宁波海运股份有限公司2010年可转换公司债券跟踪评级报告（2015）

 收现能力有所增强。公司具备较强的主营业务收
   现能力，2014 年 EBITDA 为 5.00 亿元，经营活
   动现金净流入 4.92 亿元，均较上年度有所增长，
   良好的现金流状况为公司整体偿债能力的改善提
   供了一定保障。
   关 注
   行业景气度低。目前航运业供求矛盾依然突出，
   且下游需求增速放缓，短期内过剩运力难以消
   化，行业景气度依然较低。
   高速公路业务处于亏损状态。尽管随着车流量的
   增长，公司高速公路收费业务收入规模上升较
   快，但免费通行政策带来的节假日车流量激增等
   因素使得公路管理成本和养护成本上升较快，目
   前公司高速公路业务仍处于亏损状态，在一定程
   度上影响了公司的整体经营业绩。
   公司盈利能力依然偏弱。尽管 2014 年公司盈利
   能力有所改善，但主要在于政府补助的增长，可
   持续性较低。公司目前盈利能力依然偏弱，且在
   当前宏观经济趋弱、行业景气度较低的情况下，
   未来盈利能力的提升仍具有较大不确定性。
                                             2    宁波海运股份有限公司 2010 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015）
                              信用评级报告声明
    中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组
成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联
关系。
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其
认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提
供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及
时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业
目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，
在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
                                        3   宁波海运股份有限公司 2010 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015）
                                                         止交易和转股，赎回款发放日为 2015 年 5 月 15 日。
募集资金情况和债券提前赎回情况                           本次提前赎回完成后，“海运转债”将在上海交易
    公司于 2011 年 1 月公开发行可转换公司债券，          所摘牌。
发行总额 72,000 万元；扣除承销、保荐费及其他发
行费用后，实际募集资金净额为人民币 70,094.50
                                                         行业分析
万元。                                                   2014 年以来，下游需求不振使得 2013 年初
    截至 2015 年 3 月 31 日，公司发行的可转换公          步回暖的干散货航运市场复苏步伐被拖慢；
司债券“海运转债”累计已有 10,703 万元转为公司           供求失衡的加剧，导致国内沿海航运市场景
公开发行的股票，累计转股股数为 23,784,055 股，           气度大幅下滑
占可转债转股前公司已发行股份总额的 2.73%。公                                2014 年的世界航运市场（包括海工市场，下
司公开发行的可转换公司债券“海运转债”尚有               同）总体运行平稳，干散货航运市场 2013 年已有
61,297 万元未转股，未转股额占“海运转债”发行            初步回暖的迹象，但 2014 年由于需求不振，复苏
总量的 85.13%。                                          的步伐被拖慢。国内方面，基于供求失衡加剧，国
    根据《宁波海运股份有限公司公开发行可转换             内沿海航运市场景气度呈现较大幅度下滑，中国沿
公司债券募集说明书》关于有条件赎回条款的约               海干散货运输市场在经历小幅上涨后一路下跌，并
定：在本可转债转股期内，如果公司股票任意连续             持续刷新历史最低水平。
30 个交易日中至少有 20 个交易日的收盘价不低于                                           图 1：2012 年以来波罗的海运费指数走势
当期转股价格的 130%（含），公司有权按照债券面
值的 103%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎
回全部或部分未转股的可转债。任一计息年度公司
在赎回条件首次满足后可以进行赎回，首次不实施
赎回的，该计息年度不应再行使赎回权。公司股票
自 2015 年 3 月 3 日至 2015 年 4 月 14 日连续 30 个
                                                                03-Jan-12
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                                                                                        03-May-12
                                                                                                    03-Jul-12
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                                                                                                                                                                 03-May-13
                                                                                                                                                                             03-Jul-13
                                                                                                                                                                                                                 03-Jan-14
                                                                                                                                                                                                                             03-Mar-14
                                                                                                                                                                                                                                         03-May-14
                                                                                                                                                                                                                                                     03-Jul-14
                                                                                                                                                                                                                                                                                         03-Jan-15
                                                                                                                                                                                                                                                                                                     03-Mar-15
                                                                                                                             03-Nov-12
                                                                                                                                                                                                     03-Nov-13
                                                                                                                                                                                                                                                                             03-Nov-14
                                                                                                                 03-Sep-12
                                                                                                                                                                                         03-Sep-13
                                                                                                                                                                                                                                                                 03-Sep-14
交易日中有 20 个交易日（2015 年 3 月 7 日至 2015
年 4 月 14 日）的收盘价不低于当前转股价格 4.50                                                                  波罗的海运费指数:干散货(BDI)                                                             波罗的海运费指数:海岬型(BCI)
                                                         资料来源：同花顺 iFind，中诚信证评整理
元/股的 130%，首次触发“海运转债”的提前赎回
条款。公司于 2015 年 4 月 14 日召开了第六届董事                             国际干散货方面，2014 年国际干散货运输市场
会第一次临时会议，审议通过了《关于公司提前赎             整体表现弱于上年，全年运价呈“高开低走”态势，
回“海运转债”的议案》，董事会决定行使“海运             波 罗 的 海 干 散 货 运 费 指 数 （ BDI ） 全 年 均 值 为
转债”提前赎回权，对赎回登记日登记在册的“海             1,104.63 点，同比下降 8.39%，年内峰值为 2,113 点，
运转债”全部赎回。                                       出现于当年年初。供给方面，据克拉克松统计，2014
    根据公司于 2015 年 4 月 17 日和 4 月 18 日发         年散货船运力增幅较 2013 年的 5.70%进一步下降
布的《宁波海运关于实施“海运转债”赎回事宜的             至 5.20%，行业运力增速继续回落。需求方面，由
第一次提示公告》和《宁波海运关于实施“海运转             于当年世界主要铁矿石供应商均开始或完成了产
债”赎回事宜的第二次提示公告》，公司将对赎回             能扩张计划，铁矿石呈现供大于求的状态，铁矿石
登记日（2015 年 5 月 11 日）登记在册的“海运转           价格暴跌超过 50%；得益于中国钢厂季节性生产活
债”全部赎回，赎回价格为 103 元/张（含当期计息           动的带动，当年全球铁矿石海运量增速为 12.90%，
年度利息，且当期利息含税）。自赎回登记日次一             大幅高于 2013 年的 7.10%。与此同时，中国经济增
交易日（2015 年 5 月 12 日）起，“海运转债”将停         速放缓以及部分税率变动，使得中国 2014 年煤炭
                                                         进口量下降 4.00%，全球煤炭海运量增速维持在
                                                      4 宁波海运股份有限公司 2010 年可转换公司债券跟踪评级报告（2015）
0.80%左右，较上年度的 5.00%明显减少。综合来看，                                                                                                                                                                                                              主，高速公路经营管理并行的业务格局。2014 年公
铁矿石运输市场的积极因素难以抵消煤炭需求的                                                                                                                                                                                                                   司实现营业收入 10.90 亿元，同比增长 2.63%，其
下降，2014 年全年干散货海运量为 45.11 亿 DWT，                                                                                                                                                                                                               中水路货物运输业务收入和收费公路运营收入分
同比增长 4.20%，较 2013 年下降 1.50 个百分点。                                                                                                                                                                                                               别为 7.71 亿元和 3.12 亿元，分别占营业收入的
综上，尽管运力增速有所下降，但下游需求的疲软                                                                                                                                                                                                                 70.73%和 28.62%。
使得国际干散货运输市场整体表现低于预期。                                                                                                                                                                                                                                    图 3：2014 年公司收入构成情况
                                                                                                                                                                                                                                                                                            0.64%
                    国内市场方面，与 BDI 指数变动趋势一致，
                                                                                                                                                                                                                                                                   28.62%
2014 年沿海干散货运输市场亦呈现“高开低走”态
势。上海航运交易所发布的中国沿海散货运价综合
指数（CBFI）全年均值为 991.60，较 2013 年度进
一步下跌 9.88%；而衡量沿海运价强弱的核心指数
——沿海煤炭运输成分指数，全年均值为 629 点，
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    70.73%
较上年度下降 25%，系该指数 2011 年末上线以来
的最低值（年度均值）。国内市场走势低迷的原因                                                                                                                                                                                                                                     水路货物运输 收费公路运营 其他
主要来自三个方面：一是目前国内存量的运输能力                                                                                                                                                                                                                 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
过大，而需求增速较低，供需矛盾依然突出；二是                                                                                                                                                                                                                 尽管外部需求趋弱导致外贸业务收入下降，
北方煤港扩张效应显现，泊位增多装卸率提升，船                                                                                                                                                                                                                 但得益于自有运力内贸运输投入比例的提高
舶周转速度加快，运力开始溢出；三是燃油价格持                                                                                                                                                                                                                 以及租船经营带来的内贸运输规模的扩大，
续下滑不断向运价传导。                                                                                                                                                                                                                                       公司整体水运业务收入规模与上年度基本持
  图 2：2012 年以来中国沿海散货和煤炭运价指数走势                                                                                                                                                                                                            平
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                                                                                                                                                                                                                                                             提高 COA 兑现率；另一方面重点跟踪抵港船舶靠
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                                                                                                                                                                                                                                                             离泊计划安排，加强船舶载货督导，有效地提高了
                                            04-Jul-12
                                                                                                                      04-Jul-13
                                                                                                                                                                                              04-Jul-14
    04-Jan-12
                    04-Mar-12
                                04-May-12
                                                                                  04-Jan-13
                                                                                              04-Mar-13
                                                                                                          04-May-13
                                                                                                                                                          04-Jan-14
                                                                                                                                                                      04-Mar-14
                                                                                                                                                                                  04-May-14
                                                                                                                                                                                                                                  04-Jan-15
                                                                                                                                                                                                                                              04-Mar-15
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                                                                                                                                              04-Nov-13
                                                                                                                                                                                                                      04-Nov-14
                                                          04-Sep-12
                                                                                                                                  04-Sep-13
                                                                                                                                                                                                          04-Sep-14
                                                                                                                                                                                                                                                             船舶积载率和周转率。2014 年公司分别实现货运量
                                                                                                                                                                                                                                                             和货运周转量 1,746.44 万吨、278.43 亿吨公里，分
                                                        中国沿海散货运价综合指数(CCBFI)                                                                    中国沿海煤炭运价综合指数
资料来源：同花顺 iFind，中诚信证评整理                                                                                                                                                                                                                       别较上年同比增长 8.44%和 2.97%，全年水运业务
                                                                                                                                                                                                                                                             营运率达到 97.80%；水路货物运输业务实现收入
             整体来看，目前国际干散货运输市场运力过剩
                                                                                                                                                                                                                                                             7.71 亿元，与上年度基本持平。
超过两成，同时未来两年市场仍将有大量运力交
                                                                                                                                                                                                                                                                    表 1：2012～2014 年公司水运业务主要指标
付，运力过剩的矛盾将长期存在，行业景气度仍将
                                                                                                                                                                                                                                                                                           2012              2013     2014
维持在低位。                                                                                                                                                                                                                                                    货运量（万吨）         1,529.08          1,610.55   1,746.44
                                                                                                                                                                                                                                                                   货运周转量
业务运营                                                                                                                                                                                                                                                         （亿吨公里）