信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
2 山东墨龙石油机械股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2016）
基本概况
跟踪期内，公司主营业务未发生变更，新纳入合并范围的子公司 2 家，具体如下所示。
表 1：跟踪期内公司新纳入合并范围的子公司
单位：万元、%
子公司 注册资本 经营范围 合并方式
在寿光市区域内办理各项贷款；开展小企业发展、
寿光市懋隆小额贷款股份有限公司 15000 并购
管理、财务等咨询业务。
经营国家允许范围内的货物进出口业务；贸易咨询
山东墨龙进出口有限公司 1000 服务；销售：煤炭及煤制品、矿产品及矿物制品、 新设
金属材料、建材和装饰装修材料、化工产品等。
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
油储备和库存因素，估计实际石油消费增速为
行业分析
4.4%，较上年增加 0.7 个百分点。石油净进口量为
2015 年，全球石油供需矛盾进一步加大，油 3.28 亿吨，同比增长 6.4%，增速比上年高 0.6 个百
气勘探投资支出增幅不断下降；油套管供大 分点。我国石油对外依存度达到 60.6%，较上年上
于求的局面未能缓解，产品价格持续下跌， 升 1.1 个百分点。我国 2015 年天然气表观消费量约
行业竞争激烈。 为 1910 亿立方米，同比增长 3.7%，创近 10 年来的
2015 年全球经济形势依旧低迷，发达国家经济 新低。2016 年，由于中国经济下行压力增大，预计
增长乏力，新兴经济体致力于经济结构调整，经济 中国石油消费需求增速将继续放缓，供大于求的局
增长速度放缓，支撑全球经济复苏力度有限。而油 面仍将持续。
气供应由于以沙特为代表的欧佩克国家继续执行 从油套管产品来看，2015 年，我国国内石油套
不减产政策及北美页岩油气产业在低油价下表现 管市场一直较为不稳定，由于钢材的产量过剩，石
出来的顽强生命力而继续保持增长，油气供应整体 油套管供大于求的局面一直未能得到缓解，同时行
宽松，供大于求的格局继续保持，油气价格低迷。 业内竞争激烈，企业之间压价现象明显，油套管产
受低油价对需求的刺激和发达国家的经济复苏影 品价格持续下跌，行业内持续亏损企业不断增加。
响，2015 年世界石油需求大幅提高 170 万桶/日， 2016 年，预计全球油套管产品价格仍将维持低迷状
达到 9440 万桶/日，其中经合组织国家石油需求增 态，虽然近期亚洲市场正在对油套管价格作出局部
速由负转正，增长 45 万桶/日。但世界石油供应大 调整，但由于中国市场需要盘整，报价持续下降，
增 260 万桶/日，达到 9610 万桶/日，世界石油供需 油套管的市场价仍将难有起色。从产品成本构成情
宽松程度进一步加大，国际油价跌破金融危机低 况看，油套管的主要原材料为废钢、铁水和生铁，
点。 其原材料价格走势与铁矿石价格走势高度的相
从世界油气勘探开发投资情况来看，2015 年全 关。2012 年，铁矿石价格大幅下降；2013 年铁
球油气领域投资约 5950 亿美元，同比下降 22%。 矿石价格在反弹至 140 美元/吨后有所回落；2014
2015 年，油价持续低迷，使得石油公司的现金流和 年，进口铁矿石价格继续大幅下降并跌破 100 美
盈利面临较大压力，全球油气勘探开发资本开支大 元/吨；2015 年以来，铁矿石价格仍处在低位。
幅下降，市场分析机构 Rystad 能源咨询公司最新报
告称，预计 2016 年全球油气领域投资规模将进一
步缩减至 5220 亿美元，创 6 年来新低。
从国内来看，2015 年我国石油表观消费量估计
为 5.43 亿吨，比上年增加 0.25 亿吨，剔除新增石
3 山东墨龙石油机械股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2016）
图 1：2004 年 6 月~2015 年 12 月进口铁矿石平均价情况 “十三五规划”中明确支持高端装备产业和新
能源产业发展，支持传统行业转型升级，有
助于国内能源行业稳定发展，亦带动能源装
备行业增长。
能源行业作为中国经济的支柱产业，国家政府
“十三五规划”中也明确了要拓展产业发展空间，支
持高端装备产业和新能源产业发展，支持传统行业
转型升级。在国家政策的影响下，国内能源行业必
然保持稳健增长，能源装备行业也必然受益。因此
“十三五”期间，受到国家相关政策鼓励，中国高端
数据来源：Wind资讯 装备产业有望得到进一步不断发展，国内的油井管
近年来，贸易摩擦不断加剧，北美、欧洲等 等低端、落后产能将逐步淘汰，国内行业竞争实力
海外市场不断展开反倾销调查并加收税费， 有望不断增强。
油井管外贸环境不容乐观。 总体来看，目前国内外石油天然气供需矛盾的
2009 年 4 月 29 日，美国商务部宣布对中国输 进一步加大，油套管行业供过于求的局面仍将继
美油井管展开反倾销和反补贴调查，2010 年 1 月 续，产品价格维持低迷，加之国际贸易摩擦依然存
15 日美国商务部做出征收反补贴税决定，对相关产 在，多国对我国石油管材征收反倾销税，行业内企
品实施 10.36%至 15.78%的反补贴关税制裁。2009 业面临较大的经营压力。从长远来看，“十三五”期
年 8 月 24 日，加拿大边境服务局立案对原产于或 间，受到国家相关政策鼓励，中国高端装备产业有
出口自中国的石油管材发起反倾销、反补贴合并调 望得到进一步不断发展，国内行业竞争实力有望不
查。2011 年 11 月 7 日，加拿大对原产于中国的无 断增强。
缝钢制油气套管和石油管材产品做出反补贴期中
业务经营
复审终裁：不合作企业无缝钢制油气套管的补贴率
为 3,381 人民币元/吨，不合作企业石油管材产品的 2015 年国内经济下行压力增大，加之受能源
补贴率为 4,070 人民币元/吨。 价格下降影响，石油采掘行业的发展速度持
2012 年 2 月，哥伦比亚贸易工业和旅游部外贸 续放缓，需求和价格处于低位徘徊，公司整
司通报，对中国进口 FOB 价低于 1913.92 美元/吨 体业务下滑明显。
的石油套管（税号为 73042900）征收差价反倾销税， 公司是国内较早从事石油钻采专用设备的制
为期 5 年。2012 年 4 月，加拿大国际贸易法庭发布 造商之一，产品涉及石油钻采成套机械设备及主要
公告，认定原产于或出口自中国的油管短节对加国 关键部件。目前公司主要细分产品包括套管、油管、
内产业不会造成损害，但会造成损害威胁，加将对 管线管、三抽设备（即抽油杆、抽油泵、抽油机）
我国油管短节征收 80.2%~173.4%的反倾销税和 及相关设备和部件等，其中油套管和三抽设备的销
2.5%~44.7%的反补贴税。2014 年 3 月 31 日，欧亚 售收入和毛利 2015 年占比超过 90%，系公司收入
经济委员会发布公告，对中国输俄白哈关税同盟油 和利润的主要来源。
井管发起反倾销调查，涉税产品多达 24 种。 2015 年，国内经济下行及国际能源价格持续走
由于国内市场对外依存度较大，随着国内油井 低，下游需求不足，加之受近年来原材料价格下降
管出口受阻，油井管贸易环境不容乐观，且受此影 影响，产品价格的成本支撑减弱，致使整体业务下
响，部分外贸资源回流将加剧国内油井管市场的竞 滑明显，当年公司实现营业收入 16.14 亿元，同比
争，加快国内行业的优胜劣汰。 下滑 36.01%。当年公司油套管、三抽设备和石油机
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2012 年公司债券跟踪评级报告（2016）
械部件分别实现营业收入 14.56 亿元、0.44 亿元和 2015 年，受行业经济环境不景气的影响，公
1.14 亿元，同比下滑 35.07%、36.30%和 45.93%。 司主要产品产销量及产能利用率延续上年下
图 2：2015 年公司营业收入构成情况 滑趋势。
公司在山东寿光和威海拥有 5 个生产基地。由
于公司生产基地周边地区铁水等原料供应充裕，公
司在主导产品油套管和三抽设备的生产过程中，除
炼钢环节外包以外，其他包括管坯制造、轧制及热
处理和管加工等生产环节均已覆盖。
从产销量情况来看，2015 年，受下游需求持续
疲软的影响，公司主要产品产销量仍延续上年下滑
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
趋势。从细分产品来看，2015 年公司油套管产量及
从国外销售情况来看，2015 年公司实现外销收 销量分别实现 36.37 万吨和 37.53 万吨，同比分别
入 8.22 亿元，约占主营业务收入的 50.95%。2015 减少 8.98%和 5.63%；抽油杆产量及销量分别实现
年，考虑各产油国的贸易政策及海外区域市场的发 136 万米和 132 万米，同比分别减少 32.34%和
展需求，进一步对南美、中东、非洲、俄罗斯、西 40.54%；抽油泵产量及销量分别实现 8,668 台和
亚等市场的开发，以增加供应量，分散海外市场的 9,277 台，同比分别减少 32.78%和 59.21%；抽油机
集中度。目前，公司与多家国外库存商及油田服务 产量及销量分别实现 85 台套和 78 台套，同比分别
公司建立了长期良好的合作关系，有利于公司产品 减少 59.52%和 61.19%。
在海外市场的稳定销售。但近年来，北美、欧洲等 公司采取以销定产的生产模式，客户提出产品
海外市场不断展开反倾销调查并加收税费，油井管 规格及数量要求，公司组织生产、检验及交货。2015
外贸环境不容乐观，外围出口环境频频受阻，或对 年，行业延续弱势格局，石油采掘行业的发展速度
公司出口业务造成一定影响。 进一步放缓，市场需求和价格处于低位，且公司产
从国内市场来看，公司内销收入实现 7.92 亿 品较为单一，整体抗风险能力偏弱，当年公司主要
元，约占当年营业收入的 49.05%。公司系国内较早 产品产量均有所下降，产能利用率下降。分产品来
从事油管行业的领先制造商之一，目前国内客户主 看，公司油套管、抽油杆和抽油机产能利用率分别
要包括中石油、中石化、中海油及延长石油。同时， 为 55.95%、30.22%和 34.00%，同比分别下降 5.53
近年公司积极拓展机械加工、船舶制造、高压锅炉 个百分点、14.45 个百分点和 50 个百分点。
及气瓶用管等多领域，市场范围不断扩大。受国内
经济欠佳及国际能源价格持续走低影响，预计行业
需求短期内仍低迷，且石油套管供大于求的局面一
直未能得到缓解，整体行业竞争激烈，产品价格仍
将处于低位徘徊。
2015 年公司前五大客户为 UNIX TECHNO
PLUS LTD. 、 OFFSHORE ENGINEERING AND
MARKETING LTD.、河北中泰钢管制造有限公司、
中石油天然气股份有限公司和 Campex Inc.，分别
占年度销售总额分别为 13.11%、11.52%、7.07%、
5.56%和 5.00%，前五大客户共占销售总额比为
42.26%，客户集中度较高，潜在业务波动性较大。
5 山东墨龙石油机械股份有限公司
2012 年公司债券跟踪评级报告（2016）
表 2：2013～2015 年公司产品销售情况 表 3：2013～2015 年公司主要原材料采购情况
产品 2013 2014 2015 单位：万吨、万元/吨
产能 65 65 65 2013 2014
项目
油套管 产量 40.73 39.96 36.37 采购量 均价 采购量 均价 采购量 均价
（万吨、 销量 41.62 39.77 37.53 铁水 38.49 0.24 43.49 0.21 31.83 0.16
元/吨） 产销率 102.19% 99.52% 103.19% 废钢 11.37 0.23 7.08 0.19 13.86 0.12
产能利用率 62.66% 61.48% 55.95% 生铁 2.03 0.24 0.79 0.22 0.63 0.12
产能 450 450 450 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
抽油杆 产量 276.91 201 136 从产品售价看，近年行业景气度欠佳，油套管
（万米、 销量 252.27 222 132 产品售价处于低位。2015 年公司产品销售单价相对
元/米） 产销率 91.10% 110.45% 97.06%
较高的乌兹别克等外销业务订单量大幅减少，导致
产能利用率 61.54% 44.67% 30.22%
整体业务获利能力减弱。同时，公司产品缺乏差异
产能 10,000 10,000 10,000
产量 8,729 6,528 8668
化，在油套管行业产能过剩，同类企业竞争加剧以
抽油泵
（台、元 销量 7,904 5,827 9277 及原材料价格持续下跌的形势下，2015 年公司产品
/台） 产销率 90.55% 89.26% 107.03% 售价大幅下滑，整体抗跌能力偏弱。
产能利用率 87.29% 65.28% 86.68% 表 4：2013～2015 年公司产品售价情况
产能 250 250 250 产品 2013 2014
抽油机 产量 240 210 85 油套管
均价 4,831.88 5,525.16 3,878.69
（台套、 销量 404 201 78 （元/吨）
元/台） 产销率 80% 95.71% 91.77% 抽油杆
均价 22.35 21.82 21.92
（元/米）
产能利用率 96.00% 84.00% 34.00%
抽油泵
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 均价 2,018.80 2,613.27 1,296.62
（元/台）
2015 年公司原材料价格持续下行，产品价格 抽油机
均价 30,057.21 27,469.60 41,534.14
（元/台）
的成本支撑进一步减弱，且产品结构较为单 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
一，整体抗风险能力偏弱。 总体来看，2015 年，行业市场持续疲软、需求
公司原材料采购主要由物流中心统一组织实 不足，原材料价格持续下滑，公司产品价格的成本
施，实行招标比价的采购模式，保证以合理的市场 支撑减弱，导致业务下滑明显。同时，公司产品结
价格获得生产所需的各种原材料服务。 构较为单一，在市场低迷情况下，抗风险能力偏弱。
公司目前对外采购的生产原材料主要为铁水、 从长期看，尽管在当前形势下全球经济低迷，但能
废钢以及生铁等。铁水的采购方面，由于该原料较 源行业作为国民经济支柱产业，未来与其关联的能
难储存，公司通常就近选取供应商，依据当前当天 源管材产业的市场刚性需求空间依然较大。
的市场情况签定 3 天左右的量和价格，基本实行货
到付款的结算方式。废钢采购方面，公司亦依据当 财务分析
前市场行情定价，货到后每月月底付款。2015 年公 以下财务分析基于公司提供的经信永中和会
司主要原材料采购价格呈下行趋势，当年公司铁水 计师事务所审计并出具了标准无保留意见的
采购价 0.16 万元/吨，同比下跌 23.81%；废铁采购 2013~2015 年度合并财务报告，以及未经审计的
价 0.12 万元/吨，同比下跌 36.84%；生铁采购价 0.12 2016 年一季度财务报表。所有财务数据均为合并口
万元/吨，同比下跌 45.45%，原材料价格持续下行， 径。
产品价格的成本支撑进一步减弱。
资本结构
2015 年，公司收入规模下滑明显，且当年经营
亏损，自有资本实力下滑，资产规模相应减少。但
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公司当年有技改等投资性需求，导致外部融资需求 债务均系短期债务。2015 年，受大量长期债务临近
依然较大，负债水平未有下降。截至 2015 年末， 到期影响，公司短期债务较多，公司面临较大的流
公司资产总计 58.51 亿元，同比下滑 3.21%；所有 动性压力。截至 2016 年 3 月末总债务为 29.00 亿元，
者权益（含少数股东权益）为 25.38 亿元，同比下 均为短期债务。
滑 7.71%；负债总额 33.13 亿元，同比增长 0.58%； 图 4：2013～2016.Q1 公司债务结构分析
资产负债率 56.62%，较上年增加了 2.12 个百分点。
截至 2016 年 3 月末，公司资产负债率 60.74%，呈
一定上升趋势。
图 3：2013～2016.Q1 公司资本结构分析
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
盈利能力
2015 年，市场持续低迷，公司主要产品销量均
出现下滑，且产品价格因原料价格下降下调幅度较
大，当年收入规模萎缩明显，全年公司实现营业收
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理 入 16.14 亿元，同比下滑 36.01%。分产品来看，2015
从公司资产构成看，截至 2015 年末，公司货 年公司油套管产品实现收入 14.56 亿元，同比减少
币资金、应收账款、存货、固定资产和无形资产分 35.07%，占营业收入比为 90.19%，仍然系公司营
别为 3.50 亿元、4.97 亿元、9.04 亿元、12.91 亿元 业收入的主要来源；三抽设备当年实现营业收入
和 4.69 亿元，分别占总资产比重为 5.98%、8.49%、 0.44 亿元，同比减少 36.30%；石油机械部件实现营
15.43%、22.06%和 8.02%。应收账款方面，公司欠 业收入 0.81 亿元，同比下滑 50.63%。
款客户主要为业内知名的大型公司，客户信用状况 表 5：公司 2014～2015 年分业务收入和毛利率情况
较好，回款较有保障，其中约 1.36 亿元系发放贷款 单位：亿元
2014
及垫款金额；存货主要系原材料、在产品及库存商
业务 毛利率 毛利率
品；固定资产主要系厂房及设备；无形资产主要系 营业收入 营业收入
（%） （%）
土地使用权及专利。 油套管 21.97 14.69 14.56 7.30
三抽设备 0.69 20.18 0.44 14.68
从负债规模来看，2015 年末，公司总负债规模
石油机械部件 1.63 26.74 0.81 19.77
33.13 亿元，同比增长 5.58%，资产负债率 56.62%，
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
较上年末增加了 2.12 个百分点。从公司负债构成
看，截至 2015 年末，公司短期借款、应付账款及
一年内到期的非流动负债占较大比重，分别占总负
债比重为 44.34%、27.29%和 15.09%。其中应付账
款系应付原材料及工程设备款。
债务期限结构方面，2013 年 6 月公司发行了三
年期的 5 亿元公司债，将于 2016 年 6 月到期，导
致 2015 年末公司一年内到期的非流动负债增加，
短期债务较 2014 年增长 23.40%至 22.73 亿元，总
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2012 年公司债券跟踪评级报告（2016）
表 6：2013～2015 年公司与同行业上市企业比较
单位：%
2013 2014 2015
名称 主营业务范围
营业毛利率 营业毛利率 营业毛利率
山东墨龙 石油钻采专用管材及设备的研发、生产及销售 8.61 15.36 7.35
久立特材 工业用不锈钢管及特种合金管材和管件的研发、生产及销售 22.53 20.81 19.77
常宝股份 石油天然气用管、锅炉管和机械管等专用管材的研发、生产及销售 17.20 17.55 16.07
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从营业毛利率水平来看，2015 年，公司售价相 图 6：2013～2016.Q1 公司期间费用分析
对较高的外销业务订单量大幅减少，且自身产品结
构较为单一，在同业竞争加剧形势下，主要产品均
价大幅下降，导致当年主要产品毛利率水平均有所
下降，公司当年营业毛利率为 7.35%，较上年下降
了 8.01 个百分点，营业毛利率处于同行业上市企业
相对较低水平。分产品来看，公司油套管毛利率为
7.30%，较上年下降了 7.39 个百分点；三抽设备毛
利率为 14.68%，较上年下降了 5.50 个百分点；石 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
油机械部件毛利率为 19.77%，较上年下降了 6.97 从利润总额构成来看，经营性利润构成公司利
个百分点。2016 年 1~3 月，公司营业毛利率为 润总额的主要来源，2015 年公司产品收入及毛利率
10.72%。 水平均大幅下降，主业经营欠佳，当年经营性业务
图 5：2013～2016.Q1 公司盈利能力分析 利润-2.42 亿元。2015 年公司计提商誉减值损失
1500 万元，并且存货跌价准备和坏账准备计提金额
大幅增加导致当年资产减值损失同比增长
878.95%，为 0.81 亿元，当年利润总额为-2.98 亿元。
2016 年 1~3 月，公司利润总额为-0.05 亿元。
图 7：2013～2016.Q1 公司利润总额分析
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从期间费用来看，2015 年公司三费合计 3.49
亿元，同比下滑 0.57%。2015 年公司销售费用 1.25
亿元，同比下滑 20.38%，主要系当年公司销售规模
大幅下降，管理费用相应减少；当年公司管理费用
为 1.75 亿元，同比增长 21.53%，主要系自主研发
形成的非专利技术摊销增加、折旧增加以及工资增 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
长等原因所致；财务费用为 0.49 亿元，同比下滑 总体来看，2015 年，公司产品销量及售价均大
3.92%。2015 年公司业务规模下滑明显，但期间费 幅下降，导致收入规模下滑明显，当年经营亏损，
用规模仍处于相对较高水平，当年三费收入占比上 盈利能力趋弱。短期内，行业持续低迷，中诚信证
升至 21.63%，较上年增加了 7.70 个百分点。2016 评将对公司未来盈利状况保持关注。
年 1~3 月，公司三费收入占比 13.29%。
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偿债能力 公司与银行保持着良好的合作关系，融资渠道
2015 年公司盈利能力趋弱，加之总债务规模仍 畅通。截至 2015 年末，公司共获得银行授信总额
处于相对较高水平，导致公司各项偿债能力指标明 50 亿元，尚未使用授信额度 30.97 亿元，公司具备
显弱化。2015 年公司实现 EBITDA 为 0.26 亿元， 一定财务弹性。
同比下滑 92.84%；总债务/EBITDA 增至 87.09， 总体看，公司融资渠道通畅，具备一定财务弹
EBITDA 利息倍数降至 0.28。2016 年一季度公司 性，通过自身经营能够对债务本息的偿还提供一定
EBITDA 为 0.70 亿元，总债务/EBITDA 为 10.32， 的保障。但受行业景气度欠佳影响，公司主要产品
EBITDA 利息倍数为 2.13。 销量及单价持续下滑，导致近年经营能力趋弱，且
图 8：2013～2016.Q1 公司 EBITDA 构成 短期内，行业未有好转迹象，中诚信证评将对公司
未来盈利状况保持关注。
结 论
综上，中诚信证评将山东墨龙石油机械股份有
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限公司2012年公司债券AA 的债项等级和山东墨龙
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AA 的主体信用等级列入信用评级观察名单。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从现金流来看，2015 年公司销售环节预收货款
规模大幅减少，当年经营活动现金流净流入 0.21
亿元，同比下滑 94.76%。截至 2015 年末，公司经
营净现金流/总债务为 0.01、经营活动净现金/利息
支出为 0.22
