深圳市机场股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）
发行主体 深圳市机场股份有限公司 基本观点
发行规模 人民币 6 亿元
2014 年深圳市机场股份有限公司（以下简称
存续期间 2012/10/8~2015/10/8
“深圳机场股份”或“公司”）运营情况良好。具体来
担保主体 深圳市机场（集团）有限公司
上次评级时间 2014/5/14 看，随着北行离港分流航线的实施，公司运营效率
债项级别 AAA 得以提升，T3 航站楼产能逐渐释放，主要运营指
上次评级结果
主体级别 AAA 评级展望：稳定
标增速保持良好，营业收入亦随之有所增长，但受
债项级别 AAA
跟踪评级结果 T3 航站楼投入运营导致折旧、运营成本等大幅上
主体级别 AAA 评级展望：稳定
升，公司盈利能力有所下降。同时，中诚信证券评
估有限公司（以下简称“中诚信证评”）亦关注到投
概况数据
资机场西区土地项目或将给公司带来一定的资金
深圳机场股份 2012 2013 2014 2015.Q1
所有者权益（亿元） 73.49 77.24 79.23 80.17
压力。
总资产（亿元） 104.03 118.91 126.98 123.67 综上，中诚信证评维持发行主体深圳机场股份
总债务（亿元） 24.69 23.35 29.10 24.28 信用等级为 AAA，评级展望为稳定；“深圳市机场
营业总收入(亿元) 24.73 25.46 29.73 7.25 股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）”信用等
营业毛利率(%) 41.05 34.12 20.82 26.92
级为 AAA，该债券级别同时考虑了深圳市机场（集
EBITDA（亿元） 9.88 9.51 9.39 2.80
团）有限公司（以下简称“深圳机场集团”或“集团”）
所有者权益收益率(%) 7.98 6.56 3.49 4.70
提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保
资产负债率（%） 29.35 35.04 37.60 35.17
总债务/EBITDA (X) 2.50 2.45 3.10 2.17 对本期债券本息偿付所起的保障作用。
EBITDA 利息倍数(X) 9.89 7.44 6.26 7.11
深圳机场集团 2012 2013
正 面
所有者权益（亿元） 125.07 138.75 151.02 航线数量稳步增长，客货运规模保持前列。
总资产（亿元） 219.52 247.44 285.40 2014 年公司新开通航线 31 条，航线总数达 182
总债务（亿元） 72.62 67.59 72.92
条，其中国内航线 152 条，国际航线 26 条，
营业总收入(亿元) 28.25 29.17 36.08
港澳地区航线 4 条，另有全货运航线 38 条，
营业毛利率(%) 40.36 32.55 26.84
航线网络覆盖较广。2014 年深圳机场货邮吞
EBITDA（亿元） 17.15 11.79 17.05
所有者权益收益率(%) 3.76 6.42 3.31 吐量国内排名蝉联第 4 名，旅客吞吐量国内排
资产负债率（%） 42.82 43.93 47.09 名第 6 名，客货运规模位列国内机场前列。
总债务/EBITDA (X) 4.35 5.73 4.28 主要运营指标增长明显。2014 年受益于北行
EBITDA 利息倍数(X) 13.05 2.82 4.10 离港分流航线的实施和 T3 航站楼产能的释
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2015 年 1 季度深圳机场所有者权益收益率、总债务/EBITDA
放，公司地面及空域吞吐能力得到了有效提
均经年化处理。 升，主要经营指标保持稳步增长。
公司负债水平较低，获现能力对债务本息保障
充分。截至 2014 年 12 月 31 日，公司资产负
债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 37.60% 和
26.86%，仍处于较低水平；同时公司 EBITDA
对债务及利息支出的保障充分。
1 深圳市机场股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）
关 注
盈利空间收窄。随着 T3 航站楼投入运营，转
场初期固定资产折旧、人员工资等运营成本均
大幅上升，使公司盈利能力受到一定不利影
响。
分 析 师
付春香 cxfu@ccxr.com.cn
胡辉丽 hlhu@ccxr.com.cn
Tel：（021）51019090
Fax：（021）51019030
www.ccxr.com.cn
2015年5月27日
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2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 深圳市机场股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）
图 2：2010~2014 年中国机场业三大指标增速
基本分析 25.00%
2014 年，尽管国内外经济增长趋缓，但在消 20.00%
费升级的带动下，我国民航运输市场仍保持 15.00%
着较高的增长速度，机场行业运行相对平稳 10.00%
机场业属于周期性行业，其增长趋势与宏观经
5.00%
济发展具有一定相关性。随着国内外经济的增长，
0.00%
自 2013 年以来，我国民航运输业呈复苏态势。2014 2010 2011 2012 2013
起降架次增速 旅客吞吐量增速 货邮吞吐量增速
年，尽管国内外经济增长趋缓，但我国民航运输业
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
仍保持着较高的增长速度，全年全国民航完成旅客
总体来看，受益于中国民航运输业的发展和消
运输量 3.9 亿人次，旅客周转量 6,334.2 亿人公里，
费升级等因素影响，中国的机场行业运行相对平
比上年分别增长 10.7%和 12.0%。其中，国内航线、
稳，未来随着航空运输在国家综合运输体系中所占
港澳台航线、国际航线分别完成旅客运输量 3.6 亿
比重的提高及国内经济的持续增长，机场行业的客
人次、1,005.2 万人次和 3,155.0 万人次，比上年分
货吞吐量将继续增长，行业发展前景良好。同时，
别增长 10.1%、11.2%和 18.8%， 完成货邮运输量
中国的机场企业经营现金流稳定，财务风险较小，
594.1 万吨，货邮周转量 187.8 亿吨公里，比上年分
行业整体抵御风险能力较强。
别增长 5.9%和 10.3%。
图 1：2010～2014 年民航运输业主要指标及 GDP 增速 珠三角地区拥有我国最大的航空市场，随着
单位：% 区域经济的稳步增长，区域内航空运输市场
30 仍具有较大的发展空间，但随着主要机场扩
25 建项目的进行，未来区域内机场竞争将加剧
20 珠三角地区是我国经济最发达的三大经济区
15
之一，经济总量与人均经济实力已达到相当规模，
10
5
GDP 水平多年处于全国领先地位。2014 年珠三角
0 地区生产总值达到 57,802.21 亿元，同比增长 7.8%；
2010 2011 2012 2013 2014
-5 实现地方财政一般预算收入 5,372.13 亿元，同比增
旅客运输总量增速 货邮运输总量增速 GDP增速 长 15.1%。珠三角地区较大规模的经济总量、快速
资料来源：中国民用航空局、国家统计局，中诚信证评整理
的经济增长以及区域内庞大的人口基数为航空运
作为民航运输业的辅助行业，机场行业依托于
输市场的发展提供了巨大的增长空间。珠三角地区
民航运输业，同民航运输业一样，对宏观经济的变
拥有中国最大的航空运输市场，并随着地区经济的
动较为敏感。2014 年我国机场主要运营指标保持平
持续快速发展而保持了稳步增长。
稳增长，具体从三大指标来看，2014 年中国机场飞
区域竞争方面，目前珠三角区域内主要有广
机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为 793.3
州、深圳、香港、澳门和珠海等五个民用机场，由
万架次、83,153.3 万人次和 1,356.1 万吨，分别同比
于澳门和珠海机场业务规模相对较小，区域内机场
增长 8.4%、10.2%%和 7.8%。其中，国际航线完成
的竞争主要是香港、广州、深圳三个机场在部分交
58.3 万架次，比上年增长 10.4%；国际航线完成
叉业务上的竞争。在国际航空运输市场领域，香港
7,089.5 万人次，比上年增长 11.7%；国际航线完成
机场具备领先的竞争实力，而白云机场和深圳机场
470.6 万吨，比上年增长 9.8%。
则逐步在细分市场获得发展空间；在国内航空运输
市场方面，受自身资源和政策环境限制，香港机场
4 深圳市机场股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）
通往中国内地区域的航线网络并不完善，而白云机 2015 年一季度，公司继续新增连城和阜阳两个航
场与深圳机场之间存在一定同质性，在两机场中间 点，截至 2015 年一季度末，公司共开通航线 189
地区的重叠市场覆盖区域（东莞、惠州、佛山、中 条，其中国内航线 159 条，国际航线 26 条，港澳
山等）存在竞争，深圳机场和白云机场均通过争取 地区航线 4 条，另有全货运航线 1 条。
航空公司的运力投放和逐步建立完善的地面服务 2014 年系 T3 航站楼投入运营的首个完整年
网络争取市场份额，但快速增长的区域市场需求总 度，产能逐渐得以释放，加之北行离港分流航线的
量弱化了两机场的竞争程度，形成不断提升服务品 实施使航班高峰小时容量由 42 架次增至 46 架次，
质、共同为区域市场服务的局面。 均在一定程度上提升了深圳机场的运营效率，当年
表 1：2014 年香港、白云、深圳机场业务量情况 深圳机场完成旅客吞吐量、货邮吞吐量、航班起降
香港机场 白云机场 深圳机场 架次分别为 3,627.3 万人次、96.4 万吨、28.6 万架
旅客吞吐量（万人次） 6,334.50 5,477.29 3,627.25
次，同比分别增长 12.4%、5.5%、11.2%，其中旅
货邮吞吐量（万吨） 437.70 128.34 96.38
客吞吐量增速和航班起降架次增速同比分别增长
飞机起落架次
39.10 41.01 28.63
（万架次） 3.30 个百分点和 4.00 个百分点，货邮吞吐量增速略
资料来源：各公司公开披露资料，中诚信证评整理 有下降 1.40 个百分点。2015 年一季度，深圳机场
为了满足珠三角地区日益增长的航空运输需 完成旅客吞吐量 998.1 万人次，同比增长 14.6%；
求，近年来三大机场的扩建计划及实施进度如下： 完成货邮吞吐量 22.33 万吨，同比增长 4.5%；起降
其中，深圳机场新航站楼 T3 于 2013 年 11 月 28 号 架次 7.6 万架次，同比增长 13.3%
正式启用，其设计保障目标年 2035 年、设计保障 从业务量排名来看，深圳机场货邮运输仍具有
能力为年旅客吞吐量 4,500 万人次、货邮吞吐量 240 较为明显的优势，2014 年其货邮吞吐量排名继续蝉
万吨、飞机起降 37.5 万架次。香港机场于 2011 年 联第 4 名，仅次于上海浦东机场、北京首都机场和
提出三跑道建设计划，该项目以 2030 年处理 62 万 广州白云机场，比第五、六名的货邮吞吐量仍超出
次飞机起降为建设目标，预计将于 2023 年投入运 将近一倍；当年深圳机场旅客吞吐量在境内 202 个
作。目前香港政府已基本同意修盖第三条跑道，但 民用航空机场中仍然位列第 6 名。
出于对如何平衡经济发展的需要与香港环保问题
的考虑，香港政府目前仍在对这一计划进行评估，
预计评估全部完成尚需时日。广州白云国际机场扩
建工程项目分为航站区工程和飞行区工程，包括第
三跑道及 2 号航站楼等，该项目以 2020 年为目标
年。中长期来看，随着区域内机场建设的加强，各
机场的市场竞争将加剧。
随着航线开通量的增加、T3 航站楼产能的释
放以及北行离港分流航线的实施，深圳机场
主要运营指标仍保持快速增长态势，收入规
模稳步增长
航线方面，2014 年公司新增遵义、毕节等国内
23 个航点及济州岛、巴厘岛、毛里求斯等国际 3 个
航点。截至 2014 年末，深圳机场开通航线 182 条，
同比增加 31 条，其中国内航线 152 条，国际航线
26 条，港澳地区航线 4 条，另有全货运航线 38 条。
5 深圳市机场股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）
表 2：2014 年我国前十大机场业务量情况
单位：万人、万吨、万次、%
旅客吞吐量 同比增长 货邮吞吐量 同比增长 起降架次 同比增长
北京/首都 8612.83 2.89 184.83 0.25 58.20 2.50
广州/白云 5478.03 4.44 145.40 11.02 41.22 4.51
上海/浦东 5168.79 9.53 318.17 8.64 40.21 8.33
上海/虹桥 3797.11 6.66 43.22 -0.68 25.33 3.86
成都/双流 3767.52 12.65 54.50 8.70 27.01 7.79
深圳/宝安 3627.3 12.4 96.4 5.5 28.6 11.2
昆明/长水 3223.09 8.56 31.67 7.85 27.05 5.86
重庆/江北 2926.44 15.80 30.23 7.92 23.81 10.96
西安/咸阳 2926.08 12.35 18.64 4.22 24.60 8.82
杭州/萧山 2552.59 15.43 39.86 8.28 21.33 11.87
合计 42,079.75 8.51 962.90 6.37 317.38 6.79
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
受益于主要运营指标持续增长，2014 年深圳机 区法定图则，为配合大空港商圈建设，公司将按法
场实现航空主业收入 18.72 亿元，同比增长 30.50%， 定图则开发建设该宗地。依照法定图则并综合对市
增速较上年提升 18.88 个百分点，占主营业务收入 场条件的分析，确定项目建设目标为：社区型的高
的比重为 65.58%。非航空业务方面，受益于 T3 航 端购物中心以及城市西部黄金地段五星级公寓物
站楼的启用，2014 年公司实现航空物流业务收入 业。项目用地面积约 21,213 平方米，计容积率总建
6.58 亿元，同比增长 6.53%，占主营业务收入的比 筑面积约 53,033 平方米，含商务公寓、商务办公、
重为 23.07%；航空广告业务收入 2.36 亿元，同比 商业及地下室等功能。项目计划总投资 91,374.96
增长 26.06%。另外，2014 年公司将深圳市机场港 万元人民币，但目前开发模式尚未确定，未来公司
务有限公司股权转让给集团，使得机场配套码头收 可能出售该地块、或与其他单位合作开发、亦或直
入减少，受此影响，2014 年公司航空增值业务收入 接交由其他单位开发等，若公司未来参与开发，或
同比下降 59.99%，至 0.88 亿元，其占主营业务收 将会因此面临一定的资金压力。
入的比重亦下滑 5.87 个百分点至 3.08%。整体而言，
2014 公司实现主营业务收入 28.54 亿元，同比增长
财务分析
16.05%。 以下分析主要基于经中瑞岳华会计师事务所
（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
公司计划开发深圳机场西区土地项目，但具
2012 年、2013 年、2014 年度审计报告以及未经审
体开发模式未定，公司未来或面临一定的资
计的 2015 年一季度合并财务报表，其中 2012 年、
金压力
2013 年财务数据分别为 2013 年、2014 年审计报告
深圳机场西区（宗地号：A116-0013）土地为
的期初数，2015 年一季度财务数据为当期期末数，
公司所属建设用地，系公司成立时机场集团注入资
所有数据均为合并口径。
产。因原片区规划为工业用地，市场开发价值未能
显现。现深圳市规划和国土资源委员会已下发该片 资本结构
随着 T3 航站楼建设工程的投入运营，公司资
1 根据 2008 年 1 月公司与深圳机场集团签订的《发行股份 产和负债规模持续增长，截至 2014 年 12 月 31 日，
购买资产协议》，航空主业收入在公司与深圳机场集团之间
的分配比例为：1）第二条跑道投入使用（2011 年）后第二
公司总资产和负债总额分别为 126.98 亿元和 47.75
个年度以前（含 2012 年）每年起降费公司占 90%，深圳机 亿元，同比分别增长 6.78%和 14.59%。受负债规模
场集团占 10%；第二条跑道投入使用后第三个年度（2013
年度）开始，公司的起降费分成在 90%的基础上每年下降 增长较快影响，公司杠杆比率有所上升，截至 2014
5%，直至降至 60%为止。
6 深圳市机场股份有限公司
2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）
年 12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分 较低，当年短期债务主要受短期融资券发行及部分
别为 37.60%和 26.86%。2015 年一季度，主要受 2014 原长期债务即将到期综合影响而出现暂时性上升，
年 3 月发行的短期融资券到期偿还影响，公司资产 2015 年一季度公司债务结构已有所优化，处于相对
规模、负债规模及负债水平均略有下降，截至 2015 合理水平。
年 3 月 31 日，公司总资产和负债总额分别为 123.67
盈利能力
亿元和 43.50 亿元，资产负债率和总资本化比率分
受益于 T3 航站楼吞吐能力的释放及空域容量
别下降至 35.17%和 23.25%。
的增长，2014 年公司收入规模稳步增长，全年实现
图 3：2012～2015.Q1 公司资本结构分析
营业收入 29.73 亿元，同比增长 16.76%，其中主营
业务收入 28.54 亿元，同比增长 16.05%。2015 年一
季度，公司累计实现营业收入 7.25 亿元，同比增长
5.29%。
营业毛利率方面，受 T3 航站楼投入运营导致
折旧、租赁等费用大幅增长影响，公司营运成本亦
大幅上升，2014 年公司营业毛利率有所下降至
20.82%，同比下降 13.30 个百分点。2015 年一季度，
运营成本回归正常，公司营业毛利率略有回升至
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
26.92%。
从债务构成情况来看，2014 年 3 月公司发行了
期间费用方面，公司期间费用以管理费用和财
面值为 5 亿元的短期融资券，使得总债务规模有所
务费用为主，其中管理费用发生额相对较稳定，财
上升，截至 2014 年 12 月 31 日，公司总债务为 29.10
务费用方面，2014 年公司付息债务大幅增加，加之
亿元，同比增长 24.64%。债务结构方面，受短期融
T3 航站楼投入运营使得资本化利息减少，导致财务
资券的发行以及公司 2012 年所发行公司债将于
性利息支出大幅上升，全年财务费用发生额 1.23 亿
2015 年到期综合影响，公司 2014 年短期债务规模
元，同比增加 1.17 亿元。2014 年公司期间费用发
现暂时性大幅上升，截至 2014 年 12 月 31 日，公
生额合计 2.15 亿元，三费收入占比为 7.24%同比增
司短期债务为 10.99 亿元，长短期债务比为 0.61。
长 3.53 个百分点。2015 年一季度，公司共计发生
2015 年一季度，随着上述短期融资券的到期偿还，
期间费用 0.53 亿元，占营业总收入的比例为 7.29%。
截至 2015 年 3 月 31 日，公司短期债务规模下降至
总体来看，公司对期间费用的控制力度有待加强。
5.99 亿元，长短期债务比亦随之下降至 0.33。
表 3：2012～2015.Q1 公司期间费用分析
图 4：2012～2015.Q1 公司债务结构情况
| 深圳市机场股份有限公司2012年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015） （下载公告） |
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| 公告日期:2015-05-30 |
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| 附件：公告原文 |
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