关注： ? 公司实际控制人及一致行动人股权质押比例较高，存在股权质押风险。截至2019 年3月末公司实际控制人及其一致行动人累计质押股份2.23亿股，占其所持总股份的79.15%，质押比例较高，若未能按约定到期购回股票，所质押的公司股份可能出现被强制平仓，进而产生股权质押风险。? 应收账款逐年攀升且占比较高，需持续关注其回收风险，同时经营活动现金净流出 继续扩大，营运资金压力加大。截至 2019年3月末公司应收账款继续增长至29.30亿元，占总资产的比重上升至61.21%，部分款项账龄较长，面临一定的坏账风险和垫资压力，需持续关注其回收风险；2017-2018年公司经营活动现金流分别净流出1.78亿元、2.46亿元，净流出规模扩大；此外资本性项目资金需求量较大，总体上公司营运资金压力加大。? 公司有息债务规模增长，且以短期债务为主，未来面临一定的流动性压力。截至 2019年3月末公司有息债务规模合计12.84亿元，较2017年增长20.00%，占负债总额的49.71%，其中短期债务占比92.29%，面临一定的流动性压力，需关注其融资周转能力。? 公司存在未决诉讼及仲裁。截至2019年4月末公司存在2笔因工程施工纠纷而发 生的重大未决诉讼，存在潜在负债和潜在损失。主要财务指标（单位：万元） | 项目 | | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | 2016年 | | 总资产 | | 478,602.52 | 474,229.80 | | 412,995.23 | 336,756.59 |
| 归属于母公司所有者权益 | | 220,422.39 | 217,245.24 | | 203,539.20 | 193,460.61 | | 有息债务 | | 128,400.00 | 141,950.00 | | 107,000.00 | 66,900.00 |
| 资产负债率 | | 53.97% | 54.22% | | 50.73% | 42.54% | | 流动比率 | | 1.72 | 1.71 | | 1.93 | 2.23 |
| 速动比率 | | 1.64 | 1.63 | | 1.87 | 2.18 | | 营业收入 | | 86,348.70 | 414,569.53 | | 317,299.63 | 269,171.41 |
| 资产减值损失 | | 1,732.67 | 11,869.93 | | 6,265.11 | 6,389.14 | | 营业利润 | | 4,772.84 | 25,246.54 | | 20,563.93 | 19,744.19 |
| 净利润 | | 3,118.46 | 16,507.83 | | 16,021.79 | 15,571.89 | | 综合毛利率 | | 16.78% | 14.58% | | 14.65% | 16.16% | | 总资产回报率 | | - | 7.20% | | 6.77% | 8.02% |
| EBITDA | | - | 34,477.17 | | 27,125.75 | 24,367.96 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | 4.67 | | 5.28 | 8.01 |
经营活动现金流净额 | 经营活动现金流净额 | | 1,842.59 | -24,550.65 | | -17,829.86 | -11,187.96 |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2019年3月26日发行6年期5.25亿元公司债券，募集资金计划用于装配式建筑产业基地项目。截至2019年4月23日本期债券募集资金专项账户余额合计为5.16亿元。 二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、股本、控股股东及实际控制人均未发生变化，注册资本和实收资本仍为6.0亿元；控股股东仍为庄小红，实际控制人仍为庄重、庄小红、庄展诺，合计持股比例为45.24%，截至2019年3月末公司前10大股东情况如表1所示，实际控制人累计质押股份2.13亿股，占其所持总股份的78.35%，实际控制人及其一致行动人累计质押股份2.23亿股，占其所持总股份的79.15%，质押比例较高，若未能按约定到期购回股票，所质押的公司股份可能出现被强制平仓风险。表1 截至2019年3月末公司前10大股东情况 | 南京鼎润天成投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“昆山中科”） | | 境内非国有法人 | | 3.99% |
| 昆山中科昆开创业投资有限公司 | | 境内非国有法人 | | 1.95% |
| 邓会生 | | 境内自然人 | | 1.75% | | 上海融银股权投资合伙企业（有限合伙） | | 境内非国有法人 | | 1.42% |
| 福州中科福海创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“福州中科”） | | 境内非国有法人 | | 1.33% |
表2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元） | 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司/孙公司情况 | | 孙公司名称 | 持股比例 | | 注册资本 | | 主营业务 | | 合并方式 |
| 深圳市中装希奥特能源科技有限公司 | 70.00% | | 1,000 | | 新能源、新材料、环保技术研发等 | | 投资设立 | | 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 |
| 子公司名称 | 持股比例 | | 注册资本 | | 主营业务 | | 不纳入合并原因 | | 吉林省中装装饰工程有限公司 | 100.00% | | 50 | | 建筑装饰工程设计与施工 | | 注销 |
善，PPP有望助力基建投资“稳增长”。 2019年亦是债券集中偿付年，较2018年偿债压力更大，地方政府债务压力仍较大，在稳健中性的货币政策下，城投债等资金面能否放宽仍存在不确定性；因此2019年的基建投资不同于往年大水漫灌，而在于稳健复苏，受此影响2019年公装行业增长情况或较2018年有所改善。 | 图1 2018年10月以来基建投资增速触底回升，但仍处于较低水平 | | 图2 2018年Q2以来，建筑装饰上市公司公装业务新签订单增速持续下降 | | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
制。因此，预计对房地产企业资金侧监管仍然存在，2019年房地产企业尤其是中小房地产企业，仍将面临较大的资金压力，2019年住宅竣工面积增速可能仍然较小。受住宅竣工面积不断减少影响，2018年建筑装饰上市公司家装业务新签订单增速持续下降。在2019年住宅新开工面积和竣工面积增速均将放缓的背景下，2019年家装增量市场增速或将持续降低。 | 图3 2019年住宅新开工面积和竣工面积增速预计有所回落（单位：%） | | 图4 2018年建筑装饰上市公司家装业务新签订单增速有所下降 | | | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
优势，提升管理能力、资源整合能力以及寻求行业创新方式以获取市场份额，近年龙头企业的上市形成规模优势，将会进一步导致小企业逐渐退出。未来建筑装饰行业市场逐渐以大型企业为主导，主要市场份额由龙头企业占有，市场集中度将逐步增加。 在金融严监管、去杠杆政策的综合作用下，民营企业融资情况受到较大冲击。为了缓解民营企业融资困境，2018年下半年以来多部委出台了有关政策，包括鼓励商业银行提高对民营企业的贷款支持，多渠道为民营企业提供增信服务，拓宽民营企业融资渠道等。中共中央政治局2019年4月19日召开会议强调，要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级。随着政府出台一系列支出民企融资的举措，部分信用优良、经营稳健的优质企业融资环境将会得到一定改善，2019年龙头企业融资环境或有改善。 建筑五金材料价格相对稳定，玻璃价格预计仍将维持高位区间，但后续面临下行压力 建筑装饰行业的上游为石材、板材、五金材料、玻璃等材料行业。建筑装饰工程60%以上产值由材料的价值转化而成，建筑材料价格的波动对建筑装饰企业营业成本和毛利率有直接影响。建筑材料来源较广泛，供应商众多，建筑装饰企业对上游具有一定议价能力，但原材料价格波动仍给企业带来一定的成本控制压力，更多建筑装饰企业选择与材料厂商进行战略合作以合理锁定价格，降低成本。 2018年以来，建筑五金及幕墙材料价格相对稳定，铝材价格指数波动幅度在5%左右，而玻璃价格呈增长趋势。受限于产业规模效应，玻璃行业形成了区别于大多数制造业的分散格局，行业自身竞争较为激烈。此外，玻璃上游纯碱行业集中度高且相对稳定，重油和天然气等燃料供应都属垄断性供应，与下游房地产行业相较，玻璃生产企业规模有限，决定平板玻璃企业对上、下游议价能力均较弱。从玻璃历史价格来看，价格变化主要受需求端调节，供给调整影响有限。基于2019年整体市场需求有望维持，同时供给存在一定收缩，因此产品价格预计仍将维持高位区间。但后续随着房地产市场景气度下降影响，市场需求或有下降，从而导致玻璃价格存在下行压力。 图5 近年来建筑五金及幕墙材料价格指数较为稳定 | 图5 近年来建筑五金及幕墙材料价格指数较为稳定 | | 图6 玻璃价格受需求端调节明显，且2019年价格存在下行压力（单位：元/箱） | | | | | 资料来源：工商业联合会，中证鹏元整理 | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
| 装饰施工业务 | | 395,072.89 | 14.35% | | 303,599.11 | | 14.34% | | 其中：公共建筑装饰 | | 301,291.38 | 14.56% | | 244,309.96 | | 14.08% |
| 住宅精装修 | | 93,781.51 | 13.67% | | 59,289.15 | | 15.41% | | 园林业务 | | 13,523.11 | 16.51% | | 8,560.71 | | 17.94% |
| 设计业务 | | 5,973.53 | 25.60% | | 5,139.81 | | 27.25% | | 合计 | | 414,569.53 | 14.58% | | 317,299.63 | | 14.65% |
元，同比增长23.32%，占营业收入的比重为72.68%，主要系近年公司优质工程经验积累以及营销网络的完善使得订单承揽增加所致。优质工程方面，2018年公司共获得2项鲁班奖和4项国优奖，其中深圳大学学府医院项目和中国移动深圳信息大厦项目获得鲁班奖，深圳市新明医院项目精装修工程Ⅰ标项目、深圳市农轩100大院项目幕墙工程项目、昆明航天疗养院升级改造工程室内精装修工程（一标段）项目以及北京月坛南街4号办公楼项目室内装饰工程（1标段）项目获得国优奖，公司施工经营不断丰富，在行业内的知名度进一步提升。公装订单承揽方面，2017-2018年公司新增公装签约订单规模分别为34.63亿元、44.01亿元，业务储备较好。此外2018年公司公装业务毛利率为14.56%，较2017年变动不大。表4 公司2018年以来公司重点项目获奖情况 | 中国建筑工程装饰奖 | | 深圳市新明医院项目精装修工程Ⅰ标 | | 中国建筑工程装饰奖 | | 深圳市农轩100大院项目幕墙工程 |
| 中国建筑工程装饰奖 | | 昆明航天疗养院升级改造工程室内精装修工程（一标段） | | 中国建筑工程装饰奖 | | 北京月坛南街4号办公楼项目室内装饰工程（一标段） |
| 装饰施工业务 | | 118,313.19 | | 553,815.02 | 416,087.15 | | 其中：公共建筑装饰 | | 93,457.87 | | 440,148.04 | 346,307.84 |
| 住宅精装修 | | 24,855.32 | | 113,666.98 | 69,779.31 |
园林业务 | 园林业务 | | 2,565.38 | | 13,588.79 | 32,292.94 |
| 设计业务 | | 3,134.07 | | 17,788.02 | 8,961.20 | | 合计 | | 124,012.64 | | 585,191.83 | 457,341.29 |
| 业务类型 | | 累计已签约未完工订单金额 | 累计已确认收入金额 | 截至2019年3月末已中标未签订单金额 |
| 公共建筑装饰 | | 556,677.40 | 66,109.58 | 58,551.18 | | 住宅精装修 | | 145,357.66 | 17,560.70 | 17,371.28 |
| 装饰施工业务小计 | | 702,035.06 | 83,670.28 | 75,922.46 |
| 园林业务 | | 22,153.87 | 2,072.72 | - | | 设计业务 | | 24,019.72 | 605.70 | - |
| 合计 | | 748,208.65 | 86,348.70 | 75,922.46 |
| 华南 | 208,580.10 | | 50.31% | 152,557.66 | | 48.08% | | 华东 | 73,030.51 | | 17.62% | 62,857.06 | | 19.81% |
| 华中 | 43,518.41 | | 10.50% | 26,272.41 | | 8.28% |
| 西南 | 33,216.62 | | 8.01% | 26,157.94 | | 8.24% | | 华北 | 33,512.82 | | 8.08% | 23,670.55 | | 7.46% | | 西北 | 12,925.19 | | 3.12% | 12,869.92 | | 4.06% | | 东北 | 9,785.87 | | 2.36% | 12,914.09 | | 4.07% |
| 合计 | 414,569.53 | | 100.00% | 317,299.63 | | 100.00% |
60%-85%收取工程进度款，工程竣工至决算阶段累计收款达到合同总额的70%-85%，决算后累计收款达到合同总额的95%-97%，剩余为质保金，质保期通常为竣工验收后的2年。通常工程未完工时，未收取的工程款占按合同额确认的施工进度款的15%-40%，工程竣工后，未收取的工程款占合同额的15%-30%，审计结算后质保期满之前尚余3%-5%的工程款未收取。公司承接项目工期一般在3-12个月，竣工决算周期一般为1-18个月，签证及设计变更的工程量及价款一般需竣工决算后确认，也影响了工程回款进度。另外，近年建筑行业增速放缓，部分项目业主资金紧张，未按约定支付工程进度款，并推迟了结算时间。综上受工程款结算方式及部分业主推迟结算影响，随着业务规模的扩大公司应收账款规模持续增长，截至2018年末规模为27.89亿元，同比增长19.29%，存在一定的坏账风险，需持续关注下游客户资信情况，加之上下游结算存在时间差，同时上游供应商分散，公司对其话语权较弱，供应链占款能力差，综合使得公司业务开展面临一定的垫资压力。 此外，截至2019年4月末公司主要在建项目系IPO募投项目——部品部件工厂化生产项目和本期债券募投项目装配式建筑产业基地项目；其中本期债券募投项目尚处报建阶段，何时正式开工建设尚不明确，部品部件工厂化生产项目建设期2年，达产后预计年产值为7.53亿元，年净利润为0.77亿元，中途历经重新论证和设计，截至2019年4月末已投资0.98亿元，完工进度32.90%，总体进展较慢，后续若行业景气度及市场需求变动，项目面临收益不达预期的风险。表8 截至2019年4月末公司资本性项目明细（单位：万元） | 项目名称 | | 计划总投资 | 计划投入募集资金 | | 实际 已投资 | | 实际 完工进度 |
| 部品部件工厂化生产项目 （IPO募投项目） | | 29,730.70 | 29,730.70 | | 9,782.70 | | 32.90% | | 装配式建筑产业基地项目 （本期债券募投项目） | | 57,078.69 | 52,500.00 | | 0.00 | | 0.00% |
| 总部经济大厦 | | 52,500.00 | - | | 0.00 | | 0.00% |
| 昆仑健康保险股份有限公司股权认购 | | 52,500.00 | - | | 0.00 | | 0.00% | | 合计 | | 191,809.39 | 82,230.70 | | 9,782.70 | | - |
五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2017-2018年审计报告及未经审计的2019年一季报，报告均采用新会计准则编制，2018年合并范围变化情况见表2。 资产结构与质量 2018年公司资产规模继续增长，应收账款逐年攀升且占比较高，需持续关注其回收风险 受公司融资规模增加以及经营积累的影响，截至2018年末公司资产规模达47.42亿元，同比增长14.83%，其中受限资产规模为0.92亿元，占比1.91%。资产结构方面，流动资产是公司资产的主要构成部分，截至2019年3月末流动资产占总资产的比重为89.09%。表9 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 货币资金 | 96,515.46 | | 20.17% | | 108,644.57 | | 22.91% | 128,018.58 | | 31.00% |
| 应收账款 | 292,972.35 | | 61.21% | | 278,910.69 | | 58.81% | 233,803.07 | | 56.61% | | 其他应收款 | 8,463.73 | | 1.77% | | 7,326.24 | | 1.54% | 6,859.72 | | 1.66% |
| 存货 | 20,215.31 | | 4.22% | | 18,923.92 | | 3.99% | 12,398.22 | | 3.00% | | 流动资产合计 | 426,389.30 | | 89.09% | | 421,514.53 | | 88.88% | 383,937.74 | | 92.96% |
| 长期股权投资 | 6,304.03 | | 1.32% | | 6,304.03 | | 1.33% | 5,037.79 | | 1.22% | | 固定资产 | 15,076.96 | | 3.15% | | 15,355.10 | | 3.24% | 16,063.57 | | 3.89% |
| 无形资产 | 26,352.41 | | 5.51% | | 26,613.24 | | 5.61% | 7,383.55 | | 1.79% | | 非流动资产合计 | 52,213.22 | | 10.91% | | 52,715.27 | | 11.12% | 29,057.49 | | 7.04% |
| 资产总计 | 478,602.52 | | 100.00% | | 474,229.80 | | 100.00% | 412,995.23 | | 100.00% |
企） 、葛洲坝集团有限公司以及中国新兴建设开发有限责任公司的款项（合计1.99亿元）账龄较长；截至2019年3月末公司应收账款继续增长至29.30亿元，占总资产的比重继续上升至61.21%；综上，公司应收账款规模较大，对公司资金形成较大的占用，平均账龄较长，存在坏账风险，需持续关注其回收情况。表10 截至2018年末公司应收账款前五大单位情况（单位：万元） | 客户名称 | | 金额 | | 占应收账款 余额的比例 | | 账龄 | | 坏账 准备 | | 奥园集团有限公司 | | 8,453.99 | | 2.67% | | 部分账龄较长 | | 1,157.57 |
| 葛洲坝集团有限公司 | | 6,547.94 | | 2.07% | | 部分账龄较长 | | 654.09 | | 湖南原本山水旅游开发管理有限公司 | | 6,000.00 | | 1.90% | | 1年以内 | | 300.00 |
| 中国新兴建设开发有限责任公司 | | 4,899.28 | | 1.55% | | 部分账龄较长 | | 455.90 | | 天津海航建筑设计有限公司 | | 3,990.55 | | 1.26% | | 1年以内 | | 199.53 |
| 合计 | | 29,891.76 | | 9.46% | | - | | 2,767.08 |
一般在12个月以内，具备一定的项目管理经验，一般根据用料需求分批采购，存货周转效率较高；综合应收账款、应付账款以及存货周转效率，2018年公司净营业周期继续延长至164.72天，运营压力加大。表11 公司主要运营效率指标（单位：天） | 项目 | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数（含应收票据） | 225.24 | | 233.26 |
| 存货周转天数 | 15.92 | | 13.33 | | 应付账款周转天数（含应付票据） | 76.44 | | 89.73 |
| 净营业周期 | 164.72 | | 156.85 | | 流动资产周转天数 | 349.72 | | 398.62 |
| 固定资产周转天数 | 13.64 | | 16.24 | | 总资产周转天数 | 385.22 | | 425.32 |
| 项目 | 2019年1-3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 营业收入 | 86,348.70 | | 414,569.53 | | 317,299.63 |
| 资产减值损失 | 1,732.67 | | 11,869.93 | | 6,265.11 | | 营业利润 | 4,772.84 | | 25,246.54 | | 20,563.93 | | 利润总额 | 4,770.09 | | 24,548.97 | | 20,227.88 |
| 净利润 | 3,118.46 | | 16,507.83 | | 16,021.79 | | 综合毛利率 | 16.78% | | 14.58% | | 14.65% |
总资产回报率 | 净资产收益率 | - | | 7.85% | | 8.07% | | 营业收入增长率 | - | | 30.66% | | 17.88% |
| 净利润 | 16,507.83 | | 16,021.79 | | 营运资本变化 | -61,507.29 | | -46,617.57 |
| 其中：存货减少（减：增加） | -6,992.80 | | -4,739.79 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | -67,197.18 | | -67,080.13 |
| 经营性应付项目的增加（减：减少） | 12,682.69 | | 25,202.35 | | 经营活动产生的现金流量净额 | -24,550.65 | | -17,829.86 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -24,769.24 | | -11,607.83 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 24,573.70 | | 28,254.58 |
公司有息债务规模增长，且以短期债务为主，未来面临一定的流动性压力随着融资规模的增加，截至2018年末公司负债总额达25.71亿元，同比增长22.74%；得益于经营积累，截至2018年末公司所有者权益达21.71亿元，同比增长6.68%；产权比率随两者变动上升至118.45%，所有者权益对负债的保证程度下降。从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，截至2019年3月末流动负债占总负债的比重为95.87%。表14 公司资本结构情况（单位：万元） | 指标名称 | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 负债总额 | 258,287.36 | | 257,136.54 | | 209,503.85 |
| 所有者权益 | 220,315.16 | | 217,093.26 | | 203,491.38 |
| 产权比率 | 117.24% | | 118.45% | | 102.95% |
| 项目 | | 2019年3月 | 2018年 | | 2017年 | | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | | 短期借款 | | 117,500.00 | | 45.49% | 131,000.00 | | 50.95% | | 97,000.00 | | 46.30% |
| 应付票据及应付账款 | | 91,926.37 | | 35.59% | 75,351.12 | | 29.30% | | 75,047.41 | | 35.82% | | 其中：应付票据 | | - | | - | 16,537.54 | | 6.43% | | 1,305.78 | | 0.62% |
| 应付账款 | | - | | - | 58,813.59 | | 22.87% | | 73,741.63 | | 35.20% | | 预收款项 | | 8,102.94 | | 3.14% | 8,168.77 | | 3.18% | | 5,468.49 | | 2.61% |
| 流动负债合计 | | 247,632.58 | | 95.87% | 246,431.75 | | 95.84% | | 199,070.32 | | 95.02% | | 长期借款 | | 9,900.00 | | 3.83% | 9,950.00 | | 3.87% | | 10,000.00 | | 4.77% |
| 非流动负债合计 | | 10,654.79 | | 4.13% | 10,704.79 | | 4.16% | | 10,433.53 | | 4.98% | | 负债合计 | | 258,287.36 | | 100.00% | 257,136.54 | | 100.00% | | 209,503.85 | | 100.00% |
| 有息债务 | | 128,400.00 | | 49.71% | 141,950.00 | | 55.20% | | 107,000.00 | | 51.07% |
EBITDA增加至3.45亿元，但EBITDA利息保障倍数下降至4.67，有息债务/EBITDA上升至4.12，公司盈利对债务本金的偿付保障程度较弱。此外本期债券于2019年4月成功发行，转股情况尚不明确，后续公司盈利对债务本金的偿付保障程度存在下降的可能。表16 公司偿债能力指标 资料来源：公司2017-2018年审计报告及未经审计的2019年一季报，中证鹏元整理 六、其他事项分析 （一）过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，自2016年1月1日至报告查询日（2019年5月8日）公司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。 （二）或有事项分析 截至2019年4月末公司存在2笔因工程施工纠纷而发生的重大未决诉讼，具体情况如下： （1）2018年12月6日杭州千岛湖新天地文化发展有限公司起诉公司，要求退还已支付的工程款及以此为基数涉及的利息，使得公司合计潜在负债1,037.31万元。 （2）2018年9月25日东莞利兹堡养老服务有限公司起诉公司，请求只确认公司已发生的部分工程量结算价款，并对不合规的工程承担修复责任及停止其他侵权行为，使得公司合计潜在损失546.40万元。 此外截至2018年末公司存在未结清保函金额1.56亿元，系履约保函、投标保函、退款保函、人工工资支付保函、质量保函以及对外劳务合作风险处置备用金银行保函等。 （三）资产负债表日后事项 | 指标名称 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 资产负债率 | | 53.97% | | 54.22% | | 50.73% | | 流动比率 | | 1.72 | | 1.71 | | 1.93 |
| 速动比率 | | 1.64 | | 1.63 | | 1.87 | | EBITDA（万元） | | - | | 34,477.17 | | 27,125.75 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 4.67 | | 5.28 | | 有息债务/EBITDA | | - | | 4.12 | | 3.94 |
2019年3月31日公司已与昆仑健康保险签署《关于昆仑健康保险定向增发股份认购协议》，以5.25亿元认缴昆仑健康保险35,000万股，投资后公司持股14.95%，截至2019年5月末本次投资尚待中国银行保险监督管理委员会及工商登记机关审批，尚未付款，关注其后续事项进展及对公司营运资金压力、经营绩效的具体影响。 七、评级结论 2018年公司施工项目较多，全年实现营业收入41.46亿元，同比增长30.66%，重大项目获得2项鲁班奖和4项中国建筑工程装饰奖，优质工程施工经验不断积累，过往工程业绩较好，具备一定的行业知名度；同时随着公司营销网络的进一步完善以及施工经验的积累，公司项目承揽能力增强，业务继续扩张，2018新增订单58.52亿元，同比增长27.96%，截至2019年3月末累计已签约未完工订单金额74.82亿元，已中标未签订单金额7.59亿元，合计规模较大。 但中证鹏元也关注到截至2019年3月末公司实际控制人及其一致行动人累计质押股份占其所持总股份的79.15%，若未能按约定到期购回股票，可能产生实际控制人转移风险；公司应收账款逐年攀升且占比较高，需持续关注其回收风险，同时经营活动现金净流出继续扩大，资本性项目资金需求量较大，营运资金压力加大；同时截至2019年3月末公司有息债务规模合计12.84亿元，较2017年增长20.00%，占负债总额的49.71%，其中短期债务占比92.29%，面临一定的流动性压力，需关注其融资周转能力；以及公司存在未决诉讼及仲裁等。 基于上述情况，中证鹏元维持本期债券信用等级为AA，维持公司主体长期信用等级为AA，评级展望维持为稳定。 附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | | 2019年 一季报 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 货币资金 | | 96,515.46 | | 108,644.57 | | 128,018.58 | | 129,209.58 | | 应收票据及应收账款 | | 299,236.01 | | 283,684.98 | | 235,075.66 | | 176,102.97 |
| 总资产 | | 478,602.52 | | 474,229.80 | | 412,995.23 | | 336,756.59 | | 短期借款 | | 117,500.00 | | 131,000.00 | | 97,000.00 | | 66,900.00 |
| 应付票据及应付账款 | | 91,926.37 | | 75,351.12 | | 75,047.41 | | 59,965.17 | | 应交税费 | | 26,559.66 | | 27,255.10 | | 18,612.22 | | 12,223.10 |
| 一年内到期的非流动负债 | | 1,000.00 | | 1,000.00 | | 0.00 | | 0.00 | | 长期借款 | | 9,900.00 | | 9,950.00 | | 10,000.00 | | 0.00 |
| 总负债 | | 258,287.36 | | 257,136.54 | | 209,503.85 | | 143,245.22 | | 有息债务 | | 128,400.00 | | 141,950.00 | | 107,000.00 | | 66,900.00 |
| 所有者权益合计 | | 220,315.16 | | 217,093.26 | | 203,491.38 | | 193,511.37 | | 营业收入 | | 86,348.70 | | 414,569.53 | | 317,299.63 | | 269,171.41 |
| 营业利润 | | 4,772.84 | | 25,246.54 | | 20,563.93 | | 19,744.19 | | 净利润 | | 3,118.46 | | 16,507.83 | | 16,021.79 | | 15,571.89 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | | 1,842.59 | | -24,550.65 | | -17,829.86 | | -11,187.96 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | -361.88 | | -24,769.24 | | -11,607.83 | | -664.00 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | | -15,417.17 | | 24,573.70 | | 28,254.58 | | 85,581.39 | | 财务指标 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 应收账款周转天数 | | - | | 225.24 | | 233.26 | | 213.03 | | 存货周转天数 | | - | | 15.92 | | 13.33 | | 11.32 |
| 应付账款周转天数 | | - | | 76.44 | | 89.73 | | 97.46 | | 净营业周期 | | - | | 164.72 | | 156.85 | | 126.88 |
| 流动资产周转天数 | | - | | 349.72 | | 398.62 | | 354.06 | | 固定资产周转天数 | | - | | 13.64 | | 16.24 | | 17.32 |
| 总资产周转天数 | | - | | 385.22 | | 425.32 | | 378.72 | | 综合毛利率 | | 16.78% | | 14.58% | | 14.65% | | 16.16% |
| 期间费用率 | | 8.84% | | 5.36% | | 5.43% | | 5.01% | | 总资产回报率 | | - | | 7.20% | | 6.77% | | 8.02% |
| 净资产收益率 | | - | | 7.85% | | 8.07% | | 10.27% | | 资产负债率 | | 53.97% | | 54.22% | | 50.73% | | 42.54% |
| 流动比率 | | 1.72 | | 1.71 | | 1.93 | | 2.23 | | 速动比率 | | 1.64 | | 1.63 | | 1.87 | | 2.18 |
| EBITDA（万元） | | - | | 34,477.17 | | 27,125.75 | | 24,367.96 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | | 4.67 | | 5.28 | | 8.01 |
有息债务/EBITDA 附录二 截至2018年末纳入公司合并范围的子公司明细 | 惠州市中装新材料有限公司 | | 5,000 | 100% | | 新材料、节能产品开发 | | 深圳市中装希奥特能源科技有限公司 | | 1,000 | 70% | | 新能源、新材料、环保技术研发等 |
| 深圳市中装园林建设工程有限公司 | | 10,080 | 100% | | 园林绿化 | | 南京卓佰年建筑设计有限公司 | | 100 | 100% | | 建筑装饰工程设计 |
| 深圳市中装智能建筑顾问有限公司 | | 80 | 52% | | 光伏建筑一体化、 新能源等研发 | | 深圳市中装城市建设发展有限公司 | | 10,000 | 100% | | 投资兴办实业等 | | 深圳市中装新能源科技有限公司 | | 1,000 | 60% | | 新能源、新材料、环保技术研发 |
| 中装利丰建筑工程有限公司 | | 10 （万元澳币） | 51.00% | | 建筑装饰工程设计与施工 |
附录三 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | （管理费用+研发费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| 产权比率 | 负债总额/所有者权益×100% | | 资产负债率 | 负债总额/资产总额×100% |
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计 | | 速动比率 | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | | 有息债务 | 短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债 |
附录四 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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