飞马国际：2016年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告

信用评级报告声明
    中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
                                        3                           深圳市飞马国际供应链股份有限公司
                                                   2016 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
                                                             公司预先匹配上下游客户需求之后，同时与上下游
概    况
                                                             客户签订“背靠背”式合同，即以相同的标的分别与
发债主体概况                                                 供应商、客户签订购销合同，然后通过物流、营运
     深圳市飞马国际供应链股份有限公司（以下简
                                                             网络将货物配送至下游客户，或交易各方约定在指
称“飞马国际”或“公司”，股票代码 002210）前身为
                                                             定公共监管仓进行仓单交割的供应链服务。在该业
深圳市飞马运输有限公司，成立于 1998 年 7 月 9
                                                             务开展过程中，公司通过同时锁定客户和供应商的
日，注册资本 2,000 万元，由深圳国际信托投资公
                                                             形式来规避货物跌价风险，在贸易执行服务中仅充
司和广州溢通工贸有限公司共同出资设立，持股比
                                                             当了“贸易执行者”的角色。公司综合物流服务主要
例分别为 60%和 40%。2001 年 8 月 17 日，深圳国
                                                             包括国际物流服务、仓储配送服务以及进出口通关
际信托投资公司将持有的公司 50%股权转让于深
                                                             服务等。公司的贸易执行服务与综合物流服务的主
圳市飞马投资有限公司（原名广州市飞马运输有限
                                                             要差别在于前者的控货环节；在财务表现上，前者
公司，以下简称“飞马投资”）、10%股权转让于深圳
                                                             营收包含标的货物的价值，而后者的营收则不包含
市黄田实业发展有限公司（以下简称“黄田实业公
                                                             标的货物的价值。一般地，客商向公司开具增值税
司”），广州溢通工贸有限公司将其持有的公司 40%
                                                             票，公司拥有标的货物所有权的业务，会计核算上
股权转让于飞马投资，股权转让完成后，飞马投资
                                                             归类为贸易执行业务；而公司仅向客户收取服务
持有公司股权比例为 90%，黄田实业公司持有公司
                                                             费，营收不含标的货物价值的业务归类为综合物流
股权比例为 10%。
                                                             业务。目前，公司贸易执行服务主要服务行业包括
     2003 年 1 月 16 日，公司更名为深圳市飞马国
                                                             矿产资源类（煤炭、电解铜和电解铝等）以及塑化、
际物流有限公司。2006 年 12 月 18 日，公司股东会
                                                             IT/电子等。
决议通过，将公司改制为股份有限公司，以经审计
                                                                 截至 2014 年 12 月 31 日，公司资产总额 170.57
后 的 截 至 2006 年 11 月 30 日 止 的 净 资 产
                                                             亿元，所有者权益（含少数股东权益）为 8.08 亿元，
96,570,098.72 元按 1:0.9941 比例折为 9,600 万股，
                                                             总负债 162.48 亿元，资产负债率为 95.26%；2014
每股面值 1 元，注册资本变更为 9,600 万元，其中：
                                                             年公司共实现营业总收入 321.19 亿元，净利润 1.48
飞马投资持有 8,640 万股，占股本总额 90%；赵自
                                                             亿元，经营活动净现金流为 3.13 亿元。
军持有 672 万股，占股本总额 7%；黄汕敏持有 288
                                                                 截至 2015 年 9 月 30 日，公司资产总额 202.30
万股，占股本总额 3%。同时，公司更名为现名。
                                                             亿元，所有者权益（含少数股东权益）为 24.07 亿
后经多次股本变动，其中 2014 年实施非公开发行
                                                             元，总负债 178.24 亿元，资产负债率为 88.10%；
股票计划，2015 年 7 月完成此次增发后，总股本规
                                                             2015 年 1~9 月公司共实现营业总收入 314.81 亿元，
模增至 74,790.97 万元。截至 2015 年 12 月末，公
                                                             净利润 1.34 亿元，经营活动净现金流为 36.74 亿元。
司总股本为 74,790.97 万元，其中控股股东飞马投
资持股比例为 50.06%，自然人黄壮勉持股比例为
18.80%。自然人黄壮勉系飞马投资实际控制人，因
此其亦为公司的实际控制人。
     公司致力于提供现代物流服务的供应链管理，
主要业务包括供应链管理服务以及物流园经营服
务，其中供应链管理服务作为公司的核心业务，又
分为贸易执行服务和综合物流服务业务，2014 年两
者 收 入 占 营 业 总 收 入 的 比 重 分 别 为 99.26% 和
0.68%。
     公司贸易执行服务是指在国内、国际贸易中，
                                                         4                              深圳市飞马国际供应链股份有限公司
                                                                       2016 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
本次债券概况                                                大。
                  表 1：本次债券概况                            随着全球经济的缓慢复苏，国际分工的进一步
                        债券概况                            细化和加强，全球经济一体化的日益深化，世界经
                深圳市飞马国际供应链股份有限公司 2016
 债券名称                                                   济交易总规模将持续扩大。同时，中国经济的持续
                年面向合格投资者公开发行公司债券
 发行总额       不超过人民币 5 亿元（含 5 亿元）            快速平稳发展，推动着国内经济交易总规模的不断
 债券期限       期限为 3 年                                 扩大。因此，经济持续增长推动供应链管理服务行
 票面金额和                                                 业交易总量持续增长。同时，市场竞争的加剧导致
            本次债券票面金额为 100 元，按面值发行
 发行价格
            本次发行的公司债券为固定利率债券，本            越来越多的企业选择强调突出核心业务而将非核
 债券利率   次公司债券票面利率由公司和主承销商协            心业务外包；管理理念更新促使越来越多的企业接
            商确定，且不超过国务院限定的利率水平。
                                                            受了通过供应链功能外包提高整体运行效率的作
                利息每年支付一次，到期一次还本，最后
 偿还方式
                一期利息随本金的兑付一起支付。              用。产业升级、竞争加剧、管理理念更新导致供应
 募集资金用途 补充公司流动资金                              链服务管理外包的比例不断攀升，越来越多的行
                本次债券由深圳市中小企业信用融资担保
 担保方式       集团有限公司提供无条件不可撤销的连带
                                                            业、企业提出了供应链管理服务的需求。
                责任保证担保。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
                                                            行业未来的发展趋势
                                                                   A、供应链平台化系未来行业发展的必然趋势。
行业分析                                                    服务平台的本质是以市场需求为核心。从供应链业
供应链管理服务概况                                          态发展来看，所有的供应链管理企业都将是一个服
     在经济全球化的背景下，通过专业化分工、服               务平台型企业，我国供应链向服务平台化发展已经
务外包的手段提高核心竞争力、提升对市场的响应                是必然趋势。
速度、降低非核心业务的运行成本成为企业竞争的                       B、供应链管理服务行业专业化、个性化。市
主要热点，也是推动供应链管理服务持续快速发展                场细分带来行业客户多样化、差异化的需求，与之
的原动力。随着我国经济的发展，传统产业产销衔                对应的行业供应链管理需求也存在较大差别，如快
接不畅、流通成本高、效率低等问题日益成为制约                速消费品、电子信息行业偏重精细物流及采购，大
企业发展的重要瓶颈。目前，我国物流业已步入转                宗商品行业偏重风险管理。差异化的需求决定了供
型升级的新阶段，但是物流业发展总体水平还不                  应链管理企业需根据行业需求特性提供专业化、个
高，发展方式比较粗放，物流成本高、效率低。近                性化的供应链管理服务方式。
年来，现代物流及供应链管理服务在我国发展迅                         C、增值服务供应链管理是未来行业发展的主
速，2010 年我国物流业市场规模已跃居全球第二                 流趋势。从国内外供应链行业发展模式来看，传统
位，仅落后于美国。但总体来看，我国物流效率仍                的提供仓储和运输服务的供应链企业的盈利能力
然很低，尽管国家有多项支持政策相继发布，但社                逐步减弱，供应链服务企业需要通过不断提供增值
会物流总费用仍然继续上升，经济运行中的物流成                服务来获取利润空间。增值服务供应链，是以客户
本依然较高。2014 年我国社会物流总费用 10.6 万               需求为中心，通过资源整合，为客户提供物超所值
亿元，同比增长 6.9%。社会物流总费用与GDP的比                的供应链服务，帮助客户实现价值增值，提高市场
率为 16.6%，这一比率高于美国、日本和德国 9.5                竞争力，以此来增强客户粘度，达成长期稳定的战
个百分点左右，高于全球平均水平约 6.5 个百分点。             略合作。
2015 年 1~11 月，我国社会物流总费用规模为 9.3                      D、大数据成为新的行业价值点。随着云计算、
万亿元，同比增长 4.0%，尽管增速有所放缓，但规               移动互联网和物联网等新一代信息技术的发展，海
模仍巨大，反映出中国物流成本偏高的问题依然明                量数据正快速生成。种类广泛、数量庞大、更新速
显，因而现代物流及供应链管理服务市场潜力巨                  度不断加快的大数据蕴含着前所未有的商业价值。
                                                        5                                深圳市飞马国际供应链股份有限公司
                                                                        2016 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
对于供应链企业来说，订单、库存、物流等动态信         比增长 0.4%。2015 年我国外贸发展面临的形势比
息与成本、时效、KPI 数据相关，这些动态数据背         2014 年更为复杂严峻，下行压力加大。据海关统计，
后蕴藏着商品的流通动态，通过动态可以实现海量         1~10 月，我国进出口 3.23 万亿美元，同比下降 8.5%，
的数据分析。未来的供应链是数据驱动的供应链，         其中出口 1.86 万亿美元，同比下降 2.5%；进口 1.37
大数据将成为供应链行业价值创新点。                   万亿美元，同比下降 15.7%。
    E、供应链金融的发展将扩大行业发展空间。               对外贸易结构上，近年来我国进、出口增长并
因受制于资产规模、管理规范、信息披露等因素，         不均衡，出口平均增速高于进口，贸易顺差逐步走
融资问题向来是制约中小企业发展的主要因素。供         高。2011 年我国继续完善进口促进政策，进一步简
应链金融的出现，可以有效地支持大批依附于核心         化进口管理措施，促进贸易平衡。2011 年，我国实
企业的上下游中小企业的发展，因而供应链金融也         现对外贸易顺差 0.16 万亿美元，这是我国在 2008
被认为是未来解决中小企业融资难的一个可行路           年达到贸易顺差顶峰之后的连续第三年下降，贸易
径。供应链金融作为一种新兴的业务模式，是供应         平衡状况得到进一步改善。2012 年，相对于出口增
链企业提供增值服务、增加利润的新途径，通过对         速，进口增速的回落更为明显，我国实现贸易顺差
商流、物流、资金流、信息流的整合，优秀的供应         0.23 万亿美元，同比大幅增长 48.1%。其中，进口
链企业在金融服务方面发展空间很大，未来的资金         增速回落的主要原因是价格因素，2012 年商品进口
需求量亦很大。                                       量 同 比 有 所增 加 ， 而 同期 进 口 价 格总 体 下 跌 了
                                                     0.7%。另外，受国内经济下行压力增大的影响，国
我国内外贸行业发展情况
                                                     内需求进一步走低；发达国家在高新技术领域对华
外贸行业概况
                                                     出口限制也是造成我国进口下滑的重要原因。2013
    我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环
                                                     年，我国实现贸易顺差 0.26 万亿美元，同比增长
境的变化而有所波动。受 2008 年国际金融危机的
                                                     12.55%；2013 年随着国内外经济形势的低位回转，
影响，进出口需求萎靡导致对外贸易受到严重冲
                                                     我国对外贸易形势逐步趋稳，增速同比回落；从性
击，外贸行业陷入一段时期的低潮，但是进入 2010
                                                     质上看，产业链长、增值率较高的一般贸易占我国
年，随着世界经济的进一步复苏，我国经济企稳回
                                                     进出口总值比重有所上升，附加值低的加工贸易占
升，对外贸易实现了恢复性增长。2011 年，在全球
                                                     比有所下降；且民营企业贸易比重有所上升，对外
经济复苏乏力的背景下，我国对外贸易进出口稳中
                                                     资企业的依赖减小，整体来看贸易结构更趋合理。
有升，进出口额创历史新高。2012 年欧洲主权债务
                                                     2014 年我国实现贸易顺差 0.38 万亿美元，同比增
危机深化、国际市场需求下滑，我国 GDP 同比增
                                                     长 47.7%，增幅同比大幅扩大；一方面 2014 年美国
长 7.8%，是进入 1999 年以来增速的最低值；2012
                                                     等发达经济体经济状况有所好转，拉动了我国出口
年，我国进出口总额 3.87 万亿美元，较上年同期增
                                                     需求的提升，另一方面全球大宗能源商品价格持续
长 6.2%。2013 年，我国对外贸易景气度有适度回
                                                     走低，同时我国部分重工业产能严重过剩、房地产
升，当年进出口总额 4.16 万亿美元，扣除汇率因素
                                                     市场降温使整体国内市场需求不足，从而导致进口
后同比增长 7.6%，增速较上年同期上升 1.4 个百分
                                                     增长相对疲弱。2015 年受大宗商品价格下跌、国内
点。2014 年我国外贸体量增速有所下降，一方面是
                                                     需求走弱等因素影响，进口仍在低位运行，1~10 月
由于 2013 年的套利贸易垫高了同比基数，另一方
                                                     我国实行贸易顺差 0.49 万亿美元。
面，相比于单纯追求高速增长，2014 年我国更加注
重外贸结构的调整和优化，以及对外贸易和宏观经
济的协调发展。2014 年我国进出口总额 4.30 万亿
美元，同比增长 3.4%，其中出口总额 2.34 万亿美
元，同比增长 6.1%；进口总额 1.96 万亿美元，同
                                                 6                               深圳市飞马国际供应链股份有限公司
                                                                2016 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
图 1：2006～2014 年我国进出口商品总额和贸易顺差情况                       社会消费品零售总额237,810亿元，同比增长13.10%
                                                   单位：亿美元           （扣除价格因素，实际增长11.5%），增速均出现同
 25,000.00                                                   80.00        比下滑。2014年国内生产总值636,463亿元，同比增
                                                             60.00
 20,000.00                                                                长7.4%；社会消费品零售总额262,394亿元，同比名
                                                             40.00
 15,000.00
                                                             20.00
                                                                          义增长12.0%（扣除价格因素，实际增长10.9%）。
 10,000.00
                                                             0.00                 图 2：2006～2014 年全国社会消费品零售情况
  5,000.00                                                   -20.00                                                                                        单位：亿元
      0.00                                                   -40.00
                                                                              700000                                                                                 25.00%
              2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
             出口商品总额（亿美元）       进口商品总额（亿美元）
                                                                                                                                                                     20.00%
             贸易顺差（亿美元）           出口商品总额增速（%）
             进口商品总额增速（%）        贸易顺差增速（%）                                                                                                          15.00%
                                                                           亿元
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理                                          300000                                                                                 10.00%
      从当前全球贸易环境来看，整体市场处于较为
                                                                                                                                                                     5.00%
低迷的状态，国际大宗商品价格波动下行、各国贸
                                                                                   0                                                                                 0.00%
易保护主义倾向日益加深，国际市场环境趋于复                                             2006    2007     2008    2009       2010      2011    2012   2013     2014
                                                                              国内GDP(亿元)     社会消费品零售总额(亿元)          国内GDP增速(%)    社会消费品零售总额增速(%)
杂。近年来，人民币汇率双边波动加大，劳动力和
                                                                          资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
资金等要素成本上升，中小企业经营困难增加，我
                                                                                  内贸政策方面，商务部的《国内贸易发展规划
国外贸出口增长空间受到一定抑制。同时发达经济
                                                                          （2011-2015）》中指出将着力加强流通基础设施建
体引导产业回归，并更加重视扩大出口，东盟等新
                                                                          设，重点加强农村和农产品流通基础设施建设；加
兴市场和发展中国家利用低成本优势加快发展外
                                                                          强现代流通体系建设，完善分销体系，推动内贸领
向型产业，致使我国订单向外转移的趋势明显，中
                                                                          域改革与创新，全面提高国内贸易的服务水平。此
国在国际市场竞争中压力加大。
                                                                          内贸规划有望从政策上加大对消费的开拓力度，形
      但另一方面，当前世界经济保持复苏，外部需
                                                                          成扩大消费的长效机制，更好地服务经济结构调整
求有所改善。同时国内经济结构调整持续推进，内
                                                                          转型。
生增长动力有效增强；政府也通过推进丝绸之路经
                                                                                  总体来看，2014 年以来，我国劳动力、资金和
济带和 21 世纪海上丝绸之路合作建设、扩大自贸
                                                                          环保等投入要素价格继续高企，对国内生产要素流
试验区布局、实行以备案制为主的对外投资管理方
                                                                          通和消费品市场也形成了一定制约。但考虑到我国
式、完善出口退税负担机制等系列措施，推进我国
                                                                          消费市场起点较低，未来经济发展将会促进我国庞
外贸转型升级，构建开放型经济新体制。上述因素
                                                                          大内需的释放；同时十八大以来，以调结构为重点
对我国未来外贸增长和质量优化形成了正面的支
                                                                          的新型城镇化路线的提出，有利于促进城乡一体化
撑力量，也对外贸企业的发展提供了良好的空间。
                                                                          发展，也为我国未来国内贸易环境的长远和健康发
内贸行业概况
                                                                          展提供了良好的政策空间。
      从国内贸易情况来看，近年来我国经济规模保
持不断扩大的良好势态，刺激国内贸易景气度不断                              煤炭供需情况
上升。2011年国内生产总值达到471,564亿元，同比                                     供给方面，煤炭行业固定资产投资额从 2002
增长9.2%；同期，社会消费品零售总额为181,226                               年的 111.91 亿元快速上升到 2011 年的 4,907.30 亿
亿元，同比增长17.1%（扣除价格因素，实际增长                               元，年复合增长率为 52.21%。在此带动下，全国原
11.6%）。2012年国内生产总值519,322亿元，同比增                            煤产量从 2002 年的 18.80 亿吨上升到 2011 年的
长7.8%；全年社会消费品零售总额207,167亿元，同                             35.20 亿吨，年复合增长率为 10.96%。但自 2011 年
比增长14.3%（扣除价格因素，实际增长12.1%）。                              四季度以来，煤炭市场景气度下滑，煤炭企业经营
2013年国内生产总值568,845亿元，同比增长7.7%；                             压力加大，生产积极性有所下降，且在国家严格治
                                                                      7                                        深圳市飞马国际供应链股份有限公司
                                                                                              2016 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
理违法违规煤矿生产建设和限制劣质煤生产与消                     末水平，从指数的价格走势上看，全年煤炭价格不
费等的措施下，煤炭产量盲目增长的势头也得到一                   断刷新历史新低，截至 2014 年 12 月 24 日，环渤
定遏制，2012 年以来原煤产量增速持续下滑。同时，                海动力煤价格指数 5500K 价格报收 525 元/吨，与
在国家限制过剩产能、节能减排等政策影响，以及                   年初 610 元/吨下跌 85 元/吨。2015 年煤炭行业依旧
煤价下行压力的背景下，国内煤炭行业运行低迷。                   产能过剩，国内煤炭市场仍将处于供大于求的局
根据国家统计局数据，2014 年全国原煤产量为 38.7                 面，神华、中煤、同煤等大煤企降价促销，截至 9
亿吨，较上年同期下降 2.5%，系 1998 年以来首次                  月末，环渤海动力煤综合平均价已下跌至 396 元/
出现负增长。2015 年 1~9 月全国原煤产量为 27.19                 吨。在国内煤炭行业供大于求形势持续下，全国煤
亿吨，同比下降 4.62%。但煤炭市场供大于求的态                   炭库存高企，煤价整体处于持续下行通道。
势还难以根本性改变，企业经营的压力依然较大，                           图 4：环渤海动力煤综合平均价走势情况
行业运行形势依然严峻。                                                                                         单位：元/吨
          图 3：2002~2014 年全国原煤产量情况
                                           单位：亿吨、%
                                                               数据来源：聚源数据，中诚信证评整理
                                                                    总体来看，受煤炭下游需求放缓、进口煤冲击
数据来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理                       以及前期高速投资的煤矿产能释放等因素影响，煤
     另外，进口煤炭也是供给的重要补充。从中国                  炭价格大幅下降，预计未来煤炭市场整体仍将维持
海关总署的数据来看，2012 年全国煤及褐煤进口量                  供大于求的态势，煤炭价格或将持续低迷。
为 2.88 亿吨，同比增长 29.80%；2013 年煤及褐煤
                                                               电解铜供需情况
进口量为 3.27 亿吨，同比增长 13.40%。煤炭进口
                                                               近年我国铜精矿和精铜产量保持增长态势，但同期
量的不断攀升对国内煤炭市场造成了一定冲击，加
                                                               消费增幅有所下滑
速了沿海煤炭价格的下跌。2014 年以来，在煤炭需
                                                                    铜作为重要的基础工业原材料之一，其消费量
求增速放缓以及国家限制进口煤的政策下，煤炭进
                                                               在有色金属材料中仅次于铝。从主要消费地区来
口的增长势头得到遏制。2014 年全国煤炭进口量为
                                                               看，美国、日本及西欧作为传统三大铜消费地区，
2.91 亿吨，同比下降 10.90%；2015 年 1~9 月全国
                                                               近几年消费维持在较稳定的水平，其消费量占全球
累计进口煤炭 1.56 亿吨，同比下降 29.83%。
                                                               铜消费量的比例呈递减趋势。近两年亚洲国家的铜
     从煤炭价格走势来看，动力煤方面，2011 年四
                                                               消费量成为世界铜消费的主要增长点，中国已成为
季度开始，受宏观经济发展和固定资产投资增速降
                                                               全球最大的铜消费国。近二十年来，随着国民经济
低影响，用电量增速下滑，动力煤价格开始进入震
                                                               快速增长，中国对铜的消费持续增加。2004 年至今，
荡下降通道。2013 年以来动力煤价格总体维持下滑
                                                               我国铜消费量始终处于全球第一位，且消费量逐年
态势，尽管受到火电发电增速回升和年底电煤合同
                                                               增加。其中，电力行业对铜的需求占比最大，其余
谈判中煤炭大型集团提价等因素的影响，四季度动
                                                               依次是空调制冷、交通运输和建筑业，这几个行业
力煤价格经历一轮回升行情，但因缺乏下游需求的
                                                               的铜消费量约占国内铜消费总量的 80%。近年来，
有利支撑，2014 年一季度末的价格跌回上年三季度
                                                           8                                深圳市飞马国际供应链股份有限公司
                                                                           2016 年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
电力行业的快速发展是拉动我国铜需求增长的主              炼产能 72 万吨/年，新增铜精炼产能 108 万吨/年，
要动力。                                                截至