厦门国贸集团股份有限公司
[此处键入本期债券名称全称]
2015 年可转换公司债券
信信用用评级级报报告
评 告
+
主体长期信用等级：AA 级
+
本期债券信用等级：AA 级
评级时间： 2015 年 2 月 27 日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
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业务声明
本评级机构对厦门国贸集团股份有限公司 2015 年
可转换公司债券的信用评级作如下声明：
本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及
评级分析员在履行尽职调查基础上，按照业务主管部门
发布的信用评级相关规范要求以及本评级机构债务人信
用评级标准和程序做出的独立判断。
本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人
分析师
之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影
刘云
响评级行为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评
Tel：(021) 63501349-850
级过程中恪守诚信原则，保证出具的评级报告客观、公 E-mail：liuyun@shxsj.com
正、准确、及时。 熊桦
Tel：(021) 63501349-837
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债 E-mail：xh@shxsj.com
务人所提供的资料，债务人对其提供资料的合法性、真
实性、完整性、正确性负责。
鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对债务人进
行跟踪评级。在信用等级有效期限内，债务人在财务状
况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机
构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务规范，
进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。
上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F
本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者 Tel：(021)63501349 63504376
Fax：(021)63500872
持有债务人发行的各类金融产品，以及债权人向债务人 E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
授信、放贷或赊销的建议，也不是对与债务人相关金融
产品或债务定价作出的相应评论。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感
性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得
修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
2015 年 2 月 27 日
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厦门国贸集团股份有限公司 2015 年可转换公司债券信用评级报告 概要
编号：【新世纪债评(2015)010091】
厦门国贸集团股份有限公司 2015 年可转换公司债券
主体长期信用等级：AA+
评级观点
本期债券信用等级：AA +
优势：
评级展望：稳定
厦门国贸核心主业供应链管理业务购销网络
主要财务数据及指标
稳定、客户资源多、核心品种市场份额靠前、
2014 年 风险控制较稳健，目前已形成了较强的规模优
项 目 2011 年 2012 年 2013 年
前三季度 势和品牌优势。同时公司在房地产开发上也拥
金额单位：人民币亿元
发行人母公司数据：
有较高品牌知名度和较强区域竞争力。
货币资金 3.12 3.99 2.85 2.46
近年来，厦门国贸房地产业务发展较快，主业
刚性债务 68.69 63.02 64.50 123.41
盈利情况良好，公司整体净资产收益率较高，
所有者权益 30.44 31.44 32.19 42.90
经营性现金净流入量 2.82 15.89 -0.55 -63.17 EBITDA 对利息支出的覆盖程度较好。
发行人合并数据及指标：
厦门国贸融资渠道畅通，融资方式多样，有利
总资产 212.05 241.03 283.55 347.08
总负债 160.53 184.34 218.60 263.57 于降低融资成本。目前公司未使用的银行授信
刚性债务 105.57 99.38 112.55 168.48
额度大，2014 年配股的成功实施使得公司资本
所有者权益 51.52 56.68 64.95 83.51
实力得到增强，可转债若能成功发行也将为公
营业收入 456.31 418.35 490.68 415.49
净利润 7.26 5.58 10.88 7.50 司带来较多长期低息的资金来源。
经营性现金净流入量 -12.84 22.48 -6.88 -55.60
厦门国贸地处厦门市，区域环境较好，同时公
EBITDA 16.18 13.34 17.94 －
资产负债率[%] 75.71 76.48 77.10 75.94 司主业将受益于自贸区等政策支持。
权益资本与刚性债务
48.80 57.04 57.71 49.57 风险：
比率[%]
流动比率[%] 131.60 126.34 119.02 122.49 世界经济持续低迷、大宗商品价格频繁且大幅
现金比率[%] 14.18 17.89 20.09 17.72
波动、人民币汇率波动加大、我国经济及房地
利息保障倍数[倍] 2.99 2.55 6.32 －
产市场下行压力加大等不利外部环境因素使
净资产收益率[%] 14.66 10.31 17.89 －
经营性现金净流入量 厦门国贸经营管理难度和压力上升，经营业绩
-8.00 13.04 -3.42 －
与负债总额比率[%] 易受到影响。
非筹资性现金净流入
-6.88 9.29 -4.05 －
量与负债总额比率[%] 随着全国房地产市场调整及市场分化加大，厦
3.23 2.80 6.74 －
EBITDA/利息支出[倍]
门国贸房地产主业风险扩大。
EBITDA/刚性债务[倍] 0.15 0.13 0.17 －
注：根据厦门国贸 2011-2013 年度审计报告、专项审计报告及未经审计
厦门国贸经营性净现金流波动大，对债务覆盖
的 2014 年前三季度财务数据整理、计算。 程度较弱。2014 年公司在房地产业务方面资金
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投入较多且后续资金需求依然较大，未来公司房
地产资金回笼以及供应链业务资金占用等情况将
对其经营性净现金流和偿债能力等造成显著影
响。
厦门国贸横跨多个行业经营、下属子公司多，同
时公司大量开展套期保值业务，存在一定的管理
风险和操作风险。
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厦门国贸集团股份有限公司
2015 年可转换公司债券
信用评级报告
释义
厦门国贸，该公司，或公司：厦门国贸集团股份有限公司
新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本期债券：厦门国贸集团股份有限公司 2015 年可转换公司债券
一、 概况
（一） 发行人概况
该公司系经厦门市经济体制改革委员会厦体改（1993）006 号文批准，
由原厦门经济特区国际贸易信托公司独家发起，于 1993 年 2 月 19 日以定向
募集方式设立的股份有限公司。1996 年，经中国证券监督管理委员会批准，
厦门国贸首次向社会公众发行人民币普通股 1,000 万股，并于当年在上海证
券交易所上市（股票代码：600755）。后经数次送股、配股、增发新股及资
本公积转增股本后，截至 2013 年末公司实收资本为 13.31 亿元。经中国证
券监督管理委员会证监许可[2014]426 号文核准，2014 年 7 月公司向原股东
每 10 股配售 2.8 股，实际配股约 3.34 亿股，共募集资金净额 13.80 亿元，
其中控股股东厦门国贸控股有限公司（简称“国贸控股”）及其全资子公司厦
门国贸控股建设开发有限公司以现金全额认购其可配股份。截至 2014 年 9
月末，公司股本总额为 16.64 亿元，厦门市人民政府国有资产监督管理委员
会（简称“厦门国资委”）通过其全资企业国贸控股持有公司 31.42%的股份，
为公司实际控制人。
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该公司经营范围包括：金属及金属矿批发（不含危险化学品和监控化学
品）；批发易燃液体，具体许可经营范围详见（闽厦安经（乙）字[2005]000266
（换））；经营各类商品和技术的进出口（不另附进出口商品目录），但国家
限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外；其他未列明批发业（不含需
经许可审批的经营项目）；工艺美术品及收藏品零售（不含文物）；其他未列
明零售业（不含需经许可审批的项目）；珠宝首饰零售；房地产开发经营；
货物运输代理；其他未列明运输代理业务（不含须经许可审批的事项）；机
械设备仓储服务；其他仓储业（不含需经许可审批的项目）；黄金、白银及
制品的现货销售。
截至 2013 年末，该公司经审计的合并报表口径资产总额为 283.55 亿元，
所有者权益为 64.95 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 55.10 亿元）；2013
年度实现营业收入 490.68 亿元，实现净利润 10.88 亿元（其中归属于母公司
所有者的净利润为 9.42 亿元）。
截至 2014 年 9 月末，该公司未经审计的合并报表口径资产总额为 347.08
亿元，所有者权益为 83.51 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 73.35 亿
元）；2014 年 1-9 月实现营业收入 415.49 亿元，实现净利润 7.50 亿元（其中
归属于母公司所有者的净利润为 7.20 亿元）。
（二） 本期债券概况
经该公司 2015 年 2 月召开的二零一五年度第二次临时股东大会审议通
过，公司拟向中国证监会申请公开发行不超过人民币 28 亿元的可转换公司
债券，期限为 6 年。本期债券拟发行金额为 28 亿元，期限为 6 年。公司拟
将发行可转债所募集资金扣除发行费用后的金额全部用于上海市松江区佘
山北地块项目、漳州国贸润园项目、南昌国贸春天项目和南昌国贸蓝湾项
目。
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图表 1. 拟发行的本期债券概况
债券名称： 厦门国贸集团股份有限公司 2015 年可转换公司债券
发行规模： 不超过人民币 28 亿元
债券期限： 6 年
债券利率： 固定利率
付息方式： 按年付息
增级安排： 无
转股期： 自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止
初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股
转股价格： 票交易均价；当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况（不
包括因可转债转股而增加的股本），转股价格相应调整。
可转债存续期内，当公司 A 股股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价低于当
期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决；
修正条款 修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前 20 个交易日公司 A 股股票交易均价和前一交易
日公司 A 股股票的交易均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值
和股票面值。
在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以赎回价格赎回全部未转股的可转债；在本次
赎回条款： 发行的可转债转股期内，如果公司股票任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价不低
于当期转股价格的 130%（含 130%），公司有权按照债赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。
本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续 30 个交易日低于当期转股价格的
70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售
给公司；若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回
回售条款：
售的，该计息年度不应再行使回售权。在可转债存续期间内，如果本次发行可转债所募集资金的
使用与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定可被视作改变
募集资金用途或者被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。
资料来源：厦门国贸
二、 公司管理
该公司为国有控股上市公司，法人治理结构合理，组织管理较为规范，
内部控制制度较为完善，整体经营管理风格稳健，运行效率较高。
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（一） 股权状况
该公司控股股东始终为国贸控股。2014 年 7 月，公司配股完成后，国
贸控股及其全资子公司厦门国贸控股建设开发有限公司分别持有公司
30.99%和 0.43%的股份，合计持有公司 31.42%的股份。国贸控股为厦门国
资委旗下国有独资公司，厦门国资委是公司实际控制人。公司与实际控制人
之间的产权及控制关系如图表 2 所示。
图表 2. 公司与实际控制人关系图
厦门市人民政府国有资产监督管理委员会
100%
厦门国贸控股有限公司
100%
30.99% 厦门国贸控股建设开发有限公司
0.43%
厦门国贸集团股份有限公司
注：根据厦门国贸提供的资料绘制（截至 2014 年 9 月末）
国贸控股是代表厦门国资委的国有资产经营管理机构，资本实力较强，
盈利能力良好，拥有厦门国贸、厦门信息-信达总公司和中国厦门国际经济
技术合作公司等多家子公司。截至 2013 年末，国贸控股合并范围内经审计
的总资产为 450.71 亿元，所有者权益为 92.67 亿元；2013 年国贸控股实现
营业收入 816.35 亿元、净利润 13.27 亿元。截至 2013 年末，控股股东持有
公司的股份不存在质押或其他有争议的情况。
（二） 与控股股东之间关系
该公司控股股东通过股东大会依法行使出资人权利，不干涉公司的依法
决策和具体生产经营活动；公司与控股股东在人员、资产、财务、机构和业
务等方面相互独立，各自核算、独立承担责任和风险；公司董事会、监事会
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和内部各职能部门能够独立运作，确保公司重大决策由公司股东大会和董事
会依法做出。
（三） 关联交易
该公司与关联方存在销售商品、采购商品、接受/提供服务等经常性关
联交易，经常性关联交易价格遵循市场公允价格。公司与福建三钢闽光股份
有限公司1（简称“三钢闽光”）是长期业务合作伙伴，2011-2013 年公司向其
销售铁矿砂、煤炭的金额为 34.67 亿元、37.87 亿元和 50.74 亿元，占当期营
业收入的比例分别为 7.60%、9.05%和 10.34%，呈上升趋势。除三钢闽光外，
近三年公司与其他关联方的关联销售、采购金额及占比均较小。此外，2013
年末公司应收关联方款项余额为 9.85 亿元，应付关联方款项余额为 2.97 亿
元，主要为往来款项，且与单个企业关联资金往来款金额较小。整体看，公
司关联交易按照市场公允价格定价，且关联交易金额占比不高，关联交易风
险相对可控。
（四） 高级经营管理者
该公司设总裁 1 名，对董事会负责，在公司执行性事务中实行总裁负责
制。公司副总裁、财务负责人由总裁提请董事会聘任或者解聘，其他管理人
员由总裁决定聘任或者解聘。目前公司在职高级管理人员多数在公司任职期
限较长，积累了较丰富的经营与管理经验，拥有较强的经营决策能力与企业
管理能力。
在高级管理人员考核方面，该公司制定了较为健全的绩效评价标准与激
励约束机制，并逐步加以完善，以充分调动公司高管积极性。公司高级管理
人员的业绩及履职考评主要由董事会负责，考核内容以绩效为主、兼顾综合
素质，公司将依据管理水平及经营业绩确定高管人员薪酬。
1
为加强与三钢闽光业务关系，公司 2013 年末持有其 2.74%的股权，并委派高管高少镛在三钢闽光
担任董事。
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（五） 内部管理
1． 组织架构
该公司按照《公司法》、《证券法》等法律法规以及行政部门规章等制度，
设立有股东大会、监事会、董事会和下属专业委员会。股东大会是公司的最
高权力机构，董事会是公司的执行机构，监事会是公司的监督机构。公司设
立有总裁办公室、经营财务部、投资管理部、资金部、证券事务部、内控与
审计部等职能部门；并在三大业务板块的基础上，成立专门的子公司进行专
业化经营。
图表 3. 公司组织结构图
资料来源：厦门国贸（截至 2014 年 9 月末）
截至 2014 年 9 月末，该公司合并范围内子公司共 96 家。
2． 人力资源
截至 2013 年末，该公司共有在职员工 3,598 人，需承担费用的离退休
职工 116 人。其中行政管理人员、供应链管理板块、房地产经营板块和金融
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服务板块分别占员工总数的 5.56%、74.40%、8.00%和 12.03%。从学历情况
看，公司人员中大专以上人员为 2,529 人，占比为 70.29%。公司人员素质较
高，基本能够满足管理、经营、生产与技术等方面的需要。
该公司重视人才储备与培养，不断完善员工培训机制，人力资源管理水
平持续提升。公司员工流动性较低，2013 年公司再次蝉联厦门年度最佳雇
主称号。2014 年公司聘请德勤对其相对薪酬水平等进行了调研，并根据调
研结果对薪酬结构进行了进一步优化。
3． 业务管理
该公司建立了较完善的管理制度，以强化对本部及其下属企业日常经营
管理活动的监管和控制，有助于控制经营管理及财务管理主要环节的风险。
针对子公司较多的现状，该公司制定有《委派董、监事管理规定》等严
谨规范的管理制度并严格执行，以对子公司进行有效管理。具体看，控股子
公司由公司指定人员出任法定代表人行使企业控制权；同时由公司派出财务
负责人，行使财务监督权，被投资企业的高级管理人员由公司总裁提名、公
司委派。子公司对外担保需经公司股东大会或董事会批准，再由子公司董事
会通过后实施。公司内控与审计部定期或不定期对子公司实施内控制度检查
与内部审计，以及时发现并纠正可能存在的问题，并向总裁及董事会审计委
员会报告。
业务风险管理方面，对于涉及到商品期货、远期合约等金融衍生工具的
操作，该公司对业务流程进行严格规范，并由专业人员实施操作，最大程度
降低操作风险。贸易价格风险管理上，对于价格波动较大的铁矿等产品，公
司实行上下锁定价格以保证业务利润。对于国内期货交易所挂牌交易的大宗
商品，公司通过套期保值来规避价格风险。公司制定有《期货套期保值业务
管理办法》，严格规定了商品期货套期保值业务的授权制度、规模限制、开
户规定、资金管理以及报告制度。对于其他商品，公司则通过保证金等多种
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方式共同控制风险。公司通过对厂家、客户的动态评估和甄选，优化供应商
和客户结构，加大信用保险的使用力度等方式来降低客户违约风险。存货管
理上，公司对仓储供应商建立了资信评级制度，并对存货商品均投保了财产
险以规避存货风险，同时还设置了专职的仓储管理机构及管理人员，对仓储
供应商进行动态评估，定期或不定期对仓库进行盘点，不断加强存货管理。
资金管理方面，该公司制订有《资金管理制度》，公司本部各部门、全
资子公司、控股子公司和驻外机构的资金管理均按照该规定执行。公司资金
部依据股东大会审批通过的年度预算方案，统筹安排各业务单元的资金配
置，为提高公司整体资金使用效率，公司采用统筹管理、整体调配的资金管
理方式。公司供应链管理、房地产业务及金融服务业务由不同的经营主体独
立运作，各经营主体采用独立的资金预算控制，拥有独立的银行账户，三大
业务的资金能够区分。对于赊销和预付款业务，公司采用事前资信调查、优
化客户结构、对赊销总量进行控制和及时跟踪、投保信用险等方式，来降低
信用风险。公司通过资金统一管理以及对各项资金管理进行详细明确的规
定，规范了资金运作，提高了资金使用效益，加强了资金安全。
该公司上市 18 年，在公司治理和内控等方面积累了丰富经验，目前已有
系统规范的企业管理架构，内部控制体系健全，各管理环节能协调运作。近
年来，公司先后入选上交所公司治理指数、社会责任指数等，是福建省唯一
一家获得过上交所董事会奖和信息披露奖的上市公司，多次入选《董事会》
杂志评选的中国上市公司董事会“金圆桌奖”。但是，因公司业务规模日益庞大，
业务横跨范围较广，2013 年末公司又对各主营业务板块进行了重新调整，
公司持续面临一定的管理压力和风险。
三、 业务运营
该公司原有三大业务板块为流通整合业务、房地产经营和产业群业务。
根据公司制定的 2014 至 2016 年发展战略，公司于 2013 年末对原有三大业务
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板块进行重新调整，合并原有的流通整合业务、商业零售业务为供应链管理
板块，整合包括期货经纪、担保、典当、金融类合作业务、资产管理在内的
产业群业务为金融服务板块，房地产经营板块保持不变。从 2014 年起，公司
正式启用调整后新的三大业务板块口径，2011-2013 年度以新的业务板块口径
追溯调整。目前，供应链管理为公司最主要收入来源，房地产经营构成公司
重要盈利来源，金融服务业务尚处于培育期，收入及利润贡献有限。
（一） 经营环境
1．贸易行业
（1）对外贸易
近年来受世界经济和国际贸易环境低迷等因素影响，外贸压力逐渐增大，
预计 2015 年我国外贸环境难有明显改善，但随着国家加强政策支持，我国对
外贸易将保持平稳增长。
改革开放 30 多年来，我国在对外贸易方面进行了一系列的改革，确立
了出口导向型的外贸政策，促使我国对外贸易取得了巨大的发展。1978-2013
年，我国货物贸易进出口总额从 206 亿美元增至 4.16 万亿美元，增长了 200
倍，年均增长 17.05%。但是近年来受国际宏观经济形势变化影响，我国对
外贸易波动较大。其中，2009 年受金融危机影响，全球贸易规模有所萎缩，
我国出口亦出现了三十年来的首次负增长；2009 年末开始，国内经济回升
趋势逐步巩固，各项政策效应进一步显现，我国对外贸易呈现恢复性增长态
势，出现较大幅度回升。2010 年及 2011 年，我国进出口总额同比分别增长
34.71%和 22.50%。2012 年，欧债危机的加剧使得我国进出口总额同比增速
大幅下滑，仅为 6.19%。2013 年，针对世界经济低迷的态势，我国新一届政
府积极推动国际贸易争端的协商解决，同时主要经济体美国经济逐步复苏，
使得略显低迷的国际贸易环境得到一定改善，当年我国进出口总值为 4.2 万
亿美元，同比增长 7.6%。2014 年以来，世界经济复苏力度弱于预期，全球
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地缘政治风险突出，即使我国政府及时出台政策支持外贸稳定增长，但出口
增速依然下滑较多；同时，国内经济发展也面临不少困难和挑战，投资需求
增长连续下滑，经济下行压力较大，进口需求增长动力不足。但是随着发达
国家特别是美国经济复苏好转，2014 年 1-3 季度我国外贸进出口呈现逐季改
善态势。据海关统计，2014 年 1-11 月我国进出口总值为 3.9 万亿美元，同
比仅增长 3.4%。其中，出口 2.12 万亿美元，增长 5.7%；进口 1.78 万亿美
元，增长 0.8%。
图表 4. 2005-2013 年度我国进出口贸易情况（单位：亿美元）
资料来源：Wind 资讯
欧盟、美国、东盟、中国香港和日本是我国前五大的贸易伙伴，2014
年前三季度进出口总额合计占比达到 54%。其中，在美国经济复苏态势趋稳
带动下，2014 年前三季度对美国出口增长 7.5%；因为上年同期基数相对较
低，对欧盟出口增速达到 11.3%；我国对印度、东盟和俄罗斯出口分别增长
9%、9.3%和 10.5%，对南非、巴西出口分别下降 10.3%和 2.6%。总体上，
2014 年前三季度我国对主要发达经济体进出口增长较快，对新兴经济体贸
易走势分化。
2014 年第三季度我国机电产品（资本密集型）出口增长 8.5%，纺织品
等 7 大类劳动密集型产品出口增长 11.1%，较 2014 年上半年明显好转。2014
年前三季度，我国出口钢材 6,543 万吨，同比增长 39.3%，逐渐成为化解我
国钢材产能过剩的重要渠道。2014 年 1-9 月，我国铁矿石进口量为 6.99 亿
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吨，比上年同期增长 16.5%，进口均价 108.09 美元/吨，同比下降 16.42%，
铁矿石进口市场整体呈现量增价跌态势。因国内煤价下降以及库存压力，
2014 年 1-9 月我国进口煤炭 2.23 亿吨，同比下降 6.7%；同时我国于 2014
年 10 月取消了进口煤零关税政策，恢复实施 3%-6%的最惠国税率，短期内
将对进口煤市场产生很大冲击。总体看，2014 年以来大宗商品进出口量涨
跌不一，但是进出口价格普遍下跌。
展望 2015 年，世界经济温和复苏态势基本确立，但世界经济处于低速
增长的调整阶段，预计复苏力度仍然较弱。IMF 预计，2015 年世界经济将
增长 3.8%，增速比 2014 年提高 0.5 个百分点。2015 年国际市场竞争将日益
激烈。首先，在世界经济低速增长情形下，我国外部需求难有明显回升；其
次，各国把扩大出口作为促进经济复苏的重要手段，并采用贸易保护主义来
保护本国产业，使得针对我国产品的贸易摩擦有增无减；再次，我国出口已
连续居世界第一，劳动力成本处于快速上涨期，劳动密集型出口产业竞争力
不断萎缩，出口订单和产能正快速向周边国家转移。面对复杂的外贸形势，
预计我国政府将加强政策支持力度，同时各进出口企业也将积极优化升级，
推动 2015 年我国对外贸易保持平稳增长。
（2）国内贸易
国内贸易行业市场化程度较高，市场容量大，且发展与宏观经济形势密
切相关；近年来行业发展虽受到宏观经济增速下行等因素制约，但整体规模
仍保持了逐步扩大的态势。
近年来，国内贸易对国民经济的贡献逐渐增强，近 10 年内贸行业增加
值占我国 GDP 的比重平均在 8%左右，在第三产业增加值中名列首位，增长
速度始终高于 GDP 增速。
与该公司相关的内贸行业市场化程度较高，投资主体呈现多元化，且行
业发展受国民经济发展影响大。近年来，随着我国经济的持续增长，生产资
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料和社会消费品流通活跃，行业规模不断扩大。2013 年我国经济规模持续
扩大，达到 56.88 万亿元，同比增长 7.67%，增速较 2010 年下降 2.73 个百
分点；全年社会消费品零售总额 23.78 万亿元，同比增长 13.10%，增速有所
调整。2013 年生产资料流通规模实现较快增长，与整体经济增速波动相适
应。据中国物流信息中心初步统计核算，2013 年全社会生产资料销售总额
55 万亿元，同比增长 11.90%。
2014 年以来，我国经济运行处在合理区间，经济结构调整出现积极变
化，经济持续稳步发展，但是经济下行压力依然较大。2014 年前三季度我
国经济增速为 7.4%，央行最新工作论文预计 2014 年全年我国 GDP 增速为
7.4%，2015 年经济增速将下降为 7.1%。2014 年 1-11 月，国内消费市场运
行总体基本平稳，全国实现社会消费品零售总额 23.7 万亿元，同比增长 12%。
图表 5. 2009 年以来我国 GDP、生产资料和社会消费品销售情况
资料来源：国家统计局、中国物流信息中心
从价格看，目前中国产能过剩问题依然严重，PPI 指数连续下降；CPI
指数温和上涨，总需求增长相对乏力。据中国国家统计局数据，截至 2014
年 11 月，中国工业生产者出厂价格(PPI)已连续 33 个月下降。2014 年 11 月，
全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨 1.4%，涨幅创出自 2009 年 11 月
份以来的新低。
根据 2014 年中央经济工作会议，2015 年我国经济的主要任务包括努力
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保持经济稳定增长、积极发现培育新增长点、加强保障和改善民生工作等，
并继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。预计 2015 年我国经济规模
增速将保持在 7%以上，并为国内贸易行业创造相对平稳的外部环境。长期
看，随着我国经济发展，庞大的国内需求将逐步释放，同时在政策调控下，
我国加快了结构调整，把新型城镇化作为促进经济转型和增长的重要手段之
一，为我国国内贸易长远健康发展提供了良好的发展机遇。
2．房地产行业
为抑制投机性需求和房价过快上涨，2009 至 2013 年房地产调控政策持
续收紧。2012 年下半年以来在需求释放推动下行业呈现恢复性增长态势，2013
年国家继续加大了调控力度，区域分化加大。2014 年以来房地产市场明显调
整，限购政策陆续放开且出台财政金融政策刺激，但房企库存仍处于高位，
房价依然持续回落。未来随着国家政策逐步市场化，房地产市场结构调整或
将继续加剧，但从长期看房地产行业依然具有较大发展空间。
房地产行业作为国民经济中的重要产业之一，周期性明显，受宏观经济
政策影响较大。受前期政策驱动等因素影响，2009 年以来我国部分城市房
价创出新高，因此，在经济逐步企稳回升的情况下，我国政府开始对房地产
行业进行调控，2010 年 4 月以来，政策调控力度显著加大。进入 2011 年，
房地产调控政策的行政性干预色彩继续加重，限购、限贷、限价政策逐步细
化升级，着力抑制投资投机性需求和遏制房价过快上涨。2012 年，国家对
房地产市场的调控方向维持不变，但抑制了两年的需求逐渐释放，下半年房
地产市场景气度开始回升。
针对 2012 年下半年房价呈现上涨迹象，2013 年 2 月国务院确定了加强
房地产调控的五项措施，简称“国五条”。“国五条”出台后，短期内对市场影响
巨大，但从二季度起，政策效果逐渐减弱。四季度，以北上广深为代表的近
20 个重点城市，纷纷出台了进一步做好房地产市场调控工作的通知，调控
力度有所收紧。2013 年，整体上房地产调控政策整体延续了 2012 年的调
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控思路，限购、限贷政策继续实施，抑制房价上涨和加快保障性安居工程建
设依然是房地产调控的重心。
图表 6. 近年来我国 70 个大中城市商品房市场价格走势
资料来源：国家信息中心
2013 年，虽然房地产调控继续收紧，但全国房地产市场在刚性需求等
因素推动下，房地产主要指标增速均出现反弹，同时区域分化逐步明显。2013
年，房地产开发完成投资 8.6 万亿元，同比增长 19.8%，增速高于去年同期
3.6 个百分点；新开工面积 20.1 亿平方米，同比增加 13.5%，增幅增加 2 个
百分点；商品房销售面积 13.05 亿平方米，同比增加 17.3%，增幅增加 15.5
个百分点；70 大中城市住房价格继续延续 2012 年下半年的上涨态势。2013
年，全国一线城市和部分二线城市房价持续较快上涨，而其他城市房价则上
涨缓慢，区域分化较为明显。
进入 2014 年，房地产市场景气下行，地方政府出于经济增长及债务压
力，2014 年 6 月，自呼和浩特市发文放开限购后，全国其他限购城市陆续
跟进，完全放开或部分放开限购政策。目前，46 个限购城市中除四个一线
城市和三亚外其余均以放开限购政策。除取消限购之外，《关于进一步做好
住房金融服务工作的通知》等财政金融政策紧随其后而来，对刺激楼市短期
回暖起到了一定作用。但是整体看，房地产行业调整态势依旧，全国楼市继
续筑底。根据国家统计局数据，2014 年 1~11 月，全国房地产开发投资 8.66
万亿元，同比增长 11.9%；全国房地产开发企业土地购置面积 29,736 万平方
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米，同比下降 14.5%；商品房销售面积 101,717 万平方米，同比下降 8.2%；
商品房销售额 64,481 亿元，同比下降 7.8%。截至到 11 月底，房地产的待售
面积、房地产在建施工面积以及房企的
