2012 年公司债券 2016 年跟踪
信用评级报告
关注：
受基建投资增速放缓影响，公司工程业务面临一定的下行压力。2015 年我国交通
运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额为 48,971.84 亿元，同比增长 14.3%，增
速较上年下降 4.3 个百分点，公司工程业务面临一定的下行压力。
公司营业收入有所下降，主营业务依然亏损。由于公司上年新承接订单规模有所下
滑，2015 年公司实现主营业务收入 50.87 亿元，较上年下降 11.65%；由于工程业
务毛利率水平依然较低，2015 年公司营业利润亏损 90.10 万元。
公司国外工程收入下降且毛利率下滑，国外业务存在一定不确定性。2015 年公司
国外工程收入 9.65 亿元，同比下降 12.61%；毛利率为 0.29%，较上年下降 8.21 个
百分点。由于国外工程收入下降，且盈利能力较差，受当地政治局势和经济状况影
响较大，未来国外业务存在一定的不确定性。
公司资产流动性一般。截至 2015 年末，公司应收账款、其他应收款、存货和长期
应收款等资产账面价值合计 82.82 亿元，占资产比重达 65.17%，公司沉淀资金较多，
影响资金使用效率，资产流动性一般。
有息债务规模进一步攀升，偿债压力较大。截至 2015 年末，公司资产负债率为
79.91%，有息债务规模为 54.31 亿元，较上年增长 18.84%，占债务总额的比重为
53.48%；2015 年公司 EBITDA 为 2.89 亿元，较上年下降 28.65%，公司存在较大的
偿债压力。
主要财务指标：
项目 2016 年 1-3 月 2015 年 2014 年 2013 年
总资产（万元） 1,215,076.29 1,270,805.29 1,003,839.52 854,000.40
归属于母公司所有者权益合计（万元） 148,826.18 148,350.60 128,212.48 128,343.13
有息债务（万元） 553,227.09 543,107.45 457,016.79 383,256.40
资产负债率 78.97% 79.91% 86.33% 83.75%
流动比率 1.50 1.26 1.07 1.25
速动比率 1.01 0.85 0.70 0.84
营业收入（万元） 54,421.96 511,808.87 581,793.00 502,089.17
营业利润（万元） 1.27 -90.10 -895.13 969.17
利润总额（万元） 349.39 2,091.33 2,755.71 2,489.58
综合毛利率 15.92% 11.09% 11.23% 12.75%
总资产回报率 - 1.34% 2.56% 3.05%
EBITDA（万元） - 28,851.53 40,437.56 36,927.87
EBITDA 利息保障倍数 - 2.05 1.89 1.81
经营活动产生的现金流量净额（万元） -5,431.81 -4,802.10 32,109.03 -36,158.24
资料来源：2013-2015 年公司审计报告和未经审计的 2016 年一季度财务报表，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可【2012】1081号文核准，公司于2012年12月19日发行
4.80亿元公司债券，债券期限为6年，附第3年末公司上调票面利率及投资者回售选择权，票面
利率为5.78%，在债券存续期限前3年保持不变。2015年12月19日，公司未选择上调票面利率，
在债券存续期限后3年票面利率内仍为5.78%。
本期债券的起息日为2012年12月19日，到期日为2018年12月19日，本期债券每年付息一次，
到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。若投资者部分或全部行使回售选择权，
则付息日为2013年至2015年每年的12月19日，本金兑付日为2015年12月19日。若投资者未行使
回售权，则付息日为2013年至2018年每年的12月19日，本金兑付日为2018年12月19日。2015
年12月18日，根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的债券回售申报数据，本期
债券有效回售申报数量为0张、回售金额为0元。
跟踪期内，公司于2015年12月19日正常支付本期债券利息2,774.40万元。截至2016年04月
30日，本期债券本息偿付情况如下表所示。
表1 截至2016年4月30日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
本期兑付日期 期初本金余额 本金兑付金额 利息支付 期末本金余额
2013 年 12 月 19 日 48,000.00 0.00 2,774.40 48,000.00
2014 年 12 月 19 日 48,000.00 0.00 2,774.40 48,000.00
2015 年 12 月 19 日 48,000.00 0.10 2,774.40 48,000.00
资料来源：公司提供
本期债券募集资金扣除发行费后，拟全部用于补充公司流动资金，截至2016年04月30
日，公司募集资金已全部使用完毕。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司控股股东、实际控制人、主营业务和注册资本均未发生变更，控股股东为
兵团建工，实际控制人为新疆生产建设兵团建筑工程师国有资产监督管理委员会。2015年，公
司新纳入合并范围的子公司5家，不再纳入合并范围的子公司3家，具体如下表所示。
表2 2015年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
1、2015 年内新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 投资金额 业务性质 合并方式
新疆志诚天路劳务有限责任公司 100.00% 711.63 劳务派遣 购买
湖南方正建设工程有限公司 100.00% 5,821.62 建筑工程施工 购买
重庆北新宜邦物业管理有限公司 100.00% 1,000.00 物业管理 投资新设
重庆启零教育管理服务有限公司 66.93% 1,275.00 教育管理 投资新设
福建顺邵高速公路发展有限公司 51.00% 2,550.00 高速公路建设投资 投资
2、2015 年不再纳入公司合并范围的子公司情况
股权处 股权处置 不再纳入合并
子公司名称 业务性质
置比例 价款 报表的原因
新疆北新新型建材有限公司 93.00% 2,806.08 建筑材料生产销售 转让
新疆北新永固钢结构工程有限公司 70.00% 3,054.62 建筑材料生产销售 转让
新疆天山玻璃有限责任公司 100.00% 1,644.03 建筑材料生产销售 转让
资料来源：公司 2015 年审计报告、鹏元整理
2015年3月，公司与控股股东兵团建工、福建省南平市高速公路有限责任公司（以下简称
“南平高速”）共同投资福建省南平市顺昌至邵武经营性高速公路建设项目，组建福建顺邵高
速发展有限公司（以下简称“顺邵高速公司”）负责项目建设和经营管理；其中公司持有51%
的股权，兵团建工持有9%的股权，南平高速持有40%的股权。
2015年4月，为配合公司子公司新疆北新投资建设有限公司（以下简称“北新投资”）所属
重庆蕴丰建设工程有限责任公司（以下简称“重庆蕴丰”）北新御龙湾项目实施，北新投资全
资设立重庆北新宜邦物业管理有限公司提供物业管理服务。为提升北新御龙湾项目价值和完
善项目配套，北新投资与重庆幼儿教育专家合作，共同投资成立重庆启零教育管理服务有限公
司，开拓幼儿教育新产业。
2015年6月，为提高公司项目利润率和有效控制劳务用工风险及评价，公司以711.63万元
收购新疆志诚天路劳务有限责任公司（以下简称“志诚劳务”），当年新增劳务分包收入。2015
年12月，为促进公司开展城市轨道交通项目和开拓我国南方片区市场，公司以5,821.62万元的
价格收购湖南方正建设工程有限公司100%股权。湖南方正建设工程有限公司（以下简称“湖南
方正”）拥有市政公用工程施工总承包壹级、房屋建筑工程施工总承包壹级、隧道工程专业承
包壹级三项资质，能对公司现有资质进行有益补充，并且公司以当地独立法人公司为平台，有
利于拓展湖南及周边市场，促进公司业务发展和提高市场占有率。
为优化资源配置和进一步提高公司资产质量，经公司上级主管单位新疆生产建设兵团建筑
工程师师发〔2015〕18号文批准，公司于2015年8月21日向新疆北新建材工业控股有限公司（以
下简称“建材工业公司”，与本公司属同一股东控制下的企业）转让控股子公司新疆北新新型
建材有限公司93%的股权（以下简称“北新建材”）、新疆天山玻璃有限责任公司（以下简称“天
山玻璃”）100%的股权和新疆北新永固钢结构工程有限公司（以下简称“北新钢结构”）70%的
股权。由于上述三家子公司营业收入及净利润相对较小，未对公司正常生产经营和财务状况造
成重大影响。
截至2015年12月31日，公司资产总额为127.08亿元，归属于母公司的所有者权益为14.84
亿元，资产负债率为79.91%；2015年度，公司实现营业收入51.18亿元，利润总额2,091.33万元，
经营活动产生的现金流量净流出4,802.10万元。
三、运营环境
建筑行业与固定资产投资总额的增长情况息息相关，受我国基建投资增速放缓的影响，建
筑行业面临一定的下行压力
2012年以来，受全球经济下滑、产能过剩等多重因素的影响，我国宏观经济增速明显放缓，
增长速度持续下滑。2015年我国国内生产总值为67.67万亿元，同比增长6.9%，增速较2014年
下降了0.4个百分点。自2009年起，我国固定资产投资完成额的增速持续下降。2015年，我国
固定资产投资完成额为55.16万亿元，同比增长10.0%，增速较2014年下降5.70个百分点。建筑
业属于强周期行业，与我国宏观经济形势具有高度的相关性，在国内生产总值以及固定资产投
资增速放缓的背景下，我国建筑业总产值增速也随之放缓。
图1 近年我国GDP与建筑业增加值情况（单位：万亿元）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
图2 近年我国固定资产投资完成额增长情况（单位：亿元）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
2010年开始，我国建筑业总产值增速持续下滑，2015年建筑业总产值180,757.47亿元，同
比增长2.29%，增速较2014年下降7.9个百分点。2015年我国建筑业GDP占比为6.86%，较2014
年下滑了0.18个百分点。我国建筑业签订合同额增速也从2011年开始下降，2015年我国建筑业
签订合同额为338,001.42亿元，同比降低0.12%，增速较2014年下降5.68个百分点。
图3 近年我国建筑业总产值情况（单位：亿元）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
图4 近年我国建筑业新签合同情况（单位：亿元）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
在固定资产投资整体增速放缓的背景下，以铁路、公路为代表的基建投资增速也分别下降。
2015年我国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额为48,971.84亿元，同比增长14.3%，
增速较上年下降4.3个百分点；其中铁路运输业、公路运输业固定资产投资完成额分别为
7,729.94亿元和28,611.14亿元，同比分别增长0.6%和16.7%，增速较上年分别下降了15.0和3.6
个百分点。
图5 近年我国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资情况（单位：亿元）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
“一带一路”战略的实施可能进一步推动基建投资的增长。根据国家发改委、外交部和商
务部联合发布的《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，圈定了我
国重点涉及的18个省级行政区域，“一带一路”沿线涉及60多个国家，基础设施建设进入加速
期，“一带一路”战略的推进可能推动重点省市交通基础设施建设持续较快发展。
2015年钢材、水泥等建筑材料价格持续下跌使得建筑企业施工成本得以降低，但未来原材
料价格的波动将给建筑企业带来一定成本控制压力
公路、桥梁、隧道等建筑工程主要消耗钢材、水泥等原材料，通常占总成本60%以上。建
筑工程生产经营周期一般较长，期间原材料价格波动对建筑企业成本影响较大，建筑施工的招
标承包性质决定了由施工方承担建筑材料价格波动的风险。在施工成本中占比较大的主要是水
泥和钢材，两者市场价格均具有较强的波动性。近年钢材价格处于下滑通道中，2015年12月31
日国内螺纹钢现货及期货价格分别为1996元/吨和1784元/吨。2015年水泥价格指数也持续下跌，
至年末跌至79.25点。目前钢材和水泥价格处于低位，有利于建筑企业降低施工成本，但未来
钢材、水泥等原材料价格的波动将给建筑企业带来一定成本控制压力。
虽然建筑企业通过签订“敞口合同”或通过在合同条款中提出在建材价格超过一定范围后
调整合同相关条款等方式可以在一定程度上降低建材价格波动的影响，但即便如此也因时滞等
原因遭受损失。
图6 近年国内螺纹钢现货及期货价格（元/吨）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
图7 近年全国水泥价格指数（单位：点）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
国内高速公路运营具有明显特点和竞争优势，长期发展预期看好，但受经济增速下滑、高
速铁路竞争等因素影响，2015年全国公路运输客、货量均下滑，对高速公路运营行业带来一定
的压力
高速公路运输具有运输能力大、灵活性高、运输速度较快、运输成本较低等明显特点，在
各种运输方式中占有有利的竞争位置，因此，高速公路运输一直以来是我国客运、货运最主要
的运输方式之一。近年来，我国公路总里程持续增长，据国家统计局统计显示：2015年末全国
公路总里程达457万公里，比上年末增加10.61万公里；其中，高速公路总里程达12万公里，比
上年末增加0.81万公里。
近年来国内汽车保有量不断增长，奠定了高速公路车流量持续增长基石。随着国民收入的
稳步增长以及汽车工业的快速发展，我国民用汽车保有量逐年快速增长。国家统计局数据显示，
2015年末中国全国民用汽车保有量达到17,228万辆（包括三轮汽车和低速货车955万辆），比上
年末增长11.5%。汽车保有量的增加将是车流量增长的重要推力，高速公路的长期发展具备坚
实基础。但是，近年来国家大力推进高速铁路的发展，使其在客流、物流等方面对高速公路形
成一定的竞争态势。国内高铁的运行速度在200-300公里/小时，在运行速度和运行效率方面具
备较强的竞争优势，高铁的快速发展对高速公路车流量形成一定的分流作用。
受经济增速下滑、铁路分流等因素影响，2015年全国公路客、货运量均有所下滑。2015
年全年全国营业性客运车辆完成公路客运量161.90亿人、旅客周转量10,742.70亿人公里，比上
年分别下滑15.16%和11.10%；全国营业性货运车辆完成货运量315亿吨、货物周转量57,955.70
亿吨公里，比上年分别下滑5.48%和5.02%，对高速公路运营行业带来一定的压力。
从整个行业的角度来看，高速公路行业有其明显特点和竞争优势，行业企业现金流较稳定，
目前新开工的项目多属于国家高速公路网络中重要组成部分，随着经济持续增长和汽车保有量
的增加，整体路网可望最终达到均衡状态，长期发展前景预期看好。
高速公路运营行业受政策影响较大，对高速公路运营企业的稳定经营形成一定影响
高速公路运营行业属于交通基础设施行业，受到国家产业政策的鼓励和支持，但在我国国
民经济发展的不同阶段，国家产业指导政策会有不同程度的调整，从而可能会影响高速公路的
运营环境。
从收费期限来看，国务院2004年9月颁布、同年11月实施的《收费公路管理条例》明确提
出“政府还贷公路的收费期限，按照用收费偿还贷款、偿还有偿集资款的原则确定，最长不得
超过15年；国家确定的中西部省、自治区、直辖市的政府还贷公路收费期限，最长不得超过20
年；经营性公路的收费期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定，最长不得超过25年；国
家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限，最长不得超过30年。”收费期限
和投资回报的限制对高速公路投资经营企业会造成一定的影响。
高速公路行业易受国家收费政策变动的影响。2011年开始的收费公路专项清理工作，取消
了部分低等级公路的收费权，对高速公路形成了一定的分流；2012年7月出台的《重大节假日
免收小型客车通行费实施方案》，在一定程度上减少了高速公路的收费收入。2015年7月21日交
通运输部发布了《收费公路管理条例》（修正征求意见稿），确立了“收费”与“收税”长期并
行的两个公路体系发展模式，政府还贷高速公路期满后可继续收费，特许经营高速公路在经营
期期满后需交由政府统一管理收费；明确了公路改扩建后可重新核定偿债期限（对于政府还贷
公路）或者延长经营期限（对于特许经营公路），政府发起的取消收费要给予补偿；明确政府
收费公路实行规范的预算管理，除收费公路权益外，所有收费公路资产均不得转让和上市交易，
提高了收费公路设置门槛，并对收费期限做出调整，这些因素未来可能改变部分收费公路企业
的生存环境。
四、经营与竞争
跟踪期内，公司主营业务未发生重大变更，收入依然主要来源于工程业务。由于公司上年
新承接订单金额有所下降，2015年公司实现主营业务收入50.87亿元，较上年下降11.65%；其
中工程收入46.38亿元，较上年下降13.50%，占主营业务收入比重由上年的93.13%下降至
91.17%。2015年，公司主营业务毛利率为11.01%，同比上升0.15个百分点，较上年变化不大。
表3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2015 年 2014 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
工程收入 463,814.16 9.86% 536,223.83 9.65%
产品销售收入 17,752.59 15.82% 9,531.07 1.07%
商品销售收入 3,046.84 10.43% 9,262.77 12.40%
利息收入 4,293.97 90.92% 5,676.55 53.93%
租赁收入 7,714.87 28.15% 12,276.32 41.53%
试验收入 466.12 50.35% 331.37 57.00%
让渡资产使用权 337.78 100% 1,013.44 100.00%
运输收入 434.25 -51.86% 1,099.99 -22.10%
劳务分包收入 10,874.00 6.94% - -
其他 - - 390.94 96.04%
合计 508,734.58 11.01% 575,806.28 10.86%
资料来源：2015 年公司审计报告，鹏元整理
公司工程收入有所下降，但新签订单和在手订单规模较大，未来收入有较好保障；受宏观
经济和建筑行业增速趋缓影响，未来工程收入仍面临一定压力
由于公司上年新签订单金额下滑，公司工程项目结转收入较上年有所下降，2015年公司国
内工程收入为36.73亿元，同比下降13.73%，占工程业务总收入的79.20%，占比较上年下降0.21
个百分点；其中疆内收入16.29亿元，同比下降33.96%，占工程业务总收入的35.12%，占比较
上年下降10.88个百分点；疆外收入20.44亿元，同比增长14.11%，占工程业务总收入的44.08%，
占比较上年上升10.67个百分点。从区域分布来看，由于疆内工程收入大幅下降且疆外工程收
入保持增长，2015年公司工程业务收入中疆外收入首次超过疆内收入，公司疆外工程业务的市
场拓展保持较好态势。
从毛利率来看，2015年公司国内市场工程业务毛利率为12.37%，同比增长2.42个百分点；
其中疆内市场毛利率为10.34%，同比下降0.28个百分点；疆外市场毛利率为13.99%，同比上升
4.96个百分点，主要是2015年结转的主要项目毛利率较高所致，属于毛利率的正常波动。
2015年公司国外工程收入9.65亿元，同比下降12.61%，依然主要由巴基斯坦、塔吉克斯坦、
吉尔吉斯斯坦等传统区域贡献。由于巴基斯坦N5项目以及塔吉克斯坦部分项目已接近尾声，且
当地没有承接新的项目，相关人员和机械设备发生的固定费用计入当前项目，因此巴基斯坦和
塔吉克斯坦片区收入和毛利率均较上年下降。吉尔吉斯斯坦和阿富汗片区收入较上年有所增
长，其中吉尔吉斯斯坦片区毛利率较上年有所提升但依然为负值，系前期项目的固定费用计入
当前项目导致；阿富汗片区受当地局势的影响，工程进度比较缓慢，毛利率有所下降。其他片
区毛利率为-139.47%，系已完工的阿尔及利亚项目附属工程发生的成本较高。受上述情况影响，
2015年国外工程毛利率为0.29%，较上年大幅下降。需关注的是，由于公司国外工程收入有所
下降，且盈利能力较差，受当地政治局势和经济状况影响较大，国外业务存在一定的不确定性。
表4 公司工程收入分区域情况（单位：万元）
2015 年 2014 年
项 目
营业收入 毛利率 营业收入 毛利率
国内收入：
疆内收入 162,905.89 10.34% 246,677.44 10.62%
疆外收入 204,437.19 13.99% 179,152.34 9.03%
国内小计 367,343.08 12.37% 425,829.78 9.95%
国外收入：
巴基斯坦收入 40,907.58 6.59% 49,568.12 12.75%
塔吉克斯坦收入 27,331.96 -1.17% 46,123.97 10.55%
吉尔吉斯斯坦收入 18,911.68 -2.36% 8,982.67 -27.00%
阿富汗收入 7,873.69 4.6% 5,917.32 10.00%
其他片区收入 1,446.15 -139.47% -198.03 -18.33%
国外小计 96,471.07 0.29% 110,394.05 8.50%
工程收入合计 463,814.16 9.86% 536,223.83 9.65%
注：国外收入中的其他片区收入系公司已经完工的阿尔及利亚片区项目的后续收入及成本支出。
资料来源：公司提供
2015年公司新承接订单135个，较上年数量略有下降，但受公司承接单一项目体量较大的
因素影响，2015年公司承接订单合同金额合计89.28亿元，较上年增长114.80%；其中疆内、疆
外和国外新承接订单金额分别为35.83亿元、38.96亿元和14.49亿元，同比分别增长41.77%、
184.72%、455.48%。从单个订单规模来看，2015年公司新承接订单中一亿元以上订单金额合计
69.86亿元，同比增长237.39%；全部订单平均金额为6,613.06万元，同比增长133.89%。2015年
公司新签合同金额的大幅增长，将对公司未来工程收入形成较好保障。
2015年，公司获得隧道工程专业承包壹级资质，项目承揽能力得到进一步提高，有利于承
接城市轨道交通项目订单。但是，由于工程项目业主招标时一般会对过往业绩、资本规模等作
出限制性规定，资本规模可能对公司承接特大型工程造成制约；截至2015年末，公司注册资本
5.57亿元、净资产为25.54亿元，规模相对较小，可能无法满足一些特大型工程的投标要求。
表5 公司新承接订单情况（单位：个、万元）
项目 2015 年 2014 年
新承接订单个数 135
其中：疆内 98
国内（疆外） 24
国外 13
一亿元以上项目个数 21
新承接订单金额 892,762.44 415,629.00
其中：疆内 358,278.60 252,718.00
国内（疆外） 389,568.95 136,823.00
国外 144,914.89 26,088.00
一亿元以上项目金额 698,582.22 207,052.00
资料来源：公司提供
截至2015年末，公司已开工未完工项目数174个，金额合计125.99亿元，已签约未开工项
目数6个，金额合计16.76亿元，在手订单规模较大，未来收入有一定保障。截至2016年4月末，
公司已签约前十大订单金额合计54.43亿元，主要为公路和土建工程项目。
表6 截至2015年末公司在手订单情况（单位：个、万元）
已开工未完工 已开工未完工项 已签约未开工 已签约未开工项
项目金额区间
项目数 目金额 项目数 目金额
2.5 亿元以上（含） 15 511,332 1 136,444
1 亿（含）-2.5 亿 18 268,668 1 15,925
2,000 万（含）-1 亿 33 266,064 2 11,753
2,000 万以下 108 213,840 2 3,450
合计 174 1,259,904 6 167,572
资料来源：公司提供
表7 截至2016年4月末公司已签约前十大订单（单位：万元）
计划开竣工
项目名称 金额 项目类型
时间
2016.1.9-
新建格尔木至库尔勒铁路新疆段站前工程 S2 标 136,443.59 施工总承包
2020.9.29
2015.8.26-
新建蒙西至华中地区铁路煤运通道土建工程 MHTJ-2 标段 125,204.68 施工总承包
2020.3.26
G341 线白银至永登公路一期工程（中川至永登段）施工总承 2016.1.14-
59,693.32 施工总承包
包招标 2018.1.5
巴 基 斯 坦 建 设 国 家 高 速 公 路 M4 戈 杰 拉 - 绍 考 特 段 2015.11.16-
52,309.85 施工总承包
ICB-M4-IIA: 戈杰拉-贾麦尼段(31km)(Km58+200-km89+200) 2017.11.16
2015.10.12-
兵团第四师可克达拉市特大桥项目第二标段 41,140.53 施工总承包
2018.10.12
2015.7.20-
吉尔吉斯南北第二条公路建设项目（二期工程）八标段 32,923.61 分包
2019.7.20
国道 302 线珲春至阿尔山公路乌兰浩特至阿力得尔段二期工 2015.3.17-
29,186.04 施工总承包
程土建工程 WATJ-2 标段 2017.9.17
2015.8.18-
兰州新区南绕城快速路（中快速路至经三十三路）道路工程 24,150.98 施工总承包
2016.6.12
2015.12.23-
国道 219 线吉木乃至和布克塞尔段公路工程 JH-2 标段 21,645.98 施工总承包
2018.10.30
2015.2.23-
国道 G104 五河淮河特大桥及接线工程路面工程（1 标段） 21,645.67 施工总承包
2016.6.23
合计 544,344.25 - -
资料来源：公司提供
总体来看，2015年公司工程收入虽然有所下降，但新签订单和在手订单规模较大，未来收
入有较好保障；需要关注的是，受基建增速趋缓影响，公司未来工程收入仍面临一定的压力。
公司中标福建省南平市顺昌至邵武高速公路项目（以下简称“顺邵高速公路项目”），该项
目采用投融资建造模式，现金流充裕、营业收入较高且利润比较稳定，有利于提升公司盈利能
力和竞争实力；但由于投资规模较大，未来存在较大的资金压力
2015年，公司中标顺邵高速公路项目，该项目总投资金额60.62亿元，项目资本金为21.22
亿元，公司预计投资10.82亿元作为投资参股该项目的资本金，占项目资本金的51%，并首期现
金出资2,550.00万元；南平高速出资8.49亿元，占项目资本金的40%；项目资本金根据工程年度
投资计划分期到位，确保工程顺利实施。该项目负债性资金为39.40亿元，根据投资协议约定，
南平高速将协助顺邵高速公司通过多渠道筹集项目资本金以外的其他建设资金。
福建省南平市人民政府授予顺邵高速公司独占的、具有排他性的特许权，包括投资、融资、
设计、施工建设项目的权利；运营、管理项目的权利；收取车辆通行费的权利；项目沿线规定
区域内的通信管道经营权和服务设施经营权等其他相关经营权益；项目沿线规定区域内的广告
经营权等。上述权利在整个特许经营期内有效，特许经营期包括建设期3年、试运营期3年、收
费期23年。
福建省南平市顺昌至邵武高速公路项目为BOT（建造-运营-转让）投融资建造模式，公司
利用自身投融资能力，将施工经营与资本经营相结合。公司业务模式分为单一型工程承包模式
和投融资建造模式，利润水平分别为3%-7%和10%-20%。投融资建造工程利润水平相对较高，
由公司自己投资、施工和运营，能更加合理安排和使用资金，有效控制工程进度，减少资金占
用；另外项目合同中有部分固定收益，即公司融资成本（资金占用费），一般高于银行同期利
率。顺邵高速公路项目现金流充裕、营业收入较高且利润比较稳定，与公司路桥施工主业具有
上下游产业关系，有利于提升公司盈利能力和竞争实力，实现公司主业转型升级。但由于投资
规模较大，未来存在较大的资金压力，同时公司投融资建造业务管理经验相对不足，经营模式
的变化也给公司未来发展带有较大不确定性，给公司未来发展带来一定挑战。
总的来看，公司工程主要还是以传统道路、桥梁单一施工为主，现有投融资建造模式工程
占比较小。为了更好的推进投融资业务，未来公司将向上延伸勘察、设计和咨询等业务，向下
延伸到养护、绿化和交安工程等，完善投融资项目上下游的产业链。
其他主营业务收入整体规模有所下降，对公司收入和利润的补充作用有所降低
除工程业务外，公司还经营建材销售、劳务分包、融资租赁、运输等业务，2015年其他主
营业务收入合计44,920.42万元，同比上升13.49%。由于公司子公司重庆兴投实业有限公司和广
东冠恒建设有限公司生产的碎石和商品砼等产品销售大幅增加，2015年公司产品销售收入
17,752.59万元，同比增长86.26%。2015年公司商品销售收入为3,046.84万元，同比下降67.11%，
系由于公司向建材工业公司转让公司控股子公司北新建材、天山玻璃和北新钢结构股权，致使
建材商品收入大幅下降。由于海外项目物资运输业务规模下降，2015年公司运输收入为434.25
万元，较上年下降60.52%。2015年公司收购志诚劳务新增劳务收入，当年实现劳务分包收入
10,874.00万元。公司融资租赁业务主要由公司子公司新疆鼎源融资租赁有限公司经营，受宏观
经济增速放缓和施工行业需求下降影响，新增租赁项目规模较上年有所降低，2015年公司租赁
收入为7,714.87万元，较上年下降37.16%。公司利息收入主要来源于BT项目业主支付的回购利
息，随着BT项目回购款逐步支付，2015年公司利息收入为4,293.97万元，较上年减少24.36%；
由于公司收回BT项目回购款偿还银行借款，同时银行贷款利率下调，资金成本下降明显，导
致公司利息收入毛利率较上年大幅上升。总体来看，其他主营业务收入规模较上年有所上升，
对公司收入和利润的补充作用有所提高。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
意见的2014-2015年度审计报告和未经审计的2016年一季度财务报表，报告均采用新会计准则
编制。2015年，公司新纳入合并范围的子公司5家，不再纳入合并范围的子公司3家，详见表2。
资产结构与质量
公司资产规模稳定增长，但整体资产流动性一般
跟踪期内，公司资产规模稳定增长，资产结构依然以流动资产为主，截至2015年末，公司
资产总计127.08亿元，同比增长26.59%，流动资产占总资产比重为68.77%。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货和其他流动资产构成。截至
2015年末，公司货币资金为25.29亿元，其中受限资金为7,356.14万元，主要为银行承兑保证金、
履约保函保证金和预付款保函保证金。截至2015年末，公司应收账款账面价值为18.88亿元，
较上年增长6.12%，主要为应收工程款和工程质量保证金。公司应
