信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
表 1：2014 年~2017 年 3 月公司生物发电运营情况
基本分析 指标 2014 2015 2016 2017.3
公司主要业务包括生物质发电、环保发电、原 发电量
50.54 39.49 56.55 10.08
（亿千瓦时）
煤销售和电建项目承包等。2016 年公司实现营业收 售电量
44.81 35.01 50.43 9.05
入 50.01 亿元，同比增长 43.05%，主要是生物质发 （亿千瓦时）
产能利用率
电业务收入增加所致。2016 年，公司生物质发电、 （一代）
92.72% 61.30% 93.70% -
电建项目承包业务、原煤销售和环保发电分别实现 产能利用率
67.40% 56.67% 69.75% -
（二代）
营业收入 32.35 亿元、7.17 亿元、5.85 亿元和 2.00
含税平均电价
0.75 0.75 0.75 0.75
亿元，占营业收入的比重分别为 64.68%、14.33%、 （元/千瓦时）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
11.69%和 3.99%。2017 年 1~3 月，公司实现营业收
在《生物质能发展“十三五”规划》有利的政策
入 9.86 亿元，生物质发电业务收入占同期营业收入
支持下，公司生物质发电业务运营良好。2016 年，
比重为 56.68%。
随着新增生物质发电厂，公司发电规模有所提升，
2016 年依托良好的政策支撑，公司生物质发 发电效率有所提高。
电规模有所提升，生物质发电业务收入增速
受益于煤炭价格上升，公司原煤产量略有提
较快。
升，原煤销售业务收入快速提升，盈利能力
根据《生物质能发展“十三五”规划》，到 2020
有所增强。
年，生物质能基本实现商业化和规模化利用。届时
2016 年，我国深化煤炭供给侧改革，煤炭行业
生物质能年利用量约 5,800 万吨标准煤；生物质发
退出或拟退出煤矿数量达 1,688 家，退出产能达
电总装机容量达到 1,500 万千瓦，年发电量 900 亿
25,114 万吨/年。受益于供给侧改革影响，2016 年
千瓦时。《生物质能发展“十三五”规划》同时强调要
以来煤炭价格有较大回升，2016 年 12 月电煤价格
加大对生物质能项目的扶持力度，需要研究出台生
平均指数 534.92 元/吨，较年初提高 63.75%。
物天然气、生物质成型燃料供热和液体燃料终端补
2016 年以来，原煤价格有所回升，公司原煤销
贴政策并积极支持民间资本进入生物质能领域。
售板块运营出现好转。2016 年公司原煤产量为
2016 年公司生物质发电实现营业收入同比增
201.38 万吨，同比提高 5.92%；同期原煤销量为
加 43.60%至 32.25 亿元。2016 年生物质发电营业收
201.30 万吨同比提高 2.49%；同期原煤销售价格为
入占营业收入比重为 64.68%，同比提高 0.25 个百
290.43 元/吨，同比提高 15.05%。2017 年一季度公
分点。
司原煤产量为 48.93 万吨，销量 51.54 万吨，销售
2016 年公司新增 3 家生物质发电厂，截至 2017
均价 423.64 万吨。2016 年公司原煤销售业务实现
年 3 月末共运营 39 家生物质电厂，累计装机容量
收入 5.85 亿元，同比提高 17.92%。2016 年公司原
达 1,152.00MW。随着燃料供应逐步稳定以及已投
煤销售业务收入占营业收入比重为 11.69%，同比下
运电厂运营效率提高，公司生物质发电量和上网电
降 2.5 个百分点。
量快速上升，2016 年公司生物质电厂分别实现发电
表 2：2014~2017.3 年公司原煤销售业务
量和售电量 56.55 亿千瓦时和 50.43 亿千瓦时，同
产销量及价格情况
比分别增长 43.20%和 44.04%。2017 年 1~3 月，公
单位：万吨、元/吨
司生物质电厂分别实现发电量和售电量 10.08 亿千
年份 产量 销量 销售均价
瓦时和 9.05 亿千瓦时。2016 年，随着公司燃料供 2014 年 205.04 197.24 367.03
给逐步稳定以及技术改造完成，公司发电利用小时 2015 年 190.13 196.40 252.44
数同比提高 43.45%至 5,441.60 小时。2016 年公司 2016 年 201.38 201.30 290.43
生物质上网电价与去年持平，为 0.75 元/千瓦时。 2017 年 1~3 月 48.93 51.54 423.64
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
4 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
2016 年煤炭供给侧改革初见成效，煤炭行业回暖， 迪新能源集团有限公司（以下简称“阳光凯迪”）的
受此影响公司煤炭业务生产销售量和价格有所提 同业竞争，不再新增对外电建承包项目。
高，盈利能力有所提升。 表 3：截至 2017 年 3 月末，公司电建承包业务
在手订单明细
2016 年河南省对现役燃煤发电机组进行超低
2016 年以及
排放除尘、脱硫、脱硝改造，受此影响公司 工程 合同金额 2017 年 1~3 累计已结算 累计已收款
环保发电业务收入大幅下降。 名称 （亿美元） 月确认收入 收入（亿元） （亿元）
（亿元）
截至 2016 年底，公司环保发电装机容量为 越南升
4.15 8.75 20.22 14.81
2×13.5 万千瓦。2016 年公司环保发电业务发电量和 龙项目
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
售电量分别为 7.44 亿千瓦时和 6.59 亿千瓦时，分
2016 年越南升龙项目对公司电建承包业务形
别同比下降 26.26%和 26.29%。因为小规模常规燃
成良好支撑，但公司无电建储备项目，随着越南升
煤发电机能耗以及排放较高，公司收到河南省大气
龙项目的完工，公司电建承包业务板块经营稳定性
污染防治攻坚领导小组的《关于 13 台统调燃煤发
和持续性将受一定影响。另外，中越关系在一定程
电机组实施超低排放停机改造的通知》，2016 年 9
度上给公司项目的顺利实施带来压力，对此也应予
月 8 日蓝光电厂 1 号机组停机改造，停机改造将减
以关注。
少发电量，但环保发电剩余电量指标可转让到生物
质发电，公司准备将环保发电机组改造成生物质发 财务分析
电机组。2016 年公司环保发电业务实现收入 2.00 下列财务分析基于公司提供的经众环海华会计
亿元，同比下降 42.89%。2016 年公司环保发电业 师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
务收入占营业收入比重为 3.99%，同比下降 6.01 个 意见的 2014~2016 年财务报告以及未经审计的 2017
百分点。 年一季度财务报表。
2016 年随着环保要求不断提高，公司环保发电
资本结构
业务受河南省环保政策影响有较大下降。未来公司
2016 年随着新建电厂开发建设的推进以及并
将环保发电机组改造成生物质发电机组，中诚信证
购增加，公司资产总额同比增加 26.95%至 417.58
评将对该事项保持关注。
亿元；受益于盈余积累以及股票定向增发，2016 年
随着越南升龙项目推进，2016 年公司电建承 公司所有者权益同比增长 63.32%至 129.61 亿元；
包业务收入有较大增加。但公司为避免同业 同期公司负债总额同比增长 15.39%至 287.97 亿元。
竞争不再新增电建承包项目，随着越南升龙 截至 2017 年 3 月末，随着总负债为 262.70 亿元，
项目的完工，公司电建承包业务板块经营稳 公司总资产为 393.67 亿元，同期所有者权益 130.97
定性和持续性将受到影响。 亿元。
截至 2017 年 3 月末，公司电建承包业务在手 图 1：截至 2014～2017.3 年末公司资本结构分析
订单只有越南升龙项目，越南升龙项目合同总额共
计 4.15 亿美元，公司承担咨询、设备选型及成套、
调试、运营管理及人员培训等工作，2016 年公司越
南升龙项目实现收入 7.17 亿元，同比增加 181.88%。
2016 年 公 司 电 建 业 务 收 入 占 营 业 收 入 比 重 为
14.33%，同比增加 7.06 个百分点。2017 年 1~3 月，
越南升龙项目实现收入 1.58 亿元。截至 2017 年 3
月末，越南升龙项目已结算收入 20.22 亿元，已收
款 14.81 亿元。未来公司为减少与控股股东阳光凯 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
5 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
财务杠杆比率方面，截至 2016 年末，公司资 40.68%，主要由短期借款、一年内到期的非流动负
产负债率和总资本化比率分别为 68.96%和 58.40%， 债 和应 付账 款构成 ，占流 动负 债的 比率分 别为
分别较 2015 年末下降了 6.91 和 12.66 个百分点， 44.31%、22.83%和 16.37%。截至 2016 年末公司短
公司财务杠杆比率有所下降，但仍处于较高水平。 期借款为 51.90 亿元，同比下降 14.08%。应付账款
截至 2017 年 3 月末，公司资产负债率为 66.73%， 为 19.18 亿元，同比下降 4.62%，主要为工程款、
总资本化比率为 55.58%，公司财务杠杆进一步下 材料款及采购款。随着长期借款到期转入，截至
降。 2016 年末公司一年内到期的非流动负债同比上升
资产构成方面，公司资产主要由非流动资产构 20.04%至 26.74 亿元。截至 2016 年末，公司非流动
成，截至 2016 年末，公司非流动资产为 254.80 亿 负债为 170.84 亿元，同比增加 50.73%，占总负债
元，同比增长 5.25%，占总资产比重为 61.02%。公 的比重为 59.32%，主要由长期应付款、长期借款和
司固定资产主要包括固定资产、在建工程和无形资 应付债券构成，截至 2016 年末，以上三项分别占
产，截至 2016 年末分别占非流动资产的比重为 比为 39.71%、38.15%和 19.99%。截至 2016 年末公
50.26%、36.60%和 5.02%。其中，固定资产为 128.06 司长期应付款为 67.85 亿元，同比增加 36.88%，主
亿元，较 2015 年末大幅上升了 9.22%，主要是 2016 要是新增应付格薪源生物质燃料有限公司股权融
年公司购买固定资产以及在建工程转入所致。截至 资 18.34 亿元。截至 2016 年末，公司长期借款为
2016 年末，公司在建工程为 93.26 亿元较 2015 年 65.18 亿元，同比增加 77.47%，主要是公司增加融
下降 4.11%，在建工程主要是生物质能发电厂工程、 资所致。2016 年公司成功发行公司债，截至 2016
生物质及风能发电厂技改、杨河煤业井巷工程、蓝 年末，应付债券同比增加 44.47%至 34.14 亿元。
光电厂技改工程、风电机组、水电机组和凯迪电厂 从债务期限结构看，2016 年末，公司长短期债
视频集中监控工程等。无形资产方面，主要为土地 务比（短期债务/长期债务）为 0.83 倍，同比下降
使用权，截至 2016 年末为 12.78 亿元，同比增长 0.06 倍，截至 2017 年 3 月末，公司长短期债务（短
0.45%。截至 2016 年末公司流动资产总额同比增加 期债务/长期债务）比为 0.70 倍，随着到期债务偿
87.49%至 162.78 亿元，占总资产比重为 38.98%， 还，债务期限结构有所改善。
主要由货币资金、存货和应收账款构成，分别占非 图 2：2014～2017.3 公司债务结构分析
流动资产的比重为 48.27%、25.92%和 11.51%。其
中，货币资金为 78.57 亿元，2016 年货币资金较 2015
年大幅增长 323.36%，主要系公司非公开发行股票
募集资金以及对外融资增加所致。截至 2016 年末，
公司存货为 42.19 亿元，同比增长 20.26%，公司存
货主要是原材料和消耗性生物资产，同期跌价准备
为 0.02 亿元。截至 2016 年末，应收账款为 18.73
亿元，同比增加 10.17%，公司应收账款主要为应收
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
的电建项目款和向电力公司售电款，前五大应收账
总体来看，随着公司业务规模稳步增长以及定
款总额 14.66 亿元，占应收账款总额比率为 77.09%，
向增发，公司资产和负债规模大幅增加，资本实力
考虑到下游客户信用良好，公司应收账款风险较
也显著增强，公司财务杠杆比率有所下降，但仍处
低。
于较高水平。
负债构成方面，截至 2016 年末公司负债以非
流动负债为主。截至 2016 年末，公司流动负债同
盈利能力
随着公司生物质发电业务不断扩大，公司营业
比下降 14.01%至 117.14 亿元，占总负债的比重为
收入不断上升，2016 年公司实现营业收入同比上升
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公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
43.05%至 50.01 亿元；营业毛利率方面，2016 年公 务毛利率大幅提升。2017 年一季度公司营业收入为
司营业毛利率为 33.50%，同比上升 3.85 个百分点， 9.86 亿元，营业毛利率为 34.63%。
主要是由于受益于煤炭价格有所回升，原煤销售业
表 4：2014～2017.3 公司主营业务收入及毛利率
单位：亿元、%
2014 2015 2016 2017.1~3
业务
营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率
生物质发电 14.83 25.98 22.52 28.59 32.35 26.43 5.59 26.94
环保发电 4.47 21.07 3.50 28.52 2.00 30.90 0.03 23.75
原煤销售 7.24 17.65 4.96 -5.04 5.85 15.17 2.19 45.13
电建承包 1.74 38.22 2.54 51.03 7.17 48.82 1.58 43.95
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
三费方面，2016 年公司对外融资增加，公司三 着公司生物质发电规模扩大，政府补助同比增加
费合计同比上升 60.88%至 15.90 亿元，占营业收入 9.17%至 2.64 亿元。2016 年公司公允价值变动损益
的比例为 31.80%。从三费构成看，公司三费以财务 为 1.32 亿元。根据公司于 2015 年 4 月 13 日与中盈
费用和管理费用为主，2016 年公司财务费用为 长江签订的《盈利预测补偿协议》，因林业资产 2016
12.25 亿元，同比大幅增加 68.46%，主要系公司对 年度净利润为 1.54 亿元，与 2016 年度业绩承诺金
外融资大幅增加相应造成的利息支出增加所致； 额 2.90 亿元之间差异 1.36 亿元折现作为公司报告
2016 年公 司 管 理费 用为 3.58 亿 元 ， 同比 增 加 期的公允价值变动损益，并确认为指定以公允价值
37.20%，主要系公司之子公司凯迪阳光生物能源投 计量且其变动计入当期损益的金融资产。公司已于
资有限公司为达到预定可使用状态的消耗性生物 2017 年 4 月 10 日收到该补偿款。2017 年 1~3 月，
资产的后续支出计入费用所致。2017 年 1~3 月，公 公司实现利润总额 1.42 亿元，同期经营性业务利润
司三费合计 2.85 亿元，占营业收入比重为 28.92%， 0.42 亿元，营业外损益为 1.01 亿元。
公司三费收入占比较高，期间费用控制能力有待加 图 3：2014～2017.3 公司利润总额分析
强。
表 5：2014～2017.3 公司期间费用分析
单位：亿元
项目 2014 2015 2016 2017.Q1
销售费用 0.08 0.07 0.08 0.02
管理费用 1.85 2.54 3.58 0.80
财务费用 2.86 7.27 12.25 2.03
三费合计 4.79 9.89 15.90 2.85
营业收入 28.49 34.96 50.01 9.86
三费收入占比 16.80% 28.28% 31.80% 28.92% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总体来看，2016 年公司生物质发电业务发展良
利润总额方面，2016 年公司经营性业务利润有
好，公司营业收入不断增加，主营业务毛利率呈上
所下降，但受益于营业外损益的增加，公司利润总
升趋势，但公司期间费用大幅增长，对公司经营性
额呈增长态势，当期公司利润总额同比增长 1.52%
业务利润造成较大侵蚀，目前公司利润总额较依赖
至 4.11 亿元。2016 年，公司经营性业务利润同比
于政府补助。
大幅下降 128.70%至-0.01 亿元，主要是因为公司期
间费用大幅增加所致。公司营业外损益主要是政府
偿债能力
获现能力方面，公司 EBITDA 主要由利润总额、
补助，政府补助主要是增值税返还。2016 年，公司
折旧和利息支出构成，2016 年公司 EBITDA 同比上
营业外损益同比减少 2.63%至 2.92 亿元。2016 年随
7 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
升 24.28%至 19.55 亿元；同期，公司折旧和利息支 财务弹性方面，截至 2017 年 3 月末，公司获
出分别为 5.35 亿元和 9.01 亿元，分别同比增加 得各家银行授信额度总计人民币 182.95 亿元，尚有
30.17%和 34.28%。 101.38 亿元未使用，备用流动性较为充足。
图 4：2014～2016 年公司 EBITDA 变化及其构成 或有事项方面，截至 2017 年 3 月末，公司无
对外担保。截至 2017 年 3 月末公司重大未决诉讼
涉诉金额 4,893.58 万元，占同期末净资产的 0.37%，
公司涉诉金额较低，对公司经营情况造成重大影响
的可能性较低。
总体来看，2016 年公司债务规模仍然较高，
EBITDA 和经营活动净现金流对债务本息的覆盖能
力一般，但考虑到公司在生物质发电行业内拥有很
强的竞争实力，发展前景良好，且良好的银企关系
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务规模来看，2016 年随着到期债务偿还， 以及广阔的融资渠道也对其流动性提供良好支撑，
公司总债务有所下降。2016 年末，公司总债务同比 公司整体偿债能力依然很强。
下降 6.62%至 181.94 亿元。截至 2017 年 3 月末，
结 论
公司总债务为 163.88 亿元，公司债务规模继续下
综上，中诚信证评维持凯迪生态环境科技股份
降。
有限公司主体信用等级为 AA，评级展望稳定；维
从主要偿债指标来看，2016 年公司 EBITDA 利
持“凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合
息保障倍数为 2.17 倍，同比下降 0.17 倍；经营活
格投资者公开发行公司债券（第一期）”信用等级
动净现金/利息支出为 0.33 倍，同比下降 0.47 倍，
为 AA；维持“凯迪生态环境科技股份有限公司 2016
公司 EBITDA、经营性现金净流入对债务利息支出
年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）”
的覆盖能力有所减弱。2016 年公司总债务/EBITDA
信用等级为 AA。
倍数为 9.31 倍，同比下降 3.08 倍；经营活动净现
金流/总债务倍数为 0.02 倍，同比下降 0.01 倍，
EBITDA 及经营性现金流对债务偿还的保障也有所
下降。
表 6：2014～2017.3 公司偿债能力分析
2014 2015 2016 2017.Q1
短期债务（亿元） 37.40 84.91 82.61 67.70
总债务（亿元） 86.85 194.83 181.94 163.88
EBITDA（亿元） 8.02 15.73 19.55 -
资产负债率（%） 76.25 75.87 68.96 66.73
总资本化率（%） 72.05 71.06 58.40 55.58
经营净现金流/
0.02 0.03 0.02 -
总债务（X）
经营活动净现金/利
0.50 0.81 0.33 -0.28
息支出（X）
总 债 务 /EBITDA
10.83 12.39 9.31 -
（X）
EBITDA 利 息 倍 数
3.00 2.34 2.17 -
（X）
注：经营活动净现金/总债务以及经营活动净现金/短期债务指标经
过年化处理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
8 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
附一：凯迪生态环境科技股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
9 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
附二：凯迪生态环境科技股份有限公司组织结构图（截至 2017 年 3 月 31 日）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
10 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
附三：凯迪生态环境科技股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 62,010.56 185,257.88 785,690.06 413,925.51
应收账款净额 186,353.45 169,994.67 187,283.52 214,302.62
存货净额 83,544.06 350,859.75 421,942.07 457,552.65
流动资产 415,564.23 868,198.44 1,627,784.31 1,387,366.35
长期投资 5,526.59 14,856.13 20,395.31 20,482.23
固定资产合计 577,454.64 2,179,628.34 2,247,996.86 2,254,850.62
总资产 1,418,093.83 3,289,219.35 4,175,815.64 3,936,742.97
短期债务 374,045.72 849,104.51 826,093.10 677,036.37
长期债务 494,444.33 1,099,226.78 993,266.40 961,795.73
总债务（短期债务＋长期债务） 868,490.04 1,948,331.28 1,819,359.49 1,638,832.10
总负债 1,081,236.27 2,495,638.04 2,879,726.25 2,627,025.80
所有者权益（含少数股东权益） 336,857.56 793,581.31 1,296,089.39 1,309,717.17
营业总收入 284,872.51 349,567.63 500,071.55 98,613.85
三费前利润 65,971.27 99,324.85 158,894.94 32,669.96
投资收益 -1,032.12 749.55 350.07 86.92
净利润 20,010.54 34,077.68 33,320.80 13,524.21
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 80,174.49 157,268.05 195,478.97 -
经营活动产生现金净流量 13,406.85 54,175.66 29,913.12 -5,637.22
投资活动产生现金净流量 -126,823.82 -717,354.45 -225,018.01 -66,572.89
筹资活动产生现金净流量 93,387.33 687,514.88 782,377.77 -237,619.93
现金及现金等价物净增加额 -20,030.23 24,300.16 586,951.61 -309,830.04
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 24.11 29.65 33.50 34.63
所有者权益收益率（%） 5.94 4.29 2.57 4.13
EBITDA/营业总收入（%） 28.14 44.99 39.09 -
速动比率（X） 0.58 0.38 1.03 0.95
经营活动净现金/总债务（X） 0.02 0.03 0.02 -0.01
经营活动净现金/短期债务（X） 0.04 0.06 0.04 -0.03
经营活动净现金/利息支出（X） 0.50 0.81 0.33 -0.28
EBITDA 利息倍数（X） 3.00 2.34 2.17 -
总债务/EBITDA（X） 10.83 12.39 9.31 -
资产负债率（%） 76.25 75.87 68.96 66.73
总资本化比率（%） 72.05 71.06 58.40 55.58
长期资本化比率（%） 59.48 58.07 43.39 42.34
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017 年一季度公司所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务以及经营活动净现金/短期债务指标经过年化处理。
11 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2017）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
12 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
13 凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合格投资者
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