公司债券跟踪评级报告
关注
1．跟踪期间，国内钢材价格持续下降，
2015 年公司经营压力较大，经营出现大幅亏
损，资本实力减弱。
2．公司存货规模较大，存货以原材料和
库存商品为主，在行业景气度下行阶段存在一
定的跌价风险。
3．公司负债水平较高、债务负担重，公
司面临较大短期偿付压力。
4．2015 年，受钢铁行业景气度低迷影响，
柳钢集团经营出现较大亏损，资本实力减弱，
其对本期债券的担保作用受到不利影响。
分析师
杨世龙
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徐益言
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柳州钢铁股份有限公司
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一、主体概况
柳州钢铁股份有限公司（以下简称“公司”或“柳钢股份”）原名为广西柳州金程股份有限
公司，是经广西壮族自治区人民政府“桂政函【2000】74号”文批准，由广西柳州钢铁集团公司
（以下简称“集团”或“柳钢集团”）为主要发起人，联合柳州有色冶炼股份有限公司、柳州化
学工业集团有限公司、广西壮族自治区冶金建设公司和柳州市柳工物资有限公司，于2000年4月14
日共同发起设立的股份公司。2001年10月，经广西壮族自治区工商行政管理局“（桂）名称预核
内字【2001】第418号”文核准，公司名称变更为现名。
2007年2月，经过公司2002年第一次临时股东大会通过的决议及中国证监会2007年1月出具的
《关于核准柳州钢铁股份有限公司首次公开发行股票的通知》（证监发行字【2007】21号）核准，
公司向社会公开发行人民币普通股10,700万股，每股面值1元，每股发行价格10.06元。公司发行普
通股在上海证券交易所挂牌上市（股票简称：柳钢股份，股票代码：601003.SH）。公司股本从
60,488.70万股增至71,188.70万股。此后，经多次送股、转增，截至2015年底，公司总股本256,279.32
万股，柳钢集团持股82.51%，是公司的控股股东；广西壮族自治区国有资产管理委员会系公司实
际控制人。
图 1 截至 2015 年底公司股权结构图
资料来源：公司年报
公司主营业务包括：烧结、炼铁、炼钢及其副产品的销售，钢材轧制、加工及其副产品的销
售，炼焦及其副产品的销售等。2015年，公司主营业务范围未发生变化。
截至2015年底，公司部门设置及组织机构未发生变动，拥有在职员工9,288人。
截至2015年底，公司合并资产总额226.26亿元，负债合计181.88亿元，所有者权益（含少数股
东权益）44.38亿元，均为归属于母公司所有者权益。2015年，公司实现合并营业收入259.09亿元，
净利润（含少数股东损益）-11.89亿元，均为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金
流量净额2.84亿元，现金及现金等价物净增加4.09亿元。
截至2016年3月底，公司合并资产总额205.22亿元，负债合计160.67亿元，所有者权益（含少
数股东权益）44.55亿元，均为归属于母公司所有者权益。2016年1~3月，公司实现合并营业收入
61.47亿元，净利润（含少数股东损益）0.15亿元，均为归属于母公司所有者的净利润；经营活动
产生的现金流量净额4.93亿元，现金及现金等价物净减少14.01亿元。
公司注册地址：广西柳州市北雀路117号；法定代表人：李永松。
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二、债券发行及募集资金使用情况
根据《2011年柳州钢铁股份有限公司公司债券发行公告》，经中国证监会“证监许可【2011】
775号文”文件核准批复，本期债券发行总额为人民币20亿元，发行价格为每张100元，采取网上
面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。本期债券发行
工作已于2011年6月3日结束，实际发行规模20亿元，最终票面利率为5.70%，债券期限为8年期，
在第5年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券已于2011年6月27日于上
海证券交易所挂牌上市（证券简称：“11柳钢债”，证券代码“122075.SH”）。
本期公司债券于2011年6月1日正式起息，公司于2015年6月1日支付了自2014年6月1日至2015
年5月31日期间利息。截至2015年底，本期公司债募集资金已全部用于偿还银行借款和补充流动资
金。
根据《柳州钢铁股份有限公司关于“11柳钢债”公司债券回售实施结果的公告》，截至2016
年4月21日，“11柳钢债”回售申报结束；“11柳钢债”的回售数量为1,574.46万张，回售金额为
15.74亿元，剩余托管量为4.26亿元。公司选择不调整本期债券票面利率，即本期债券后3年票面利
率为5.70%并保持不变。公司于2016年6月1日支付了15.74亿元回售款。
三、行业分析
1．行业概况
2015年，钢铁行业下游行业普遍去库存导致用钢需求不振，除房地产行业库存增速仍处高位
之外，其他主要下游行业产成品库存均出现负增长。2015年，钢材价格大幅下跌，钢铁企业呈现
大面积亏损，加上资金紧张，钢铁行业形势加速恶化。
2015年，全国钢材产量增速为0.43%，较2014年进一步下滑；全国粗钢产量出现了自1990年以
来的首次下滑，全年增速为-1.57%。从行业需求来看，全国钢材和粗钢的表观消费量分别为
102,432.09万吨和69,467.16万吨，较2014年分别下降1.49个百分点和5.03个百分点；近年来，Myspic
综合钢价指数1下降幅连续下跌5年，累计下跌56.56%，截至2015年底，Myspic 综合钢价指数为73.03
点，较上年末下跌32.81点。从钢铁行业库存情况来看，据中国钢铁协会统计，12月底会员企业钢
材和粗钢的库存分别为1,417.87万吨和297.40万吨；钢材库存水平同比增长10.00%，粗钢的库存同
比下降23.42%，但仍然处于历史较高水平。
总体来看，跟踪期内，我国钢铁行业去产能的力度不足以抵消需求端的大幅萎缩，整个行业
供过于求的矛盾依然严峻。
2．原料供给
钢铁生产主要原料包括铁矿石和焦炭。
（1）铁矿石
近几年，我国铁矿石的对外依存度呈现上升趋势；2015年，中国铁矿石的对外依存度已达84.0%，
较2014年的78.5%上升5.5个百分点。2013~2015年，我国铁矿石进口量分别为81,941.36万吨、
93,251.46万吨和95,272.29万吨，年均复合增长7.87%。全球75%的高品位铁矿石产量和贸易量都集
中在淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG 四大国际矿业巨头手中，资源高度垄断给铁矿石自给率不
1
Myspic 综合钢价指数考虑了长材和板材在中国钢材消费中的权重以及中国华东、华南、中南、华北、西南、东北和西北 7 个行政区域
的钢材消费权重,，是一个由品种和地区混合而成的加权价格指数。选择 2000 年 7 月份为 100 点，自此开始形成周指数。
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高的钢铁企业造成较大成本压力。
铁矿石价格方面，2012~2013年，国内外铁矿石价格受世界范围内供需变化等因素影响，价格
波动剧烈；进入2014年之后，受国际四大矿企铁矿石供应量不断提升以及国内外钢铁行业景气度
持续走弱的影响，国内外铁矿石价格呈现大幅下跌形态。2015年，国产和进口铁矿石价格分别下
跌27.94%和34.50%，跌幅较2014年有所减缓。
（2）焦炭
由于钢材市场需求下滑，加之焦炭行业自身也存在产能过剩的情况，近年来，焦炭价格持续
走低。2012年~2014年，焦炭价格年均下降18.98%，产量年均上涨140.18%。进入2015年，随着我
国经济增速放缓，焦炭价格随着钢铁价格进一步下跌。截至2015年末，焦炭价格较上年末下降
37.84%，产量同比下降6.68%。综合看，由于上游焦煤市场弱势持稳，下游钢铁行业需求较为疲
软，预计未来一段时间内焦炭价格将处于弱势盘整状态。
总体看，我国铁矿石供应对外依存度较高，但由于供求关系的改变，铁矿石价格大幅下降；
焦炭价格处于历史低位，受行业供求关系影响，未来价格的上涨缺乏有效支撑。原材料总体价格
走低对钢铁行业生产带来利好，有助于钢铁企业缓解成本压力。
3．下游需求
2015年，我国国内生产总值为67.67万亿元，同比增长6.9%，增速同比回落0.4个百分点。第二
产业生产总值27.43万亿元，同比增长6%，增速同比回落1.3个百分点；第二产业生产总值占 GDP
比重为40.53%，其中工业占 GDP 的比重为33.84%，建筑业占 GDP 的比重为6.86%，创5年以来新
低。2015年，我国全社会固定资产投资完成额55.60万亿元，同比增长10.00%，增速同比回落5.7
个百分点。第二产业投资同比增长8.0%，增速同比较上年下降5.2个百分点。
（1）基础设施建设
2015年，在促投资稳增长政策措施带动下，基础设施建设投资完成额为13.13万亿元，同比增
长17.02%，增幅较去年下滑2.80个百分点。其中，铁路运输业、水上运输业、管道运输业等用钢
量较大的基础设施建设行业的投资完成额均呈现负增长态势。
（2）房地产开发
受房地产去库存压力较大、土地市场低迷等因素的影响，房地产开发企业投资意愿不足，房
地产开发投资增长乏力。2015年，全国房地产开发投资9.59万亿元，同比名义增长1%，增速同比
回落9.5个百分点。房屋新开工面积同比下降14%，土地购置面积同比下降31.7%；截至2015年末，
商品房待售面积71,853万平方米，同比增加13.48%。
（3）制造业企业
2015年，受国际经济总体走弱、产能过剩矛盾依然突出、工业品出厂价格持续下降、工业企
业利润下降的影响，国内制造业企业投资意愿不足，全国制造业投资增速持续回落。2015年规模
以上工业增加值同比仅增长6.1%，增速同比回落2.2个百分点，连续4年增速下滑。具体来看，2015
年，采矿业增加值增长2.7%，金属制品业增长7.4%，通用设备制造业增长2.9%，专用设备制造业
增长3.4%，增速比2014年分别回落1.8个百分点、4.2个百分点、6.2个百分点和3.5个百分点；同期，
全国新承接船舶订单量3,126万载重吨，同比下降47.86%；全国汽车产量2,483.80万辆，同比仅增
长4.69%。
总体看，由于国内经济转型导致钢铁行业下游行业增速持续放缓，投资拉动型增长受到抑制，
钢铁行业下游需求持续萎缩。
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4．行业竞争
近年来，钢铁行业集中度不断下滑；产量前十的钢铁企业产量合计占行业总产量的比例由2011
年末的29.0%下降到2014年末的18.6%。进入2015年，钢铁行业集中度恶化的局面得到一定程度控
制；产量前十的钢铁企业产量合计占行业总产量的比例为18.5%，较上年末下降0.1个百分点。截
至2015年末，全国钢铁行业企业数量为10,071家，较上年末减少493家，缩减4.67%。近年来，Myspic
综合钢价指数下降幅连续下跌5年，累计下跌56.56%；截至2015年末，Myspic 综合钢价指数为73.03
点，较上年末下跌32.81点。
总体看，钢铁行业价格竞争激烈，行业内恶性竞争的经营现状未得到根本性改变。
5．行业关注
产能过剩矛盾恶化
据中国钢铁工业协会统计，2015年，我国粗钢产能约12亿吨，产能利用率不足67%。受投资
惯性影响，前期新增产能将继续释放，产能将进一步增加。但我国经济发展已进入新常态，每单
位 GDP 对钢材的消耗量将保持下降趋势。我国经济发展对钢材的需求量将进入下降通道，钢材产
能、产量和需求严重失衡的局面存在恶化的可能。
行业集中度过低
目前我国钢铁行业产业集中度过低，钢铁企业价格竞争激烈，导致钢材价格的持续下跌。由
于行业集中度低，直接导致钢铁企业在原燃料采购谈判时处于不利地位；钢铁企业集中程度偏低
也影响钢铁生产的规模效应，导致钢铁企业生产成本控制较为困难。钢铁行业整体效益改善难度
较大。
产品结构不合理
我国经济稳定增长的同时，国内用钢需求也开始由低端逐步转向中高端领域，国内钢铁企业
开始推广技术升级和产品结构调整。在此期间，钢铁企业依然保持较高的开工率，已维持一定规
模现金流。随着钢铁企业亏损面进一步扩大，部分钢铁企业将会逐步关停低端产能，导致现金流
不断紧缩；同时，技术升级和产品结构调整也将给钢铁企业带来较大的资本支出压力。
环保成本上升
钢铁行业作为大气污染排放最为严重的行业之一，在新一轮的大气环保治理过程中成为集中
整治的焦点之一。各级政府对对钢铁、水泥、石化、化工、有色金属冶炼等大气污染物排放企业
进行全面排查。环评达标将给钢铁行业带来上百亿生产成本，钢铁企业的利润空间被进一步挤压。
6．行业政策
2015年，为进一步加强钢铁行业管理，建立统一开放、竞争有序的市场体系，强化环保节能，
优化产业结构，促进钢铁产业转型升级，根据《国务院办公厅关于进一步加大节能减排力度加快
钢铁工业结构调整的若干意见》（国办发【2010】34号）和《国务院关于化解产能严重过剩矛盾
的指导意见》（国发【2013】41号）、相关法律法规及标准，工业和信息化部对《钢铁行业规范
条件（2012年修订）》进行了修订，发布了《钢铁行业规范条件（2015年修订）》和《钢铁行业
规范企业管理办法》。规范条件强化了环保节能约束，对新建、改造钢铁企业提出了要求，强化
了对钢铁企业的事中事后监管；管理办法旨在对规范企业进行事中事后管理，对规范企业在年度
审查、变更、整改和撤销资格方面进行监管。2015年8月，工业和信息化部颁布《钢铁产业结构调
整政策》明确指出未来的政府在指导钢铁产业调整的工作要点：一是化解过剩产能，重在市场退
出机制；二是法律与监管手段均已成熟，环保倒逼钢铁转型升级；三是加快体制改革，促进中国
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企业走出去。2015年11月，中央财经领导小组第十一次会议提出“供给侧结构性改革”概念。2016
年2月，国务院印发的《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》公布，中央将着眼于推
动钢铁行业供给侧结构性改革。在近几年，淘汰落后钢铁产能的基础上，用5年时间再压减粗钢产
能1亿~1.5亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产能利用率趋于合理。该政策有利于缓解国内钢
铁产能严重过剩带来的市场压力，改善钢铁企业无序竞争的局面，提高企业生产经营效益。
总体看，在我国钢铁行业产能的严重过剩，政策重心偏向于淘汰落后、强化环保节能、优化
产业结构。
7．行业发展
近年来，由于宏观经济增速放缓，钢铁企业需要逐步适应我国经济发展的新常态。从短期看，
钢铁行业景气度仍将在低位徘徊；钢材价格进一步下行空间不大，但将维持低位波动态势；钢铁
企业面临的困难形势依然严峻。从长期看，钢铁行业景气度有赖于过剩产能的有序退出和置换产
能的逐步推进。钢铁行业是国民经济的基础，未来我国经济转型和结构调整、城镇化进程的推进、
“一带一路”战略、核能电力的发展都将促进市场对钢材需求的增长，将对钢铁行业形成有力支
撑。
四、管理分析
2015年12月，李永松先生任公司董事长，施沛润先生因工作变动原因不再担任公司董事长一
职。2015年，公司更换2名董事、2名副总经理。已离任董事、副总经理主要系个人、年龄、工作
变动等问题辞任职务。其他董事、监事和高级管理人员未发生变化。
董事长李永松先生，出生于1960年，大学本科学历，工学学士学位，高级工程师。李先生于
1988年6月至1991年3月，任公司中板厂机修工段副工段长；于1991年3月至1996年2月，任公司中
板厂机动科科长；于1996年3月至2000年1月，任公司中板厂副厂长；于2000年1月至2000年10月，
任柳钢金程公司机动物资部部长；于2000年10月至2003年9月任柳钢机械制造公司经理；于2003
年9月至2005年1月，任柳钢热轧带厂筹备组组长；于2005年1月至2015年12月任柳钢热轧板带厂厂
长。2015年12月至今，李先生任公司董事长。
整体看，目前公司高管及核心技术人员稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。
五、经营分析
1．经营概况
由于钢铁行业供需矛盾突出，公司产品销量有所下滑；钢材市场价格持续走低，收入下降幅
度较大。2015年，公司实现营业收入259.09亿元，同比减少27.26%；实现营业利润-12.21亿元，主
要系钢材市场需求持续低迷，钢材销售价格屡创新低，导致公司经营出现较大亏损所致；公司实
现利润总额-13.27亿元，较上年减少15.23亿元；实现净利润-11.89亿元，较上年减少13.58亿元。
从收入构成看，2015年，公司主要收入来源仍然为钢坯（占比46.48%）、小型材（占比38.73%）
和中板材（占比6.81%）产品；其中，钢坯收入占比较上年下降2.71个百分点，小型材收入占比较
上年上升5.28个百分点，中板材收入占比较上年下降3.67个百分点；主要系公司从利润角度出发加
大小型材销售力度所致。其他类型产品占公司主营业务收入比重较低。从收入水平较上年变动情
况来看，除焦炉煤气收入水平较上年增长8.52%外，公司其他产品收入水平较2014年均有不同程度
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的下降。其中，占公司主营业务收入比重较高的钢坯、小型材和中板材收入下降幅度分别为30.97%、
15.42%和52.49%，主要系受钢铁行业不景气影响，导致公司产品销售均价出现较大幅度下降所致。
从毛利水平来看，2015年，公司钢坯和焦炉煤气产品的毛利水平分别为8.32%和28.73%，分
别较上年提高0.91和10.95个百分点，主要系钢坯和焦炉煤气均属于关联交易品种，产品销售定价
分别采用成本加成价和协议价，受市场价格波动影响较小所致；同时，由于2015年原材料价格大
幅下跌，致使其毛利率进一步上升。其他产品的毛利水平均显示为亏损；其中，占主营业务收入
比重较高的小型材和中板材的毛利率水平分别为-5.32%和-16.44%，较上年下降6.38和15.04个百分
点，主要系原材料价格下降幅度小于产品价格下降幅度。受上述因素影响，公司整体毛利水平较
上年下降2.93个百分点为2.04%，主营业务盈利能力大幅减弱。
表1 2014~2015年公司主营业务收入及利润率情况（单位：万元、%）
2014 年 2015 年 营业收入 毛利率
项目
营业收入 占比 毛利率 营业收入 占比 毛利率 同比增长 变动情况
中型材 30,734.61 0.94 -8.60 9,918.42 0.41 -20.68 -67.73 下降 12.08 个百分点
中板材 343,776.47 10.48 -1.40 163,326.75 6.81 -16.44 -52.49 下降 15.04 个百分点
小型材 1,097,568.20 33.45 1.06 928,318.06 38.73 -5.32 -15.42 下降 6.38 个百分点
钢坯 1,613,805.10 49.19 7.41 1,114,036.82 46.48 8.32 -30.97 提高 0.91 个百分点
化产品2 69,620.20 2.12 24.55 44,998.42 1.88 -10.37 -35.37 下降 34.92 个百分点
焦炭 -- -- -- 0.87 0.00 0.00 -- --
焦炉煤气 125,510.15 3.83 17.78 136,204.17 5.68 28.73 8.52 提高 10.95 个百分点
合计 3,281,014.73 100.00 4.97 2,396,803.52 100.00 2.04 -26.95 下降 2.93 个百分点
资料来源：公司年报
2016年1~3月，钢材价格出现了小幅反弹，公司抓住时机多产快销，由于生产耗用的矿、煤等
原燃料大部分在2015年底订购，成本较低，获得了较好的收益。2016年1~3月，公司实现营业收入
61.47亿元，较上年同期下降6.70%；实现营业利润0.10亿元，较上年同期增加3.62亿元；实现净利
润0.15亿元，公司大幅亏损的局面得到控制。
总体来看，公司除焦炉煤气产品的营业收入实现增长，其他产品的营业收入均出现不同程度
下降；特别是钢坯产品的营业收入规模下降较大。公司钢坯和焦炉煤气的毛利率稳中有升；受钢
铁行业下行和宏观经济不景气影响，其他业务板块的毛利率均处于较低水平和下降趋势。
2．业务运营
（1）原材料采购
从原材料采购看，由于广西地区煤炭资源相对较少，公司所需煤炭均从外地采购。2015年，
公司煤炭采购量为791.32万吨，较上年减少6.48%；采购均价为815.88元/吨，较上年大幅减少15.87%，
主要是煤炭市场需求低迷所致。同期公司铁矿石采购量为1,729.64万吨，较上年变化不大；采购均
价500.21元/吨，较上年大幅下降24.00%。公司铁矿石主要来源于印度、澳大利亚和巴西，其中从
印度的进口量占进口总量的一半左右，公司面临着一定的汇兑损失风险。2015年，公司前五大供
应商采购金额占总采购金额的比例为31.77%，集中度较高。
表2 2014~2015年公司的原材料采购量和采购价格情况
产品 项目 2014 年 2015 年 变动水平
国内铁矿石 采购量（万吨） 501.86 315.14 -37.21%
2
化产品指焦化和烧结副产品，主要有：粗苯，煤焦油、焦化硫酸铵和烧结硫酸铵。公司焦化副产品主要委托柳
州新游化工有限公司进行外售。
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采购均价（元/吨） 645.78 374.98 -41.93%
采购量（万吨） 1,220.65 1,414.50 15.88%
进口铁矿石
采购均价（元/吨） 786.05 528.11 -32.81%
采购量（万吨） 846.14 791.32 -6.48%
煤
采购均价（元/吨） 969.84 815.88 -15.87%
资料来源：公司年报
总体看，2015年，公司原燃料采购均价有所下降，有利于公司控制生产成本。由于公司铁矿
石以进口为主，公司承担一定汇率波动风险。
（2）产品生产
从成本构成来看，公司主要产品均采用热轧工艺，因此公司生产成本主要由原材料（占比
60.25%）和燃料及动力（占比25.99%）成本构成。2015年，公司原材料成本为141.47亿元，较上
年下降30.39%；主要系2015年铁矿石价格下降幅度较大所致。2015年，燃料及动力成本为6.10亿
元，较上年下降15.74%；主要系煤炭采购均价有所下降所致。2015年，公司折旧成本较2014年增
长3.44%，达到7.53亿元，主要系公司上年新增固定资产5.55亿元所致。
表3 2014~2015年公司生产成本构成情况（单位：万元、%）
2014 年 2015 年
项目 变动情况
成本金额 占比 成本金额 占比
原材料 2,032,284.55 65.18 1,414,697.92 60.25 -30.39
辅助材料 136,140.21 4.37 107,239.50 4.57 -21.23
燃料及动力 724,317.99 23.23 610,275.62 25.99 -15.74
工资 66,605.46 2.14 65,092.98 2.77 -2.27
折旧 72,783.86 2.33 75,287.70 3.21 3.44
其他 85,704.81 2.75 75,349.83 3.21 -12.08
合计 3,117,836.87 100.00 2,347,943.55 100.00 -24.69
资料来源：公司年报
目前，公司实行以销定产和以效定产的生产模式。从产能看，目前公司具有年产钢坯、小型
材、中板材和中型材1,200万吨、550万吨、150万吨和50万吨的生产能力。
2015年，公司整体产能利用率仍不高。从各类产品的产能利用率看，2015年，公司生产钢坯
1,082.66万吨，较上年1,139.07万吨减少4.95%，主要系柳钢集团用钢需求下降，同时公司其他钢材
产品生产所需钢坯减少所致。由于小型材毛利下降水平相对较小，公司提高小型材生产力度；2015
年，公司生产小型材487.33万吨，较上年增加18.11%；公司小型材的产能利用率88.61%，较上年
提升13.59个百分点。2015年，公司中板材产量较上年大幅减少34.87%至78.61万吨，产能利用率达
到52.40%，较上年下降28.05个百分点；中型材产量较上年大幅减少62.61%至4.39万吨，产能利用
率为8.78%，较上年下降14.70个百分点；主要系中板材和中型材均为工业用材，毛利率下降幅度
较大，公司减少中板材和中型材产量所致。
表4 2014~2015年公司产销量及目前产能情况（单位：万吨、%）
产品 项目 2014 年 2015 年 变动水平 目前生产能力
产量 11.74 4.39 -62.61
中型材 产能利用率 23.48 8.78 下降 14.70 个百分点
库存 1.47 0.79 -46.26
产量 120.69 78.61 -34.87
中板材
产能利用率 80.46 52.41 下降 28.05 个百分点
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库存 0.85 1.05 23.53
产量 412.61 487.33 18.11
小型材 产能利用率 75.02 88.61 提高 13.59 个百分点
库存 10.07 11.09 10.13
产量 724.35 600.85 -17.05
钢坯3 产能利用率 -- -- -- 1,200
库存 5.66 3.9 -31.10
资料来源：公司年报
总体看，2015年，公司整体生产成本有所降低，有利于公司控制生产成本。受经营效益影响，
公司提高了小型材的产量，缩减了中型材和中板材的产量，整体产能利用率较低。
（3）产品销售
从销量看，2015年，除小型材销量较上年增长16.01%以外，其余产品的销量均出现较大幅度
下滑。小型材销量上升主要系小型材毛利下降水平相对较小，公司加大小型材销售力度所致。2015
年，占公司营业收入比重最大的钢坯类产品销量下滑13.28%至518.10万吨；2015年，公司中板材
和中型材销量分别下降33.55%和56.60%，主要系工业用钢需求下降所致。
从产销率看，2015年，公司生产经营基本符合以销定产的生产理念，各类产品产销率均维持
在较高水平。其中，中型材去库存力度较大，其产销率为112.98%，较上年提高15.71个百分点；
中板材产销率为99.56%，较上年略微下降提高1.98个百分点；小型材产销率为99.79%，较上年略
微下降1.80个百分点。公司钢坯（板坯）类产品产销率相对较低，主要系部分钢坯自用于生产中
板材，但也达到86.23%，较上年提高3.75个百分点。
表5 2014~2015年公司产销量及目前产能情况（单位：万吨、%）
产品 项目 2014 年 2015 年 变动水平
产量 11.74 4.39 -62.64
中型材 销量 11.42 4.96 -56.60
产销率 97.27 112.98 提高 15.71 个百分点
产量 120.69 78.61 -34.87
中板材 销量 117.77 78.26 -33.55
产销率 97.58 99.56 提高 1.98 个百分点
产量 412.61 487.33 18.11
小型材 销量 419.18 486.30 16.01
产销率 101.59 99.79 下降 1.80 个百分点
产量 724.35 600.85 -17.05
钢坯（板
销量 597.42 518.10 -13.28
坯）
产销率 82.48 86.23 提高 3.75 个百分点
资料来源：公司提供
从销售价格来看，2015年，受主要原辅材料价格下行，钢材产能过剩，行业竞争加剧等影响，
公司主要产品的销售价格均呈现不同幅度的下降。由于地处中国西南地区，外地钢铁企业受到运
输成本的限制，进入广西市场的难度较大，广西一直是全国钢铁产品的高价区域。
3
该表钢坯产量仅指板坯产量，不能用于计算产能利用率，公司生产的板坯大部分销售给关联方，少部分自用于生产中板材。除此外，
公司还生产的钢坯还有方坯，用于生产小型材和中型材，方坯全部为自用，因不参与对外销售。
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表6 2014~2015年公司主要产品销售均价情况（单位：元/吨、%）
产品 2014 年 2015 年 同比变化
中型材 2,690.25 2,000.29 -25.65
中板材 2,918.94 2,086.96 -28.50
小型材 2,618.40 1,908.94 -27.10
钢坯 2,701.28 2,150.23 -20.40
资料来源：公司年报
从客户集中度看，2015年，公司前五大销售客户销售金额占全部营业收入的比重为61.53%，
集中度较高。
总体看，2015年，公司小型材销量有所增加，受国内市场需求低迷，其他产品销量出现较大
幅度减少。受主要原燃料价格下行，钢材产能过剩，行业竞争加剧等影响，各类公司产品销售均
价出现下降。公司客户集中度较高。
3．重大事项
2015年6月，公司首次公布正在筹划重大资产重组事项；2015年7月，公司首次公布本次重大
资产重组的交易对方为北海诚德镍业有限公司及相关公司，本次资产重组主要涉及发行股份及支
付现金购买资产，并配套募集资金。2015年11月，公司与交易对方在对标的资产的估值方面，在
标的公司对业绩承诺、补偿条款，重组标的未来盈利能力确认，交易对价条款等方面依然存在重
大分歧，仍未能达成一致意见，导致项目被迫终止。同时，公司承诺6个月内，不再筹划重大资产
重组事项。
4．经营关注
原材料价格波动风险、汇率风险
公司开展生产经营的主要原材料为铁矿石、焦煤等，主要依赖于对外采购，若原材料价格上
涨，公司的盈利水平将受到一定影响。公司生产所需铁矿石在原材料成本中占比较高，且多数为
进口铁矿石，若人民币汇率水平发生较大波动，会直接影响公司原材料成本，对公司短期盈利水
平和成本控制带来负面影响。
行业集中度过低
公司所处钢铁行业产业集中度过低，钢材价格竞争激烈，公司主要钢材产品价格持续下跌。
钢铁行业集中度低，也导致公司在原燃料采购谈判时处于不利地位，导致公司生产成本控制较为
困难。受行业集中度过低影响，公司整体效益改善难度较大。
产品结构不合理
在国家大力提倡淘汰落后产能，加快结构调整背景下，国内其它钢铁企业正在通过设备更新、
生产工艺改进、新产品开发等手段增加高端钢材产品产量，使得高端钢材产品市场的竞争不断加
剧，从而增加了公司的经营风险。同时，进一步技术升级和产品结构调整也将给公司带来较大的
资本支出压力。
环保成本上升风险
公司在生产过程中污染物排放量较高，属于新一轮的大气和环保治理集中整治的焦点之一；
各级政府正在对钢铁大气污染物排放企业进行全面排查。公司需要进一步提高环保能力，加大对
环保新建或技改项目的投入力度，由此增加的费用成本，会对公司经营产生一定影响。
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5．未来发展
由于国家宏观经济坚持稳中求进的总基调没有变，中央提出“去产能、去库存、去杠杆、降
成本、补短板”五大任务，将会支撑国家经济实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续发
展。公司将把握好新常态给钢铁行业带来积极的影响，将阵痛期内成功实现转型升级作为未来发
展的首要目标。同时，公司地处国家“一带一路”战略规划中的重要战略支点上，背靠两广、面
向东盟，拥有较为良好的地缘政治条件，未来几年“活下来，走出去”亦是公司经营和战略的核
心思想。
具体来看，“十三五”期间，公司拟从以下几个方面落实经营和发展工作：第一，公司将降
本增效放在发展战略的核心位置，公司将实施采购降成本，进一步深化产购供联动模式，促进全
面降低综合成本。同时，公司深入研究行业政策，争取政府对能源、环保、科技进步、税收等的
政策支持，减少各类费用支出；加大安全管理降成本力度等。第二，公司将优化企业内部管理，
激发公司经营活力，杜绝管理漏洞，完善风控体系；推进信息化建设，提升企业的现代化管理水
平。优化经济责任制考核，发挥激励杠杆作用。同时公司将强化人才队伍建设，实施《人力资源
优化方案》，进一步深挖人力资源潜能，最大限度地发挥好人力资源效益；拓宽员工职业发展和
晋升通道；加大紧缺类人才培养及引进力度；鼓励人才合理流动。第三，公司将持续推进创新应
用，加强创新品种开发工作；推进技术攻关创新；进一步创新营销模式。同时，公司将全面提升
产品质量，强化产品质量攻关、强化工序产品质量意识、提升工序间相互服务的意识；着力培育
优势品牌。第四、公司将积极落实节能减排号召，全力倡导绿色生产；强化环保项目建设与环境
治理，按照新《环保法》要求，落实环保责任制，提升环保绩效；推进节能减排可持续发展。
总体看，公司经营思路务实稳健，发展战略清晰，有利于公司实现稳健发展。
六、财务分析
公司2015年财务报表已经中审华寅五洲会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准
无保留意见的审计结论，2016年一季度财务报表未经审计，公司执行财政部颁布的最新企业会计
准则。2015年，公司合并范围未发生变化，且公司主营业务未发生变化，相关会计政策连续，财
务数据可比性较强。
截至2015年底，公司合并资产总额226.26亿元，负债合计181.88亿元，所有者权益（含少数股
东权益）44.38亿元，均为归属于母公司所有者权益。2015年，公司实现合并营业收入259.09亿元，
净利润（含少数股东损益）-11.89亿元，均为归属于母公司所有者的净利润；经营活动产生的现金
流量净额2.84亿元，现金及现金等价物净增加4.09亿元。
截至2016年3月底，公司合并资产总额205.22亿元，负债合计160.67亿元，所有者权益（含少
数股东权益）44.55亿元，均为归属于母公司所有者权益。2016年1~3月，公司实现合并营业收入
61.47亿元，净利润（含少数股东损益）0.15亿元，均为归属于母公司所有者的净利润；经营活动
产生的现金流量净额4.93亿元，现金及现金等价物净减少14.00亿元。
1．资产质
