公司债券信用评级报告
现金流规模大，经营活动现金流对于本次公司
债券覆盖程度很高。
关注
1．石油石化行业发展与国民经济景气度
相关性大，宏观经济形势的波动会对石油及石
化产品的需求产生影响，公司经营业绩相应会
随之波动。
2．税费政策是影响公司经营的重要外部
因素之一，未来国家对资源税、石油特别收益
金政策的调整会影响公司的运营成本。
3．公司近年来原油储量增长趋缓，国际
市场开拓面临较大的国际政治风险。未来公司
的可持续发展在一定程度上取决于可获得的
石油和天然气资源。
4．未来若原油价格长期呈低位运行趋势，
会对公司盈利能力产生较大的影响。
分析师
刘洪涛
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高 鹏
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中国石油天然气股份有限公司
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一、主体概况
中国石油天然气股份有限公司（以下简称“公司”或“中石油”）成立于 1999 年 11 月，是
经国经贸企改[1999]1024 号文批准，依照《中华人民共和国公司法》和《国务院关于股份有限公
司境外募集股份及上市的特别规定》，由中国石油天然气集团公司（以下称“中石油集团”或“集
团”）作为独家发起人设立的股份有限公司。
公司成立后，所发行的美国存托证券、H 股和 A 股，先后于 2000 年 4 月 6 日、2000 年 4 月 7
日和 2007 年 11 月 5 日在纽约证券交易所（ADS 代码 PTR）、香港联合交易所（股票代码 857）
和上海证券交易所（股票代码 601857）挂牌上市。
截至 2015 年 9 月末，公司股本 1,830.21 亿元，全部为无限售条件股。中石油集团是公司的控
股股东，2015 年 9 月末持有公司股份比例为 86.51%1。公司实际控制人为国务院国有资产监督管
理委员会。
图1 截至 2015 年 9 月底公司股权结构图
资料来源：公司年报、联合评级整理。
公司经营范围主要为石油天然气勘查、开采（有效期以许可证为准）；原油的仓储、销售；
成品油的销售；陆上采油（气）、海上采油（气）、钻井、物探、测井、录井、井下作业、油建、
储运、海油工程、危险化学品的生产（有效期至 2017 年 10 月 13 日）；燃气经营（限取得燃气经
营许可证的分支机构经营，经营项目及有效期以许可证为准）；石油天然气管道建设、运营；石
油勘查、开采和石油化工及相关工程的技术开发、咨询、服务；进出口业务；炼油；石油化工、
化工产品生产与销售等。
目前中石油集团已将其下属的原油和天然气勘探开发及储运、成品油炼制及销售、化工产品
生产销售及海外勘探业务有关的大部分资产注入了中国石油，公司集中了中国石油集团的经营主
业和大部分优质资产，在中国石油化工行业居于主导地位。目前公司已形成了上下游高度一体化
的产业链条，规模优势明显。2014 年公司油气当量产量达到 1,450.4 百万桶、可销售天然气产量
3,028.8 十亿立方英尺。
目前，公司总部设有总裁办公室、规划计划部、财务部、人事部、预算管理部、资本运营部、
法律事务部、安全环保与节能部、质量与标准管理部、科技管理部、信息管理部、物资采购管理
部、国际部、监察部、审计部、内控与风险管理部、企业文化部等职能部门（见附件 1）。
截至 2014 年底，公司拥有员工 534,652 名（不包括各类市场化临时性、季节性用工人数 319,346
1
包括大股东所控制的法团的权益 291,518,000 股 H 股
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名）及离退休人员 109,998 名。
截至 2014 年底，公司合并资产总额 24,053.76 亿元，负债合计 10,876.16 亿元，所有者权益（含
少数股东权益）合计 13,177.60 亿元，其中，归属于母公司所有者权益合计 11,760.10 亿元。2014
年实现合并营业收入 22,829.62 亿元，合并净利润（含少数股东损益）1,190.34 亿元，经营活动产
生的现金流量净额 3,564.77 亿元，现金及现金等价物净增加额 223.71 亿元。
截至 2015 年 9 月末，公司合并资产总额 23,723.42 亿元，负债合计 10,612.58 亿元，所有者
权益（含少数股东权益）合计 13,110.84 亿元，其中，归属于母公司所有者权益合计 11,694.66 亿
元。2015 年 1~9 月实现合并营业收入 13,051.05 亿元，合并净利润（含少数股东损益）358.89 亿
元，经营活动产生的现金流量净额 1,993.41 亿元，现金及现金等价物净增加额 216.63 亿元。
公司法定地址：中国北京东城区安德路 16 号洲际大厦；法定代表人：王宜林。
二、本次债券概况
1. 本次债券概况
本次债券名称为“中国石油天然气股份有限公司 2016 年公司债券”（以下简称“本次债
券”），本次债券规模为不超过 400 亿元，期限为不超过 30 年（含 30 年），本次债券采用分期
发行方式。第一期债券分为两个品种，发行规模为 135 亿元，其中 5 年期品种发行规模为 88 亿元，
最终票面利率为 3.03%，于 2016 年 1 月 20 日发行完毕；10 年期品种的发行规模为 47 亿元，最终
票面利率为 3.50%，于 2016 年 1 月 20 日发行完毕。第二期债券分为两个品种，发行规模为 150
亿元，其中 5 年期品种的实际发行规模为 127 亿元，最终票面利率为 3.15%，于 2016 年 3 月 3 日
发行完毕；10 年期品种的实际发行规模为 23 亿元，最终票面利率为 3.70%，于 2016 年 3 月 3 日
发行完毕。
本期债券系第三期发行，发行规模不超过 115 亿元，发行期限为不超过 15 年（含 15 年）。
本期债券为固定利率债券，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后
一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券票面利率由发行人和主承销商按照发行时网下询价簿
记结果共同协商确定。本期债券面向合格投资者公开发行。
本次债券无担保。
2. 本次债券募集资金用途
本次债券募集资金拟用于偿还金融机构贷款及或补充流动资金，本期债券募集资金拟全部用
于补充流动资金。
三、行业分析
公司是一家上下游一体化的能源化工企业，隶属于石油石化行业，主要业务涉及勘探与生产、
炼油与化工、销售、天然气与管道等，在行业中具有显著竞争优势。
1．行业概况
石油是重要的战略资源，直接影响着我国的经济发展和国家安全；石油石化行业是我国国民
经济的支柱产业，石油及石油化工产品作为基础能源和基础材料已被广泛应用于各个领域。石油
石化行业具有技术密集型和资金密集型双重特征，行业进入壁垒较高。
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石油石化行业产品主要分为原油和天然气、石油产品和石化产品。原油和天然气产生于产业
链上游，通过勘探与开发直接成为销售产品；石油产品通过炼制和加工原油获得，主要包括汽油、
煤油、柴油等各类成品油和沥青、石蜡、焦炭等其他产品；化工产品通过加工石油产品获得，主
要包括乙烯和丙烯等中间石化产品、合成树脂、合成橡胶、合成纤维等。
图2 2010 年~2014 年我国原油供需状况（单位：亿吨）
资料来源：WIND 资讯、联合评级整理。
我国是第一大石油消费国及第二大原油进口国，近几年我国原油产量、消费量和净进口量一
直呈现增长态势，对外依存度始终处于较高水平。2014 年我国生产原油 2.11 亿吨，同比增长 1.44%；
进口原油 3.08 亿吨，同比增长 9.50%；表观消费量为 5.19 亿吨，同比增长 3.59%。由于国内原油
产能增长缓慢，中国原油供应对外依存度持续处于高水平。2014 年原油进口依存度达到 59.6%，
同比上升 2.3 个百分点。
总体看，石油是我国重要的战略物资，行业进入壁垒较高。近年来，行业发展趋势良好，但
是原油供应对外依存度较高。
2．上下游情况
从世界范围内看，全球油气资源地区分布很不均衡。目前，中东地区原油探明储量约为 7,996.1
亿桶，占同期世界原油总探明储量的一半左右，而亚洲和大洋洲地区的原油探明储量约为 4,536 亿
桶，仅占同期世界原油总探明储量不到 5%。整体上，全球石油消费增长平稳。2014 年，发达国家
的经济增长带动石油消费增长，全球石油需求量为 9,244 万桶/天，较 2013 年的 8,989 万桶/天增长
2.84%。
从国内情况来看，虽然我国油气资源较为丰富，但资源赋存条件差，勘探程度相对较低，尚
不能满足国内需求，油气资源供需缺口较大。石油方面，根据世界石油大会的统计，我国石油可
采资源量的丰度值（单位面积的地质储量）约为世界平均值的 57%，剩余可采储量丰度值仅为世
界平均值的 37%，具有技术和经济意义上的石油资源相对不足。天然气方面，随着中国天然气需
求的快速增长，其勘探开发力度也逐步加大，但仍存在着很大的供应缺口。根据海关总署相关统
计数据，2014 年中国进口天然气 559.44 亿立方米，对外依存度升至 31.61%。
从下游需求来看，石油化工产品是当前能源的主要供应者，其相关产品在汽车、建材、家电、
纺织和医药等基础工业中扮演着重要角色。2014 年，国内化工产品需求基本保持平稳，据 WIND
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数据统计，国内合成树脂及合成橡胶表观消费量分别同比增长 13.00%和 21.93%，乙烯当量表观消
费量同比增长 3.39%，合成纤维表观消费量同比下降 6.28%。
总体看，国际范围内石油资源分布较不均衡，国内油气资源较为丰富但是资源赋存较差。石
化产品是能源的主要供应者，下游需求较为平稳。
3．竞争格局
由于油气资源属于国家重要战略资源，中国政府对于石油产品的开采及经营资格进行了行政
约束，石油行业属于典型的寡头垄断行业，其相关资源和业务竞争主要集中在中国石油天然气集
团公司（中石油集团）、中国石油化工集团公司（下称“中石化集团”）、中国海洋石油总公司
（下称“中海油总公司”）三家企业中，上述三家企业集团的主要经营主体为中石化、中石油和
中海油三家上市公司。
经过 1998 年的战略性重组，在原油经营领域，目前国土资源部仅允许中石化集团、中石油集
团、中海油总公司和陕西延长石油（集团）有限责任公司（下称“延长石油”）从事原油的勘探
和开采业务；而中国国际石油化工联合有限责任公司（中石化集团公司下属子公司）、中国联合
石油公司（中国石油集团公司下属子公司）、中国中化集团（下称“中化集团”）和珠海振戎公
司等四家国有公司则控制了中国 90%以上的原油进口业务。
目前以上几家国有石油公司控制了中国绝大部分的原油和天然气供应，其中，中石化集团的
主要生产资产集中在中国东部、南部和中部地区；中石油集团的主要生产资产集中在中国北部和
西部地区；中海油总公司的主要生产资产集中在中国沿海区域；延长石油主要集中于西北地区；
中化集团主要负责海外原油和成品油的进口业务。上市主体中，中石油的原油储量、产量及天然
气储量均显著优于其余两大石化企业，具体如下表所示。
表1 最近三年三大石油石化企业相关资源情况比较（单位：百万桶、亿立方英尺）
探明原油储量 原油产量 天然气探明储量
年份
中石油 中石化 中海油 中石油 中石化 中海油 中石油 中石化 中海油
2012 年 11,018.00 2,843.00 2,180.70 916.50 328.28 341.50 67,581.20 6,730.00 6,005.30
2013 年 10,820.30 2,841.00 3,060.40 932.90 332.54 411.70 69,322.60 6,493.00 6,323.30
2014 年 10,593.40 2,772.00 3,039.80 945.50 360.73 432.50 71,097.50 6,715.00 6,730.80
资料来源：WIND 资讯，联合评级整理。
石油炼制与油品销售方面，2014 年我国原油加工量继续保持增长，全年原油加工量 5.03 亿吨，
成品油（汽、煤、柴油合计）产量 3.17 亿吨。目前我国成品油生产和销售主要由中石油集团和中
石化集团控制，中海油总公司、中化集团和延长石油成品油生产规模很小，在产品规模、销售终
端和品牌知名度方面均无法与两大集团相比，中石油集团和中石化集团对我国的成品油市场具有
很强的控制力。如下表 2 所示，上市主体中，中石化的成品油产量具有一定优势。
表2 2014 年两大石油化工企业成品油产量比较（单位：百万吨）
项目 中石油 占全国产量百分比（%） 中石化 占全国产量百分比（%）
汽油 30.69 27.82% 51.22 46.44%
柴油 57.63 32.68% 74.26 42.11%
煤油 4.36 14.52% 20.75 69.14%
资料来源：WIND 资讯、联合信用整理。
石化产品生产及销售方面，目前国内石化产品需求稳定增长。我国生产的石化产品主要包括
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乙烯及其他衍生产品、合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、化肥等大类，
生产厂家主要集中于中石油集团和中石化集团两大企业。2014 年中石油和中石化两大上市公司主
要化工产品生产情况见下图。
图3 2014 年两大石油化工企业主要化工产品产量比较（单位：百万吨）
资料来源：WIND 资讯
总体而言，由于石油石化行业为资本和技术密集型行业，项目投资金额较大，且政府管制较
为严格，目前国内市场主要参与者较为集中，行业的市场竞争程度较低。
4．价格情况
（1）原油和成品油
原油定价方面，由于国内市场原油经营主体较少，竞争并不充分，国内市场原油交易价格主
要参照国际市场定价。目前国际原油市场三大基准价格分别为纽约商品交易所（NYMEX）交易的
低硫原油期货价（WTI）、伦敦国际石油交易所（IPE）交易的北海布伦特轻质原油期货价以及迪
拜原油现货价。2008 年下半年以来，受全球经济危机的影响，原油价格冲高回落，在经过 2009~2010
年的恢复和调整后，2011~2014 年 6 月，国际原油价格在高位波动。受到全球石油供过于求影响，
2014 年下半年，国际原油价格单边大幅下挫，第四季度出现断崖式下跌。2014 年年底价格为 59.45
美元/桶，较年初的 107.78 美元/桶大幅下挫 44.84%。进入 2015 年，国际原油价格低位震荡，2015
年下半年，随着美国页岩油供应量大幅上升，布伦特原油期货价格震荡走跌，2015 年三季度，国
际原油价格继续下滑，2015 年 9 月末布伦特原油期货价格为 48.37 美元/桶，较年初的 56.42 美元/
桶下降 14.27%。从短期看，国际原油价格可能维持低位震荡的趋势。
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图4 2008 年以来国际原油价格走势（单位：美元/桶）
美元/桶 美元/桶
140
120
100
80
60
40
07-12-31 08-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31
期货结算价(连续):布伦特原油 现货价:原油:英国布伦特Dtd 期货结算价(连续):WTI原油
现货价:原油(迪拜):中东离岸
数据来源:Wind资讯
资料来源：WIND 资讯
成品油定价方面，2013 年 3 月，国家发展和改革委员会（以下称“国家发改委”或“发改委”）
调整了成品油定价机制，主要内容包括：将成品油调价周期从 22 个工作日缩短为 10 个工作日；
取消平均价格波动 4%的幅度限制并调整挂靠油种，但是如果 10 个工作日汽柴油价格变动幅度不
足每吨 50 元，将不做调整，移到下一次调价合并计算。此次发改委推出的完善成品油价格形成新
机制已逐渐得以平稳运行，该机制是在原来价格形成机制基础之上所做的进一步完善，完善后的
成品油定价机制使国内油价能更为灵敏地反映国际油价变化，可以减少因调价周期过长而引发的
市场行情失真。2013 年 9 月，发改委宣布今后两年各地车用汽、柴油质量升级至第四阶段，每吨
分别加价 290 元（约每升 0.21 元）、370 元（约每升 0.32 元）；2017 年年底后，升级至第五阶段
时，每吨分别加价 170 元和 160 元。从成品油价格调整情况看，2012 年中国政府对成品油价格进
行了四升、四降共 8 次调整，汽油、柴油标准品价格累计分别上调 250 元/吨和 290 元/吨。2013
年全年中国政府共 15 次调整国内汽油、柴油价格，汽油标准品价格累计上涨 5 元/吨，柴油标准品
价格累计下降 15 元/吨。2014 年，全年中国政府共 18 次调整国内汽油、柴油价格，4 涨 14 跌，其
中自 7 月 21 日起连续 10 次下调成品油价格；7 月 21 日至 12 月末，汽油、柴油标准品价格分别累
计下调 2,205 元/吨和 2,355 元/吨。2015 年 1~9 月，政府对成品油价格进行了 15 次调整，6 涨 9 跌，
汽油、柴油标准品价格分别累计下调 365 元/吨和 520 元/吨。2014 年下半年以来，我国成品油价格
随国际原油价格的持续下跌而连续下降，出于节能减排目的，政府于 2014 年底以来 3 次提高汽、
柴油消费税，对成品油价格下调起到一定抵销作用，缩小了成品油价格下降幅度。2015 年 12 月中
旬，国家发改委根据现行成品油价格形成机制有关规定，暂缓调整国内成品油价格，充分发挥成
品油价格杠杆作用。2016 年 1 月 13 号国家发改委宣布，将完善成品油价格形成机制，设定成品油
价格调控上下限，分别为原油每桶 130 美元和 40 美元。当国际市场油价高于每桶 130 美元时，汽、
柴油最高零售价格不提或少提；低于 40 美元时，汽、柴油最高零售价不降低。
（2）天然气
天然气价格由出厂价格和管道运输费两部分组成。2005 年 12 月 26 日之前，天然气的出厂价
格依据天然气的销售是否纳入了政府制定的天然气供应计划而有所不同。2005 年 12 月 26 日，国
家发改委改革了国内天然气出厂价格形成机制，将国内天然气分为两个等级，公布各等级出厂基
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准价，供需双方在出厂基准 10%的浮动范围内协商确定天然气出厂价格。天然气生产商根据天然
气运输管道的资本性投资、管道折旧周期、最终用户的支付能力和利润率，将拟议的管道运输费
提交国家发改委审查和批准。2010 年 5 月 31 日，国家发改委发布了《关于提高国产陆上天然气出
厂基准价格的通知》，规定从 2010 年 6 月 1 日起国产陆上天然气出厂基准价每千立方米上涨 230
元。同时取消国产陆上天然气出厂基准价格“双轨制”，并轨国产陆上天然气一、二档气价，将
出厂基准价格允许浮动的幅度统一改为上浮 10%，下浮不限，即供需双方可以在不超过出厂基准
价格 10%的前提下，协商确定具体价格。2013 年 6 月，国家发改委区分存量气和增量气调整了非
居民用天然气价格，主要目的是初步建立天然气价格形成新机制，实际提价幅度较小；2015 年 4
月，政府将存量天然气和增量天然气门站价格并轨，全面理顺非居民用气价格，同时试点放开直
供用户用气价格，居民用气门站价格不作调整，实现了非居民用天然气价格的并轨，各省增量气
最高门站价格每立方米下调 0.44 元，为我国天然气价格改革中首次大幅下调天然气价格。未来，
天然气价格将步入市场化阶段，会受到可替代能源价格、运输管道、运输距离等多种因素的影响，
石油石化企业的天然气销售价格和毛利率的波动程度将有所增大。
整体看，原油市场处于低位运行态势，国内成品油价格市场化改革进一步完善，成品油价格
随原油价格低迷而保持低位。国内天然气初步形成了市场化的新机制，随着新机制的实施未来国
内天然气价格波动幅度会增大。
5．行业政策
（1）监管情况
石油石化行业当前受国家多方面的监管（如下表），这些监管涉及原油及天然气的勘探、生
产、运输和销售，以及成品油和部分化工产品的生产、运输和销售等多方面。
表3 相关行业监管情况
序号 环节 监管部门 备注
对境内的矿产资源的勘探及开采行使管理权并负责审核发放勘探许可证
1 勘探与开采监管 国土资源部 及开采许可证，申请人必须为国务院批准从事石油及天然气勘探及开采活
动的企业。
国家发改委以国际市场原油价格为基础，制定各省（自治区、直辖市）或
中心城市汽、柴油最高零售价格。对于未实行全省统一价格的地区，由省
2 原油价格监管 国家发改委 级价格主管部门以国家发改委制定的中心城市最高零售价格为基础，合理
安排省内非中心城市最高零售价格并向国家发改委备案。批发价格则比照
最高零售价格，保证批零价格之间至少有 300 元/吨的差价。
国家发改委制定年度天然气供应指导计划，要求天然气生产商向指定化肥
天然气生产销售
3 国家发改委 生产商分配指定份额的天然气。除了向化肥生产商供应的天然气以外，天
和价格监管
然气实际生产量由天然气生产商自行确定。
获准进口原油和成品油的非国营贸易公司受到进口配额的管制，出口原油
4 进出口监管 商务部
和成品油均实行配额管理。
石油石化行业的资本性投资项目须经政府核准或备案。需要由政府核准的
5 投资监管 国务院 项目由国务院批准的《政府核准的投资项目目录》确定。政府会根据变化
情况适时调整该目录。
新建项目按照国家环境影响评价法规开展环境影响评价，经国家或地方环
6 环保监管 环保部 保部门批准后方可开工建设；相应的环保设施经有关环保部门验收合格
后，方可投入正式运营。企业在生产运营中执行“排污申报”制度。
资料来源：联合评级搜集整理
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（2）政策变化
2011年11月1日起，修订通过的《中华人民共和国资源税暂行条例实施细则》正式实施。按照
新的资源税实施细则，原油和天然气资源税由原来的每吨原油资源税30元、天然气每立方米7～9
元，一律调整为按产品销售额的5%计征，同时对稠油、高凝油、高含硫天然气和三次采油暂按综
合减征率的办法落实资源税减税政策。新资源税的全面实施，将显著增加业内企业的税收负担。
根据国务院及财政部有关文件规定，自2006年3月26日起国家对石油开采企业销售国产原油因价格
超过一定水平所获得的超额收入按比例征收石油特别收益金。2011年12月，财政部将石油特别收
益金起征点从40美元/桶提高至55美元/桶；2014年12月25日，财政部印发了《关于提高石油特别收
益金起征点的通知》（财税[2014]115号），决定从2015年1月1日起，将石油特别收益金起征点从
55美元/桶提高至65美元/桶，本次石油特别收益金的政策调整将缓解石油开采企业的成本压力。未
来我国将加快推进资源性产品价格改革，油气价格改革将对消除炼化业和天然气进口政策性亏损
问题产生积极影响，天然气作为实现清洁能源发展的桥梁，有望获得更多政策支持。
未来我国将加快推进资源性产品价格改革，油气价格改革将对消除炼化业和天然气进口政策
性亏损问题产生积极影响，天然气作为实现清洁发展的桥梁，有望获得更多政策支持。
整体看，中国石油化工行业是国家管制行业，政府对行业中上游的生产与销售管控较为严格。
资源税的实施显著增加了企业的税收负担，未来资源性产品价格改革会加速推进，对石化行业有
较好的政策支持。
6．行业关注
原油对外依存度逐年提高，国际化业务拓展存在较大风险
目前我国是全球第二大石油消费国和石油进口国，国内原油产量已难以满足国内需求的增长，
对外依存度达 60%左右。较高的资源对外依存度使我国主要石油石化企业对国际油价的波动将更
为敏感，经营业绩稳定性也受到一定影响。为应对上游资源不足的问题，目前国内两大石油石化
企业中石化集团及中石油集团均不同程度的加快了国际化的步伐，但国际政治、经济和包括进入
壁垒、合同违约等在内的其他条件的复杂性都可能加大石油石化企业海外业务拓展及经营的风险。
宏观经济变化波动会影响下游需求，成品油价格调整相对滞后
石油石化行业发展与国民经济的景气程度有很强的相关性，宏观经济形势波动会对石油产品
及石化产品的需求产生影响，进而影响相关企业的经营业绩。价格方面，虽然国内成品油价格形
成机制逐步趋于市场化，并已基本平稳运行，但是现行的价格调整机制仍略微滞后于国际原油价
格的变动，对本公司经营业绩产生一定影响。在原油高度依赖进口的现状下，当国际原油价格处
于较高位置时，国内成品油市场仍有可能面临价格“倒挂”的风险。
国际原油价格持续下行
2014 年尤其是四季度，世界经济复苏低于预期，中国等新兴经济体需求放缓，美国页岩气发
展导致全球原油总供应量增加等因素导致国际原油价格大幅下行，以英国北海布伦特原油期货价
格为例，2014 年年底价格为 59.45 美元/桶，较年初的 107.78 美元/桶大幅下滑 44.84%；2015 年三
季度，国际原油价格继续下滑，2015 年 9 月末布伦特原油期货价格为 48.37 美元/桶，较年初的 56.42
美元/桶下降 14.27%。国际原油价格的持续下行对石油行业的上游资产造成影响，进而影响勘探和
开采，预计石油公司的投资量将出现下滑；同时，石化产业产品失去成本支撑，在产业链传导作
用下，价格出现下挫，甲苯、PTA、PX 和丁二烯等石化下游产品价格均下跌较高且预计后市还将
低位运行。
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页岩油对国际原油供应形成冲击
近年来，美国页岩气资源商业化开发的成功将相关技术转移到页岩油资源领域，促使其国内
原油产量大幅增长，导致作为北美地区基准的 WTI 原油价格水平进一步下跌。美国页岩油产量从
2009 年初 25 万桶/日的水平增长 2013 年 12 月产量达 322 万桶/日。页岩油产量的提高大幅减少了
美国原油进口量：2014 年美国原油进口量约 27 亿桶，仅次于 1993 年以来美国的最低原油进口水
平的 25 亿桶，较 2013 年减少约 7.19%。由于大部分原油资源具有同质性和可替代性，当前价格较
低、产量较大的美国页岩油对美国进口原油的价格形成一定冲击，进而从原油销售渠道的终端向
整个全球原油市场实现价格传递，降低国际原油整体价格水平。
相关税费政策的调整影响企业成本
该部分内容详见第三部分行业分析第 5 部分行业政策之“政策变化”项下的内容。
7．行业发展
油品质量升级步伐加快
近年来为了保护环境，中国油品质量升级步伐明显加快，成品油质量标准也不断提高。继2006
年12月发布“国Ⅲ”汽油标准之后，2009年6月我国又发布了“国Ⅲ”柴油标准，环保部颁布《关
于实施国家第四阶段车用压燃式发动机与汽车污染物排放标准的公告》于2013年7月1日将3.5吨以
上柴油车执行国Ⅳ标准。2013年9月23日发改委宣布今后两年各地车用汽、柴油质量升级至第四阶
段。为了缓解油品低碳化的压力，北京于2013年2月1日起执行相当于欧Ⅴ标准的京Ⅴ标准，新车
排放标准要求率先与国际接轨。我国炼油行业正在大力推进油品质量升级，加大了装置结构调整
力度，加氢裂化、加氢精制和催化调整等提高油品质量的工艺装置生产能力大幅增加。未来油品
质量将不断向低硫和超低硫方向发展，加氢精制装置的比例将不断提高，油品质量的不断提升是
石化产业的发展趋势。
非常规油气资源的重要程度和开发程度提高
随着老油田开发程度已达到较高水平，近年来我国原油产量增速缓慢，常规油气资源开发难
度加大；同时，美国页岩油产量的大幅攀升压低国际油价，使石油企业面临较大的开发成本压力。
非常规油气资源储量较大，开发程度很低。在此背景下，煤层气、页岩油气等非常规油气资源的
开发对石油行业企业的可持续发展日趋重要。2013年3月，国家能源局发布《煤层气产业政策》，
明确了我国煤层气产业发展目标、市场准入条件、勘探开发布局、安全节能环保等方面内容，并
提出一系列具有针对性的配套保障措施；2013年10月，国家能源局发布《页岩气产业政策》，从
产业监管、示范区建设、技术政策、政府支持政策等方面对我国页岩气产业发展做出规划，在税
收、信贷、多元融资等方面重点扶持。《煤层气产业政策》和《页岩气产业政策》的出台标志着
我国政府明确提出发展非常规油气资源，对未来我国非常规油气的发展将起到深远重大影响。2014
年，我国首次探明页岩气地质储量1,068亿立方米，成为继美国、加拿大之后第三个实现页岩气开
发的国家。截至2015年10月底，中国已形成涪陵、长宁、威远、延长四大页岩气产区，年产能超
过60亿立方米。其中，涪陵页岩气田2015年新增探明储量2,739亿立方米，目前总探明储量为3,806
亿立方米，约为2014年的3倍。随着中石油集团、中石化集团和延长石油不断扩大页岩气产能建设，
2017年我国计划建成页岩气产能将超过150亿立方米。
提高产业区集聚度，发展高端石化产品
2012年2月工信部发布的《石化和化学工业“十二五”发展规划》（以下简称“《规划》”）明确
指出，“十二五”期间，全行业经济总量继续保持稳步增长，总产值年均增长13%左右。《规划》
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指出，成品油“北油南运”状况“十二五”期间将得到改善。长三角、珠三角、环渤海地区三大
石化产业区集聚度进一步提高，形成3~4个2000万吨级炼油及3个200万吨级乙烯生产基地；配合国
家油气战略通道建设，完善东北、西北、西南石化产业布局。
《规划》同时明确提出，发展高端石化产品是石化和化学工业转变发展方式，实现产业转型
升级的重要内容。“十二五”全行业要围绕培育壮大战略性新兴产业、改造提升传统产业，重点
发展国民经济建设急需的化工新材料及中间体、新型专用化学品等高端石化化工产品。
按照规划的要求，现有的大多数小型炼油项目都将遭到淘汰，而伴随着新建炼油项目的上马、
高端石化产品的提升及发展，行业内国有石油公司的规模有望进一步扩大，产业转型升级将加快，
其产业链一体化程度将进一步加强。产业整合推动竞争主体业务多元化石油石化行业是典型的规
模经济行业。从我国近两年来的石油产业政策来看，国家已经明确了打造大型石油石化航母的战
略思想，无论是原油、成品油的经营资格，还是炼油项目的审批，都对规模作了严格的限制。目
前我国所有的石油石化企业中，仅有中石化集团和中石油集团两家具有完整产业链，随着国家打
造大型石油石化航母战略的实施，包括中海油总公司、中化集团、延长石油在内的几家拥有一定
规模和油源的石油石化企业也在逐步完善自己的产业链条。近年来，中石化集团、中石油集团也
在对下游的炼油和化工企业进行结构优化和调整，提升经营效率。未来几年中国石油石化行业将
加快产业结构调整步伐，向大型化、集约化、一体化发展，并且有望形成3~4家产业链高度整合的
大型石油石化企业。
推动行业绿色低碳安全发展
“十二五”期间，国家提出石油化工行业应积极发展绿色低碳经济，大力推进节能减排，发
展循环经济。目前国家正全面贯彻落实环境保护相关法律法规和有关节能减排的政策措施，建立
和完善石油化工行业节能减排指标体系、检测体系和考核体系；鼓励企业采用先进的节能、环保
技术和装备，实施余热余压利用来节约和替代石油；国家将严格控制新建高耗能、高污染项目，
提高企业能源利用效率、减少污染物排放。在上述政策的推动下，业内相关企业均在致力于发展
绿色能源，积极推动发电等工业部门用天然气替代煤炭、用LNG替代油料，削减碳排放。
国务院办公厅2013年1月发布了国务院关于印发《能源发展“十二五”规划》，规划提出2015
年能源发展的主要目标包括：实施能源消费强度和消费总量双控制；适度超前部署能源生产与供
应能力建设；优化能源结构；加快建设山西、鄂尔多斯盆地、内蒙古东部地区、西南地区、新疆
五大国家综合能源基地；加强生态环境保护；推进能源体制机制改革。从规划的内容来看，石油
石化行业未来将在可持续发展方面继续加大工作力度。
2013年6月28日，国家发展改革委发布了《国家发展改革委关于调整天然气价格的通知》（发
改价格[2013]1246号）。通知决定自2013年7月10日起，开始实施新的天然气价格调整方案，调整
非居民用天然气价格；2014年8月，为更好的利用价格杠杆引导资源合理配置，国家发改委出台了
《关于调整非居民用存量天然气价格的通知发改价格》，这次非居民用存量气价格调整是分步理
顺存量天然气价格的第二步，按照市场化取向，建立起反映市场供求和资源稀缺程度的与可替代
能源价格挂钩的动态调整机制。区分存量气和增量气，增量气价格一步调整到与燃料油、液化石
油气等可替代能源保持合理比价的水平；存量气价格分步到位。天然气价格管理由出厂环节调整
为门站环节，门站价格为政府指导价，实行高上限价格管理。相关政策的出台将进一步优化市场
环境。2015年4月，各省增量气最高门站价格每千立方米降低440元,存量气最高门站价格每千立方
米提高40元,天然气实现价格并轨,理顺非居民用天然气价格。实施存量气与增量气价格并轨，不仅
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有利于创建公平的市场竞争环境，促进企业平等竞争，也为推进天然气价格市场化奠定良好基础。
价格并轨后，非居民用气价格基本理顺，意味着天然气价格改革完成“三部曲”。
作为国民经济的战略性支柱行业，石油石化行业盈利能力较为稳定，但由于与宏观经济关联
度较大，也存在着一定的周期性波动风险。近几年来，我国石油化工行业在保持快速发展的同时，
产业布局不断得以优化，油品质量升级步伐也有所加快。
整体来看，短期内国际原油价格维持低位震荡的可能性大，但一体化公司抗风险能力强，经
营收益波动较小，中国经济的高速发展将使该行业的市场需求长期保持规模较大态势，其在整个
国民经济中的重要性依旧突出。
四、基础素质分析
1．规模与竞争力
公司是中国最大的油气生产和销售商，销售收入位于国内大型企业前列，也是世界主要的石
油企业之一。
公司是中国最大的油气生产和销售商，销售收入位于国内大型企业前列，也是世界主要石油
企业之一。在由全球能源领域权威机构普氏能源公布的“2014 年全球能源企业 250 强”中公司名
列第七位，蝉联亚太区榜单桂冠；公司获“2014 年《福布斯》全球上市公司 2000 强”排名列第十
位。以营业收入排名，在《财富》2014 年度世界 500 强企业中列第 4 位，较 2013 年上升 1 名，在
2014 年度中国 500 强企业排名中列第 2 位，与 2013 年排名相同。
在上游资源领域，公司是中国最大的原油和天然气勘探和生产企业，拥有大庆、辽河、新疆、
长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，其中大庆油区是中国最大的油区，也是世界最高产的油
气产地之一。截至 2014 年底，公司原油和天然气已探明储量分别为 10,593 百万桶和 71,098 十亿
立方英尺，油气资源优势显著。
下游业务方面，公司也是中国最大的成品油生产和销售企业之一，拥有大庆石油化工总厂、
大连石油化工公司、兰州炼油化工总厂等多家大规模的炼厂。2014 年公司全年加工原油 1,010.6 百
万桶，生产汽煤柴油总量 9,267.1 万吨。此外，公司下属的石化企业绝大多数为炼（油）化（工）
一体化企业，公司生产的乙烯、合成树脂等化工产品在中国占据重要的市场份额。成品油销售方
面，公司具有覆盖全国的成品油终端销售网络，截至 2014 年底，公司旗下运营加油站共 20,422 座。
总体来看，公司已经形成了上下游、产供销高度一体化的石油化工产业链布局，业务范围覆
盖了从原油天然气勘探生产、成品油炼制销售到下游各种石化产品业务的各个板块，产业链条完
整，资源和规模优势明显。
2．科研实力
公司建立了专业配套、学科齐全、技术力量雄厚的研发体系：公司管理层和科技信息委员会
组成决策层；科技管理部、各专业公司科技信息处和地区分公司技术发展处负责对公司的科技工
作进行管理，公司构建了总部研究机构、地区研究机构及有关重点试验室和试验基地组成的研发
体系。
2006 年以来公司开展煤层气规模勘探开发，经过多年研究和实践探索，已初步形成一套适合
煤层气赋存、渗流机理和排采规律的勘探开发配套技术。同时，公司加强致密气、页岩气、油砂
矿勘探开发，有序展开生物柴油、油页岩、天然气水合物等工业化试验和资源评价。公司还注重
新能源技术研究，2010 年先后成立了国家能源页岩气研发（实验）中心和中国石油燃料乙醇研发
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中心，加快推进页岩气和非粮燃料乙醇技术研究。同时，公司继续推进生物柴油、油页岩、油砂
矿等工业化试验和资源评价，开展地热能、水溶气等新能源利用研究。
公司的“环烷基稠油生产高端产品技术研究开发及工业化应用”项目获得 2011 年度国家科学
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个数字化规模化煤层气田-公司山西樊庄煤层气田通过验收，全年生产煤层气商品量达 4.2 亿立方
米，增长 49.5%；四川长宁-威远和云南昭通页岩气示范区开发建设顺利推进；中国第一口页岩气
水平井，位于四川的威 201-H1 井完钻并进行试气求产；与壳牌公司合作开展的四川富顺-永川页
岩气项目完成钻井 5 口，其中阳 101 井获日产气 5 万立方米。
综合看，作为石油石化领域的大型央企，公司技术水平高，研发实力强。
3．人员素质
公司董事长王宜林先生，1956 年生，教授级高级工程师，博士学历。王宜林先生在中国石油
天然气行业拥有 25 年的工作经验，历任新疆石油管理局副局长兼勘探总地质师、中国石油新疆油
田公司总经理、新疆石油管理局主要负责人和公司新疆油田公司总经理；2003 年
