信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中国中车股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）信用评级报告
本期债券概况
概 况 表 1：本期公司债券概况
发债主体概况 债券概况
中国中车股份有限公司 2016 年公司债券（第
中国中车是由中国南车股份有限公司（以下简 债券名称
一期）
称“中国南车”）和中国北车股份有限公司（以下 发行规模
本期债券基础发行规模为人民币 20 亿元，可
超额配售报超过人民币 20 亿元
简称“中国北车”）按照对等原则合并组建的A+H 本期债券为单一品种，发行期限为 5 年期，
股上市公司。中国南车是2007年12月经国务院国有 债券期限 附第 3 年末发行人调整票面利率选择权和投
资者回售选择权
资产监督管理委员会批准，由中国南车集团公司 本期债券票面年利率将根据网下询价簿记结
（原中国南方机车车辆工业集团公司，以下简称 债券利率
果，由公司与主承销商按照国家有关规定协
商一致在利率询价区间内确定。本期债券票
“南车集团”）联合中国南车集团投资管理公司（原 面利率采取单利按年计息，不计复利
北京铁工经贸公司）共同发起设立的股份有限公 本期债券按年付息、到期一次还本。利息每
年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。
司，中国南车于2008年8月实现A+H股上市。中国 偿还方式 本期债券本息支付将按照债券登记机构的有
北车是2008年6月经国务院国有资产监督管理委员 关规定来统计债券持有人名单，本息支付的
具体事项按照债券登记机构的相关规定办理
会批准，由中国北方机车车辆工业集团（以下简称 募 集 资 金 用 本期债券所募资金扣除发行费用后拟用于偿
“北车集团”）联合大同前进投资有限责任公司、 途 还公司有息负债和/或补充流动资金
资料来源：公司提供
中国诚通控股集团有限公司和中国华融资产管理
公司共同发起设立的股份有限公司，中国北车于 行业分析
2009年12月实现A股上市，于2014年6月实现H股上
宏观经济
市。2015年8月，南车集团和北车集团签署合并协
近年来我国经济保持平稳运行，但主要经济指
议，成立中国中车集团公司（以下简称“中车集
标同比增速均出现不同程度的下滑。2015年，国内
团 ”）。 截 至 2016 年 3 月 末 ， 中 车 集 团 持 有 公 司
GDP实现676,700亿元，按可比价格计算，同比增
54.18%的股份，公司实际控制人为国务院国资委。
长7.27%，增速较上年下降0.42个分点。规模以上
中国中车是全球最大的轨道交通装备制造和
工业增加值同比增长6.1%，增速同比下降2.2个百
全面解决方案供应商之一，主要从事铁路机车、客
分点；固定资产投资（不含农户）同比名义增长
车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的
10.0%，较2014年的15.7%降幅明显，其中房地产
研发、制造、销售、修理和租赁。同时利用轨道交
开发投资仅增长1.0%。此外，近年来国际国内需
通装备的核心技术积极拓展新能源汽车、风电装
求增长减慢，2015年，社会消费品零售总额同比名
备、高分子复合材料等国家战略性新兴产业，并开
义增长10.7%，进出口总额同比下降7.0%。2015年，
展类金融、物流、贸易等现代服务业。
全国公共财政预算收入同比增长8.4%，增速较上
截至2015年末，公司资产总额3,116.94亿元，
年有所下滑，政府性基金收入同比下降21.8%。针
所 有 者 权 益 合 计 1,135.75 亿 元 ， 资 产 负 债 率 为
对经济下行压力增大、财政增收困难，国家加大财
63.56%；2015年，公司实现营业总收入2,419.13亿
政政策和货币政策领域的定向调整。此外，围绕稳
元，净利润140.98亿元，经营活动净现金流为149.82
增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思
亿元。
路，国家制定并实施“一带一路”、京津冀协同发
截至2016年3月末，公司资产总额3,186.63亿
展和长江经济带发展三大战略，深入实施区域发展
元，所有者权益合计1,157.73亿元，资产负债率为
总体战略和主体功能区战略，在基础设施建设和房
63.67%；2016年1~3月，公司实现营业总收入403.31
地产领域加大调控力度。
亿元，净利润24.49亿元，经营活动净现金流-46.30
2015年底的中央经济工作会议指出，结构性供
亿元。
给侧改革将是2016年经济工作的重心，去产能、去
4 中国中车股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）信用评级报告
库存、去杠杆、降成本、补短板是工作的五大任务， 国铁路运输能力已得到较大扩充，路网密度有所增
国家将继续通过金融、财税、投资等重点领域的改 加，结构有所优化，技术装备先进化水平也有了显
革来确保经济运行处于合理区间。预计未来短期 著提高。
内，我国经济下行压力依然较大，经济将继续延续 2013年，全国路网大中型项目达332个，投资
低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产 总规模为5,308.05亿元，新线建设和既有线扩能改
业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因素。 造分别占投资总规模的80.8%和19.2%，为了提高
中央管理层的经济治理在保持经济增长底线的同 整体路网的运营效率，既有线路扩能改造投资占比
时，更看重增长质量，结构性改革仍是调控核心。 有所上升。新线建设方面，2013年全年完成新线建
“十三五”规划已经明确提出协调发展等五大发展 设投资4,291亿元，共投产新线5,586公里，其中高
理念，是对未来五年经济、金融、社会等多方面发 速铁路1,672公里，津秦、西宝、宁杭、盘营、杭
展总体规划和总纲领。中诚信证评认为，围绕缩小 甬等高铁新线陆续开通运营。既有线扩能改造方
收入差距和要素价格“两大核心”改革，国有企业 面，2013年，我国既有扩能改造完成投资1,017.05
改革、土地制度改革、财税金融体制改革、政府职 亿元，投产复线4,180公里、电气化铁路4,810公里。
能转变、资本市场等重点领域的改革工作都将不断 截至2014年末，全国铁路营业里程达到11.2万
推动。阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打破，垄 公里，比上年增长8.4%。路网密度116.48公里/万
断行业、特许经营、对外投资等领域的改革将加快 平方公里，比上年增加9.04公里/万平方公里。其
推进，市场机制将会进一步发挥作用。全面深化改 中，复线里程5.7万公里，比上年增长17.7%，复线
革、促进创新发展将释放新的动力和活力，更大限 率50.8%，比上年提高4.0个百分点；电气化里程6.5
度地激发发展的内生动力，为实现新常态下经济社 万公里，比上年增长16.9%，电化率58.3%，比上
会科学发展提供动力。宏观调控和改革将对我国经 年提高4.2个百分点。西部地区铁路营业里程4.4万
济面临的下行压力起到缓解作用。 公里，比上年增加4,020公里、增长10.2%。
图 1：2008~2015 年全国 GDP、固定资产投资额 截至2015年末，我国铁路营运里程达到12.1万
单位：万亿元 公里，同比增长8.2%，其中高铁营业里程超过1.9
万公里。路网密度126公里/万平方公里，比上年增
加9.5公里/万平方公里。其中，复线里程6.4万公里，
比上年增长12.5%，复线率52.9%，比上年提高2.1
个百分点；电气化里程7.4万公里，比上年增长
12.9%，电化率60.8%，比上年提高2.5个百分点。
西部地区营业里程4.8万公里，比上年增加4,401公
里，增长10.1%。
数据来源：国家统计局，中诚信证评整理
铁路建设行业
交通运输是社会生产、流通、分配、消费各环
节正常运转和协调发展的先决条件，是国民经济发
展的基础。铁路运输作为我国交通运输综合体系的
重要组成部分，在国民经济中占据重要地位，是国
民经济的先行产业。经过近几年的大规模建设，我
5 中国中车股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）信用评级报告
图 2：2011~2015 年全国铁路营业里程 城市轨道交通建设
单位：万公里 城市轨道交通是城市公共交通系统的一个重
要组成部分，包括地下铁道、轻轨交通、磁悬浮线
路等。轨道交通具有快速、准时、占地面积小、运
量大、运输效率高等特点，能够有效的解决城市交
通拥堵问题，是一种大容量运输服务交通方式，具
有良好的社会效益。目前随着我国城市化进程的持
续推进，道路交通资源与居民出行需求之间的矛盾
日益突出，我国已进入地下空间资源开发利用的高
速发展期。近年来，国家先后批复了徐州市、成都
数据来源：铁道统计公报，中诚信证评整理
市、杭州市、无锡市等8个城市新一轮轨道交通近
2015年11月，国家发展改革委和交通运输部联
期建设规划，批复总里程超过800公里，批复总投
合印发《城镇化地区综合交通网规划》，对全国21
资近8,000亿元。截至2015年末，我国已有27座城
个城镇化地区内部交通网进行规划，计划至2020
市（含港台）的城市轨道交通系统开通运营轨道交
年，城际铁路运营里程达到3.6万公里。预计未来1
通110条，运营线路长度3,375.90公里。2015年，全
至2年，我国铁路建设仍将维持较大规模投资。
国超过35个城市建设城市轨道交通，城市轨道交通
在投资方面，2014年，国务院决定加大铁路建
建设进入高峰期。未来，我国轨道交通行业的快速
设力度，推进铁路投融资体制改革，适度扩大铁路
发展将给公司带来巨大的发展空间和良好的发展
固定资产投资规模，当年铁路运输业固定资产投资
机遇。
完成额为7,801.33 亿元，同比大幅增长16.60%。
2015年中国铁路建设再攀高峰，完成固定资产投资 海外市场
8,238亿元，同比增长13.10%。2016年中国铁路总 高铁海外市场主要涵盖欧、美、非及亚洲诸国
公司计划开工项目45个，包括贵阳至南宁客运专线 国内高铁线路的建设以及国际间连接欧亚大陆的
等，铁路计划投产新线3,200余公里，其中高铁里 高铁线路建设两部分。截至2015年末，全球已通车
程1,300余公里，铁路投资今年有望再创新高。整 运营高铁的国家为18个，通车里程达29,750公里。
体来看，铁路投资规模不断扩大以及以高铁为代表 其中，中国通车里程数居世界第一，为14,955公里，
的铁路运营里程的增长将有效拉动铁路装备的市 占 全 球 总 通 车 里 程 的 50% ； 西 班 牙 通 车 里 程 数
场需求，为公司后续发展提供良好的驱动力。 3,100公里，为全球第二，欧洲第一。全球已通高
图 3：2011~2015 年全国铁路固定资产投资情况
铁国家主要集中在欧洲（西班牙、法国、德国等）、
亚洲（中国、日本），非洲、北美和拉丁美洲。同
单位：亿元
时 澳洲修 建高 铁的潜 力也 十分巨 大。 根据德国
SCIVerkehr铁路工业信息咨询公司的相关统计，预
计2018年全球轨道交通装备市场规模将突破1,900
亿欧元。
据统计，全球正在建设高铁的国家有15个，在
建里程达15,958公里。其中，中国在建里程全球第
一，为8,798公里，占全球在建里程的55.13%。由
于海外不同国家工程建设条件、施工难度等的不
同，其在建高铁工期变化幅度也很大，通车年份主
数据来源：铁道统计公报，中诚信证评整理
要集中在2015年、2020年、2030年前后三个时间段。
6 中国中车股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）信用评级报告
目前，全球有超过20个国家规划高铁4万余公里， 《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路
保守估计，未来10年全球新增里程1万公里，未来 建 设 的 意 见 》（ 国 发 2013[2013]33 号 ， 以 下 简 称
10年海外高铁市场容量2~3万亿，动车需求较大。 “《意见》”），明确指出推进铁路投融资体制改
国外高铁线路建设订单主要通过招投标方式取得， 革，多方式多渠道筹集建设资金；对铁路运价机制
我国高铁建设具有技术、成本等多方面竞争优势。 不断完善，建立铁路公益性、政策性运输补贴的制
截至目前，欧亚、中亚、泛亚和中俄加美等多条高 度安排，全面开放铁路建设市场，向地方政府和社
铁线路已在规划或建设中，中国已与包括美国、俄 会资本放开城际铁路、市域（郊）铁路、资源开发
罗斯、巴西、泰国、缅甸在内约30个国家洽谈高铁 性铁路和支线铁路的所有权、经营权，鼓励社会资
技术引进或签署合作开发方案，为全球主要高铁车 本投资建设铁路；盘活铁路用地资源，鼓励土地综
辆供应商之一的中国中车带来较大的市场机遇。 合开发利用等政策。
国际间高铁线路的建设则将主要依托“一带一 2014年4月，国家发改委下发通知，新建的准
路”战略规划的逐步落实。“一带一路”规划将在 池铁路开通运营后，货物运价实行市场调节，由铁
推动区域经济一体化、欧亚大陆经济融合的同时逐 路运输企业与用户、投资方协商确定具体运价水
步解决我国行业产能过剩，资源过度集中、区域经 平，这是国内放开铁路运输价格的首次尝试，预计
济发展不平衡等问题。作为实现区域经济一体化的 实施后，将对推进铁路投融资体制改革，鼓励、引
桥梁，高铁线路的建设将在“一带一路”规划中起 导社会资本投资建设铁路，促进铁路健康可持续发
到关键作用。预计未来在融合区域经济，实现互融 展发挥积极作用。
互通的同时，高速铁路建设将迎来前所未有的发展 2014年4月，国务院下发《关于铁路发展基金
机遇，进而带动包括轨道交通装备在内的一系列产 设立方案的批复》（国发[2014]52号），原则同意发
业的发展。 展基金设立方案。2014年6月，国家发展改革委会、
表 2：主要国家高铁规划情况 财政部、交通运输部以发改基础[2014]1433号印发
国家/区域 高铁规则 《铁路发展基金管理办法》。发展基金是中央政府
计划修建高铁近 50,000 公里，20,000 公里
俄罗斯
新铁路
支持的、以财政性资金为引导的多元化铁路投融资
规划中的“新马高速铁路”里程约 400 公 市场主体，设立目的旨在创新投融资工具吸引社会
里；泰国计划修建两条长约 1,392 公里的
东南亚
高速铁路；越南远景规划 1,570 公里的高
资金投入，扩大建设资本金来源，推动投资主体多
速铁路 元化，促进铁路行业持续健康发展。发展基金存续
计划推出连接印度四大城市的“钻石四边
印度
形高速铁路”里程长达4,500公里
期15~20年。公司为政府出资人代表，作为铁路发
欧洲
法、德、西班牙等国计划修建高铁 1 万公 展基金主发起人；社会投资人作为优先股股东，不
里
阿尔及利亚规划高铁66公里；南非规划高
直接参与基金经营管理。发展基金主要用于国家批
非洲 铁721公里；摩洛哥规划到2035年高铁里程 准 的铁路 项目 资本金 ，规 模 不低 于基 金总额的
达1,500公里
70%；其余资金投资铁路土地综合开发等经营项
墨西哥 规划 3 条高铁，用于连接国内各大城市
计划到2030年建成长达5,000公里的国家 目。发展基金的设立标志着铁路投融资体制改革迈
美国
高速铁路 出了实质性步伐，将有力保证中长期铁路投资的资
巴西计划修建518公里高铁；阿根廷计划投
南美洲 金来源。
资40亿美元修建710公里高铁
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 2014年8月，国务院印发《关于支持铁路建设
行业政策 实施土地综合开发意见》，对土地综合开发进行细
2013年5月国务院下发《关于2013年深化经济 化，对存量和增量土地形成明确建议，有助于铁路
体制改革重点工作的意见》进一步为铁路行业市场 运输企业扩大融资规模，实现收入方式的多样化。
化改革提出意见和建议；2013年8月，国务院下发 2015年1月30日，国家发改委发布《关于调整
7 中国中车股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）信用评级报告
铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》 水平，能够适应各种复杂的地理环境，满足多样化
（以下简称“通知”），《通知》明确，适当提高国 的市场需求，公司制造的高速动车组系列产品，已
家铁路货物统一运价，由平均每吨公里14.51分钱 经成为中国向世界展示发展成就的重要名片。目
提高到15.51分钱，并作为基准价，允许适当上浮， 前，公司产品现已出口全球六大洲一百多个国家和
上浮幅度最高不超过10%，下浮仍不限，在上述浮 地区，并逐步从产品出口向技术输出、资本输出和
动范围内，铁路运输企业可以根据市场供求状况自 全球化经营转变。
主确定具体运价水平。理顺化肥、磷矿石运价水平， 公司拥有完整的轨道交通装备产品组合，通过
取消优惠运价。规范价外收费行为，取消铁路运输 持续的创新能力建设和技术改造，公司已建成一批
企业收取的“大宗货物综合物流服务费”。上述措 具有国际先进水平、制造规模处于全球领先的高速
施自2015年2月1日起实行，其中运价上浮政策自 动车组、电力机车、内燃机车、城轨车辆、铁路货
2015年8月1日起实行。该运价上调方案可以缓解铁 车等研发制造基地，不仅能满足国内波动性市场需
路运输业的成本压力，政策出台符合预期。2015 求，而且能快速响应全球轨道交通装备市场需求。
年12月，国家发改委印发《关于改革完善高铁动车 另外，公司还生产轨道交通装备产品配套的牵引系
组 旅 客 票 价 政策 的 通 知 》（ 发 改 价 格 [2015]3070 统、网络控制系统、制动系统、齿轮传动系统、换
号），决定从2016年1月1日起放开高铁动车票价， 热冷却系统等关键核心系统及涡轮增压器、大功率
改由铁路总公司自行定价。高铁定价权的放开有助 半导体器件等关键零部件产品。同时，公司以精益
于提高铁路行业的盈利水平和市场化运营水平，更 管理为主要手段持续提升经营管理能力，建立了先
有利于吸引社会资本进入铁路建设领域。 进的质量控制体系和具有先进制造技术的全产业
2016年3月，国家发改委、交通运输部联合印 链生产保障体系，产品制造技术、主要工艺装备和
发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》 计量检测手段达到国际领先水平，产品质量稳步提
指出，2016至2018年，拟重点推进铁路、公路、水 升。
路、机场、城市轨道交通项目303项，涉及项目总 凭借在轨道交通装备行业的技术优势，公司紧
投资约4.7万亿元。其中，铁路和城市轨道交通项 紧抓住“一带一路”和全球轨道交通装备产业大
目是建设“重头戏”，重点推进103个城市轨道交通 发展等战略机遇，大力实施国际化、多元化、协同
项目前期工作，新建城市轨道交通2,000公里以上， 化发展战略，依托公司在轨道交通装备行业的强大
涉及投资约1.6万亿元。 市场地位和客户资源优势，近年来公司不断拓展新
产业领域，进入风电装备、新材料、新能源汽车以
竞争优势 及环保装备等新兴产业和类金融服务、现代物流、
公司在全球轨道交通装备制造行业地位显 信息服务等现代服务，形成能够产生协同作用的产
著，具有完整的产品组合和优化的产品体系 业组合。
公司承继了原中国南车和原中国北车的全部
公司具备强大的研发能力和领先的技术优
业务和资产，承继了中国轨道交通装备制造业的百
势，形成了完善的服务体系和成熟的客户开
年积淀，是全球规模最大、品种最全、技术领先的
发能力
轨道交通装备供应商。作为中国轨道交通装备行业
公司拥有完整配套、自主开发、设备先进、大
的龙头企业，也是世界轨道交通装备制造行业的领
规模的轨道交通装备研发、制造和修理体系；具有
军企业，公司在经营规模、核心技术研发、产业化
强大的研究开发及技术商业化的能力；现代化研发
能力、生产制造工艺等方面处于国际领先地位。公
设计体系日臻完善、产品技术和制造质量居于国际
司以高速动车组、大功率机车、铁路货车、城市轨
领先水平。目前，公司拥有1个企业中央研究院、4
道车辆为代表的系列产品，已经全面达到世界先进
个专业研究所和11个海外研发中心，10家国家级研
8 中国中车股份有限公司
2016 年公司债券（第一期）信用评级报告
发机构、20个国家级企业技术中心。 理技能和专业知识。公司在轨道交通装备行业成功
公司拥有完善的技术研发和创新体系，产品技 运营多年，在国内与国际市场份额的日益增加，与
术研发体系基本涵盖了从嵌入式底层软件技术到 优秀的管理团队密不可分，管理团队多年丰富的管
应用级控制软件技术，从基础技术、行业共性技术 理技能和营运经验将继续为公司的未来发展提供
到研发与生产技术，从系统集成技术到产品工程化 重要的驱动力。同时，公司以精益生产和精细化管
实现技术的全技术链。产品技术研发平台涵盖从芯 理为核心，不断推进信息化与各项业务的深度融
片到板卡，从零件到部件，从系统到整机整车的全 合；持续完善效绩考核体系，提高EVA的考核权重，
产品链。此外，公司与多家国内外研究机构建立合 深入开展对标活动，坚持目标引领强化质量管理，
作关系。2015年，公司主持制定IEC等国际标准5 鼓励企业持续改进，引导企业更加注重发展质量和
项、参与制定国际标准42项；获得授权专利3,188 效益。
件，其中授权发明专利1,006件；申请海外专利158 公司拥有包括中国工程院院士在内的一批专
件，授权海外专利23件。凭借强大的研发实力，公 家级人才，对企业具有较高忠诚度，组成完整的产
司 正在引 领中 国轨道 交通 装备行 业由 “中国制 品研发、工艺、质量控制等人才队伍。截至 2016
造”向“中国创造”的跨越。 年 3 月 31 日，公司拥有中国工程院院士 2 名，新
公司本着“用户第一”的指导思想，真诚地为 世纪百万人才工程国家级人选 8 名，350 余名享受
用户着想，不断完善服务体系，提高服务效率；对 政府特殊津贴的专家、1,100 余名教授级高级工程
客户开展售前、售中及售后服务，持续提高顾客满 师、7,700 余名高级技术专业人才及 23,000 余名各
意度；为顾客提供技术咨询和技术指导，帮助顾客 类工程技术人员。公司作为世界最大的轨道交通装
选择合适的产品，对用户进行操作和修理等培训。 备制造商之一，具备吸引行业专业人才的优势，同
此外，公司建立了用户质量信息反馈、处理渠道和 时，公司非常重视招聘、培训及留用人才，并将人
机制，并定期走访用户，邀请用户召开质量座谈会， 才视为支持公司未来发展不可或缺的一环。
及时受理投诉等；承诺并实施24小时不间断服务，
及时为用户提供所需的配件，开展用户满意度调查
业务运营
并分析改进，将服务人员作为特殊岗位人员定期
