2011 年 4 亿元公司债券
2014 年跟踪信用评级报告
正面：
跟踪期公司营业收入有所增长，盈利水平小幅提升；
质押股票已解禁，股票质押担保为本期债券的本息偿付提供了进一步的保障，有效提
升了本期债券的信用水平。
关注：
纺织品服装出口回暖，但依然要面对劳动力成本上升、内外棉价差高企、贸易壁垒等
不利局面；
由于产品市场的持续低迷等不利因素，公司主营业务增长的持续性需要进一步关注；
公司涉足影视制作行业，属跨业经营，增加了公司的经营风险；
拟用于收购的资金若募集不足，公司将面临一定的融资压力；
受越南反华事件影响，公司在越南的生产基地建设计划面临一定的不确定性；
期间费用支出大幅增长，弱化公司利润水平；
公司有息负债金额较大，公司面临一定的偿债压力；
本期债券所质押的公司股票价值易受公司自身经营和财务状况变动的影响。
分析师
姓名：毕 柳 刘书芸
电话：021-51035670
邮箱：bil@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准江苏鹿港科技股份有限公司公开发行公司债券的批
复》（证监许可[2012]24 号文）核准，公司于 2012 年 4 月 23 日发行 4 亿元公司债券，扣除发行
费用后实际募集资金 3.90 亿元，债券期限为 5 年（附第 3 年末公司上调票面利率和投资者回售
选择权），票面年利率为 7.75%，在债券存续期限内前 3 年保持不变。
本期债券的起息日为 2012 年 4 月 23 日，按年计息，每年付息一次，最后一期利息随本金
的兑付一起支付。2013 年至 2017 年每年的 4 月 23 日为上一计息年度的付息日。若投资者行使
回售选择权，则回售部分债券的付息日为自 2013 年至 2015 年每年的 4 月 23 日。截至 2014 年
5 月 31 日，本期债券本息兑付情况见下表：
表1 截至 2014 年 5 月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 期初本金余额 本金兑付/回售金额 利息支付 期末本金余额
2013年4月19日 40,000 0 3,100 40,000
2014 年 4 月 23 日 40,000 0 3,100 40,000
合计 - 0 6,200 -
资料来源：公司提供
截至2014年5月31日，公司募集资金已经全部使用，募集资金主要用于补充流动资金，偿还
公司债务。
二、发行主体概况
跟踪期内公司注册资本和实收资本没有变化，为31,800万元，前三大股东持股比例44.35%。
公司控股股东为钱文龙，公司的产权控制关系如下图所示：
图1 公司产权及控制关系
22.79%
钱文龙 江苏鹿港科技股份有限公司
资料来源：公司 2014 年 1 季报
2013年纳入公司合并报表范围的子公司新增1家，为洪泽美伦精品酒店有限责任公司，具体
情况如下表。截至2013年末，纳入公司合并报表范围子公司共计9家。
表2 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元）
持股 期末实际 合并
子公司名称 注册资本 主营业务
比例 出资额 方式
洪泽美伦精品酒店有限责任公司 75% 2,000 750 客房、餐饮、桑拿 新设投资
资料来源：公司提供
截至2013年12月31日，公司资产总额为25.78亿元，归属于母公司的所有者权益为9.54亿元，
资产负债率为60.51%；2013年度，公司实现营业收入18.44亿元，利润总额0.22亿元，经营活动
现金流净额2.36亿元。
三、运营环境
纺织行业近年来行业规模逐步增长，但行业增速有所波动
近年来，纺织行业整体规模逐年增长。Wind 统计数据显示，截至 2013 年末，国内纺织行
业资产总额为 21,390 亿元，同比增长 9.1%，近 5 年年复合增长率为 7.6%，除 2012 年资产总额
略有下滑以外，其他年度资产总额均呈现不同程度的增长；2013 年度，国内纺织行业实现主营
业务收入 36,161 亿元，同比增长 12.5%，近 5 年年复合增长率为 18.1%，2010-2011 年行业增速
较高，2012-2013 年略有放缓，年度增速略有波动。
图 2 2008-2013 年我国纺织行业资产规模及其同比增长
资料来源：wind 资讯
纺织行业存在一定的产能过剩，近年淘汰落后产能初见成效；产能过剩背景下，全行业固
定资产投资增速有所放缓
纺织行业属产能过剩型产业，自 2010 年以来，国家对印染、制革等纺织行业细分子行业下
达了淘汰落后产能指标，淘汰落后产能工作稳步推进。Wind 统计数据显示，2010-2013 年，印
染行业淘汰落后产能合计任务完成量为 1,178,038.1 万米，制革行业淘汰落后产能合计任务完成
量为 4,146.8 万标张。2011 年末，纺织行业共有企业数量 22,484 家，随着落后产能淘汰进程的
推进，截至 2013 年末，纺织行业企业数量已经下滑至 20,776 家，两年间，全行业共淘汰企业
1,708 家，淘汰企业占比为 7.6%。2012 年末，全行业亏损企业数量为 2,437 家，占比为 12.0%，
截至 2013 年末，全行业亏损企业数量降至 2,203 家，占比降至 10.6%。
近年来，在淘汰落后产能的大背景下，纺织行业固定资产投资规模虽有增长，但增速已经
明显放缓。Wind 统计数据显示，2010-2013 年，纺织行业固定资产投资完成额由 2,235 亿元增
长至 4,699 亿元，年复合增长率为 28.1%，固定资产投资规模有所增长；但是，2010-2011 年，
行业固定资产投资完成额同比增速平均为 28.8%，2012-2013 年，行业固定资产投资完成额同比
增速平均为 15.2%，增速明显下滑。
图 3 2010-2013 年我国纺织行业固定资产投资完成额及其同比增长
资料来源：wind 资讯
上游原材料价格逐步下降，下游服装行业即将走出去库存周期，纺织行业有望整体复苏
纺织行业原材料主要为棉、毛、麻、丝绢、化纤等，近年棉、化纤等原材料价格均有不同
程度的下滑。据中国纺织材料交易中心统计，2012 年 1 月 6 日，中国纺织材料价格指数为 105.6，
至 2014 年 1 月 24 日，中国纺织材料价格指数降为 93.6，较上年同期下降 7.8，两年累计下降
11.4。化纤和棉纱价格指数分别达到 90.8 和 96.8，较上年同期分别下降 11.5 和 3.5。上游原材
料价格的下跌能够有效降低纺织行业的成本。
图4 2012-2013 年中国纺织材料价格指数
资料来源：wind 资讯
2012 年及以前，服装行业库存积压明显，休闲、体育、家纺、男装等服装行业子行业先后
进入去库存周期，截至目前，服装行业整体去库存过程已经持续了近两年。体育、休闲子行业
库存压力已经有效缓解，2013 年下半年开始已经逐渐开始补充渠道库存；2014 年第 2 季度开始，
服装行业将整体进入补库存阶段，行业有望逐步复苏。服装行业的补库存过程将增加对纺织行
业产成品的需求，从而带动纺织行业步入复苏阶段。
纺织品服装出口回暖，但依然要面对劳动力成本上升、内外棉价差高企、贸易壁垒等不利
局面
据中国海关统计，2013年，我国纺织品服装累计对外贸易额3,110.6亿美元，增长11.3%，其
中，出口2,840.7亿美元，增长11.4%，超过年初预期；进口269.9亿美元，增长10.4%，累计顺差
2,570.8亿美元，增长11.5%。纺织品服装在全国外贸中所占比重较上年略有回升，贸易额占比
7.5%，其中出口占12.9%，进口占1.4%。纺织品服装进、出口增长幅度超过全国货物贸易的增
幅，对全国货物贸易出口增长的贡献率达18%。
2014年，国际经济延续了缓慢复苏态势，但全球经济依然不振，国内经济全年整体运行相
对平稳，但纺织行业面临着金融危机以来外需持续不振，也面临着内需增速放缓的不利形势，
纺织业面临的用工压力进一步凸显，“招工难”已经成为普遍现象，企业的用工成本压力持续加
大。国内纺织企业的成本优势下降，出口竞争力逐渐减弱。
2013年，国内棉市基本面仍然比较差，尤其是下游纺织企业需求依然疲弱，原料成本高企
和市场需求萎缩的双重挤压让多数纺织企业不堪重负。国内棉价高企的一个重要因素在于国家
的棉花收储政策，托高了国内的棉花价格，高棉价使得企业利润降低，而且在与国外企业竞争
中无价格优势。
贸易保护、贸易壁垒不断升级。一直以来，我国纺织品的出口贸易都是全球贸易保护的主
要目标和欧美限制性进口的重要对象。以质量安全、环保指标为主的“绿色贸易壁垒”进一步
阻止我国纺织品出口的主要原因。根据工信部的有关统计资料显示，仅2013年1-4月份，欧盟非
食品类产品快速预警系统对华纺织品类产品发出召回通报80起，并且纺织品在全部对华通报产
品中所占比例达近六年来新高。
根据工信部发布的相关资料显示，2013年以来，我国纺织品服装等出口到欧盟、美国、日
本等国家与地区的出口总额中所占比重分别下降了1.9%、0.3%和1.6%；在2014年中，由于国外
市场的自我保护和产业回迁等因素，2014 年的纺织品出口依然存在较大的挑战。
四、经营与竞争
2013年度公司纺织产品方面，精纺纱线、半精纺纱线、呢绒面料和服装产品分别实现收入
101,359.90万元、52,117.68万元、18,679.26万元和5,880.57万元，较上年的增减幅度分别为1.55%、
22.75%、-3.25%和306.16%，其中除半精纺纱线、服装销售有较大幅度增长外，其他纺织产品销
售收入相对变化不大。此外，公司2013年实现酒店业务收入2,900.98万元，由于张家港美伦精品
酒店有限公司于2012年8月才纳入合并范围，2012年收入并非全年收入，因此导致公司2013年酒
店业务收入与上年相比有较大提高。
表3 公司 2012-2013 年主营业务收入及毛利率构成（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 毛利率 收入增减幅度 金额 毛利率
精纺 101,359.90 10.19% 1.55% 99,816.25 8.99%
半精纺 52,117.68 15.27% 22.75% 42,459.11 15.13%
呢绒 18,679.26 16.57% -3.25% 19,306.72 18.28%
服装 5,880.57 13.86% 306.16% 1,447.86 -2.28%
酒店 2,900.98 60.18% 308.70% 709.80 59.72%
主营业务收入 180,938.40 13.36% 10.50% 163,739.74 11.80%
资料来源：公司提供
受益于半精纺纱线产品销售规模的较快增长，公司主营业务收入得到了一定的提升；由于
产品市场的持续低迷等不利因素，主营业务增长的持续性需要进一步关注
近年公司陆续对原有陈旧厂房设备进行改造以提高生产效率，并进行上市募投项目建设，
随着公司上市募投项目“多种纤维混合纺纱项目”安装调试基本完成，截至2013年末公司精纺
纱线年产能2.7万吨，半精纺纱线年产能3,000余吨，呢绒面料年度产能400万米。纺织工业属于
劳动密集型行业，公司主要自营生产和外协加工相结合，高端产品自己生产，中低端产品通过
外协加工，部分贴牌完成。2013年公司实现纱线销售37,000多吨，面料销售380多万米。2013年
公司固定资产增加主要涉及的为技术改造项目，提升了公司的生产自动化程度，产能基本没有
变化。
从2013年公司纺织产品产销量情况来看， 精纺纱线产、销量同比均有小幅下降，库存相对
稳定，实现销售收入101,359.90万元，由于精纺纱线销售均价高于2012年，使公司精纺纱线在销
量下降的情况下收入较上年小幅增加1.55%，毛利率也有所提升，精纺纱线收入是公司的主要收
入来源；半精纺纱线产量、销量同比分别上升27.82%和29.33%，实现销售收入52,117.68万元，
同比上升22.75%，是2013年公司纺织产品收入上升的主要原因；2013年公司呢绒面料产量较上
年增加12.43%，由于年底部分呢绒面料订单未交货，导致销量同比上升幅度小于产量增速，同
时呢绒面料的库存上升幅度较大，2013年公司呢绒面料产品实现销售收入18,679.26万元，同比
下降3.25%。公司服装业务主要为西装、衬衫的生产、销售， 2012年投入运营后，由于尚在运
营初期，当年未实现盈利，2013年随着公司承接订单的增多，收入规模达到5,880.57万元，毛利
率13.86%。
整体来看，虽然2013年公司整体订单略有上升，但由于受全球经济继续萧条，国内外市场
消费能力持续疲软的影响，高档产品和高附加值的外贸订单上升幅度不明显，因此公司整体订
单的高端产品比例较低，导致整体订单的档次偏低，纺织产品整体毛利率未能有明显改善，进
而导致公司主营业务毛利率没有显著提高，同时由于产品市场的持续低迷等不利因素，主营业
务增长的持续性需要进一步关注。
表4 2012-2013 年公司产品产销量及变化情况
项目 精纺纱线（吨） 半精纺纱线（吨） 呢绒面料（万米）
2013 年度 29,027.57 8,094.19 386.60
产量 2012 年度 29,788.54 6,332.37 343.85
增减幅度 -2.55% 27.82% 12.43%
2013 年度 28,559.55 8,106.59 374.19
销量 2012 年度 28,994.74 6,268.10 349.81
增减幅度 -1.50% 29.33% 6.97%
2013 年度 4,575.20 576.37 56.48
库存 2012 年度 4,542.37 588.77 38.81
增减幅度 0.72% -2.11% 45.53%
资料来源：公司 2013 年年度报告
采购方面，公司2013年的原材料前五大供应商有吉林奇峰化纤股份有限公司、浙江杭州湾
晴纶有限公司、清河县宇润羊绒制品有限公司、AKPA（土耳其）和绍兴市兴华毛纺有限公司，
公司从前五大供应商采购合计占年度采购总额的比例为19.98%，较上年下降约5个百分点，供应
商集中度略有下降。
从公司主要客户来看，2013年公司前五大客户变化不大，仍主要包括GRACEDON KNITERS
LIMITED（南洋针织集团公司）、SOUTH ASIA KNITTING FTY LTD（南益织造有限公司）和
NAMESON INDUSTRIAL LTD（香港南旋实业有限公司）等，前五大客户收入占全部营业收入
的比为16.11%，基本与上年持平，公司整体来看客户稳定度较好。
2013年，公司产品内销金额较上年上升12.02%，达到100,174.39万元，外销收入较上年上升
8.42%，达到84,244.81万元，公司产品销售仍以内销为主，2013年内销比例略有上升。但总体来
看，公司外销收入较大，面临一定的汇率风险。
表5 2012-2013 年公司产品内外销情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
地区
营业收入 占比 较上年增减 营业收入 占比
内销收入 100,174.39 54.32% 12.02% 89,428.00 53.51%
外销收入 84,244.81 45.68% 8.42% 77,698.94 46.49%
合计 184,419.21 100.00% 10.35% 167,126.94 100.00%
资料来源：公司 2013 年年度报告
酒店业务丰富了公司收入来源，未来新设酒店投入运营将进一步提高酒店业务收入水平
公司运营的张家港美伦精品酒店位于张家港市城西新区购物公园内，自2011年开始营业，
共有客房96间，面积30-130平方米不等，主要提供住宿、餐饮和会议服务，2012年美伦酒店营
业总收入为2,781.32万元，净利润315.14万元，依纳入合并范围时间公司确认酒店收入709.80万
元，2013年公司酒店入住率约80%左右，当年实现收入2,900.98万元。除位于张家港的美伦精品
酒店外，2013年公司与自然人花蓁共同投资新设洪泽美伦精品酒店有限公司，计划经营洪泽美
伦精品酒店，该公司注册资本2,000万元，截至2013年底公司持股75%。目前洪泽美伦精品酒店
正处于装修阶段，该酒店主楼高15层，约有客房130间，装修预计投资额4,500万元，截至2013
年底已投资202万元。该酒店预计2014年10月1日开业，未来新设酒店的投入运营将进一步提高
酒店业务收入水平。
公司计划将生产向越南等劳动力成本低廉地区转移，受越南反华事件影响，公司在越南的
生产基地建设计划面临一定的不确定性；股权投资基金业务金额较大，面临一定的投资风险
为了应对国内纺织行业持续上升的劳动力成本，公司计划逐步开始将部分中低档、用人多
的生产线逐步外移到劳动力成本低的越南等地。公司于2014年3月31日召开的第二届董事会第二
十二次会议审议通过了《关于公司投资设立越南子公司的议案》，公司拟与南京亨利纺织有限
公司（以下简称“南京亨利”）共同投资不超过950万美元成立鹿港科技（越南）有限责任公司
（以下简称“越南公司”），公司占股51%，南京亨利占股49%。截止2014年5月16日，越南公
司尚在与当地标的企业洽谈过程，并签署了收购合作草案，同时支付了美金22.50万元（合计人
民币约140万元）合作订金。2014年5月14日，越南爆发反华、排华、打砸中资企业事件，公司
投资的越南公司不在本次事件发生的区域，本次事件未对公司及越南公司产生任何影响和损失。
公司将视越南反华事件的进展情况，若反华、排华、打砸中资企业事件继续蔓延或区域不断扩
大，公司将根据实际情况考虑暂缓或中止本次投资事项，因此公司建设越南生产基地的计划目
前面临一定的不确定性，若无法推进相关投资，公司将有可能损失约70余万元的投资合作订金，
并重新寻找生产基地。
公司出资 1.5 亿元投资深圳华鼎丰睿二期股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“深
圳华鼎二期基金”），经营范围为股权投资、投资管理、投资咨询，基金规模 18,670 万元，公司
持股 80.343%。根据深圳华鼎丰睿二期发展需要，2013 年该合伙企业管理层决定同比例减少出
资额，截至 2013 年末公司对深圳华鼎丰睿二期实际投资总额为 9,296.47 万元。由于股权投资期
偏长，存在不确定性较大，公司股权投资基金风险较大。
2014 年公司拟实施重大收购，进入影视剧制作领域，增加了公司的经营风险
2014 年 5 月 21 日，公司与世纪长龙影视股份有限公司（以下简称“世纪长龙”）的全体股
东陈瀚海、武汉中科、无锡中科、常德中科、厦门拉风、陈亮签订了附条件生效的《发行股份
及支付现金购买资产协议》，约定由公司收购世纪长龙 100%的股权。世纪长龙 100%股权的评估
值为 47,213.47 万元，经协商，世纪长龙 100%股权的最终交易价格为 47,000 万元，其中以发行
股份的方式支付交易对价的 65%，总计发行股份数为 42,907,300 股，发行价格为 7.12 元/股；以
现金的方式支付交易对价的 35%，总计现金 16,450 万元。
同时，公司拟向不超过 10 名其他特定对象发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过
15,000 万元，用于支付本次交易中的部分现金对价。按募集配套资金上限计算，募集配套资金
的总额不超过本次交易总额（本次交易对价+本次募集资金总额）的 25%。本次发行价格为不低
于 6.41 元/股。
本次交易对方对本次交易承诺利润补偿，在利润补偿期间内的任何一年截至当期期末累计
实现的净利润数应不低于累计承诺利润，否则由补偿义务人陈瀚海、厦门拉风、陈亮向公司履
行补偿义务和责任（利润补偿期为公司向交易对方非公开发行的股份在中国证券登记结算有限
责任公司上海分公司办理完毕证券登记手续之日起当年及其后两个会计年度，2014 年如未完成
相关手续利润补偿期顺延一年）即为 2014（2015）-2016（2017）年。交易对方承诺世纪长龙
2014-2016 年经审计的扣除非经常性损益的净利润分别不低于 4,500 万元、5,850 万元、7,605 万
元；如利润补偿期间顺延一年，即为 2015-2017 年，利润承诺数则为 5,850 万元、7,605 万元、
8,000 万元。
2012 年，世纪长龙上映《血战长空》、《望海的女人》等 5 部电视剧，2013 年上映《九死一
生》、《代号“九耳犬”》等 5 部电视剧，同期分别实现营收 1.58 亿元、0.95 亿元，净利润分别
为 2,946 万元和 1,021 万元。截至 2013 年底，世纪长龙总资产 3.16 亿元，资产负债率 42.39%。
根据《世纪长龙影视股份有限公司盈利预测报告》显示，2014 年度世纪长龙营业收入预测发生
额为 2.51 亿元，净利润 4,347.98 万元。截至评估基准日 2013 年 12 月 31 日，世纪长龙 100%股
权按收益法评估价值为 47,213.47 万元，较其合并报表净资产账面值 18,178.32 万元增值 29,035.15
万元，增值率 159.72%。
公司实施的重大收购，有望提升公司未来利润水平，但目前交易尚未获得证监会核准，此
次交易公司需支付部分现金对价，若募集资金不及预期，缺口部分也需公司自筹解决，收购成
功公司或将面临一定的融资压力。虽然交易对方承诺了利润补偿，但存在世纪长龙未来经营未
达预期及补偿义务人拒绝依照《盈利预测补偿协议》的约定履行业绩补偿承诺的可能性。另外
公司从事影视剧制作与公司目前主营业务无关，属跨业经营，增加了公司的经营风险。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经江苏公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的 2012-2013 年度审计报告，报表均采用新会计准则编制。
财务分析
资产结构与质量
跟踪期内，在项目建设推动及借款规模扩大情况下公司资产规模有所增长
截至 2013 年末，公司总资产规模 25.78 亿元，较 2012 年末增长 16.47%，主要源于货币资
金、存货及固定资产的增加。截至 2013 年底，公司流动资产、非流动资产占比分别为 46.16%
和 53.84%。
由于公司 2013 年底短期借款资金到账，导致公司货币资金较上年增长幅度较大，截至 2013
年底，公司货币资金中有其他货币资金 8,367.33 万元，主要为银行承兑汇票保证金和信用证保
证金，除此之外无资金使用受限情况。2013 年，公司应收票据与应收账款规模与上年相比变动
不大，应收账款中账龄在 1 年以内的占比为 95.49%。2013 年，公司存货较上年增长 30.14%，
主要源于原材料的增加，2013 年底公司按订单需求采购了较大规模的羊毛原材料，导致原材料
增加幅度较大。公司目前存货规模较大，在原材料市场价格波动背景下公司存货有一定跌价风
险。
2013 年公司减少对深圳华鼎丰睿二期股权投资基金合伙企业(有限合伙)投资额 5,703.54 万
元，截至 2013 年末公司对其实际投资总额为 9,296.47 万元；2013 年 10 月 25 日公司购入长春
农村商业银行股份有限公司 5.104%的股份，支付对价 14,700 万元，使得公司的长期股权投资总
额上较上年增加 50.89%。2013 年末公司固定资产较上年增长 51.77%，主要是因为上年购置待
安装设备及部分募投项目竣工由在建工程转入所致，固定资产成新率为 76.22%，使用状态良好。
表6 2012-2013 年公司主要资产构成情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 占比 较上年变动 金额 占比
货币资金 33,992.36 13.19% 115.34% 15,785.64 7.13%
应收票据 5,342.98 2.07% -4.18% 5,575.89 2.52%
应收账款 15,529.16 6.02% -4.70% 16,294.90 7.36%
预付款项 4,155.42 1.61% 9.63% 3,790.28 1.71%
存货 59,271.11 22.99% 30.14% 45,543.72 20.58%
其他流动资产 - - -100.00% 20,000.00 9.04%
流动资产合计 119,005.47 46.16% 10.62% 107,584.71 48.60%
长期股权投资 26,675.47 10.35% 50.89% 17,679.00 7.99%
固定资产 83,625.54 32.44% 51.77% 55,101.95 24.89%
在建工程 18,599.59 7.21% -39.31% 30,648.06 13.85%
无形资产 6,922.22 2.69% -4.07% 7,215.94 3.26%
非流动资产合计 138,788.61 53.84% 22.00% 113,764.03 51.40%
资产总计 257,794.08 100.00% 16.47% 221,348.74 100.00%
资料来源：公司审计报告
资产运营效率
公司运营效率较上年有所改善，但整体资产运营效率由于固定资产的增加有所下降
跟踪期内，公司整体经营较平稳，应收账款和存货的周转天数较上年变化不大。但 2013 年
底公司由于订单需求加大羊毛原材料的采购，导致公司应付账款金额大幅上升，同时降低了当
年的应付账款周转效率，缩短了公司的净营业周期。跟踪期内，由于前期投入的技改项目、募
投项目等在建工程逐步转入固定资产，导致公司当年固定资产周转效率大幅下降。
总体来看，公司运营效率较上年有所改善，但整体资产运营效率由于固定资产的增加有所
下降。
表7 2012-2013 年公司资产运营效率情况（单位：天）
项目 2013 年 2012 年
总资产周转天数 467.66 419.56
固定资产周转天数 135.40 98.32
应收账款周转天数 41.72 37.98
存货周转天数 118.82 117.84
应付账款周转天数 83.02 65.59
净营业周期 77.52 90.23
资料来源：公司审计报告
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入、毛利率提升了公司盈利水平，但较高的期间费用挤占了公司的
利润空间
2013 年公司实现营业收入 184,419.21 万元，同比上升 10.35%；毛利率方面由于精纺和服装
产品毛利率的提升，公司综合毛利率较上年上升 1.51 个百分点。营业收入、毛利率的提升使公
司营业利润较上年增长 90.72%。跟踪期内，公司营业外收入仍主要来源于政府补助；公司流动
贷款增加，利息支出增加；同时人民币汇率波动幅度加大，汇兑损益增加，导致公司财务费用
较上年增长 50.29%，公司当年期间费用率上升，较高的期间费用挤占了公司的利润空间。
需要关注的是，因为国内外市场特别是国外市场及高档产品的需求持续低迷，导致整体订
单的档次偏低，整体纺织产品毛利率未能有明显改善，同时主营业务增长的持续性也需要进一
步关注。
表8 公司主要盈利指标
项目 2013 年 2012 年
金额 较上年增减 金额
营业收入（万元） 184,419.21 10.35% 167,126.94
营业利润（万元） 1,781.13 90.72% 933.90
营业外收入（万元） 1,302.05 8.42% 1,200.92
利润总额（万元） 2,217.69 34.42% 1,649.86
综合毛利率 13.90% - 12.39%
期间费用率 12.78% - 11.47%
总资产回报率 3.70% - 3.25%
资料来源：公司审计报告
现金流
公司经营现金回笼情况良好，跟踪期内现金生成水平提高
跟踪期内公司收现比较上年略有增加，现金回笼情况继续表现良好。非付现费用由于固定
资产的增加后折旧扩大而有所增加，非经营损益增加主要源于财务费用的增加， FFO 指标较上
年增加 44.47%，公司的现金生成水平有所提高。得益于利润的提升及年底采购尚未支付的成本
的共同作用，公司的经营活动现金流达到 23,569.41 万元。
2013 年，公司持续对设备技改、上市募投项目投入资金，使公司的投资活动程净流出状态。
得益于 2013 年公司现金生成能力的提升，公司筹资活动净流量规模较上年有所下降。公司目前
主要在建项目为洪泽美伦精品酒店的装修工程，未来仍需一定投资。
表9 公司现金流情况表（单位：万元）
项目 2013 年 2012 年
收现比 1.26 1.19
净利润 1,504.93 1,080.99
非付现费用 7,834.10 5,675.82
非经营损益 7,262.95 4,734.67
FFO 16,601.98 11,491.48
营运资本变化 9,864.22 -6,555.11
其中：存货减少（减：增加） -13,727.38 4,767.29
经营性应收项目的减少（减：增加） 394.52 -10,442.23
经营性应付项目增加（减：减少） 23,197.08 -880.17
其他 -2,896.79 7,975.16
经营活动产生的现金流量净额 23,569.41 12,911.51
投资活动产生的现金流量净额 -14,799.00 -75,350.84
筹资活动产生的现金流量净额 7,254.86 45,478.19
现金及现金等价物净增加额 15,309.93 -16,961.53
资料来源：公司审计报告
资本结构与财务安全性
公司有息负债金额较大，公司面临一定的偿债压力
截至 2013 年末，公司负债合计 155,987.68 万元，较 2012 年末增长 29.18%，主要是因为短
期借款和应付账款的增加所致。2013 年末公司所有者权益较上年末变化不大，因此所有者权益
对负债的保障程度有所降低。截至 2013 年末，公司有息债务余额 117,110.08 万元，较 2012 年
末增长 13.87%，占当年负债总额的 75.08%，公司目前有息债务压力较大。
表10 公司主要负债构成情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 占比 较上年变动 金额 占比
短期借款 62,693.42 40.19% 61.88% 38,728.07 32.07%
应付票据 15,115.00 9.69% 0.77% 15,000.00 12.42%
应付账款 30,775.73 19.73% 149.36% 12,341.80 10.22%
预收款项 2,338.60 1.50% 29.37% 1,807.70 1.50%
流动负债合计 115,928.16 74.32% 43.60% 80,729.48 66.86%
应付债券 39,301.65 25.20% 0.48% 39,115.70 32.39%
非流动负债合计 40,059.52 25.68% 0.09% 40,022.70 33.14%
负债合计 155,987.68 100.00% 29.18% 120,752.18 100.00%
其中：有息负债 117,110.08 75.08% 13.87% 102,843.77 85.17%
所有者权益合计 101,806.40 - 1.20% 100,596.56 -
负债与所有者权益的比 1.53 - - 1.20 -
资料来源：公司审计报告
截至 2
