跟踪评级报告
中弘控股股份有限公司主体与相关债项
2016 年度跟踪评级报告
大公报 SD【2016】294 号
主体信用 跟踪评级观点
跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 中弘控股股份有限公司（以下简称“中弘股份”
上次评级结果：AA 评级展望：稳定 或“公司”）主要从事房地产开发业务。评级结果反
债项信用 映了我国宏观调控政策的有限松绑有利于房地产行
债券 额度 年限 跟踪评 上次评 业的整体平稳发展，区域布局和产品结构合理，认购
简称 （亿元） （年） 级结果 级结果
海外上市公司股权有利于扩宽融资渠道，公司非公开
14 中弘债 9.5 3 AA AA
16 中弘 01 2.5 5 AA AA 发行股票资本实力提升等有利因素；同时也反映了公
16 弘债 01 5.0 3 AA AA 司营业收入大幅下降，面临一定资本支出压力，受限
主要财务数据和指标 (人民币亿元) 资产比例很高，经营性净现金流不利于对债务和利息
项 目 2016.3 2015 2014 2013 的保障等不利因素。
总资产 269.73 200.55 178.20 116.09 综合分析，大公对公司“14 中弘债”、“16 中弘
所有者权益 98.35 58.84 56.68 26.14 01”、“16 弘债 01”信用等级维持 AA，主体信用等级
营业收入 2.92 12.90 24.85 11.19 维持 AA，评级展望维持稳定。
利润总额 0.21 4.82 4.62 2.95
有利因素
经营性净现金流 -17.11 -4.31 -38.28 -14.34
我国宏观调控政策的有限松绑有利于房地产行业保
资产负债率（%） 63.54 70.66 68.19 77.48
持整体平稳发展；
债务资本比率（%） 59.31 66.58 64.59 72.62
公司未来开发重点为旅游地产和商业地产，已基本
毛利率（%） 38.03 38.18 45.87 56.71
形成较为合理的区域布局和产品结构；
总资产报酬率（%） 0.13 2.78 2.97 4.18
公司近期不断认购海外上市公司的股权，有利于未
净资产收益率（%） 0.22 4.97 5.19 8.06
来拓宽融资渠道，降低融资成本；
经营性净现金流利
-3.35 -0.28 -3.05 -2.09 2016 年一季度，公司通过非公开发行股票事项，提
息保障倍数（倍）
经营性净现金流/
-10.93 -3.28 -36.20 -18.97
升资本实力。
总负债（%）
注：2013 年财务数据为追溯调整数据，2016 年 3 月 不利因素
财务数据未经审计。 受达到结转条件项目较少影响，公司营业收入大幅
下降；
公司未来多个项目开工建设，在建和规划项目需要
较多投资支出，面临一定的资金支出压力；
公司受限资产比例很高，对资产流动性产生较大的
评级小组负责人： 刘 晨 影响；
评 级 小 组 成 员 ： 姜泰钰 2015 年以来，公司经营性现金流仍为净流出状态，
联系电话：010-51087768
不利于对债务及利息的保障。
客服电话：4008-84-4008
传 真：010-84583355
Email ：rating@dagongcredit.com
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
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大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大
公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
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跟踪评级说明
根据大公承做的中弘股份存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
中弘股份原名安徽省科苑（集团）股份有限公司，是经安徽省人
民政府皖府股字【1997】50 号文批准，由安徽宿州科苑集团有限责任
公司整体变更设立的股份有限公司，于 1997 年 8 月 18 日在安徽省工
商行政管理局登记注册。经中国证监会证监发行字【2000】第 53 号文
批准，公司发行的人民币普通股股票（A 股）于 2000 年 6 月在深圳证
券交易所挂牌交易，股票代码：000979。2010 年 1 月，经中国证监会
证监许可【2009】1449 号文核准，公司实施了重大资产出售及发行股
份购买资产的重大资产重组方案。重大资产重组完成后，公司主营业
务由化学原料及化学制品制造业变更为房地产开发与经营业。2014 年
12 月 8 日，公司非公开发行股票完成，新增股份 958,466,453 股，公
司总股本增加至 2,881,442,406 股。2016 年 4 月 19 日，公司非公开发
行股票完成，新增股份 1,382,978,722 股，募集资金总额 39.00 亿元。
截至 2016 年 3 月末，公司注册资本为 59.93 亿元，法人代表为王永红。
公司第一大股东为中弘卓业集团有限公司（以下简称“卓业集团”），
截至 2016 年 4 月末，卓业集团合计持有公司 26.55%的股权，王永红为
卓业集团实际控制人，持有其 100.00%的股权，因此公司实际控制人为
王永红。2016 年 5 月 18 日，2015 年度股东大会决议通过《关于公司
非公开发行 A 股股票方案的议案》，本次非公开发行股票的数量不超过
140,000 万股，拟募集资金总额不超过 36 亿元，募集资金全部用于公
司项目建设。公司于 2016 年 6 月 2 日收到中国证券监督管理委员会（以
下简称“中国证监会”）出具的《中国证监会行政许可申请受理通知书》
（161326 号），非公开发行股票方案尚需中国证监会核准。
公司仍以房地产开发为主营业务，主要从事住宅地产、旅游度假
地产、文化创意地产、综合商业地产等的开发与运营。截至 2016 年 3
月末，公司拥有二级子公司 62 家。
2015 年 8 月 19 日，公司间接持有的境外全资子公司 GLORY EMPEROR
TRADING LIMITED（以下简称“GET 公司”）与 NICCO WORLDWIDE INC.
（以下简称“NICCO 公司”）签署协议，拟以 707,575,661 港元价格收
购 NICCO 公司持有的 KEE HOLDINGS COMPANY LIMITED（以下简称“KEE
公司”）已发行总股份的 72.79%。截至 2016 年 2 月 17 日，上述股权过
户已完成，但不符合香港联交所上市规则有关公众持股量不低于 25%
的规定。KEE 公司已向联交所申请给予 3 个月的豁免期，并于 2016 年
2 月 18 日开始停牌。后经 GET 公司将部分股权配售给无关联关系的独
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立第三方，KEE 公司股票已于 2016 年 4 月 19 日恢复交易。
公司于 2015 年 10 月 30 日第六届董事会 2015 年第九次临时会议
审议批准公司间接持有的境外全资子公司 ZHURONG GLOBAL LIMITED（中
文名称“著融环球有限公司”）以 458,516,312 港元价格收购香港上市
公司 Chanco International Group Limited(中文名称“卓高国际集团
有限公司”，以下简称“卓高国际”)股份 229,948,000 股，占卓高国
际已发行总股份的 66.10%。2015 年 12 月 23 日，公司对卓高国际的全
面要约收购完成。
公司于 2015 年 11 月 20 日第六届董事会 2015 年第十一次临时会
议 审 议 批 准 公 司 间 接 持 有 的 境 外 全 资 子 公 司 Mingsheng Global
Limited（中文名称“铭盛环球有限公司”）拟以现金方式出资 2,500
万美元对 DWA NOVA,LLC 公司（以下简称“NOVA 公司”）进行增资，占
NOVA 公司增资后 20%股权。
2015 年 11 月 26 日，公司间接持有的境外全资子公司 Zhong Hong
New World International Limited（中文名称“中弘新奇世界国际有
限公司”）与 Asiatravel.com Holdings Ltd（以下简称“Asiatravel”
或“亚洲旅游”）签署了《股权及认股权证配售协议》，拟以现金方式
认购亚洲旅游新发行的股份 50,000 万股，认购金额共计 10,000 万新
元，中弘新奇世界国际有限公司在认购上述股份的同时，将有权获得
亚洲旅游创设的认股权证。本次认购完成后，公司和新奇世界公司合
计持有亚洲旅游 54,000 万股，占亚洲旅游 63.49%的股权（未包括亚洲
旅游现有 10,646,000 股库存股）。2016 年 1 月 29 日，亚洲旅游收到新
加坡 SECURITIES INDUSTRY COUNCIL (以下简称“SIC”)的核准文件，
SIC 同意亚洲旅游上述新股发行和创设认股权证事项。公司近期不断认
购海外上市公司的股权，未来将有利于公司拓宽融资渠道并降低融资
成本。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
补充流动资金、
14 中弘债 9.5 亿元 2015.01.06～2018.01.06 已按募集资金要求使用
偿还银行借款
补充运营资金、
16 中弘 01 2.5 亿元 2016.01.25～2021.01.25 已按募集资金要求使用
偿还银行贷款
16 弘债 01 5.0 亿元 2016.01.28～2019.01.28 补充运营资金 已按募集资金要求使用
数据来源：根据公司提供资料整理
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宏观经济和政策环境
2015 年以来，国民经济增速有所回落，但新常态下的新政策使主
要经济指标运行在合理区间；短期内，经济下行压力仍较大，经济回
稳基础还需进一步巩固；从长期来看，供给侧结构性改革和各项稳增
长政策的推进，将使我国经济保持多元化的平稳增长
2015 年，中国经济的特征表现为总体平稳、稳中有进、进中有创、
创中提质。面对经济下行压力，宏观调控政策坚持实施“新常态下的
新对策”，在潜在增长率下移、去产能、去杠杆的过程中，主要经济
指标处于合理区间。2015 年，第一产业增加值 60,863 亿元，同比增长
3.9%；第二产业增加值 274,278 亿元，同比增长 6.0%；第三产业增加
值 341,567 亿元，同比增长 8.3%。第一、二和三产业增加值占国内生
产总值的比重分别为 9.0%、40.5%和 50.5%，第三产业增加值比重首次
突破 50%。第三产业对经济增长的拉动作用明显增强，我国经济发展由
工业主导向服务业主导转变的趋势更加明显。2016 年第一季度，我国
GDP 和规模以上工业增加值同比增速分别为 6.7%和 5.8%，增速进一步
下滑；同期，高技术产业增加值同比增长达到 9.2%，比规模以上工业
增长速度快 3.4 个百分点。需求结构持续改善，消费需求对经济增长
的贡献加强，2015 年社会消费品零售总额同比增长 10.7%，增速比上
半年提高 0.1 个百分点，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率
为 66.4%，比上年同期提高 15.4 个百分点；2016 年 1～4 月，社会消
费品零售总额同比增长 10.3%，增速有所回落。
2015 年是我国全面深化改革的关键之年，为了推动“稳增长、促
改革、调结构”的经济发展进程，我国进一步简政放权，加快审批效
率；加大金融体制改革力度，优化金融结构，服务实体经济；促进结
构优化、扩大内需和改善民生，助力我国经济的健康、稳健发展。在
宏观经济下行压力持续存在的背景下，我国继续实行积极的财政政策
和稳健的货币政策。财政政策上，多策并举提高财政资金的使用效益、
缓解地方偿债压力、促进投资。货币政策继续保持稳中偏松的导向，
继续通过多种货币工具释放流动性，完善宏观审慎政策框架。
在 2015 年 12 月召开的中央经济工作会议中，国家强调推进供给
侧结构性改革，战略上坚持稳中求进、把握好节奏和力度，战术上抓
住关键点，做好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，
以适应我国经济发展新常态的要求。在 2016 年 3 月召开的两会中，政
府工作报告第一次提出了新经济的概念，指出要加快发展新经济，推
动新技术、新产业、新业态加快成长，做大高技术产业、现代服务业
等新兴产业集群；实施平稳的结构性改革，减少低端无效供给，增加
高端供给；同时运用信息网络等现代技术，推动生产、管理和营销模
式变革，重塑产业链、供应链、价值链，加快新旧动能转换。
综合来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，结构调
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整的阵痛在继续释放，增速换挡的压力有所加大，新旧动力的转换也
在进行之中，新动力还难以对冲传统动力下降的影响，国内经济下行
的压力仍然较大。同时，我国经济仍处在一个加快发展的过程之中，
十三五规划纲要中提出，要实施创新驱动发展战略，优化现代产业体
系，支持新型制造业、战略新兴产业和现代服务业的发展，主要目标
是经济保持中高速增长。我国正处在战略机遇期，从长期来看，仍然
具有保持中高速增长的潜力，国家推进的供给侧结构性改革以及各项
稳增长政策，将使我国经济保持多元化的平稳增长。
行业及区域经济环境
房地产行业是我国重要的支柱与民生产业，2015 年宏观调控政策
的有限松绑有利于房地产行业保持整体平稳发展；央行下调金融机构
存贷款基准利率和存款准备金率有助于缓解房地产企业资金成本压力
房地产行业是我国重要的支柱与民生产业，从历史波动周期观察，
除非出现显著的外部冲击，房地产市场面临的常态格局主要是调控，
其中涉及信贷政策、金融利率、税收、住房结构以及土地政策等多方
面，直接或间接对房地产行业发展产生一定的制约影响。
2011 年下半年起，中央政府先后颁布多项房地产限制政策，从而
抑制了全国范围的住宅价格上涨，投资性购房需求随之下降，导致新
房库存量逐渐增加。然而，随着住房供需关系的改变以及房价快速上
涨趋势的结束，房地产行业调控政策也由抑制市场过热的单边调控转
向因地制宜的双向调控。2014 年 3 月，李克强总理《政府工作报告》
中提出分类调控思路，政策导向更具市场化与针对性。同年 5 月，中
国人民银行（以下简称“央行”）强调合理配置信贷资源，优先满足
居民家庭首次购买自住普通商品住房的贷款需求，明确表示将保护合
理的自住购房需求。2015 年 3 月，李克强总理《政府工作报告》中再
次提出，我国房地产行业政策面将延续 2014 年以来的市场化和去行政
化理念，坚持分类指导，因地施策，稳定住房消费，支持居民自住和
改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。
2016 年 3 月，李克强总理《政府工作报告》中提出全面实施营改
增，从 5 月 1 日起，将试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、
生活服务业，并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围，确
保所有行业税负只减不增。同时要建立租购并举的住房制度，把符合
条件的外来人口逐步纳入公租房供应范围。由此，2016 年对房地产行
业调控政策的有限松绑和更为明确的调整方向，使得行业呈现出一定
回暖迹象，这有利于该行业的在市场化运作中将保持整体平稳发展。
从长期宏观经济来看，由于我国国民经济增速持续放缓，截至 2016
年 3 月，我国生产价格指数 PPI 同比下降 4.3%，环比上涨 0.5%，已连
续 49 个月呈现负增长，宏观经济面临一定的“通缩”压力。由于实体
经济的发展现状需要适度宽松的货币政策予以支持，特别是当经济面
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临较大下行压力时，缓解企业融资问题，避免出现金融风险将变得尤
为重要。基于多重因素考虑，2015 年 10 月 24 日起，央行将一年期贷
款基准利率下调 25 个基点至 4.35%，一年期存款基准利率下调 25 个基
点至 1.50%，这是继 2015 年 3 月以来的第五次降息降准。2016 年 3 月
1 日起，央行决定普遍下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分
点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，
为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。降准降息有效降低了
贷款定价基准，并带动债券等其他金融产品的定价下调，有利于引导
金融机构降低房地产企业的融资成本，在一定程度上缓解资金压力。
此外，国内债券市场融资渠道的适当放宽也将拓展房地产企业的融资
途径，通过多元化融资调整债务结构，从而在一定程度上缓解房地产
企业的资金成本压力。
表2 2011～2016 年我国人民币贷款基准利率调整情况（单位：%）
项目 2016.03 2015.10 2015.05 2015.02 2014.11 2012.07 2012.06 2011.07
≤1 年 4.35 4.35 5.10 5.35 5.60 6.00 6.31 6.56
（1,5]年 4.75 4.75 5.50 5.75 6.00 6.40 6.65 6.90
﹥5 年 4.90 4.90 5.65 5.90 6.15 6.55 6.80 7.05
数据来源：中国人民银行
总体来看，央行降息配合首套房认定标准的修订，在降低购房者
月供负担的同时，也在一定程度上增强了住宅类商品房的交易预期，
从而有助于开发商加速消化库存，缓解资金压力。然而，由于降息调
整的动机源于房地产市场供过于求，因此住宅市场调整的趋势不会发
生改变。根据目前市场情况看，一线城市的房价涨跌，其关键因素在
于各城市的去库存状况和后续金融政策的变化，去库存较快的城市，
其房价回升的速度也将相对较快。
2016 年一季度，央行公开市场净投放约为 1,200 亿元，同期 SLO
净投放为 1,050 亿元，结构性工具（含 SLF、MLF、PSL）合计投放 2,395.9
亿元。预计 2016 年全年，央行将在稳健的货币政策基础上，由稳健偏
松向稳健偏中性过渡。同时，住建部在全国住房公积金管理会议中明
确要提高资金使用效率，进一步降低门槛，增加公积金贷款额度，以
刺激自住、改善性需求积极入市。预计通过多种的货币政策逐步宽松
金融信贷组合效应，将推动房地产市场平稳发展。
1
2014 年 11 月 22 日，中国人民银行宣布降息并简化合并存贷款基准利率的期限档次，将贷款基准利率简并为一
年以内（含一年）、一至五年（含五年）和五年以上三个档次。以后不再公布六个月以内（含六个月）、六个月
至一年（含一年）、一至三年（含三年）和三至五年（含五年）四个期限档次的贷款基准利率。2010 年 10 月～
2012 年 7 月，一年以内（含一年）贷款基准利率取自调整前“六个月至一年（含一年）”的短期贷款基准利率。
2
2010 年 10 月～2012 年 7 月，“一至五年（含五年）”贷款基准利率取自调整前“三至五年（含五年）”的中
长期贷款基准利率。
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旅游业的发展和传统地产市场的饱和，为旅游地产的发展创造了
机会；国内涉足旅游地产的企业众多，旅游地产产品层出不穷，市场
竞争较为激烈
随着人们生活水平的提高和生活方式及消费观念的转变，旅游业
逐渐成为国民经济发展的重要产业。2009 年起，政府出台多项政策，
包括提高旅游业在国民经济发展中的地位，扶持细化旅游相关产业，
为旅游企业创造有利的金融环境，为旅游涉房企业再融资提供机会等。
加之近年来传统房地产市场逐渐饱和，大量房地产企业开始转向旅游
地产。
旅游地产是有别于传统地产，融旅游、休闲、度假、居住为一体
的置业项目，与传统地产相比，旅游地产的优势在于其是旅游业和房
地产业的结合，其产品拥有更好的自然景观和建筑景观。我国旅游地
产最早出现于 20 世纪 80～90 年代，起步相对较晚。随着城市房地产
开发重心逐渐偏移，房地产市场进入新一轮整合过渡期，市场投资和
消费模式逐渐转变，旅游交换平台逐步形成，使旅游地产业进入了新
一轮发展时期。众多旅游地产已由过去的产权式酒店、分时度假逐步
发展延伸，以健身、滑雪、旅游、休闲、娱乐、健康为主题的旅游房
地产项目逐步兴起，旅游房地产的运作方式逐渐综合化、多元化。
国内目前涉足旅游地产的公司超过两百家，除了国外投资集团以
及国内老牌的地产企业，如华侨城、宋城股份以外，中弘股份、万达
地产、首创置业、海航地产、中信地产、万科、金地集团、招商地产、
恒大集团、绿城、龙湖地产、雅居乐等都已经尝试或大举进入旅游地
产的开发领域。旅游地产产品供给充足，市场竞争较为激烈。我国旅
游地产区域集中性特征明显，其中在海南、西南、环渤海、长三角及
两广地区的旅游地产项目占全国总数的 80%以上。
中弘股份规划的旅游地产项目主要是以大盘形式出现的综合性旅
游房地产开发项目，该类项目是一个大型的综合体，涉及业态较多，
其包括一些娱乐设施如大型游乐园、高尔夫球场、滑雪场、五星级酒
店、产权度假公寓等，还包括一些社区配套设施，如中小学、医疗中
心、购物中心，是兼具第一居所和第二居所功能的大型休闲度假区。
旅游房地产项目在全国层出不穷，取得较大市场反响，但同时也
应关注到，相对于住宅地产，旅游地产在中国发展尚不成熟，作为一
个高投入、培育周期长的行业，其对资金链和专业化运作能力要求很
高，公司以往没有旅游地产的成功开发经验，未来仍面临一定挑战。
北京市经济稳步增长；京津冀协同发展将为北京及其周边地区带
来更大的可持续发展空间
北京市综合经济实力保持在全国前列。2015 年，北京市实现地区
生产总值 22,968.60 亿元，同比增长 6.9%；人均地区生产总值 10.6
万元，居于全国前列。
2015 年 4 月 30 日召开的中共中央政治局会议审议通过了《京津冀
跟踪评级报告
协同发展规划纲要》，据财政部测算，京津冀一体化未来 6 年需要投入
42 万亿元。2015 年 11 月 3 日，新华社发布《中共中央关于制定国民
经济和社会发展第十三个五年规划的建议》（以下简称“《十三五规
划》”），提出以区域发展总体战略为基础，以“一带一路”建设、京津
冀协同发展、长江经济带建设为引领，形成沿海沿江沿线经济带为主
的纵向横向经济轴带。《京津冀协同发展规划纲要》的审议通过及《十
三五规划》的公布，表明京津冀一体化进程提速，将进入政策落地期，
将为京津冀地区的基础设施、房地产及生态环保等领域的诸多企业带
来更广阔的发展空间。
经营与竞争
房地产销售仍是公司主要的收入和利润来源；2015 年，受达到结
转条件项目较少影响，公司营业收入同比大幅下降，毛利率有所下降
公司主要从事房地产开发业务，房产销售仍是收入和利润的主要
来源。公司其他业务包括租赁收入、物业管理收入和取暖收入等，占
公司营业收入和毛利润比重仍较小。
2015 年，公司营业收入同比下降 48.08%，主要是本年达到结转条
件的项目较少所致。随着公司营业收入大幅下降，毛利润也大幅下降。
从毛利率来看，2015 年公司毛利率水平有所下降，主要是由山由
谷一期项目以自住型商品房为主，销售价格相对较低，同时拿地时间
不长，拿地价格较高所致。
表3 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 2.92 100.00 12.90 100.00 24.85 100.00 11.19 100.00
房地产业 2.33 79.79 12.09 93.72 23.81 95.81 10.35 92.50
其他 0.59 20.21 0.81 6.28 1.04 4.19 0.84 7.50
毛利润 1.11 100.00 4.93 100.00 11.40 100.00 6.35 100.00
房地产业 1.00 90.09 4.89 99.19 11.18 98.07 6.18 97.30
其他 0.11 9.91 0.04 0.81 0.22 1.93 0.17 2.70
毛利率 38.03 38.18 45.87 56.71
房地产业 42.92 40.45 46.96 59.71
其他 18.64 4.94 20.85 20.24
数据来源：根据公司提供资料整理
2016 年 1～3 月，公司实现营业收入 2.92 亿元，同比增加 2.41
亿元，主要是由山由谷项目结转销售大幅增加所致；毛利率为 38.03%，
同比提高 43.93 个百分点，主要是 2015 年一季度公司支付的供暖成本
和水电成本较多导致亏损所致；净利润 0.22 亿元，同比增长 109.64%，
跟踪评级报告
主要是公司本年所得税费用为负所致。
表4 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司房地产项目销售结转情况（单位：亿元）
项目名称 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
北京像素 0.30 - 9.57 7.07
非中心 - - 11.73 0.15
西岸首府一期 0.09 0.71 2.51 3.13
由山由谷一期 1.93 6.68 - -
夏各庄新城土地开发 - 4.70 - -
合 计 2.33 12.09 23.81 10.35
数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，受新项目开工及存量项目销售情况影响，公司营业收
入波动幅度仍较大。
公司广泛收集土地出让、合作信息，积极探索获取土地资源的新
模式；公司土地储备进一步增加，为房地产业务的持续发展奠定基础
公司广泛收集土地出让、合作信息，加强市场调研，积极探索新
形势下获取土地资源的新模式，通过合作开发、债务重组、并购、竞
买等多种方式，降低拿地成本。在未来旅游地产开发中，公司主要利
用政府能够给予的政策优势逐步进行地产项目开发及配套设施建设。
表5 截至 2016 年 3 月末公司土地储备情况
土地储备 土地价格
地点 项目名称 土地位置 权益（%）
（万平方米） （亿元）
东区国际中弘大厦 北京市朝阳区 8.82 7.20 100.00
御马坊度假城 北京市平谷区 52.35 4.05 100.00
北京
由山由谷二期 北京市平谷区 28.69 8.41 100.00
由山由谷三期 北京市平谷区 12.47 3.16 100.00
海南 西岸首府二期 海口市长流起步区 25.64 0.59 100.00
东参 长白山 14.69 0.69 100.00
吉林 漫江 长白山 7.52 0.98 100.00
池北长白水镇 长白山 5.80 1.12 100.00
中弘广场 济南市 53.98 15.60 100.00
山东
鹊山龙湖 济南市 42.61 2.55 100.00
安吉一期 安吉县 18.30 1.55 100.00
浙江
法门寺影视基地 安吉县 6.04 0.75 100.00
合 计 276.91 46.66
