2011 年公司债券 2015 年跟踪
信用评级报告
力有所提升。
股权质押担保提升信用水平。公司部分质押股票解除质押，剩余质押股票价值为
剩余债券本金和一年期利息的 3.06 倍，进一步对本期债券的本息偿付提供了保障。
关注：
纺织行业增长的持续性需关注。全球经济依然不振，国内经济整体增速下滑，纺织
行业面临着金融危机以来外需持续不振和内需增速放缓的不利形势；同时纺织行业
用工成本压力持续加大，公司纺织业收入和利润增长的持续性需要进一步关注；
跨业经营增大公司经营风险。公司通过发行股份并支付现金购买世纪长龙 100%股
权，收购交易的溢价率较高，加大了公司资本支出压力，且标的资产能否实现预期
收益存在一定的不确定性，同时跨业经营增加了公司的经营风险。
影视剧行业面临资金压力和政策风险。影视剧行业对资金要求较高，公司能否顺利
筹集资金对业务运作影响较大；同时影视剧制作发行存在一定政策风险，如公司制
作的影视剧不能与主流价值观保持一致，则可能无法进入市场，或进入市场后勒令
停播，导致无法收回制作成本；
有息债务面临一定偿付压力。2014 年末公司有息债务总额 115,344.47 万元，占当年
负债总额的 65.48%，存在一定偿付压力；
质押股票价值波动风险。标的股票数量占公司总股本比重较大，集中变现能力较弱；
同时标的股票的市场价格波动大，稳定性较差；此外，标的股票与公司关联度高，
标的股票价值受公司自身经营和财务状况变动的影响较大。
主要财务指标：
项目 2015 年一季 2014 年 2013 年 2012 年
总资产（万元） 327,199.12 327,599.23 257,794.08 221,348.74
归属于母公司所有者权益合计
（万元） 144,800.66 144,236.27 95,389.88 95,549.50
有息债务（万元） 116,427.32 115,344.47 117,110.07 102,843.77
资产负债率 53.50% 53.77% 60.51% 54.55%
流动比率 1.21 1.20 1.03 1.33
速动比率 0.66 0.65 0.52 0.77
营业收入（万元） 49,789.36 223,314.29 184,419.21 167,126.94
营业利润（万元） 638.37 6,851.55 1,781.13 933.90
利润总额（万元） 838.94 8,022.47 2,217.69 1,649.86
综合毛利率 13.00% 14.95% 13.90% 12.39%
总资产回报率 - 5.23% 3.70% 3.25%
EBITDA（万元） - 24,898.25 16,579.11 11,834.85
EBITDA 利息保障倍数 - 3.42 2.49 2.53
经营活动现金流净额（万元） -13,682.00 32,802.64 23,569.41 12,911.51
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准江苏鹿港科技股份有限公司公开发行公司债券
的批复》（证监许可[2012]24号文）核准，公司于2012年4月23日发行4亿元公司债券，扣除
发行费用后实际募集资金3.90亿元，债券期限为5年（附第3年末公司上调票面利率和投资
者回售选择权），票面年利率为7.75%，在债券存续期限内前3年保持不变。2015年4月23日，
公司通过中国证券登记结算公司上海分公司进行回售资金的发放，发放实时完毕后，本期
债券剩余资金余额23,435.3万元，该部分债券的兑付日为2017年4月23日。本期债券票面利
率保持不变。
本期债券的起息日为2012年4月23日，按年计息，每年付息一次，最后一期利息随本金
的兑付一起支付。2013年至2017年每年的4月23日为上一计息年度的付息日。截至2015年5
月31日，本期债券本息兑付情况见下表：
表 1 截至 2015 年 5 月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
本期兑付日期 期初本金余额 本金回售金额 利息支付 期末本金余额
2013年4月19日 40,000 0 3,100 40,000
2014 年 4 月 23 日 40,000 0 3,100 40,000
2015年4月23日 40,000 16,564.70 3,100 23,435.3
资料来源：公司提供
本期债券募集资金计划用于补充公司流动资金。截至2014年12月31日，公司募集资金
已全部用于补充流动资金，偿还公司债务。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司发行股份及支付现金购买资产，但实际控制人未发生变化。
根据公司股东大会决议规定，并经中国证券监督管理委员会（证监许可[2014]1036号）
核准，公司通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买陈瀚海、武汉中科农发创业投资
有限公司、无锡中科惠金创业投资企业（有限合伙）、常德中科芙蓉创业投资有限责任公司、
厦门拉风股权投资管理合伙企业（有限合伙）、上海锦麟投资中心（有限合伙）、陈亮持有
的世纪长龙影视有限公司（以下简称“世纪长龙”）100%股权，并发行股份募集配套资金
支付购买上述股权的现金对价。2014年10月30日，公司以发行股份的方式支付交易对价的
65%，总计发行股份数为42,907,300股（每股发行价格7.12元），增加注册资本人民币4,290.73
万元，变更后注册资本人民币36,090.73万元。
2014年11月19日，公司非公开发行16,519,823股新股用于支付本次交易中的部分现金对
价，每股面值人民币1.00元，每股发行价格为人民币9.08元。经非公开发行后，公司的股份
总数变更为377,427,123股，股本总额为人民币37,742.71万元。
截至2014年12月31日，自然人钱文龙共持有公司股份62,461,861股，占公司总股本的
16.55%，仍为公司的控股股东，公司实际控制人未发生变更。截至2014年12月31日，纳入
公司合并范围的子公司共13家，其中2014年新增4家（1家一级子公司）。
表 2 跟踪期内公司合并报表新增子公司情况（单位：万元）
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 级次
广播、电视、电影和
世纪长龙影视有限公司 100% 6,205 收购 一级
影视录音制作业
上海西岸影视文化发展 广播、电视、电影和
100% 300 收购 二级
有限公司 影视录音制作业
广播、电视、电影和
海宁狮门影业有限公司 100% 300 收购 二级
影视录音制作业
组织文化艺术交流活
北京创世纪文化发展有
70% 100 动、文艺创作、会议 收购 二级
限公司
及展览服务
资料来源：公司年报
截至2014年12月31日，公司总资产为327,599.23万元，归属于母公司所有者权益为
144,236.27万元，资产负债率为53.77%。2014年度，公司实现营业收入223,314.29万元，利
润总额8,022.47万元，经营活动现金净流入32,802.64万元。
三、运营环境
纺织业近年来行业资产和营业收入规模整体呈现增长，但增速有所波动
近年来，纺织行业整体资产规模和行业主营业务收入都有所增长。Wind统计数据显示，
截至2014年末，国内纺织行业资产总额为22,650亿元，同比上年同期增长9.81%，近5年复
合增长率为10.48%，保持持续增长。2014年，国内纺织行业实现主营业务收入38,091.27亿
元，同比增长6.98%，较2012年以来连续两年持续增长。我国纺织行业在2006-2011年行业
增速较高，2012年受国际经济环境不景气以及国内外棉价“倒挂”严重，国内纺织行业收
入增速大幅下降，2013年以来纺织行业有所回暖，增速回升。
图1 2006-2014年我国纺织行业营业收入总额及同比增长
资料来源：wind资讯
近年纺织行业产销率维持高位，但下游服装行业尚处于去库存阶段，行业整体毛利率
略有下滑
Wind统计数据显示，2010年以来，纺织行业产销率整体维持高位，以棉布、混纺交织
布和纯化纤布为例，2010-2014年棉布产销率平均值为99.27%，混纺交织布产销平均值为
100.11%，纯化纤布产销率平均值为98.99%，均在98%以上。从纵向数据来看，2014年各季
度，棉布产销率均值为100.68%，较2010年上升了0.68个百分点；混纺交织布产销率均值为
100.50%，较2010年上升了0.32个百分点；纯化纤布产销率为98.78%，相对于2010年下滑了
1.52个百分点，但整体仍处于较高水平。
图2 2010-2014年各季度我国纺织行业分产品产销率情况
资料来源：wind资讯
Wind统计数据显示，2014年纺织行业全行业实现利润总额2,065.80亿元，同比上年同
期增长3.57%；2014年各季度全行业毛利率均值为10.65%，相对于上年同期下滑0.56个百分
点。
纺织品服装出口回暖，但依然要面对劳动力成本上升、贸易壁垒等不利局面
据Wind咨询统计，2014年，我国纺织品和服装进出口贸易总额为3,249.24亿美元，增
长4.50%，其中，出口2,984.27亿美元，增长5.10%，继续保持增长；进口264.97亿美元，下
降1.86%，累计顺差2,719.29亿美元，增长5.80%。纺织品服装在全国对外贸易中所占比重
较上年略有回升，贸易额占比7.6%，其中出口占12.74%，进口占1.35%，整体来看，纺织
品服装出口回暖。
2014年，国际经济延续了缓慢复苏态势，但全球经济依然不振，国内经济全年整体增
长略有下降，纺织行业面临着金融危机以来外需持续不振和内需增速放缓的不利形势。纺
织业面临的用工压力进一步凸显，“招工难”已经成为普遍现象，企业的用工成本压力持续
加大。国内纺织企业的成本优势下降，出口竞争力逐渐减弱。
2014年，国内棉市基本面仍然比较差，尤其是下游纺织企业需求依然疲弱，成本升高
和市场需求萎缩的双重挤压让多数纺织企业不堪重负。贸易保护、贸易壁垒不断升级。一
直以来，我国纺织品的出口贸易都是全球贸易保护的主要目标和欧美限制性进口的重要对
象。根据中国纺织工业联合会的有关统计资料显示，2014年上半年，欧盟非食品类产品快
速预警系统对华纺织品类产品发出召回通报293起，占同期对中国通报总数的20.91%。
根据中国纺织工业联合会发布的相关资料显示，2014年全年，我国纺织品和服装出口
到欧盟分别增长了9.3%和14.8%、出口美国分别增长了6.0%和8.0%，而对日本纺织品和服
装出口则下降了1.0%和10.9%；预计在2015年，由于国外市场的自我保护和产业回迁等因
素，2015年的纺织品出口依然存在较大的挑战。
2014年国内电视剧市场理性回归，但整体仍供大于求，市场集中度较低
国家新闻出版广电总局数据显示，2014年全年全国共计生产完成并获得《国产电视剧
发行许可证》的剧目共计429部15,983集，中国成为电视剧第一生产大国。进入门槛低、回
报率较高等特点使得大量资本进入这个行业，出现了一定的行业泡沫；在多道政令的管控
以及市场自身优胜劣汰的机制双重作用之下，2014年的电视剧市场已经显露出理性回归的
特征。
根据相关统计数据显示，2014年上半年电视剧的播出量为11,665集，与2013年下半年
相比，下降8.5%，同比下降15.6%。从时间序列上看，2012至2014年，无论是同比还是环
比，电视剧市场的半年播出量都出现了下滑的态势。此外，政策管控对于电视剧的发展也
形成了较为明显的影响。在内容类型的管控上，广电总局继夸张抗日题材之后，2014年下
发通知影、视、网全面叫停“劣迹艺人”。这一系列限令对于影视剧的内容和题材客观上起
到了一定的调整作用。另外，“一剧两星”和“黄金时段电视剧不超过两集”这样的限令对
于电视剧的可播出集数起到了极大的限制作用，也进一步迎合了市场对于竞精品剧的追求。
与其他行业相比，电视剧市场集中度相对较低，制作机构数量庞大。根据国家新闻出
版广电总局发布信息（通告【2015】4号），2014年度业绩审核合格，取得2015年度《广播
电视节目制作经营许可证》的机构共计8,563家，其中具备《电视剧制作许可证（甲种）》
机构仅133家，占比仅为1.55%。排名靠前的制作公司年产量大多也仅为10部约300集的规模，
而大量的小公司受资金等因素限制，两三年却只能出1部剧集，市场集中度比较低。在2014
年上半年卫视频道播出的电视剧中，排名前十的民营公司共播出4,487集，占据总播出量的
38%。在这十大民营电视剧中，华策影视以1,176集位居卫视频道播出量的榜首，本山传媒
和即将上市的新丽传媒分居二、三位。华策影视通过近17亿元收购行业第二的克顿传媒牢
牢占据电视剧行业第一的市场份额，2014年电视剧营业收入为17.35亿元。
四、经营与竞争
公司收购世纪长龙后业务范围扩展至纺织业、酒店业和影视业三个产业，全年实现营
业收入22.33亿元，同比上升了21.09%。分行业来看，受益于国内外市场及高端产品的开发
推广，纺织业同比增长15.75%，其中精纺纱线、半精纺纱线、呢绒面料分别实现收入84,308.82
万元、84,287.07万元、27,350.87万元，较上年的增减幅度分别为-16.82%、61.72%、46.42%。
2014年公司实现酒店业务收入2,658.88万元；2014年公司收购世纪长龙，自收购日起至年末
实现影视业收入5,436.50万元。毛利率方面，由于半精纺纱线、呢绒面料、服装、影视业等
高毛利率业务收入占比提升，公司主营业务毛利率略有提升。
表 3 公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
纺织业 206,083.95 13.36% 178,037.41 12.60%
其中：精纺纱线 84,691.25 9.29% 101,359.90 10.19%
半精纺纱线 84,287.07 15.53% 52,117.68 15.72%
呢绒面料 27,350.87 17.19% 18,679.26 16.57%
服装 9,754.76 19.21% 5,880.57 13.86%
酒店业 2,658.88 58.26% 2,900.98 60.18%
影视业 5,436.50 43.98% - -
合计 214,180.33 14.69% 180,938.39 13.36%
资料来源：公司提供
受益于半精纺纱线产品销售规模的较快增长，公司纺织业收入得到了一定的提升；由
于产品市场的需求放缓等不利因素，纺织业增长的持续性需要进一步关注
跟踪期内公司纺织业无新增产能，当年固定资产增加主要涉及的为技术改造项目，提
升了公司的生产自动化程度。另外，通过现有设备转化，公司将部分精纺纱线生产线转化
为半精纺纱线生产线，截至2014年末公司自有精纺纱线年产能约2.15万吨，半精纺纱线年
产能7,000余吨，呢绒面料年度产能400万米。纺织工业属于劳动密集型行业，公司主要自
营生产和外协加工相结合，高端产品自己生产，中低端产品通过外协加工，部分贴牌完成。
2014年公司实现纱线销售44,000多吨，面料销售460多万米。
相比精纺纱线，半精纺纱线原料纤维使用范围广，织物立体感强，适用范围更广，相
应产品销售毛利率偏高。2014年公司不断调整产品结构，增加高毛利率产品产销量，半精
纺纱线和呢绒面料销售收入占纺织业销售收入比重大幅提升，当年精纺纱线、半精纺纱线、
呢绒面料销售收入占纺织业销售收入比重分别为41.10%、40.90%和13.27%。分产品来看，
2014年精纺纱线产、销量分别同比下滑2.84%、1.55%，实现销售收入84,691.25万元，当年
精纺纱线销售均价有所下滑，导致毛利率下降，为9.29%；半精纺纱线产、销量大幅增长，
分别同比增长93.10%和96.35%，实现销售收入84,287.07万元，同比上升61.72%，是2014年
公司纺织产品收入上升的主要原因；2014年公司呢绒面料产量实现增长7.89%，同时2013
年底部分呢绒面料订单延迟至2014年交货，导致当年销量增长23.76%，2014年公司呢绒面
料产品实现销售收入27,350.87万元，同比增长46.42%。公司服装业务主要为西装、衬衫的
生产、销售，自2012年投入运营，近年来随着业务运作逐渐成熟，同时承接订单不断增多，
收入和毛利率规模逐年提升，2014年收入规模达到9,754.76万元，同比增长65.88%；毛利率
19.21%，提升5.36个百分点。
整体来看，2014年公司整体订单略有上升，高档产品和高附加值的订单占比上升，从
而当年纺织业毛利率有所改善。但由于全球经济依然不振，国内经济整体增速下滑，纺织
行业面临着金融危机以来外需持续不振和内需增速放缓的不利形势；同时纺织行业用工成
本压力持续加大，未来公司纺织业收入和利润增长的持续性需要进一步关注。
表 4 公司产品产销量及变化情况
项目 精纺纱线（吨） 半精纺纱线（吨） 呢绒面料（万米）
2014 年度 28,204.49 15,629.97 417.11
产量 2013 年度 29,027.57 8,094.19 386.60
增减幅度 -2.84% 93.10% 7.89%
2014 年度 28,116.98 15,917.48 463.10
销量
2013 年度 28,559.55 8,106.59 374.19
增减幅度 -1.55% 96.35% 23.76%
资料来源：公司提供
公司与上下游客户合作较为稳定。采购方面，主要供应商包括浙江杭州湾晴纶有限公
司、清河县宇润羊绒制品有限公司、AKPA（土耳其）等，2014年前五大供应商采购金额
合计5.26亿元，占纺织业年度采购总额的比例为29.47%，较上年提高1.76个百分点，供应商
集中度进一步提升。销售方面，主要客户主要包括GRACEDON KNITERS LIMITED（南洋
针织集团公司）、SOUTH ASIA KNITTING FTY LTD（南益织造有限公司）和NAMESON
INDUSTRIAL LTD（香港南旋实业有限公司）等，前五大客户销售收入合计2.79亿元，占
纺织业营业收入的比为17.90%，较上年提升5.42个百分点，公司整体来看客户稳定度较好，
但客户集中度明显提升。
从纺织业产品销售区域来看，2014年，公司产品内销金额较上年上升35.47%，达到
127,061.78万元，外销收入较上年下降6.20%，为79,022.17万元，公司产品销售仍以内销为
主，2014年内销比例略有上升。但总体来看，公司外销收入规模较大，面临一定的汇率风
险。
表 5 公司纺织业产品内外销情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
地区
营业收入 占比 较上年增减 营业收入 占比
内销收入 127,061.78 61.66% 35.47% 93,792.60 52.68%
外销收入 79,022.17 38.34% -6.20% 84,244.81 47.32%
合计 206,083.95 100.00% 15.75% 178,037.41 100.00%
资料来源：公司提供
2014年公司收购世纪长龙，当年出品影视剧收视良好；但跨行业经营增加了公司的经
营风险和资金压力，同时面临一定政策风险
2014年5月21日，公司与世纪长龙的全体股东陈瀚海、武汉中科、无锡中科、常德中科、
厦门拉风、陈亮签订了附条件生效的《发行股份及支付现金购买资产协议》，约定由公司收
购世纪长龙100%的股权。截至评估基准日2013年12月31日，世纪长龙100%股权按收益法
评估价值为47,213.47万元，较其合并报表净资产账面值18,178.32万元增值29,035.15万元，
增值率159.72%。经协商，世纪长龙100%股权的最终交易价格为47,000万元，其中以发行
股份的方式支付交易对价的65%，总计发行股份数为42,907,300股，发行价格为7.12元/股；
以现金的方式支付交易对价的35%，总计现金16,450万元。收购完成后，世纪长龙成为公司
的全资子公司，并于2014年10月31日完成了工商变更手续。
世纪长龙主营影视剧的制作及播放权的销售，截至2014年末世纪长龙获得发行许可证
的影视剧包括《天涯赤子心》、《产科男医生》、《代号“九耳犬”》、《花火花红》、《别逼我结
婚》等16部（具体见附录七）。2014年世纪长龙上映的多部电视剧获得良好收视，《产科男
医生》大结局播出日包揽50城卫视收视榜三甲之席，5月22日该剧网络单日点击量成功破亿，
累积播放量超过10亿元，获2014年中国电视剧上海排行榜品质奖；中央电视台、北京电影
学院和索尼中国主办的第二届索尼“4K杯”视频赛事第三名。《代号九耳犬》获2014年江苏城
市电视台年度收视第一名、2014年BTV年度收视贡献奖、上海东方电影频道2013-2014年度
收视率第二名、荣获2014.9.福建省委宣传部授予《先遣连》第十三届精神文明建设“五个
一工程”贡献奖等荣誉。
2014年世纪长龙共实现营业收入22,705万元、净利润6,057万元，其中自纳入公司合并
范围日至期末（11-12月共2个月）实现营业收入5,436.50万元，净利润1,884万元。2014年世
纪长龙收入主要源自《产科男医生》、《花火花红》、《别逼我结婚》、《心肝宝贝》等剧目，
其中《产科男医生》当年实现收入5,524.55万元，占比24.33%。世纪长龙主要客户为各电视
台，基本为电视剧播映权销售收入，电视台有较大的话语权，收入来源单一。2014年前五
大客户销售收入合计11,839.23，占比52.14%，客户集中度较高。
表 6 公司 2014 年影视剧销售收入情况（单位：万元）
剧名 发行日期 收益取得方式 2014 年收入
产科男医生 2014.4.10 发行收益 5,524.55
花火花红 2014.12 发行收益 3,764.72
别逼我结婚 - 发行收益 3,194.72
心肝宝贝 2013.12.27 发行收益 2,958.37
九死一生 2013.7.12 发行收益 1,872.37
错婚 - 发行收益 1,556.60
代号九耳犬 2013.8.28 发行收益 1,231.18
合计 20,102.51
资料来源：公司提供
2015年世纪长龙已成片的《天涯女人心》、《再见老婆大人》将进入发行，参与投资的
《新步步惊心》将会上映，正在拍摄制作《我和妈妈走长征》等，拟拍摄《唐明皇》、《煮
妇的幸福生活》等多部剧目，预计该部分剧目上映后世纪长龙影视剧收入规模将进一步提
升。根据交易对方业绩承诺，2015、2016年世纪长龙经审计的扣除非经常性损益的净利润
将分别不低于5,850万元、7,605万元，否则将由补偿义务人履行业绩补偿承诺。
近年来，随着国内物价水平的不断提高及各制作机构对优秀主创人员争夺的不断加剧，
导致影视剧制作成本不断攀升；同时影视剧运作所需资金规模较大，投入产出存在较长的
时间差，且运作成本大部分资金不可拖欠，对运营主体的资金实力要求较高。目前世纪长
龙正在拍摄制作的剧目较多，资金需求较大。为缓解资金压力，公司2014年12月26日第二
次临时股东大会审议通过了非公开发现股票的议案，目前中国证监会已对公司提交的非公
开发现股票申请材料予以行政受理。如该项工作获得中国证监会核准同意，将募集资金不
超过12亿元（含发行费），其中3亿元计划用于偿还贷款，剩余资金用于支持世纪长龙的影
视文化方面的发展，该部分资金到位后将缓解世纪长龙资金压力。
整体来，2014年世纪长龙影视剧收视良好，公司收购完成后，收入利润规模进一步提
升，未来该部分有望成为公司新的利润增长点。但是公司参与影视剧制作，属跨业经营，
增加了公司的经营风险；影视剧行业对资金要求较高，公司能否顺利筹集资金对业务运作
影响较大；同时影视剧制作发行存在一定政策风险，如公司制作的影视剧不能与主流价值
观保持一致，则可能无法进入市场，或进入市场后勒令停播，导致无法收回制作成本。
酒店业务丰富了公司收入来源，未来新设酒店投入运营将进一步提高酒店业务收入水
平
公司运营的张家港美伦精品酒店（以下简称“张家港美伦”）位于张家港市城西新区购
物公园内，自2011年开始营业，共有客房96间，面积30-130平方米不等，主要提供住宿、
餐饮和会议服务，自2012年8月收购之日起纳入公司合并报表范围。2014年张家港美伦酒店
入住率约80%左右，当年实现收入2,658.88万元。除位于张家港美伦外，2013年公司与自然
人花蓁共同投资新设洪泽美伦精品酒店有限公司，计划经营洪泽美伦精品酒店，该公司注
册资本2,000万元，截至2014年底公司持股75%。目前洪泽美伦精品酒店正处于装修阶段，
该酒店主楼高15层，约有客房130间，装修预计投资额4,500万元，截至2014年底已投资
1,720.88万元。该酒店预计2015年开业，未来新设酒店的投入运营将进一步提高酒店业务收
入水平。
受越南反华事件影响，公司在越南的生产基地终止投资，未来仍需寻找新的生产基地；
股权投资基金业务金额较大，面临一定的投资风险
公司拟投资的鹿港科技（越南）有限责任公司（以下简称“越南公司”），因2014年5
月14日爆发的越南反华排华打砸中资企业事件，虽未对越南公司产生任何影响和损失，但
公司董事会高度重视本次事件，根据后续发展态势，及时终止了本次投资意向。近年国内
纺织行业劳动力成本持续上升，未来公司仍需要寻找新的生产基地，以全面降低公司生产
成本。
公司出资1.5亿元投资深圳华鼎丰睿二期股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简
称“深圳华鼎二期基金”），经营范围为股权投资、投资管理、投资咨询，基金规模18,670
万元，公司持股80.343%。根据深圳华鼎丰睿二期发展需要，合伙企业管理层决定同比例减
少出资额，截至2014年末公司对深圳华鼎丰睿二期实际投资总额为9,296.47万元。深圳华鼎
二期基金所投资单位主要是一些拟上市中小企业，一旦被投资单位上市则带来较大幅度的
资产增值；但由于股权投资期偏长，存在不确定性较大，公司股权投资基金风险较大。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经江苏公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具
标准无保留意见的2013-2014年度审计报告，报表均采用新会计准则编制。2014年公司收购
世纪长龙100%股权，自购买日世纪长龙及其全资子公司纳入公司合并报表编制范围。
资产结构与质量
经营规模扩大、并购重组完成带动公司资产规模有所增长
2014年公司业务规模持续增长，同时收购世纪长龙带动2014年末公司总资产同比大幅
增长27.08%，其中流动资产和非流动资产分别同比增长34.54%和20.68%。
公司短期借款主要由货币资金、应收账款、存货和其他流动资产组成。截至2014年末
公司货币资金中其他货币资金占比37.54%，主要为银行承兑汇票保证金和信用证保证金，
除此之外无资金使用受限情况。2014年公司收购世纪长龙，影视业应收款规模较大，导致
期末应收账款规模同比增长108.33%，应收账款中账龄在1年以内的占比为91.49%。2014年
公司存货较上年增长23.93%，主要源于原材料的增加和世纪长龙并表。公司目前存货规模
较大，在原材料市场价格波动背景下公司存货有一定跌价风险。公司其他流动资产主要是
理财产品和待抵扣进项税。
根据新会计准则，2014年公司将不具备重大影响的股权投资，由长期股权投资转入可
供出售金融资产，并追溯调整。2014年公司取消对湖南拓普竹麻产业开发有限公司2,679万
元投资，减少深圳华鼎二期基金投资额401.71万元，截至2014年末公司可供出售金融资产
总额为23,594.75万元，略有下降。公司所投资单位长春农村商业银行经营业绩较好，深圳
华鼎二期基金所投资单位主要是一些拟上市中小企业，一旦被投资单位上市则带来较大幅
度的资产增值；但由于股权投资期偏长，存在不确定性较大，公司股权投资基金风险较大。
2014年末公司固定资产较上年增长16.56%，主要是因为上年购置待安装设备及部分车间改
造项目由在建工程转入所致，固定资产成新率为74.17%，使用状态良好。公司收购世纪长
龙带动商誉大幅增长至24,461.19万元，但因世纪长龙影视剧经营存在较大不确定性，公司
商誉有可能存在减值的风险。
表 7 公司主要资产构成情况（单位：万元）
2014年 2013年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 29,935.81 9.14% 33,992.36 13.19%
应收账款 32,352.48 9.88% 15,529.16 6.02%
预付款项 7,065.59 2.16% 4,155.42 1.61%
存货 73,457.15 22.42% 59,271.11 22.99%
其他流动资产 10,616.67 3.24% 0.00 0.00%
流动资产合计 160,112.53 48.87% 119,005.47 46.16%
可供出售金融资产 23,594.75 7.20% 26,675.47 10.35%
固定资产 97,469.93 29.75% 83,625.54 32.44%
在建工程 10,621.27 3.24% 18,599.59 7.21%
无形资产 6,794.32 2.07% 6,922.22 2.69%
商誉 24,461.19 7.47% 119.87 0.05%
非流动资产合计 167,486.70 51.13% 138,788.61 53.84%
资产总计 327,599.23 100.00% 257,794.08 100.00%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
盈利能力
产品结构调整带动纺织业增长，影视业和投资收益对公司利润提供一定补充
公司收购世纪长龙后业务范围扩展至纺织业、酒店业和影视业三个产业，全年实现营
业收入22.33亿元，同比上升了21.09%。2014年公司不断调整产品结构，增加高毛利率产品
产销量，半精纺纱线、呢绒面料销售收入分别同比上升61.72%、46.42%，带动纺织业同比
增长15.75%。2014年公司收购世纪长龙，自收购日起至年末实现影视业收入5,436.50万元。
毛利率方面，2014年公司整体订单略有上升，高档产品和高附加值的订单占比上升，从而
当年纺织业毛利率较上年略有提升，同时影视业毛利率偏高，带动公司主营业务毛利率提
升1.33个百分点。
营业收入、毛利率均有一定程度增长，同时2014年公司投资的长春农村商业银行经营
业绩较好，带动公司投资收益增至1,158.46万元，使公司营业利润较上年增长284.67%。公
司营业外收入仍主要来源于政府补助；并购重组使得公司管理费用支出加大，但因收入增
长幅度较大，期间费用率略有下降。
需要关注的是，因为国内外市场及高档产品的需求不旺，公司纺织业增长的持续性也
需要进一步关注；同时公司制作影视剧能否实现预期收益存在较大不确定性。
表 8 公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
营业收入 223,314.29 184,419.21
营业利润 6,851.55 1,781.13
投资收益 1,158.46 252.87
利润总额 8,022.47 2,217.69
净利润 6,568.32 1,504.93
综合毛利率 14.95% 13.90%
期间费用率 11.59% 12.78%
营业利润率 3.07% 0.97%
总资产回报率 5.23% 3.70%
净资产收益率 5.19% 1.49%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
现金流
公司经营现金回笼情况良好，但投资活动资金支出规模较大
2014年公司利润规模增长，现金回笼情况继续表现良好。固定资产增加后折旧扩大带
动FFO指标较上年增加7.2%，公司的现金生成水平有所提高，2014年公司的经营活动现金
流达到32,802.64万元。2014年，公司收购世纪长龙，同时持续进行本部车间改造和洪泽美
伦酒店装饰工程，使公司的投资活动现金流净流出27,489.26万元。2014年公司非公开发行
股份用以支付收购款，同时持续银行筹资；但因当年偿还借款支付的现金规模增大，导致
当年筹资活动现金流表现为净流出。公司目前主要在建项目主要为本部车间改造及洪泽美
伦精品酒店的装修工程，未来仍需一定投资。
表 9 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
净利润 6,568.32 1,504.93
FFO 16,184.12 15,097.05
营运资本变化 12,912.16 9,864.22
其中：存货减少（减：增加） -5,604.46 -13,727.38
经营性应收项目的减少（减：增加） -2,772.62 394.52
经营性应付项目的增加（减：减少） 21,289.24 23,197.08
经营活动产生的现金流量净额 32,802.64 23,569.41
投资活动产生的现金流量净额 -27,489.26 -14,799.00
筹资活动产生的现金流量净额 -12,249.72 7,254.86
现金及现金等价物净增加额 223,314.29 184,419.21
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司资本结构有所优化，有息债务面临一定偿债压力
2014年公司发行股份购买世纪长龙，同时非公开发行新股，期末实收资本增至37,742.71
万元，2014年末所有者权益合计增至151,457.11万元，同比增长48.77%；公司负债与所有者
权益比率由2013年末的153.22%降至116.30%，公司资本结构有所优化。
表 10
