4亿元、6,540.5亿元和7,175.9亿元。同期，北京市全市政府性基金支出分别为1,625.3亿元、2,481.8亿元和2,531.7亿元。
财政平衡率方面，2016~2018年，北京市一般公共预算平衡率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）分别为82.47%、83.03%和80.63%，地方一般公共预算收入对一般公共预算支出的覆盖程度较高，但随着近年来支出的快速增长，财政平衡能力有所下降。
表2：北京市地方财政收支情况
| 项目名称 | 2016 | 2017 | 2018 |
| 一般公共预算收入（亿元） | 5,081.3 | 5,430.8 | 5,785.9 |
| 政府性基金收入（亿元） | 1,316.5 | 3,132.8 | 2,009.3 |
| 一般公共预算支出（亿元） | 6,161.4 | 6,540.5 | 7,175.9 |
| 政府性基金支出（亿元） | 1,625.3 | 2,481.8 | 2,531.7 |
| 一般公共预算平衡率（%） | 82.47 | 83.03 | 80.63 |
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表3：2016~2019.Q3公司各业务板块营业收入情况
单位：亿元、%
| 板块 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.1~9 | ||||||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 垃圾处理 | 30.86 | 39.00 | 30.58 | 30.23 | 32.56 | 33.42 | 34.09 | 27.37 | 32.40 | 27.86 | 30.44 | 31.31 |
| 环保建设 | 14.48 | 18.30 | 35.30 | 28.21 | 30.38 | 27.14 | 48.42 | 38.88 | 27.59 | 25.49 | 27.85 | 24.91 |
| 污水处理 | 12.05 | 15.23 | 36.12 | 15.75 | 16.97 | 34.48 | 19.96 | 16.03 | 31.24 | 18.83 | 20.58 | 34.37 |
| 自来水生产和销售 | 11.03 | 13.94 | 21.25 | 12.36 | 13.31 | 26.29 | 15.82 | 12.70 | 24.07 | 14.60 | 15.95 | 30.27 |
| 其他 | 10.71 | 13.53 | 45.01 | 6.30 | 6.79 | 43.09 | 6.26 | 5.02 | 62.45 | 4.74 | 5.18 | 65.22 |
| 合计 | 79.12 | 100.00 | 32.94 | 92.85 | 100.00 | 31.39 | 124.55 | 100.00 | 30.80 | 91.54 | 100.00 | 31.75 |
| 序号 | 所在省份 | 合计供水能力（万吨/日） |
| 1 | 安徽 | 256.00 |
| 2 | 江苏 | 122.80 |
| 3 | 河北 | 117.10 |
| 4 | 四川 | 115.96 |
| 5 | 内蒙古 | 101.00 |
| 合计 | - | 712.86 |
| 年度 | 供水能力 （万吨/日） | 供水量 （亿吨） | 售水量 （亿吨） |
| 2016 | 1,078.15 | 7.96 | 6.51 |
| 2017 | 1,217.58 | 8.33 | 7.01 |
| 2018 | 1,402.92 | 10.11 | 8.58 |
| 2019.1~6 | 1,406.92 | 5.59 | 4.74 |
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表6：截至2018年末公司主要在建供水项目
单位：亿元、万吨/日
| 项目名称 | 开工时间 | 归属地 | 总投资 | 已投资 | 项目处理能力 |
| 河南省新乡市新区供水厂二期扩建项目 | 2018/8/15 | 河南省新乡市 | 1.40 | 0.05 | 12.00 |
| 新乡延津县城第二供水及其管网工程建设项目 | 2017/9/6 | 河南省新乡市 | 2.90 | 1.66 | 3.00 |
| 安徽省淮南市第一水厂取水口上移项目 | 2017/7/20 | 安徽省淮南市 | 1.34 | 0.89 | 20.00 |
| 徐州邳州经济开发区工业水厂PPP项目 | 2016/9/8 | 江苏省徐州市 | 1.95 | 1.86 | 10.00 |
| 安徽省阜阳市颍上县城市地表水厂及配套管网一期建设工程PPP项目 | 2017/6/12 | 安徽盛阜阳市 | 2.72 | 1.93 | 18.00 |
| 安徽省宿州市泗县自来水厂资产转让及城市供水特许经营项目 | 2017/9/1 | 安徽盛宿州市 | 1.60 | 0.94 | 10.00 |
| 茂名市水东湾城区引罗供水PPP项目 | 2016/5/18 | 广东省茂名市 | 11.53 | 10.84 | 24.30 |
| 广元市白龙水厂一期工程 | 2016/12/15 | 四川省广元市 | 4.53 | 1.99 | 10.00 |
| 安徽省铜陵市铜陵首创第五水厂一期工程取水工程移址建设项目 | 2016/6/1 | 安徽省铜陵市 | 2.10 | 1.69 | 10.00 |
| 合计 | - | - | 30.07 | 21.85 | 117.30 |
| 序号 | 所在省份 | 合计污水处理能力（万吨/日） |
| 1 | 山东 | 159.90 |
| 2 | 安徽 | 158.50 |
| 3 | 湖南 | 136.47 |
| 4 | 广东 | 81.10 |
| 5 | 山西 | 77.50 |
| 合计 | - | 613.47 |
| 年度 | 污水处理能力 （万吨/日） | 污水处理量 （亿吨） |
| 2016 | 910.09 | 13.73 |
| 2017 | 1,090.04 | 15.69 |
| 2018 | 1,226.00 | 17.52 |
| 2019.1~6 | 1,272.00 | 9.36 |
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表9：截至2018年末公司主要在建污水处理厂项目
单位：亿元、万吨/日
| 项目名称 | 开工时间 | 归属地 | 总投资 | 已投资 | 项目处理能力 |
| 湖南省常德市皇木关污水处理厂扩建（二期）及一期提标工程BOT项目 | 2018/11/30 | 湖南省常德市 | 4.40 | 0.30 | 10.0 |
| 安徽省合肥市十五里河污水处理厂PPP项目 | 2018/11/1 | 安徽省合肥市 | 10.73 | 6.93 | 30.0 |
| 驻马店第四污水处理厂 | 2017/11/1 | 河南省驻马店市 | 2.33 | 1.60 | 7.5 |
| 石河子市一污提标改造工程&石河子市二污新建工程 | 2017/11/20 | 新疆维吾尔自治区石河子市 | 10.57 | 5.30 | 20.0&10.0 |
| 绍兴嵊新污水处理厂二期扩建PPP项目 | 2017/1/1 | 浙江省绍兴市 | 3.48 | 2.70 | 7.5 |
| 四川省眉山市仁寿县球溪河（仁寿段）流域水污染综合治理工程一期PPP项目 | 2017/6/28 | 四川省眉山市 | 8.88 | 3.96 | 22.68 |
| 湖南省凤凰县城乡给排水工程PPP项目 | 2017/10/8 | 湖南省湘西土家族苗族自治州凤凰县 | 9.87 | 1.93 | 8.94 |
| 宁波余姚市农村生活污水治理PPP项目 | 2015/8 | 浙江省宁波市 | 12.54 | 9.66 | 4.9 |
| 合计 | - | - | 62.80 | 32.38 | 121.52 |
| 年度 | 新签合同数 | 新签合同金额 |
| 2016 | 39 | 32.00 |
| 2017 | 30 | 11.68 |
| 2018 | 81 | 48.28 |
| 2019.1~6 | 27 | 16.06 |
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表11：公司垃圾处理业务运营情况
单位：万元
| 类别 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.1~6 |
| 生活垃圾处理收入 | 249,291.83 | 257,725.20 | 273,650.93 | 201,940.06 |
| 一般工业固废及危险废弃物处理收入 | 29,975.28 | 22,300.93 | 29,742.48 | 44,263.29 |
| 电子产品废弃物和汽车回收拆解收入 | 28,151.47 | 22,281.49 | 30,688.65 | 32,429.98 |
| 年度 | 垃圾处理量 （万吨） | 提供上网电量 （万千瓦时） |
| 2016 | 133.00 | 24,062.82 |
| 2017 | 132.00 | 20,515.40 |
| 2018 | 312.75 | 23,847.92 |
| 2019.1~6 | 191.90 | 17,940.25 |
| 项目名称 | 开始运营时间 | 运营期限（年） | 处理价格（元/吨） |
| 岳阳县填埋场 | 2013 | 29 | 153.25 |
| 华容县填埋场 | 2012 | 26 | 136.00 |
| 湘西台儿冲 | 2010 | 26 | 70.00 |
| 津市首创 | 2016 | 10 | 67.60 |
| 张家界仁和 | 2015 | 30 | 68.80 |
| 凤凰首创 | 2014 | 29 | 172.00 |
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表14：湖南首创固废处理运营情况
| 年度 | 处理能力（吨/日） | 处理量（万吨） |
| 2016 | 1,703 | 50.00 |
| 2017 | 1,710 | 56.54 |
| 2018 | 1,390 | 51.15 |
| 2019.1~6 | 1,390 | 30.08 |
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持续发展的社会环境。与此同时，公司也将致力于保持自身在行业中的领先地位、进一步提升行业敏锐度、打造行业示范项目，通过调整整体布局与规划、重点发展主营业务等方式，逐步实现公司价值的最大化。总体来看，公司具备清晰的战略规划，为业务快速健康发展明确了方向。财务分析以下分析基于公司提供的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2016年度、2017年度和2018年度审计报告以及未经审计的2019年三季度财务报表。
资本结构
近年来，随着业务规模的扩展，公司融资需求增加，公司资产和负债规模呈上升趋势，2016~2018年末，公司总资产分别为396.35亿元、509.94亿元和689.88亿元；同期，总负债分别为260.20亿元、
338.60亿元和452.06亿元。所有者权益方面，得益
于公司非公开发行股份及永续债的发行，所有者权益稳步增长，2016~2018年末分别为136.15亿元、
171.34亿元和237.82亿元。财务杠杆比率方面，
2016~2018年末，公司资产负债率分别为65.65%、
66.40%和65.53%；同期，总资本化比率分别为
57.91%、57.91%和56.21%，基本保持稳定。
截至2019年9月末，公司总资产为738.35亿元，总负债为497.90亿元，所有者权益为240.44亿元，资产负债率为67.44%，总资本化比率为
59.80%。
图3：2016~2019.Q3公司资本结构分析
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
资产结构方面，公司资产以非流动资产为主。截至2018年末，公司流动资产为138.97亿元，占总资产的比例为20.14%；公司非流动资产为550.91亿元，占总资产的比例为79.86%。公司流动资产主要为货币资金、应收账款、其他应收款和其他流动资产构成。2016~2018年末及2019年9月末，公司货币资金分别为32.07亿元、40.95亿元、61.15亿元和34.56亿元，2016~2018年，货币资金呈上升趋势，主要系因公司业务发展需要通过银行借款及发行债券取得的现金。2016~2018年末及2019年9月末，应收账款分别为20.60亿元、22.81亿元、28.70亿元和32.01亿元，主要系应收污水处理费及自来水费等，账龄以1年内为主。2016~2018年末及2019年9月末，其他应收款分别为9.01亿元、11.93亿元、17.00亿元和18.96亿元，2018年末增长主要系公司新收购子公司成都金强自来水有限责任公司带入约7.80亿元所致。2016~2018年末及2019年9月末，其他流动资产分别为14.66亿元、8.84亿元、14.62亿元和19.21亿元，2017年末理财产品账面余额减少10.00亿元，以及受处于建设期的子公司取得的待抵扣进项税增加影响，公司其他流动资产有所波动。2019年9月末其他流动资产增加主要系公司对其合营企业通用首创水务投资有限公司的委贷及公司的子公司待抵扣进项税增加共同影响所致。非流动资产方面，公司非流动资产主要由长期应收款、固定资产、在建工程和无形资产构成。2016~2018年末及2019年9月末，长期应收款分别为15.97亿元、22.47亿元、42.20亿元和45.98亿元，2018年同比增加87.82%主要系公司BOT特许经营权模式形成的应收款项增加所致。2016~2018年末及2019年9月末，固定资产分别为48.04亿元、
48.98亿、53.12亿元和55.97亿元，主要系房屋建
筑物、机械设备和管网等。2016~2018年末及2019年9月末，在建工程分别为14.44亿元、109.32亿元、161.46亿元和182.64亿元，2017年变化较大，主要系2017年度审计过程中，将在建BOT项目从预付账款调整至在建工程列示，且近年来公司及子公司承接的PPP、BOT等项目建设支出不断增加。
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2016~2018年末及2019年9月末，无形资产分别为
129.04亿元、172.60亿元、224.16亿元和252.33亿
元，主要系对外购置及合并新增的污水处理特许经营权、自来水经营权、垃圾处理特许经营权增加所致。负债结构方面，公司负债以非流动负债为主。截至2018年末，公司流动负债为172.27亿元，占负债总额的38.11%；公司非流动负债为279.79亿元，占负债总额的61.89%。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。2016~2018年及2019年9月末，公司短期借款分别为10.18亿元、52.48亿元、25.56亿元和35.08亿元，一年内到期的非流动负债分别为29.56亿元、46.75亿元、20.50亿元和17.26亿元，2018年公司深入优化债务结构，短期借款和一年内到期的非流动负债大幅缩减。2016~2018年末及2019年9月末，公司应付账款分别为19.12亿元、
40.68亿元、64.01亿元和55.71亿元，主要系应付
工程款；同期，其他应付款分别为15.29亿元、19.41亿元、23.29亿元和27.15亿元，近年呈上升趋势主要系往来款增加所致。
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和预计负债构成。2016~2018年末及2019年9月末，长期借款分别为112.41亿元、108.41亿元、183.57亿元和213.63亿元，应付债券分别为16.94亿元、
16.53亿元、58.47亿元和71.07亿元，2018年大幅
增长主要系公司主营业务拓展需要，主要用于PPP等项目建设及归还短期借款，还款来源为项目收益。2019年9月末应付债券较上年末增加了12.60亿元，主要系公司发行了12亿元中期票据所致。利率区间为3.70%~3.77%。2016~2018年末及2019年9月末，预计负债分别为10.40亿元、13.79亿元、
17.37亿元和17.06亿元，主要系预计大修更新改造
以及弃置费用增加，此外2018年末新增预计诉讼事项支出4,959.37万元，主要系公司可能败诉的未决诉讼产生的预计负债。
债务结构方面，2016~2018年末及2019年9月末，公司总债务分别为187.30亿元、235.72亿元、
305.30亿元和355.65亿元；其中，短期债务分别为
54.10亿元、102.97亿元、55.51亿元和62.44亿元，
长期债务分别为133.20亿元、132.75亿元、249.79亿元和293.20亿元。2016~2018年末及2019年9月末，长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为
0.41倍、0.78倍、0.22倍和0.21倍，公司债务结构
有所优化。
图4：公司长短期债务情况
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总体看来，随着公司业务规模扩大以及在建工程的不断推进，公司资产呈增长态势；同时，随着公司自有资本实力增强，公司财务杠杆保持在合理水平，整体财务结构稳健。
盈利能力
2016~2018年，公司业务有序开展，分别实现营业总收入79.12亿元、92.85亿元和124.55亿元。同期，公司营业毛利率分别为32.94%、31.39%和
30.80%。分板块看，同期，自来水生产和销售业务
收入分别为11.03亿元、12.36亿元和15.82亿元，毛利率分别为21.25%、26.29%、24.07%；污水处理业务收入分别为12.05亿元、15.75亿元和19.96亿元，毛利率分别为36.12%、34.48%、31.24%，主要系新增污水项目投入运营，材料、人工等成本增幅较大导致该板块毛利率有所下滑；环保建设业务收入分别为14.48亿元、28.21亿元和48.42亿元，主要系公司近两年加强工程管理，在建项目增多，建设期内根据工程进度确认收入使得环保建设业务收入大幅上升，同期该板块毛利率分别为
35.30%、27.14%和27.59%，2017年增加了村镇污
水建设工程承接数量，该类工程毛利较低，拉低了环保建设业务整体毛利率。公司垃圾处理业务实现收入分别为30.86亿元、30.23亿元和34.09亿元，
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毛利率分别为30.58%、33.42%和32.40%。2019年1~9月，公司实现营业收入91.54亿元，营业毛利率为31.75%。
期间费用方面，2016~2018年，公司期间费用合计分别为20.51亿元、22.55亿元和27.17亿元，主要由管理费用和财务费用构成；同期，期间费用收入占比分别为25.93%、24.28%和21.82%。受合并范围增加等因素影响，公司管理费用不断增加；随着公司融资规模增加，财务费用持续增长。2019年1~9月，公司费用合计为20.70亿元，期间费用收入占比为22.62%。
表15：公司期间费用分析
单位：亿元、%
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.Q3 |
| 销售费用 | 0.45 | 0.60 | 0.17 | 0.14 |
| 管理费用 | 12.53 | 12.67 | 14.47 | 11.39 |
| 财务费用 | 7.54 | 9.12 | 12.25 | 8.95 |
| 研发费用 | - | 0.16 | 0.28 | 0.22 |
| 费用合计 | 20.51 | 22.55 | 27.17 | 20.70 |
| 营业总收入 | 79.12 | 92.85 | 124.55 | 91.54 |
| 期间费用收入占比 | 25.93 | 24.28 | 21.82 | 22.62 |
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表16：公司偿债能力分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.Q3 |
| 总资产（亿元） | 396.35 | 509.94 | 689.88 | 738.35 |
| 总债务（亿元） | 187.30 | 235.72 | 305.30 | 355.65 |
| EBITDA（亿元） | 27.72 | 29.98 | 38.22 | - |
| 资产负债率（%） | 65.65 | 66.40 | 65.53 | 67.44 |
| 经营活动净现金流 （亿元） | 29.58 | 24.89 | 32.95 | 16.97 |
| 总资本化比率（%） | 57.91 | 57.91 | 56.21 | 59.80 |
| EBITDA利息倍数（X） | 3.49 | 3.02 | 2.75 | - |
| 总债务/EBITDA（X） | 6.76 | 7.86 | 7.99 | - |
| 经营活动净现金/总债务（X） | 0.16 | 0.11 | 0.11 | 0.06 |
| 经营活动净现金/利息支出（X） | 3.72 | 2.51 | 2.37 | - |
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关于北京首创股份有限公司2019年公开发行可续期公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否递延支付利息，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：北京首创股份有限公司股权结构图（截至2019年9月30日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
北京市国资委首创华星
首创华星首创集团
首创集团首创股份
首创股份
46.06%
46.06%
100.00%
100.00%
100%
100%
0.67%
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附二：北京首创股份有限公司组织结构图（截至2019年9月30日）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
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附三：北京首创股份有限公司主要财务数据及财务指标（合并口径）
| 财务数据（单位：万元） | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.Q3 |
| 货币资金 | 320,717.87 | 409,462.65 | 611,538.13 | 345,597.50 |
| 应收账款净额 | 205,984.64 | 228,104.71 | 287,022.89 | 320,129.24 |
| 存货净额 | 119,279.71 | 65,163.33 | 78,361.26 | 136,030.04 |
| 流动资产 | 1,331,743.47 | 933,444.83 | 1,389,678.64 | 1,271,344.89 |
| 长期投资 | 214,171.02 | 262,445.82 | 269,866.46 | 263,562.28 |
| 固定资产合计 | 624,870.96 | 1,583,025.98 | 2,219,473.27 | 2,459,659.03 |
| 总资产 | 3,963,511.40 | 5,099,430.84 | 6,898,794.75 | 7,383,456.01 |
| 短期债务 | 540,987.67 | 1,029,731.07 | 555,075.67 | 624,449.58 |
| 长期债务 | 1,332,041.55 | 1,327,474.58 | 2,497,921.66 | 2,932,031.64 |
| 总债务（短期债务＋长期债务） | 1,873,029.22 | 2,357,205.65 | 3,052,997.33 | 3,556,481.21 |
| 总负债 | 2,602,036.57 | 3,386,014.57 | 4,520,558.06 | 4,979,038.98 |
| 所有者权益（含少数股东权益） | 1,361,474.82 | 1,713,416.27 | 2,378,236.68 | 2,404,417.03 |
| 营业总收入 | 791,204.06 | 928,502.08 | 1,245,536.30 | 915,375.74 |
| 三费前利润 | 249,596.57 | 278,857.13 | 369,240.79 | 272,158.57 |
| 投资收益 | 31,040.14 | 19,961.44 | 21,576.40 | 10,355.09 |
| 净利润 | 64,617.79 | 70,214.67 | 81,561.78 | 66,958.31 |
| 息税折旧摊销前盈余EBITDA | 277,240.33 | 299,798.91 | 382,224.83 | - |
| 经营活动产生现金净流量 | 295,819.34 | 248,925.79 | 329,501.12 | 169,708.74 |
| 投资活动产生现金净流量 | -388,787.78 | -702,017.23 | -905,416.77 | -752,580.76 |
| 筹资活动产生现金净流量 | -23,938.92 | 578,832.60 | 787,168.02 | 321,679.34 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -112,565.28 | 115,854.96 | 211,048.80 | -264,492.09 |
| 财务指标 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019.Q3 |
| 营业毛利率（%） | 32.94 | 31.39 | 30.80 | 31.75 |
| 所有者权益收益率（%） | 4.75 | 4.10 | 3.43 | 3.71 |
| EBITDA/营业总收入（%） | 35.04 | 32.29 | 30.69 | - |
| 速动比率（X） | 1.13 | 0.47 | 0.76 | 0.66 |
| 经营活动净现金/总债务（X） | 0.16 | 0.11 | 0.11 | 0.06 |
| 经营活动净现金/短期债务（X） | 0.55 | 0.24 | 0.59 | 0.36 |
| 经营活动净现金/利息支出（X） | 3.72 | 2.51 | 2.37 | - |
| EBITDA利息倍数（X） | 3.49 | 3.02 | 2.75 | - |
| 总债务/EBITDA（X） | 6.76 | 7.86 | 7.99 | - |
| 资产负债率（%） | 65.65 | 66.40 | 65.53 | 67.44 |
| 总资本化比率（%） | 57.91 | 57.91 | 56.21 | 59.80 |
| 长期资本化比率（%） | 49.45 | 43.65 | 51.23 | 55.12 |
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附四：基本财务指标的计算公式
| 货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据 |
| 长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 |
| 固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 |
| 短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 |
| 长期债务＝长期借款+应付债券 |
| 总债务＝长期债务+短期债务 |
| 净债务＝总债务-货币资金 |
| EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 |
| EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 |
| 营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入 |
| EBIT率＝EBIT/营业总收入 |
| 三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 |
| 所有者权益收益率＝净利润/所有者权益平均余额 |
| 流动比率＝流动资产/流动负债 |
| 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 |
| 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 |
| 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 |
| 资产负债率＝负债总额/资产总额 |
| 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） |
| 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） |
| EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
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附五：信用等级的符号及定义主体信用评级等级符号及定义
| 等级符号 | 含义 |
| AAA | 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 |
| A | 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 受评主体不能偿还债务 |
| 内容 | 含义 |
| 正面 | 表示评级有上升趋势 |
| 负面 | 表示评级有下降趋势 |
| 稳定 | 表示评级大致不会改变 |
| 待决 | 表示评级的上升或下调仍有待决定 |
| 等级符号 | 含义 |
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 |
| AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 |
| A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 |
| BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 |
| BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 |
| B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 |
| CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 |
| CC | 基本不能保证偿还债券 |
| C | 不能偿还债券 |
2019年公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
| 等级 | 含义 |
| A-1 | 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。 |
| A-2 | 还本付息能力较强，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 |
| B | 还本付息能力较低，有一定的违约风险。 |
| C | 还本付息能力很低，违约风险较高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |