跟踪评级报告
福建漳州发展股份有限公司主体及
“14漳发债”2016年度跟踪评级报告
报告编号：东方金诚债跟踪评字【2016】053号
本次跟踪评级 评级观点
主体信用等级：AA- 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东
评级展望：稳定 方金诚”）认为，跟踪期内，福建漳州发展股份有限
“14 漳发债”信用等级：AA+ 公司（以下简称“漳州发展”或“公司”）在漳州市
评级时间：2016 年 6 月 21 日 区自来水供应和污水处理业务领域具有专营优势，业
务收入保持稳定，毛利率较高；汽车销售服务业务营
业收入持续增加，保持一定盈利能力，未来仍具有一
上次评级
定发展潜力；福建漳龙集团有限公司为本期债券提供
主体信用等级：AA-
无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较强的增
评级展望：稳定
信作用。
“14 漳发债”信用等级：AA+
同时，东方金诚也关注到，受公司房地产业务业
评级时间：2015 年 5 月 28 日
绩下滑等因素影响，公司营业收入和利润大幅下降；
公司债务规模有所增加，短期有息债务占比上升，公
债券概况
司仍然存在一定的短期偿债压力。
债项简称：“14 漳发债”
综合考虑，东方金诚维持漳州发展的主体信用等
发行额度：3.5 亿元
级为 AA-，评级展望为稳定，并维持“14 漳发债”的
债券存续期：2014 年 12 月 5 日
债项信用等级为 AA+。
至 2019 年 12 月 5 日
偿还方式：每年付息一次，到期
还本付息
增信方式：连带责任保证担保
保证人：福建漳龙集团有限公司
评级小组负责人
高 阳
评级小组成员
曲泽毅
邮箱：
dfjc-gs@coamc.com.cn
电话：010-62299800
传真：010-65660988
地址：北京市西城区德胜门外大街 83
号德胜国际中心 B 座 7 层
100088
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跟踪评级报告
本次跟踪评级 主要数据和指标
主体信用等级：AA- 项 目
2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 3 月
评级展望：稳定
资产总额（亿元） 34.27 40.16 38.22 43.08
“14 漳发债”信用等级：AA+
所有者权益（亿元） 9.90 16.79 14.69 14.88
评级时间：2016 年 6 月 21 日
全部债务（亿元） 14.62 13.69 17.93 25.56
营业总收入（亿元） 30.60 33.88 31.23 7.90
上次评级
利润总额（亿元） 1.54 1.16 -0.76 0.14
主体信用等级：AA-
EBITDA（亿元） 2.85 2.72 0.75 -
评级展望：稳定
营业利润率（%） 10.98 11.13 8.79 9.98
“14 漳发债”信用等级：AA+
评级时间：2015 年 5 月 28 日 净资产收益率（%） 10.74 3.78 -6.19 -
资产负债率（%） 71.09 58.18 61.56 65.45
债券概况 全部债务资本化比率（%） 59.62 44.90 54.96 63.20
债项简称：“14 漳发债”
流动比率（%） 128.85 185.07 159.82 168.41
发行额度：3.5 亿元
全部债务/EBITDA（倍） 5.14 5.02 24.02 -
债券存续期：2014 年 12 月 5 日
EBITDA 利息倍数（倍） 3.22 2.47 0.79 -
至 2019 年 12 月 5 日
EBITDA/本期发债额度（倍） 0.81 0.78 0.21 -
偿还方式：每年付息一次，到期
注：表中数据来源于 2013 年～2015 年经审计的公司合并财务报告。2014 年为追溯
还本付息 调整数据。
增信方式：连带责任保证担保
优势
保证人：福建漳龙集团有限公司
公司在漳州市区自来水供应和污水处理业务领域具
有专营优势，业务收入保持稳定，毛利率较高；
公司汽车销售服务业务营业收入持续增加，保持一
定盈利能力，未来仍具有一定发展潜力；
评级小组负责人
公司控股股东福建漳龙集团有限公司综合财务实力
高阳
很强，为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任
评级小组成员 保证担保，具有较强的增信作用。
曲泽毅
关注
受公司房地产业务业绩下滑影响，公司营业收入和
利润大幅下降；
公司债务规模有所增加，短期有息债务占比上升，
仍然存在一定的短期偿债压力。
邮箱：
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电话：010-62299800
传真：010-65660988
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跟踪评级原因
根据相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）
对福建漳州发展股份有限公司 2014 年公司债券的跟踪评级安排，东方金诚根据漳
州发展提供的 2015 年度审计报告、2016 年一季度财务报表以及相关经营数据，进
行本次定期跟踪评级。
主体概况
福建漳州发展股份有限公司（以下简称“漳州发展”或“公司”）的主营业务
包括汽车销售服务、贸易和水务等业务，控股股东为国有独资企业福建漳龙集团有
限公司（以下简称“漳龙集团”），实际控制人为漳州市国有资产委员会。
截至 2016 年 3 月末，公司总股本为 88414.65 万股，漳龙集团持股 21.16%，
为公司控股股东。公司拥有直接控股子公司 28 家（见附件二）。
2015 年末，公司（合并）资产总额为 38.22 亿元，所有者权益为 14.69 亿元，
资产负债率为 61.56%。2015 年，公司实现营业收入 31.23 亿元，利润总额-0.76
亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
2014 年 12 月，经中国证券监督管理委员会证监许可〔2014〕736 号文核准，
公司公开发行总额不超过人民币 3.5 亿元公司债券。本期债券发行总额为人民币
3.5 亿元。本期债券每张面值为人民币 100 元，按面值平价发行，债券期限为 5 年
期，附第 3 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，票面年利率为
7.20%。本期债券采用第三方保证担保方式，由控股股东福建漳龙集团有限公司提
供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
公司于 2015 年 12 月 7 日完成了第一次付息，募集资金严格按照募集说明书的
要求进行使用。
宏观经济和政策环境
宏观经济
2016 年 1 季度我国宏观经济增速继续放缓，但国内消费市场表现较为稳定，
贸易结构有所优化
根据国家统计局初步核算，2016 年 1 季度中国实现国内生产总值（GDP）158526
亿元；按可比价格计算，GDP 同比增长 6.7%，比 2015 年 1 季度下降 0.3 个百分点。
综合来看，中国宏观经济增速继续放缓。
2016 年 1 季度，第三产业增加值占国内生产总值的比重为 56.9%，比上年同期
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提高 2.0 个百分点，高于第二产业 19.4 个百分点。1 季度，全国规模以上工业增
加值按可比价格计算同比增长 5.8%，增速比上年全年回落 0.3 个百分点，但比今
年 1-2 月份加快 0.4 个百分点。1 季度，全国规模以上工业企业实现利润总额
13421.5 亿元，同比增长 7.4%，增速比 1-2 月份提高 2.6 个百分点。2016 年 3 月
末，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降 4.3%，PPI 已持续 49 个月同比
负增长。分行业看，煤炭、钢铁等部分强周期性行业需求下降、产能过剩和经济效
益下滑等问题仍未得到有效缓解，产业转型和升级压力较大。
2016 年 1 季度，固定资产投资累计同比增长 10.7%，较 1-2 月的 10.2%以及 2015
年的 10.0%有所回升；基础设施投资（不含电力）15384 亿元，同比增长 19.6%，
高于 2015 年全年的 17.29%，增速比 1-2 月份加快 4.6 个百分点。1 季度,房地产投
资增速 6.2%，较 1-2 月份提高 3.2 个百分点，房地产投资增速有所回升。同期，
国内消费市场表现较为稳定，社会消费品零售总额同比名义增长 10.3%，国内消费
对经济增长的拉动作用继续增强；进出口总额同比下降 5.9%，出口和进口值也延
续同比下降的走势，但一般贸易进出口 2.91 万亿元，占同期我国进出口总值的
55.9%，比上年同期提升 0.6 个百分点，贸易结构有所优化。
政策环境
中央政府通过推进新型城镇化及基础设施建设、“降准”和公开市场操作等
措施加大了财政政策及货币政策实施力度，有助于缓解宏观经济增速下行的压力
在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，2016 年以来，中央政府
通过深化财税体制改革、规范地方政府债务管理、加大基础设施建设和鼓励推广
PPP 模式等措施，加大了积极财政政策的实施力度，并在 2016 年 1 季度通过“降
准”等措施加强了货币政策的调节力度。
2015 年至今，财政政策多方面发力，稳增长意图明显。首先，中央政府继续
深化“营改增”改革，推进个人所得税改革，出台了《深化财税体制改革总体方案》，
探索建立现代财政制度。其次，进一步规范地方政府债务管理，印发了地方政府一
般债券和专项债券预算管理等办法，分批顺利完成地方债券置换工作，缓解了地方
政府债务压力。第三，有序开展了 62 个国家新型城镇化综合试点工作、推进“一
带一路”建设，并加大拨付财政资金促进铁路、水利工程、棚户区改造等建设来加
大基础设施投资，充分发挥了财政资金在投资上的先导作用。此外，为缓解基础设
施建设、公共服务领域投资的资金压力，加快推广了 PPP 模式。截至 2016 年 1 季
度末，全国各地公布推荐的 PPP 项目有 7110 个，计划投资额 8.3 万亿元，涵盖了
道路交通、环境保护、城市公共事业等多个领域。
货币政策方面，2016 年 1 季度，中国人民银行决定普遍下调金融机构人民币
存款准备金率 0.5 个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕。此外，央行灵活运
用抵押补充贷款、中期借贷便利、信贷政策支持再贷款等货币政策工具，支持金融
机构扩大国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放，引导降低社会融资成本，促进
经济结构调整和转型升级。1 季度，我国社会融资规模增量 6.59 万亿元；3 月末，
广义货币（M2）余额 144.62 万亿元，同比增长 13.4%，狭义货币（M1）余额 41.16
万亿元，同比增长 22.1%，金融对实体经济支持力度加大。总体来看，2016 年 1
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月以来银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资规模平稳增长，市场利率继续回
落，为经济结构调整和转型升级营造了适宜的货币金融环境。
综合分析，2016 年，中央政府以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短
板”为经济工作的重心，继续推行积极的财政政策与稳健的货币政策，宏观经济增
速下行的压力有望得到一定缓解。
经营环境
漳州发展的收入和利润主要来源于汽车销售服务业务、贸易业务和水务业务，
分别属于汽车销售服务行业、贸易行业和水务行业。
汽车销售服务行业
我国汽车需求增速下降，汽车经销商经营压力进一步加大
近年来，中国汽车市场产销量持续增长，但受国际经济不景气、国内经济增速
下滑、汽车消费需求提前预支的影响，我国汽车销量增速迅速下滑。据中国汽车工
业协会统计，2015 年，汽车产销 2450.33 万辆和 2459.76 万辆，同比增长 3.25%
和 4.68%，增速比上年同期减缓 4.01 个百分点和 2.18 个百分点。其中，乘用车产
销 2107.94 万辆和 2114.63 万辆，同比增长 5.78%和 7.30%；商用车产销 342.39
万辆和 345.13 万辆，同比下降 9.97%和 8.97%。
图 1：2005～2015 年我国汽车销量及增速情况
资料来源：wind 资讯，东方金诚整理
根据中国汽车流通协会公布的汽车库存预警指数情况来看，2014 年以来该指
数基本位于 50%警戒线以上，2015 年 10 月政策刺激使当月库存预警指数暂时下降
后，2016 年 3 月库存预警指数再次反弹至 58.9%。
随着汽车需求增速进一步降低，2015 年以来汽车经销商的经营压力进一步加
大。2015 年，许多汽车经销商为了完成销售指标，价格倒挂现象较为严重，盈利
主要靠厂商返利。汽车经销商经营压力进一步加大。
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我国汽车流通行业集中度较低，市场竞争激烈
我国汽车流通行业呈现出“小规模、分散化”的格局，行业内龙头企业较少，
普遍规模不大。大部分经销商只经销一个汽车品牌，75%的经销商属于单店经营，
市场竞争激烈。我国汽车流通行业中的汽车经销商数量较多，但全国前十大汽车经
销商销售收入合计占整个汽车流通行业销售收入比重较低。截至 2015 年，全国百
强汽车企业销量仅占全行业销售量的 25%。
表1：2015年全国汽车销售行业前十名企业销售情况
单位：亿元
公司名称 营业收入
广汇汽车服务股份公司 937.00
国机汽车股份有限公司 641.89
中升集团控股有限公司 591.43
庞大汽贸集团股份有限公司 563.75
利星行汽车 522.09
上海永达控股（集团）有限公司 451.19
恒信汽车集团股份有限公司 381.83
广物汽贸股份有限公司 307.50
中国正通汽车服务控股有限公司 297.86
宝信汽车集团 290.16
资料来源：中国汽车流通协会，东方金诚整理
贸易行业
虽然行业整体规模进一步扩大，但受宏观经济增速下行影响，国内贸易行业
销售增速和销售利润呈下滑态势
近年来国内贸易保持了稳定增长的发展势头，根据国家统计局最新数据，2015
年全年社会消费品零售总额 300931 亿元，比上年增长 10.7%，扣除价格因素，实
际增长 10.6%。按经营地统计，城镇消费品零售额 258999 亿元，增长 10.5%；乡村
消费品零售额 41932 亿元，增长 11.8%。按消费类型统计，商品零售额 268621 亿
元，增长 10.6%；餐饮收入额 32310 亿元，增长 11.7%。
虽然国家政策支持扩大消费需求，贸易行业整体规模进一步扩大，但内需增长
趋缓，行业销售增长率、销售利润和销售利润增长率呈下降态势。2011 年以来商
业贸易行业的平均销售增长率和销售利润增长率持续下滑，平均销售利润率总体也
呈下滑态势。2015 年商业贸易行业的销售增长率和销售利润增长率仅为 1.40%和
1.10%，平均销售利润率为 8.1%。
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图 2：2000 年～2015 年我国商业贸易销售及利润增长情况
单位：%
资料来源：wind 资讯，东方金诚整理
总体来看，国内贸易行业整体规模进一步扩大，但受宏观经济增速下行影响，
行业需求有所下滑，平均销售增长率、销售利润增长率和平均销售利润率呈下降态
势。
水务行业
近年来我国用水量较为稳定，生活用水总体呈稳定增长趋势
水务行业包括原水生产、自来水生产及供应、污水处理及再利用等子行业,具
有显著的区域专营性和弱周期性等特征。近年来我国用水量和用水结构较为稳定，
生活用水的增幅相对较大。
根据国家统计局数据，2015 年末我国城镇化率增至 56.10%，国民经济发展带
来的生产用水提升和城镇化带来的居民生活用水规模增加，使人均用水量继续保持
上升的趋势，2015 年为 450 立方米/人，同比增长 0.9%。近年来供水行业平稳发展，
2015 年全年总用水量 6180 亿立方米，比上年增长 1.4%。其中，生活用水增长 3.1%，
工业用水增长 1.8%，农业用水增长 0.9%，生态补水增长 1.7%。
我国城市用水价格保持增长趋势，水务行业营业收入保持增长，盈利状况持
续改善
我国城市供水及污水处理采取非市场化的定价机制，由政府物价部门指导定价。
近年来，我国城市用水价格和污水处理费总体呈增长趋势。随着城市供水人口的增
长和用水价格的调整，近年来我国水务行业总体保持稳定增长，行业收入和盈利规
模稳步增加。根据 WIND 资讯统计数据，2015 年前三季度，自来水的生产和供应业
利润总额 57.72 亿元，同比增长 47.35%；污水处理及其再生利用业利润总额 34.21
亿元，同比增长 6.62%。
随着环境问题的日益突出，国家和地方层面对环保问题的重视度提升，环保标
准和监管加严，国家针对水务行业尤其是环保产业、污水处理领域，密集出台了新
《环保法》等一系列政策，国家产业政策支持力度巨大，为水务行业的快速发展创
造了良好的外部环境。
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业务运营
经营概况
公司收入和利润主要来源于汽车销售、贸易和水务等业务，跟踪期内公司营
业收入及毛利润有所下降
公司收入和利润主要来源于汽车销售、贸易和水务等业务。2015 年，公司实
现营业收入 31.23 亿元，同比减少 7.84%；汽车销售服务、贸易业务收入分别占比
71.39%和 16.54%。
表 2：2013 年～2015 年公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
2013 年 2014 年 2015 年
业务类别
收入 占比 收入 占比 收入 占比
主营业务 30.01 98.06 32.82 96.87 30.56 97.84
汽车销售 15.04 49.14 19.44 57.38 22.29 71.39
水务 1.10 3.60 1.16 3.42 1.31 4.18
贸易 7.92 25.88 6.60 19.48 5.16 16.54
工程施工 2.31 7.56 1.05 3.10 1.10 3.53
房地产开发 3.63 11.88 4.58 13.52 0.69 2.20
其他业务 0.59 1.94 1.06 3.13 0.67 2.16
合计 30.60 100.00 33.88 100.00 31.23 100．00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2015 年，公司毛利润 2.96 亿元，同比下降 31.32%；汽车销售、水务业务毛利
润占比分别为 36.15%、19.59%。同年，综合毛利率为 9.48%，同比下降 3.24 个百
分点。
表 3：2013 年～2015 年公司毛利润及毛利率情况
单位：亿元、%
2013 年 2014 年 2015 年
业务类别
毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
主营业务 3.34 11.13 3.38 10.30 2.40 7.86
汽车销售服务 1.17 7.77 1.26 6.48 1.07 4.78
水务 0.48 43.66 0.52 44.83 0.58 44.34
贸易 0.22 2.77 0.13 1.97 0.17 3.38
工程施工 0.48 20.69 0.36 34.29 0.35 31.93
房地产开发 0.99 27.31 1.13 24.67 0.23 33.90
其他业务 0.52 87.20 0.93 87.74 0.56 83.58
合计 3.86 12.61 4.31 12.72 2.96 9.48
资料来源：公司提供，东方金诚整理
汽车销售服务
公司 4S 店数量和汽车销售服务业务收入持续增加，虽然毛利润和毛利率有所
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下降，但汽车销售服务业务仍保持一定盈利能力，未来仍具有一定发展潜力
公司汽车销售主要采用申请品牌—获得授权—建设品牌 4S 店的销售模式，4S
店福建华骏汽车销售服务有限公司、三明华骏汽车销售服务有限公司等 23 个子公
司负责经营管理（见附件四）。
公司经营的汽车品牌主要包括长安福特、一汽丰田、雪铁龙 DS、雪弗兰等知
名品牌，2015 年新引进“比亚迪”、“广菲克”等品牌。跟踪期内，公司 4S 店增
加较多，截至 2015 年末，4S 店增至 23 家，较 2014 年增加 9 家。公司 4S 店主要
集中于福建省福州、厦门、漳州、泉州、三明和南平，其中 8 家物业有所权为自有、
15 家为租赁。公司 2015 年着手调整运营模式建设展厅、开展电销等，2015 年末完
成厦门观致、厦门起亚、南平华骏福特城市展厅并进入运营状态。2015 年，公司
汽车销售服务业中汽车销售、汽车维修以及其他收入均同比增加，占汽车销售业务
的比重同比变动幅度不大，分别为 90.72%、6.85%和 2.43%。
跟踪期内，公司汽车销售服务业务收入持续增长，但部分品牌市场价格下降明
显，导致销售毛利率降低。2015 年公司汽车销售服务实现营业收入 22.29 亿元，
同比上升 14.66%；毛利润 1.06 亿元，同比下降 15.87%；毛利率为 4.78%，同比下
降 1.7 个百分点。虽然公司汽车销售服务业务毛利润和毛利率有所下降，但该业务
仍保持一定盈利能力。
表 4：汽车销售服务业务经营情况
单位：个、亿元、%
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1～3 月
4S 店数量 10 14 22
营业收入 15.04 19.44 22.29 6.14
毛利润 1.17 1.26 1.06 0.37
毛利率 7.77 6.48 4.78 6.04
资料来源：公司提供，东方金诚整理
贸易业务
公司将进出口业务转让给了控股股东漳龙集团，贸易业务收入进一步缩减
2015 年，公司贸易产品较上年相比有较大变化。2014 年主要贸易品种为主要
贸易品种为硅、废铝和大理石制品等，销售占比分别为 55.23%、31.08%和 4.86%；
2015 年贸易品种为金属硅、大理石石制品和大理石板材，销售占比分别为 82.32%、
16.57%和 1.11%。2016 年 1～3 月公司贸易品种为金属硅和大理石石制品，分别占
比 86.17%和 13.83%。
公司贸易业务原包括进出口贸易和国内贸易业务，2015 年 7 月公司将涉及进
出口贸易业务的全资子公司福建晟发进出口有限公司转让给控股股东漳龙集团，转
让后公司不再从事进出口贸易业务。2015 年，贸易业务实现营业收入 3.54 亿元，
同比减少 21.72%。由于将毛利较低的进出口贸易业务转让给控股股东，贸易业务
收入的毛利率同比增加 1.41 个百分点，为 3.38%。
水务业务
公司保持在漳州市区自来水供应和污水处理业务领域的专营优势，业务收入
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跟踪评级报告
保持稳定，毛利率较高
跟踪期内，公司仍负责漳州市区的自来水生产和销售并负责运营污水处理业
务，具有较强的区域专营性。
公司水务业务收入包括自来水生产和销售收入、污水处理费和代收垃圾处理手
续费等。2015 年，公司水务业务为 1.31 亿元，其中自来水销售收入为 0.95 亿元，
占水务销售总额的比例为 72.64%；污水处理费为 0.33 亿元，占比为 25%；公司水
务业务板块的毛利率维持在 40%以上的较高水平。
表5：2013年～2015年及2016年1～3月公司水务业务收入情况
单位：万元、%
2013年 2014年 2015年 2016年1~3月
占水务 占水务 占水务 占水务
项目 销售 销售 销售 销售
销售总 销售总 销售总 销售总
收入 收入 收入 收入
额比例 额比例 额比例 额比例
自来水销售 7415.80 67.38 7829.20 67.77 9479.75 72.64 2209.87 73.01
污水处理费 3216.73 29.23 3308.75 28.64 3262.30 25.00 816.78 26.99
代收垃圾处
374.15 3.40 414.64 3.59 308.66 2.36 0.00 0.00
理手续费等
合计 11006.68 100.00 11552.59 100.00 13050.71 100.00 3026.65 100.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至 2016 年 3 月，公司拥有 6 个自来水厂，日供水能力为 28.1 万吨/天，在
漳州市区供水面积达到 90%以上。2015 和 2016 年 1～3 月，公司售水量分别为
5714.32 万 吨 和 1338.44 万 吨 ， 其 中 生 活 用 水 的 售 水 量 占 比 分 别 为 67.33% 和
69.41%。跟踪期内，漳州市自来水销售价格居民用水价格由 1.6 元调高至 1.7 元，
预计未来公司水务业务收入及利润将有所增加。污水处理方面，2015 年 06 月，公
司与漳州市住房和城乡建设局签订《漳州市东墩污水处理厂（一期）项目特许经营
协议》，约定特许经营权期限内污水处理费为 1.89 元/m，由漳州市住房和城乡建
设局按出水量保底每月支付。
跟踪期内，漳浦自来水厂及污水厂已投入使用，东墩污水处理厂（一期）及平
和第二污水厂已进入试运行阶段。截至 2015 年末，污水处理公司污水处理能力达
到 12 万吨/天。2015 年，污水处理公司共处理污水 3787.88 万立方米，收取污水
处理费 3262.30 万元。2016 年 3 月末，污水处理公司共处理污水 1034.68 万立方
米，收取污水处理费 816.78 万元。
2015 年公司房地产开发业务营业收入和利润大幅下滑
2015 年，公司房地产业务实现营业收入 0.69 亿元，同比减少 84.99%，主要是
房地产开发项目于 2014 年已大部分对外销售实现收入，2015 年实现收入较少所致。
