公司债券跟踪评级报告
3．2015 年，担保方方正集团经营状况良
好，其担保对于本次债券的按期偿付仍起到很
大的积极作用。
关注
1．业务转型期间，公司收入主要来自毛
利率较低的贸易业务，主营业务盈利能力下降，
公司尚未形成新的、稳定的利润增长点。
2．公司已成功并购的职业院校较少，寻
找潜在并购项目的过程中不确定因素较多，已
并购项目仍需培育期，教育业务难以在短时期
内实现收益。
3．业务转型期间，公司投资并购活动存
在较大的资金需求，公司现金流较依赖筹资活
动。
分析师
冯 磊
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罗星驰
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中国高科集团股份有限公司
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一、主体概况
中国高科集团股份有限公司（以下简称“公司”或“中国高科”）前身系中国高科（集团）
公司，于1992年6月由国内多所知名高校以定向募集方式组建而成，初始注册资本2,000万元。1993
年4月，中国高科（集团）公司正式改制为中国高科集团股份有限公司，注册资本增加至1.20亿元。
1996年7月，公司在上海证券交易所上市（股票简称：中国高科；股票代码：600730.SH）。历经
多次增资和股权变更，截至2016年3月底，公司注册资本5.87亿元，第一大股东为北大方正集团有
限公司（以下简称“方正集团”），持股比例为20.03%，公司实际控制人为教育部。公司股权结
构如下图所示。
图1 截至2016年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
2015年，公司经营范围未发生变更，但确定了未来主营业务将从房地产开发、贸易和仓储物
流转变为职业教育的经营投资。公司将重点关注高等学历职业教育、职业培训以及教育领域的国
际合作。
2015年，公司本部新增教育事业部1个职能部门，合并范围内新增2家全资子公司和2家控股子
公司。截至2015年底，公司合并范围内拥有10家子公司，在职员工141人。
截至 2015 年底，公司合并资产总额 28.06 亿元，负债合计 13.56 亿元，所有者权益（含少
数股东权益）14.50 亿元，归属于母公司的所有者权益 14.05 亿元。2015 年，公司实现营业收入
13.12 亿元，净利润（含少数股东损益）0.76 亿元，归属于母公司所有者的净利润 0.70 亿元；经
营活动产生的现金流量净额-3.32 亿元，现金及现金等价物净增加额-3.05 亿元。
截至 2016 年 3 月底，公司合并资产总额 28.47 亿元，负债合计 14.13 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）14.35 亿元，归属于母公司的所有者权益 13.92 亿元。2016 年 1~3 月，公司实现
营业收入 3.79 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.10 亿元，归属于母公司所有者的净利润-0.09
亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.47 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.76 亿元。
公司注册地址：北京市顺义区李遂镇龙泰路1-118号；办公地址：北京市海淀区成府路298号
中关村方正大厦8层；法定代表人：韦俊民。
二、债券发行及募集资金使用情况
公司于2010年发行的2.8亿公司债，期限7年，债券简称“10中科债”，债券代码“123004.SH”，
募集资金扣除发行费用后，2,000万元用于偿还商业银行贷款、调整债务结构；剩余25,279万元主
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要用于控股子公司北京万顺达房地产开发有限公司的“北京中关村生命科学园博雅A-5项目”（以
下简称“中关村项目”）。公司已于2016年1月26日按时支付了自2015年2月2日至2016年2月1日期
间的公司债券利息。“10中科债”将于2017年2月2日到期。
2015年中关村项目销售情况良好，目前项目已全部竣工验收完毕，剩余可售面积21,924平方
米，预计在2016年底完成销售。截至2015年底，中关村项目的累计有效认购共520套，累计有效认
购面积86,150.10平方米，累计结转收入16.67亿元。
三、行业分析
2015 年，公司主营业务收入中，国内外贸易收入占 65.77%，是公司的主要收入来源；商品房
销售收入占 31.34%，是公司的主要利润来源。公司处于业务转型阶段，未来将以职业教育作为公
司主营业务。
1．贸易行业
（1）行业概况
从对外贸易来看，2015 年，在世界经济复苏缓慢、国内经济下行压力加大的形势下，中国外
贸进出口从正增长转为负增长。据海关总署统计，我国全年进出口总值为 3.96 万亿美元，扣除汇
率因素同比下降 8.01%；其中出口 2.27 万亿美元，同比下降 2.88%；进口 1.68 万亿美元，同比下
降 14.15%。我国全年贸易顺差为 0.59 万亿美元，同比增长 54.81%，主要系进口大幅下降所致。
我国一般贸易进出口总额为 2.06 万亿美元，同比下降 2.8%，占我国进出口总值的 54.05%，较上
年提高 0.25 个百分点，加工贸易的比重进一步降低。
2015 年，我国贸易伙伴多元化取得更加明显的成效，对新兴市场和部分“一带一路”沿线国
家出口增势良好。此外，我国进出口产品的结构持续优化，在出口方面，部分高端产品出口增速
较快，纺织品、服装、箱包等 7 大类劳动力密集型产品出口下降；在进口方面，消费品和能源类
产品进口增长较快，大宗商品进口下降。
从国内贸易来看，2015 年，国内贸易保持较快发展。据国家统计局数据，我国全年社会消费
品零售总额为 300,931 亿元，同比增长 10.7%。按经营地统计，城镇消费品零售额 258,999 亿元，
同比增长 10.5%；乡村消费品零售额 41,932 亿元，同比增长 11.8%。按消费形态统计，商品零售
额 268,621 亿元，同比增长 10.6%；餐饮收入额 32,310 亿元，同比增长 11.7%。限额以上单位商
品零售 133,891 亿元，同比增长 7.9%。
总体看，2015 年，我国外贸进出口从正增长转为负增长，进口下降幅度较大，但国际市场结
构和进出口产品结构持续优化；国内贸易保持较快发展。
（2）行业关注
人民币汇率风险加大
自 2015 年 8 月以来，随着世界经济动荡，国内资本外流，人民币贬值幅度加大。尽管人民币
贬值有利于企业增加出口收入，但对外贸企业的锁定汇率和远期结汇带来了巨大的风险。在美联
储停止 QE、中国经济增速整体放缓、新兴市场汇率整体走软、外贸顺差压力大、热钱涌入、利率
市场化等诸多背景下，人民币双向波动性将更加明显，外贸经营企业将继续面临汇率波动风险。
外贸环境日趋复杂
2015 年，共有 23 个国家或地区对中国出口产品发起贸易救济调查 98 起。其中，反倾销 72
起，反补贴 9 起，保障措施 17 起，反倾销立案数量增幅较大。在世界经济弱势复苏的环境下，各
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国贸易保护主义有所升温，钢铁产品首当其冲。持续的贸易摩擦使得外贸环境日趋复杂。
（3）行业发展
对外贸易方面，由于对外贸易的发展与世界经济环境和国民经济的发展密切相关，全球经济
恢复的不确定性和中国经济增速的放缓对对外贸易的未来发展造成一定制约，人民币汇率风险的
加大也对外贸企业外汇管理的能力提出更高要求。
国内贸易方面，国家已出台了多项政策鼓励发展信用消费，引导新型消费方式，支持商贸服
务企业扩大信用销售规模；积极发展租赁消费，大力培育汽车租赁市场；积极发展电子商务、网
络购物等消费业态。
总体看，贸易行业中对外贸易的发展面临经济增速放缓、汇率风险加大等不利因素，政策鼓
励国内贸易进行产业及产品结构的调整与优化。
2．房地产行业
（1）行业概况
2015 年，全国房地产开发投资 95,978.84 亿元，较上年名义增长 1.0%，增速较上年同期下滑
9.5 个百分点，为近五年来的最低点。其中，住宅投资 64,595.24 亿元，同比增长 0.38%；办公楼
投资 6,210.00 亿元，同比增长 10.1 %；商业营业用房投资 14,607.00 亿元，同比增长 1.82%。
从土地供应量来看，土地作为房地产的主要成本来源，主要受到地方政府供地意愿、开发商
购地能力和意愿以及房地产宏观调控政策的影响，其中，房地产宏观调控政策对土地市场的影响
力度最大。2015年，土地市场整体下行，土地供应量和土地成交量分别为5.79亿平方米和4.68亿平
方米，分别较上年下降11.74%和18.04%；2015年土地平均溢价率为16.81%，较上年增加5.06个百
分点。在去库存压力下，房企拿地速度有明显放缓趋势，土地供求量均出现较大下滑，但土地溢
价率出现上涨。
资金来源方面，2015 年，政府持续实行适度宽松的货币政策，央行多次降准降息，A 股再融
资活跃延续，房企银行间市场中期票据发行开闸，证监会推出的《公司债发行与交易管理办法》，
大大降低发行债券门槛，房地产企业资金来源有所拓宽。房企融资呈现出大规模、低成本、多渠
道、外转内等特点，资金压力获得一定缓解。
从商品房市场供求情况看，2015 年，房地产企业主动把握政策改善机遇，全国商品房销售面
积和销售金额增速由负转正，销售额增长主要由价格增长带动，整体销售仍以去库存为主。2015
年，商品房销售面积 12.85 亿平方米，同比增长 6.5%，增速比 11 月份回落 0.9 个百分点；商品房
销售额 87,281 亿元，同比增长 14.4%，增速回落 1.2 个百分点。
从商品房销售价格看，2015 年以来，房地产行业受到多重宽松政策调整影响，重点城市商品
住宅成交面积明显回升，市场呈现回暖迹象。2015 年 12 月，百城住宅平均价格为 10,980.00 元/
平方米，同比增长 4.15%，增速较上年同期增加 6.84 个百分点；环比增长 0.74%。2015 年以来一
线城市房价基本保持持续增长态势，且增幅相对较大；二线城市房价自 2014 年 4 月份以来连续
12 个月下跌，2015 年 5 月份开始有所好转，11~12 月份回暖趋势较为明显；三线城市房价自 2014
年至 2015 年 7 月连续下跌，8 月份开始虽有所回升，但回升趋势并不明显。
房地产政策方面，2015 年，中央定调稳定住房消费，密集出台金融信贷政策，改善房地产市
场运行环境。3 月，两会召开，确定 2015 年政府工作主要任务之一是稳定住房消费；坚持分类指
导，因地施策，支持居民自住和改善型需求，促进房地产市场平稳健康的发展。在信贷支持上，
央行则五次降息降准。相应，地方政府除放松限购限贷、调整公积金外，也在财政补贴、税费减
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免等方面加大支持力度。2016 年，财政部、国家税务总局、住房城乡建设部三部门联合发布《关
于调整房地产交易环节契税、营业税优惠政策的通知》，通知明确规定了最新房产契税政策，自
2016 年 2 月 22 日起执行。2016 年 2 月 2 日，央行联合银监会发文下调不限购城市购房首付比例。
总体看，2015 年随着房地产调控政策转向，楼市逐步回暖，多重政策利好刺激住房需求持续
释放；同时，房地产业告别了高速增长态势，开发投资增速放缓，土地供求量均出现下滑，不同
城市房地产市场价格持续分化。
（2）行业关注
商品房待售面积较大，企业开工意愿较低
据国家统计局数据，截至2015年底，全国商品房待售面积71,853万平方米，较11月底增加2,217
万平方米，总体待售面积仍然保持在较高水平，全国商品房待售面积同比增速已连续7个月增加。
受近两年销售放缓影响，房地产商的开工意愿仍然不高。房屋新开工面积同比增速自2014年2月起
始终保持负增长。
市场格局持续分化
2015年，房地产市场分化的格局更加显著。由于此前全国各地市场快速发展，在调控政策从
严的作用下，三四线城市房地产市场增长趋势有所放缓；而一二线城市虽然也受到一定影响，但
市场整体发展要明显好于三四线城市。从不同级别城市来看，目前一线和重点二线城市库存相对
较低，而大多数三四线城市库存非常不乐观。今年以来，已有重庆、福建等地提出促进房地产企
业健康发展、加快去库存等相关措施。
（3）未来发展
综合来看，在未来一段时期，房地产行业仍将是国民经济的重要组成部分，并将在中国经济
转型和城镇化过程中发挥重要作用。现阶段中国房地产行业已经走过最初的粗放式发展阶段，行
业寡头逐渐形成，行业集中度不断提高，行业竞争对行业内企业的管理水平提出了更高要求。未
来几年，预期房地产行业将会持续分化，龙头企业逐渐建立起更大的市场优势，同时具有特色和
区域竞争优势的中小房地产企业也会获得比较大的生存空间。
3．职业教育行业
在中国经济增长放缓的背景下，教育服务因其刚性特点仍然呈现旺盛的增长趋势。国民经济
的快速发展和居民生活水平的显著提高，使教育已逐渐成为我国家庭消费的重要领域，教育支出
在家庭总支出中所占份额迅速上升。近年来，教育相关政策，特别是与职业教育相关的政策频出，
整体利好职业教育的发展。2015 年，我国已建成世界上规模最大的职业教育体系，共有职业院校
13,300 多所，在校生近 3,000 万人，每年毕业生近 1,000 万人，累计培训各类从业人员 2 亿多人次。
2015 年 1 月，国务院常委会议讨论通过了《教育法》、《高等教育法》、《民办教育促进法》的
修正案草案，提请全国人大常委会审议。《教育部关于深入推进职业教育集团化办学的意见》提出
鼓励多元主体组建职业教育集团，深化职业教育办学体制改革，推进现代职业教育体系建设。2015
年 12 月，第十二届全国人大常委会对《民办教育促进法》做出修改。该法规规定，民办学校的举
办者可以自主选择设立非营利性或营利性民办学校，营利性民办学校的举办者可以取得办学收益，
学校的办学结余依照公司法等有关法律、行政法规的规定分配。此外，《教育法》的修订中明确了
“对民办学校实行分类管理，允许兴办营利性民办学校”。教育部在《2016 年工作要点》中提出
将进一步推进民办教育分类改革，修改并出台鼓励社会力量兴办教育、促进民办教育健康发展的
若干意见。
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总体看，随着政策预期对营利性民办学校的放开和民办教育分类改革的推进，2016 年教育部
有望出台更多民办教育利好政策和实施细则，职业教育行业具有广阔的市场空间。
四、管理分析
2015年，公司董事长余丽女士离任，韦俊民先生担任公司董事长；公司2名董事卢旸先生、夏
杨军先生和监事会主席张霞女士因个人原因辞职离任，公司通过选举增补了郑明高先生和杨骁先
生为公司董事、周密女士为监事会主席；公司新聘任了副总裁王洵先生，副总裁刘洋先生在被聘
任后又因个人原因离任。
公司现任董事长韦俊民先生，1963年出生，硕士、中共党员，现任北京大学产业党工委副书
记，北大资产经营有限公司董事、高级副总裁，北大方正集团有限公司董事、党委书记、纪委书
记、高级副总裁，方正证券股份有限公司董事，北大资源集团有限公司董事长，北大资源集团控
股有限公司董事长，北大方正人寿保险有限公司董事，北京市天元律师事务所兼职律师。2015年4
月，韦俊民先生被选举为公司董事长。韦俊民先生在公司控股股东方正集团担任董事兼高级管理
人员职务，有助于公司获得股东支持。
2015年，公司未对管理制度进行重大修订，公司管理制度连续。
总体看，2015年公司治理机构的人员构成发生一定变化；公司主要管理制度连续，管理运作
正常。
五、经营分析
1．经营概况
2015年，公司仍以贸易、商品房销售和运输及仓储、出租为主营业务，教育产业尚未产生收
入。公司实现主营业务收入13.05亿元，较上年增长18.77%，主要系贸易业务的收入增长所致；主
营业务收入占营业收入的99.49%，公司主营业务仍十分突出；公司实现营业利润1.00亿元，较上
年减少62.13%，主要系毛利率较高的商品房销售业务收入在公司主营业务收入中的占比下降所致。
从各板块收入来看，2015年，国内外贸易业务实现收入合计8.59亿元，较上年大幅增长272.29%，
主要系煤炭贸易业务快速发展所致；随着公司商品房剩余可售面积的减少，商品房销售实现收入
4.09亿元，较上年下降50.36%；运输及仓储、出租实现收入0.38亿元，较上年下降14.79%，主要
系部分租户退租、新引入租户拥有三至四个月免租期所致。2015年公司主营业务收入构成及毛利
率情况如下表所示。
表 1 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元，%）
2014 年 2015 年
板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
贸易业务-国内贸易 21,361.64 19.44 0.90 84,189.66 64.49 0.33
贸易业务-国外贸易 1,702.07 1.55 2.90 1,674.50 1.28 2.94
商品房销售 82,433.56 75.00 50.83 40,918.00 31.34 49.33
运输及仓储、出租 4,413.90 4.02 61.58 3,761.27 2.88 62.52
合计 109,911.17 100.00 40.82 130,543.43 100.00 17.49
资料来源：公司年报
从收入构成来看，2015年，贸易业务取代房地产业务成为公司的最大收入来源，国内外贸易
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收入合计占主营业务收入的65.77%，较上年大幅上升44.78个百分点；随着公司房地产业务进入收
尾阶段，商品房销售收入的占比下降至32.34%，较上年下降43.66个百分点；运输及仓储、出租收
入占比2.88%，较上年小幅下降1.14个百分点，对公司收入的贡献仍然较小。
从毛利率来看，2015年，随着毛利率较高的商品房销售收入的减少，公司盈利能力减弱，主
营业务综合毛利率为17.49%，较上年下降23.33个百分点；国内贸易业务毛利率为0.33%，较上年
下降0.57个百分点；国外贸易业务毛利率为2.94%，较上年基本保持稳定，也处于较低水平；商品
房销售业务毛利率为49.33%，较上年小幅下降1.57个百分点，维持了较高的毛利率水平，商品房
销售仍是公司的主要毛利润来源；运输及仓储、出租业务毛利率为62.52%，较上年提升3.34个百
分点，毛利率较高。
2016 年 1~3 月，公司实现营业收入 3.79 亿元，较上年同期大幅增长 316.91%，主要系贸易
收入增加所致；实现净利润-0.10 亿元，由于贸易业务毛利率较低、房地产业务尚未到达交房条
件确认收入，公司发生报表亏损。
总体看，2015年，随着公司房地产进入收尾阶段和贸易业务快速发展，商品房销售收入下降，
贸易收入大幅增长，贸易业务取代商品房销售成为公司的第一收入来源；随着收入结构的变化，
公司主营业务综合毛利率大幅下滑，商品房销售仍是公司的主要毛利润来源。
2．贸易业务
2015年，公司贸易业务实现收入8.59亿元，其中国内贸易收入8.42亿元，国外贸易收入0.17亿
元。国外贸易主要为进出口代理，贸易收入较上年小幅下降；国内贸易收入较上年大幅增长294.12%，
主要系煤炭贸易快速发展所致。公司贸易业务毛利率仍处于较低水平，但贸易结构发生一定变化；
铁矿石、煤炭等大宗商品贸易仍是公司贸易收入的主要来源，但其贸易规模有所缩减，T型电梯导
轨等小宗产品贸易规模有所扩大。2015年公司主要贸易品种的收入如下表所示。
表2 2015年公司主要贸易产品收入情况（单位：万元，%）
产品 收入 占比
铁矿石 36,570 43.46
煤炭 24,338 28.93
T型电梯导轨 8,559 10.17
焦炭 6,561 7.80
铝液 5,976 7.10
圆钢 1,711 2.03
焊管 427 0.51
合计 84,141 100.00
资料来源：公司提供
公司贸易业务客户集中度很高，前五大客户的收入合计占比91.21%（见下表），贸易业务存
在一定的集中度风险。
表3 2015年公司贸易业务前五大客户（单位：万元，%）
客户 收入 占比
第一名 40,438 47.10
第二名 14,059 16.37
第三名 10,440 12.16
第四名 6,991 8.14
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第五名 6,385 7.44
合计 78,313 91.21
资料来源：公司提供
总体看，2015年公司国内贸易快速发展，贸易品种发生调整，但毛利率仍处于较低水平；公
司贸易业务集中度很高，存在一定的集中度风险。
3．房地产业务
2015年，公司商品房销售结转收入4.09亿元。公司尚未结转完毕的房地产项目共2个，分别为
武汉天合广场项目和中关村项目；其中武汉天合广场项目于2013年底已基本销售完毕，仅余部分
销售款项尚未结转。截至2015年底，武汉天合广场项目累计有效认购套数526套，累计有效认购面
积41,034.56平方米，累计结转收入3.71亿元，其中2015年实现营业收入32.57万元。所有销售款项
将结转完毕。截至2016年3月底，武汉天合广场项目已无剩余可售面积。
2015年，公司中关村项目有效认购套数76套，有效认购面积3,185.67平方米，实现销售回款1.87
亿元。截至2015年底，中关村项目累计有效认购套数520套（其中楼房403套，车位117个），累计
有效认购面积86,150.10万平方米，累计结转收入16.67亿元，其中2015年结转收入4.10亿元。截至
2016年3月底，中关村项目剩余可售套数204套，剩余可售面积17,728.99平方米，总体看，公司计
划退出房地产业务，剩余可售房屋较少，没有在建或储备项目。2015年公司商品房销售情况良好，
随着剩余可售面积的减少，销售回款和结转收入下降，但仍是公司的主要毛利润来源。
4．仓储物流业务
2015年，公司仓储物流业务实现收入3,761.27万元，其中高科南山大厦可出租仓库面积43,087
平方米，租金收入2,291.12万元，出租率98.10%，经营情况较上年基本保持稳定；仁锐保税仓库使
用面积19,447平方米，实现收入1,334.36万元，出租率96.40%，出租率较上年的100%有所下降；
深圳市仁锐供应链有限公司实现收入190.38万元，主要系物流业务收入。公司租金水平未发生变
化。2015年部分租户退租，新引入租户拥有三至四个月免租期，公司整体仓储物流收入较上年下
降14.79%。2016年，公司出售持有的深圳仁锐实业有限公司（以下简称“深圳仁锐”）全部股权，
仁锐保税仓库的租金收入不再纳入公司合并范围，公司仓储物流收入水平将大幅下降。
总体看，2015年，仓储物流业务对公司的收入贡献仍较小，随着公司出售深圳仁锐全部股权，
未来仓储物流业务收入将大幅下降。
5．重大事项
（1）出售深圳仁锐全部股权
2015年经公司董事会及股东大会审议通过，公司以公开挂牌的方式对外转让深圳仁锐的全部
75%股权。2016年4月，杭州弘庭投资发展有限公司通过竞价摘牌程序以10.20亿元的价格摘得上述
股权。截至本报告出具日，本次交易已获得深圳市经济贸易和信息化委员会的批准，尚未完成工
商变更手续。
（2）设立观臻基金，发展股权投资与资产管理业务
2015年，公司出资6,000万元设立全资子公司北京高科国融资产管理有限公司，出资5,500万元
设立上海观臻股权投资基金管理有限公司，发展股权投资与资产管理业务。上述两家子公司于2015
年4月共同出资设立上海观臻股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“观臻基金”），历
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经多次股权变更，观臻基金变更为公司的合营企业。公司计划通过观臻基金的平台，围绕互联网
在线教育、职业培训等领域发现、培育新兴业务。
（3）购买信托资产
2014年9月，公司与方正集团签订《产权交易合同》，购买方正集团持有的方正东亚信托有限
责任公司12.5%的股权，公司已收到北京产权交易所出具的《企业国有产权交易证明》，完成摘牌
工作，摘牌价格5.80亿元，已支付了30%的股权转让款。该事项尚需中国银监会审批、商务部备案，
最后将进行工商变更登记。截至本报告出具日，公司尚未收到中国银监会反馈。
（4）投资教育产业
2015年，公司出资650万元与关联方共同设立控股子公司高科教育控股（北京）有限公司（以
下简称“高科教育”），公司持有其65%股份，以该公司为依托为拟投资院校提供运营管理服务。
2016年1月，公司与各方签署投资协议，通过增资及收购老股方式取得过来人（北京）教育科
技有限公司股份，增资收购后，公司股权比例为30%，高科教育股权比例为3.80%，观臻基金股权
比例为10.20%。2016年4月，相关工商变更登记工作已完成。
2015年7月，公司与关联方北大培生（北京）文化发展有限公司及韩国Iumsol公司共同合作，
投资发展汉语在线教育平台，相关各方就合作事宜签署协议。协议三方在未来约定的时间内进行
股权分配，公司拟投资3,000万元，持股比例为24%。公司已与韩国学校接洽并介绍在线汉语教学
项目，完成博雅汉语、商务汉语、少儿汉语等多门类、多形式的课件制作，开始招募在线汉语教
育教师，继续开拓B2C市场，启动B2C市场的营销。由于成立的项目合资公司的名称将用到北大
品牌，项目合资公司注册尚处于北京大学审批阶段。
2015年10月，公司与遵义医学院签订协议，双方拟合作承办遵义医学院医学与科技学院，预
计初期投资1亿元。
（5）中国证券监督管理委员会立案调查事项
公司于2015年7月收到中国证券监督管理委员会的《调查通知书》（编号：京调查通字15046
号），因公司涉嫌未披露关联方交易等信息披露违法违规事项，根据《中华人民共和国证券法》
的有关规定，决定对公司立案调查。截至本报告出具日，公司正在配合调查。
6．经营关注
（1）公司处于战略转型过渡期，综合毛利率大幅下降
公司剩余在售房地产项目仅 1 个，尾盘销售完毕后，公司将退出房地产市场。目前，公司处
于战略转型过渡期，收入主要来自于毛利率较低的贸易业务，公司综合毛利率大幅下降，主营业
务盈利能力减弱。
（2）教育业务项目投资的不确定因素较多
转型期间，公司积极寻找教育产业潜在投资项目，计划以并购的形式获取职业院校的控股权，
待营利性民办学校的具体政策出台后，将收购的职业院校转为营利性。公司预计 2017 年教育业务
将开始产生收益。由于寻找项目、合作谈判中的不确定因素较多，加之随着政策的放开，越来越
多的企业开始进入教育领域，目前公司教育业务面临着一定的经营风险。
（3）转型期间公司存在较大的融资需求
转型期间公司布局教育业务需要较大规模的资金投入，但随着收入结构的变化，公司利润主
要依赖房地产尾盘销售和处置深圳仁锐股权的收益，现金流较依赖筹资活动。若公司无法在预计
时间内顺利完成转型，或教育业务无法达到预期收益水平，公司将面临一定的资金周转风险。
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7．未来发展
2015年，随着民办教育相关政策法规的修改，教育行业市场准入和资本准入通道拓宽，公司
确立了教育业务为未来主营业务的发展战略。公司是由教育部牵头67所高校共同设立，目前共有
19家高校股东，教育部作为公司实际控制人间接持有公司20.03%股权，公司在教育领域具备先发
优势和资源基础。公司计划围绕“中国制造2025”战略和经济转型升级，建设成为大型职业教育
集团，培养高端职业人才，特别是产业升级急需的生产一线工程师、软件工程师、工艺师、护理
师、高级技工、市场营销和品牌设计师等。
未来，公司将重点关注高等学历职业教育、职业培训以及教育领域的国际合作，通过并购重
组方式介入；加快自身能力建设，与大型企业合作开设特色课程、建设实训基地，走创新发展道
路。此外，公司将在有效控制贸易风险的前提下，适度开展商贸业务，调整贸易结构，巩固租赁
业务，努力提高出租率；加快引进有市场前景的优质资产，优化公司业务体系。
总体看，公司未来发展着重于推进公司战略转型落地，从房地产业务向教育业务平稳过渡。
六、财务分析
公司 2015 年财务报表已经利安达会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保
留意见的审计报告；公司 2016 年一季度财务报表未经审计。公司执行财务部于 2014 年修订的
《企业会计准则》，该会计准则变更仅涉及公司部分科目重分类调整。2015 年，公司新设 4 家子
公司，该等子公司的资产和收入规模相对较小，合并范围的变化对公司财务数据的影响不大，
会计政策未发生变更，财务数据的可比性较强。
截至 2015 年底，公司合并资产总额 28.06 亿元，负债合计 13.56 亿元，所有者权益（含少
数股东权益）14.50 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 14.05 亿元。2015 年，公司实现营业
收入 13.12 亿元，净利润（含少数股东损益）0.76 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.70
亿元；经营活动产生的现金流量净额-3.32 亿元，现金及现金等价物净增加额-3.05 亿元。
截至 2016 年 3 月底，公司合并资产总额 28.47 亿元，负债合计 14.13 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）14.35 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 13.92 亿元。2016 年 1~3 月，公司
实现营业收入 3.79 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.10 亿元，其中归属于母公司所有者的净
利润-0.09 亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.47 亿元，现金及现金等价物净增加额-0.76 亿
元。
1．资产质量
截至 2015 年底，公司资产总额 28.06 亿元，较年初增长 3.22%，其中流动资产占 70.36%，
非流动资产占 29.64%，流动资产的占比较年初小幅下降 2.28 个百分点。公司资产结构仍以流动
资产为主。
（1）流动资产
截至 2015 年底，公司流动资产 19.74 亿元，较年初基本保持稳定；流动资产主要由货币资
金（占比 31.80%）、应收账款（占比 6.43%）、预付款项（占比 12.82%）、存货（占比 7.97%）和
其他流动资产（占比 40.12%）构成。
截至 2015 年底，公司货币资金余额 6.28 亿元，较年初下降 29.83%，主要系房地产销售回
款减少所致；受限制的货币资金合计 0.78 亿元，占比 12.41%，公司受限资金规模不大。
截至 2015 年底，公司应收账款账面价值 1.27 亿元，较年初增长 63.09%，主要系公司贸易
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板块大客户的采购金额增长、公司对该等大客户的结算账期较长所致；公司累计计提坏账准备
666.51 万元，整体计提比例为 4.99%，计提较充分；按账龄分析法计提坏账准备的应收账款余
额中，账龄 1 年以内的占 95.08%，账龄整体较合理；前五大应收账款余额合计 1.29 亿元，占总
额的 96.20%，集中度很高，大部分为贸易板块应收货款。
截至 2015 年底，公司预付款项 2.53 亿元，较年初增长 35.25%，主要系公司收购东亚信托
的预付款项尚未结算所致，该款项合计 1.74 亿元，占预付款项的 68.75%。
截至 2015 年底，公司存货账面价值 1.57 亿元，较年初下降 48.42%，主要系公司房地产开
发产品的减少所致；公司针对库存商品累计计提存货跌价准备 562.32 万元，主要系铁矿石、焦
炭等大宗商品价格下降所致；存货账面价值中，开发产品占 85.71%，库存商品占 14.29%。
截至 2015 年底，公司其他流动资产 7.92 亿元，较年初增长 58.40%，主要系公司购买的理
财产品规模增长所致；公司购买的理财产品主要包括北京银行理财产品 3.00 亿元、农业银行理
财产品 2.50 亿元、宁波银行理财产品 2.00 亿元等。
（2）非流动资产
截至 2015 年底，公司非流动资产 8.32 亿元，较年初增长 11.81%，主要系可供出售金融资
产和长期股权投资的增长所致；非流动资产主要由长期股权投资（占比 10.36%）、投资性房地
产（占比 76.87%）和固定资产（占比 5.99%）构成。
2015 年，公司新增长期股权投资 0.86 亿元，系公司对合营企业上海观臻股权投资基金合伙
企业（有限合伙）的投资，2015 年该投资在权益法下确认的投资收益为 2.67 万元。
截至 2015 年底，公司投资性房地产 6.39 亿元，较年初增长 0.60%，采用公允价值模式计量；
因贷款抵押而使用受限的投资性房地产合计 0.94 亿元，占比 14.76%，受限规模不大。
截至 2015 年底，公司固定资产账面价值 0.50 亿元，较年初下降 6.09%，主要系累计折旧增
长所致；公司固定资产累计折旧 0.48 亿元，成新率为 50.80%，成新率一般，未计提减值准备。
截至 2015 年底，公司所有权或使用权受到限制的资产合计 2.07 亿元，分别来自货币资金（占
比 37.59%）、可供出售金融资产（占比 16.88%）和投资性房地产（占比 45.53%），合计占资产
总额的 7.38%，公司受限资产规模不大。
截至 2016 年 3 月底，公司资产总额 28.47 亿元，较年初小幅增长 1.49%；其中流动资产占
69.96%，非流动资产占 30.04%，资产结构变化不大。
总体看，公司资产结构仍以流动资产为主，现金类资产规模较大，房地产开发产品及投资
性房地产占比较高，受限资产规模不大。公司资产质量保持较好水平。
2．负债及所有者权益
（1）负债
截至 2015 年底，公司负债合计 13.56 亿元，较年初小幅增长 2.75%；其中流动负债占 25.91%，
非流动负债占 74.09%，非流动负债的占比较年初提升 43.79 个百分点，负债结构发生较大变化。
截至 2015 年底，公司流动负债 3.51 亿元，较年初下降 61.80%，主要系短期借款及其他应
付款的减少所致；流动负债主要由短期借款（占比 12.81%）、应付票据（占比 23.93%）、应付账
款（占比 6.98%）、预收款项（占比 13.77%）、应交税费（占比 6.95%）、应付利息（占比 7.42%）
和其他应付款（占比 25.95%）构成。
截至 2015 年底，公司短期借款余额 0.45 亿元，较年初下降 75.00%，主要系公司用长期债
务置换短期债务所致；公司短期借款均为抵押借款。
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截至 2015 年底，公司应付票据 0.84 亿元，较年初下降 19.62%，主要系 2015 年银行承兑汇
票的利率上升、公司减少对票据的使用所致；公司应付票据均为银行承兑汇票。
截至 2015 年底，公司应付账款 0.25 亿元，较年初下降 41.45%，主要系公司应付工程款减
少所致；应付账款中，应付工程款占 51.28%，应付货款占 35.56%。
截至 2015 年底，公司预收款项 0.48 亿元，较年初下降 67.78%，主要系公司预收房款大幅
减少所致；预收款项中，预收贸易款占 76.01%，预收房款占 21.03%。
截至 2015 年底，公司应交税费 0.24 亿元，较年初下降 78.55%，主要系公司净利润下降、
应交企业所得税减少所致。
截至 2015 年底，公司应付利息 0.26 亿元，较年初增长 19.47%，主要系公司新发行债券所
致。
截至 2015 年底，公司其他应付款 0.91 亿元，较年初下降 69.89%，主要系购房定金规模大
幅下降所致；其他应付款中，质保金、保证金、押金占 53.79%，暂收款占 15.72%，应付购房面
积差款占 14.53%。
截至 2015 年底，公司非流动负债 10.05 亿元，较年初大幅增长 151.26%，主要系发行公司
债券所致；非流动负债由长期借款（占比 9.95%）、应付债券（占比 76.72%）和递延所得税负债
（占比 13.33%）构成。
截至 2015 年底，公司新增长期借款 1.00 亿元，均为保证借款且于 2017 年到期；考虑到借
款规模不大，集中偿付压力不大。
截至 2015 年底，公司应付债券 7.71 亿元，较年初大幅增长 178.22%，主要系 2015 年 11 月
公司非公开发行公司债券 5.00 亿元所致；公司存续债券共 2 笔，其中“10 中科债”余额 2.79
亿元，将于 2017 年到期；“15 中科债”余额 4.92 亿元，将于 2020 年到期，不存在集中偿付现
象。
截至 2015 年底，公司递延所得税负债 1.34 亿元，较年初增长 9.27%，主要系可供出售金融
资产和投资性房地产的公允价值提升所致。
截至 2015 年底，公司全部债务 10.00 亿元，较年初增长 77.96%，主要系“15 中科债”的
发行所致；其中短期债务占 12.92%，长期债务占 87.08%，以长期债务为主，债务结构较合理；
公司资产负债率、全部债务资本化率和长期债务资本化率分别为 48.33%、40.82%和 37.53%，其
中资产负债率较年初下降 0.22 个百分点，全部债务资本化率和长期债务资本化率分别上升 12.16
个百分点和 20.98 个百分点，公司债务负担仍属较轻。
截至 2016 年 3 月底，公司负债合计 14.13 亿元，较年初增长 4.16%，流动负债占比有所提
升，但仍以非流动负债为主；公司全部债务 10.43 亿元，较年初增长 4.26%，仍以长期债务为主；
资产负债率、全部债务资本化率和长期债务资本化率分别为 49.61%、42.08%和 37.79%，较年初
均有小幅提升。
总体看，公司负债结构发生较大变化，以非流动负债为主；公司债务负担仍属较轻，债务
结构较合理。
（2）所有者权益
截至 2015 年底，公司所有者权益合计 14.50 亿元，较年初增长 3.67%，其中归属于母公司
的所有者权益 14.05 亿元，占比 96.96%；归属于母公司的所有者权益中，股本占 41.74%，资本
公积占 3.60%，其他综合收益占 25.18%，盈余公积占 5.80%，未分配利润占 23.69%，公司所有
者权益结构的稳定性一般。公司通过 2015 年半年度利润分配方案后，向全体股东送股并派发现
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金红利，截至 2015 年底，公司股本较年初增长 100.00%，未分配利润较年初下降 46.76%。
截至 2016 年 3 月底，公司所有者权益合计 14.35 亿元，较年初下降 1.02%，所有者权益结
构变化不大。
总体看，受利润分配方案影响，公司所有者权益结构有所变化，但权益结构的稳定性仍属
一般。
3．盈利能力
2015 年，公司实现营业收入 13.12 亿元，较上年增长 18.42%，主要系贸易业务的收入增长
所致；公司实现营业利润 1.00 亿元，较上年下降 62.13%，主要系毛利率较高的房地产业务结转
收入减少、毛利率较低的贸易业务成为公司主要收入来源所致；公司实现净利润 0.76 亿元，较
上年下降 56.85%，其中归属于母公司所有者的净利润 0.70 亿元。随着公司主营业务毛利率的下
降，公司营业利润率同比下降 18.90 个百分点，2015 年为 9.57%。
从期间费用来看，2015 年，公司费用总额 0.54 亿元，较上年增长 25.29%，主要系管理费
用的增长所致
