信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
2 广西绿城水务股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
图 1：2012~2016 年，城市供水中生活用水量和用水普及率
募集资金使用情况
经中国证监会“证监许可[2016]1851 号”文核
准，公司获准向合格投资者公开发行面值不超过 10
亿元（含 10 亿元）的公司债券（以下简称“本次债
券”）。本次债券采取分期发行的方式，其中广西绿
城水务股份有限公司 2016 年公司债券（第一期）以
下简称“本期债券”）发行规模为人民币 10 亿元，本
期债券为 5 年期，附第 3 年末发行人调整票面利率
资料来源：2016 年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理
选择权及投资者回售选择权，票面利率为 3.09%，
政策方面，2015 年 4 月 16 日，国务院正式发
债券简称“16 绿水 01”。本期债券于 2016 年 9 月 30
布《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”），
日起在上交所挂牌交易，上市代码为“136689”。本
明确了今后国内水污染防治新方向和奋斗目标，提
期公司债券募集资金扣除发行费用后用于偿还公
出将在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放
司银行借款和补充流动资金，截至 2017 年 12 月 31
等多方面实行最严格环保制度，并落实严格考核问
日，已累计使用募集资金 97,947.58 万元。
责，形成“政府统领、企业施治、市场驱动、公众
行业分析 参与”的水污染防治新机制。“水十条”通过加大治污
投资力度，大幅提升污染治理科技、环保装备研制
我国水务市场需求持续增长，随着“水十条”
和产业化水平等措施，可直接带动环保产业的提升
等政策的陆续出台和实施，水务行业将迎来
发展，增加非农就业人口。此外，为规范和加强水
新的发展机遇
污染防治专项资金管理，提高财政资金使用效益，
近年来我国供水行业发展较为稳定。根据国家
财政部、环境保护部依据“水十条”于 2015 年 7 月 9
统计局数据，2017 年末我国城镇化率增至 58.52%，
日制定并印发了《水污染防治专项资金管理办法》，
国民经济发展带来的生产用水提升和城镇化带来
其中明确规定了用于支持水污染防治和水生态环
的居民生活用水规模增加，使人均用水量继续保持
境保护方面的专项资金实行专款专用。2016 年 6 月
上升的趋势，2017 年为 439 立方米/人，同比增长
12 日，环保部发布《水污染防治法（修订草案）》
0.3%。2017 年，全年总用水量 6,090 亿立方米，比
（征求意见稿）及其编制说明。这是《水污染防治
上年增长 0.8%。其中，生活用水增长 2.8%，工业
法》施行 8 年以来的首次大规模修订。修订工作以
用水增长 0.2%，农业用水增长 0.6%，生态补水增
改善水环境质量为核心，重点针对当前法律实施中
长 1.7%。
存在的主要问题开展修订。具体修订内容主要包括
城市供水中生活用水量呈现增长态势，由 2012
夯实水环境质量目标管理基础、强化水污染源头预
年的 2,562,473 万立方米增长至 2016 年的 3,031,376
防、完善水污染防治监管制度体系、建立从源头到
万立方米，年均复合增长率为 4.19%；城市用水普
龙头饮用水安全保障体系、切实落实各方主体责
及率同样也随着城市化进程的推进持续增长，有
任、综合运用多种手段等方面，为全面推进水污染
2012 年的 97.16%增长至 2016 年的 98.42%。
防治、水生态环境保护和饮用水安全保障提供更有
力的法律保障。
随着“水十条”等相关政策的出台实施及落地，
水务行业有望迎来新的发展机遇。水务公司将通过
加速外延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东
优质资产注入等手段，来进一步提升其盈利能力。
3 广西绿城水务股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
而面对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发 由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，由“污水处理”向
展趋势，水务企业也将面临诸多挑战，预计未来业 “再生利用”转变。同时，为解决水资源短缺及内涝
内产业并购、整合现象将进一步加剧。 灾害频发等影响人民生活和城市有序运行的问题，
政府推出海绵城市的理念，财政部、住房城乡建设
污水处理行业稳步发展，且随着价格机制改
部、水利部组织开展了海绵城市建设试点工作。在
革等政策的落实，将进一步助力污水处理行
上述产业政策的引导下，单环节的污水处理，将向
业的可持续发展，提升相关企业盈利能力
水环境综合治理、提高水的综合利用转变。
我国污水处理市场发展迅速，随着政府加大基
政策方面，2015 年 1 月 21 日，国家发改委、
础设施建设和环保投资力度，污水处理行业稳步发
财政部和住建部联合下发《关于制定和调整污水处
展，城市污水处理能力显著增长，由 2012 年的
理收费标准等有关问题的通知》，其推行提高了污
11,733 万立方米/日增长至 2016 年的 14,910 万立方
水处理费的收取标准，且处理费收取面明显拓宽，
米/日，年复合增长率为 6.17%；城市污水排放量由
有效提高污水处理企业发展的积极性，未来污水处
2012 年的 416.76 亿立方米增长至 2016 年的 480.30
理率有望显著提高，污水处理市场明显受益。2015
亿立方米，年均复合增长率为 3.61%；城市污水排
年 10 月 12 日，《中共中央、国务院关于推进价格
水管道由 2012 年的 439,080 公里增长至 2016 年的
机制改革的若干意见》（以下简称“《意见》”）出
576,617 公里，年均复合增长率为 7.05%；城市污水
台，旨在深化重点领域价格改革，充分发挥市场决
处 理 率有 2012 年的 87.30%增 长至 2016 年的
定价格作用。按照“污染付费、公平负担、补偿成
93.44%。
本、合理盈利”原则，合理提高污水处理收费标准，
图 2：2012~2016 年，城市污水处理能力和污水处理率
城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥
处理处置成本，探索建立政府向污水处理企业拨付
的处理服务费用与污水处理效果挂钩调整机制，对
污水处理资源化利用实行鼓励性价格政策。同时，
积极推进排污权有偿使用和交易试点工作，完善排
污权交易价格体系，运用市场手段引导企业主动治
污减排。随着污水处理费提升等政策的落实，污水
处理行业整体运营环境不断改善，污水处理企业收
入规模有望得到提升，盈利能力有望进一步增强。
资料来源：2016 年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理
经过多年的发展，传统污水处理行业已经基本 业务运营
完成了最初的圈地布局，发展到了成熟阶段。根据 公司主要从事自来水生产供应及污水处理，供
国家发改委、住建部 2016 年底印发的《“十三五” 排水设施的投资建设（不包括雨水排放设施）、运
全国城镇污水处理及再生利用建设规划》（以下简 营管理及维护。2017 年，公司实现营业收入 12.44
称“《规划》”），十三五目标，到 2020 年底实现城 亿元，同比增长 4.09%，其中主营业务收入 12.39
镇 污水 处理 设施 全覆 盖， 城市 污水 处理 率达 到 亿元，同比增长 4.08%，供水、污水处理和工程施
95%，其中地级及以上城市建成区基本实现全收集、 工收入占主营业务收入的比重分别为 50.61%、
全处理；县城不低于 85%，其中东部地区力争达到 45.52%和 3.87%。
90%；建制镇达到 70%，其中中西部地区力争达到
50%；京津冀、长三角、珠三角等地区提前一年完
成。“十三五”期间，政府将加大投入，实现城镇污
水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变，
4 广西绿城水务股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表1：2016~2017年公司主营业务收入构成 表 2：2015~2017 年，公司自来水产能及售水量情况
单位：亿元、% 单位：千米、万立方米/日、万立方米
2016 2017 2015 2016
项目
收入 占比 收入 占比 公司管网长度 2,723.79 2,775.36 2,827.43
供水 6.09 51.18 6.27 50.61 设计日供水能力 131 147
污水处理 5.30 44.54 5.64 45.52 最高日供水量 143.78 144.67 153.03
工程施工 0.51 4.28 0.48 3.87 售水量 36,578 37,891.70 39,242.93
合计 11.90 100.00 12.39 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 得益于南宁市地方经济快速发展带动城市用
依托区域垄断优势和绝对的市场地位，公司 水需求增加，2017 年公司实现售水量 39,242.93 万
售水量和污水处理量持续增长，业务规模进 立方米，同比增长 3.57%，生产能力与规模为广西
一步提升 省同行业首位，在南宁市保持绝对的市场地位。从
2017 年，公司继续拥有对南宁市中心城区的供 用水结构来看，公司下游客户以居民客户为主。
水特许经营权、南宁市中心城区及下辖五县（武鸣 2017 年公司居民生活用水量为 26,120.96 万立方米，
县、宾阳县、横县、马山县、上林县，其中武鸣县 同比增长 3.42%，占当期售水总量的比重分别为
已撤县成为南宁市的一个城区）的污水处理特许经 66.56%，平稳增长的南宁市居民生活用水总量保障
营权。公司在南宁市城区实行供水、污水处理一体 了公司供水业务收入的稳步提升，2017 年公司供水
化经营，除历史形成的南宁市及周边部分小型自来 业务实现收入 6.27 亿元，同比增长 2.93%。
水厂，南宁市城区绝大部分城市供水与全部城市生 表 3：2015~2017 年公司售水结构
销量（万立方米）
活污水处理服务均由公司提供，具有区域垄断优 类别
2015 2016
势。
居民 25,042 25,256.82 26,120.96
供水业务 行政事业 3,047 3,544.46 3,885.09
截至 2017 年末，公司拥有 7 个自来水生产单 工业 2,592 2,795.28 2,743.61
商业 3,472 3,757.12 3,904.90
位，分别为陈村水厂、三津水厂、河南水厂、中尧
特种 80 74.36 87.61
水厂、西郊水厂、凌铁水厂和南宁东盟经济园区分
建筑 2,345 2,464.66 2,500.76
公司。由于受第十二届中国（南宁）国际园林博览
合计 36,578 37,891.70 39,242.93
会规划建设需要，公司下属邕宁水厂（供水能力为 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
5 万立方米/日）2017 年关停并撤销影响，2017 年
污水处理业务
公司设计供水能力由上年的 147 万立方米/日下降
公司污水处理收集范围包括南宁市（包括各城
至 142 万立方米/日，原由邕宁水厂供水范围用户改
区、南宁国家高新技术产业开发区、南宁经济技术
由河南水厂供应，此次关停未对公司正常生产经营
开发区、南宁青秀山风景名胜旅游区、南宁市相思
产生重大影响。
湖新区及中国-东盟经济园区）及宾阳县、横县、马
2017 年公司完成河南水厂 DN1600~2000 源水
山县、上林县、武鸣县（已撤县成为南宁市的一个
管、葫芦鼎 DN1000 过江管及配套 3 个加压站建设，
城区），截至 2017 年末，公司 8 个污水处理单位合
进一步发挥河南水厂改扩建项目效益，进一步促进
计处理能力为 90.2 万立方米/日，较上年增加了 2
供水能力的充分发挥，截至 2017 年末，公司供水
万立方米/日，主要系三塘污水处理厂一期工程正式
管网总长度 2,827.43 公里，同比增长 1.88%。
投产运行。目前，公司林里桥、凤岭北、高坡岭、
邕高等污水提升泵站及蓉茉大道、邕武路污水管工
程正同步推进，待五象污水处理厂一期工程投产
后，污水处理能力可达 95.2 万立方米/日。
5 广西绿城水务股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表 4：2015~2017 年，公司污水处理情况 2015 年 3 月 1 日之前，公司根据政府核准的污
2015 2016 2017 水处理费价格，按照水表所计量的用户使用自来水
污水处理能力
88.20 88.20 90.20 量（即公司售水量）收取污水处理费。2015 年 2 月
（万立方米/日）
污水处理量（万 28 日，公司与南宁市政府及下辖五县政府（及东盟
30,864 33,395.92 34,465.52
立方米）
经开区管委会）分别签署了《污水处理特许经营协
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：在高峰期，部分污水处理厂存在超负荷运转状态 议补充协议（二）》，该协议明确自 2015 年 3 月 1
公司下属污水处理单位均不间断运输、收集污 日起，地方政府通过购买服务的方式，按月向公司
水进行净化处理。随着国家对城市污水处理率要求 支付污水处理服务费，计算方式为“污水处理服务
的提高，公司污水管网收集范围的不断扩大，污水 费=污水处理服务费价格标准×公司结算污水处理
处理业务后续仍有增长空间。2017 年，公司污水处 量”。目前公司向用户征收的污水处理费为政府非
理量 34,465.52 万立方米，同比增长 3.20%，当年公 税收入，全额上缴国库。之后由当地政府按结算污
司污水处理业务实现收入 5.64 亿元，同比增长 水处理量和污水处理服务费价格标准按月向公司
6.34%。目前公司污水合计处理能力基本满足所开 计付污水处理服务费。受财政审批程序相对繁琐影
展业务地区污水处理需求，但随着城市污水管网的 响，实际财政付费环节存在延迟，导致公司应收账
逐步完善，污水处理量的不断增加，不排除未来经 款增加，一定程度加大公司资金压力。
营过程中个别区域出现处理能力不足的现象，中诚 表 6：公司污水处理业务结算价格
信证评对此表示关注。 单位：元/立方米
污水处理费价格 污水处理服务费价格标
2017 年公司毛利率水平受成本增加影响有所 （2015.3.1 以前） 准（2015.3.1~2018.2.28）
下滑，但受益于水源水质较好，公司取水及 南宁市 1.17 1.78
净化成本相对较低，仍能保障其相对较高的 武鸣县 1.15 2.16
宾阳县 1.15 2.30
盈利水平
马山县 1.15 3.63
公司供水业务所需原水主要以邕江为水源，邕
上林县 1.05 5.29
江全年水量充沛，枯水期水量同样能够为公司提供 横县（除六景
1.05 2.49
自来水生产所需原水。以地表水作为水源取水便 工业园外）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
利，且邕江水质较好，符合二类水水质标准，有效
降低了公司的取水及净化成本，保障公司供水业务 目前公司重大在建项目投入较多，未来资本
较高的盈利水平。2017 年受成本增加影响，公司主 支出压力较大
营业务毛利水平有所下滑，当年主营业务毛利率为 为了适应公司进一步的发展壮大，公司新建及
44.89%，同比下降 1.09 个百分点。整体来看，公司 改扩建部分水厂和污水处理厂等，分别为南宁市五
盈利水平有所下滑，但仍保持在相对较高水平。 象新区污水管网一期工程、河南水厂至良庆加压站
水价方面，南宁市终端自来水价格由水资源 出厂管工程、广西-东盟经济技术开发区水厂一期扩
费、自来水费及污水处理费构成，其中供水业务涉 建工程、江南污水处理厂水质提标及三期工程和堤
及的水价仅包括水资源费和自来水费。 园路一、三期污水管道工程，上述项目均为自主运
表 5：南宁市现行水价构成
营模式，项目预计总投资 29.95 亿元，截至 2017 年
单位：元/立方米 末已投资 8.69 亿元，尚需投资 21.26 亿元，未来公
水资源费 自来水费 污水处理费 终端水价 司资本支出压力较大。
居民用水 0.10 1.45 1.14 2.69
非居民用水 0.10 1.49 1.40 2.99
特种用水 0.10 4.97 1.40 6.47
建筑用水 0.10 2.20 1.40 3.70
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
6 广西绿城水务股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表 7：截至 2017 年末，公司重大在建项目情况 图 3：2015～2017 年末公司资本结构分析
单位：亿元
截至 2017 年
项目名称 预计总投资
末，已投资
南宁市五象新区污水管
8.65 6.08
网一期工程
河南水厂至良庆加压站
2.69 1.53
出厂管工程
广 西 - 东 盟 经 济 技术 开
0.78 0.41
发区水厂一期扩建工程
江南污水处理厂水质提
16.59 0.29
标及三期工程
堤园路一、三期污水管
1.24 0.38
道工程
合计 29.95 8.69 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从资产结构来看，公司资产以非流动资产为
主，截至 2017 年末，公司流动资产占总资产的比
财务分析 重 为 17.75% ， 非 流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 重 为
以下财务分析基于公司提供的经安永华明会 82.25%。流动资产方面，截至 2017 年末，公司流
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 动资产为 14.43 亿元，主要由货币资金和应收账款
留意见的 2015 年审计报告、经北京永拓会计师事 构 成， 上述 科目 占当 期流 动资 产的 比重 分别 为
务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见 81.34%和 12.75%。货币资金为 11.74 亿元，主要系
的 2016 年审计报告、经瑞华会计师事务所（特殊 银行存款，资金无使用权受限的情况，流动性较好；
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2017 年 应收账款为 1.84 亿元，主要系南宁市城乡建设委员
审计报告。 会和各县财政局所欠公司污水处理服务费，回收风
资本结构 险相对较小。
随着公司业务规模的扩张及供水、污水处理项 非流动资产方面，截至 2017 年末，非流动资
目的建设投资增加，2017 年公司资产、负债规模均 产为 66.88 亿元，主要由固定资产、在建工程和无
保持稳步增长。截至 2017 年末，公司资产总额为 形资产构成，上述科目占当期非流动资产的比重分
81.31 亿元、同比增长 7.80%，同期负债总额 50.62 别为 60.22%、33.14%和 5.40%。固定资产为 40.27
亿元，同比增长 6.70%。受益于经营积累，公司自 亿元，主要系房屋及建筑物 12.39 亿元、管网设备
有资本实力保持稳健增长，截至 2017 年所有者权 21.91 亿元和专用设备 5.76 亿元；在建工程为 22.16
益 30.68 亿元，同比增长 9.67%。 亿元，主要系自来水管道工程、污水管网、新建和
财务杠杆方面，2017 年公司财务杠杆比率较上 改扩建污水处理厂及其他水务工程等；无形资产为
年保持相对稳定，仍保持在较为合理水平，当年资 3.61 亿元，主要系土地使用权。
产负债率为 62.26%，同比下降 0.64 个百分点；总 从负债构成来看，公司负债以非流动负债为
资本化比率为 56.06%，同比下降 0.34 个百分点。 主，截至 2017 年末，公司流动负债占总负债比例
为 31.69%，非流动负债占总负债比例为 68.31%。
流动负债方面，截至 2017 年末，流动负债为 16.04
亿元，主要由其他应付款和一年内到期的非流动负
债构成，上述科目占当期流动负债的比重分别为
32.50%和 47.15%。其他应付款为 5.21 亿元，主要
系公司所欠的工程款；一年内到期的非流动负债为
7.57 亿元，主要由一年内到期的长期借款 3.07 亿元
7 广西绿城水务股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
和一年内到期的应付债券 4.50 亿元构成，长期借款 看，由于折旧费、人工成本和电费等营业成本较上
的利率主要为 0.5%-5.39%、应付债券的利率为 年同比增加，2017 年公司供水业务毛利率同比下降
5.58%。 4.21 个百分点至 42.13%，虽然供水业务毛利率有所
非流动负债方面，截至 2017 年末，公司非流 下滑但仍高于行业平均水平，公司供水毛利率较
动负债为 34.58 亿元，主要由长期借款和应付债券 高，主要系公司所在地水质较好，原水取水成本较
构成，上述科目占当期非流动负债的比重分别为 低；公司管网折旧年限相对较长，折旧成本相对较
62.54%和 28.77%。长期借款为 21.63 亿元，借款利 低；公司精简机构设置，提高员工工作效率，使得
率主要为 0.5%-5.39%；应付债券为 9.95 亿元，主 平均人工成本较低。因污水处理量增加，当年污水
要系公司 2016 年发行的公司债券，期限为 5 年， 处理业务毛利率同比增长 1.60 个百分点至 50.67%。
发行的票面利率为 3.09%。 当年工程施工业务毛利率为 13.06%，同比增加 3.67
债务结构方面，2017 年公司债务规模有稍许增 个百分点，主要由于子公司南宁市水建工程有限公
加，当年末总债务为 39.14 亿元，较上年增加 2.95 司加强了成本控制。
亿元，同比增长 8.15%。截至 2017 年末，公司债务 表8：2016~2017年，公司主营业务收入和毛利率情况
以长期债务为主，公司长短期债务（短期债务/长期 单位：亿元、%
债务）比为 0.24 倍，较上年增加了 0.07 倍。 2016
项目
收入 毛利率 收入 毛利率
图 4：2015～2017 年末公司债务结构情况
供水 6.09 46.34 6.27 42.13
污水处理 5.30 49.07 5.64 50.67
工程施工 0.51 9.39 0.48 13.06
合计 11.90 45.98 12.39 44.89
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2017 年公司期间费用为 1.85
亿元，同比减少 30.94%。其中销售费用同比增长
13.54%，主要由于当年人工成本和折旧费用同比增
加所致；管理费用同比增长 10.96%，主要系人工成
本同比增加所致；财务费用为 0.66 亿元，同比下降
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
58.89%，主要系受汇率波动影响，外币借款产生汇
总的来看，随着公司经营规模的扩大，2017 年
兑收益所致。2017 年，公司三费收入占比 14.84%，
公司总资产和负债规模稳步增长，财务杠杆保持在
较上年下降 7.52 个百分点，公司期间费用控制能力
合理水平；同时债务期限结构相对稳定，债务结构
有所增强。
相对合理。
表 9：2015～2017 年末公司期间费用
盈利能力 单位：亿元、%
得益于南宁市地方经济快速发展带动城市用 2015 2016
水需求及污水处理量的增加，2017 年公司实现主营 销售费用 0.30 0.31 0.35
管理费用 0.80 0.75 0.83
业务收入 12.39 亿元，同比增长 4.08%。分板块来
财务费用 1.84 1.61 0.66
看，供水业务实现收入 6.27 亿元，同比增长 2.93%；
三费合计 2.94 2.67 1.85
污水处理业务实现收入 5.64 亿元，同比增长 6.34%； 营业总收入 11.30 11.95 12.44
工程施工业务收入 0.48 亿元，同比下降 5.71%。 三费收入占比 25.99 22.36 14.84
营业毛利率方面，2017 年受成本增加影响，公 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
司主营业务毛利水平有所下滑，当年主营业务毛利 从利润总额来看，公司利润总额主要由经营性
率为 44.89%，同比下降 1.09 个百分点。分板块来 业务利润和污水处理业务增值税即征即退税额构
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2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
成。2017 年公司利润总额为 4.17 亿元，较上年增 性现金流对利息的保障能力有所提升。
加 0.72 亿元，同比增长 20.92%。其中经营性业务 表 10：2015～2017 年末公司主要偿债能力指标
利润为 3.53 亿元，同比增长 32.95%，主要得益于 2015 2016 2017
总债务（亿元） 33.46 36.19 39.14
营业收入增长及期间费用控制能力增强；2017 年污
EBITDA（亿元） 5.98 6.33 7.19
水处理业务增值税即征即退税额 0.50 亿元，较上年
经营活动净现金流（亿元） 5.68 6.09 5.95
减少 0.12 亿元。
资产负债率（%） 62.65 62.90 62.26
总体来看，得益于南宁市地方经济快速发展带 总资本化比率（%） 56.47 56.40 56.06
动城市用水需求及污水处理量的增加，公司营业收 EBITDA 利息倍数（X） 3.01 4.20 4.99
入保持增长，加之其对期间费用控制能力增强，经 总债务/EBITDA（X） 5.60 5.72 5.44
营效益有所提升。 经营净现金流/总债务（X） 0.17 0.17 0.15
经营净现金流/利息支出（X） 2.86 4.05 4.12
偿债能力 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务规模来看，随着公司经营业务的进一步 财务弹性方面，截至 2017 年末，公司共有银
发展，公司的债务规模也呈现增长态势。截至 2017 行授信额度 90.42 亿元，已使用银行授信 18.04 亿
年末，公司总债务为 39.14 亿元，其中短期债务为 元，尚可使用银行授信为 72.38 亿元，备用流动性
7.57 亿元，较上年增加 2.37 亿元；长期债务为 31.58 充足；同时，公司作为 A 股上市公司，直接融资渠
亿元，较上年增加 0.58 亿元。获现能力方面，公司 道顺畅，具有较强的权益融资能力。
EBITDA 主要由利润总额、折旧和利息支出构成。 对外担保方面，截至 2017 年末，公司无对外
2017 年，公司 EBITDA 随利润总额增长而增长，当 担保，不存在相应的或有负债风险。
年 EBITDA 为 7.19 亿元，同比增长 13.70%。偿债 总的来看，公司作为南宁市最主要的水务运营
指标方面，2017 年公司总债务/EBITDA 为 5.44 倍， 主体，区域垄断优势显著，业务发展态势良好，获
同比减少 0.28 倍；EBITDA 利息保障倍数为 4.99 现能力保持稳定，同时鉴于公司外部融资渠道顺
倍，同比增加 0.79 倍，公司 EBITDA 对债务本息的 畅，较强的综合融资能力可为公司业务开展提供支
保障程度有所提升。 持，整体偿债能力依然很强。
图 5：2015～2017 年末公司 EBITDA 构成情况
结 论
综上，中诚信证评维持广西绿城水务股份有限
+
公司主体信用等级为 AA ，信用评级展望为稳定，
维持“广西绿城水务股份有限公司 2016 年公司债券
+
（第一期）”信用等级为 AA 。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从经营活动现金流方面来看，水务行业的特性
决定了公司具有稳定的获现能力。2017 年公司经营
性活动产生净现金流量为 5.95 亿元，较上年小幅下
滑 2.39%。2017 年公司经营活动净现金流/总债务为
0.15 倍，较上年减少了 0.02 倍；经营活动净现金流
/利息支出为 4.12 倍，较上年增加了 0.07 倍，经营
9 广西绿城水务股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附一：广西绿城水务股份有限公司股权结构图（截至 2017 年末）
南宁市国有资产监督管理委员会
100%
南
宁
建 全
宁 国
水 其
务 社 他
投 会 社
资 保 会
集 障 公
团 基 众
有 金 股
限 理 东
责 事
任 会
公
司
58.12% 2% 39.88%
100%
广西绿城水务股份有限公司
100% 100%
南 南
宁 宁
市 市
生 水
源 建
供 工
水 程
有 有
限 限
公 公
司 司
注：南宁建宁水务投资集团有限责任公司持有的本公司股份中有 58.02%为有限售条件流通股，0.1%为无限售条件流通股。
10 广西绿城水务股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附二：广西绿城水务股份有限公司组织结构图（截至 2017 年末）
广西绿城水务股份有限公司
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2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附三：广西绿城水务股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016
货币资金 109,530.58 105,576.28 117,384.90
应收账款净额 15,602.33 17,216.32 18,400.50
存货净额 3,096.03 3,333.70 4,138.57
流动资产 132,327.02 130,328.77 144,319.98
长期投资 0.00 0.00 0.00
固定资产合计 515,724.68 581,432.23 626,223.52
总资产 690,605.82 754,231.36 813,093.63
短期债务 119,577.04 51,975.66 75,657.21
长期债务 214,978.22 309,957.63 315,769.07
总债务（短期债务＋长期债务） 334,555.26 361,933.29 391,426.28
总负债 432,675.43 474,441.57 506,243.95
所有者权益（含少数股东权益） 257,930.39 279,789.79 306,849.68
营业总收入 113,033.99 119,512.91 124,395.76
三费前利润 54,282.75 53,279.10 53,762.11
投资收益 0.00 0.00 0.00
净利润 23,690.33 28,996.77 34,905.12
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 59,764.33 63,278.58 71,949.77
经营活动产生现金净流量 56,796.09 60,910.54 59,452.96
投资活动产生现金净流量 -58,157.32 -63,025.04 -57,022.27
筹资活动产生现金净流量 48,663.82 -1,920.30 9,451.09
现金及现金等价物净增加额 47,370.58 -3,954.29 11,808.61
财务指标 2015 2016
营业毛利率（%） 48.84 46.20 45.12
所有者权益收益率（%） 9.18 10.36 11.38
EBITDA/营业总收入（%） 52.87 52.95 57.84
速动比率（X） 0.66 0.91 0.87
经营活动净现金/总债务（X） 0.17 0.17 0.15
经营活动净现金/短期债务（X） 0.47 1.17 0.79
经营活动净现金/利息支出（X） 2.86 4.05 4.12
EBITDA 利息倍数（X） 3.01 4.20 4.99
总债务/EBITDA（X） 5.60 5.72 5.44
资产负债率（%） 62.65 62.90 62.26
总资本化比率（%） 56.47 56.40 56.06
长期资本化比率（%） 45.46 52.56 50.72
注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
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2016 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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| 公告日期:2018-06-06 |
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| 附件：公告原文 |
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