公司债券跟踪评级报告
关注
1．跟踪期内，公司依然以水电为主，电源
结构单一，发电能力易受天气因素影响。
2．公司在建项目投资额较大，未来面临较
大的资金支出压力。
3．公司未决诉讼涉案金额较大，应收款项
可能存在履约或资金回收风险。
4．跟踪期内，公司出售国海证券股票 3,569
万股，投资收益对利润影响较大。
5．跟踪期内，公司有息债务规模大幅增长，
短期债务规模较大，面临一定的偿债压力。
分析师
李 晶
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刘亚利
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广西桂东电力股份有限公司
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一、主体概况
广西桂东电力股份有限公司（以下简称“公司”或“桂东电力”）成立于 1998 年 12 月 4 日，
是经广西壮族自治区人民政府桂政函[1998]114 号文批准，由广西贺州投资集团有限公司（原“贺
州市电业公司”）作为主要发起人，以合面狮水电厂和供电公司等经营性电源和电网资产投入设立
的股份有限公司，初始注册资本为 11,175 万元。
经中国证监会证监发行字【2001】4 号文核准，2001 年 1 月 12 日公司首次向社会公众公开发
行普通股 4,500 万股，发行后总股本为 15,675 万股。2001 年 2 月 28 日，公司发行的普通股股票 4,500
万股在上海证券交易所挂牌交易（股票简称“桂东电力”，证券代码“600310”）。
2015 年 12 月，公司及公司控股子公司广西桂能电力有限责任公司（以下简称“桂能电力”）
将持有的广西贺州市桂东电子科技有限责任公司（以下简称“桂东电子”）合计 78.173%股权协议
转让给公司控股股东广西正润发展集团有限公司（以下简称“正润集团”），且已完成工商变更登记。
截至 2015 年末，公司总股本为 82,777.50 万股，控股股东为正润集团，持股比例 50.03%，公
司实际控制人为广西贺州市人民政府国资委。公司的股权结构关系如下图所示。
图1 截至2015年末公司股权结构图
资料来源：公司年报
公司属于电力行业，主要产品为电能。公司的经营范围：水力发电、供电，电力投资开发，供
水，交通建设及其基础设施开发。
公司本部下设总裁办公室、审计部、财务部、证券部、电力调度中心、生产技术部、人力资源
部、安全监察部、营销管理部、工程部、保卫部等部门职能部门。截至 2015 年末，公司拥有全资
及控股子公司 12 家，参股公司 6 家，以发供电为主业，涉足发供电、电子、证券、石油贸易、旅
游等行业；公司在职职工人数为 1,986 人。
截至 2015 年末，公司合并资产总额 92.46 亿元，负债合计 62.06 亿元，所有者权益 30.40 亿元，
其中属于母公司的所有者权益 26.78 亿元；2015 年公司实现营业收入 35.91 亿元，净利润 3.99 亿元，
其中归属于母公司的净利润 3.76 亿元；经营活动产生的现金流量净额 4.29 亿元，现金及现金等价
物净增加额-0.24 亿元。
截至 2016 年 3 月末，公司合并资产总额 117.77 亿元，负债合计 88.95 亿元，所有者权益 28.82
亿元，其中归属于母公司的所有者权益 25.18 亿元；2016 年 1~3 月，公司实现营业收入 10.55 亿元，
净利润 0.21 亿元，其中归属于母公司的净利润 0.17 亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.09 亿元，
现金及现金等价物净增加额 21.80 亿元。
公司注册地址：广西贺州市平安西路 12 号；法定代表人：秦敏。
广西桂东电力股份有限公司
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二、债券概况
公司本次债券采取分期发行的方式，其中第一期发行规模为 6 亿元，第二期发行规模为 4 亿元，
已分别于 2012 年 4 月 16 日和 2012 年 6 月 20 日发行完毕。公司发行的两期债券均为 7 年期固定利
率债券；第一期债券票面利率 6.3%，第二期债券票面利率 5.3%；采用单利按年计息，不计复利。
第一期债券于 2012 年 5 月 22 日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称为“11 桂东 01”，证券代
码为“122138”，第二期债券于 2012 年 7 月 16 日挂牌交易，证券简称为“11 桂东 02”，证券代码
为“122145”。
公司两期公司债券共募集资金净额 9.86 亿元，已于 2012 年全部用于归还银行贷款。
公司于 2015 年 4 月 15 日和 2015 年 6 月 20 日分别支付了“11 桂东 01”（122138）自 2014 年
4 月 16 日至 2015 年 4 月 15 日期间的利息 3,780 万元和“11 桂东 02”（122145）自 2014 年 6 月 20
日至 2015 年 6 月 19 日期间的利息 2,120 万元。截至 2015 年末，公司已累计支付利息 15,580 万元。
公司于 2016 年 4 月 18 日支付“11 桂东 01”（122138）自 2015 年 4 月 16 日至 2016 年 4 月 15 日期
间的利息 3,780 万元。
三、管理分析
2016 年 2 月，公司董事李建峰先生因工作及岗位变动原因，辞去公司董事会相关专门委员会
委员等职务，不会对公司董事会的运作产生影响。其核心管理团队或关键技术人员情况未发生变化。
总体看，公司高层管理团队未发生重大变化，核心团队保持稳定。
四、行业分析
1．行业概况
根据中电联统计，受宏观经济尤其是工业生产下行、产业结构调整、工业转型升级以及气温等
因素影响，2015 年，全国电力消费增速放缓，全社会用电量 55,500 亿千瓦时，同比增长 0.5%，增
速比上年回落 3.3 个百分点；全口径发电量 56,045 亿千瓦时，同比增长 0.6%，比上年回落 3.0 个
百分点。截至 2015 年末，全国年底发电装机容量 150,828 万千瓦，比上年增长 10.5%，增速升高
1.7 个百分点。全年发电设备平均利用小时数为 3,969 小时，同比下降 349 小时，已连续三年下降；
火电利用小时数创 1969 年以来的年度最低值 4,329 小时，同比降低 410 小时，火电设备利用小时
数持续下降，主要是电力增速向下换挡、煤电机组投产过多、煤电机组承担高速增长的非化石能源
发电深度调峰和备用等功能的原因之外，火电中的气电装机比重逐年提高，也在一定程度上拉低了
火电利用小时。
电力生产方面，2015 年，全国全口径发电量 56,045 亿千瓦时，比上年增长 0.6%。分类型看，
火电发电量 40,972 亿千瓦时，同比下降 2.3%，已连续两年负增长，设备利用小时数持续下降；水
电发电量 11,143 亿千瓦，同比增长 5.1%，设备利用小时数 3,621 小时，为近 20 年来年度第三高水
平；并网风电发电量快速增长，全年发电量 1,851 亿千瓦时，同比增长 15.8%，利用小时 1,728 小
时，同比下降 172 小时；核电发电量高速增长，全年发电量同比增长 27.2%，设备利用小时 7,350
小时，同比降低 437 小时。电力供应方面非化石能源发电快速发展，发电生产结构持续优化。
2015 年，全国主要电力企业电力工程建设完成投资 8,694 亿元，同比增长 11.4%。其中，为贯
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彻落实《配电网建设改造行动计划(2015～2020 年)》等文件要求，提升电网配电能力，电网公司进
一步加大电网基础设施投资力度，全年完成电网投资 4,603 亿元、同比增长 11.7%；完成电源投资
4091 亿元、同比增长 11.0%。全国净增发电装机容量 1.4 亿千瓦，创年度投产规模历史新高。其中
火电净增装机 7,202 万千瓦，为 2009 年来年度投产最多的一年，年底全国全口径火电装机 9.9 亿千
瓦，同比增长 7.8%；全年水电投资同比下降 17.0%，已连续两年下降，年底全口径水电装机容量
3.2 亿千瓦；年底并网风电装机容量 1.3 亿千瓦，达到历史最大规模；核电全年投产规模创年度新
高，净增核电机组 600 万千瓦，年底核电装机容量 2,608 万千瓦，同比增长 29.9%。
电力消费方面，第二产业用电量同比下降 1.4%，40 年来首次负增长。固定资产投资放缓，导
致黑色金属冶炼和建材行业用电同比分别下降 9.3%和 6.7%，四大高耗能行业用电量比重同比降低
1.2 个百分点，第三产业和城乡居民生活用电比重同比分别提高 0.8 和 0.6 个百分点，国家经济结构
调整效果明显，工业转型升级步伐加快，拉动用电增长的主要动力正在从传统高耗能行业向新兴产
业、服务业和生活用电转换，电力消费结构不断调整。
总体看，2015 年电力供应持续优化，电力消费减速换挡，结构不断调整，全国电力供需进一
步宽松。
2．行业政策
2015 年 3 月 15 日，中共中央、国务院联合下发的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，
根据该意见安排，近期要进一步完善电力体制改革领导小组工作机制，重点推进理顺电价形成机制、
完善市场化交易机制、建立相对独立的电力交易机构、有序推进售电侧改革等重点任务，其中就包
括落实可再生能源发电保障性收购制度，解决新能源和可再生能源发电无歧视、无障碍上网问题，
并明确新增用电需优先满足清洁能源消纳，接受外输电中清洁能源的比例逐步提高。作为该意见的
配套，2015 年 3 月 20 日，国家发改委、能源局发布的《关于改善电力运行调节促进清洁能源多发
满发的指导意见》，强调清洁能源在技术条件框架内的全额上网、优先上网等一系列要求，重点明
确了水力发电在清洁能源中的地位和参与方式，从而使拥有低成本和调节能力的水电企业得到了上
网保证。2015 年 5 月 8 日，从发改委网站获悉，发改委发布了《关于完善跨省跨区电能交易价格
形成机制有关问题的通知》。《通知》显示，跨省跨区送电由送电、受电市场主体双方按照“风险共
担、利益共享”原则协商或通过市场化交易方式确定送受电量、价格，并建立相应的价格调整机制。
2015 年 9 月 2 日，发改委网站发布《国家发展改革委关于加快配电网建设改造的指导意见》。指导
意见分三个层次介绍了发展目标：中心城市(区)智能化建设和应用水平大幅提高，供电质量达到国
际先进水平；城镇地区供电能力和供电安全水平显著提升，有效提高供电可靠性；乡村地区电网薄
弱等问题得到有效解决，切实保障农业和民生用电。构建城乡统筹、安全可靠、经济高效、技术先
进、环境友好、与小康社会相适应的现代配电网。2015 年 11 月 30 日，期盼已久的新电改 6 个配
套文件终于落地。这六个文件分别是：《关于推进输配电价改革的实施意见》、《关于推进电力市场
建设的实施意见》、《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》、《关于有序放开发用电计划的
实施意见》、《关于推进售电侧改革的实施意见》、《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意
见》。2015 年 12 月 30 日，国家发改委网站正式公布《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用
电价格的通知》(发改价格 20153105 号)。通知明确，全国燃煤火电上网电价平均每千瓦时下调约
3 分钱，全国一般工商业销售电价平均每千瓦时下调约 3 分钱，大工业用电价格不作调整。同时,
将居民生活和农业生产以外其他用电征收的可再生能源电价附加征收标准，提高到每千瓦时 1.9 分
钱。
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总体看，随着经济和电力行业发展进入平稳增长期，电源投资将进一步放缓节奏，但清洁高效
大型火电项目和清洁能源项目占比会继续上升。
五、经营分析
1．经营概况
2015 年公司主营业务收入主要由电力的生产和销售、电子铝箔业务、贸易业务等板块构成，
其中电力生产和销售是公司的主要业务，通过控股子公司经营的有电子铝箔、贸易和旅游等业务。
2015 年，公司实现营业收入 35.91 亿元，同比大幅增长 69.81%，主要系扩大贸易规模所致；实现
净利润 3.99 亿元，扭亏为盈，主要系当年水电厂流域来水较好使得自发电量大幅增加及出售国海
证券股票 3,569 万股获得投资收益增长所致。为更好的专注电力业务，2015 年 12 月，公司及公司
控股子公司桂能电力将持有的桂东电子 78.173%的股权转让给公司控股股东正润集团，截至 2015
年末，相关转让工作已完成，正润集团已于 2016 年 3 月按照协议支付全部股权转让款。
2015 年，公司实现主营业务收入 35.81 亿元，同比增长 69.85%，主要来源于贸易板块收入的
增长。从主营业务收入的构成情况来看，2015 年，售电收入 12.08 亿元，同比下降 7.48%，主要系
售电量减少所致；发电收入 3.76 亿元，同比增长 21.57%，主要系当年来水情况较好使得各水电厂
发电量增长所致；售电和发电收入合计占比较上年下降了 32.36 个百分点，但依然是公司重要的收
入来源。贸易板块收入规模大幅提升，当年实现收入 20.95 亿元，占比由 27.54%上升到 58.49%，
为公司收入的主要来源；中高压电子铝箔销售收入 3.10 亿元，同比上升 9.15%，但占比下降。其
他板块收入变化不大，较稳定。按照公司的发展规划，电子铝箔业务由于持续亏损已经于 2015 年
底剥离，其未来收入将不在报表中体现。
表1 2014~2015 年公司收入情况（单位：亿元、%）
2014 年 2015 年
产品
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
售电 13.05 61.91 13.96 12.08 33.72 18.24
发电 3.09 14.67 55.14 3.76 10.50 62.81
中高压电子铝箔销售 2.84 13.48 3.91 3.10 8.64 9.08
贸易 5.81 27.54 0.54 20.95 58.49 2.09
电力设计咨询 0.04 0.18 59.16 0.04 0.11 57.21
旅游收入及其他 0.11 0.52 37.26 0.15 0.41 27.50
减：公司内部抵消数 3.86 18.30 -- 4.25 11.88 --
合计 21.09 100.00 17.53 35.81 100.00 15.08
资料来源：公司年报
从毛利率来看，2015 年公司综合毛利率为 15.08%，较上年下降了 2.45 个百分点。从具体业务
板块来看，公司的售电业务毛利率为 18.24%，较上年上升，主要系当年自发电量大幅增长并同时
减少了成本较高的外购电量使得总成本下降所致。发电业务毛利率为 62.81%，较上年上升，主要
系当年来水情况较好、各水电厂机组利用小时数增长及公司厂用电率1下降所致。受益于市场回暖，
公司中高压电子铝箔业务毛利率较上年上升，为 8.64%。公司积极开展成品油贸易业务，经营上采
取商品批发与终端销售相结合的策略，贸易板块毛利率由上年的 0.54%上升至 2.09%。公司旅游业
1
综合厂用电率=（发电机有功电量—上网电量）/发电机有功电量
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务毛利率继续下降，较上年下降了 9.76 个百分点至 27.50%，主要系人工成本、酒店运营成本持续
增长所致。公司电力设计咨询板块毛利率较稳定。
2016 年一季度，公司实现营业收入 10.55 亿元，较上年同期增长 90.62%，主要系子公司钦州
永盛销售规模扩大所致；同期，公司实现净利润 0.17 亿元，同比实现扭亏为盈。
总体看，2015 年公司扩大贸易经营规模，营业收入大幅上升；受益于水电厂流域来水情况较
好，公司发电和售电业务毛利率均较上年上升；由于电子铝箔业务持续亏损，公司于 2015 年底将
该业务板块剥离。
2．售电与发电业务
公司是从事水力发电、供电和配电业务一体化经营的地方电力企业，公司同时拥有电厂和电网，
发供电网络较为完整。公司电力主业拥有政府特许经营权，取得广西工业和信息化委员会核发的《供
电营业许可证》，具有独立的供电营业区。公司目前电力销售区域形成三省（区）联网电量互为交
换互通有无的灵活格局。由于电力销售具有法定营业区，公司多年来已形成比较稳定的用电客户群，
市场相对稳定。公司售电来源主要包括自产电力和外购电力两部分；公司自有电源装机容量较小，
售电量中外购电力占比较大，主要来自广西电网、湖南电网以及附近区域的小水电等。
发电
公司是“厂网合一”的发供电企业，昭平水电厂、巴江口水电厂、下福水电厂三家水电厂的发
电量通过公司本部的电网对外销售，公司按广西自治区物价局核定的上网电价对其上网电量进行结
算，其中昭平水电厂、巴江口水电厂、下福水电厂上网电价分别为 260 元/兆瓦时、280 元/兆瓦时、
280 元/兆瓦时；合面狮水电厂属公司发电分支机构，其所发电量与公司外购电统一调度后直接售
往终端用户，不单独核算收入成本。2015 年公司发电业务实现营业收入 3.76 亿元，同比增长 21.68%，
主要系发电量增长所致。
电力产能与装机容量密切相关。公司于 2015 年 7 月成功竞买梧州桂江电力 100%股权，装机
容量增加 6.9 万千瓦。截至 2015 年末，公司自有及控股装机容量合计 38.21 万千瓦，其中权益装机
容量为 34.18 万千瓦，全部为水力发电装机。截至 2015 年末的公司电力资产情况如下表所示。
表 2 截至 2015 年末公司电力资产情况（单位：万千瓦、%）
经营单位 总装机 类型 公司权益 权益装机
合面狮电厂 8.00 水电 100.00 8.00
巴江口水电厂 9.00 水电 76.00 6.84
下福水电厂 4.95 水电 85.12 4.21
昭平水电厂 6.30 水电 93.00 5.86
民丰实业公司 2.10 小水电 35.55 1.42
丹竹水电站 0.60 小水电 100.00 0.60
京南水电厂 6.90 水电 100.00 6.90
上程小水电 0.365 小水电 96.95 0.354
合计 38.21 -- -- 34.18
资料来源：公司提供
由于公司的电力装机为水电电源，因此电力产量与公司所处流域来水情况密切相关，电站发电
量很大程度上受到自然气候的制约，特别是降雨量的丰欠。2015 年水电厂流域来水较好，合面狮
水电厂、下福水电厂、巴江口水电厂和昭平水电厂年利用小时数均有不同程度的增长，分别达 5,271
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小时、5,250 小时、6,352 小时和 6,286 小时，厂用电率也都出现了不同程度的下降，全年机组平均
利用小时数上升至 5,790.50 小时，增幅达 15.90%，2015 年公司发电量 16.49 亿千瓦时，同比大幅
增长 20.27%。
表3 2014~2015年公司电力生产经营指标（单位：亿千瓦时、小时、%）
项目 2014 年 2015 年
总发电量 13.71 16.49
机组平均利用小时数 4,597.00 5,790.50
厂用电率 1.40 1.81
资料来源：公司提供
注：2014 年发电量不包括京南水电厂和公司控股子公司下水电发电量
2016 年一季度，公司及控股子公司水电厂流域来水情况较好，公司实现自发电量 5.74 亿千瓦
时（含京南水电厂），同比增长 193.76%。
总体看，公司总装机容量得到进一步提升；2015 年受益于所处区域来水情况较好，机组平均
利用小时数大幅增长，发电量大幅增长。
售电
公司拥有独立经营管理的区域性地方电网。电力采购后，在电网内经变压、传输、配送等流程，
销售给下游客户。公司供电区域为贺州市下辖的市、县、区和有关厂矿等，与广西电网、梧州市及
其下辖的市、县和广东省的郁南县、罗定县以及湖南省周边县市互为网间电力电量交换。由于公司
供电区域内还包括南方电网和广西水利电业集团所属电网等供电主体，与公司形成一定竞争关系，
公司的供电市场占有率每年都有所波动，影响因素主要包括自有发电厂的来水和发电量情况、用户
需求、电力售价接受度以及各区县小水电发电情况等。2015 年公司实现售电收入 12.08 亿元，同比
下降 7.48%，主要系售电量减少所致。
公司发电量目前只能满足供电区域内部分供电需求，因此公司保持一定的外购电力，主要从广
西电网、湖南电网以及附近的小水电采购。2015 年，公司自发电量实现较大幅度的增长，减少外
购电量，当年外购电量 11.19 亿千瓦时；同期，实现财务售电量 26.38 亿千瓦时，同比下降 4.79%，
主要系经济下行、直供的工业用户需求减弱所致。2016 年一季度，公司实现财务售电量 8.47 亿千
瓦时（含京南水电厂），同比增长 54.33%。
表4 2014~2015 年公司售电情况（单位：亿千瓦时、%）
2014 年 2015 年
项目
售电量 占比 售电量 占比
总售电量 27.71 100.00 26.38 100.00
其中：外购电量 15.17 54.75 11.19 42.42
资料来源：公司提供
注：2015 年售电量不包括京南水电厂向广西电网公司销售电量
购电价格方面，2015 年外购电平均电价为 0.5080 元/千瓦时，同比下降 3.88%。售电价格方面，
公司执行的销售电价由具有管理权的物价行政主管部门核定。近年来，广西政府根据环境变化和电
力企业实际情况对用电价格进行调整，优化销售电价结构。售电价格按照用途分为居民生活用电（实
行阶梯电价，最低为 0.53 元/千瓦时）、一般工商业用电（0.88 元/千瓦时~0.91 元/千瓦时）、大工业
用电（0.57 元/千瓦时~0.64 元/千瓦时）以及农业生产用电（0.38 元/千瓦时~0.49 元/千瓦时）等四
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类，根据用电量、用电期以及电压等级等情况分别适用于不同电价水平。2015 年公司平均电力售
价中工商用电平均售价有所降低，其他均没有变化。
表5 2014~2015 年公司电力销量平均售价情况（单位：元/千瓦时）
项目 2014 年 2015 年
居民用电 0.5283 0.5283
工商用电 0.8905 0.8421
平均售价
工业用电 0.6357 0.6357
农业生产用电 0.4925 0.4925
资料来源：公司提供
总体看，受经济下行、直供的工业用户需求减弱影响，2015 年公司售电量较上年有所减少，
公司外购电量减少。
3．电子铝箔业务
公司电子铝箔业务主要由控股子公司桂东电子进行生产经营，主要销售区域涉及国内华东区、
华南区、华中区、西南区以及境外韩国、香港、印度、日本等地。2015 年，受益于市场回暖，桂
东电子电子铝箔业务的生产经营有所好转但仍处于亏损状态，公司中高压电子铝箔业务板块实现收
入 3.01 亿元，同比增长 9.15%，营业利润-0.42 亿元，净利润-0.47 亿元，比 2014 年亏损下降 0.28
亿元。
公司为更好的专注电力主营业务，突出业务发展方向，根据公司 2015 年 8 月 27 日召开 2015
年第三次临时股东大会审议通过了《关于公司及控股子公司桂能电力将合并持有的桂东电子 78.173%
股权协议转让给公司控股股东正润集团暨关联交易的议案》，公司直接和间接持有桂东电子的全部
股权转让给公司的控股股东正润集团。2015 年 12 月 29 日，公司完成了桂东电子相关工商变更登
记，公司将电子铝箔业务剥离。
总体看，电子铝箔业务实现剥离，公司将重点发展电力主业，资产质量将得以优化。
4．贸易业务
公司全资子公司钦州永盛为公司的贸易业务平台，主要从事煤炭、铁矿石、成品油和石化产品
的批发和销售。2014年底，公司调整了钦州永盛的管理层，新的管理层对钦州永盛业务网点进行重
新布局，重点加强珠三角业务，建立了广州办和北海办两个业务拓展点，放弃机电产品贸易和铁矿
石贸易没有竞争优势的业务，充分发挥其拥有的成品油批发特许经营资质，专注于油品贸易的经营。
2015年钦州永盛加大石油化工贸易业务规模，石油化工采购量为42.38万吨，较上年大幅增长13.82
倍；采购金额为21.05亿元，较上年增长9.43倍，增幅小于采购量增幅，主要系2015年原油价格较上
年大幅下降使得公司石油化工板块采购单价大幅下降所致。2015年公司调减煤炭业务规模且调整煤
种，当年煤炭采购量12.39亿元，较上年大幅下降61.98%；煤炭采购金额0.42亿元，较上年大幅下
降78.46%。
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公司债券跟踪评级报告
表6 2014~2015 年公司贸易各产品采购情况（单位：万吨、亿元、元/吨）
2014 年 2015 年
产品
采购量 采购金额 采购均价 采购量 采购金额 采购均价
石油化工 2.86 2.02 7,064.82 42.38 21.05 4,967.19
煤炭 32.59 1.95 598.89 12.39 0.42 334.00
机床 -- 1.27 -- 0.00 0.00 --
合计 35.44 5.23 1,476.85 54.77 21.47 3,919.13
资料来源：公司提供
注：2014年机床采购量为25台。
自开展油品贸易以来，钦州永盛油品贸易的上游供应商多为中石油和中石化的地炼子公司，采
取预付10%货款保证金的形式，由钦州永盛雇船去指定码头运货，货物装船所有权转移之后，付清
剩余尾款。下游客户为油品二级经销商以及位于南宁区的6个加油站。对于经销商，钦州永盛采取
先款后货的形式；对于加油站（该6个加油站同属于一名经销商），直供加油需要预留一车货款作为
供货质量保证金，相应地要求对方抵押加油站以确保质量保证金的回收。
表7 2014~2015 年公司贸易各产品销售情况（单位：万吨、亿元、元/吨）
2014 年 2015 年
产品
销量 销售金额 销售均价 销量 销售金额 销售均价
石油化工 3.01 2.41 8,016.60 40.83 20.44 5,000.01
煤炭 47.47 2.69 567.29 14.78 0.51 343.98
机床 -- 0.70 -- 0.00 0.00 --
合计 50.48 5.81 1,150.08 55.62 20.95 3,762.38
资料来源：公司提供
注：2014年机床销售为25台。
2015年，公司贸易收入为20.95亿元，同比大幅上升67.80%，主要系钦州永盛通过与上下游企
业开展战略合作，在做大客户大宗贸易基础上开展中端批发市场开拓所致。2015年，钦州永盛石油
化工销售额为20.42亿元，较上年大幅增长7.43倍，占当年贸易板块销售额的97.61%。从贸易收入
分地区来看，该板块收入主要来自于广东、广西地区和山东地区，占比合计达95.94%；2015年公
司加大广西和广东地区贸易规模，当年营业收入分别较上年同期增长达589.22%和214.07%，毛利
率分别为2.05%和2.56%，带动整体贸易板块的毛利率由0.54%上升至2.09%。2015年钦州永盛贸易
业务前五名销售客户销售金额合计11.28亿元，占贸易销售总额的比重为53.84%；前五名供应商采
购金额合计11.99亿元，占贸易采购总额的比重为55.84%，集中度均较高。
总体看，公司发挥成品油批发特许经营的优势，扩大广东和广西地区贸易业务规模，调整贸易
业务结构，贸易业务收入大幅增长。
5．在建项目
公司目前重点在建项目主要为上程水电站项目、贺州市铝电子产业动力车间项目（2×35万千
瓦燃煤机组）及电网工程升级改造项目，项目集中于电源建设和电网升级改造。其中，铝电子产业
动力车间项目主要向贺州市铝电子产业项目供电，可以满足贺州市铝电子产业项目生产的供电需求，
缓解贺州电力供需矛盾。未来随着公司在建项目的投产，公司的发电能力和输电能力将得到进一步
提升。公司主要项目2016年计划资本支出合计33.18亿元，资金来源均为自筹，公司将面临较大的
资金支出压力。
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表 8 主要项目 2016 年资本支出（单位：亿元）
项目名称 本年计划资本支出金额 资金来源
贺州市铝电子产业动力车间 20.00 募集资金、自有资金和借款等
110KV 石梯输变电工程 0.10 自有资金和借款等
铝电子动力车间送出工程 1.64 自有资金和借款等
江口至天堂 110kV 线路工程 0.81 自有资金和借款等
220 千伏立头输变电工程 0.96 自有资金和借款等
220 千伏扶隆输变电工程 1.26 自有资金和借款等
全资子公司钦州永盛投资建设石化仓
0.69 自有资金和借款等
储项目
全资子公司桂旭能源投资代建粤桂产
业合作示范区信都火车站现代物流园 1.50 自有资金和借款等
一期工程
全资子公司桂旭能源投资建设贺州市
5.20 自有资金和借款等
铝电子产业动力车间铁路专用线
技术改造 1.07 自有资金和借款等
合计 33.18 --
资料来源：公司提供
总体看，随着公司重点项目的建成投产，公司的发电规模将得到提升，输电稳定性和安全性加
强，但公司在建项目资金支出压力较大。
6．重要事项
全资子公司钦州永盛对部分金额重大应收账款计提坏账准备
截至2015年末，公司全资子公司钦州永盛存在较多账面逾期未回收款项，根据《企业会计准则》
对于逾期未收回并有客观证据表明该应收款项发生减值的，公司确认减值损失，且应按照个别认定
法进行坏账准备计提，增加计提坏账准备合计1.95亿元，影响公司本期利润1.95亿元；截至2015年
末，公司计提坏账准备达5.63亿元。公司及钦州永盛将安排专门人员继续跟踪追收上述款项，同时
采取包括启动法律程序提起诉讼等措施对上述款项进行追讨，若上述债权不能追回，将使公司受到
损失。
全资子公司钦州永盛受让柳州正菱集团两家子公司股权并抵销互负债务
根据桂东电力董事会审议通过的《关于全资子公司钦州永盛受让柳州正菱集团两家子公司债权
的议案》及《关于调整全资子公司钦州永盛受让柳州正菱集团子公司股权并抵消互负债务方案的议
案》，2015年6月，公司完成了受让兴业银行龙岩分行、交通银行龙岩分行、何鸿金分别享有债务人
福建凯鲍重工集团有限公司（以下简称“凯鲍重工”）的债权，公司全资子公司钦州永盛完成了受
让柳州正菱集团及自然人廖昌持有的凯鲍重工100%的股权，凯鲍重工成为钦州永盛全资子公司，
名称变更为“龙岩凯鲍重工集团有限公司”。
本次凯鲍重工股权转让款1.84亿元扣减0.45亿元后的余额1.39亿元，与柳州正菱集团及其关联
公司应付给钦州永盛的1.39亿元相互抵销。上述抵销后，柳州正菱集团及其关联公司对钦州永盛的
剩余债务共计1.14亿元（未含利息等）仍需予以清偿，为妥善解决钦州永盛与柳州正菱集团之间剩
余的债权债务问题，保障公司及钦州永盛的合法权益，经协商一致，公司同意全资子公司钦州永盛
受让柳州正菱集团及自然人叶贻俊、叶贻崇持有的桂林正菱第二机床有限责任公司（以下简称“正
菱二机公司”）股权，并同意钦州永盛以其对柳州正菱集团享有的债权抵销相应的股权转让款，公
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司已对正菱集团及其相关企业相关的应收账项（人民币1.14亿元）累计计提坏账准备1.14亿元，如
本次受让股权完成并抵销互负债务，钦州永盛或可将相应已计提的坏账准备转回。但本次受让股权
事宜及抵销互负债务事宜尚需桂林市政府及其他有关部门协调，是否能顺利完成仍存在重大不确定
性。
收到贺州市地税局不予享受税收优惠决定书
公司收到广西贺州市地方税务局直属税务分局《不予享受税收优惠决定书》（贺州地税直属所
得审字[2015]1号），该文主要内容如下：公司提出的2014年享受设在西部地区的鼓励类产业企业减
按15%优惠所得税率征收企业所得税申请事项，不符合《国家税务总局关于深入实施西部大开发战
略有关企业所得税问题的公告》（国家税务总局公告2012年第12号）（以下简称“国税总局公告”）
第一条规定，决定不予享受税收优惠，并依法补缴相应税款。2015年5月27日，贺州市地税局下发
了《不予享受税收优惠决定书》，认为桂东电力2014年主营业务收入占公司收入总额的比例未达70%，
不符合享受西部大开发企业所得税税收优惠的条件，应按25%的税率缴交企业所得税。根据上述情
况，桂东电力需对2014年度所得税税率由15%调整为25%重新计算，补缴相应税款，并根据相关会
计准则追溯调整2014年度相关财务报表数据。2014年度应缴税费增加了0.46亿元。桂东电力对补税
等事项按追溯重述法进行了会计差错更正，调整了2014年度财务报表数据。2015年全年公司主营业
务收入仍不能达到企业收入总额的70%，故2015年按25%计提企业所得税。
公司剥离亏损资产电子铝箔业务
公司控股子公司桂东电子主营业务为生产中高压电子铝箔产品以及电子材料开发等，主要产品
为中高压电子铝箔，公司及控股子公司桂能电力合并持有桂东电子78.173%股权。2015年7月10日
公告《关于公司及控股子公司桂能电力拟协议转让合并持有的桂东电子78.173%股权给正润集团暨
关联交易公告》中，拟剥离非主营亏损资产给公司控股股东正润集团，交易完成后，公司及控股子
公司桂能电力不再持有桂东电子任何股权，公司将退出电子铝箔业务领域。
2015年12月，该股权转让事宜已获得贺州市政府国资部门批准并于完成了转让桂东电子股权相
关工商变更登记，公司及控股子公司桂能电力不再持有桂东电子股权。
总体看，坏账方面，全资子公司钦州永盛的坏账对公司利润的实现产生不良影响；2015年公司
未享受15%所得税优惠，加重了税务负担，侵蚀公司的净利润；公司为更好的专注于电力主业，剥
离亏损的电子铝箔业务。
7．经营关注
（1）电力行业的盈利能力与国内宏观经济的波动有着较强的相关性，经济总体需求不足或经
济循环周期处于低谷时期，将导致国民经济对电力需求的减少，从而影响公司的电力销售、盈利能
力及财务状况。
（2）随着国家电力体制改革的全面深化、电力交易改革的推进以及地方直购电政策的实施，
各发电企业在售电量、电价方面的经营不确定性增加。此外，广西省内火电、水电以及新能源等发
电机组的集中投产等因素也可能加剧行业竞争，对公司经营业绩带来一定的影响。
（3）公司电力业务主要是水力发电，电源结构单一，发电能力受降雨量等自然天气条件影响
较大，降雨量不足或来水不均将会对公司水电站的发电量产生不利影响，公司发电量减少或不足将
