中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2015）
基本观点
发行主体 中国国际航空股份有限公司
一期：50 亿元 2014 年航空运输业总体保持稳定增长，货运市
发行规模 二期：5 年期品种：35 亿元
场稳步恢复，市场竞争程度和航空市场量升价跌态势
10 年期品种：15 亿元
一期：2013/1/18-2023/1/18 有所缓和。在此背景下，中国国际航空股份有限公司
存续期限 二期：5 年期品种：2013/8/16-2018/8/16 （以下简称“中国国航”或“公司”） 运力投放增加，
10 年期品种：2013/8/16-2023/8/16
上次评级时间 2014/05/16
业务保持稳定增长，各项运营指标表现良好，行业地
债项级别 AAA 位稳固，体现了极强的抗风险能力。同时，中诚信证
上次评级结果
主体级别 AAA 评级展望 稳定
评也关注经济增速放缓、行业竞争加剧、汇率波动以
债项级别 AAA
跟踪评级结果 及购买飞机引起的资金压力上升等因素对公司信用
主体级别 AAA 评级展望 稳定
水平的影响。
中诚信证评维持中国国航主体信用等级 AAA，
概况数据
评级展望稳定；维持“中国国际航空股份有限公司
中国国航 2012 2013 2014 2015.Q1
所有者权益（亿元） 536.54 579.43 594.72 614.24 2012 年公司债券（第一期、第二期）”信用等级 AAA。
总资产（亿元） 1,854.18 2,053.62 2,096.43 2,106.94
正 面
总债务（亿元） 1028.36 1156.68 1188.60 1183.07
营业收入（亿元） 998.41 976.28 1,048.26 252.62 持续推进枢纽网络战略。截至 2014 年 12 月 31
营业毛利率（%） 19.10 15.35 16.20 22.61 日，公司经营的客运航线条数达到 322 条，较上
EBITDA（亿元） 196.52 183.98 195.71 -- 年增加 24 条；其中国内航线 225 条，国际航线
所有者权益收益率（%） 10.06 6.33 7.15 3.09
82 条，地区航线 15 条，日趋完善的航线结构有
资产负债率（%） 71.06 71.78 71.63 70.85
利于提升公司的竞争力。
总债务/ EBITDA（X） 5.23 6.29 6.07 --
运输量稳步增长，运营效率稳定。2014 年公司
EBITDA 利息倍数（X） 6.76 5.77 5.75 --
中航集团 2012 2013 2014 2015.Q1 运力持续投放，运输周转量稳步增长，旅客周转
所有者权益（亿元） 599.50 640.96 669.43 689.92 量达 1,546.84 亿客公里，同比增长 8.96%，同期
总资产（亿元） 1,962.59 2,161.34 2,218.98 2,232.79 公司客座率、运载率分别为 79.89%和 56.08%，
总债务（亿元） 1,012.68 1,140.84 844.97 810.45 业务稳步增长，运营效率保持稳定。
营业收入（亿元） 1,020.65 998.14 1072.05 260.74
偿债能力极强。2014 年，公司资产负债率在行
营业毛利率（%） 19.67 15.90 16.63 22.90
业内处于较低水平为 71.63%，且近年来基本保
EBITDA（亿元） 199.73 187.49 203.00 --
所有者权益收益率（%） 8.81 5.55 6.66 2.81
持稳定，整体资本结构表现稳健。公司各项偿债
资产负债率（%） 69.45 70.34 69.83 69.10 指标表现优异，偿债能力极强。
总债务/ EBITDA（X） 5.07 6.08 4.16 --
EBITDA 利息倍数（X） 6.66 5.66 6.61 --
关 注
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益； 宏观经济波动风险。航空运输业是与宏观经济发
展密切相关的行业，国民收入水平在一定程度上
影响国民出行频率及选用的交通工具。在目前国
内经济景气度下滑的环境下，或将对公司的财务
状况和经营业绩造成不利影响。
1 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2015）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2015）
表 1：2005～2013 年我国民航航线变化情况
基本分析 年均复
航线概况 2005 年 2013 年 增量
合增长
我国航线网络日益丰富，航空运输业机队规 航线条数（条） 1,257 2,876 1,619 率
10.90%
模快速扩大，国内航空运力继续增长，但受 国内航线 1,024 2,449 1,425 11.52%
市场竞争和需求增长放缓的影响，行业客货 其中：港澳台航线 43 107 64 12.07%
收益仍有所下滑。 国际航线 233 427 194 7.87%
按重复距离计算的航
2014年，国际经济温和复苏，中国经济增速持 272.5 634.22 361.72 11.14%
线里程（万公里）
续放缓。全球航空客运市场保持增长，货运市场稳 国内航线 162.3 440.57 278.27 13.30%
步恢复。虽然油价下降缓解了运营成本压力，但行 其中：港澳台航线 6.3 17.49 11.19 13.61%
业竞争加剧、需求增速相对放缓及汇率波动仍给航 国际航线 110.1 193.65 83.55 7.31%
按不重复距离计算的
空业带来诸多挑战。 199.8 410.60 210.8 9.42%
航线里程（万公里）
2014年1~11月，我国民航运输总周转量683.85 国内航线 114.3 260.29 145.99 10.83%
亿吨公里，同比增长11.1%，增速较上年同期增长0.8 其中：港澳台航线 6.1 16.84 10.74 13.53%
个百分点。其中旅客周转量为5,801.81亿人公里，同 国际航线 85.6 150.32 64.72 7.29%
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
比增长11.6%；货邮周转量为168.74亿吨公里，同比
从机队规模和运输效率来看，近年来，我国航
增长8.8%。分航线看，2014年1~11月，国内航线运
空运输业机队规模快速扩大。截至2013年末，民航
输总周转量为465.37亿吨公里，同比增长10.0%，增
全行业运输飞机期末在册架数2,145架，同比增加
速较上年同期下降1.2个百分点；国际航线运输总周
204架，较2005年增加了1,115架。在运力规模扩大
转量为218.48亿吨公里，同比增长13.5%，增速较上
的情形下，行业发展速度下降，运力过剩和运输效
年同期上升5.2个百分点。
率下降开始显现。全球金融危机后，虽然2009年和
图1：2010～2014.11民航运输总周转量
2010年全球经济的回暖使得我国航空运输业在册运
单位：亿吨公里
输飞机平均日利用率、正班客座率和正班载运率有
所回升，但距金融危机前的2007年尚有一定差距。
2013年，全球航空运输业保持稳定增长，运输飞机
平均日利用率上升至9.53小时，同比增加了0.38小
时；正班客座率和正班载运率分别为81.1%和72.2%，
较上年同期分别上升1.5和1.6个百分点。2014年1~11
月，我国民航运输率较上年基本持平，运输飞机平
均日利用率为9.5小时，同比下降0.1个百分点；正班
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理 客座率和正班载运率分别为81.7%和72.5%，较上年
从航线网络看，近年来，随着民航运输业的发 分别上升0.3%和0.2%。
展，我国航线网络日益丰富。2005~2013年，我国定 2014年，国内航空运力同比继续增长，航空公
期航班航线由1,257天增加至2,876条，年均复合增长 司在保证客座率和载运率的前提下对票价及货邮运
率达到10.90%。其中国内航线由1.024条增加到2,449 费作出不同程度的调整。受此影响，2014年国内航
条，年均复合增长率为11.52%；国际航线由233条增 空运输业的收益品质继续下滑，前三大航空公司的
至427条，年均复合增长率为7.87%。同期，按重复 平均客公里收益和货运吨公里收益均有所降低，但
距离计算的航线里程增加361.72万公里，按不重复 降幅较上年有所下降。
距离计算的航线里程增加210.8万公里，年均复合增
长率分别为11.14%和9.42%。
4 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2015）
表 2：2014 年三大航空公司收益变化 表 4：2014 年末中国国航机队情况
单位：元
机型
公司 客公里收益 同比变化 货运吨公里 同比变化 自有 融资租赁 经营租赁 合计
收益 空客客机 97 93 66
中国国航 0.60 -1.93% 1.54 -1.70%
南方航空 0.58 -1.69% 1.42 -4.05% 波音客机 129 60 74 263
东方航空 0.60 0.13% 1.54 -1.37% 货机 10 2 0
资料来源：上述公司定期报告，中诚信证评整理 公务机 1 0 8
合计 237 155 148
中国国航运力投放逐年增加，业务保持稳定 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
增长，各项运营指标表现良好，行业地位稳 航空客运方面，日益加强的机队建设使得中国
固，体现了很强的抗风险能力。 国航具备了很强的运输能力。2012~2014年，公司飞
2014年，中国国航实现营业收入1,048.26亿元， 行公里数分别为9.16亿公里、9.80亿公里和10.73亿
同比增加7.37%，包括主营业务收入1,025.07亿元， 公里，三年年均复合增长率为5.41%；航班数量分别
其他业务收入23.19亿元，其中，航空客运和航空货 为51.17万个、53.75万个和57.23万个，三年年均复
运及邮运为公司的核心主业，分别实现营业收入 合增长率为3.80%。
934.71亿元和87.86亿元，分别占营业收入的89.17% 2014年，公司在枢纽网络建设方面取得了新的
和8.38%。分区域看，2014年公司来自中国大陆的主 进展，北京枢纽通过新开北京-华盛顿、维也纳（巴
营 业 务 收 入 为 646.25 亿 元 ， 占 主 营 业 务 收 入 的 塞罗那）、仰光、济州等国际航线，拓展网络覆盖；
63.05%。 上海门户新开上海-慕尼黑远程航线，直达欧洲的通
图2：2014年中国国航营业收入构成
航点增至4个，日本、台湾地区经上海至欧洲往返14
条航线的国际中转实现通程登机；成都区域枢纽新
开经昆明至仰光国际航线以及成都-伊宁/榆林等国
内航线，增投部分基地独飞航线。2014年，公司围
绕北京、成都、上海新开国际、国内航线共16条，
每周可衔接起止航点对数达到5,294个，同比增加
294个。截至2014年末，公司经营的客运航线条数达
到322条，同比增加24条，其中国际航线82条，地区
航线15条，国内航线225条；通航国家（地区）32
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
个，通航城市159个，其中国际53个，地区3个，国
机队建设方面，2012~2014年，中国国航每年共
内103个。当年公司客运可用座位公里达到1,936.31
有飞机数量分别为461架、497架和540架，三年年均
亿可用座位公里，同比增加10.22%，其中国际航线
复合增长率为5.42%。2014年全年公司引进飞机67
609.72亿可用座位公里，同比增加17.50%；国内航
架，退出飞机24架，随着飞机的引进更新，公司飞
线1,231.47亿可用座位公里，较上年上升6.71%。
机的平均机龄较上年同期的6.33年下降至6.08年。分
表 5：2012～2014 年中国国航运输能力及效率情况
类来看，截至2014年末公司机队中自有飞机237架、
2012 2013 2014
融资租赁155架、经营租赁148架。根据公司规划，
飞机总数（架） 461 497 540
2015~2016年，公司计划继续引进142架飞机。 飞行公里数（亿公里） 9.16 9.80 10.73
表 3：2012～2014 年中国国航机队建设情况 飞机日利用率（小时） 9.61 9.57 9.57
2012 2013 2014 航班数量（万个） 51.17 53.75 57.23
飞机数量（架） 461 497 540 客座率（%） 80.41 80.81 79.89
平均机龄（年） 6.54 6.33 6.08 货运载运率（%） 59.14 57.89 56.08
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
5 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2015）
2014年，公司客运业务保持稳定增长态势，当 表 8：2014 年我国三大航空公司部分经营数据
年公司完成旅客周转量1,546.84亿收入客公里，同比 全行业
国航 东航 南航
1~11 月
增长8.96%，其中国内航线完成1,001.00亿收入客公 飞机总数（架） 540 515 612 -
里，同比增长6.11%，运送旅客6,937.17万人次，同 运输总周转量
194.38 161.22 197.80 683.85
比增加5.18%，客座率81.28%，同比减少0.46个百分 （亿吨公里）
旅客周转量
点，客公里收益较上年同期下降1.69%至0.62元；国 （亿客公里）
1,546.84 1,277.50 1,666.29 5,801.81
际航线完成475.95亿收入客公里，同比增长14.65%， 货邮周转量
56.91 48.02 50.56 168.74
（亿吨公里）
客座率同比下降1.94个百分点至78.06%，收益水平
客座率（%） 79.89 79.55 79.40 81.70
为0.53元，同比下降2.03%。
飞机日利用率
9.57 - - 9.53
表 6：2012～2014 年中国国航航空客运业务情况 （小时）
2012 2013 2014 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
收入客公里（亿） 1,297.73 1,419.68 1,546.84 总体来看，2014年公司运力投放有所增加，业
乘客人数（万人） 7,241.58 7,767.69 8,300.96 务保持稳定增长，各项运营指标表现良好，行业地
客座率（%） 80.41 80.81 79.89 位稳固，体现了很强的抗风险能力。但仍需关注国
客公里收益（元） 0.69 0.62 0.60
内经济增速放缓对未来中国国航各项业务的影响。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
货运业务方面，2014年公司投入101.48亿可用
财务分析
货运吨公里，同比增加17.13%，增幅较上年上升
以下财务分析基于中国国航提供的经安永华明
14.79个百分点，其中国际航线可用货物运力同比增
会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见
长20.91%，国际航线货运运力占总体货运运力的
的2012年度合并审计报告、经毕马威华振会计师事
66.58%。从经营业绩看， 2014年公司收入货运吨公
务所审计并出具标准无保留意见的2013、2014年度
里为56.91亿，同比增长13.47%，其中国际航线同比
合并审计报告，以及未经审计的2015年一季度财务
增长17.73%至41.16亿；全年运送货物及邮件155.29
报表。
万吨，同比增长6.60%；货邮运载率为56.08%，同比
减少1.81个百分点，货运公里收入为1.54元，同比下 资本结构
降1.70%，降幅较上年减少5.4个百分点。 由于公司近年引进新飞机，退出部分老旧飞机、
表 7：2012～2014 年中国国航货运业务情况 逐步优化客货机队结构，使得固定资产规模逐年增
2012 2013 2014 加，总资产规模也相应增长。截至2014年12月31日，
收入货运吨公里（百万） 5,006.72 5,015.33 5,691.05 公司资产总额为2,096.43亿元，同比增长2.08%；负
货物及邮件（万吨） 146.09 145.68 155.29 债总额1,501.71亿元，较上年增加1.87%。净资产方
货运载运率（%） 59.14 57.89 56.08
面，随着近年来利润的不断累积，公司所有者权益
货运吨公里收益（元） 1,69 1.57 1.54
（含少数股东权益）不断增加，2014年，公司所有
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
者权益为594.72亿元，同比增长2.64%。进入2015年，
公司继续优化客货机队结构，固定资产规模和总资
产规模持续增长。截至2015年3月末，公司资产总额
增长至2,106.94亿元，负债总额1,492.70亿元，所有
者权益规模扩大至614.24亿元。
财务杠杆方面，2014年公司资产负债率和总资
本化比率分别为71.63%和66.65%，较上年同期分别
下降0.15和上升0.03个百分点。由于航空运输业属于
资本密集型行业，投资回报周期相对较长，故行业
6 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2015）
内企业对外部融资的依赖程度较高，财务结构稳健 总体看，近年来公司业务规模稳步增长，资产
性有待提升，但与同行业其他上市公司相比，公司 规模不断上升，其财务杠杆比率略高，但从行业对
资产负债率处于较低水平，财务结构处于相对良好 比来看仍处于相对较低水平，公司现有以长期债务
水平。进入2015年，公司继续优化财务结构，截至 为主的债务期限结构较为合理，资本结构较为稳健。
2015年3月，公司资产负债率和总资本化比率分别下
盈利能力
降至70.85%和65.82%。
2014年虽然行业竞争加剧、需求增速相对放缓
图 3：2012～2015.Q1 公司资本结构分析
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| 公告日期:2015-05-27 |
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| 附件：公告原文 |
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