中国长江电力股份有限公司
2009 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015)
中国长江电力股份有限公司 2009 年 基本观点
债券名称
第一期公司债券
2014年，中国长江电力股份有限公司（以下简
担保主体 中国长江三峡集团公司
称“长江电力”或“公司”）受长江来水偏丰及全国电
发行规模 人民币 35 亿元
存续期限 2009/7/30-2019/7/29 源结构改变的影响，当年收入规模及盈利能力有所
上次跟踪评级时间 2014/05/27 增强。目前公司电力资产优良，运营稳定，电力消
债项级别 AAA 纳有保障，处于行业龙头地位，且债务规模继续下
上次跟踪评级结果
主体级别 AAA 评级展望 稳定
债项级别 AAA
降，财务结构稳健性增强，经营性现金流表现良好，
本次跟踪评级结果
主体级别 AAA 评级展望 稳定 整体具备极强的偿债能力。同时，中诚信证券评估
有限公司（以下简称“中诚信证评”）也关注到长江
流域来水的不确定性和政策风险等因素对公司信
用水平可能产生的影响。
概况数据
中诚信证评维持长江电力主体信用等级AAA，
长江电力 2012 2013 2014 2015.Q1
所有者权益（亿元） 748.87 781.81 861.36 879.08 评级展望为稳定；维持“中国长江电力股份有限公
总资产（亿元） 1,552.33 1,496.07 1,469.94 1,474.94 司2009年第一期公司债券”信用等级为AAA。上述
总债务（亿元） 766.34 681.35 567.37 472.67 债项级别的给予同时也考虑了中国长江三峡集团
营业总收入（亿元） 257.82 226.98 268.98 38.27 公司（以下简称“三峡集团公司”）为本次债券提供
营业毛利率（%） 63.70 57.99 63.10 45.37
的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保所起
EBITDA（亿元） 243.12 217.49 250.03 -
所有者权益收益率
的保障作用。
13.82 11.60 13.73 2.15
（%）
资产负债率（%） 51.76 47.74 41.40 40.40 正 面
总债务/EBITDA（X） 3.15 3.13 2.27 - 电力资产优良，行业龙头地位稳固。目前公司
EBITDA 利息倍数 5.30 5.73 7.41 -
（ ） 拥有三峡电站和葛洲坝等 2 个电站，截至 2014
三峡集团公司 2012 2013 2014 2015.Q1
年末可控装机容量为 2,527.7 万千瓦，占全国
所有者权益（亿元） 2,250.02 2,470.54 2,751.40 2,757.62
总资产（亿元） 3,749.28 4,333.92 4,755.06 4,789.74
水电装机容量的 8.37%，是我国最大的水电上
总债务（亿元） 1,326.79 1,480.87 1,505.16 1,528.50 市公司。
营业总收入（亿元） 369.05 426.08 629.96 108.76 电力消纳有保障。公司分别与国家电网华中分
营业毛利率（%） 49.84 49.95 53.54 41.87 部、国家电网公司和中国南方电网等公司签订
EBITDA（亿元） - 343.60 489.55 -
了葛洲坝水电站或三峡水电站购售电合同，保
所有者权益收益率
6.68 7.12 9.44 1.97 障了公司电能的顺利消纳。
（%）
资产负债率（%） 39.99 43.00 42.14 42.43 盈利能力强。作为以水电为主的发电企业，公
总债务/EBITDA（X） - 4.31 3.07 - 司营业毛利率一直维持在较高水平，2014 年为
EBITD 利息倍数（X） - 5.19 6.81 -
63.10%，规模优势明显，盈利能力强。
注：所有者权益包含少数股东权益。
债务规模继续下降，财务结构稳健性增强。近
来公司债务水平呈下降趋势。截至 2014 年末，
公 司 总 债 务 为 567.37 亿 元 ， 较 同 期 下 降
16.73%；资产负债率为 41.40%，较同期下降
1 中国长江电力股份有限公司 2009 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015)
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 中国长江电力股份有限公司 2009 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015)
国家 使以流域梯
排的目标促使
行业关注 特征 成为开发重
型水电项目成 十
2014 年我国用电需求
求增速大幅 清洁
幅下降，在清 二五 调高了水电总量目标，水电建设
能减排的环
能源和节能 备利
环保压力下，火电设备 提速 颁布有利于
导意见》的颁 洁
用小时数减
减少，而水 水充
水电发电量受全年雨水 能源 步发展
增加迅速
沛的影响增 气候变化峰会
2009 年中国在联合国气 争
电力行 势息息相关，
行业的发展与宏观经济走势 ，全 非石化能源占
取到 2020 年非 占一次能源消 到
社会用电量 被视作经济形
量增速一直被 表。
形势的晴雨表 总值二氧化碳排放比 2005
位国内生产总
15%%左右，单位
2014 年，受 速放缓及能源 的压
源结构调整的 年下 40%~455%”的承诺。水电作为中 开
受到全国夏天气温普遍偏低
力，同时受 全社
低的影响，全 发程 熟的清洁可再
技术相对成熟 实
会用电量累 5.52 万亿
累计 亿千瓦时，同
同比增长 3.8%%， 现节 替代的重要作
标具有不可替
增速大幅回 3.7 个百分
回落 分点。 联发布的《电
根据 2012 年 3 月中电联 十
2008 年 国发电机组数量大幅增加，截 二五 告》
研究综述报告 ，我国优 电，
至 2013 年 居全球首位，
机总量已位居 ，然 实行 推进水电流域
发相结合，推 开
而受到经济 变的影响，我
济增速放缓和电源结构改变 我国 开发、尽早开
发；继续加快开 开发完毕开发 的
产能已出现严
电力行业产 ，我
严重过剩。进入 2014 年， 长江 红水河、黄河
江、南盘江红 其
求增长明显放
国电力需求 全国
放缓。截至 20014 年底，全 北干 东北等 7 个水
闽浙赣和东 重
6000 千瓦以 备累计平均利
以上发电设备 利用小时 4,268 小 点布 江、大渡河、澜沧江、怒
沙江、雅砻江
时，同比大 ，受全年雨水
大幅下降 235 小时。其中， 水充 型水电基地。按照规划，
江、黄河上游干流等 6 个大型
沛且为清洁 平均利用小时
洁能源的影响，水电设备平 时为 国水电装机预计达到 3.6 亿千瓦左右，
到 2020 年全国
3,653 小时， 而火电设备平
，同比增长 293 小时；而 平均 全国 程度为 69%，其中西部水 度
利用小时为 4,706 小时，
，同比降低 3 小时。 水蓄能电站 2
达到 63%。抽水 年规划 到
～2014 全国 60000 千瓦以上电力设备利用小时数
图 1：2009～ 6,0000 万千瓦左右。与 2010 年规划版本 南
金沙 江、大渡河、澜沧江、怒 干
流水 度提前，2020 年规划目标
源的开发进度
增加 3,000 万 三五”期间投 加
较多 沧江上游。
大渡河与澜沧
继中共中央下
2014 年，继 下发的《关于 化
电力 （以下简称“电 9 号文””）
的若干意见》
委、国家能源
后，国家发改委 源局颁布《关 力
进清洁能源多
运行 调节促进 多发满发的指导意见》（以
下简 落实清洁能源
意见》”），落 场
电联，中诚信证评
资料来源：中电 评整理 开拓 括落实可再生
具体措施包括 全
额保 障电网安全稳
制度，在保障 下，
着经济增速的放缓，全社会
伴随着 增速
会用电需求增
全额 生能源发电；优化预留水
源结构将进一步深入调整，短期来看，
下降，能源 ，火
光伏 发电空间；风
洁能源机组发 发
电力供应中的
力发电在电 并不会发生改
的主导地位并 改变；
电按照本地区
电、生物质发电 区资源条件全 电；
看，在环保和节能减排的压
但长期来看 能源
压力下，新能
尽可 与消纳，全力
洁能源送出与
正在不断增加，火电产能过
装机比重正 将进
过剩的局面将
弃风 能源局向可再
同时，国家能 电
发电小时数可
一步显现，未来火力发 减少。
可能进一步减
企业 再生能源补贴
于请提供可再 的
4 中国长 一期公司债券跟踪
限公司 2009 年第一
函》，加快解决可再生能源补贴和接网工程补贴资 述外部发电资产的投资，公司权益装机规模进一步
金缺口问题，在一定程度上鼓励清洁能源的不断发 得到增加，同时也在一定程度上优化了电源结构，
展。 降低长江来水不确定性对公司运营产生的影响。
中诚信证评认为，以节能减排、大力发展清洁 发电量方面，2014 年，受到长江上游来水较上
能源为契机，大中型水电项目将再次成为我国电力 年同期偏丰及全国电源结构改变的共同影响，当年
开发的主力和重点，未来几年较大的水电投产规模 公司总发电量 1,166.14 亿千瓦时，较上年同期增长
是我国水电行业发展的良好机遇。 18.16%，其中三峡电站完成发电量 988.19 亿千瓦时，
较上年同期增加 19.31%；葛洲坝电站完成发电量
业务运营 177.94 亿千瓦时，较上年同期增长 12.19%。
2014 年公司整体业务运营稳定，且长江来水 电能消纳方面，2014 年公司分别与国家电网华
偏丰，发售电量同比有所增加；目前公司电 中分部、国家电网公司和中国南方电网公司签订了
力资产优良，系国内运营规模最大的水电上 葛洲坝水电站及三峡水电站购售电合同，当年上述
市公司，行业龙头地位稳固 合同执行情况良好。
自有电力资产方面，2011 年 9 月和 2012 年 9 电价方面，截至目前，三峡电站受电省市的燃
月公司分别完成对三峡地下电站第一批、第二批资 煤脱硫标杆电价为 0.4~0.474 元/万千瓦时，而三峡
产收购后，公司电力资产进一步增加。截至 2014 电站送电到各受电省市的落地电价为 0.287~0.405
年末，公司可控装机容量为 2,527.7 万千瓦，包括 元/万千瓦时，低于受电省市燃煤脱硫标杆电价
葛洲坝水电站 277.7 万千瓦、三峡电站 2,250 万千 0.048~0.174 元/万千瓦时。葛洲坝电站送湖北上网
瓦，占全国水电装机容量的 8.37%，是我国目前最 电价为 0.195 元/万千瓦时。
大的水电上市公司。 总的来看，2014 年受长江来水偏丰影响，公司
表 1：截至 2014 年末公司主要控股电站情况 发电量同比有所上升。目前公司电力资产优良，系
电站名称 装机容量（万千瓦） 装机结构
国内运营规模最大的水电上市公司，行业龙头地位
三峡电站 2,250
稳固。但同时，中诚信证评对长江来水的不确定性
三峡电站左右岸 1,830 26*70+2*5
给公司业务造成的影响保持关注。
三峡地下电站 420 6*70
2×17+12.5×19+
葛洲坝电站 277.7
其他 6.2 财务分析
合计 2,527.7 以下财务分析基于经大华会计师事务所审计
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
并出具标准无保留意见的公司 2012、2013、2014
受托管理电力资产方面，2014 年公司完成了溪
年度审计报告，以及未经审计的 2015 年一季度报
洛渡、向家坝最后一批 8 台机组的接机调试，实现
告。
了对两座电站全部 26 台机组的“调控一体化”管
理。截至 2014 年末，公司受托管理三峡集团旗下 资本结构
的向家坝 640 万千瓦水电机组和溪洛渡水电站 2014 年，由于公司归还了三峡集团委托三峡财
1,386 万千瓦水电机组，装机容量共 2,026 万千瓦。 务有限责任公司向公司提供的委托贷款 270 亿元，
电源结构方面，公司以水力发电为主，电源结 当年负债规模较上年有所下降。截至 2014 年 12 月
构依然单一，长江来水的不确定性仍是影响公司经 31 日，公司总负债 608.58 亿元，同比下降 14.80%；
营的主要因素。目前公司参股了广州发展集团股份 同期公司总资产 1,469.94 亿元，较上年同期减少
有限公司（简称“广州发展”）、湖北能源集团股份有 1.75%，同时，随着利润的不断累积，公司所有者
限公司（简称“湖北能源”）及上海电力股份有限公 权益不断增加，截至 2014 年末，公司所有者权益
司（简称“上海电力”）等发电公司股权。通过对上 为 861.36 亿元，同比增加 10.18%。2015 年一季度，
5 中国长江电力股份有限公司 2009 年第一期公司债券跟踪评级报告(2015)
规模继续下降，截至 2015 年 3 月 31 日，
公司负债规 着短 化。
下降不断优化
产和总负债分
公司总资产 分别为 1,474.994 亿元和 595.86
盈利
亿元。
游来水较上年
由于长江上游
2014年，由 且
图 2：2012～2015.QQ1 公司资本结构情况分析
全国 公司总发电量
发生改变，公 期
增长 业收入268.988亿元，同比
当年实现营业
增加 为主的发电企
作为以水电为 营
业毛 水平，2014年
维持在较高水
业收入 38.27 亿元，同比
2015 年 1~~3 月实现营业
同期，毛利率 45.37%，仍处于行业
增长 7.32%；同 率为
较高
表 3：2015 年 3 月 31 日主要电力上市公司毛利率水平
公司名称 （%）
毛利率（ 电源结构
国投电力 52.63 火电、水电
资料来源：公司 诚信证评整理
司定期报告，中诚
长江电力 45.37 水电为主
负债规模持续减少，公司资
随着负 及总
资产负债率及 建投能源 41.01 火电
率均呈下降趋
资本化比率 趋势。截至 20014 年 12 月 31 湖北能源 35.32 水电为主
产负债率和总
日，公司资产 率分别为 41.440%
总资本化比率 粤电力 A 26.23 火电为主
和 39.71%，同比分别下 6.34 和 6
下降 点。
个百分点 华能国际 21.68 火电为主
资料 中诚信证评整理
公司财务报告，中
负债率和总资
截至 2015 年 3 月 31 日，公司资产负 资本
费用主要集中
公司期间费 中在财务费 用和管理费
别为 在同行业上市
化比率分别 40.40%和 34.97%，在 市公
用。 用为5.34亿元
公司管理费用 少
较低水平。
司中处于较
规模下降，公
于带息债务规
1.488%；受益于
表 2：截至 2 上市公司负债水
年 3 月 31 日主要电力上 水平
较上 降10.11%至344.04亿元。20014年公司共
单位：亿元、%
公司名称 总 资产负债率 计支 用39.46亿元，三费收入占 %，
国投电力 1,741.05 73.50 较上 4个百分点。2014年一季 三
华能国际 2 70.43 费合 业收入的比例
亿元，占营业
粤电力 A 703.74 59.33 公司三费情况分
表4：20012～2015.Q1公
湖北能源 357.35 54.68
单位：亿元
建投能源 245.07 52.63
2012 2 2014 2015.Q1
| 中国长江电力股份有限公司2009年第一期公司债券跟踪评级报告（2015） （下载公告） |
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| 公告日期:2015-06-05 |
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| 附件：公告原文 |
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