? 保证担保有效提升了本期债券的信用水平。经中证鹏元综合评定，深高新投的主 体长期信用等级为AAA，其为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。 关注： ? 公司光伏制造类业务盈利能力弱，存在一定的产能消纳压力。2018年公司晶体硅太阳 能电池芯片及组件、光伏太阳能玻璃、光伏支架业务均低于光伏样本企业对应平均水平。2019年1-3月公司晶硅组件、非晶硅组件和光伏支架产能利用率均不高；2019年光伏产业将加速降本增效，公司制造类业务产能规模偏小，预计公司制造类业务盈利能力改善空间有限，产能消纳压力仍将持续。? 公司主要EPC项目均转为公司自营电站。2016-2018年公司合计90MW电站EPC 项目均通过现金购买或无偿受让的方式转为公司自营电站；其中2018年公司确认EPC收入0.45亿元的20MW电站通过现金购买的方式转为公司自营电站，此次合并以EPC项目资产冲抵公司应收账款1.37亿元（包括EPC、组件等应收账款）。? 应收账款对公司资金形成较大占用。公司主营业务收现情况不佳，2016-2018年连 续3年收现比低于0.70，2018年末公司应收账款为9.46亿元，同比增长31.76%；其中应收供电局电费4.81亿元，与2018年公司电费收入之比达1.36，对公司资金形成较大占用。? 公司有息负债规模增长较快，短期偿债压力大。截至2019年3月末，公司有息负债规 模28.43亿元，同比增长9.21%；其中短期有息债务20.36亿元，需要一年内偿还，考虑到2019年3月末公司流动比率和速动比率分别仅为0.89和0.76，公司短期偿债压力大。? 公司实际控制人股权质押比例较高。公司实际控制人股权质押用途主要为公司融资提 供担保，截至2019年5月9日，公司实际控制人股权质押比例已超过85.00%，质押比例较高。发行人主要财务指标（单位：万元） | 项目 | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 | | 总资产 | 627,884.26 | | 633,274.61 | | 575,011.68 | | 480,388.40 |
| 归属于母公司所有者权益 | 288,786.74 | | 288,327.19 | | 283,356.22 | | 270,382.99 | | 有息债务 | 284,301.99 | | 296,366.08 | | 237,010.69 | | 168,640.28 |
| 资产负债率 | 54.01% | | 54.47% | | 50.72% | | 43.72% |
速动比率 | 营业收入 | 20,557.69 | | 112,074.46 | | 151,486.20 | | 114,155.94 | | 营业利润 | 771.90 | | 8,513.09 | | 17,239.98 | | 10,704.47 |
| 净利润 | 654.99 | | 8,891.24 | | 16,316.39 | | 12,871.21 | | 综合毛利率 | 32.09% | | 27.83% | | 25.12% | | 26.69% | | 总资产回报率 | - | | 3.10% | | 4.61% | | 4.07% | | EBITDA | - | | 42,497.30 | | 44,143.68 | | 39,307.35 |
| EBITDA利息保障倍数 | - | | 3.58 | | 5.18 | | 5.79 | | 经营活动现金流净额 | 23,387.63 | | 6,792.29 | | 4,547.89 | | 3,277.52 |
| 总资产 | | 2,052,718.02 | 1,346,952.97 | | 789,850.84 | | 归属于母公司所有者权益合计 | | 1,177,908.41 | 1,119,107.66 | | 655,949.44 |
| 在保责任余额（亿元） | | - | 974.22 | | 1,167.06 | | 准备金覆盖率 | | - | 0.68% | | 0.44% |
| 融资担保放大倍数 | | - | 5.55 | | 11.92 | | 当期担保代偿率 | | - | 0.01% | | 0.26% |
一、本期债券募集资金使用情况 公司于2017年12月19日面向合格投资者公开发行5年期2亿元公司债券，募集资金原计划全部用于补充营运资金和偿还公司债务。截至2019年3月31日，本期债券募集资金专项账户余额为255.04元。 二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、实收资本、控股股东、实际控制人均未发生改变。2019年3月末公司注册资本和实收资本均为123,634.21万元，股权关系如图1所示，公司控股股东仍为深圳市奥欣投资发展有限公司（以下简称“奥欣投资”），持股比例为32.57%，陈五奎家族（陈五奎本人、陈五奎之妻李粉莉、陈五奎之女陈琛）直接或间接持有公司股权比例为45.71%，仍系公司的实际控制人，持股比例较2018年3月末上升0.02个百分点。 | 图1 截至2019年3月31日公司产权及控制关系 | | | | 资料来源：公司提供 | |
经理职务，任期三年，原总经理刘强先生因换届原因离任。 目前公司主要从事的业务有：太阳能硅片、电池片、光伏组件、太阳能应用产品、光伏太阳能玻璃、光伏支架的研发、生产和销售，以及光伏电站项目的投资、建设和运营业务等。2018-2019年3月公司合并范围减少7家子公司，其中注销5家子公司，转让2家子公司；合并范围新增2家子公司，其中澄城县永富光伏有限公司主营业务为光伏发电，青海凯翔新能源科技有限公司为EPC项目，公司通过现金购买的方式转为公司自营电站，股权取得成本600.00万元，涉及装机容量合计20.00MW。表1 2018-2019年3月末纳入公司合并范围的子公司变动情况（单位：万元） | 1、新纳入公司合并范围的子公司情况 | | 子公司名称 | | 注册资本 | 持股比例 | | 主营业务 | | 合并方式 |
| 澄城县永富光伏有限公司 | | 5,000.00 | 100.00% | | 光伏发电 | | 新设 | | 青海凯翔新能源科技有限公司 | | 18,000.00 | 100.00% | | 光伏发电 | | 非同一控制下合并 |
| 2、不再纳入公司合并范围的子公司情况 | | 子公司名称 | | 注册资本 | 原持股比例 | | 主营业务 | | 不再纳入合并报表的原因 |
| 白水县鹏城新能源有限公司 | | 5,000.00 | 100.00% | | 电力 | | 注销 | | 铜川昊天新能源有限公司 | | 5,000.00 | 100.00% | | 建筑业 | | 注销 |
| 定边拓日清洁能源有限公司 | | 500.00 | 100.00% | | 电力 | | 注销 | | 韩城龙门拓日新能现代农业有限公司 | | 5,000.00 | 100.00% | | 农业 | | 注销 |
| 上海拓日新能源科技有限公司 | | 3,000.00 | 100.00% | | 新能源技术 | | 注销 | | 青海润风新能源有限公司 | | 1,000.00 | 100.00% | | 制造业 | | 转让 |
| 大柴旦浩润新能源有限公司 | | 100.00 | 100.00% | | 工程服务 | | 转让 |
致使光伏电站投资端增速放缓，2019年政策频出支持光伏产业发展，目前已备案项目充足，预计补贴项目新增装机规模仍将保持在较高水平，平价项目市场空间较大 2018年我国光伏累计装机增速和新增装机规模均保持在较高水平，但新增装机投资规模有所减少。根据中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据显示，2018年末光伏累计并网装机174.63GW，同比增长33.90%，已连续6年位居世界光伏装机第一大国。但受“531新政”影响光伏新增装机呈现负增长，2018年光伏新增装机44.73GW，同比减少 2018年5月31日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》发改能源[2018]823号。 16.20%。 | 图2 受“531新政”影响，2018年光伏电站投资增速放缓 | | | | 资料来源：中电联，中证鹏元整理 | |
，明确纳入国家财政补贴范围的新增集中式、分布式光伏发电项目仍有补贴，已确定项目业主的项目上网电价按指导价执行；2019年度安排新建光伏项目补贴预算总额度为30亿元，其中7.5亿元用于户用光伏（折合3.50GW）、补贴竞价项目按22.5亿元补贴。 目前已备案项目充足，补贴项目仍具备一定的增长空间。根据中证鹏元测算 ，截至2019年5月15日，我国25个省及地区未明确废止的光伏发电在建、拟建项目合计64,029.09MW，其中已备案且已纳入国家认可的光伏发电建设规模的在建、拟建项目14,995.06MW。此外，2019年4月国家发改委共下达光伏扶贫电站总装机规模1,673.02MW，原则上应在2019年底前全容量建成并网。鉴于在建、拟建光伏项目规模较大的省份在2018年度光伏发电市场环境监测评价结果均非红色，预计2019年光伏补贴项目仍具备一定的增长空间。2018年以来光伏产业主要政策详见附录三。表2 截至2019年5月15日，我国25个省及地区光伏发电项目情况（单位：MW ） | 类型 | | 已备案 | 未备案 | | 合计 | | 有指标 | 无指标 | 有指标 | | | | | | | | | | | 已开工 | 未开工 | 已开工 | | 未开工 | 未开工 | | | 总规模 | | 8,449.30 | 9,460.82 | 10,559.70 | | 40,100.77 | 564.85 | | 69,135.44 |
| 废止或拟废止 | | 161.29 | 2,753.77 | | 138.30 | | 1,838.79 | 214.20 | | 5,106.35 |
2019年4月28日，国家发展改革委公布的《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》发改价格[2019]761号。2019年5月28日国家能源局公布的《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》国能发新能[2019]49号。 根据海南、北京、天津、云南、宁夏、广西、福建、辽宁、黑龙江、甘肃、陕西、上海、湖北、山西、吉林、江西、安徽、河北、山东、贵州、内蒙古、江苏、福建、广东、新疆合计25个省及地区公布的“十二五”以来光伏发电项目有关情况汇总。 继续建设 | 继续建设 | | 8,288.01 | 6,707.05 | | 10,421.40 | | 38,261.98 | 350.65 | | 64,029.09 |
| 其中：安徽 | | 20.00 | 0.00 | | 2,239.72 | | 12,309.13 | 0.00 | | 14,568.85 | | 内蒙古 | | 2,782.60 | 742.90 | | 367.10 | | 8,868.40 | 2.00 | | 12,763.00 |
| 山东 | | 221.87 | 393.00 | | 2,955.31 | | 5,128.96 | 0.00 | | 8,699.13 | | 天津 | | 954.39 | 2,635.84 | | 223.68 | | 343.95 | 0.00 | | 4,157.86 |
| 陕西 | | 0.00 | 80.00 | | 1,789.70 | | 1,487.30 | 0.00 | | 3,357.00 |
。2019年1月发布的“平价上网新政” 明确平价和低价上网项目建设规模不受限，结合“可再生能源消纳保障机制” 将有效引导各省提高新能源电力的消费比重、增加光伏项目投资，中证预计未来平价和低补贴强度项目将成为光伏新增装机主要增长点。考虑到光伏项目建设周期一般在6个月以内， 2019年5月20日公布的第一批光伏发电平价上网项目装机规模14.78GW，预计2019年光伏平价集中式电站并网规模将同比大幅增长。 光伏发电消纳情况持续改善，补贴方式发生改变将加速光伏产业降本增效，光伏电站开发市场竞争压力将进一步加剧；电费补贴对企业资金占用问题短期内仍将存在 光伏发电消纳情况持续改善，但弃光重点地区仍存在一定的消纳压力。根据国家能源局数据显示，2018年全国光伏发电量1,775亿千瓦时，同比增长50%，平均利用小时数1,115小时，同比增加37小时，弃光率同比下降2.8个百分点，但新疆、甘肃仍存在一定的消纳压力，弃光率分别为16%和10%；2019年一季度，全国弃光率2.7%，同比下降1.7个百分点，维持在较低水平，新疆、甘肃和青海弃光率分别为12%、7%和5%。消纳情况改善有利于光伏发电企业盈利水平的提升，预计2019年全国弃光率按“清洁能源消纳行动计划” 的 根据中国光伏行业协会2019年1月公布的《中国光伏产业发展路线图（2018年版）》。 2019年01月7日，国家发展改革委和国家能源局联合发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》发改能源[2019]19号。 2019年5月10日，国家发展改革委和国家能源局联合发布《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》发改能源[2019]807号。 2018年10月30日国家发展改革委和国家能源局联合公布的《关于印发《清洁能源消纳行动计划 要求低于5.00%的可能性较大，但弃风重点地区的消纳情况仍存在一定的改善空间。 中证鹏元也关注到，补贴强度持续减弱致使光伏新增装机盈利能力下滑，2019年补贴方式发生改变将加速光伏产业降本增效。为减轻制造业务经营风险和产能消纳压力，截至2018年末，70.83%的光伏制造样本企业 已将产业链延伸至下游发电业务。2019年4月公布的“竞价政策”设定三类资源区指导价格较2017年的标杆电价减少35.29%至40.00%，2018年光伏发电样本企业发电毛利率中位数下滑3.51个百分点至59.57%，需关注发电业务盈利能力较弱企业的经营风险及其电站减值 风险。2019年“竞价政策”明确普通光伏发电国家补贴项目全面实行市场竞争配置，预计光伏电站开发市场竞争压力将进一步加剧，并向光伏产业中上游转移，加速光伏产业降本增效。 | 图3 需关注发电业务盈利能力较弱企业的经营风险 | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
（2018-2020年）》的通知》发改能源规[2018]1575号。 光伏制造样本企业24家，光伏发电样本企业14家，光伏组件及电池片样本企业17家，光伏支架样本企业4家，上述样本企业均包含拓日新能。 业盈利能力偏低，面临的业绩和产能消纳压力将持续加大 光伏产品出口情况稳中向好。根据光伏协会数据显示，2018年以组件为主的光伏产品出口总额161.1亿美元，同比增长10.9%；各环节出口量同比均实现增长，其中组件出口量约41GW，同比增长约30%，约占总产量的47.84%，同比增长约5.78个百分点。同时，出口市场集中度继续下降，形成传统市场（印度、日本、欧洲）和新兴市场（南美、中东等）结合的多元化格局，2018年前五大出口国家占我国组件出口额的53.0%，同比下降14.1个百分点。预计2019年美国双反、印度保障性关税等贸易壁垒仍将持续，但欧洲MIP结束后当地光伏市场需求有望复苏，组件价格大幅下跌亦将增加新兴市场增长空间，我国光伏产品出口占比仍将保持在较高水平，具备成本、渠道优势的光伏制造企业将受益。 | 图4 我国光伏产品出口情况稳中向好 | | | 注：印度、日本、美国灰色部分为其2018年同比减少金额，澳大利亚、墨西哥、欧洲及其他新兴市场蓝色部分为其2018年同比增加金额；2018年组件出口额国前5大依次为印度、日本、澳大利亚、墨西哥、巴西，占比分别为15.2%、14.0%、10.0%、9.6%、4.2%。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
图5 中小组件及电池片制造企业盈利能力偏弱 | 图5 中小组件及电池片制造企业盈利能力偏弱 | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
核发平板玻璃制造企业排污许可证数量分别为128张、20张和2张，平板玻璃环保政策趋严，准入壁垒高；另一方面，光伏玻璃行业具有明显的规模效应，产能初始投资成本大，龙头企业依托自有大型原片产能、采购规模化、长期协议订单等优势，盈利能力相对较强。鉴于玻璃产能需全年持续生产、以产定销，未来在手订单少、产品透光率低、盈利能力弱的中小企业可能存在存货滞销、成本倒挂等风险因素。 | 图6 光伏玻璃呈双寡头竞争格局，企业盈利能力两极分化，中小企业盈利能力弱 | | | 资料来源：Wind，中证鹏元整理 |
中证鹏元根据中华人民共和国生态环境部全国排污许可证管理信息平台公布数据测算。 数据显示，2018年光伏支架每瓦0.36元，约占地面电站初始单位投资的7.32%，具备一定的市场规模。但光伏支架所需初始投资成本明显小于硅片、玻璃等行业，产品成本中大部分为直接材料，产品差异度不大，市场较为分散，行业壁垒偏低。除公司外的3家光伏支架样本企业2018年光伏支架业务毛利率在13.37%至21.00%之间，同比下滑1.08至4.66个百分点，部分企业凭借海外渠道优势业务毛利率表现较好，但平均盈利能力并不强。预计未来具有规模和渠道优势的光伏支架 企业将获得更高的市场份额，中小支架企业业务规模可能存在较大波动，盈利能力改善空间有限，存在较大的经营压力。 其他方面。硅片环节初始投资规模大，且单晶、多晶产能不通用，金刚线普及后单晶高效产品具有明显的成本优势，2019年单晶硅片进一步抢占多晶硅片市场份额的可能性大，光伏协会预计2019年多晶硅片市场份额将同比下滑9.5个百分点至45.5%，需关注多晶硅片产能较多企业的产能消纳压力。非晶硅组件在特殊应用场景具备发展潜力，但单位成本较晶硅组件高、市场占有率低，预计2019年非晶硅光伏产品的市场规模、盈利能力改善空间小。 四、经营与竞争 公司主营业务主要包括晶体硅太阳能电池芯片及组件业务、自营电站业务、光伏太阳能玻璃业务、光伏工程业务等，2018年公司光伏支架产能投产后新增光伏支架业务。2018年公司自营光伏电站装机规模增长带动公司电费收入有所增长，光伏玻璃业务收入同比增长21.02%，但受“531新政”等影响，光伏组件需求萎缩、价格大幅下跌，公司晶体硅太阳能电池芯片及组件、工程业务收入规模明显下滑。综合影响下，2018年公司实现营业收入112,074.46 万元，同比减少26.02%。其他业务主要系技术转让等收入。受益于新增装机增长带动发电收入提高，2019年1-3月公司实现营业收入20,557.69万元，同比增长14.49%。 毛利率方面，随着公司业务结构布局逐步向下游电站运营倾斜，毛利率较高的发电业务收入占比提升，2018年公司综合毛利率增长2.71个百分点至27.83%。但受“531新政”等影响，光伏产业竞争加剧产品价格大幅下滑影响，公司晶体硅太阳能电池片及组件、光伏玻璃等制造业务毛利率均有所降低，盈利能力偏弱。表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） | 项目 | 2019年1-3月 | | 2018年 | 2017年 | | 金额 | | 毛利率 | | 金额 | 毛利率 | 金额 | | 毛利率 |
| 晶体硅太阳能电池芯 | 5,783.55 | | 9.88% | | 43,085.60 | 7.51% | | 84,621.22 | | 18.94% |
片及组件 片及组件电费收入 | 电费收入 | 8,161.36 | | 62.62% | | 35,443.33 | 61.14% | | 24,871.52 | | 62.76% | | 光伏太阳能玻璃 | 4,686.83 | | 8.82% | | 17,440.09 | 6.52% | | 14,411.23 | | 7.99% |
| 工程收入 | 869.72 | | 26.45% | | 8,244.79 | 25.79% | | 23,237.65 | | 18.14% | | 光伏支架 | 0.00 | | 0.00% | | 1,723.12 | 12.35% | | 0.00 | | 0.00% | | 太阳能应用产品 | 720.46 | | 29.16% | | 2,121.45 | 17.69% | | 2,569.92 | | 25.52% |
| 非晶硅太阳能电池芯片及组件 | 288.35 | | 18.90% | | 1,302.92 | 16.51% | | 1,606.62 | | 23.87% | | 平板式太阳能集热器 | 47.42 | | 17.60% | | 154.71 | 5.73% | | 168.03 | | 7.48% |
| 其他 | 0.00 | | 0.00% | | 2,558.45 | 86.24% | | 0.00 | | 0.00% | | 合计 | 20,557.69 | | 32.09% | | 112,074.46 | 27.83% | | 151,486.20 | | 25.12% |
表4 公司自营电站发电情况 | 项目 | | 2018年 | | 2017年 | | 发电量（万千瓦时） | | 52,988.48 | | 36,892.58 | | 上网电量（万千瓦时） | | 45,958.01 | | 30,652.88 | | 弃光电量（万千瓦时） | | 7,030.47 | | 6,239.7 |
| 平均利用小时（小时） | | 1,207.39 | | 1,081.55 | | 平均上网电价（元/千瓦时） | | 0.88 | | 0.92 | | 限电率 | | 13.27% | | 16.91% |
| 项目名称 | | 装机容量 | | 项目 投资额 | 并网时间 | | 上网标杆电价 | 2018年 发电 成本 | | 2018年 发电 上网率 | | 详情 | | 陕西蒲城10MW | | 10.00 | | 15,135 | 2013年1月 | | 0.32 | 0.2778 | | 100% | | 金太阳示范工程，已收到补贴1亿元 |
| 新疆喀什一期20MW | | 20.00 | | 19,867 | 2013年12月 | | 1.00 | 0.3973 | | 82% | | 已纳入补贴目录，已收到自并网月起到2017年4月的上网电价补贴 |
| 陕西定边50MW | | 50.00 | | 45,055 | 2013年12月 | | 1.00 | 0.3586 | | 78% | | 已纳入补贴目录，已收到自并网月起到2018年12月的上网电价补贴 | | 新疆岳普湖一期20MW | | 20.00 | | 17,890 | 2015年5月 | | 0.95 | 0.2794 | | 83% | | 已纳入补贴目录，已收到自并网月起到2017年4月的上网电价补贴 |
| 陕西定边110MW | | 110.00 | | 77,716 | 2015年11月 | | 0.95 | 0.2594 | | 81% | | 已纳入补贴目录，已收到自并网月起到2016年6月的上网电价补贴 | | 青海拓日天城20MW | | 20.00 | | 14,242 | 2016年6月 | | 0.95 | 0.2258 | | 99% | | 已收到青海省发展和改革委员会出具的文件《关于公布青海省2016年上半年建成投产光伏发电项目上网电价的通知》 | | 海南港汇10MW电站 | | 10.00 | | 7,819 | 2017年6月 | | 0.88 | 0.2428 | | 99% | | |
已收到青海省发展和改革委员会出具的文件《关于公布青海省2017年上半年建成投产光伏发电项目上网电价的通知》海南晶盛10MW电站 | 海南晶盛10MW电站 | | 10.00 | | 7,821 | 2017年6月 | | 0.88 | 0.2574 | | 98% |
| 海南汉能10MW电站 | | 10.00 | | 6,849 | 2017年6月 | | 0.88 | 0.2246 | | 99% | | | | 海北刚察10MW电站 | | 10.00 | | 6,387 | 2017年6月 | | 0.88 | 0.2115 | | 98% | | | | 青海海南飞利科10MW | | 10.00 | | 7,115 | 2016年6月 | | 0.95 | 0.2185 | | 99% | | 已签购售电合同，尚未收到地方政府部门出具的上网电价通知 | | 尧头20MW电站 | | 20.00 | | 10,501 | 2017年6月 | | 0.82 | 0.3313 | | 99% | |
海东创惠20MW电站 | 海东创惠20MW电站 | | 20.00 | | 14,567 | 2017年6月 | | 0.88 | 0.2896 | | 98% | | 喀什1MW屋顶电站 | | 1.00 | | 204.89 | 2017年12月 | | 0.75 | 0.2610 | | 82% |
| 叶城20MW电站 | | 20.00 | | 9,453.86 | 2018年9月 | | 0.60 | 0.3632 | | 70% | | 青海1MW屋顶电站 | | 1.00 | | 845.60 | 2018年6月 | | 0.65 | 0.1790 | | 99% | | 永富20MW电站 | | 20.00 | | 10,186.99 | 2018年6月 | | 0.85 | 0.4112 | | 64% |
东方新能源80MW电站中50.00MW已签购售电合同，但另30.00MW仍在申请阶段，该项目80.00MW和永富20.00MW均属于2017年公司与澄城县国土资源局签订《100MWp农光互补光伏发电脱贫项目战略合作协议》。东方新能源80MW电站 | 东方新能源80MW电站 | | 80.00 | | 27,834.08 | 2018年6月 | | 0.82 | 0.2648 | | 77% | | | | 凯翔20MW电站 | | 20.00 | | 13,649.08 | - | | - | - | | - | | 已签购售电合同，尚未收到地方政府部门出具的上网电价通知 | | 德令哈20MW电站 | | 20.00 | | 11,000.00 | - | | - | - | | - | | 部分处于在建状态。 |
| 项目名称 | | 总投资 | | 已投资 | 尚需投资 | | 所属资源区 | | 德令哈20MW电站 | | 11,000.00 | | 5,670.65 | 5,329.35 | | 一类资源区 | | 合计 | | 11,000.00 | | 5,670.65 | 5,329.35 | | - |
2019年3月末，公司晶硅组件年产能比上年末新增100.00MW，晶硅组件年产能增至600.00MW，同比增长20.00%，随着光伏支架产线投产，公司光伏支架产能增至1.00GW，公司产品进一步多元化；公司生产的太阳能应用产品（太阳能灯具、太阳能充电器、太阳能户用电源系统等）达400多种，年设计产值为21,600万元，同比有所增长。其他产品产能较上年持平，光伏玻璃日熔量仍为380吨，非晶硅组件年产能为30.00MW。 因2018年行业政策波动较大，公司玻璃四线窑炉尚未点火，预计于2019年7月投产，公司光伏太阳能玻璃日熔量将增加300.00吨（计划年产能为1,200万平方米），但公司日熔量120.00吨的光伏玻璃一线窑炉将于2019年进行冷修；综合影响下，预计2019年公司光伏玻璃在产产能将大幅增长。中证鹏元也关注到，公司玻璃四线为公司自产设备，单位投资成本明显低于同行业。 截至2019年3月末，为增加产品竞争力，公司计划扩大晶硅组件产能，1GW组件生产线中具备约200MW的双玻及半片生产能力；2019年3月末该项目实际增加公司晶硅组件产能100.00MW，后续建设投资进程将依据光伏市场景气度情况而定，无明确投产时间。考虑到组件市场竞争压力很大，未来实际销售情况存在不确定性，需要关注行业政策波动、市场竞争加剧可能给公司带来的产能消化压力。表7 截至2019年3月末公司在建光伏产能项目（单位：万元） | 项目名称 | | 计划总投资 | | 累计已投资 | 预计投产时间 | | 玻璃四线改造项目 | | 10,000.00 | | 3,997.63 | 2019年7月 |
| 1GW组件生产线 | | 27,477.02 | | 8,700.00 | 已投产100.00MW，其他待定 |
中证鹏元也关注到，技术进步推动光伏电池片、组件等产品价格下行为大势所趋，预计2019年光伏平价进程加快将进一步加剧行业竞争。公司硅片产能以多晶硅片为主，受多晶产品盈利能力趋弱影响，2018年公司硅片事业部盈利能力表现差，存在一定的产能消纳和经营压力。表8 公司晶体硅组件产销情况 | 项目 | | 2019年1-3月 | 2018年 | | 2017年 | | 年产能（MW） | | 150.00 | 500.00 | | 500.00 | | 产量（MW） | | 49.14 | 440.90 | | 353.50 |
| 产能利用率 | | 32.76% | 88.18% | | 70.70% | | 外销数量（MW） | | 46.08 | 302.25 | | 311.08 |
| 日熔量（吨） | | 380.00 | | 380.00 | | 380.00 | | 年产能（万平米） | | 350.00 | | 1,400.00 | | 1,400.00 |
| 产量（万平米） | | 280.37 | | 1,206.35 | | 1,068.24 | | 产能利用率 | | 80.11% | | 86.16% | | 76.30% |
| 外销数量（万平米） | | 231.56 | | 971.66 | | 733.75 | | 自用数量（万平米） | | 36.09 | | 294.82 | | 236.38 |
减少18.90%，毛利率降低7.36个百分点至16.51%。考虑到非晶硅产品多用于满足特殊领域市场需求，2019年市场需求大规模增长的可能性小，公司非晶硅太阳能电池芯片及组件业务规模可能存在一定的波动，盈利能力改善空间不大。表10 公司非晶硅组件产销情况 | 年产能（MW） | | 7.50 | 30.00 | | 30.00 | | 产量（MW） | | 1.46 | 4.75 | | 4.87 | | 产能利用率 | | 19.47% | 15.83% | | 16.23% |
| 外销数量（MW） | | 1.32 | 4.21 | | 5.03 | | 自用数量（MW） | | 0.00 | 0.00 | | 0.00 |
| 年产能（MW） | | 250.00 | 1,000.00 | | 产量（MW） | | 0.00 | 88.24 |
| 产能利用率 | | 0.00% | 8.82% | | 外销数量（MW） | | 0.00 | 64.10 |
| 业务类型 | | 合同 金额 | | 合同数量 | 2018年 确认收入 | | 2019年1-3月确认收入 | 2019年3月末未确认收入 | | 2019年3月末未确认数量 |
| 组件 | | 26,200.00 | | 100.00MW | 851.50 | | 0.00 | 25,348.50 | | 96.75MW |
| 支架 | | 1,234.13 | | 1,349.07吨 | 0.00 | | 0.00 | 1,234.13 | | 1,349.07吨 | | EPC | | 9,000.00 | | 15.00MW | 474.83 | | 869.72 | 6,186.00 | | 10.31MW |
| 合计 | | 36,434.13 | | - | 1,326.33 | | 869.72 | 32,768.63 | | - |
2018年公司光伏产品仍主要以国内市场为主，出口相对较少，当期实现出口额22,319.12万元，受光伏产品单价大幅下跌影响，同比减少4.00%，占公司营业收入比重的19.91%；公司出口产品毛利率15.24%，同比下滑2.86%，海外市场竞争压力加大，盈利能力偏低。 2018年公司工程业务由普通电站向扶贫项目转换；受光伏产业投资增速放缓影响，公司在建及拟建EPC项目较少，EPC业务收入大幅下降，主要EPC项目转为公司自营电站 公司工程业务主要由子公司陕西拓日新能源科技有限公司（以下简称“陕西拓日“）和陕西悦鑫新能源工程有限公司（以下简称“陕西悦鑫”）运营。受新增装机需求萎缩影响，2018年公司实现工程收入8,244.79万元，同比减少64.52%；收入主要来源于扶贫类项目。2016-2018年公司合计90MW电站EPC项目均通过现金购买或无偿受让的方式转为公司自营电站，光伏电站投资回收周期长，补贴电费发放较慢，将对公司资金形成占用；其中2018年公司确认EPC收入4,461.05万元的青海凯翔20MW电站已通过现金购买的方式转为公司自营电站，股权取得成本600.00万元，此次合并公司以EPC项目资产冲抵公司应收账款13,741万元（包括EPC、组件等应收账款）。截至2019年3月末公司在建EPC项目1个，规模为15.00MW，合同金额9,000.00万元，累计已确认收入1,344.55万元，该项目为扶贫项目，发包方为地方国企。 五、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经亚太(集团)会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018年审计报告以及未经审计的2019年1-3月财务报告，报告均采用新会计准则编制。由于公司根据财会[2018]15号规定的财务报表格式及相关解读采用追溯调整法对财务报表的列报进行了调整，以下分析中2017年财务数据采用公司2018年审计报告期初数。 2018年至2019年3月公司财务报表合并范围新增2家子公司，减少7家子公司，具体情况见表1。截至2019年3月31日，纳入公司财务报表合并范围的子公司共有36家。 资产结构与质量 公司资产规模保持增长，应收账款仍对公司资金形成较大占用 随着公司加大融资力度推动电站项目建设，总资产规模保持增长，截至2019年3月末公司资产总计62.79亿元，较2017年末增长9.20%。2018年末公司固定资产、应收账款和在建工程分别占总资产比重的48.89%、14.93%和6.77%，应收账款对公司资金形成较大占用，公司整体资产流动性弱。表13 公司主要资产构成情况（单位：万元） | 项目 | 2019年3月末 | | 2018年末 | | 2017年末 | | 金额 | | 占比 | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 货币资金 | 54,710.82 | | 8.71% | | 54,435.60 | | 8.60% | 51,488.59 | | 8.95% | | 应收账款 | 96,995.79 | | 15.45% | | 94,573.46 | | 14.93% | 71,777.59 | | 12.48% |
| 其他应收款 | 5,538.87 | | 0.88% | | 5,359.56 | | 0.85% | 6,220.06 | | 1.08% | | 存货 | 31,646.34 | | 5.04% | | 33,432.35 | | 5.28% | 44,091.63 | | 7.67% |
| 其他流动资产 | 21,798.52 | | 3.47% | | 24,784.59 | | 3.91% | 25,413.25 | | 4.42% | | 流动资产合计 | 219,990.21 | | 35.04% | | 221,947.20 | | 35.05% | 205,521.19 | | 35.74% | | 固定资产 | 304,536.55 | | 48.50% | | 309,628.06 | | 48.89% | 276,622.77 | | 48.11% |
| 在建工程 | 44,122.99 | | 7.03% | | 42,903.94 | | 6.77% | 44,566.40 | | 7.75% | | 无形资产 | 37,249.41 | | 5.93% | | 37,443.11 | | 5.91% | 34,142.87 | | 5.94% |
| 非流动资产合计 | 407,894.05 | | 64.96% | | 411,327.40 | | 64.95% | 369,490.49 | | 64.26% | | 资产总计 | 627,884.26 | | 100.00% | | 633,274.61 | | 100.00% | 575,011.68 | | 100.00% |
由于公司产业链较长，各个环节均备有一定存货，公司存货主要为生产用原材料、在产品和库存商品，2018年“531新政”致使光伏产品价格大幅下跌，公司存货储备金额有所减少，2019年3月末公司存货账面价值为3.16亿元，较2017年末减少28.23%。未来技术进步推动成本下行为大势所趋，公司存货存在一定的跌价风险，2018年末存货跌价准备余额为1,177.47万元。公司其他流动资产主要系增值税留抵税额。 公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。截至2019年3月末公司固定资产账面价值30.45亿元，其中房屋建筑物、机器设备、光伏电站分别占比分别为9.69%、13.86%和75.92%，随着公司自营光伏电站规模的增长以及光伏支架设备转固，固定资产规模较2017年末增长10.09%。2018年末，固定资产中已抵押借款、融资租赁账面价值58,011.43万元，占比18.74%。 公司在建工程主要是在建的光伏电站和生产设备。无形资产主要包括专利技术、非专有技术和土地使用权，随着公司研发进程的推进，截至2018年末公司无形资产为3.74亿元，同比增长9.67%，其中专利权和非专有技术7,801.62万元和21,645.51万元，绝大部分源于公司内部研发形成。2018年末公司受限资产规模为93,708.94万元，占年末总资产的14.80%。 资产运营效率 公司营运资金使用效率有所降低，总资产周转效率明显趋弱 受光伏电费补贴拨付较慢及光伏产品价格大幅降低等因素影响，2018年公司应收账款周转天数和存货周转天数增至267.17天和172.52天，周转效率明显降低。公司原材料采购结算账期较长，2018年公司应付账款周转天数增至131.83天，部分缓解了营运资金压力。综合影响下，2018年公司净营业周期增至307.86天，净营业周期有所延长，营运资金使用效率有所降低。 受应收账款和存货周转效率趋弱影响，2018年公司流动资产周转效率有所降低。由于公司营业收入规模下滑以及自营电站规模不断扩大，固定资产周转效率明显降低。整体来看，公司总资产周转效率明显趋弱，2018年公司总资产周转天数增至1,940.60天，同比增长54.75%。表14 公司主要营运能力指标 | 项目 | | 2018年 | | 2017年 | | 应收账款周转天数 | | 267.17 | | 155.81 |
| 存货周转天数 | | 172.52 | | 152.18 | | 应付账款周转天数 | | 131.83 | | 87.29 |
净营业周期（天） | 流动资产周转天数 | | 686.55 | | 464.08 | | 固定资产周转天数 | | 941.56 | | 602.10 |
| 项目 | | 2019年1-3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 营业收入 | | 20,557.69 | | 112,074.46 | | 151,486.20 | | 营业利润 | | 771.90 | | 8,513.09 | | 17,239.98 |
期间费用 | 期间费用 | | 6,201.72 | | 22,110.64 | | 19,312.67 | | 资产减值损失 | | 0.00 | | 2,173.06 | | 2,372.11 |
| 其他收益 | | 528.83 | | 2,100.42 | | 1,838.47 | | 营业外收入 | | 41.37 | | 83.19 | | 82.59 | | 利润总额 | | 812.82 | | 8,096.82 | | 17,320.47 | | 净利润 | | 654.99 | | 8,891.24 | | 16,316.39 |
| 综合毛利率 | | 32.09% | | 27.83% | | 25.12% | | 期间费用率 | | 30.17% | | 19.73% | | 12.75% | | 营业利润率 | | 3.75% | | 7.60% | | 11.38% | | 总资产回报率 | | - | | 3.10% | | 4.61% |
| 净资产收益率 | | - | | 3.11% | | 5.89% | | 营业收入增长率 | | 14.49% | | -26.02% | | 32.70% | | 净利润增长率 | | 13.79% | | -45.51% | | 26.77% |
| 项目 | | 2019年1-3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 净利润 | | 654.99 | | 8,891.24 | | 16,316.39 |
| 非付现费用 | | - | | 25,943.68 | | 22,205.21 | | 非经营性损益 | | - | | 8,564.42 | | 5,946.88 |
| FFO | | - | | 43,399.34 | | 44,468.48 | | 营运资本变化 | | - | | -36,611.42 | | -39,920.59 |
| 其中：存货减少（减：增加） | | - | | 10,368.20 | | 7,704.71 | | 经营性应收项目的减少（减：增加） | | - | | -25,875.88 | | -36,794.52 |
经营性应付项目的增加（减：减少） | 经营性应付项目的增加（减：减少） | | - | | -21,103.74 | | -10,830.79 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | | 23,387.63 | | 6,792.29 | | 4,547.89 | | 投资活动产生的现金流量净额 | | -2,913.18 | | -38,602.82 | | -27,722.10 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | | -21,989.40 | | 21,773.31 | | 29,564.26 | | 现金及现金等价物净增加额 | | -1,985.94 | | -9,826.58 | | 6,719.29 |
| 负债总额（万元） | | 339,097.51 | | 344,947.42 | | 291,655.46 | | 所有者权益（万元） | | 288,786.74 | | 288,327.19 | | 283,356.22 |
| 产权比率 | | 117.42% | | 119.64% | | 102.93% |
38,203.61万元，较2017年末增长107.57%。 应付债券为本期债券，于2017年12月发行成功，实际发行规模为人民币2.00亿元，票面利率为6.50%，债券期限为5年期，附债券存续期第3个计息年度末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。公司长期应付款为应付融资租赁款，通过已纳入补贴目录的定边50MW光伏电站融资租赁业务产生。表18 公司主要负债构成情况（单位：万元） | 项目 | 2019年3月末 | | 2018年末 | | 2017年末 | | | | | | | | | | | | | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 | 金额 | | 占比 |
| 短期借款 | 135,000.00 | | 39.81% | 156,000.00 | | 45.22% | 68,750.00 | | 23.57% |
| 应付票据及应付账款 | 79,350.32 | | 23.40% | 68,549.99 | | 19.87% | 61,466.00 | | 21.07% |
| 预收款项 | 4,957.96 | | 1.46% | 1,634.89 | | 0.47% | 3,216.97 | | 1.10% |
| 其他应付款 | 9,828.90 | | 2.90% | 3,443.63 | | 1.00% | 12,961.13 | | 4.44% |
| 一年内到期的非流动负债 | 15,261.31 | | 4.50% | 15,381.56 | | 4.46% | 66,761.27 | | 22.89% |
| 流动负债合计 | 247,455.43 | | 72.97% | 250,792.51 | | 72.70% | 217,076.72 | | 74.43% |
| 长期借款 | 38,203.61 | | 11.27% | 39,306.09 | | 11.39% | 18,405.58 | | 6.31% |
| 应付债券 | 19,856.95 | | 5.86% | 19,847.82 | | 5.75% | 19,811.32 | | 6.79% |
| 长期应付款 | 22,670.12 | | 6.69% | 24,240.60 | | 7.03% | 24,097.34 | | 8.26% |
| 递延收益 | 10,639.17 | | 3.14% | 10,477.83 | | 3.04% | 11,987.02 | | 4.11% |
| 非流动负债合计 | 91,642.09 | | 27.03% | 94,154.91 | | 27.30% | 74,578.74 | | 25.57% |
| 负债合计 | 339,097.51 | | 100.00% | 344,947.42 | | 100.00% | 291,655.46 | | 100.00% |
| 其中：有息债务 | 284,301.99 | | 83.84% | 296,366.08 | | 85.92% | 237,010.69 | | 81.26% |
| 本金 | | 203,571.31 | | 29,800.00 | | 33,000.00 | | 利息 | | 13,650.00 | | 1,937.00 | | 2,145.00 | | 合计 | | 217,221.31 | | 31,737.00 | | 35,145.00 |
从主要偿债能力指标来看，截至2019年3月末，公司资产负债率为54.01%，负债水平较2017年末增长3.29个百分点；流动比率和速动比率仅为0.89和0.76，短期资产对短期债务的覆盖程度偏弱，同时考虑到2018年经营性净现金流与流动负债之比仅为0.03，经营现金流对短期债务的覆盖程度弱，公司短期偿债压力大。受利润水平下降影响，公司EBITDA有所降低，同时有息债务规模保持增长，2018年EBITDA利息保障倍数下滑至3.58，有息债务与EBITDA之比增至6.97，EBITDA对有息债务的覆盖程度一般。考虑到公司短偿债压力大，且电站投入要通过电费的逐年回收覆盖，2018年经营净现金流与负债总额之仅为0.02，预计未来公司仍面临偿债压力。表20 公司主要偿债能力指标 | 资产负债率 | | 54.01% | 54.47% | 50.72% | | 流动比率 | | 0.89 | 0.88 | 0.95 |
| 速动比率 | | 0.76 | 0.75 | 0.74 | | EBITDA（万元） | | - | 42,497.30 | 44,143.68 | | EBITDA利息保障倍数 | | - | 3.58 | 5.18 |
| 有息债务/EBITDA | | - | 6.97 | 5.37 | | 债务总额/EBITDA | | - | 8.12 | 6.61 |
| 经营性净现金流/流动负债 | | 0.09 | 0.03 | 0.02 | | 经营性净现金流/负债总额 | | 0.07 | 0.02 | 0.02 |
司”，2011年12月更名为现名。历经多次股权转让和增资扩股，截至2018年末，深高新投注册资本和实收资本均为88.52亿元，控股股东深圳市投资控股有限公司持有深高新投41.80%股权，最终控制人为深圳市人民政府，股权结构如表21所示。表21 截至2018年末深高新投股东情况（单位：万元） | 深圳市投资控股有限公司 | | 370,027.25 | | 41.80% | 国资有限责任公司 | | 深圳远致富海三号投资企业（有限合伙） | | 177,043.79 | | 20.00% | 民营有限责任公司 | | 深圳市财政金融服务中心 | | 132,236.81 | | 14.94% | 事业单位法人 |
| 深圳市远致投资有限公司 | | 97,728.026 | | 11.04% | 国资有限责任公司 | | 恒大集团有限公司 | | 84,189.37 | | 9.51% | 民营有限责任公司 |
| 深圳市海能达投资有限公司 | | 21,047.34 | | 2.38% | 民营有限责任公司 | | 深圳市中小企业服务署 | | 2,937.91 | | 0.33% | 事业单位法人 |
险的分散。表22 2016-2018年深高新投主要财务指标情况（单位：万元） | 总资产 | | 2,052,718.02 | | 1,346,952.97 | | 789,850.84 | | 归属于母公司所有者权益合计 | | 1,177,908.41 | | 1,119,107.66 | | 655,949.44 | | 现金类资产 | | 245,812.02 | | 315,598.91 | | 117,361.44 |
| 营业收入 | | 208,520.14 | | 150,517.45 | | 110,064.01 | | 投资收益 | | 5,793.09 | | 8,676.67 | | 17,187.44 |
| 利润总额 | | 152,101.10 | | 110,942.95 | | 95,238.51 | | 净资产收益率 | | 9.86% | | 12.24% | | 10.94% |
| 在保责任余额（亿元） | | - | | 974.22 | | 1,167.06 | | 其中：融资担保在保责任余额（亿元） | | - | | 621.32 | | 781.62 |
| 拨备覆盖率 | | - | | 197.66% | | 154.12% | | 准备金覆盖率 | | - | | 0.68% | | 0.48% |
| 融资担保放大倍数 | | - | | 5.55 | | 11.92 | | 当期担保代偿率 | | - | | 0.01% | | 0.26% | | 累计代偿回收率 | | - | | 40.24% | | 28.44% |
表23 截至2019年4月19日公司及子公司欠息情况（单位：万元） | 欠息公司 | | 历史最高欠息金额 | | 首次欠息 发生日期 | 最近一次 结清日期 | | 欠息类型 | | 公司本部 | | 125.06 | | 2018-10-21 | 2018-10-22 | | 表内 |
| 陕西拓日新能源科技有限公司 | | 6.75 | | 2016-01-21 | 2017-10-24 | | 表内 | | 合计 | | 131.81 | | - | - | | - |
附录一 公司主要财务数据和财务指标（合并口径） | 财务数据（单位：万元） | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 货币资金 | | 54,710.82 | | 54,435.60 | | 51,488.59 | | 27,778.43 | | 应收账款 | | 96,995.79 | | 94,573.46 | | 71,777.59 | | 59,346.60 |
| 流动资产合计 | | 219,990.21 | | 221,947.20 | | 205,521.19 | | 185,040.88 | | 固定资产 | | 304,536.55 | | 309,628.06 | | 276,622.77 | | 230,101.18 |
| 在建工程 | | 44,122.99 | | 42,903.94 | | 44,566.40 | | 26,200.73 | | 非流动资产合计 | | 407,894.05 | | 411,327.40 | | 369,490.49 | | 295,347.53 |
| 资产总计 | | 627,884.26 | | 633,274.61 | | 575,011.68 | | 480,388.40 | | 短期借款 | | 135,000.00 | | 156,000.00 | | 68,750.00 | | 36,000.00 |
| 应付票据 | | 53,310.00 | | 41,590.00 | | 29,185.17 | | 14,864.74 | | 一年内到期的非流动负债 | | 15,261.31 | | 15,381.56 | | 66,761.27 | | 8,037.07 | | 流动负债合计 | | 247,455.43 | | 250,792.51 | | 217,076.72 | | 97,754.55 |
| 长期借款 | | 38,203.61 | | 39,306.09 | | 18,405.58 | | 69,212.18 | | 应付债券 | | 19,856.95 | | 19,847.82 | | 19,811.32 | | 0.00 |
| 长期应付款 | | 22,670.12 | | 24,240.60 | | 24,097.34 | | 30,026.29 | | 非流动负债合计 | | 91,642.09 | | 94,154.91 | | 74,578.74 | | 112,250.87 |
| 负债合计 | | 339,097.51 | | 344,947.42 | | 291,655.46 | | 210,005.42 | | 有息债务 | | 284,301.99 | | 296,366.08 | | 237,010.69 | | 168,640.28 |
| 所有者权益合计 | | 288,786.74 | | 288,327.19 | | 283,356.22 | | 270,382.99 | | 营业收入 | | 20,557.69 | | 112,074.46 | | 151,486.20 | | 114,155.94 |
| 营业利润 | | 771.90 | | 8,513.09 | | 17,239.98 | | 10,704.47 |
| 净利润 | | 654.99 | | 8,891.24 | | 16,316.39 | | 12,871.21 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | 23,387.63 | | 6,792.29 | | 4,547.89 | | 3,277.52 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | | -2,913.18 | | -38,602.82 | | -27,722.10 | | -29,268.58 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | | -21,989.40 | | 21,773.31 | | 29,564.26 | | 40,652.81 | | 财务指标 | | 2019年3月 | | 2018年 | | 2017年 | | 2016年 |
| 应收账款周转天数 | | - | | 267.17 | | 155.81 | | 157.48 | | 存货周转天数 | | - | | 172.52 | | 152.18 | | 232.64 |
| 应付账款周转天数 | | - | | 131.83 | | 87.29 | | 104.62 | | 净营业周期（天） | | - | | 307.86 | | 220.70 | | 285.51 |
| 流动资产周转天数 | | - | | 686.55 | | 464.08 | | 541.53 | | 固定资产周转天数 | | - | | 941.56 | | 602.10 | | 717.52 |
| 总资产周转天数 | | - | | 1,940.60 | | 1,254.05 | | 1,427.37 | | 综合毛利率 | | 32.09% | | 27.83% | | 25.12% | | 26.69% |
| 期间费用率 | | 30.17% | | 19.73% | | 12.75% | | 15.22% |
营业利润率 | 营业利润率 | | 3.75% | | 7.60% | | 11.38% | | 9.38% |
| 总资产回报率 | | - | | 3.10% | | 4.61% | | 4.07% | | 净资产收益率 | | - | | 3.11% | | 5.89% | | 4.85% |
| 营业收入增长率 | | 14.49% | | -26.02% | | 32.70% | | 56.81% | | 净利润增长率 | | 13.79% | | -45.51% | | 26.77% | | 314.38% |
| 资产负债率 | | 54.01% | | 54.47% | | 50.72% | | 43.72% | | 流动比率 | | 0.89 | | 0.88 | | 0.95 | | 1.89 |
| 速动比率 | | 0.76 | | 0.75 | | 0.74 | | 1.36 | | EBITDA（万元） | | - | | 42,497.30 | | 44,143.68 | | 39,307.35 |
| EBITDA利息保障倍数 | | - | | 3.58 | | 5.18 | | 5.79 | | 有息债务/EBITDA | | - | | 6.97 | | 5.37 | | 4.29 |
| 债务总额/EBITDA | | - | | 8.12 | | 6.61 | | 5.34 | | 经营性净现金流/流动负债 | | 0.09 | | 0.03 | | 0.02 | | 0.03 |
| 经营性净现金流/负债总额 | | 0.07 | | 0.02 | | 0.02 | | 0.02 |
附录二 主要财务指标计算公式 | 指标名称 | | 计算公式 | | 应收账款周转天数 | | 360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝ |
| 存货周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝ | | 应付账款周转天数 | | 360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝ |
| 净营业周期 | | 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 | | 流动资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝ |
| 固定资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝ | | 总资产周转天数 | | 360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝ | | 综合毛利率 | | （营业收入－营业成本）/营业收入×100% |
| 期间费用率 | | （管理费用+销售费用+财务费用+研发支出）/营业收入×100% |
| 净资产收益率 | | 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% | | 总资产回报率 | | （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）/2）×100% |
| EBITDA | | 利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 |
| EBITDA利息保障倍数 | | EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） |
| 产权比率 | | 负债总额/所有者权益 | | 资产负债率 | | 负债总额/资产总额×100% |
| 速动比率 | | （流动资产合计－存货）/流动负债合计 | | 短期有息债务 | | 短期借款+应付票据+其他应付款有息部份+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款 |
附录三 2018年以来我国光伏行业主要政策 | 2018年5月 | | 国家发改委、财政部、国家能源局 | 《关于2018年光伏发电有关事项的通知》 | | （1）暂不安排2018年普通光伏电站建设规模；在国家未下发文件启动普通电站建设工作前，各地不得以任何形式安排需国家补贴的普通电站建设。（2）今年安排1,000万千瓦左右规模用于支持分布式光伏项目建设。考虑今年分布式光伏已建情况，明确各地5月31日（含）前并网的分布式光伏发电项目纳入国家认可的规模管理范围，未纳入国家认可规模管理范围的项目，由地方依法予以支持。（3）支持光伏扶贫，及时下达“十三五”第二批光伏扶贫项目计划。（4）有序推进光伏发电领跑基地建设，今年视光伏发电规模控制情况再行研究；（5）自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元，I类、II类、III类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.5元、0.6元、0.7元（含税）。（6）新投运的、采用“自发自用、余电上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准降低0.05元，即补贴标准调整为每千瓦时0.32元（含税）。（7）符合国家政策的村级光伏扶贫电站（0.5兆瓦及以下）标杆电价保持不变。 | | 2018年7月 | | 国家发展改革委、国家能源局 | 《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》 | | 支持电力用户与水电、风电、太阳能发电、核电等清洁能源发电企业开展市场化交易；抓紧建立清洁能源配额制。 |
| 2018年10月 | | 国家发展改革委、国家能源局 | 《关于印发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》的通知》 | | 2018-2020年工作目标为确保弃光率均低于5%。 |
| 2019年1月 | | 国家发改委、国家能源局 | 《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》 | | 投资端“平价上网新政”明确平价和低价上网项目建设规模不受限，有关地方政府部门对平价上网项目和低价上网项目在土地利用及土地相关收费方面予以支持；信贷资金支持和鼓励发行相关债券将为平价上网项目提供资金支持。消纳端方面，优先发电、全额保障性收购和不少于20年购售电合同可以保障平价上网项目和低价上网项目具有可持续性，绿证交易亦可使平价、低价项目获得一定的收益补偿。 |
| 2019年2月 | | 国家能源局综合司 | 《关于发布2018年度光伏发电市场环境监测评价结果的通知》 | | 甘肃、新疆仍为红色，西藏由橙色变为红色，宁夏由红色变为橙色。 |
| 2019年4月 | | 国家发展改革委 | 《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》 | | （1）将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价。将纳入国家财政补贴范围的I~III类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时0.40元（含税，下同）、0.45元、0.55元。新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不得超过所在资源区指导价。（2）国家能源主管部门已经批复的纳入财政补贴规模且已经确定项目业主，但尚未确定上网电价的集中式光伏电站（项目指标作废的除外），2019年6月30日（含）前并网的，上网电价按照《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（发改能源〔2018〕823号）规定执行；7月1日（含）后并网的，上网电价按照本通知规定的指导价执行。（3）村级光伏扶贫电站（含联村电站），对应的I~III类资源区上网电价保持不变，仍分别按照每千瓦时0.65元、0.75元、0.85元执行。（4）纳入2019年财政补贴规模，采用“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式（即除户用以外的分布式）光伏发电项目，全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.10元；采用“全额上网”模式的工商业分布式光伏发电项目，按所在资源区集中式光伏电站指导价执行。（5）纳入2019年财政补贴规模，采用“自发自用、余量上网”模式和“全额 |
上网”模式的户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.18元。本通知自2019年7月1日起执行。 上网”模式的户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.18元。本通知自2019年7月1日起执行。2019年4月 | 2019年4月 | | 国家能源局 、国务院扶贫办 | 《关于下达“十三五”第二批光伏扶贫项目计划的通知》 | | 共下达15个省（区）、165个县光伏扶贫项目，共3,961个村级光伏扶贫电站（以下简称电站），总装机规模1,673.02MW。本次下达的光伏扶贫项目原则上应在2019年底前全容量建成并网。 | | 2019年5月 | | 国家发展改革委、国家能源局 | 《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》 | | （1）承担消纳责任的第一类 市场主体为各类直接向电力用户供/售电的电网企业、独立售电公司、拥有配电网运营权的售电公司（简称“配售电公司”，包括增量配电项目公司）；第二类市场主体为通过电力批发市场购电的电力用户和拥有自备电厂的企业。第一类市场主体承担与其年售电量相对应的消纳量，第二类市场主体承担与其年用电量相对应的消纳量。（2）消纳量可通过购买其他超额完成的可再生能源电力消纳量，或自愿认购可再生能源绿色电力证书。（3）国务院能源主管部门依据国家可再生能源信息管理中心和电力交易机构核算的消纳量统计结果，按年度发布各承担消纳责任的市场主体的消纳量完成情况。（4）各省级能源主管部门会同经济运行管理部门负责督促未履行消纳责任的市场主体限期整改，对未按期完成整改的市场主体依法依规予以处理，将其列入不良信用记录，予以联合惩戒。（5）在2019年底前完成有关政策实施准备工作，自2020年1月1日起全面进行监测评价和正式考核。本通知有效期为5年。 |
| 2019年5月 | | 国家发展改革委办公厅 、国家能源局综合司 | 《关于公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目的通知》 | | 2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目总装机规模2,076万千瓦。其中风电4.51GW，光伏14.78GW，分布式交易试点1.47GW。 |
| 2019年5月 | | 国家能源局 | 《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》 | | （1）自2019年起，对需要国家补贴的新建光伏发电项目分五类。 （2）普通光伏发电国家补贴项目全面实行市场竞争配置. （3）户用光伏项目单独管理。 （4）根据财政部《可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法》等要求，2019年度安排新建光伏项目补贴预算总额度为30亿元，其中，7.5亿元用于户用光伏（折合350万千瓦）、补贴竞价项目按22.5亿元补贴（不含光伏扶贫）总额组织项目建设，两项合计不突破30亿元预算总额。 |
附录四 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 | AA | | 债务安全性很高，违约风险很低。 | | A | | 债务安全性较高，违约风险较低。 |
| BBB | | 债务安全性一般，违约风险一般。 | | BB | | 债务安全性较低，违约风险较高。 |
| B | | 债务安全性低，违约风险高。 | | CCC | | 债务安全性很低，违约风险很高。 |
| CC | | 债务安全性极低，违约风险极高。 | | C | | 债务无法得到偿还。 |
| AAA | | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | | AA | | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 |
| A | | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | | BBB | | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | | BB | | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 |
| B | | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | | CCC | | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 | | C | | 不能偿还债务。 |
| 正面 | | 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 | | 稳定 | | 情况稳定，未来信用等级大致不变。 |
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