与污水处理价格受政策影响较大。
环保监管风险。公司对垃圾处理业务采取了多
种措施减少二次环境污染，但随着民众环保意
识不断加强和国家环保法律法规逐渐严格，公
司垃圾处理业务可能因自然灾害或操作不当造
成对水体、大气以及土壤等的二次污染并由此
对公司正常运营产生不良影响。
2 北京首创股份有限公司
2017 年非公开发行可续期绿色公司债券跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 北京首创股份有限公司
2017 年非公开发行可续期绿色公司债券跟踪评级报告（2018）
由 2012 年的 343.79 亿立方米增长至 2016 年的
募集资金使用情况
448.79 亿立方米；城市污水排水管道由 2012 年的
北京首创股份有限公司 2017 年非公开发行可
439,080 公里增长至 2016 年的 576,617 公里，年均
续期绿色公司债券（债券简称“G17 首 Y1”）于 2017
复合增长率为 7.05%；城市污水处理率由 2012 年的
年 5 月完成发行，发行规模 10 亿元。
87.30%增长至 2016 年的 93.44%。
募集资金拟用于临沂市中心城区水环境综合
图 2：城市污水处理能力和污水处理量及其增速
整治工程和固原市海绵城市 PPP 项目，公司已开立
募集资金专项账户，截至目前募集资金已使用完
毕。
行业分析
水务行业
近年来我国供水行业发展较为稳定。根据国家
统计局数据，2017 年末我国城镇化率增至 58.52%，
国民经济发展带来的生产用水提升和城镇化带来 资料来源：2016 年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理
的居民生活用水规模增加，使人均用水量继续保持 经过多年的发展，传统污水处理行业已经基本
上升的趋势，2017 年为 439 立方米/人，同比增长 完成了最初的圈地布局，发展到了成熟阶段。根据
0.3%。2017 年，全年总用水量 6,090 亿立方米，比 国家发改委、住建部 2016 年底印发的《“十三五”
上年增长 0.8%。其中，生活用水增长 2.8%，工业 全国城镇污水处理及再生利用建设规划》（以下简
用水增长 0.2%，农业用水增长 0.6%，生态补水增 称“《规划》”），十三五目标，到 2020 年底实现城
长 1.7%。 镇 污水 处理 设施全 覆盖， 城市 污水 处理率 达到
城市供水总量呈现增长态势，由 2012 年的 95%，其中地级及以上城市建成区基本实现全收集、
523.03 亿立方米增长至 2016 年的 580.69 亿立方米。 全处理；县城不低于 85%，其中东部地区力争达到
综合生产能力由 2012 年的 27,177.30 万立方米/日增 90%；建制镇达到 70%，其中中西部地区力争达到
长至 2016 年的 30,320.66 万立方米/日。 50%；京津冀、长三角、珠三角等地区提前一年完
图 1：城市供水综合生产能力与供水总量及其增速 成。“十三五”期间，政府将加大投入，实现城镇污
水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变，
由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，由“污水处理”向
“再生利用”转变。同时，为解决水资源短缺及内涝
灾害频发等影响人民生活和城市有序运行的问题，
政府推出海绵城市的理念，财政部、住房城乡建设
部、水利部组织开展了海绵城市建设试点工作。在
上述产业政策的引导下，单环节的污水处理，将向
水环境综合治理、提高水的综合利用转变。
资料来源：2016 年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理 作为公用事业行业，水务行业是典型的政策导
我国污水处理市场发展迅速，随着政府加大基 向性和法律法规驱动型行业。从中国水务行业近年
础设施建设和环保投资力度，污水处理行业稳步发 来出台的相关政策可以看出，行业的总体方向是加
展，城市污水处理能力显著增长，由 2012 年的 快市场化，推动水价改革以提高节约用水的力度和
11,733 万立方米/日增长至 2016 年的 14,910 万立方 促进对水资源的保护。这些政策内容主要包括了市
米/日，年均复合增长率为 6.17%；城市污水处理量 场准入的放开、水价改革、特许经营和加快污水工
4 北京首创股份有限公司
2017 年非公开发行可续期绿色公司债券跟踪评级报告（2018）
程建设等方面内容。考虑到中国目前存在人均供水 间在 4.25-5.10 万亿元之间。另一方面，随着环保要
量不足和水资源污染严重等问题，未来继续推动行 求趋严以及政府监管力度不断加强，固废处理市场
业改革促进对水资源的保护仍将是促进行业发展 竞争越发激烈，行业内部并购与整合不断增加。
的动力。
表 1：近年来中国水务行业政策出台情况
业务运营
日期 政策主要内容 公司业务包括垃圾处理、环保建设、污水处理、
国务院发布《水污染防治行动计划》。到 2020 自来水生产销售以及其他业务。2017 年公司营业收
年，全国水环境质量得到阶段性改善，污染严
重水体较大幅度减少，饮用水安全保障水平持 入 92.85 亿元，同比增长 17.36%；其中垃圾处理业
续提升，地下水超采得到严格控制，地下水污 务实现收入 30.23 亿元，同比下降 2.03%，占营业
染加剧趋势得到初步遏制，近岸海域环境质量
2015.04 收入比重为 32.56%；环保建设业务实现收入 28.21
稳中趋好，京津冀、长三角、珠三角等区域水
生态环境状况有所好转。到 2030 年，力争全 亿元，同比增长 94.79%，占营业收入比重为 30.38%，
国水环境质量总体改善，水生态系统功能初步
恢复。到本世纪中叶，生态环境质量全面改善， 主要系公司加强工程管理，建立工程统管直营平
生态系统实现良性循环。 台，在建项目增多，结转收入增加；污水处理业务
国务院发布《中华人民共和国国民经济和社会
发展第十三个五年规划纲要》。落实最严格的 实现收入 15.75 亿元，同比增长 30.72%，占营业收
水资源管理制度，实施全民节水行动计划。坚 入比重为 16.97%，主要是因为新增运营项目及污水
持以水定产、以水定城，对水资源短缺地区实
2016.03 处理能力增加；自来水生产销售业务实现收入 12.36
行更严格的产业准入、取用水定额控制。加快
农业、工业、城镇节水改造，扎实推进农业综 亿元，同比增长 12.10%，占营业收入比重为 13.31%。
合水价改革，开展节水综合改造示范。用水总
量控制在 6,700 亿立方米以内。 公司其他业务主要是土地开发、京通快速路、饭店
国务院发布《全国土规划纲要（2016-2030 服务等，2017 年公司其他业务实现收入 6.30 亿元，
年）》。加强水资源保障能力建设。合理安排生
产、生活、生态用水，统一调配本地与外地、 同比下降 41.11%，占营业收入比重为 6.79%。
地表与地下水资源。合理安排改造现有水源 图 3：2017 年公司各板块业务收入占比情况
2017.02
地，科学规划新建和调整水源地，蓄引提调结
合、大中小微并举，建立健全流域与区域相结 单位：%
合、城市与农村相统筹、开发利用与节约保护
相协调的水资源供应体系。
注：公开资料，中诚信证评整理
随着“水十条”等相关政策的出台实施及落地，
水务行业有望迎来新的发展机遇。水务公司将通过
加速外延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东
优质资产注入等手段，来进一步提升其盈利能力。
而面对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发
展趋势，水务企业也将面临诸多挑战，预计未来业
内产业并购、整合现象将进一步加剧。
资料来源：公司公告，中诚信证评整理
垃圾处理行业 公司的供水、污水处理、垃圾处理等业务一般
垃圾处理行业政策方面，国家出台了一批与垃 采取特许经营的方式，通过 BOT、TOT 等方式与政
圾处理相关的政策，包括《“十三五”全国城镇生活 府方签订特许经营协议，从而获得项目的特许经营
垃圾无害化处理设施建设规划（征求意见稿）》以 权。目前，特许经营权的期限一般为 20~30 年。随
及四部委《关于进一步加强城市生活垃圾焚烧处理 着 PPP 模式（政府与社会资本合作）的迅速发展，
工作的意见》等，将促进垃圾处理项目提速。根据 公司以 PPP 模式获得的项目越来越多。通过 PPP 模
环保部规划院测算，预计“十三五”期间环保投入将 式，既可以解决地方政府的融资问题，提高地方政
增加至 7.5 万亿元左右，其中垃圾处理行业投资区 府在项目全周期的参与与决策程度，同时可以有效
5 北京首创股份有限公司
2017 年非公开发行可续期绿色公司债券跟踪评级报告（2018）
地提高基础设施建设的质量和效率。 投资总额约26.10亿元，已投资7.73亿元，项目建成
后可新增固废处理能力205万吨/年，未来公司垃圾
垃圾处理业务
处理能力将进一步增强。
公司垃圾处理业务主要包括生活垃圾、一般工
2017年公司垃圾处理业务发展良好，随着在建
业固废与电子产品废弃物处理。2017 年，公司新增
项目的完工并投入运营，公司垃圾处理能力进一步
生活垃圾处理能力 464 万吨/年。截至 2017 年末，
加强，垃圾处理量稳步上升。未来随着垃圾处理业
公司垃圾综合处理能力达 1,139.96 万吨/年，电子垃
务在建工程完工，公司垃圾处理业务收入将进一步
圾处理能力超过 320 万台/年。公司 2017 年新增产
增长。但同时也应注意到公司垃圾处理业务有可能
能来自山东省临淄区危险废弃物综合处置中心项
面临一定的环保风险，中诚信证评对此将保持关
目、贵州省都匀乡镇垃圾收运项目、江西省石城县
注。
城乡垃圾一体化综合处理项目、江西省遂川县生活
垃圾焚烧发电和城乡生活垃圾收运一体化项目、河 水务行业业务
南省睢县生活垃圾焚烧发电及生活垃圾村镇收运 公司水务行业包括环保建设、污水处理与自来
一体化项目、河南省鲁山县静脉产业园项目和鲁山 水生产与销售。2017年公司通过BOT、TOT以及收
县生活垃圾村镇收运一体化项目、河南省遂平县城 购兼并等方式开拓市场，通过签约PPP项目扩大市
乡环卫一体化项目、河南省杞县生活垃圾焚烧发电 场区域，目前公司水务业务以及环保建设业务分布
和乡村生活垃圾收运和生物质秸秆焚烧发电项目、 于23个省份，共计近百个城市，公司合计拥有水处
河南省正阳县生活垃圾焚烧发电和村镇生活垃圾 理能力达2,307.62万吨/日，服务人口超5,000万人。
收集和转运项目、北京市朝阳区环境卫生服务中心 供水业务
的道路清扫保洁第二标段项目、北京市朝阳区建筑 截至2017年末，公司供水业务覆盖全国13个省
废弃物资源化利用中心 PPP 项目及北京市延庆区小 市 区， 公司 供水能 力（含 参控 股企 业）提 升至
张家口垃圾综合处理工程 PPP 项目等。 1,217.58万立方米/日。2017年，公司控股企业供水
2017 年，公司生活垃圾（含餐厨垃圾）处理收 量为8.33亿立方米，售水量为7.01亿立方米，均保
入为 257,725.20 万元，同比增长 3.38%；一般工业 持增长趋势，同比增长4.65%与7.68%，主要系供水
固废及危险废弃物处理收入为 22,300.93 万元，同 运营项目的增加。供水价格方面，2017年公司供水
比下降 25.60%；电子产品废弃物和汽车回收拆解处 价格无调整。
理收入为 22,281.49 万元，同比下降 20.85%，主要 2017年，公司新增供水运营项目5个，新增项
系公司处理垃圾量变化所致。公司垃圾焚烧发电量 目包括河北华冠科技环保有限公司股权并购项目、
为 24,954.80 万千瓦时，同比增长 3.71%；同期上网 新乡市延津县供排水一体化合作项目、阜阳市颍上
电量为 20,515.41 万千瓦时，同比增长 6.54%。 县供水项目、宿州泗县供水项目和屏山县乡镇供水
表2：公司垃圾处理业务运营情况
TOT项目。
同比变化
类别 2016 2017 2017年，公司新增管网335.3km，主要通过自
（%）
生活垃圾处理收入 建方式取得，新增管网包括广元市城区供水管网及
249,291.83 257,725.20 3.38
（万元）
一般工业固废处理收 配套设施PPP项目、资宿豫区乡镇污水处理设施PPP
29,975.28 22,300.93 -25.60
入（万元） 项目、垦利经济开发区污水处理厂及配套管网PPP
电子产品废弃物处理
28,151.47 22,281.49 -20.85 项目与胜坨镇第二污水处理厂及配套管网PPP项
收入（万元）
发电量（万千瓦时） 24,062.82 24,954.80 3.71 目。
上网电量（万千瓦时） 19,255.81 20,515.41 6.54
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
截至2017年末，公司垃圾处理在建项目8个，
6 北京首创股份有限公司
2017 年非公开发行可续期绿色公司债券跟踪评级报告（2018）
表 3：公司供水业务运营情况 整至2.33元/吨；常宁首创水务有限责任公司污水处
供水能力 供水量 售水量 理价格由0.937元/吨调整至1.027元/吨；恩施首创水
年度
（万立方米/日） （亿立方米） （亿立方米）
2016 1,053.17 7.96 6.51 务 有 限 公 司 污 水处 理 价格 由 0.8505 元 /吨 调 整 至
2017 1,217.58 8.33 7.01 0.8705元/吨；安阳首创水务有限公司污水处理价格
注：公司处理能力含参控股企业，供水量与售水量仅含控股企业 由0.9446元/吨调整至1.0336元/吨。公司主要客户仍
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
是地方政府，平均水价为1.15元/吨。
截至 2017 年末，公司在建供水项目 13 个，预
截至2017年末，公司在建污水处理项目49个，
计总投资额 35.37 亿元，已投资 16.83 亿元，项目
预计总投资额86.19亿元，已投资25.07亿元，项目
建成后可新增水处理能力 105.15 万立方米/日。
建成后可新增污水处理能力约160.84万立方米/日。
2017 年，随着自来水供水项目扩建，公司供水
2017年，公司通过多种方式开拓污水处理市
能力不断增强，售水量有所提升。此外公司加强运
场，其污水处理能力不断提升，业务收入不断增加。
营管理，自来水供水产销差有所下降。未来随着公
随着污水处理在建工程项目推进，公司污水业务收
司供水在建工程推进，公司供水业务收入将进一步
入将进一步增加。
增加。
环保建设业务
污水处理业务
公司的环保建设主要为水务工程建设。2017
截至2017年末，公司拥有115个污水处理项目，
年，公司建设业务同比增长94.79%，主要为公司加
污水处理能力（含参控股企业）为1,090.04万立方
强工程管理，建立工程统管直营平台，在建项目增
米/日，同比增长16.58%。2017年，公司控股企业污
多。2017年，公司共结转项目20个，均为外包项目，
水处理量为15.69亿立方米，持续上升。公司2017
其中EPC数量为7个，BOT数量为13个。
年新增项目主要包括石河子市污水处理厂提标改
2017年，公司环保建设业务新签合同30个，合
造和中水回用工程PPP项目、球溪河（仁寿段）水
同金额11.68亿元，较去年有所下降。
污染综合治理一期工程PPP项目、淮南第一污水厂
表 5：公司水务工程建设情况
二期扩建项目、东营市垦利区污水处理PPP项目、
单位：个、亿元
水城县城镇污水处理一体化PPP项目、北京市延庆
年度 新签合同数 新签合同金额
城西再生水厂BOT扩建项目、宿迁宿豫区村镇污水 2016 39 32.00
项目与钟山区农村生活污水PPP建设项目等。 2017 30 11.68
表 4：公司污水业务运营情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
污水处理能力 控股企业污水处理量
年度
（万立方米/日） （亿立方米）
其他业务
2016 935.00 13.73 公司其他业务有土地开发、快速路业务、饭店
2017 1,090.04 15.69 经营业务与采暖运营等。公司土地开发业务主要为
注：公司处理能力含参控股企业，处理量仅含控股企业
公司与海口市土地储备整理中心合作进行的西海
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
岸新区土地开发。2017 年公司土地开发收入 1.75
污水处理价格方面，2017年，公司价格调整主
亿元，同比下降 66.89%，主要是因为公司继续实行
要有具体为：北京首创东坝水务有限责任公司污水
行业退出策略，土地开发业务降低所致。公司快速
处理价格由1.06元/吨调整至1.080元/吨；运城首创
路业务主要为公司拥有的京通快速路运营业务。京
水务有限公司污水处理价格由0.88元/吨调增至1.12
通快速路于 1995 年 12 月建成通车，全长 18.4 千米，
元/吨；临沂首创博瑞水务有限公司污水处理价格由
公司拥有 30 年收费权。受广渠路二期通车分流影
1.002元/吨调整至1.0962元/吨；郯城首创水务有限
响，公司快速路业务 2017 年实现收入 3.34 亿元，
公司污水处理价格由1.12元/吨调整至1.13元/吨；定
同比下降 14.95%。2017 年，京通快速路累计车流
陶首创水务有限公司污水处理价格由1.98元/吨调
量 0.45 亿辆，征费流量 0.40 亿辆，补贴收入为 1.41
7 北京首创股份有限公司
2017 年非公开发行可续期绿色公司债券跟踪评级报告（2018）
亿元。公司饭店经营业务主要由公司下属的新大都 项同比减少96.81%至1.36亿元，主要是公司将BOT
饭店运营。2017 年公司饭店经营业务实现收入 0.24 建设支出调整到在建工程列示所致，导致公司预付
亿元，同比下降 61.67%，主要是因为本期新大都饭 账款大幅下降而在建工程大幅上升。公司货币资金
店开始停工装修，同期入住率为 56.68%。公司采暖 同比增长27.67%至40.95亿元。公司应收账款同比增
运营业务由天保爱华(天津)热力有限公司公司开 长10.74%至22.81亿元，主要账龄在1年以内。
展，公司采暖运营业务主要分布区域是天津市开发 公司非流动资产主要由无形资产、在建工程、
区。2017 年，采暖运营业务实现收入 0.18 亿元， 固定资产和商誉构成，以上科目占非流动资产比重
同比增长 22.98%。 分别为41.43%、26.24%、11.76%和6.85%。随着污
水处理、垃圾处理等项目完工，公司特许经营权增
财务分析 加 ， 2017 年 末 公 司 无 形 资 产 同 比 增 长 33.76% 至
以下分析基于公司提供的致同会计师事务所 172.60 亿 元 。公 司 在 建工 程 同 比 增 长 656.85% 至
（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 109.32亿元，主要是公司将BOT建设支出调整到在
2015～2017年审计报告。 建工程列示所致。公司固定资产同比增长1.95%至
资本结构 48.98亿元。公司商誉同比下降4.88%至28.54亿元。
2017年随着公司业务扩展，公司资产规模有所 负债结构方面，随着公司短期负债的迅速增
上升，截至2017年末，总资产同比增长28.66%至 长，公司主要负债由非流动负债变为流动负债。截
509.94亿元；随着公司融资需求增加，总负债同比 至2017年末，公司流动负债合计为183.66亿元，占
增长30.13%至338.60亿元；随着公司永续债发行以 负债总额的54.24%；公司非流动负债合计为154.94
及盈利积累，所有者权益同比增长25.85%至171.34 亿元，占负债总额的45.76%。
亿元。财务杠杆比率方面，截至2017年末，公司资 公司流动负债主要由短期借款、应付账款、与
产负债率从65.65%变为66.40%，总资本化比率从 一年内到期的非流动负债构成。公司短期借款同比
58.40%变为58.27%，公司杠杆比率较为稳定。 增长128.33%至57.48亿元。公司应付账款同比增长
图 4：公司资本结构分析 112.69%至40.68亿元，主要是应付工程款增加所致。
公司一年内到期的非流动负债同比增长58.17%至
46.75亿元。
公司非流动负债主要是长期借款、应付债券和
预计负债。公司长期借款同比减少0.85%至118.47
亿元。随着到期债券偿还，公司应付债券同比减少
2.38%至16.53亿元。随着预计大修更新改造以及弃
置费用增加，公司预计负债同比增长32.59%至13.79
亿元。
债务期限结构方面，截至2017年末，公司总债
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 务同比增长25.15%至239.23亿元，其中长期债务同
资产结构方面，公司资产以非流动资产为主。 比 下降 1.04%至 135.00 亿元 ，短期债 务同比 增长
截至2017年末，公司流动资产为93.34亿元，占总资 90.43%至104.23亿元。通过调整债务结构，2017年
产的比重为18.30%；公司非流动资产为416.60亿元， 末公司长短期债务比（短期债务/长期债务）为0.77
占总资产的比重为81.70%。 倍，短期债务占比同比上升。
截至2017年末，公司流动资产主要为预付款
项、货币资金和应收账款，以上科目占流动资产的
比重分别为1.46%、43.87%和24.44%。公司预付款
8 北京首创股份有限公司
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图 5：公司债务期限结构情况 整体财务结构稳健。
盈利能力
随着公司业务不断扩张，2017年公司实现营业
收入92.85亿元，同比增长17.36%，主营业务毛利率
同比下降1.54个百分点至31.40%。
从细分业务看，公司环保建设业务同比增长
94.79%至30.38亿元，主要系公司加强工程管理，建
立工程统管直营平台，项目增加较多。公司污水处
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 理同比增长30.72%至34.48亿元，主要是因为新增运
总体看来，随着公司业务规模扩大以及在建工 营项目及污水处理能力增加。
程的不断推进，公司资产呈增长态势。随着公司自
有资本实力增强，公司财务杠杆保持在合理水平，
表 6：公司各业务板块营业收入情况
单位：亿元、%
2015 2016
板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
垃圾处理 28.06 39.73 30.84 30.86 39.00 30.58 30.23 32.56 33.42
环保建设 11.85 16.79 28.51 14.48 18.30 35.30 28.21 30.38 27.14
污水处理 10.51 14.89 43.44 12.05 15.23 36.12 15.75 16.97 34.48
自来水生产和销售 8.71 12.33 28.38 11.03 13.94 21.25 12.36 13.31 26.29
其他 11.49 16.27 32.55 10.71 13.53 45.01 6.30 6.79 43.09
合计 70.61 100.00 32.30 79.12 100.00 32.94 92.85 100.00 31.40
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从期间费用看，2017年公司三费合计同比增长 投资收益同比下降35.69%至2.00亿元。
9.92%至22.55亿元，主要是公司财务费用增加所致。 总体来看，随着业务扩展，公司主营业务收入
随着总债务上升，利息支出增加，公司2017年财务 以及利润总额不断增长，公司盈利能力持续加强。
费用同比增长20.95%至9.12亿元。2017年，公司三 但中诚信证评也注意到公司总债务增加导致的公
费收入占比为24.28%，同比下降1.64个百分点。 司财务费用快速增长。
表 7：公司期间费用分析
偿债能力
单位：亿元、%
截至2017年末，公司总债务同比增长25.15%
项目 2015 2016 2017
至 239.23亿元 ，其中长 期债 务同比下 降 1.04%至
销售费用 0.50 0.45 0.60
管理费用 10.61 12.53 12.83 135.00亿元，短期债务同比增长90.43%至104.23亿
财务费用 5.51 7.54 9.12 元。
三费合计 16.63 20.51 22.55 从经营活动现金流看，2017年公司经营活动净
营业总收入 70.61 79.12 92.85 现金流24.89亿元，处于良好水平；公司经营活动净
三费收入占比 23.54 25.93 24.28
现金流/总债务为0.10倍，经营活动净现金/利息支出
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
为2.51倍，公司经营活动净现金流对债务本息的保
2017年，公司实现利润总额9.72亿元，同比增
障能力较强。
长2.44%。公司利润总额主要来自经营性业务利润
获现能力方面，2017年公司EBITDA增长至
和投资收益。公司营业收入不断增长，公司经营性
31.26亿元。2017年公司总债务/EBITDA为7.65倍，
业务利润同比增长20.16%至5.34亿元。2017年公司
9 北京首创股份有限公司
2017 年非公开发行可续期绿色公司债券跟踪评级报告（2018）
EBITDA利息保障倍数为3.15倍，公司EBITDA对债
务本息的保障能力较强。
表 8：公司偿债能力分析
指标 2015 2016 2017
总债务（亿元） 183.70 191.16 239.23
EBITDA（亿元） 23.34 27.72 31.26
资产负债率（%） 67.33 65.65 66.40
经营活动净现金流（亿元） 10.07 29.58 24.89
总资本化比率（%） 59.55 58.40 58.27
EBITDA 利息倍数（X） 3.37 3.49 3.15
总债务/EBITDA（X） 7.87 6.90 7.65
经营活动净现金/总债务（X） 0.05 0.15 0.10
经营活动净现金/利息支出（X） 1.46 3.72 2.51
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至2017年末，公司获得银行授信总额301.46
亿元，其中未使用的银行授信额度为221.04亿元，
公司备用流动性良好。
受限资产方面，公司有部分收费权被质押用以
融资，截至2017年末对应融资余额为55.89亿元。
或有负债方面，截至2017年末公司对外担保余
额为5.86亿元，占净资产比重为3.42%，被担保对象
是合营企业通用首创水务投资有限公司和联营企
业深圳粤能环保再生能源有限公司，被担保对象都
是水务行业，运营情况良好，整体风险可控。此外
公司无重大未决诉讼。
总体看来，2017年，公司业务发展良好，营业
收入不断增加，盈利能力有所增强，行业地位依然
非常突出，财务杆杆保持在合理水平，整体偿债能
力极强。
结 论
综上，中诚信证评维持北京首创股份有限公司
主体信用等级为 AAA，评级展望稳定；维持“北京
首创股份有限公司 2017 年非公开发行可续期绿色
公司债券”信用等级为 AAA。
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附一：北京首创股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
北京市国资委
100.00%
首创集团
100%
54.32%
首创华星
首创股份
0.79%
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
11 北京首创股份有限公司
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附二：北京首创股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
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附三：北京首创股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016
货币资金 392,016.26 320,717.87 409,462.65
应收账款净额 136,218.45 205,984.64 228,104.71
存货净额 390,726.84 119,279.71 65,163.33
流动资产 1,407,379.32 1,331,743.47 933,444.83
长期投资 180,425.78 214,171.02 262,445.82
固定资产 562,241.50 624,870.96 489,776.49
总资产 3,612,520.02 3,963,511.40 5,099,430.84
短期债务 678,680.84 547,358.06 1,042,323.04
长期债务 1,158,276.99 1,364,259.45 1,350,015.66
总债务（短期债务＋长期债务） 1,836,957.83 1,911,617.51 2,392,338.70
总负债 2,432,488.94 2,602,036.57 3,386,014.57
所有者权益（含少数股东权益） 1,180,031.09 1,361,474.82 1,713,416.27
营业总收入 706,149.35 791,204.06 928,546.84
三费前利润 218,439.53 249,596.57 278,901.90
投资收益 12,953.69 31,040.14 19,961.44
净利润 70,138.75 64,617.79 70,214.67
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 233,352.82 277,240.33 312,601.60
经营活动产生现金净流量 100,672.53 295,819.34 248,925.79
投资活动产生现金净流量 -561,238.24 -388,787.78 -702,017.23
筹资活动产生现金净流量 501,364.00 -23,938.92 578,832.60
现金及现金等价物净增加额 38,782.71 -112,565.28 115,854.96
财务指标 2015 2016
营业毛利率（%） 32.30 32.94 31.40
所有者权益收益率（%） 5.94 4.75 4.57
EBITDA/营业总收入（%） 33.05 35.04 33.67
速动比率（X） 0.88 1.13 0.47
经营活动净现金/总债务（X） 0.05 0.15 0.10
经营活动净现金/短期债务（X） 0.15 0.54 0.24
经营活动净现金/利息支出（X） 1.46 3.72 2.51
EBITDA 利息倍数（X） 3.37 3.49 3.15
总债务/EBITDA（X） 7.87 6.90 7.65
资产负债率（%） 67.33 65.65 66.40
总资本化比率（%） 60.89 58.40 58.27
长期资本化比率（%） 49.53 50.05 44.07
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、公司短期债务包括其他流动负债中的有息债务，长期债务包括长期应付款中的有息债务。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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