湖北宜化：2009年公司债券跟踪评级报告（2016）

信用评级报告声明
    中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
                                        3   湖北宜化化工股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2016）
                                                      1.9%；利润总额4,603.4亿元，增幅6.3%。
重大事项
                                                          结构调整逐步加快。2015年，合成材料、专用
中票发行完成                                          化学品、精细化学品等附加值较高的行业引领增
    2015年5月15日，湖北宜化完成发行6亿元附特
                                                      长。其中，合成材料制造业增加值增幅达11.6%，
殊条款中期票据，募集资金扣除发行费用后的金额
                                                      专用化学品制造增长11.1%，涂（颜）料制造业增
59,460万元记入其他权益工具；2016年1月19日，公
                                                      长9.5%，增速明显高于其它行业。基础化学原料增
司完成发行4亿元附特殊条款中期票据，募集资金
                                                      速明显放缓，无机化学原料产量增幅只有1.9%。产
扣除发行费用和的金额39,640万元记入其他权益工
                                                      品生产增长结构进一步优化。天津港“8.12”事故之
具。截至2016年3月末，公司所有者权益增至84.73
                                                      后，在中央专项建设基金的引导下，城镇人口密集
亿元，自有资本实力得到加强。
                                                      区高风险危险化学品生产企业搬迁改造加速，化工
                                                      生产企业进入化工园区的比例进一步提升。
行业关注
                                                          能源效率继续提高。2015年，全行业重点产品
当前石油和化工行业产能过剩严重，企业成                能耗继续下降，行业能效明显提升。前三季度，我
本高位运行，税负加重，投资疲软，行业经                国吨原油加工量综合能耗下降1.0%，吨乙烯产量综
济运行仍不稳定，下行压力依然很大                      合能耗下降0.1%，吨烧碱产量综合能耗下降2.0%，
    2015年国内经济增速持续放缓，石油和化工行
                                                      电石和合成氨分别下降1.1%和1.0%。石油和化工行
业基本实现了行业经济的平稳运行。2015年全国油
                                                      业总能耗增长1.6%，同比回落近5个百分点，为三
气总产量为3.29亿吨油当量，同比增长2.1%。其中
                                                      年来同期最低增幅。化学工业万元收入耗标煤同比
原油产量为2.15亿吨，同比增长1.7%；天然气产量
                                                      下降1.1%。
为1,271.4亿立方米，同比增长2.9%。进口原油3.35
                                                          目前我国石油和化工行业仍存在一系列问题：
亿吨，同比增长8.8%；进口天然气616.5亿立方米，
                                                          1、产能过剩严重。炼油业和化工行业产能总
同比增长3.4%。全年原油加工量为5.22亿吨，同比
                                                      体过剩，化工行业结构性过剩更为突出。近年来，
增长3.8%；成品油产量为3.38亿吨，同比增长6.1%。
                                                      去产能化虽取得了一定成效，但氯碱、化肥、轮胎、
    产量总体增长。2015年，石化行业增加值同比
                                                      基础化学原料制造等行业过剩问题依然十分严重，
增长7.2%，化工行业增加值同比增长9.3%，大部分
                                                      企业之间竞争异常激烈。由于市场供需失衡，价格
行业生产实现了不同程度的增长。其中，合成材料
                                                      一跌再跌，一些大宗化工产品价格长期低迷。市场
总产量1.23亿吨，同比增长8.2%；苯产量783.1万吨，
                                                      监测显示，2015年，PVC通用树脂市场年均价格跌
同比增长6.6%；乙烯产量1,714.5万吨，同比增长
                                                      幅逾12%；尿素价格在连续两年大跌后，受成本支
1.6%；硫酸产量8,975.5万吨，同比增长4.0%；纯碱
                                                      撑，均价仅比上年略有上升；烧碱价格降幅6%；电
产量2,591.7万吨，同比增长3.1%；甲醇产量4,010.5
                                                      石价格降幅12%；甲醇价格降幅更是达到20%。相
万吨，同比增长8.3%；农药产量374.1万吨，同比增
                                                      关数据和调查显示，氮肥、氯碱等出现行业性亏损；
长2.3%；化肥总产量7,627.3万吨，同比增长7.3%；
                                                      无机盐、甲醇、轮胎制造等行业利润连续两年或三
轮胎行业受美国“双反”的影响，产量为9.25亿条，
                                                      年下降。在产能过剩的环境下，企业经营普遍困难。
同比下降4.0%。
                                                          2、行业要素成本上升。2015年以来，石化企
    全行业效益总体下滑。2015年石油和化工行业
                                                      业用工成本、融资成本、物流成本、环保成本、用
的经营实现主营业务收入12.74万亿元，同比下降
                                                      电成本等呈上升趋势，尽管原材料等成本下降，但
6.1%；利润总额为6,265.2亿元，同比下降18.3%。
                                                      仍不足以抵消总成本上升带来的压力。2015年，全
其中石化行业实现主营业务收入3.9万亿元，同比下
                                                      行业100元主营收入成本在84.09元；全行业财务费
降20.53%；利润总额1,615.6亿元，同比下降50.99%。
                                                      用同比增长3.4，而同期全国规模工业财务费用增幅
化工行业实现主营业务收入8.84万亿元，同比增长
                                                      仅为1.1。石化行业的融资成本明显高于全国规模工
                                                  4    湖北宜化化工股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2016）
业平均水平。                                                当前行业经济运行仍不稳定，下行压力依然很大。
     3、行业税负加重。2015年，全行业税金总额
                                                            国内尿素产能过剩严重，供求矛盾突出，预
同比增长5.0%，占全国规模工业税金总额的20.7%，
                                                            期尿素价格仍将维持低位震动运行
与全行业收入下降6.1%、利润降幅18.2%形成明显
                                                                 目前国内尿素产能过剩严重，尿素产业发展极
反差。其中，化工行业税金总额同比增长约5.1%，
                                                            不均衡，新疆、内蒙古企业凭借优厚的资源、政策
收入却增长不足2%；而同期全国规模工业税金总额
                                                            优势及较为先进的生产工艺，近年来发展迅猛；而
增长仅3.1%。化工行业高速增长的税负使行业的再
                                                            传统生产区域如山东、华中、华北（主要指山东、
生产能力和竞争力都受到很大影响，使得相当一部
                                                            山西、河南地区）则受其低价货源冲击加之自身成
分企业生产经营陷入困难。
                                                            本、工艺等限制，生存状况堪忧。近年来新上装置
     4、安全环保压力加大。随着我国工业经济和
                                                            陆续投产，制约并影响现货供应，2015年全国尿素
城镇化快速发展，原有的安全和职业卫生防护距离
                                                            总产能约为8,300万吨左右，其中仅内蒙古自治区尿
不断缩小，另一方面，随着生活水平的提高，人民
                                                            素装置产能约1,000万吨左右，其中包含在建暂未投
群众对环保的要求不断提高，石化行业安全环保压
                                                            产的项目。
力随之增大，城镇化与企业发展之间矛盾逐渐凸
                                                                 2015年，国内尿素市场价格总体呈现“先扬后
显。同时，随着国家环保部门对石化行业的环保整
                                                            抑”的走势，年初厂家报价在1,584元/吨，年底厂家
治力度不断加大，业内企业普遍面临着较大的安全
                                                            平均报价维持在1,430.8元/吨左右，尿素价格下跌
环保压力。
                                                            9.29%。当前尿素产能过剩严重，市场需求持续低
     原油价格方面，2015年国际油价总体呈现一季
                                                            迷，且行业内恶性竞争加剧，尿素价格上涨缺乏支
度续跌、二季度大涨、下半年再创新低的走势。截
                                                            撑，预期2016年尿素价格仍将维持低位震荡运行。
至2015年12月31日，纽约WTI、布伦特原油期货价
                                                                          图 2：2015 年尿素价格走势图
格分别为37.07美元/桶、37.60美元/桶，环比分别下                                                          单位：元/吨、%
降10.67%、15.52%，同比分别下降30.98%、33.43%。
2016年，在世界经济温和复苏、能源结构调整持续、
行业供应过剩以及高库存压力等环境下，原油价格
中短期仍将维持低位运行。
      图 1：2015 年 1~12 月 Brent 原油价格走势图
                                        单位：美元/桶
                                                            数据来源：生意社，中诚信证评整理
                                                                 总体来看，当前尿素产能过剩严重，供求矛盾
                                                            突出，尿素价格上涨缺乏支撑，后期仍将维持低位
                                                            震荡运行。
                                                            2015年国内磷肥市场总体运行平稳，但2016
                                                            年以来国际需求减弱，国际市场价格下跌，
数据来源：前瞻网，中诚信证评整理
                                                            未来磷酸二铵价格下行压力仍存
     总体来看，2015年我国石油和化工行业生产增
                                                                 磷肥按磷元素含量高低通常分为低浓度和高
长结构优化，企业转型升级和产品结构调整加快，
                                                            浓度磷肥。低浓度磷肥主要包括磷酸钙（SSP）和
能源效率继续提高，但由于行业产能过剩严重、企
                                                            钙镁磷肥（FCMP），高浓度磷肥包括磷酸 二铵
业成本高位运行、税负加重、投资疲软等因素影响，
                                                        5     湖北宜化化工股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2016）
（DAP）、磷酸一铵（MAP）、重过磷酸钙（TSP）、              国内PVC行业产能过剩严重，供过于求现象
硝酸磷肥和NPK复合肥。随着MAP和DAP为代表的                  突出，加之原材料电石价格低位运行，PVC
高浓度磷肥大规模替代低浓度磷肥，目前高浓度磷               市场价格持续走弱
肥的市场占有率已超过80%。                                       我国聚氯乙烯产能增长速度远远超过需求的
     我国磷复肥行业产能和产量持续增长，已形成              增速，产能过剩严重，目前氯碱行业发展已由快速
以磷酸二铵和磷酸一铵等高浓度磷复肥为主的产                 扩张进入调整时期，持续推动产业结构调整和转型
品结构。2013年以来，由于磷肥价格低位运行，国               升级。据卓创资讯数据统计，2010~2014年我国PVC
内企业开工率较低，2013年和2014年磷肥产量均出               产能平均增速在4.54%，产量平均增速在9.58%；
现了较大程度的减少。2015年以来，受益于出口政               2014年和2015年闲置产能较多，多数原计划2015年
策的放松，磷肥出口量增加，国内磷肥产量有所提               新上的装置纷纷未能如期投产。剔除闲置两年的装
升，全年磷肥产量2,026.40万吨，同比增加11.44%。             置及明确表示淘汰的装置，截至2015年末，我国
              图 3：2015 年磷肥价格走势图                  PVC产能2,216万吨，较2014年下降9.55%，产能下
                                      单位：元/吨、%       降明显。据国家统计局数据显示，2015年我国PVC
                                                           总产量为1,609.2万吨，同比减少1.7%。因行业产能
                                                           下降明显，行业开工率得到提升，2015年行业开工
                                                           率达到72.2%。
                                                                2015年以来，因行业去产能化、去库存化，国
                                                           内PVC市场竞争愈加激烈，加之原材料电石价格低
                                                           位运行，PVC市场价格得不到支撑，下半年以来价
                                                           格呈直线下滑。同时，由于市场需求疲软，PVC制
                                                           品企业订单不足，预计未来PVC价格仍将维持低位
数据来源：生意社，中诚信证评整理
                                                           运行。
     从价格来看，2014年，国内磷肥价格延续了
                                                                 图 4：2015 年聚氯乙烯（PVC）市场均价走势
2013年下跌的趋势，磷酸二铵价格于6月份跌至
                                                                                                       单位：元/吨、%
2,460元/吨的历史低点；8月以来，因企业开工率不
足，市场供需矛盾得到一定缓解，磷酸二铵价格出
现反弹。2015年以来，受到冬储刚性需求和关税政
策利好支撑，以及春耕用肥开始，一季度磷酸二铵
价格稳中有升；8月份，因增值税复征，市场预期
价格上行，采购商开始提前采购，从而导致价格出
现上涨；但随着淡季来临，市场需求减弱，供过于
求现象明显，11月以来磷酸二铵价格小幅走低。此
外，2016年以来，国际市场需求持续减弱，印度、
巴基斯坦等市场的出口价格出现下滑，预期未来磷               数据来源：生意社，中诚信证评整理
酸二铵价格下行压力仍存。
     总体来看，2015年以来，得益于出口政策的放
                                                           业务概况
松，磷肥市场有所好转，行业总体运行平稳。但2016                  公司主要从事尿素、磷酸二铵等化肥产品以及
年以来国际需求持续减弱，国际价格下跌，未来磷               聚氯乙烯（PVC）、季戊四醇、保险粉等化工产品
酸二铵价格仍存在下行压力。                                 的产销业务；此外，公司还经营贸易业务，包括化
                                                           工设备、备品备件及辅材购销；化肥及化工产品购
                                                       6     湖北宜化化工股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2016）
销；大宗原材料购销。2015年公司化肥产品和化工                               合产能利用率达到95%以上。此外，公司尿素生产
产品销售收入分别占2015年营业总收入的50.57%                                 环节存在一定的安全及环保风险，且随着生产设备
和36.95%。                                                                 老化及国家对安环要求提高，公司为满足相关要求
      表 1：2014~2015 年公司收入构成及毛利情况                             而造成的环保支出增加、经营成本提高，将对公司
                                                 单位：亿元、%             尿素业务获利水平带来的负面影响。
                              2014                     2015                    销售方面，公司尿素产品主要通过各分、子公
    产品名称
                       收入          毛利       收入          毛利
                                                                           司建立在各区域的销售网络进行销售。由于化肥市
    化肥产品           87.51         20.81      92.74         15.95
                                                                           场需求疲软、尿素价格低位运行等负面因素影响，
    化工产品           79.15         12.01      67.76         14.92
                                                                           2015年公司尿素销量同比小幅下滑1.44%，尿素板
    贸易业务            5.60          6.70      13.33          4.52
                                                                           块业务收入同比下降7.91%，当年尿素销售均价由
       其他             9.56         41.82       9.55         27.55
       合计           181.82         17.65     183.37         15.34        2014年的1,701.90元/吨下降至1,590.26元/吨。公司
数据来源：公司提供，中诚信证评整理                                         尿素产品价格的大幅下滑，导致其业务获利空间被
                                                                           大幅压缩，且在当前市场行情不佳的背景下，尿素
由于尿素市场供求矛盾突出、尿素价格持续
                                                                           价格上涨动力不足，尿素业务获利能力趋弱。
下行等不利因素，公司尿素板块收入规模呈
                                                                               采购方面，公司煤炭采购采取内外部相结合的
下滑趋势，且受到产品售价下行及生产成本
                                                                           模式。截至2015年末，公司共控股煤矿6座，总储
上升的双重挤压，业务获利能力趋弱
                                                                           量0.81亿吨，年核定产能186万吨/年，全年煤炭自
     尿素业务为公司传统的收入与利润来源，产品
                                                                           供量55.74万吨，自给率为15.2%，其中化工煤自给
主要由本部及公司下属的湖南宜化化工有限责任
                                                                           率为7.1%，燃料煤自给率为29.8%。此外，公司还
公司（以下简称“湖南宜化”）、内蒙古鄂尔多斯联
                                                                           向宁波郑宜兰能源有限公司、北京兴宜世纪科技有
合化工有限责任公司（以下简称“内蒙古联化”）、
                                                                           限公司、湖北沁和能源煤炭有限公司、湖南省谊都
贵州宜化化工有限责任公司（以下简称“贵州宜
                                                                           贸易有限公司和青海民光煤业销售有限责任公司
化”）和新疆宜化化工有限公司（以下简称“新疆宜
                                                                           等外部单位采购煤炭。能耗方面，公司天然气和电
化”）五家单位生产。近年公司主要对现有尿素生
                                                                           力使用成本均存在上升趋势，加大了公司的成本控
产线进行优化改造，无新投尿素生产线项目，截至
                                                                           制压力。
2015年末尿素总产能331万吨/年，其中煤头尿素产
能218万吨/年，气头尿素产能113万吨/年，当前系                               2015年磷肥市场有所好转，公司磷酸二铵产
国内最大的尿素生产企业之一。                                               销衔接良好，加之产品价格回升，全年收入
  表 2：2014~2015 年公司尿素板块各生产单位运营情况                         实现增长
                                               单位：万吨、亿元                公司磷酸二铵产品主要由其下属子公司湖北
                               2014 年                 2015 年             宜化肥业有限公司（以下简称“宜化肥业”）和湖北
  公司名称      产能
                          产量         销量      产量         销量
                                                                           宜化松滋肥业有限公司（以下简称“松滋肥业”）负
  公司本部       67       67.47        69.53      64.58        62.32
                                                                           责生产。2013年以来，松滋肥业56万吨/年磷酸二铵
  贵州宜化       46       43.34        40.44      38.82        40.12
  湖南宜化       45       36.12        35.29      38.45        41.34       项目的投产，公司磷酸二铵产能快速增长。截至
  新疆宜化       60       67.60        67.35      67.54        67.17       2015年末，公司磷酸二铵产能为132万吨/年，目前
 内蒙古联化     113      106.58       106.80     110.22       103.86       系全国最大的磷酸二铵生产企业之一。近年公司保
     合计       331      321.11       319.41     319.61       314.81       持了较高的开工率，生产装置稳步运行，现有产能
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
                                                                           维持满负荷运转。2015年公司磷酸二铵产量137.22
     公司尿素厂区布局以市场需求为主导，生产地
                                                                           万吨，综合产能利用率达103.95%。
辐射范围内的需求较为旺盛，现有尿素产能释放较
为充分。2015年公司生产尿素共计319.61万吨，综
                                                                       7    湖北宜化化工股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2016）
       表 3：2013~2015 年公司磷酸二铵产销情况                       表 4：截至 2015 年末公司 PVC 产销情况
                                          单位：万吨                                                        单位：万吨
    产品          2013 年       2014 年   2015 年               公司简称             产能         产量          销量
     产能         126.00        132.00     132.00           太平洋热电                12          12.05        11.49
     产量         133.23        136.50     137.22           太平洋化工                12           8.07        17.57
     销量         126.35        123.98     182.96           内蒙古宜化                30          29.34        28.32
数据来源：公司提供，中诚信证评整理                          青海宜化                  30          28.71        25.77
     公司生产磷酸二铵所需的原材料主要为磷矿                 新疆宜化                  30          32.12        33.17
石和硫酸。公司在湖北宜昌、四川两地拥有年产130               合计                     114         110.29       116.32
                                                           数据来源：公司提供，中诚信证评整理
万吨磷矿的采矿权，2015年磷矿石自供量为32.5万
                                                                公司采取电石法生产PVC，原材料主要系电石
吨，自给率达11.76%。此外，公司还向湖北宜化集
                                                           和盐。公司不断加强上游产业链布局，随着青海宜
团矿业有限责任公司（公司大股东，以下简称“宜
                                                           化项目的完工投产，现已具备年产123万吨电石的
化集团”）、四川马边雨田矿业有限公司、马边瑞丰
                                                           生产能力，2015年电石自供量为146.62万吨，自给
矿业有限责任公司、瓮安县高山矿业有限责任公司
                                                           率达95%。同时，公司还拥有4家自备电厂，分别位
和宜昌中骐矿产品有限公司等单位采购，供应量为
                                                           于太平洋热电、太平洋化工、新疆宜化和内蒙古宜
243.95万吨，其中向宜化集团采购量约占总采购量
                                                           化，有效地降低了电力成本。此外，公司还向海西
的34.7%。
                                                           州昆仑盐业有限责任公司、青海省盐业股份有限公
     销售方面，公司主要采取以经销商为主的销售
                                                           司和重庆盐业万州配送有限公司采购原材料盐。
方式。2015年磷肥市场有所好转，公司加大了国内
                                                                公司PVC产品的销售主要通过直销的方式，销
外市场的开拓力度，全年磷酸二铵产品销量达到
                                                           售区域集中于华东、华南地区。2015年公司PVC产
182.96万吨，同比增加47.57%；全年磷酸二铵实现
                                                           品销量116.32万吨，较上年基本持平。但由于PVC
销售收入42.67亿元，同比增加28.72%。
                                                           价格下跌，公司PVC业务收入出现下滑，全年PVC
由于PVC价格持续下跌，2015年公司PVC业                       销售收入49.37亿元，同比减少16.96%。毛利方面，
务收入出现下滑，但得益于上游产业延伸，                     尽管PVC产品价格下行，但公司PVC装置的成本优
有效地降低了生产成本，毛利率有所提升                       势明显，且原材料及能源自供比率的提升有效地降
     公司PVC业务的运营单位主要系内蒙古宜化                 低了生产成本，2015年PVC业务板块毛利率上升至
化工有限公司（以下简称“内蒙古宜化”）、青海宜             8.68%，同比提升3.0个百分点。
化化工有限责任公司（以下简称“青海宜化”）、新                  此外，中诚信证评对公司安全生产和环保管理
疆宜化、宜昌宜化太平洋热电有限公司（以下简称               保持关注。2015年9月7日，有网民发帖反映，经宜
“太平洋热电”）和宜昌宜化太平洋化工有限公司               昌市当地环保局及相关单位取证确认后，公司保险
（以下简称“太平洋化工”）。截至2015年末，公司             粉厂存在偷排工业废水现象；2016年4月8日，公司
PVC产能为114万吨/年，由于生产工艺稳定以及原                收到环境民事公益起诉状，认为公司将生产废水倾
材料成本优势，现有产能释放充分，全年PVC产量                倒于宜化肥业磷石膏渣场导致废水渗入磷石膏，并
为110.29万吨。                                             污染周边环境，但公司认为自身不存在环境污染问
                                                           题，目前正准备应诉。随着国家对安全生产以及环
                                                           保保护日益重视，公司面临着一定的安全环保压力
                                                           以及为满足相关要求而造成的公司环保支出增加、
                                                           经营成本提高。
                                                       8     湖北宜化化工股份有限公司 2009 年公司债券跟踪评级报告（2016）
                                                       13.53%、1.68%和 1.71%。流动资产方面，当年末
财务分析
                                                       公司流动资产主要包括货币资金 49.14 亿元、预付
     以下分析基于公司提供的经大信会计师事务
                                                       账款 18.72 亿元、存货 41.49 亿元和其他流动资产
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
                                                       8.74 亿元，分别占资产总额的 12.29%、4.68%、
2013~2015 年度审计报告，以及未经审计 2016 年一
                                                       10.38%和 2.19%。其中预付账款主要系预付采购款；
季度财务报表。
                                                       存货主要系原材料（18.80 亿元）和在产品（25.16
资本结构