海通证券面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告

信用评级报告声明
    中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
                                        3                                           海通证券股份有限公司
                                            面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
                                                           71.24%。2017 年，公司实现营业收入 282.22 亿元，
概    况
                                                           净利润 98.76 亿元，经营活动产生的现金流量净额
公司概况                                                   -588.17 亿元。
     海通证券股份有限公司（以下简称“海通证券”
                                                           本期债券概况
或“公司”）成立于 1988 年，前身为上海海通证券公
                                                                            表 1：本期债券基本条款
司。1994 年 9 月，公司改制为全国性的有限责任公
                                                                                          基本条款
司，更名为“海通证券有限公司”。2000 年底，公司                     海通证券股份有限公司面向合格投资者公开发
                                                           债券名称
完成增资扩股，资本金增至 37.47 亿元。2002 年 1                      行 2018 年公司债券（第三期）
                                                                    本期债券发行总额不超过人民币 50 亿元（含 50
月，公司变更为股份制有限公司，并更名为“海通               发行总额
                                                                    亿元）。
证券股份有限公司”；同年 11 月，公司资本金增至             债券期限 本期债券为 3 年期。
87.34 亿元。2005 年 5 月，经中国证券业协会评审                      本期债券票面年利率将根据网下询价结果，由公
                                                           票面利率 司与主承销商按照国家有关规定共同协商确定。
通过，公司成为创新试点类券商。2007 年 7 月公司                      债券利率不超过国务院限定的利率水平。
与上海市都市农商社股份有限公司（以下简称“都                        本期债券本息支付将按照本期债券登记机构的
                                                                    有关规定统计债券持有人名单。采用单利按年计
市股份”）吸收合并，成功实现借壳上市，同年 11                       息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，
                                                           偿还方式
月，公司完成非公开发行，注册资本变更为 41.14                        最后一期利息随本金的兑付一起支付。年度付息
                                                                    款项自付息日起不另计利息，本金自本金兑付日
亿元。2012 年 4 月，公司在香港联合交易所上市，                      起不另计利息。
同时发行 H 股 149,259 万股。2015 年 5 月，公司完                    本期债券募集资金在扣除发行费用后，假设募集
                                                                    资金不足 31 亿元（包括 31 亿元），募集资金将
成 H 股非公开发行，募集资金总额为 329.34 亿港                       全部用于归还发行人到期的收益凭证；假设募集
                                                           募集资金
元。截至 2017 年末，公司注册资本 115.02 亿元，                      资金超过 31 亿元，募集资金中 31 亿元将用于归
                                                           用途
                                                                    还发行人到期的收益凭证，剩余部分将用于补充
净资本 752.92 亿元。公司股东持股较为分散，无控                      公司营运资金，以满足公司债务结构调整及日常
股股东及实际控制人。                                                经营管理的资金需求。
                                                           资料来源：公司提供，中诚信证评整理
     截至 2017 年末，公司在中国境内拥有 331 家
证券及期货营业部（其中证券营业部 290 家，期货              行业分析
营业部 41 家），遍布 30 个省、直辖市和自治区；
                                                           证券市场概况
在亚洲、欧洲、北美洲、南美洲等 14 个国家和地
                                                                证券行业与宏观经济环境高度相关。近年来在
区设有分行或子公司。凭借遍布全国的营业网点和
                                                           外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影
极具战略性的国际化布局，公司得以建立庞大且稳
                                                           响下，上证综指震荡下跌至 2013 年 6 月的 1,849.65
定的客户群，截至 2017 年末，公司在境内外拥有
                                                           点，为近 4 年来的最低点。2013 年是中国经济深化
超过 1,067 万名客户，是目前全国规模最大、经营
                                                           改革转型升级不断深入的一年，当年全国 GDP 达
范围最宽、机构分布最广、服务客户最多的证券公
                                                           到 568,845 亿元，同比增长 7.7%。受到国内经济结
司之一。从 2015~2017 年券商分类评级结果来看，
                                                           构战略调整，境外经济局势低迷的影响，A 股市场
公司分别被评为 AA 级、BBB 级和 AA 级。2016
                                                           波动较大，而且表现继续分化，截至 2013 年末，
年公司由于两融业务和客户身份审查等涉嫌违法
                                                           上证综指报收 2,115.98 点，同比下跌 6.75%。2014
违规等事项原因，级别下调至 BBB，为此公司已根
                                                           年，股票指数和两市成交量均大幅增长，其中上证
据监管部门最新要求进行整改，并进行全额计提拨
                                                           综合指数收于年内新高 3,234.68 点，较 2013 年末
备。在 2017 年公布的券商分类评级结果里，公司
                                                           上涨 52.87%，深圳成份指数收于年内新高 11,014.62
被重新上调至 AA。
                                                           点，较 2013 年末上涨 35.62%。2015 年上半年，中
     截至 2017 年 12 月 31 日，公司资产总计 5,347.06
                                                           国资本市场在改革红利不断释放、货币政策定向宽
亿元，所有者权益 1,296.94 亿元；剔除代理买卖证
                                                           松的宏观背景下，延续了 2014 年第四季度以来的
券款后，公司总资产 4,509.32 亿元，资产负债率为
                                                       4                                             海通证券股份有限公司
                                                             面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
上涨势头，主要股指屡创新高，上证综指从 3,234.68         年末，我国境内上市公司数（A、B 股）增至 3,052
点上升至 5,178.19 点。但进入六月中旬后，市场在          家，总市值下降至 50.82 万亿元。2017 年前三季度，
融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响下急促回              IPO 审核提速，2017 年 10 月新一届发审委履职以
调，股市出现巨幅震荡。监管层密集出台多项措施            来，IPO 审核通过率大幅降低，2017 年 IPO 企业数
来稳定市场，取得初步成效，年末上证综指有所上            量创下历史记录。截至 2017 年末，我国境内上市
升。截至 2015 年 12 月 31 日，上证综指为 3,539.18       公司数（A、B 股）增至 3,485 家，总市值下降至
点。                                                    44.93 万亿元。与此同时，随着证券市场的发展，
     进入 2016 年以来，宏观经济下行压力加大，           证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等证
股票市场继续进入震荡下行，从 2016 年前三季度 A          券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建
股表现来看，各大指数整体均表现为下跌。但进入            设逐步深入。
10 月份以后，随着国内各金融机构资产配置压力加                     表 2：2015～2017 年股票市场主要指标
大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成                                                      单位：家、万亿元
国内无风险收益率持续下滑，导致大量机构资金进                   指标             2015           2016         2017
                                                         上市公司总数           2,827          3,052        3,485
入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持
                                                         总市值                 53.13          50.82        44.93
续上升。截至 2016 年末，上证综指收盘收于 3,103.64
                                                         总成交额              255.05        126.73        111.90
点，较年内最低点 2,638.30 点上涨 17.64%，年初因         资料来源：中国证监会，中诚信证评整理
熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。2016 年底，                交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，
中央经济工作会议定调，要稳中求进、去杠杆，大            市场交易量呈现一定的波动。2015 年以来，尤其是
力发展实体经济，2017 年 A 股出现慢牛格局。2017          上半年股指大幅上涨情况下，市场交易量显著增
年全年，上证指数全年振幅 13.98%，截至 2017 年           长 ， 全 年 成 交 总 额 254.37 万 亿 元 ， 同 比 增 长
末，上证综指收盘收于 3,307.17 点，较年初上涨            244.33%。2016 年，证券市场整体较为低迷，两市
6.56%。中诚信证评认为，未来在经济转型升级不             成交额为 126.66 万亿元，较上年大幅减少 50.21%。
断加快以及城镇化建设不断深入，外围经济企稳回            2017 年全年两市成交额 111.90 万亿元，同比减少
升等因素的带动下，国内经济有望平稳发展，从而            11.65%。
推动证券市场的景气度向上提升。                               从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确
       图 1：2014～2017 年上证综合指数变化趋势图        立了经纪业务、投行业务、自营业务和资产管理业
                                                        务四大业务板块。从中国证券行业的收入结构来
                                                        看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结
                                                        构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖
                                                        于传统的经纪业务，因而整体的经营状况与宏观经
                                                        济及证券市场景气度息息相关。随着市场景气度的
                                                        提升，2013~2015 年，全行业证券公司实现净利润
资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理               440.21 亿元、965.54 亿元和 2,447.63 亿元，总体呈
     多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大           现上升态势。进入 2016 年以来，证券公司整体经
力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证            营情况受二级市场行情下滑影响显著，2016 年全行
券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场            业证券公司实现净利润 1,234.45 亿元。受二级市场
体系逐步壮大和完善。截至 2015 年末，我国境内            成交量及债券承销业务量下滑共同影响，2017 年证
上市公司数（A、B 股）为 2,827 家，总市值达 53.13        券公司实现净利润 1,129.95 亿元，同比减少 8.47%。
万亿元。2016 年以来，IPO 审核提速，截至 2016
                                                    5                                             海通证券股份有限公司
                                                          面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
    图 2：2011～2017 年证券公司营业收入和利润情况       2017 年分类评价中，有 97 家券商参评，其中 A 类
                                                        有 40 家、B 类有 48 家、C 类有 9 家，评级最高的
                                                        AA 级有 11 家。
                                                            中诚信证评认为，证券公司分类评价体系的进
                                                        一步完善望促进证券市场健康稳定发展。同时，
                                                        2017 年公布的证券公司分类评级结果较 2016 年有
                                                        所改善，反映了在监管转型和行业发展的双重驱动
                                                        下，证券公司风险管理能力不断提升。
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理                    经纪业务
     从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的               经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以
发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历            来，在证券公司收入中的占比很高。随着 2008 年 5
程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规            月券商新设营业部重新开闸，营业部网点扩展限制
管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》，          的放开，证券公司争相新设营业部并升级服务部，
将证券公司分为 A（AAA、AA、A）、B（BBB、                抢占经纪业务市场份额。2014 年，证券公司营业部
BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E 等 5 大类 11             数量达到 7,199 家，较 2013 年增长 1,414 家，其新
个级别。其中，A、B、C 三大类中各级别公司均为            增营业部多为轻型营业部。截至 2015 年底，我国
正常经营公司，D 类、E 类公司分别为潜在风险可            共有证券公司营业部 8,170 家，较 2014 年增加
能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措              13.49%。轻型营业部的扩张态势仍在持续，但增速
施的公司。自 2010 年起，证监会每年对证券公司            略有放缓。2016 年，证券公司已经公告获批新设的
进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理            营业部数达到 723 家。2017 年二季度开始，监管部
水平。据 2015 年 7 月证监会披露的分类结果显示，         门收紧对证券营业部新设申请的管理，截至 2017
在全行业 119 家证券公司中，剔除 24 家与母公司           年末，证券公司营业部合计 10,089 家。
合并评价的公司外，共有 95 家证券公司参与分类                受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务
评价，其中 AA 类公司 27 家，A 类公司 37 家，B           竞争日趋激烈，市场集中度呈现下降趋势。尽管证
类公司 30 家，C 类公司 1 家，无 D 类及 E 类公司，       券业协会于 2010 年 10 月下发了《关于进一步加强
全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定              证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通
标准，且获得 AA 级和 A 级的券商数量较上年分别           知》，规范行业佣金的收取，避免恶意拉低佣金率
增加 7 家和 19 家。但伴随着 2015 年证券行业的快         的不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加
速发展，行业中亦出现了场外配资信息系统违规接            剧，全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。据统
入、两融违规操作招来的罚单，以及新三板业务中            计，2012 年行业平均佣金率继续下滑至 0.078%。
的违规行为等。为加强行业监管，证监会对多家券            2013 年 3 月 25 日，中国证券登记结算有限责任公
商进行立案调查，根据 2016 年度公布的证券公司            司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》，
分类结果，95 家参评券商中，58 家评级下滑、30            从公布日起，投资者就可选择非现场方式申请开立
家评级持平、仅 7 家评级上升。2017 年 7 月，证监         证券账户。2014 年佣金率降为 0.0707%，降了接近
会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，提出            万分之一。2015 年，受互联网冲击和一人多户政策
全面风险管理；新增年度营业收入、机构客户投研            的放开，佣金率进一步降至 0.050%。2016 年，行
服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海            业平均佣金率进一步下降至 0.034%。
外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设                2015 年 A 股市场日均成交金额为 11,079 亿元，
投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等。在              同比增长 243.7%，其中第二季度日均成交金额为
                                                    6                                            海通证券股份有限公司
                                                         面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
16,681 亿元，较 2014 年日均成交额多了 4 倍。由               下滑，券商投行业务规模亦明显缩水，自2012年10
于上半年牛市效应，市场活跃，成交金额的放量式                 月以来，国内证券市场经历了A股历史上时间最长
增长对冲了佣金率的下降，所以总体来看，2015 年                的IPO寒冬。直至2013年末，纽威阀门等5家公司获
经纪业务收入仍实现了 156%的增长。2016 年，证                 得新股发行批文后，IPO市场开始升温好转。2014
券市场行情在经历年初的急剧下跌后企稳回升，但                 年，在新股发行重启及市场回暖的利好因素带动
整体较为低迷，市场交易规模显著收缩，A 股市场                 下，A股市场一共发行了453个股权融资项目，同比
日均成交金额为 5,215 亿元，同比减少 52.93%。2017             增加96.10%；融资金额为5,206.24亿元，比2013年
年 A 股市场绩优蓝筹股表现抢眼，中小盘股表现低                大幅增长60.79%。2015年，IPO因受二级市场异常
迷，市场结构分化明显，2017 年全年 A 股市场日                 波动影响而暂停近4个月，但总体而言，A股一级市
均成交额为 4,582.08 亿元，同比减少 11.63%。                  场扩容较快。全年A股市场一共发行了1,082个股权
         图 3：2007 年以来市场日均成交额情况                 融资项目，同比增加72.57%；融资金额为15,350.36
                                            单位：亿元       亿元，同比大幅增长101.02%；其中，IPO发行224
                                                             家，融资金额1,578.29亿元，分别增长79.20%和
                                                             135.96%。2016年，A股共计227家上市公司取得批
                                                             文并成功发行上市，累计募集资金1,496亿元，同比
                                                             略有减少。2017年全年，沪深两市IPO首发家数合
                                                             计421家，首发募集资金2,186.10亿元，同比分别增
                                                             长69.76%和33.82%。中诚信证评认为，未来证券公
                                                             司承销业务收入来源将得到有力补充，有利于其投
资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理                    行业务运营的稳定。
     经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价                            图 4：2007 年以来 IPO 募集资金情况
值，开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发                                                                  单位：亿元
展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值
服务。2011 年《证券投资顾问业务暂行规定》以及
2012 年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁
布实施，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财
富管理职能方向转变。中诚信证评认为，券商经纪
业务目前激烈的竞争态势必然推动该业务的升级，
未来新型证券营业部的设立以及经纪业务向财富
管理职能的转变是必然趋势。随着未来证券市场景
气度的提升，股市成交额与换手率有望提高，券商                 资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理
经纪业务亦将有所增长。                                            同时，国内资本市场融资品种逐步多元化，有
                                                             效地平滑了证券公司投行业务的波动。近年来随着
投行业务
                                                             A 股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发
     2009年3月，随着《首次公开发行股票并在创
                                                             展，上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增
业板上市管理暂行办法》的颁布，创业板正式开启，
                                                             加，券商投行业务已不再单纯依赖 IPO 业务。2015
作为A股主板和中小板市场的重要补充，创业板的
                                                             年债券融资规模达到 22.73 万亿元，同比增长近一
开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的
                                                             倍。二者的大幅增长为券商贡献了 394 亿元的承销
市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值
                                                             保荐收入，增长了 64%。2016 年我国债券融资规模
水平的下滑，国内企业IPO数量及融资金额均大幅
                                                             继续大幅增长，全年债券融资金额达 36.22 万亿元，
                                                         7                                             海通证券股份有限公司
                                                               面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
同比增长 59.33%。2017 年在稳健中性的货币政策、                 证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大
金融监管持续趋严背景下，2017 年债券市场扩容放                  到全部）。此外，新三板、区域性股权交易市场
缓。2017 年全年，新发行债券规模 40.52 万亿元，                 挂牌转让的股票等产品 纳入券商自营业务投资
同比增加 11.87%。                                              范围。
             图 5：2007 年以来债券融资规模                         中诚信证评认为，随着自营投资范围的扩大，
                                            单位：万亿元       可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把
                                                               控，券商自营业务的良好表现有望得到延续，但同
                                                               时也对券商风险管控能力提出了更高的要求。
                                                               资产管理和创新业务
                                                                   在完成综合治理后，证券公司的资产管理业务
                                                               在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实
                                                               现了全面转型。目前，证券公司资产管理业务已形
                                                               成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的
资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理                      多元化产品线。
     从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业                      集合理财产品的发行始于 2005 年，作为资产
务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中                   管理的主要产品，其产品线也扩展到股票型、债券
小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格                   型、货币市场型、混合型以及 FOF 型等多种系列。
局有所弱化。短期内，受 IPO 市场景气度回升及债                  随着人们财富的积累，对于理财的需求也不断增
市扩容影响，投行业务的竞争将更为激烈，但总体                   长，2009 年以后券商集合理财产品规模逐年上升。
来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大                   受益于政府对券商资产管理政策的松绑，截至 2013
中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。                     年 12 月 31 日，115 家证券公司受托管理资金本金
                                                               总额为 5.2 万亿元，比 2012 年末的 1.89 万亿元增
自营业务
                                                               长了 1.75 倍。2014 年，证券公司托管证券市值 24.86
     作为证券公司的传统业务之一，近年来直至
                                                               万亿元，受托管理资金本金总额 7.97 万亿元。2015
2015 年末我国证券公司自营规模持续增长，2015
                                                               年券商受托管理资本金总额为 11.88 万亿元，同比
年 125 家证券公司实现证券投资收益（含公允价值
                                                               增长 49.06%，增速与去年基本持平，保持较快增长。
变动）1,413.54 亿元，同比大幅增长 99.01%。从自
                                                               从收入占比来看，2015 年券商资管业务收入占行业
营业务投资结构来看，由于前几年股票市场表现不
                                                               总收入的 4.78%，与 2014 年保持一致，占比仍然较
佳，因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债
                                                               低。截至 2016 年末，129 家证券公司托管证券市值
券类投资，2014 年以来随着证券市场景气度的提
                                                               33.77 万亿元，受托管理资金本金总额 17.82 万亿元，
升，证券公司自营业务收入规模显著提升。2016 年
                                                               受托规模较 2015 年末继续大幅增长；同期券商资
受资本市场震荡、监管趋严影响，证券公司自营业
                                                               管业务收入占行业总收入的 9.04%，同比亦有较大
务规模及收益率显著回落，截至 2016 年末，129 家
                                                               提高。截至 2017 年末，证券公司托管证券市值 40.33
券商实现证券投资收益（含公允价值变动）568.47
                                                               万亿元，受托管理资金本金总额 17.26 万亿元，较
亿元，同比下降 59.78%。
                                                               上年末减少 3.14%。2016 年以来监管部门明确去杠
     为进一步 扩大证券 公司 证券自营 业务的投
                                                               杆、去通道的监管方向，资管行业迎来统一监管的
资品种范围，2012 年 11 月，证监会公布《关于
                                                               供给侧改革，券商从事通道业务的成本大幅度上
修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关
                                                               升，2017 年券商资管规模近年来首次负增长。
事项的规定〉的决定》，规定券商自营业务投资范
围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的
                                                           8                                            海通证券股份有限公司
                                                                面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
         图 6：2011 年以来受托管理资本金规模                           图 7：近年来证券行业融资融券额
                                        单位：万亿元                                                        单位：亿元
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理                       资料来源：东方财富 Choice，中诚信证评整理
     直投业务方面，为鼓励证券公司开展创新业
                                                           证券行业关注
务，增强综合业务优势，证监会在 2007 年开放券
                                                           传统业务竞争加剧，收入结构仍需改善
商直投试点，并于 2011 年 7 月颁布《证券公司直
                                                                目前，虽然证券行业经纪业务占比有所下降，
接投资业务管理指引》，首次提出“设立直投基金，
                                                           收入结构得到一定优化，但行业的盈利模式仍对经
筹集并管理客户资金进行股权投资”。这有助于券
                                                           纪业务和自营业务具有很高的依赖性，其业绩的增
商通过借助外部资金成立直投基金的形式进行直
                                                           长高度依赖于市场变化，各证券公司之间盈利模式
接投资，从而降低对自有资金的约束。
                                                           的同质化显著。与此同时，投行业务的竞争日趋激
     融资融券业务于 2010 年正式推出，近两年发
                                                           烈。尽管银行间市场交易商协会于 2012 年 11 月公
展迅速。据中国证券金融股份有限公司（以下简称
                                                           告新增中信证券、招商证券、广发证券等 10 家券
“证金公司”）统计数据显示，自 2010 年 3 月中国证
                                                           商获得参与短融、中票等非金融企业债务融资工具
监会批准国泰君安、国信证券、中信证券、光大证
                                                           的主承销业务资格，但短期内来看，银行间债券市
券、海通证券和广发证券六家证券公司作为融资融
                                                           场的承销业务仍由银行把控，券商进入存在一定障
券业务首批试点证券公司以来，融资买入额占两市
                                                           碍，对证券公司投行业务的推动难以快速显现。
成交额的比例不断攀升，目前达到 15%左右的规
                                                                2012 年 10 月，证监会发布修订后的《外资参
模。融资融券业务在 2014 年表现抢眼，全年共实
                                                           股证券公司设立规则》和《证券公司设立子公司试
现收入 446.24 亿元，占券商总收入的比例为 17%，
                                                           行规定》，将合资券商外资持股比例上限由此前的
收入增速高达 141.71%。自 2014 年末融资融券余额
                                                           1/3 升至 49%。同时，证券公司子公司申请扩大业
迈上 1 万亿元的台阶后，2015 年上半年该项业务继
                                                           务范围的经营年限从 5 年缩短至 2 年。这有利于提
续维持高速增长，两融规模最高突破 2.27 万亿元，
                                                           高外资参股券商的积极性，加快券商与国际市场接
其中第二季度单季融资融券日均余额达到了 1.95
                                                           轨的节奏，但同时，国内证券公司直接面对拥有雄
万亿元。之后受市场大幅调整影响，两融规模回落
                                                           厚实力的国际证券公司的正面竞争，对国内证券公
至 9,000 亿元，随着市场企稳，年末两融余额达到
                                                           司尤其是抢占高端客户和投资银行业务方面形成
了 1.17 万亿元，较 2014 年增长了 14.5%。2016 年
                                                           冲击。
以来 A 股市场成交量萎缩，沪深两市两融余额有所
缩减，年末融资融券余额为 9,392 亿元，同比减少              行业创新加快，创新业务有望快速发展
20.02%。2017 年下半年 A 股市场成交量有所上升，                  经历了长期的综合治理，证券公司进入常规经
沪深两市两融余额有所增加，年末融资融券余额为               营，监管机构也陆续批准了一批优质券商开展各种
10,263 亿元，同比增加 9.26%。                              创新业务，直投、融资融券和股指期货等创新业务
                                                           已进入正常运营。2012 年 5 月以来监管部门进一步
                                                           明确了证券业下一步发展的“路径图”，并计划从 11
                                                       9                                             海通证券股份有限公司
                                                             面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
个方面出台措施支持行业创新，包括提高证券公司                  合规经营压力持续增加
理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进                         2017 年证券行业延续全面监管、从严监管，重
程、放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司                  罚各种违法违规行为，强化证券期货基金经营机构
代销金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业                  合规风控和流动性管理，发布投行、股权质押和资
部组织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组、                  管新规等监管政策。预计对券商监管仍将全面从
鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小微企                    严，资质较差的券商将面临更大的经营压力。
业私募债券试点、改革证券公司风控指标体系、探                       2017 年 7 月，国务院金融稳定发展委员会成立，
索长效激励机制以及积极改善证券公司改革开放                    统筹和协调金融改革发展与监管，一行三会保持高
和创新发展的社会环境等。                                      压监管态势，证监会、银监会相继开出史上最大罚
    自证券业发展“路径图”明确后，相关具体政策                单，2017 年证监会作出行政处罚决定超 200 件，罚
措施正逐步推出，政策内容包括降低券商自营、资                  没款金额超 70 亿元。监管部门预计将保持高压监
产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，降低                    管态势。
QFII 资格要求，扩大券商自营业务范围等等，其余                      2017 年，IPO 发行常态化，新一届发审委履职
有关政策将会陆续出台。中诚信证评认为，当前我                  以来，审核更加严格，IPO 过会率大幅降低。2016
国证券业为市场提供的金融产品、交易工具、中介                  年以来，资管业务“去通道”监管文件密集出台，券
服务均相对较少，为使证券行业更好地为国民经济                  商资管业务规模增速放缓。券商投行业务和资管业
服务，监管层大力推动行业创新，促进创新业务发                  务经营压力将持续增加。
展。未来，随着行业创新的逐渐深入，创新业务将                       总体看来，在防控金融风险和守住不发生系统
为券商带来新的收入增长点，并平滑经济周期的影                  性金融风险的监管要求下，券商的合规经营压力将
响，但同时也对券商风险控制能力提出更高的要                    持续增加。
求。
                                             表 3：近年来证券业主要行业政策
    时间                      文件                                                  说明
                《关于修改<关于证券公司风险资本     降低券商自营、资产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，打开证
2012 年 4 月
                准备计算标准的规定>的决定》         券公司创新空间。
                《关于实施〈合格境外机构投资者境    降低 QFII 资格要求，允许 QFII 为自有资金或管理的客户资金分别开立
2012 年 7 月    内证券投资管理办法〉有关问题的规    证券账户，QFII 可选择多个交易券商；扩大投资范围，放宽持股比例
                定》                                限制。
2012 年 8 月    《转融通业务规则（试行）》          转融通业务试点正式开启。
              《关于修改〈证券公司设立子公司试
2012 年 10 月                                       符合要求的证券公司子公司，可以申请扩大业务范围。
              行规定〉的决定》
              《关于修改〈关于证券公司证券自营      明确券商自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转
2012 年 11 月 业务投资范围及有关事项的规定〉的      让的证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部）、新三
              决定》                                板和区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品。
              《关于证券公司类会员参与非金融企
                                                    新增国泰君安、招商证券、光大证券等 10 家券商获得参与短融、中票
2012 年 11 月 业债务融资工具主承销业务市场评价
                                                    等非金融企业债务融资工具的主承销业务资格。
              结果的公告》
              《证券公司资产证券化业务管理规定      列明证券化的基础资产具体形态、降低了证券公司从事资产证券化业
2013 年 2 月
              （征求意见稿）》                      务的准入门槛、提高资产证券化设立与审核效率、提升流动性。
              《证券公司债务融资工具管理暂行规      对现有证券公司债券、次级债有关规定细化，并允许证券公司发行受
2013 年 3 月
              定（征求意见稿）》                    益凭证进行融资。
              《中国证监会关于进一步推进新股发      推进新股发行机制向注册制转变、强化发行人及其控股股东等责任主
2013 年 11 月
              行体制改革的意见》                    体的诚信义务、进一步提高新股定价的市场化程度等。
              《首次公开发行股票并在创业板上市      适当放宽财务准入指标，取消持续增长要求；简化其他发行条件，强
2014 年 5 月 管理办法》及《创业板上市公司证券       化信息披露约束；全面落实保护中小投资者合法权益和新股发行体制
              发行管理暂行办法》                    改革意见的要求。
              《沪港股票市场交易互联互通机制试      对境内证券公司开展沪港通业务提出原则性要求，明确了沪港通的业
2014 年 6 月
              点若干规定》                          务范围、外资持股比例、清算交收方式、交收货币等相关事项，对投
                                                          10                                    海通证券股份有限公司
                                                                面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
                                              资者保护、监督管理、资料保存等内容提出了相关要求。
                                               明确监管法规，统一以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产
                                               证券化业务；将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管
              《证券公司及基金管理公司子公司资
2014 年 11 月                                  理公司子公司；取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础
              产证券化业务管理规定》
                                               资产负面清单管理；强化重点环节监管，制定信息披露、尽职调查配
                                               套规则，强化对基础资产的真实性要求，以加强投资者保护。
                                               扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制度，
2015 年 1 月 《公司债券发行与交易管理办法》
                                               增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。
              《证券公司及基金管理公司子公司资 规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务，
2015 年 5 月
              产证券化业务信息披露指引》       保障投资者的合法权益。
              《证券公司及基金管理公司子公司资
2015 年 5 月                                   规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质量。
              产证券化业务尽职调查工作指引》
                                               规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注
2015 年 7 月 《香港互认基金管理暂行规定》
                                               册、销售、信息披露等活动。
2016 年 10 月 《证券公司风险控制指标管理办法》 建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。
2017 年 6 月                                   明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高
              《证券公司和证券投资基金管理公司
（2017 年 10                                   合规履职保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规管
              合规管理办法》
月执行）                                       理有效性，不断增强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。
              《关于修改〈证券公司分类监管规 促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业
2017 年 7 月
              定〉》                           务。
                                               确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打
              《关于规范金融机构资产管理业务的
2017 年 11 月                                  破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌套和通道业务，
              指导意见（征求意见稿）》
                                               切实加强监管协调，合理设置过渡期。
                                               督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的
              《规范债券市场参与者债券交易业务
2018 年 1 月                                   各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水
              的通知（银发[2017]302 号文）》
                                               平。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
                                                                  表 4：2014～2016 年公司经营业绩排名
竞争实力                                                                                     2014     2015     2016
                                                         营业收入排名                          3        5         2
资本实力雄厚，多项业务排名位居行业前列
                                                         净利润排名                            2        3         5
     作为国内大型综合性券商之一，公司各项业务
                                                         净资产排名                            2        2         2
发展较为均衡，综合实力强，经营业绩良好。在中
                                                         净资本排名                            2        2         3
国证券业协会公布的 2016 年度证券公司业绩排名             总资产排名                            2        2         3
中，公司总资产和净资本排名第三，净资产排名第             客户资金余额                          7        7         7
二，营业收入排名第二，净利润排名第五，处于行             代理买卖证券业务净收入
                                                                                               8        9         8
                                                         （含席位租赁）
业前列。雄厚的资本实力极大地有利于公司在满足             承销及保荐业务净收入                  6        7         5
外部监管的条件下，推动自营、直投、融资融券等             受托客户资产管理业务净收入            5        4       14
资本密集型业务的扩展，并加快对外部资源的兼               注：1、2014~2015 年营业收入、净利润、净资产、净资本和总资产
                                                                采用母公司口径；客户资金余额、代理买卖证券业务净收入、
并、整合，从而促进公司更快发展。                                承销与保荐业务净收入和受托资产管理业务净收入采用合
                                                                并口径。
                                                             2、2016 年营业收入采用合并口径，其他指标均为专项合并口
                                                                径。
                                                         资料来源：中国证券业协会网站，中诚信证评整理
                                                         金融集团架构逐步完善，海外业务稳步拓展
                                                              公司坚持以客户为中心，以创新和国际化作为
                                                         主要手段，注重发展经纪、投行、资产管理等核心
                                                         金融中介服务，持续强化风险管理、信息技术、研
                                                         究以及人力资源等支撑体系，致力于建设以证券为
                                                         核心的金融服务集团。
                                                    11                                             海通证券股份有限公司
                                                           面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
    近年来，公司抓住证券市场机构整合的机会，                  供全面、个性化的金融类服务，并提高客户群体的
设立了多家子公司。截至 2017 年末，公司控股富                  忠诚度。
国基金管理有限公司、海富通基金管理有限公司、
                                                              业务发展相对均衡，收入来源持续多元化
海富产业投资基金管理有限公司、海通期货有限公
                                                                   作为拥有全业务牌照的综合金融服务商，公司
司、海通（香港）金融控股有限公司 1（以下简称“海
                                                              可提供一系列金融产品及服务以满足客户的多样
通（香港）金控”）、海通开元投资有限公司、海通
                                                              化需求。公司业务种类多元化，业务已涵盖证券、
恒信国际租赁股份有限公司等子公司，目前公司业
                                                              基金、期货、融资租赁等多个领域，为其多元化发
务板块已包含证券、基金、直接投资、期货、融资
                                                              展奠定良好基础。
租赁等。公司以证券为主业的金融控股集团架构正
                                                                   2017 年，受资本市场震荡波动、经济去杠杆以
逐步完善，已处于国内领先地位。
                                                              及金融强监管持续影响，证券行业整体业绩有所下
    伴随着公司金融控股集团架构的搭建，公司的
                                                              滑，公司通过合理的业务结构调整及多板块业务的
国际业务也取得了稳步发展。目前，公司已与欧美、
                                                              竞争实力，收入及盈利规模实现逆势增长。2017 年
亚太等地区的众多资产管理公司、投资银行和商业
                                                              公司实现营业收入 282.22 亿元，同比增加 0.75%，
银行建立了稳定的业务合作关系，QFII 业务在客户
                                                              实现净利润 98.76 亿元，同比增加 10.58%。
数量、资产规模和交易金额等业务指标上都名列国
内前茅。继 2010 年 1 月，公司成功收购香港最大                 业务运营
的本地上市券商之一——大福证券集团有限公司                         公司作为国内大型证券公司之一，业务领域覆
（以下简称“大福证券”）后，2012 年公司 H 股成功              盖面广，主要业务包括经纪业务、投行业务、自营
在香港联交所挂牌上市，募集资金 143.8 亿港元，                 业务、资产管理业务、直投业务、境外业务和融资
进一步增强了资本实力，优化了股东结构，提升了                  租赁业务。2015~2017 年公司分别实现营业收入
公司的国际知名度和品牌影响力，国际化发展取得                  380.86 亿元、280.12 亿元和 282.22 亿元，受证券市
重要突破。2015 年 9 月，公司通过下属控股子公司                场景气度下滑影响，2016 年证券市场行情由上年的
海通国际控股有限公司完成收购葡萄牙圣灵投资                    牛市转向低迷，公司收入规模下滑明显。分业务板
银行（Banco Espírito Santo de Investimento，以下简           块来看，2017 年，公司证券及期货经纪业务、投资
称“BESI”） ，持有其 100%股权，该银行业务覆盖                银行业务、资产管理业务、自营业务、直投业务、
欧洲、美洲、南美洲和南亚等共 11 个国家和地区，                海外业务及融资租赁业务的收入规模分别为 66.98
按并购项目数和交易金额计均为葡萄牙排名第一。                  亿元、20.50 亿元、23.10 亿元、65.71 亿元、24.16
公司对 BESI 跨境业务的支持将丰富其跨境网络，                  亿元、48.73 亿元和 25.89 亿元，占营业收入的比重
带来更多业务发展机会。                                        分别为 23.37%、7.26%、8.19%、23.28%、8.56%、
    未来公司还将持续关注潜在的收购、兼并机                    17.27%和 9.17%。2015~2017 年公司营业收入构成
会，并计划在法律允许的情况下，进入信托、保险、                情况如下图所示：
银行等金融行业，逐步发展成为全方位的金融控股                          图 8：2015~2017 年公司营业收入构成情况
集团。总体来看，公司业务的集团化将有利于通过                                                                   单位：亿元
业务资源整合和专业化分工，实现各项业务客户、
渠道、信息等资源的共享；也有利于公司为客户提
1
  海通（香港）金融控股有限公司已于 2010 年 12 月更名为
“海通国际控股有限公司”
2
  大福证券集团有限公司已于 2010 年 12 月更名为“海通国
际证券集团有限公司”
3                                                             资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
  BESI 已于 2015 年 9 月更名为“海通银行”
                                                         12                                             海通证券股份有限公司
                                                                面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
     从收入地区分布来看，2017年，公司超过80%                   为首批获得融资融券业务资格、转融通首批业务试
的业务为境内业务，其中上海、浙江、黑龙江、江                   点资格、质押式回购业务试点资格及约定购回式证
苏和山东为公司分支机构收入的前五大收入来源                     券交易权限的券商之一，公司融资类业务具有较强
区域，2017年上述五大区域收入占境内业务收入                     的优势。2015年公司新增融资融券账户3.45万户，
（剔除公司总部及境内子公司收入）的比重分别为                   全年融资融券业务总交易量8.25万亿元；新增股票
17.74%、11.57%、11.11%、8.25%和6.26%。                         质 押 客 户 2.76 万 户 ； 日 均 融 资 类 业 务 规 模 达 到
                                                               1,317.26亿元，排名行业第一。2016年~2017年末，
经纪业务
                                                               公 司 融 资 类 业 务 规 模 分 别 为 1,406.30 亿 元 和
     经纪业务收入是公司最主要的收入来源之一，
                                                               1,617.77亿元，业务规模分别排名行业第一和第二。
2015~2017年，公司经纪业务（包括期货经纪）分
                                                               其中2017年末，融资类业务包含融资融券业务余额
别实现收入162.49亿元、85.14亿元和66.98亿元，占
                                                               480.33亿元，股票质押余额1,120.69亿元，约定购回
营 业 总 收 入 的 比 重 分 别 为 42.66% 、 30.40% 和
                                                               余额15.75亿元。
23.73%，受证券市场行情低迷、经纪业务竞争激烈
                                                                    此外，公司控股子公司海通期货股份有限公司
等因素影响，公司经纪收入及占比均呈现逐年下滑
                                                               （以下简称“海通期货”）期货经纪业务保持较快增
态势。
                                                               长。2015年，海通期货业务全年代理成交金额33万
     近年来，随着证券市场竞争日趋激烈，公司净
                                                               亿元，同比增长69%，日均客户权益为226亿元，同
佣金率呈现逐步走低的态势，且非现场开户以及微
                                                               比增长97%，分类监管评价连续两年获得AA评级。
型网点的放开，将进一步加剧零售业务的竞争，并
                                                               2016 年 ， 海 通 期 货 代 理成 交 金 额 的 市 场 份 额 为
给行业佣金率走势带来新的不确定性，成本控制能
                                                               8.43%，同比增加2.53%，其中上海期货交易所市场
力将和客户营销、服务能力一样，成为券商经纪业
                                                               份额11.9%，中国金融期货交易所市场份额8%，均
务的重点竞争方向。
                                                               排名行业第一。2016年，海通期货由于发展客户存
     为提高竞争实力，公司通过完善制度建设、优
                                                               在违规行为下调至B级，为此海通期货已经按照监
化网点布局、推进中台建设、加强客户保证金管理
                                                               管要求加强内部控制，并于2017年重回AA级。2017
等措施，夯实了零售经纪业务的发展基础，提升了
                                                               年，海通期货代理成交金额市场份额9.17%，同比
零售经纪业务的销售能力和客户服务能力。在此基
                                                               增长0.74个百分点，其中上海期货交易所市场份额
础上，公司不断完善线上网络渠道，2017年末移动
                                                               11.2%，排名行业第一。
端应用“e海通财”用户数突破1,900万，活跃用户数
                                                                    总体来看，凭借营业网点数量优势和综合服务
稳居行业前三，促进了零售经纪业务市场份额的提
                                                               水平的提升，公司经纪业务业绩在行业内名列前
升。2015~2017年公司股基交易金额市场份额分别
                                                               茅。虽然短期内，公司经纪业务仍将受到证券市场
为5.02%、4.47%和4.68%，市场排名分别为第三、
                                                               行业波动、市场竞争加剧等诸多不利因素的影响，
第六和第四，稳居行业前列；公司客户数量保持逐
                                                               但伴随国家对优质券商的资源倾斜和公司自身经
年增长，截至2017年末，公司客户总数达1,067万。
                                                               纪业务转型的逐步推进，公司经纪业务有望保持较
     客户构成方面，公司自2009年成立机构业务部
                                                               好的发展态势，并逐渐形成经纪业务收入多元化的
以来，不断加强对基金、保险等专业投资机构的服
                                                               格局。
务力度和企业及高净值客户服务，目前其机构业务
服务体系已基本建立。2015~2017年末，机构客户                    自营业务
代 理 买 卖 证 券 款 占 比 分 别 为 24.64% 、 29.58% 和             公司自营业务板块下设证券投资部和固定收
28.93%，整体呈现增长态势。                                     益部，分别负责权益类产品、债券和衍生产品的投
     融资类业务方面，公司业务范围涵盖融资融                    资。公司权益类投资对象以二级市场定向增发和大
券、约定购回式证券交易和股票质押式回购等。作                   盘蓝筹、绩优成长类股票为主；债券投资范围则主
                                                          13                                             海通证券股份有限公司
                                                                 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
要限定于3~5年期高等级的信用债券；衍生产品投           商资格，公司FICC业务平台不断完善。2017年，公
资业务包括围绕股指期货、ETF、备兑权证和其它           司积极开拓ETF做市及套利、场内期权做市、场外
有望于交易所挂牌交易的工具而展开的交易、避            期权等非趋势投资业务。固定收益类投资保持合理
险、发行、做市等业务。2015~2017年，公司自营           杠杆规模，大力开拓国债期货套利、货币市场套利、
业务分别实现收入89.61亿元、83.25亿元和65.71亿         黄金租赁套利等各类FICC套利业务，公司投资回报
元，实现利润总额分别为55.32亿元、21.55亿元和          率、交易量等多项指标稳居行业前列。
19.85亿元，分别占合计利润总额的26.2%、19.31%              总体来看，公司自营业务坚持价值投资、稳健
和15.40%。                                            运作，在严格防范风险的同时追求合理收益率，在
    投资原则方面，公司自营业务本着“谨慎投资”        行业波动较大的情况下，坚持推进权益类自营业务
原则，坚持在防范风险的同时，追求合意收益率。          转型，同时积极参与定向增发和包括固定收益产品
为加强内部风险控制，公司建立了严格投资决策流          在内的多种产品的投资，有效规避市场风险。公司
程和投资操作制度。                                    投资收益虽然受到市场波动影响较大，但其对风险
    投资能力方面，公司拥有一支经验丰富的投资          的把控使其避免了在市场大跌的行情中蒙受损失，
团队，贯彻“价值投资理念”，以宏观研究、行业研        投资风格较为稳健。
究和策略研究为起点，经过深入研究和充分讨论确
                                                      投资银行业务
定备选投资品种，并对备选品种进行持续跟踪和管
                                                          近年来公司投资银行业务整体发展较快，其中
理。公司目前拥有专门的研究机构负责提供研究支
                                                      2017 年受金融去杠杆以及金融强监管持续影响，公
持，同时为提高自营业务的投资水平，各部门也有
                                                      司的债券承销业务规模萎缩，导致当年投资银行收
专业人员负责具体业务的研究、调研工作。
                                                      入较上年有所下滑。2015~2017 年，公司投资银行
    投资策略方面，公司根据市场行情及时调整不
                                                      业务分别实现收入 18.13 亿元、21.71 亿元和 20.50
同品种的投资比例。公司主动顺应市场形势变化，
                                                      亿元，占营业总收入的比例分别 4.76%、7.75%和
积极推动投资业务转型，丰富盈利模式。权益类投
                                                      7.26%。
资积极开展套保、期现套利、ETF套利和做市业务，
                                                      股票发行及承销业务
减少趋势性投资对盈利的影响，审慎参与二级市场
                                                          公司按照区域和行业相结合原则，在上海、深
交易，抓住市场波动性操作机会；固定收益类投资
                                                      圳、北京设立投行部，并设置金融、传媒等行业组。
主动把握债市机遇，合理提升杠杆率；同时，审慎
                                                      凭借优秀的专业团队和大、中、小型项目全面开拓
推进创新型业务，量化投资业务方面亦开发了多种
                                                      的市场理念，多年的投行经验以及广阔的销售渠
套利策略。
                                                      道，近年来公司股票发行及承销业务取得了较为良
    2015年，公司权益类投资稳健投资，取得良好
                                                      好的业绩，一定程度上抵御了市场风险。
收益，并在境外发行了第一个挂钩中国权益指数的
                                                          公司曾先后担任浦东发展银行、民生银行、深
结构化票据，跨境业务实现较快发展。截至2015年
                                                      圳发展银行、交通银行等金融企业的首次公开发行
末，公司累计管理RQFII/RQDII产品规模70亿元。
                                                      上市或再融资项目的主承销商；还担任了中国第一
同期，公司固定收益类投资进一步强化FICC业务发
                                                      家赴海外上市银行——交通银行上市的财务顾问。
展，积极开展国债期货套利业务、黄金租赁业务和
                                                      此外，公司曾作为主承销商之一完成了亿阳信通、
利率互换业务。此外，公司另类投资创新业务模式，
                                                      用友软件、上海贝岭、中国海诚、金风科技等高科
重点拓展过桥融资、定增投融资、并购融资等业务。
                                                      技企业的上市工作。经过多年的积累，公司已在银
2016年，面对不利的市场环境，公司加大国债期货
                                                      行类企业和高科技企业的发行承销方面享有较高
套利、货币市场套利、黄金租赁、利率互换交易等
                                                      声誉。近年来公司股权融资持续稳定发展，承销家
业务的资源投入，获得信用风险缓释工具核心交易
                                                      数和承销金额逐年增长。2015 年，公司投行抓住市
                                                 14                                            海通证券股份有限公司
                                                       面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
场繁荣机遇，加大市场拓展力度，股权融资业务全            资产管理业务
年完成 37 个主承销项目，承销金额 508 亿元。同               自 2012 年 8 月证监会颁布《证券公司客户资
期公司新三板业务完成挂牌项目 65 个，完成新三            产管理业务办法》及其配套细则以来，在放松管制，
板挂牌公司定增项目 47 个，定增金额 32.5 亿元。          鼓励创新的监管思路下，公司抓住创新机遇，首批
2016 年，公司共完成股权融资业务 42 个，其中再           取得保险资金管理资格，积极开发现金赢家系列和
融资业务开展良好，全年完成再融资项目 40 个，            债券分级资产管理计划等创新型产品，公司的资产
再融资金额 1,092.15 亿元。2017 年，得益于 A 股          管理业务面临较好的发展机遇。
市场 IPO 审核与发行提速，公司储备项目快速释放，             公司目前主要利用经纪业务的营销网络挖掘
完成 IPO 项目 31 家，较上年增长 29 家，融资金额         客户资源，根据客户在投资收益、风险和流动性方
138.14 亿元，较上年增长 135.04 亿元；完成再融资         面的不同需求提供各类理财产品，并结合部分合作
项目 28 家，再融资金额 416.57 亿元，受再融资和          银行的渠道进行产品销售。2015~2017 年，资产管
减持新规影响同比有所下滑。                              理业务分别实现收入 35.15 亿元、18.00 亿元和 23.10
债券发行及承销业务                                      亿元，占营业总收入的 9.23%、6.43%和 8.19%。
    公司债券部在债券承销能力和销售能力上均                  公司资产管理业务主要通过全资子公司上海
具有明显优势。近年来，在证券市场行情低迷的情            海通资产管理有限公司（以下简称“海通资管”）开
况下，公司的投资银行业务由以股权融资为主向股            展，包括以集合资产管理、定向资产管理和专项资
债业务并重转型，债券承销收入大幅增长，一定程            产管理为主的多种产品。集合资产管理方面，公司
度上平滑了股权融资市场低迷的不利影响。                  产品覆盖股票投资、债券投资、货币类产品、量化
    近年公司的债券发行及承销业务发展较快，其            投资、套利投资和指数投资等各个领域，产品线齐
主 承销 金额 和主承 销家数 总体 呈现 增长态 势。        全，能够为客户提供全方位的资产配置服务和不同
2015~2017 年，公司分别完成债券承销 66 只、247           风险收益类型的产品选择。定向资产管理方面，公
只和 276 只，承销金额分别为 1,500 亿元、2,429.93        司针对大小客户，以客户需求及风险偏好为导向定
亿元和 1,971.10 亿元。2017 年受金融去杠杆以及金         制化专业服务；专项资产管理方面，公司为客户提
融强监管持续影响，当年公司的债券承销业务规模            供全行业、标准化、专业化的资产证券化产品，为
有所下滑，但仍居行业前列，其中企业债承销金额            客户设计发行期限与规模利率相匹配的融资类服
269.85 亿元，行业排名第一；公司债承销金额 578.02        务业务。
亿元，行业排名第四。                                        此外，公司通过控股子公司海富通基金管理有
                                                        限公司（以下简称“海富通基金”）和参股公司富国
财务顾问业务
                                                        基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）开展基
    财务顾问业务方面，近年来国内并购市场政策
                                                        金管理业务。公司亦通过下属子公司海富产业投资
持续收紧，公司并购财务顾问业务交易金额亦呈现
                                                        基金管理有限公司、海通吉禾股权投资基金管理有
下滑态势，2015~2017 年，公司分别完成并购财务
                                                        限责任公司、海通创新资本管理有限公司和海通创
顾问业务 22 家、16 家和 20 家，并购重组交易金额
                                                        意资本管理有限公司等提供私募股权基金投资管
分别为 1,478 亿元、919 亿元和 572 亿元。
                                                        理服务。
    总体来看，近年来公司投行业务实现快速发
                                                            近年来公司资产管理规模受政策影响呈现波
展，业务结构不断优化，具有很强的竞争实力；同
                                                        动态势，截至 2015 年末，海通资管的管理规模为
时，在市场环境变化的情况下，公司及时调整业务
                                                        4,378 亿元，其中主动管理规模突破 1,000 亿元；海
发展策略以适应变化，投行业务继续保持行业领先
                                                        富通基金基金管理规模 1,558 亿元；富国基金管理
优势。
                                                        规模 3,437 亿元；公司下属 PE 资产管理公司 7 家，
                                                   15                                            海通证券股份有限公司
                                                         面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
管理规模 179 亿元，已投资未上市项目 174 个。截          极具发展潜力的中小微企业及个人客户业务。同
至 2016 年末，海通资管、海富通基金和富国基金            时，海通恒信积极介入新型领域，向新业态转型，
的资产管理总规模达到 1.48 万亿元，同比增长              以国家供给侧结构性改革、互联网+、绿色经济等
57%；公司 PE 业务旗下基金管理规模达到 185 亿            产业经济政策为指引制定公司战略方向和业务规
元，全年新成立 8 只基金，外部募集资金实际到位           划，重点聚焦于交通物流、IDC 大数据、高端智能
28 亿元。2017 年，在行业降杠杆、去通道的环境            制造、智慧城市、TMT、政府 PPP、普惠医疗等行
下，公司主动压缩通道业务规模，资产管理总规模            业领域。
随之下滑明显，期末海通资管、海富通基金和富国                总体来看，近年来得益于海通恒信自身实力的
基金资产管理总规模达到 9,607 亿元，规模同比降           增强以及公司的支持，公司融资租赁业务规模和盈
幅超过 5,000 亿元；私募投资基金业务逐渐进入回           利规模稳步增长，风险控制能力较强，整体发展较
报期，期末 PE 基金数量达到 34 只，管理总规模 176        好。
亿元，全年基金所投企业共有 12 家实现 IPO 上市。
                                                        研究业务
    总体来看，公司资产管理业务覆盖品种齐全，
                                                            公司的证券研究所成立于 1993 年，是国内较
整体资产管理规模受政策影响呈现波动态势，随着
                                                        早成立的证券专业研究与咨询机构。研究所目前主
公司主动管理能力的提升，资管业务保持良好发展
                                                        要从事宏观经济研究、投资策略研究、行业及上市
态势。同时，由于资产管理业务对券商、基金、保
                                                        公司研究、政策研究、金融工程研究等，并于 2010
险、期货等机构的开放度逐年提高，金融业资产管
                                                        年 5 月获得首批基金评价资格。研究所产品种类较
理业务的竞争加剧，无论从市场份额还是管理费率
                                                        为丰富，主要销售给基金公司、保险公司、证券公
的调整均对公司造成严峻的挑战。
                                                        司等机构投资者，同时还为公司固定收益部、销售
融资租赁业务                                            交易总部、国际业务部等部门提供业务支持。
    公司在 2014 年逐步进入融资租赁市场，主要                近年来，公司不断加强研究团队建设，2015 年，
由子公司海通恒信国际租赁股份有限公司（以下简            公司研究业务获得 2015 年新财富“本土最佳研究团
称“海通恒信”）开展运营。近年来海通恒信保持稳          队”第二名和“最具影响力研究机构”第二名，在固定
健发展步伐，对公司收入贡献度逐年提高，2017 年           收益、石化、有色、汽车、新能源与电力设备、批
                                +
海通恒信国内主体信用等级由 AA 上调至 AAA，              零贸易、医药等七个研究方向获得第一。公司研究
市场认可度进一步提升。2015~2017 年，公司融资            所在 2016 年新财富最佳分析师评选中表现良好，
租赁业务分别实现收入 16.67 亿元、19.86 亿元和           其中，宏观分析和策略分析排名行业首位，并在十
25.89 亿元，分别占营业总收入的 4.38%、7.09%和           个行业和板块研究领域排名行业前三。2017 年新财
9.17%。                                                 富中，公司及下属团队总计取得 21 项奖项，并继
    业务模式方面，与国内融资租赁行业发展趋势            续蝉联策略研究第一。公司研究能力在行业中排名
相同，海通恒信以售后回租项目为主，同时随着客            靠前。
户多元化融租需求的增加，公司也灵活运用委贷、
                                                        境外业务
保理等方式实现项目投放。近年来海通恒信借助海
                                                            境外业务方面，公司在成功收购并整合香港第
通证券网点渠道优势、在高端客户中的品牌影响力
                                                        二大独立券商大福证券（现为“海通国际证券集团
和综合金融服务能力，通过与海通证券及下属子公
                                                        有限公司”，以下简称“海通国际证券”）后，成为国
司采用交叉销售等方式，进一步扩大了自身客户基
                                                        内首批通过收购而拥有全方位海外证券平台控股
础，并提升了客户质量。
                                                        权的证券公司。2015 年，海通国际证券抓住市场机
    近年来，面对激烈的市场竞争，海通恒信在以
                                                        遇完成资本补充，年末净资产排名居港中资券商首
大客户大项目夯实业务整体规模的同时，全面推动
                                                        位。同期海通国际证券投行业务及债券做市业务发
                                                   16                                            海通证券股份有限公司
                                                         面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
展较快，2015 年投行业务完成股权融资项目 53 个，        较为完整的内控管理体系。
股权融资项目数量排名在港投行第二；完成债券融
                                                       风险控制体系
资项目 27 个。海通国际证券以人民币产品为核心，
                                                           公司按照证监会及相关法律的要求，不断调整
打造具有中资特色的 FICC 销售交易平台，目前已
                                                       并形成完善的“合规与风险管理委员会－合规总监
成为香港市场最大的债券做市商之一。2016 年海通
                                                       及合规部—风险控制总部－职能管理部门—业务
国际证券业绩继续保持在港中资投行前列，其中：
                                                       部门内部风险控制部门及岗位”五级风险控制架
IPO 发行承销数量和融资金额均排名第一，在近两
                                                       构，将风险管理及控制活动覆盖到公司的各个部
年全球最大的 IPO 项目——邮政储蓄银行上市中担
                                                       门、各个层级和经营管理的各个环节，实现了事前、
任联席账薄管理人；股权融资家数和融资金额均排
                                                       事中、事后的全程风险管理。
名第二；债券承销家数和承销金额分别排名第一和
                                                           合规与风险管理委员会是公司风险管控的最
第三；并购交易家数排名第一；资产管理规模突破
                                                       高权利机构，主要对公司经营的总体风险管理进行
560 亿港元，位列在港中资券商及基金管理公司第
                                                       监督，对公司内部控制制度进行诊断与完善，以确
一。2017 年海通国际证券投行业务继续保持领先，
                                                       保公司能够对与经营活动相关联的各种风险实施
股权融资金额在在港中资投行中排名第一；中国离
                                                       有效的风险管理。
岸债券发行数量排名全体投行第一。交易业务成功
                                                           合规总监由董事会聘任，独立于公司管理层运
转型，正式推出全新程序交易服务系统，能够为全
                                                       作，对董事会负责并向监管部门报告，合规部对合
球机构客户提供 24 小时综合电子交易，并具备自
                                                       规总监负责，协助合规总监工作。
主知识产权。资管业务规模和收入不断提升，管理
                                                           风险控制总部负责对公司各项业务的监督、检
规模达 660 亿港元。
                                                       查以及各类风险的控制、管理和评估，对风险进行
    此外，2015 年 9 月，公司成功完成对葡萄牙圣
                                                       事前、事中、事后全程管理。风险控制总部内部设
灵投资银行（以下简称“海通银行”）的收购，国际
                                                       交易风险管理部、投行风险管理部、运营风险管理
化布局进一步拓展到欧美成熟市场和南美、非洲等
                                                       部、稽核部、监管联络部等二级部门。风险控制总
新兴市场；成功搭建自贸区跨境业务平台，跨境业
                                                       部每半年对公司风险状况进行一次评估，并向合规
务能力进一步增强。全方位的国际业务平台有利于
                                                       与风险管理委员会报告。
公司把握日益增长的跨境业务机会，满足客户的跨
                                                           公司部分职能部门如运营中心、计划财务部、
境业务需求，提升公司的国际影响力。2017 年，公
                                                       信息技术管理部等部门从专业化的角度分别对公
司海通银行经历了近两年的磨合、整合和融合，公
                                                       司的证券交易、资金、财务、信息技术等风险进行
司治理架构逐渐完善，发展逐步进入正轨。
                                                       控制。
    总体来看，近年来公司业务受证券市场环境影
                                                           公司各业务部门承担一线的风险监控职能，执
响波动较大，面对复杂多变的市场环境，公司在促
                                                       行具体的风险管理制度。各部门针对业务主要风险
进传统业务发展的同时，加大业务结构调整，业务
                                                       环节制定业务操作流程，制定有助于风险识别、评
结构不断完善，目前业务领域已涵盖证券、基金、
                                                       估及控制的措施，对于基层风险的防控具有保障意
期货、直投等各个方面，且在收购大福证券、圣灵
                                                       义。
投资银行后，业务国际化也取得较大的进展，综合
                                                           此外，公司还建有风险管理信息平台，其中包
实力不断增强。
                                                       括经纪业务实时监控系统、净资本实时监控系统、
                                                       投资业务实时监控系统，并可实施多项风险预警，
内部控制及风险防范
                                                       为公司风险控制工作提供有力的技术保障。
    公司自成立以来，一直注重内部规章制度和风
                                                           整体而言，公司内部五级风险监控体系，以及
险防范体系的建设，已建立起一套以规章制度为平
                                                       相关制度、系统的建立和完善，使开展各项工作的
台、以监控组织为核心、以信息技术系统为工具的
                                                  17                                            海通证券股份有限公司
                                                        面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
风险切实可控，对于保障资金交易安全、制度运营          应的操作流程、作业标准和风险防范措施。在实施
稳定、道德风险防范等方面均有重要作用。                风险权限管理的基础上，明确各当事人在事前、事
                                                      中、事后各自不同的风险控制责任。另外，公司还
业务控制及风险管理
                                                      建立了严密的内部审核工作规则与流程，提高发行
    公司将各个业务部门可能面临的风险划分为
                                                      申报材料的编制质量，确保证券发行文件不存在虚
市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等几
                                                      假记载、误导性陈述或重大遗漏。
个重要类别。
                                                          此外，为了保证各项业务的顺利开展，防止内
    市场风险主要涉及公司的证券投资业务和资
                                                      幕交易和操纵市场行为的发生，公司设置了较为完
产管理业务。公司主要通过控制投资规模，控制风
                                                      备的内部隔离墙机制。公司的自营业务、经纪业务
险暴露；关注累计亏损与总规模的关系；确定合理
                                                      和资产管理业务在部门设置、组织管理、资金使用
的持仓和现金配置比例；控制个股和行业集中度；
                                                      和财务核算上完全分开，对因业务需要知悉内幕信
严格执行止盈止损制度；动态测算权证隐含波动
                                                      息的人员制定了严格的批准程序和监督措施。总体
率、溢价率、盈亏平衡点；并利用 VAR、压力测试、
                                                      来看，公司经纪、自营、资产管理、投行、行政管
敏感性分析、情景分析等风险管理工具量化管理风
                                                      理及支持部门等各条线均建立了严密的内部控制
险。
                                                      制度，制定了完备的内部控制体系，并对主要业务
    信用风险主要涉及非权益类证券自营业务。公
                                                      环节进行前台、中台、后台分开管理。在五级风险
司要求投资的信用产品主要为高信用评级产品，并
                                                      管理体系下，公司各项业务开展均在公司风险监管
密切跟踪投资对象的经营情况和信用评级变化；合
                                                      部门的直接监测下，合规部、风险管理总部在不同
理配置利率品种（央票、政策性金融债）和信用品
                                                      环节对公司业务进行监督和控制，以确保业务运营
种（中期票据、短融、公司债）的比例；每年度对
                                                      的顺利进行。我们认为，公司现有制度建设及风险
银行间债券市场交易对手进行分类，进行严格的等
                                                      控制能够有效匹配各项业务运营，对日常工作各类
级管理。
                                                      风险点监控较为有效，风险管理力度较为到位。
    流动性风险主要涉及公司财务资金以及金融
资产的流动性。公司重点关注总体财务状况，自有
                                                      公司治理
资金余额，长期资金占用以及资金流动性情况，重
                                                          公司按照相关法律法规的要求建立了较为健
视现金流的匹配，预留足够的头寸和融资渠道；关
                                                      全的管理架构，设立了监事会、独立董事和董事会
注权益类交易性金融资产单一资产变现时间、组合
                                                      专门委员会制度，形成了股东大会、董事会、监事
变现时间、可流动性资产占比；关注非权益类证券
                                                      会和经理层相互分离、相互制衡的公司治理结构，
投资品种、投资结构、各券种剩余期限分布以及组
                                                      使各层次在各自的职责、权限范围内，各司其职，
合流动性情况。
                                                      各负其责，从而确保了公司的规范经营。
    操作风险主要涉及经纪业务、投行业务和自营
                                                          股东大会是公司的最高权力机构，决定公司重
业务。在经纪业务和自营业务方面，公司深入推进
                                                      大经营方针和投资计划，审议批准公司的年度财务
合规管理制度建设，完成了信息隔离墙系统的升级
                                                      预算方案、决算方案。董事会是决策机构，负责执
开发，加大反洗钱工作力度，并做好各项合规性审
                                                      行股东大会的决议、决定公司的经营计划和投资方
核工作，严格执行投资的研究、决策、交易流程，
                                                      案，下设发展战略与投资产管理委员会、合规与风
系统的阀值设定，实时监控，席位、股东账户管理，
                                                      险管理委员会、提名与薪酬考核委员会和审计委员
前台、后台对账，事中对操作风险进行控制，并通
                                                      会；监事会则是公司的内部监督机构，对股东大会
过组织自查和稽核整改等手段对操作风险进行事
                                                      负责。公司实行董事会领导下的总经理负责制，由
后控制。对于投行业务的操作风险，公司建立严格
                                                      总经理执行股东大会及董事会的决议，并全面负责
的项目风险评估体系和项目责任管理制度，制定相
                                                      公司的经营管理。公司设合规总监，对公司及其工
                                                 18                                            海通证券股份有限公司
                                                       面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
作人员的经营管理和执业行为的合规性进行审查、               证券、机构业务证券为核心的国内一流、国际有影
监督和检查，对内向董事会负责并报告工作，对外               响力的金融服务集团。
向监管机构报告公司合规状况。                                    未来公司将重点稳步推进分支机构改革转型
     公司对高级管理人员建立了考评、激励和约束              试点；深入推进互联网金融战略；抢抓投资银行业
机制。公司经理人员的薪酬与公司绩效和个人业绩               务发展机遇；加快发展资产管理业务；加快创新和
相联系，董事会每年对高级管理人员的业绩和履职               国际化步伐；提升资金管理能力；切实强化风险管
情况进行考评；公司通过章程和各项内部规章制度               理、信息技术管理、人力资源管理等支柱建设；加
对高级管理人员的履职行为、权限、职责等作了相               强企业文化建设。
应的约束。综合来看，目前公司法人治理结构较为
完善。
                                                           财务分析
     需提出的是，公司股权结构比较分散，H 股上                   以下分析主要基于公司提供的经立信会计师
市后一定程度上优化了其股权结构，第一大股东香               事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
港中央结算（代理人）有限公司持股比例为 29.64%。            见的 2015~2017 年度审计报告，其中对净资产、净
截至 2017 年末，公司全部股东均为无限售条件股               资本、净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均
东，前十大股东中，有六名股东为上海国资委下属               采用母公司口径数据。
企业，合计持股比例 16.00%，因此公司未来股权结              资产质量
构的稳定性将在较大程度上依赖上海国资委的控                      2016 年以来，证券市场行情整体较为低迷，股
制影响力度。                                               票市场交易量大幅下滑导致公司客户资金持续外
         表 5：截至 2017 年末公司前十名股东情况            流，近三年公司资产规模呈现下滑态势。2015~2017
                股东名称                   持股比例
                                                           年末，公司总资产分别为 5,764.49 亿元、5,608.66
香港中央结算（代理人）有限公司              29.64%
中国证券金融股份有限公司                     4.90%
                                                           亿元和 5,347.06 亿元，年均复合增长率为-3.69%，
光明食品（集团）有限公司                     3.50%         剔除代理买卖证券款后，2015~2017 年末，公司资
上海海烟投资管理有限公司                     3.48%         产 总 额 分 别 为 4,474.23 亿 元 、 4,568.07 亿 元 和
申能（集团）有限公司                         2.80%
                                                           4,509.32 亿元，年均复合增长率为 0.39%，基本较
上海电气（集团）总公司                       2.31%
上海久事（集团）有限公司                     2.05%         为稳定。得益于近年留存收益的积累，公司所有者
上海百联集团股份有限公司                     1.86%         权益稳步增长，2015~2017 年末分别为 1,169.28 亿
齐鲁证券资管-工商银行-齐鲁碧辰 10 号集
                                             1.68%         元、1,219.58 亿元和 1,296.94 亿元，年均复合增长
合资产管理计划
云南国际信托有限公司－聚利 15 号单一资                     率为 5.32%。
                                             1.41%
金信托
                                                                从公司资产流动性来看，2017 年末公司持有客
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
                                                           户资金存款及自有现金及现金等价物均有所减少，
发展规划                                                   同期其持有金融资产规模略有下滑，但整体资产流
     海通证券的总体发展战略为：坚持以客户为中              动性仍保持较好水平。截至 2017 年末，公司自有
心，以经纪、投资银行、资产管理等中介业务为核               货币资金及结算备付金余额为 339.57 亿元，较上年
心，以资本型中介业务和投资/租赁业务为两翼，以              末减少 6.70%，以公允价值计量且其变动计入当期
创新和国际化为驱动力，加强研究、人才、IT 和风              损益的金融资产、可供出售金融资产和持有至到期
控合规四根支柱建设，加强资本与投资管理、资产               投资合计余额为 1,411.64 亿元，同比减少 6.18%。
和财富管理、投行承揽与销售定价、机构经纪与销               从公司所持有金融资产的结构来看，公司权益类投
售交易和互联网证券等五大能力建设，致力于把海               资和基金类投资规模有所下调，债券类投资规模持
通建设成为以网上证券、财富管理证券、中小企业               续增长，保持较为稳健的投资策略，截至 2017 年
                                                      19                                             海通证券股份有限公司
                                                             面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
末，公司权益类投余额占比由上年末的 17.40%降至                         资本补充渠道，公司近年来净资产规模持续增长，
16.73%，基金投资占比由 16.21%降至 13.82%，债                          2015~2017 年末，公司净资产分别为 1,011.20 亿元、
券投资占比由 43.80%增长至 48.26%。截至 2017 年                        1,012.45 亿元和 1,068.59 亿元，净资本分别为 937.07
末，公司流动性覆盖率（优质流动资产/未来 30 日                         亿元、786.64 亿元和 752.92 亿元，净资本/净资产
内现金流出）为 188.90%，高于 100%的监管标准。                         比值分别为 92.67%、77.70%和 70.46%，大幅高于
      表 6：2015～2017 年末公司金融资产余额明细                       20%的监管标准。
                                                   单位：亿元           图 9：2015～2017 年末公司净资产和净资本变化情况
    科目         分类       2015        2016          2017                                                             单位：亿元
                 股票        177.87     145.38        158.59
以公允价值
计量且其变       债券        402.61     533.33        631.67
动计入当期       基金        485.74     170.55        144.97
损益的金融       其他          38.20     74.22         63.34
    资产
                 小计      1,104.40     923.47        998.57
              股票/股权        82.84    116.40         77.56
                 债券          41.40    125.64         49.59
可供出售金
                 基金          57.78     73.40         50.18
  融资产
                 其他        262.88     264.85        234.95
                                                                      数据来源：公司提供，中诚信证评整理
                 小计        444.90     580.29        412.29
              债券投资          0.83       0.84         0.79               从公司各项风险控制指标看，根据证监会 2016
持有至到期
                 其他              -           -             -        年 6 月公布的《证券公司风险控制指标管理办法》
    投资
                 小计           0.83       0.84         0.79          （2016 年修订版）及《证券公司风险控制指标计算
                 合计      1,550.13    1,504.60     1,411.64          标准规定》，近年来公司以净资本为核心的各项风
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理                                险指标均远高于证监会制定的监管标准，进一步反
     凭借稳健为主兼顾灵活的经营策略及有效的                           映出公司较高的资产质量和安全性。
                                         表 7：2015～2017 年末公司风险监管指标
                    指标名称                           预警标准         监管标准          2015            2016
净资本（亿元）                                               -               -            937.07         786.64          752.92
净资产（亿元）                                               -               -          1,011.20        1,012.45       1,068.59
风险覆盖率（%）                                         >=120             >=100           365.64         258.90          249.31
资本杠杆率（%）                                          >=9.6             >=8             25.18           27.64          27.06
流动性覆盖率（%）                                       >=120             >=100           322.01         155.23          188.90
净稳定资金率（%）                                       >=120             >=100           128.47         131.65          135.49
净资本/净资产（%）                                       >=24             >=20             92.67           77.70          70.46
净资本/负债（%）                                         >=9.6             >=8             49.00           52.56          50.16
净资产/负债（%）                                         >=12             >=10             52.87           67.65          71.20
自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）                   <=80             <=100            26.67           29.66          30.78
自营非权益类证券及其衍生品/净资本（%）                  <=400             <=500            76.72           80.98          57.72
注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
    2、2015 年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016 年修订版）进行重述。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
     2015~2017 年末，公司净稳定资金率分别为                           年的有效融资和稳健的经营策略，公司净资本规模
128.47%、131.65%和 135.49%，均高于 100%的监                           较大。相对于各项业务开展及负债规模而言，公司
管标准，公司具有稳定的资金来源，能够为后续业                          资本充足水平较高，对吸收非预期损失的能力较
务的开展奠定良好基础。                                                强。截至 2017 年末，公司资产负债率为 71.24%，
     与行业内其他证券公司比较来看，得益于近两                         较上年末下降 2.06 个百分点，负债水平略有下降。
                                                                 20                                             海通证券股份有限公司
                                                                        面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
                             表 8：截至 2017 年末公司与国内主要上市券商风险控制指标比较
                    指标名称                           中信证券     海通证券        广发证券     招商证券     光大证券     浙商证券
净资本（亿元）                                           867.08          752.92      636.65       541.81       326.84        116.44
净资产（亿元）                                          1,232.17        1,068.59     759.80       751.77       484.22        116.74
风险覆盖率（%）                                          166.31          249.31      248.78       300.01       267.89        329.96
资本杠杆率（%）                                           16.67           27.06       22.49         18.57        25.38        25.57
流动性覆盖率（%）                                        290.32          188.90      155.59       392.17       233.05        872.35
净稳定资金率（%）                                        122.03          135.49      134.47       132.69       140.19        156.86
净资本/净资产（%）                                        70.37           70.46       83.79         72.07        67.50        99.75
净资本/负债（%）                                          29.49           50.16       38.95         38.10        37.47        49.73
净资产/负债（%）                                          41.91           71.20       46.48         52.87        55.52        49.85
自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）                    33.23           30.78       35.07         30.77        28.90         2.48
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）                 124.35           57.72      155.11       148.89       158.82        123.95
注：净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径。
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
                                                                        公司营业收入的主要来源，2015~2017 年分别为
盈利能力
                                                                        179.70 亿元、109.65 亿元和 95.56 亿元，在营业收
     目前，经纪业务收入、投资收益仍然是公司收
                                                                        入中的占比分别为 47.18%、39.14%和 33.86%，占
入的重要来源，加之国内证券市场避险工具的运用
                                                                        比逐年下滑。其中，2016 年以来由于二级市场始终
渠道有限，因此公司整体的盈利水平与证券市场的
                                                                        保持低迷态势，成交量减少，公司经纪业务手续费
走势表现出较大的相关性。2015 年公司各板块业务
                                                                        净收入持续下滑，2015~2017 年分别为 125.86 亿元、
表现良好，2016 年证券市场在经历年初的大幅下跌
                                                                        53.14 亿元和 39.41 亿元。公司投资银行业务手续费
后有所企稳，但整体行情较为低迷，公司当期收入
                                                                        净收入整体有所增长，分别为 23.16 亿元、33.56 亿
显著回落，全年实现营业收入 280.12 亿元，较上年
                                                                        元和 33.30 亿元，主要为证券承销业务收入和财务
减少 26.45%。2017 年公司实现营业收入 282.22 亿
                                                                        顾问业务收入增长所致；公司资产管理业务手续费
元，同比略有增长。
                                                                        净收入分别为 13.51 亿元、16.41 亿元和 20.98 亿元，
           表 9：2015～2017 年公司营业收入情况
                                                     单位：亿元
                                                                        得益于公司主动管理能力提升和较好的产品收益
                               2015       2016          2017            水平，手续费净收入保持稳健增长。
手续费及佣金净收入             179.70     109.65        95.56                 此外，2015~2017 年公司分别实现利息净收入
  其中：经纪业务
    手续费净收入
                               125.86      53.14        39.41           47.56 亿元、38.40 亿元和 36.66 亿元，受客户资金
    投资银行业务
                                23.16      33.56        33.30
                                                                        及融资类业务利息收入减少影响，利息净收入规模
    手续费净收入
    资产管理业务
                                                                        逐年减小。
                                13.51      16.41        20.98
    手续费净收入                                                          除手续费及佣金收入外，投资收益也是公司营
利息净收入                      47.56      38.40        36.66
                                                                        业收入的重要来源，受证券市场变动影响，近年来
投资收益                       134.62      65.40       113.66
资产处置收益                          -    -0.01        -0.07
                                                                        公司投资收益波动较大。2015 年证券市场提振，公
公允价值变动收益               -19.23      -2.31       -13.29           司实现投资收益 134.62 亿元，2016 年度二级市场
汇兑净损益                       1.73       0.58        -2.25           行情低迷，当期公司实现投资收益 65.40 亿元，回
其他收益                              -          -             -
                                                                        落幅度较大，2017 年公司实现投资收益 113.66 亿
其他业务收入                    36.49      68.41        51.96
营业收入合计                   380.86     280.12       282.22           元，同比增长 73.79%，主要是受益于公司直投业务、
注：2017 年 12 月财政部发布了《关于修订印发一般企业财务报表             海外业务等板块的投资收益增长。
    格式的通知》（财会〔2017〕30 号），其中，新增“资产处置收
    益”、“其他收益”等项目。
                                                                              在营业支出方面，鉴于证券公司各项业务均具
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理                                  有知识密集型的特征，因此人力成本是证券公司营
     从营业收入构成来看，手续费及佣金净收入为
                                                                   21                                              海通证券股份有限公司
                                                                           面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
业支出中最重要的组成部分，且具有一定的刚性。                      迷，公司营业利润和净利润水平显著下滑，2017 年
从业务及管理费用率来看，2015~2017 年，公司业                      公司根据市场情况及时调整发展策略，盈利规模有
务及管理费用率分别为 29.44%、34.14%和 34.57%，                    所回升。2015~2017 年，公司营业利润分别为 209.52
与同行业企业比较来看，其成本控制能力处于行业                      亿元、106.49 亿元和 122.87 亿元，净利润分别为
较好水平。                                                        168.41 亿元、89.31 亿元和 98.76 亿元。
     利润水平方面，由于 2016 年证券市场行情低
                               表 10：2017 年公司与国内主要上市券商盈利能力指标比较
             指标名称                    中信证券    海通证券        广发证券        招商证券       光大证券         浙商证券
营业收入（亿元）                           432.92      282.22            215.76       133.53          98.38             46.11
业务及管理费（亿元）                       169.93       97.55             94.61        61.12          52.34             17.74
净利润（亿元）                             119.77       98.76             90.83        58.05          31.27             10.64
业务及管理费用率（%）                       39.25       34.57             43.85        45.77          53.20             38.47
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
     现金获取能力方面，公司 EBITDA 主要来自于                     响公司收取利息、手续费及佣金的现金有所回落，
利润总额和债务利息支出。2015~2017 年，公司                        同期经纪业务客户保证金由 2015 年的大幅净流入
EBITDA 分别为 345.41 亿元、235.36 亿元和 248.33                   转为净流出状态，公司经营性现金流呈大幅净流
亿元，获现能力有所波动，但仍保持较高水平。                        出。
    图 10：2015～2017 年公司 EBITDA 构成                           从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，
                                                单位：亿元        2015~2017 年，公司总债务/EBITDA 的比值分别为
                                                                  8.35 倍、11.49 倍和 11.62 倍，EBITDA 利息倍数分
                                                                  别为 2.63 倍、1.96 倍和 2.17 倍，整体保持较好水
                                                                  平。
                                                                            表 11：2015～2017 年公司偿债能力指标
                                                                              指标               2015         2016        2017
                                                                  总债务（亿元）                2,883.94   2,703.41     2,735.04
                                                                  资产负债率（%）                 73.87        73.30       71.24
                                                                  净资产负债率（%）              282.65       274.56      247.69
                                                                  经营活动净现金流（亿元） 155.83             -501.78    -588.17
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
                                                                  EBITDA（亿元）                 345.41       235.36      248.33
     总的来看，近年来公司面对复杂多变的市场环
                                                                  EBITDA 利息倍数（X）              2.63         1.96       2.17
境，其收入及利润波动较大。公司不断优化业务结
                                                                  总债务/EBITDA（X）                8.35       11.49       11.62
构，同时推动创新业务的发展，整体仍保持很强的                      数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
盈利能力。中诚信证评将持续关注证券市场走势对                           财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的
公司盈利的影响以及业务多元化发展对公司的风                        资信情况良好，截至 2017 年末，公司获得近 100
险管控提出的更高要求。                                            家银行的授信额度合计超过 5,000 亿元，未使用额
偿债能力                                                          度超过 3,000 亿元，间接融资能力很强。
     近年来，公司债务总量呈现小幅波动态势，                            或有负债方面，截至 2017 年末，公司无对外
2015~2017 年末，公司总债务规模分别为 2,883.94                     担保、重大未决诉讼或仲裁等或有事项，不存在其
亿元、2,703.41 亿元和 2,735.04 亿元。                             他承担连带责任的或有负债风险。
     从经营活动现金流看，2015~2017 年，公司经                          综合来看，近年来受证券市场整体行情波动影
营活动净现金流分别为 155.83 亿元、-501.78 亿元                    响，公司业绩有所波动，同期公司创新业务取得较
和-588.17 亿元。2016~2017 年，受证券市场低迷影                    快发展，业务结构有所优化，整体业务竞争实力居
                                                             22                                             海通证券股份有限公司
                                                                    面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
行业前列。公司整体资产质量较好，资产安全性高。
就各项业务开展规模及负债规模而言，目前公司资
本充足水平高，综合实力和抗风险能力极强。
结    论
     综上，中诚信证评评定海通证券主体信用等级
AAA，评级展望为稳定，评定“海通证券股份有限
公司面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第
三期）”的信用等级为 AAA。
                                                 23                                           海通证券股份有限公司
                                                      面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
                         关于海通证券股份有限公司
  面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）的跟踪评级安排
    根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
    在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关
注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用
级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时
启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
    本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
    如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
                                           24                                           海通证券股份有限公司
                                                面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
附一：海通证券股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
   中国证券金融股份               光明食品（集团）                 香港中央结算
                                                                                                      其他股东
       有限公司                       有限公司                   （代理人）有限公司
   4.90%                           3.50%                         29.64%                          61.96%
                                             海通证券股份有限公司
 序号         子公司及主要参股公司                     业务性质                注册资本（万元）           持股比例（%）
   1    海富通基金管理有限公司              基金募集、基金销售、资产管理             30,000.00                 51.00
   2    富国基金管理有限公司                基金管理                                 30,000.00                 27.78
   3    海富产业投资基金管理有限公司        产业投资基金管理、投资咨询               10,000.00                 67.00
   4    海通期货有限公司                    期货经纪、投资咨询、资产管理            130,000.00                 66.67
   5    海通国际控股有限公司                投资控股                              港币 885,000.00             100.00
   6    海通开元投资有限公司                直接投资、投资咨询、投资管理           1,065,000.00               100.00
   7    海通创新证券投资有限公司            投资、投资咨询、投资管理                350,000.00                100.00
   8    上海海通证券资产管理有限公司        证券资产管理                            220,000.00                100.00
注：公司 H 股股东中，非登记股东的股份由香港中央结算（代理人）有限公司代为持有。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
                                                            25                                            海通证券股份有限公司
                                                                  面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
附二：海通证券股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
                                         26                                           海通证券股份有限公司
                                              面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
附三：海通证券股份有限公司主要财务数据及指标
          财务数据（单位：亿元）             2015                                    2016
自有资金及现金等价物                                             544.81               363.94               339.57
交易性金融资产                                                 1,104.40               923.47               998.57
可供出售金融资产                                                 444.90               580.29               412.29
衍生金融资产                                                      34.28                39.35                26.11
持有至到期金融资产                                                 0.83                 0.84                 0.79
长期投资                                                          51.37                87.50               100.62
固定资产                                                          11.33                14.21                26.57
总资产                                                         5,764.49             5,608.66             5,347.06
代理买卖证券款                                                 1,290.26             1,040.59               837.74
总债务                                                         2,883.94             2,703.41             2,735.04
所有者权益                                                     1,169.28             1,219.58             1,296.94
净资本                                                           937.07               786.64               752.92
营业收入                                                         380.86               280.12               282.22
手续费及佣金净收入                                               179.70               109.65                95.56
证券承销业务净收入                                                23.16                33.56                33.30
资产管理业务净收入                                                13.51                16.41                20.98
利息净收入                                                        47.56                38.40                36.66
投资收益                                                         134.62                65.40               113.66
公允价值变动收益（亏损）                                         -19.24                -2.31               -13.29
业务及管理费用                                                   112.14                95.64                97.55
营业利润                                                         209.52               106.49               122.87
净利润                                                           168.41                89.31                98.76
EBITDA                                                           345.41               235.36               248.33
经营性现金流量净额                                               155.83              -501.78              -588.17
                        财务指标                                2015                 2016
资产负债率（%）                                                 73.87                73.30                 71.24
风险覆盖率（%）（注）                                          365.64               258.90                249.31
资本杠杆率（%）（注）                                           25.18                27.64                 27.06
流动性覆盖率（%）（注）                                        322.01               155.23                188.90
净稳定资金率（%）（注）                                        128.47               131.65                135.49
净资本/净资产（%）（注）                                        92.67                77.70                 70.46
净资本/负债（%）（注）                                          49.00                52.56                 50.16
净资产/负债（%）（注）                                          52.87                67.65                 71.20
自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注）                    26.67                29.66                 30.78
自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注）                  76.72                80.98                 57.72
业务及管理费用率（%）                                           29.44                34.14                 34.57
摊薄的净资产收益率（%）                                         14.71                 7.30                  7.32
净资本收益率（%）（注）                                         15.80                 7.28                  8.22
EBITDA 利息倍数（X）                                             2.63                 1.96                  2.17
总债务/EBITDA（X）                                               8.35                11.49                 11.62
净资本/总债务（X）                                               0.30                 0.29                  0.28
经营性现金净流量/总债务（X）                                     0.05                -0.19                 -0.22
注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
   2、《证券公司风险控制指标管理办法》（2016 年修订版）新增“资本杠杆率”、“流动性覆盖率”及“净稳定资金率”指标，
      修订“自营固定收益类证券/净资本”为“自营非权益类证券及证券衍生品/净资本”，修订“净资本/各项风险资本准备之
      和”为“风险覆盖率”；
   3、2015 年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016 年修订版）进行重述。
                                                        27                                           海通证券股份有限公司
                                                             面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
自有资金及现金等价物＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金
资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）
净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）
EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷
款利息支出＋其它利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入
摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益
净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本
总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末
应付短期融资款+长期借款
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷
款利息支出＋其它利息支出）
                                              28                                           海通证券股份有限公司
                                                   面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
   等级符号                                                   含义
      AAA            债券信用质量极高，信用风险极低
       AA            债券信用质量很高，信用风险很低
       A             债券信用质量较高，信用风险较低
      BBB            债券具有中等信用质量，信用风险一般
       BB            债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
       B             债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
      CCC            债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
       CC            债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
       C             债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
    略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
   等级符号                                                   含义
      AAA            受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
       AA            受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
       A             受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
      BBB            受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
       BB            受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
       B             受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
      CCC            受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
       CC            受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
       C             受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
    略低于本等级。
评级展望的含义
      正面           表示评级有上升趋势
      负面           表示评级有下降趋势
      稳定           表示评级大致不会改变
      待决           表示评级的上升或下调仍有待决定
    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
                                                       29                                           海通证券股份有限公司
                                                            面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第三期）信用评级报告