凯迪生态：2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）评级信用评级报告

信用评级报告声明
    中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
    1、除因本期评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
                                        3                                  凯迪生态环境科技股份有限公司
                                            2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
                                                         本期债券概况
概    况
                                                                        表 1：本期公司债基本条款
发债主体概况                                                                            基本条款
     公司原名为武汉凯迪电力股份有限公司（以下            债券名称
                                                                  凯迪生态环境科技股份有限公司 2016 年面向合
                                                                  格投资者公开发行公司债券（第二期）
简称“凯迪电力”），凯迪电力成立于 1993 年 2 月，                 本次债券的发行总规模为不超过 16 亿元（含 16
由北京中联动力技术有限责任公司、武汉水利电力             发行总额 亿元）。本期债券为本次债券的第二期发行，本
                                                                  期债券的发行规模共计不超过 6 亿元。
大学（2000 年 8 月组建为新武汉大学）、武汉东湖
                                                         债券期限 本期债券期限不超过 5 年
新技术创业中心、武汉水利电力大学凯迪科技开发                      本期债券为固定利率债券，票面利率将根据簿
公司等共同发起，公司于 1999 年 7 月在深圳证券            债券利率 记建档询价结果，由本公司与主承销商按照国
                                                                  家有关规定协商一致，在利率询价区间内确定。
交易所上市。2014 年 11 月，公司发布公告拟募集            募集资金 本期债券所募集资金将用于补充流动资金和优
资金收购控股股东阳光凯迪新能源集团有限公司               用途     化公司债务结构。
                                                         资料来源：公司提供，中诚信证评整理
（以下简称“阳光凯迪”）及公司关联方和无关联第
三方等持有的生物质电厂、风电公司、水电公司及             行业分析
林地资产，2015 年 6 月，公司完成本次重大资产重
                                                         生物质发电行业
组，公司注册资本因此增加至 15.07 亿元，2015 年
                                                         电力行业概况
9 月，公司名称更名为现名。截至 2016 年 9 末，公
                                                              电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，近
司注册资本为 15.07 亿元，阳光凯迪持有公司
                                                         十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工
37.11%股份，为公司控股股东，丰盈长江新能源投
                                                         业增加值保持较快增长，电力需求随之不断增加。
资有限公司持有阳光凯迪 31.5%股权，为阳光凯迪
                                                         2013 年，我国全社会用电量同比增长 7.5%，同比
第一大股东，但阳光凯迪整体股权较分散，公司无
                                                         提高 1.9 个百分点；2014 年，全国全社会用电量
实际控制人。
                                                         55,233 亿千瓦时，同比增长 3.8%，增速比上年回落
     公司主营业务为生物质发电、环保发电、原煤
                                                         3.8 个百分点。2015 年，全国全社会用电量 55,500
销售和电建项目承包等，其中生物质发电业务是公
                                                         亿千瓦时，同比增长 0.48%，比上年回落 3.32 个百
司营业收入的主要来源，截至 2016 年 9 月底，公
                                                         分点。2016 年 1~9 月，全国全社会用电量约 43,885
司下属共有 191 家全资及控股子公司。
                                                         亿千瓦时，同比增长 4.5%，较去年同期回升 3.7 个
     截至 2015 年 12 月 31 日，公司总资产为 328.92
                                                         百分点。
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 79.36
                                                              电力装机容量方面，2015 年全年发电工程共投
亿元，资产负债率为 75.87%；2015 年，公司实现
                                                         产 899 个项目，装机总容量为 10,429.5 万千瓦。其
营业收入 34.96 亿元，净利润 3.41 亿元，经营活动
                                                         中：火电工程投产 107 个项目，装机容量 6,375.7
净现金流 5.42 亿元。
                                                         万千瓦，占发电投产总容量的 61.1%；水电工程投
     截至 2016 年 9 月 30 日，公司总资产为 360.26
                                                         产 8 个项目，装机容量 158 万千瓦，占发电投产总
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 90.23
                                                         容量的 1.5%；风电工程投产 350 个项目，装机容量
亿元，资产负债率为 74.95%；2016 年 1~9 月，公
                                                         2,321.2 万千瓦，占发电投产总容量的 22.3%；光伏
司实现营业收入 34.09 亿元，净利润 1.59 亿元，经
                                                         发电工程投产 339 个项目，装机容量 1,158.7 万千
营活动净现金流 0.17 亿元。
                                                         瓦，占发电投产总容量的 11.1%；垃圾发电工程投
                                                         产 44 个项目，装机容量 66.8 万千瓦，占发电投产
                                                         总容量的 0.6%；生物质能发电工程投产 22 个项目，
                                                         装机容量 79.1 万千瓦，占发电投产总容量的 0.8%；
                                                         其他发电工程投产 29 个项目，装机容量 270 万千
                                                     4                                    凯迪生态环境科技股份有限公司
                                                           2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
瓦，占发电投产总容量的 2.6%。                               设备平均利用小时数分别为 2,080 小时、1,905 小时
     在电源结构方面，最近几年来，中国通过提高               和 1,728 小时，核电设备平均利用小时数分别为
环保标准，鼓励可再生能源、清洁能源和节能性能                7,893 小时、7,489 小时和 7,350 小时。2016 年上半
优良的先进机组加快建设、优先安排发电计划和优                年，全年 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用
先上网销售等方式，逐步改善中国电源结构，降低                小时数为 1,797 小时，同比减少 138 小时，进一步
高污染、高耗能发电机组在中国电力供应中的比                  走低；同期水电设备平均利用小时数 1,658 小时，
例。自 2009 年开始各类型发电机组装机容量和发                同比增加 146 小时，火电、核电、风电设备平均利
电量均有不同比例的上升；同时，火力发电项目的                用小时数分别为 1,964 小时、3,347 小时和 917 小时，
装机容量占全部发电项目装机容量的比重有所下                  分别同比减少 194 小时、109 小时和 85 小时。整体
降，但火力发电机组的发电量占电力行业全口径发                看，由于自然条件的变化，风电、水电等发电机组
电量的比重均保持在 67%以上；水电、风电等清洁                类型在发电利用小时上出现一定程度的波动；核电
能源的比重有所上升。                                        发电机组性能较稳定且受自然条件的影响较小，发
    图 1：2008~2015 年我国全社会用电量及年增长率            电设备平均利用小时波动幅度较小；火电发电机组
                                  单位：万亿千瓦时，%       由于受整体电力需求增速放缓、环保和节能减排压
                                                            力，新能源装机比重不断增加等因素综合影响，平
                                                            均利用小时呈下降趋势。
                                                                总体来看，2015 年受经济稳中趋缓的影响，全
                                                            社会用电量增速放缓，全国电力供应能力总体充
                                                            足，非化石能源发电装机及发电量快速增长，但火
                                                            力发电量及利用小时数呈下降趋势。中诚信证评认
                                                            为，未来全国用电需求整体上仍将保持增长态势，
资料来源：中国国家统计局；中国电力企业联合会                短期来看，火力发电在电力供应中的主导地位并不
       图 2：2010~2015 年中国电力消费弹性系数               会发生改变；但长期来看，在环保和节能减排的压
                                                            力下，新能源装机比重正在不断增加，我国电源结
                                                            构更加丰富，可持续发展能力将进一步增强，但火
                                                            电产能过剩的局面将进一步显现，未来火力发电小
                                                            时数可能进一步减少。
                                                            生物发电行业概况
                                                                生物质是地球上最广泛存在的物质，包括所有
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
                                                            的动物、植物和微生物，以及由这些有生命物质派
     我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏                 生、排泄和代谢的许多物质。生物质发电是利用生
观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。                  物质所具有的生物质能进行发电，是可再生能源发
2013 年以来，我国经济增速和用电需求增速放缓，               电的一种。生物质发电分为直接燃烧发电、混合燃
受此影响，2013~2015 年全年 6,000 千瓦及以上电               烧发电、生物质气化发电和沼气发电等不同类型。
厂发电设备平均利用小时数分别为 4,511 小时、                 生物质发电技术是目前生物质能应用方式中最普
4,286 小时和 3,969 小时，整体呈下降态势；同期火             遍、最有效的方法之一，在欧美等发达国家，生物
电设备平均利用小时数分别为 5,012 小时、4,706                质能发电已形成非常成熟的产业，成为一些国家重
小时和 4,329 小时，水电设备平均利用小时数分别               要的发电和供热方式。
为 3,318 小时、3,653 小时和 3,621 小时，并网风电
                                                        5                                    凯迪生态环境科技股份有限公司
                                                              2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
                图 3：生物质能发电形式                我国农林生物质发电并网总容量达到 550 万千瓦，
                                                      直燃发电并网总容量为 360 万千瓦，占所有生物质
                                                      能发电的 65.5%；垃圾焚烧发电并网总容量为 170
                                                      万 kWh，占所有生物质能发电的 30.9%；其他气化
                                                      发电、沼气发电、混燃发电等所占比例很小，只有
                                                      20 万千瓦。2010 年至 2013 年，生物质发电规模进
                                                      一步增长，增长速度也更快，截至 2013 年末，全
                                                      国累计核准容量达到 1,222.6 万千瓦，其中并网容
资料来源：公开资料，中诚信证评整理                    量 779 万千瓦。农林生物质直燃发电并网总量为
     生物质能源是目前世界上应用最广泛的可再           420 万千瓦，占所有生物质能发电的 53.9%；垃圾
生能源，消费总量仅次于煤炭、石油、天然气，位          焚烧发电并网总量为 340 万千瓦时，占所有生物质
居第四位，它也是唯一可循环、可再生的炭源。现          能发电的 43.7%；其他气化发电、沼气发电、混燃
代生物质能源具备显著环保特性，实现碳零循环，          发电等并网容量仍只有 20 万千瓦左右。2015 年生
排放少量的氮氧化物和硫化物。                          物质发电利用规模达到 1,300 万千瓦，其中农林生
     中国生物质能资源非常丰富，发展生物质发电         物质直燃发电并网规模 800 万千瓦，占所有生物质
产业潜力巨大。一方面，中国农作物播种面积 18           能发电的 62%；垃圾焚烧发电并网总量 300 万千瓦，
亿亩，年产生物质约 7 亿吨。除部分用于造纸和畜         规模有所下降，占所有生物质能发电的 23%；沼气
牧饲料外，剩余部分都可做燃料使用。另一方面，          发电等其他发电并网总量 200 万千瓦，占所有生物
中国现有森林面积约 1.95 亿公顷，森林覆盖率            质能发电的 15%。
20.36%，每年通过正常的灌木平茬复壮、森林抚育                         图 4：生物质发电并网容量
间伐、果树绿篱修剪以及收集森林采伐、造材、加
工剩余物等，可获得生物质资源量约 8 亿至 10 亿
吨。此外，中国还有 5,400 多万公顷宜林地，可以
结合生态建设种植农植物。中国生物质能的理论资
源总量接近 15 亿吨标准煤。
行业发展
     我国在生物质能发电方面虽起步较晚，但经过
十几年的发展，已经基本掌握了农林生物质发电、
城市垃圾发电等技术。2005 年以前，以农林废弃物
                                                      资料来源：《2013 中国生物质发电建设统计报告》、《可再生能
为原料的规模化并网发电项目几乎是空白。2006                      源发展十二五规划》，中诚信证评整理
年全国核准了 100 多万千瓦的直燃发电项目。生物              从未来发展看，生物质产业对农业、林业废弃
质发电装机容量超过 220 万千瓦，其中蔗渣发电           物的开发利用符合循环经济中减量化，再利用、再
170 万千瓦，碾米厂稻壳发电 5 万千瓦，城市垃圾         循环的原则，且生物质能源产业的兴起拓展了农林
焚烧发电 40 万千瓦，此外还有一些规模不大的生          资源的用途，给农民、林业生产经营带来新的机会，
物质气化发电的示范项目。                              使之有机会进入经济循环体系之中。随着生物质能
     2006 年《可再生能源法》、生物质发电优惠上        产业化程度的提升、我国政府对农林废弃物收集处
网电价等有关配套政策的实施，使我国的生物质发          理的重视，行业未来的利用空间非常广阔。
电行业快速壮大。2006 年至 2010 年，即“十一五”       行业政策
期间，秸秆直燃发电得到了迅速发展。2010 年底，              生物质能源属于新能源和可再生能源，也是一
                                                  6                                    凯迪生态环境科技股份有限公司
                                                        2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
种清洁能源，行业的发展对于降低对石油、天然气                   源发电有关管理规定》、《可再生能源发电价格与费
和煤炭等传统能源的依赖，改善环境及实现可持续                   用分摊管理试行办法》、《关于可再生能源发展专项
发展战略目标具有重大意义，是《产业结构调整指                   资金暂行管理办法》和《关于完善农林生物质发电
导目录》中鼓励类行业，也是国家大力扶持的行业。                 价格政策的通知》等法律法规，强调了发电企业、
近年来出台的主要法律法规及政策如下表所示：                     电网企业的责任和义务，明确了生物质发电电价优
               表 2：生物质发电相关政策                        惠、上网电量全额收购和电力调度优先等鼓励政
     时间        颁发机构              政策名称                策，促进了生物质能发电产业的发展。
                              《关于进一步加强生物质
  2008.09    国家发改委       发电项目环境影响评价管
                                                                   但我国生物质发电产业目前仍处于起步阶段，
                              理工作的通知                     产业化和商业化程度较低，有关政策及激励措施力
                              《秸秆能源化利用补助资
  2008.10    财政部
                              金管理暂行办法》
                                                               度不够，在有关政策的执行层面存在着内容不配
  2008.12
             财政部、国家税   《关于资源综合利用及其           套、实施细则不全面、关键政策尚未出台等具体问
             务总局           他产品增值税政策的通知》
                              《中华人民共和国可再生
                                                               题。
  2009.12    全国人大常委会
                              能源法》
                                                               生物质发电所需的原材料价格仍存在一定的不可
                              《农村生活污染防治技术
  2010.02    环境保护部
                              政策》                           控性
                              《关于完善农林生物质发
  2010.07    国家发改委                                            我国农作物秸秆等生物质资源丰富，适宜发展
                              电价格政策的通知》
                              《国家发展改革委关于生           生物质能利用产业，但若因自然灾害或不可预测因
  2010.08    国家发改委       物质发电项目建设管理的
                                                               素导致原材料产量大幅下降，发电厂仍将面临不能
                              通知》
             全国人民代表大   《国民经济和社会发展第           获得充足原材料供应的风险。此外，燃料收集、破
  2011.03
             会、财政部       十二个五年规划纲要》
                                                               碎工作需要大量的人力投入，在燃料收集完成后，
             国家能源局、农   《绿色能源示范县建设补
  2011.04
             业部             助资金管理暂行办法》             需要通过物流运输将燃料运至各电厂，随着国内物
                              《生物质能发展“十二五”规
  2012.05    国家能源局                                        价水平、人力成本的提升，生物质电厂将面临因人
                              划》
  2012.07    国务院           《节能减排“十二五”规划》       工工资、运输成本上升导致生产成本上升的可能
  2013.08    国家发改委
                            《分布式发电管理暂行办             性，对生物质电厂盈利能力带来一定挑战性。
                            法》
                            《关于印发 2014 年能源工
  2014.01    国家能源局
                            作指导意见的通知》
                                                               竞争优势
                            国家应对气候变化规划
  2014.09    国家发改委
                            （2014-2020 年）
                                                               突出的行业地位
   2015.3    国务院
                            关于进一步深化电力体制                 公司是国内较早从事生物质发电业务的企业，
                            改革的若干意见
             财政部、国家税 资源综合利用产品和劳务
                                                               依托技术、管理、资金等多方面优势，公司逐步发
  2015.06
             务总局         增值税优惠目录                     展成为国内领先的生物质发电企业，尤其是 2015
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
                                                               年 6 月重大资产重组后，公司生物质发电业务规模
     从产业整体状况分析，生物质发电及生物质燃
                                                               显著提升，业务覆盖区域亦得到极大拓展，巩固了
料目前仍处在政策引导扶持期。生物质发电行业的
                                                               公司在生物质发电行业的核心竞争力和领先地位，
标杆企业在技术、成本方面已经具有明显优势，已
                                                               截至 2016 年 9 月 30 日，公司运营 36 家生物质电
投产生物质发电项目的盈利能力已逐步显现，直燃
                                                               厂，累计装机容量为 1,056MW。2015 年公司生物
生物质开发利用已经初步产业化。
                                                               质电厂分别实现发电量和上网电量 39.49 亿千瓦时
行业关注                                                       和 35.01 亿千瓦时；2016 年 1~9 月，公司生物质电
生物质发电行业的产业配套政策尚不完善                           厂分别实现发电量和上网电量 39.80 亿千瓦时和
     2006 年 1 月 1 日，《中华人民共和国可再生能               35.31 亿千瓦时。公司生物质发电装机规模、年发
源法》正式实施，随后国家相继出台了《可再生能                   电量等多项指标均位于国内生物质发电行业前列。
                                                           7                                    凯迪生态环境科技股份有限公司
                                                                 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
领先的技术优势                                                         图 5：2015 年公司营业总收入构成
    公司高度重视技术研发，公司生物质发电厂均
采用自主设计研发的锅炉，技术达到国际领先水
平，公司研发的循环流化床锅炉技术主要适用于劣
质煤燃料和生物质燃料，可以克服国内循环流化床
锅炉普遍存在的过热器、再热器爆管等问题，该技
术处于国内外领先地位且具有自主知识产权，可以
直接进入国际市场；此外，公司现拥有生物质气化
与联合循环发电结合的洁净生物质发电技术 ——
生物质气化联合循环（IGCC）发电技术，该技术               资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
将生物质气化产生出的中低热值合成气，经净化后
                                                         生物质发电
进入燃气轮机做功，将固体燃料转化成清洁的气体
                                                              公司是国内较早从事生物质发电业务的企业，
燃料，它具有联合循环的优点并解决了燃烧所带来
                                                         依托技术、管理、资金等多方面优势，公司逐步发
的环保问题。
                                                         展成为国内领先的生物质发电企业。尤其是 2015
    整体来看，受益于先进的技术，公司生物质发
                                                         年 6 月，公司完成重大资产重组，阳光凯迪及关联
电设备运行参数领先行业水平，综合能源转换效率
                                                         方和无关联第三方持有的生物质电厂被注入公司，
较高，单位发电量消耗燃料较少，经济效益明显。
                                                         公司生物质发电业务规模显著提升，业务覆盖区域
                                                         亦得到极大拓展，巩固了公司在生物质发电行业的
业务运营
                                                         核心竞争力和领先地位，公司生物质发电板块核心
    公司主要业务包括生物质发电、环保发电、原
                                                         地位进一步深化。
煤销售和电建项目承包等。2013~2015 年公司分别
                                                              截至 2016 年 9 月 30 日，公司运营 36 家生物
实现营业收入 22.09 亿元、28.49 亿元和 34.96 亿元，
                                                         质电厂，主要分布在湖北、湖南、安徽、江西等省，
公司近年来重点发展生物质发电业务，2013~2015
                                                         累计装机容量为 1,056MW，随着燃料供应逐步稳定
年，公司生物质发电业务实现的收入占当年营业收
                                                         以及已投运电厂运营效率不断显现，公司生物质发
入的比重分别为 24.01%、52.07%和 64.43%，呈逐
                                                         电量和上网电量快速上升，2015 年公司生物质电厂
年上升态势。2015 年，公司生物质发电、环保发电、
                                                         分别实现发电量和上网电量 27.99 亿千瓦时和
原煤销售和电建项目承包业务分别实现营业收入
                                                         25.09 亿千瓦时，同比分别增长 41.09%和 39.54%。
22.52 亿元、3.50 亿元、4.96 亿元和 2.54 亿元，占
                                                         2016 年 1~9 月，公司生物质电厂分别实现发电量和
营业收入的比重分别为 64.43%、10.00%、14.18%
                                                         上网电量 39.80 亿千瓦时和 35.31 亿千瓦时。
和 7.27%。2016 年 1~9 月，公司实现营业收入 34.09
                                                             表 3：2013 年~2016 年 9 月公司生物发电运营情况
亿元，公司生物质发电业务收入占同期营业收入比
                                                                指标           2013      2014       2015     2016.9
重为 65.50%。                                            发电量（亿千瓦时）     28.39     50.54     39.49     39.80
                                                         售电量（亿千瓦时）     25.03     44.81     35.01     35.31
                                                         产能利用率（一代） 78.58%      92.72%    61.30%    61.45%
                                                         产能利用率（二代） 36.92%      67.40%    56.67%    69.76%
                                                         含税平均电价（元/
                                                                                 0.75      0.75      0.75       0.75
                                                             千瓦时）
                                                         资料来源：公司提供，中诚信证评整理
                                                     8                                    凯迪生态环境科技股份有限公司
                                                           2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
表 4：截至 2016 年 9 月末公司已投产生物质电厂整体运行       金寨       1*30         #1              2013/11/22
                                                            谷城       1*30         #1             2013/12/20
                          情况
电厂    装机容量    机组                                    霍山       1*30         #1             2013/12/24
                                   并网时间
名称    （MW）      序号                                    安仁       1*30         #1             2013/12/24
                     #1             2009/8/17               永新       1*30         #1               2014/1/24
五河      2*12
                     #2             2010/1/27               双峰       1*30         #1               2014/2/25
                     #1             2009/8/22                                       #1               2014/6/14
                                                            蛟河       2*30
宿迁      2*12       #2              2010/3/5                                       #2             2015/12/15
                     #2             2009/11/5               天水       1*30         #1               2014/6/19
                     #1             2009/9/28                                       #1                2014/7/9
岳阳      2*12                                              汪清       2*30
                     #2