2011 年 6.3 亿元公司债券
2014 年跟踪信用评级报告
正面：
跟踪期内，农药中间体业务收入增长较快，且毛利率维持在较高水平，盈利能力较
强；
跟踪期内，公司核心客户较为稳定，业务稳定性较好；
联化台州中间体生产建设项目即将投产，将进一步增加公司收入规模。
关注：
如果国家进一步提高环境污染治理标准，公司将需要相应加大环保投入，增加环保
运营成本；
核心客户对公司收入贡献占比较大，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收
入及经营成果产生一定影响；
公司主要产品销往国外，汇率的波动使公司面临一定的汇兑损失风险；
由于公司基建、生产线工程建设投入的增加，产能尚未释放，导致公司的总资产周
转效率下降；
公司负债规模进一步增加，且有息债务规模较大，存在一定的偿债压力。
分析师
姓名：毕 柳 刘书芸
电话：021-51035670
邮箱：bil@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
2011 年 10 月 8 日，经中国证券监督管理委员会《关于核准联化科技股份有限公司公开
发行公司债券的批复》（证监许可[2011]1612 号）同意，同意公司公开发行面值不超过 6.3
亿元的公司债券。本期债券于 2012 年 2 月发行，募集资金总额 6.3 亿元，票面利率 7.30%，
扣除发行费用后，募集资金净额 62,081.60 万元。
本期债券期限为 7 年，附第 5 年末投资者回售选择权。本期债券起息日为 2012 年 2 月
21 日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
2013 年至 2019 年每年的 2 月 21 日为上一计息年度的付息日。若投资者行使回售选择权，
回售部分债券的付息日为 2013 年至 2017 年每年的 2 月 21 日，2017 年 2 月 21 日为回售部
分债券的本金兑付日；未回售部分债券的本金兑付日为 2019 年 2 月 21 日。截至 2014 年 4
月 30 日，公司本息支付情况见下表。
表1 截至 2014 年 4 月 30 日本期债券本息累计兑付情况
期初本金余额 本金兑付/回 利息支付 期末本金余额
本息兑付日期
（亿元） 售金额（亿元） （万元） （亿元）
2013年2月21日 6.30 0 4,599 6.30
2014年2月21日 6.30 0 4,599 6.30
资料来源：公司提供
截至 2014 年 4 月 30 日，本期债券 62,081.60 万元的募集资金已全部使用（其中：偿还
银行借款 28,530.00 万元，补充流动资金 26,551.60 万元，收购山东平原永恒化工股权 7,000.00
万元）。
二、 发行主体概况
2013 年公司对提出申请行权的 125 名激励对象的 914.55 万份股票期权予以行权。本次
行权资金 14,934.60 万元已足额缴纳，其中：新增注册资本 914.55 万元，作为股本溢价计入
资本公积 14,020.05 万元。变更后公司注册资本为人民币 52,523.58 万元。本次行权的股份已
于 2013 年 3 月 18 日上市。跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。截至 2014
年 3 月 31 日，公司前十大股东及持股情况见下表。
表2 截至 2014 年 3 月 31 日公司前十大股东及持股情况（单位：万股）
持股 期末持 持有有限售条
股东名称 股东性质
比例 股数量 件的股份数量
牟金香 境内自然人 35.62% 18,995.72 14,246.79
张有志 境内自然人 3.98% 2,122.90 1,592.17
中国建设银行－华安宏利股票型证
境内非国有法人 2.94% 1,566.00 -
券投资基金
中国农业银行－鹏华动力增长混合
境内非国有法人 2.92% 1,557.68 -
型证券投资基金
张贤桂 境内自然人 2.13% 1,135.70 851.77
全国社保基金四零四组合 境内非国有法人 1.95% 1,039.89
兴业银行股份有限公司－兴全
境内非国有法人 1.85% 987.79 -
趋势投资混合型证券投资基金
博时价值增长证券投资基金 境内非国有法人 1.72% 914.88 -
兴业银行股份有限公司－兴全
境内非国有法人 1.67% 891.26 -
全球视野股票型证券投资基金
中国建设银行－兴全社会责任
境内非国有法人 1.66% 887.90 -
股票型证券投资基金
资料来源：公司 2014 年一季报
2013 年度，公司主营业务未发生变化，公司合并范围内较上年减少一家子公司-天茁（上
海）生物科技有限公司（以下简称“天茁生物”），具体情况见下表。天茁生物自 2012 年 9
月成立以来一直处于项目的前期筹划阶段，其在技术开发和市场拓展方面未达预期目标。为
了加强风险管控，2013 年 5 月，公司以 4,461 万元将其 100%股权转让给自然人吕德政，2013
年度天茁生物不再纳入合并范围。
表3 2013 年公司合并范围变化情况（单位：万元）
名称 处置日净资产 期初至处置日净利润 不再合并原因
天茁（上海）生物科技有限公司 4,498.90 -331.27 转让
资料来源：公司 2013 年年度报告
截至2013年12月31日，公司资产总额为46.03亿元，所有者权益为27.06亿元，资产负债
率为41.21%；2013年度，公司实现营业收入33.68亿元，利润总额5.28亿元，经营活动现金
流净额4.65亿元。
三、运营环境
全球农药市场近年来稳步发展，农药景气度上升，跟踪期内农药市场继续保持稳定增
长，全球市场集中度较高
得益于人口增长和对生物质能源的需求，2013年全球农药市场继续稳步发展，植物保护
业务2013年增长率约为10.1%(以经销商标准计)，全球销售额超过591亿美金。2013年，全球
非作物农药销售额同比增长1.9%，达到64.95亿美元，而作物保护市场份额则同比增长11.2%，
达到了526.65亿美元。扣除物价因素，将通货膨胀和汇率因素计算在内，作物保护市场销售
额同比增长9%，幅度与2012年相当。
图1 2001-2013年全球作物保护用农药市场销售额（单位：亿美元）
资料来源：世界农药新进展三
农药景气度上升，全球农药登记注册也趋于活跃，农药新产品上市推广速度加快。图2
显示，2013年全球共有93个农药产品获批登记（77个单一产品以及16个复配产品），其中杀
菌剂有27个品种，21个杀虫剂品种，15个除草剂品种。一般情况下，新农药针在农药抗性研
究、杀虫机理上有新的突破，产品处在生命周期前期，具有较高的附加值高，参与生产的厂
商可以分享较长时间的高利润回报。
图 2 2006-2013年全球登记或上市的农药品种数量
资料来源：世界农化网
一直以来，欧洲是全球最大的农化产品市场地区，2013年，拉丁美洲农作物保护市场继
续保持领先增长速度，2013年增长26.9%，超越了欧洲市场，成为全球农化市场增长的重要
拉动因素。除亚洲市场外，2013年其他各区域保持了8%左右的增长幅度，亚洲市场增长仅
1.6%。从市场份额来看，拉美市场占据全球大约27.60%市场份额，欧洲25.84%，亚洲23.99%。
全球农药行业是集中度比较高的行业，2012年全球前6名农化巨头（包括先正达、拜耳
作物科学、巴斯夫、陶氏益农、孟山都和杜邦，下同）占据全球销售的75.7%，2013年全球
前6名农化企业占全球销售额的70.91%。
全球医药行业市场规模增速不高，全球市场集中度下降
根据IMS HEALTH 报告，2012年7月到2013年6月的全球医药行业市场规模为8,541亿美
金，比上一年度增长1.3%。这一期间前十大公司的销售额占约40%，集中度略有下降。受各
种因素影响，过去5年市场增长率仅为5%左右。与2012年相比，2013年主要跨国公司削减研
发费用，减少研发人员和研发活动，并购交易主要集中在专科药厂。这一趋势为低成本的研
发和制造提供较好的发展空间。
国家从“十一五”开始组织实施“重大新药创制”科技重大专项，实施年限将持续到2020
年，“十一五”国家投入资金达到64亿元，“十二五”将进一步扩大到124亿元；并且医药产
业发展已列为浙江省的“十二五”重要产业发展。
四、经营与竞争
跟踪期内，农药中间体收入的增加带动公司收入规模迅速上升，综合毛利率水平保持
稳定；但公司客户集中度较高，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成
果产生一定影响
2013 年，公司实现营业收入 336,835.14 万元，较上年上升 13.97%，其中工业业务实现
收入 278,107.68 万元，较上年增长 19.33%，主要源于农药中间体的增长。贸易业务是公司
了解原材料大宗市场价格变动的渠道之一，仍非公司主要业务，2013 年收入规模为 58,727.46
万元，较上年下降 6.02%。得益于医药中间体毛利率的进一步提升，2013 年公司综合毛利
率继续保持增长趋势。
表4 公司收入构成情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 毛利率 收入同比增减 金额 毛利率
医药中间体 34,676.05 37.61% 13.89% 30,447.02 36.53%
农药中间体 221,564.35 41.26% 22.09% 181,472.03 41.16%
其他 21,867.28 24.99% 3.49% 21,129.89 25.78%
工业业务收入合计 278,107.68 39.52% 19.33% 233,048.94 39.16%
贸易业务收入合计 58,727.46 1.30% -6.02% 62,487.24 3.13%
营业收入 336,835.14 32.86% 13.97% 295,536.18 31.54%
资料来源：公司 2012-2013 年审计报告
从公司收入构成来看，公司收入仍以农药中间体为主，2013年农药中间体收入占营业
收入比重达到65.78%。跟踪期内，公司继续实施大客户战略，主要进行定制生产，公司下
游客户仍保持较高的集中度，2013年公司前五名客户销售合计占公司年度营业收入59.56%。
核心客户对公司收入贡献占比较大，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营
成果产生一定影响。
目前公司与十余家核心合作的国际知名企业客户签订框架协议，公司进行研发、建设特
定产品的生产线，投产后全部销售给委托客户。公司的主要客户中有先正达、杜邦、巴斯夫
等多家国际农化巨头企业，而全球农药行业是集中度比较高的行业（2013 年全球前 6 名农
化企业占全球销售额的 70.91%），公司与核心客户合作时间较长（出于对产品质量、技术保
密等因素考虑，定制生产的定制客户在进入大生产阶段后，不会轻易更换合作伙伴，公司客
户具有一定的长期性、稳定性），一般合作协议到期后会进行续签，公司产品销售渠道较有
保证，目前公司 70%以上的收入来源于客户的定制生产业务。截至 2014 年 4 月末，公司与
核心客户签署合作协议情况见下表。
表5 截至 2014 年 4 月底公司与核心客户签署合作协议情况
序号 客户名称 项目名称 到期时间
1 APIC 医药中间体 2016.04.06
2 APIC 医药中间体 2021.08.10
3 DOW Agro 农药中间体 2016.12.31
4 FMC 农药中间体(共 8 个产品) 2023.12.31
5 Novartis 医药原药 2016.06.01
6 United Therapenties 医药中间体 2016.4.30
7 巴斯夫 农药中间体 2014.12.31
8 蝶理 农药中间体 2018.08.07
9 杜邦 农药中间体 2014.06.30
10 杜邦 农药中间体 2014.09.30
11 杜邦 农药中间体 2015.2.28
12 杜邦 农药中间体 2015.4.30
13 杜邦 农药中间体 2016.5.31
14 杜邦 农药中间体 2017.12.31
15 杜邦 农药中间体 2031.05.20
16 柯达 其 他 长期
17 日产化学 农药中间体 2017.12.31
18 三井化学 农药中间体 2014.07.21
19 三井化学 农药中间体 2014.08.04
20 三井化学 农药中间体 2014.12.01
21 三井化学 农药中间体 2014.12.01
22 三菱化学 医药中间体 2014.06.30
23 先正达 农药原药 2015.12.31
24 先正达 农药中间体 2015.12.31
25 先正达 农药中间体 2015.12.31
26 先正达 农药中间体 2018.12.31
27 先正达 农药中间体 2018.12.31
28 先正达 农药中间体 2021.06.01
29 先正达 农药中间体 长期
30 住友化学 农药中间体 2015.01.17
31 住友化学 医药中间体 2015.12.31
注：以上顺序按客户名称字母排序。
资料来源：公司提供
2013 年公司医药中间体销售量、生产量分别比去年同期增长 39.42%和 34.60%，主要原
因系随着医药中间体业务的不断拓展，销售量增加，生产量同步增加所致；库存量比去年同
期增加 62.98%，主要原因系随着销售规模的扩大增加库存以及根据部分定制客户的需求增
加库存所致。2013 年，公司农药中间体由于产品结构的优化调整，导致销售单价上升，虽
然销量与上年相比变化不大，但收入规模大幅上升。由于公司业务模式主要为定制生产，跟
踪期内，公司仍保持较高的产销率，农药中间体和医药中间体的产销率分别为 100.38%和
100.10%。
表6 2012-2013 年公司产销量情况（单位：万公斤）
行业分类 项目 2013 年 2012 年 同比增减
销售量 2,024.57 2,028.73 -0.21%
生产量 2,016.89 2,127.01 -5.18%
工业业务-农药中间体
产销率 100.38% 95.38% 5.24%
库存量 159.14 148.19 7.39%
销售量 1,108.01 794.71 39.42%
生产量 1,106.87 822.33 34.60%
工业业务-医药中间体
产销率 100.10% 96.64% 3.58%
库存量 39.02 23.94 62.98%
资料来源：公司 2013 年年度报告
2013 年，公司产品仍以外销为主，2013 年公司外销金额占营业收入比重为 75.21%。2013
年，公司在国内市场及欧洲市场的销售收入上升幅度较大，分别达到了 45.06%和 60.22%。
欧洲市场的增长主要源于老客户订单增加；而国内收入的增长主要源于公司挖掘和培育自主
产品新的目标市场和潜力客户。
表7 2012-2013 年公司主营业务分地区情况（单位：万元）
2013年 2012年
地区
金额 占营业收入比重 较上年增减 金额 占营业收入比重
工业业务合计： 278,107.68 82.56% 19.33% 233,048.94 78.86%
国内市场 77,897.70 23.13% 45.06% 53,699.41 18.17%
欧洲 69,750.98 20.71% 60.22% 43,533.54 14.73%
美国 101,158.93 30.03% -6.20% 107,841.16 36.49%
亚洲 29,300.07 8.70% 4.74% 27,974.83 9.47%
贸易业务合计： 58,727.46 17.44% -6.02% 62,487.24 21.14%
国内市场 5,600.10 1.66% -62.43% 14,907.17 5.04%
国外市场 53,127.36 15.77% 11.66% 47,580.07 16.10%
合计 336,835.14 100.00% 13.97% 295,536.18 100.00%
资料来源：公司 2012-2013 年审计报告
2013 年公司继续加大产品技术创新与研发的力度，优化生产工艺，创新研发模式，提
高产品的技术含量和附加值。全年公司共开题 211 个项目，26 个项目成功进入大规模生产；
对 35 个老产品进行了工艺技术改进；全年共有 9 项国内或国际发明专利、6 项实用新型专
利获得授权，4 个产品被评为省级新产品，1 个项目荣获国家火炬计划。
公司目前在建项目较多，还需一定的建设资金支出；未来项目投产后，随着产能释放
将进一步增加公司收入规模
随着公司与大客户定制生产合作关系的加深，公司近年新厂区及生产线投资建设力度加
大。跟踪期内，公司主要增加了对联化台州中间体生产建设项目、山东平原永恒厂区工程等
多个项目的投资（具体情况见表 9）。其中台州联化的“年产 300 吨淳尼胺、300 吨氟唑菌酸、
200 吨环丙嘧啶酸项目”预计 2014 年上半年开始贡献产出，未来项目投产后将进一步增加
公司收入规模。但目前公司在建项目较多，还需一定的建设资金支出。
公司属于精细化工行业，国家的环保法律法规对本行业制定了较高的环境污染治理标
准，但是，随着国家经济增长方式的转变和可持续发展战略的全面实施，如果国家进一步提
高环境污染治理标准，公司将需要相应加大环保投入，增加环保运营成本，从而对经营业绩
产生一定程度的不利影响。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具的标准
无保留意见的 2012-2013 年审计报告，公司报表按照新会计准则编制。
财务分析
资产结构与质量
跟踪期内，公司加大基建、生产线建设投入导致资产规模快速增加，资产流动性一般
截至 2013 年底，公司总资产规模 460,284.40 万元，较 2012 年末增长 19.58%，主要系
公司基建、生产线工程建设投入及应收账款的增加所致。公司资产以非流动资产为主，2013
年非流动资产占比为 62.39%。
2013 年公司业务规模扩大，应收账款、预付账款分别较上年增加 55.28%和 20.97%。截
至 2013 年底，公司应收账款 63,035.71 万元，欠款金额前五名客户的欠款总额占应收账款
44.94%，仍然保持了较高的集中度，但考虑到公司主要客户为先正达、杜邦、巴斯夫等国
际农化巨头企业，客户资信状况较好，违约风险较低，且应收账款其中 96.66%的账龄在 1
年以内，总体来看公司应收账款回收风险不大。2013 年末公司预付款主要为预付江苏省陈
家港化工园区财政所、盐城市灌江化工开发有限公司的土地款。2013 年末公司存货金额为
54,513.76 万元，主要以原材料和库存商品为主，占比分别为 45.72%和 37.83%，存货结构较
上年变动不大。由于公司产品主要为定制生产，存货滞销风险较小。
表8 2012-2013 年公司资产构成情况（单位：万元）
2013 年 2012 年
项目
金额 占比 较上年增减 金额 占比
货币资金 30,443.85 6.61% -42.65% 53,086.69 13.79%
应收票据 3,510.02 0.76% 10.99% 3,162.50 0.82%
应收账款 63,035.71 13.69% 55.28% 40,595.14 10.55%
预付款项 17,299.59 3.76% 20.97% 14,301.19 3.72%
其他应收款 4,321.06 0.94% 31.96% 3,274.40 0.85%
存货 54,513.76 11.84% 9.45% 49,806.27 12.94%
流动资产合计 173,123.99 37.61% 5.42% 164,226.18 42.67%
长期股权投资 4,409.86 0.96% 51.86% 2,903.84 0.75%
固定资产 143,985.13 31.28% 17.05% 123,016.10 31.96%
在建工程 106,756.16 23.19% 30.01% 82,113.12 21.33%
无形资产 28,010.97 6.09% 206.07% 9,151.67 2.38%
非流动资产合计 287,160.41 62.39% 30.12% 220,690.55 57.33%
资产总计 460,284.40 100.00% 19.58% 384,916.74 100.00%
资料来源：公司 2012-2013 年审计报告
2013 年公司主要增加了对联化台州中间体生产建设项目、山东平原永恒厂区和江苏联
化厂区工程等项目的投资，使固定资产、在建工程和无形资产分别较上年增长 17.05%、
30.01%和 206.07%，无形资产的增加主要源于联化台州中间体生产建设项目土地使用权的转
入，主要变动情况见下表。由于公司 70%以上的产品属于定制生产，客户所要求的特定标
准一般需要配备相应的生产线，近年随着客户提出的不同产品需求的增加，导致公司近年工
程投资力度较大。截至 2013 年底，公司固定资产成新率为 75.66%。
表9 2012-2013 年公司主要在建工程项目情况（单位：万元）
工程项目名称 预算总投 年初余额 本期增 转入固 转入无 资金来 期末余额
资 加 定资产 形资产 源
联化江口新厂区工程 31,241.00 20,063.32 6,359.98 2,770.37 573.62 自筹 23,079.31
自筹、
江苏联化厂区工程 20,614.50 10,341.19 10,073.46 7,875.79 - 12,538.86
募集
联化台州中间体生产 自筹、
52,576.00 22,513.83 21,797.35 - 17,949.58 26,361.60
建设项目 募集
联化药业厂房工程 3,784.00 603.95 2,338.90 - 264.05 自筹 2,678.81
联化盐城厂区工程 31,394.00 5,552.77 8,842.44 - - 自筹 14,395.21
山东平原永恒厂区工
35,000.00 11,511.77 14,210.68 - - 自筹 25,722.45
程
辽宁天予厂区工程 13,654.00 7,426.90 6,011.30 11,693.33 - 自筹 1,710.74
湖北郡泰厂区工程 14,748.00 4,021.06 4,205.01 7,949.82 - 自筹 269.18
合计 203,011.50 82,034.79 73,839.12 30,289.31 18,787.25 - 106,756.16
资料来源：公司 2012-2013 年审计报告
资产运营效率
公司日常运营较平稳，由于公司基建、生产线工程建设投入的增加，产能尚未释放，
导致公司的总资产周转效率下降
2013 年，由于部分大客户回款条件改变，账期加长，导致公司应收账款周转天数由 2012
年的 43.38 天上升至 58.94 天，而同时由于年底公司采购增加后尚未到付款周期导致应付账
款较上年底增加幅度较大，使公司 2013 年应付账款周转天数也有所上升。公司备货、生产、
出货相对稳定，存货周转天数基本与上年持平。整体来看，公司净营业周期无较大变化，运
营较稳定。
2013 年，在建工程转入导致公司固定资产上升幅度较大，部分产能尚未完全释放，固
定资产周转效率相应下降，同时由于公司基建、生产线工程建设投入的增加导致非流动资产
大幅增加，从而导致公司的总资产周转效率下降。
表10 2012-2013 年公司资产运营效率情况（单位：天）
项目 2013 年 2012 年
应收账款周转天数 58.94 43.38
存货周转天数 83.03 84.23
应付账款周转天数 76.33 64.75
净营业周期 65.65 62.86
固定资产周转天数 142.68 116.41
总资产周转天数 451.66 402.68
资料来源：公司 2012-2013 年审计报告
盈利能力
得益于公司农药中间体收入的上升，公司营业收入较上年上升幅度较大；公司主要产
品销往国外，近年人民币升值使公司面临一定的汇率波动带来的汇兑损失风险
2013 年公司实现营业收入 336,835.14 万元，较上年增长 13.97%，利润总额 52,788.07
万元，较上年增长 19.76%，主要源于医药中间体收入的上升。2013 年公司综合毛利率为
32.86%，与上年相比变化不大。
虽然 2013 年公司期间费用率较上年变动不大，但我们关注到公司财务费用中利息支出
金额下降，公司利息收入及汇兑损失较上年上升幅度较大。汇兑损失主要由 2013 年人民币
升值导致。由于公司主要产品销往国外，公司面临一定的汇率波动带来的汇兑损失风险。
2011 年底公司进行股权激励计划，行权期限为自授予日 2011 年 12 月 29 日起 4 年（2015
年 12 月 29 日），经过一年等待期后，分三次行权，三次行权比例为 30%、30%和 40%。根
据 2011 年度权益分派方案实施结果，公司董事会调整已授予的股票期权行权价格为 16.33
元/股。由于进行股权激励，2013 年支付股份成本 2,115.46 万元，2014 年仍有一次行权，未
来一年的股份支付成本仍会对公司的利润产生一定的影响。
表11 2012-2013 年公司主要盈利科目及指标
2013 年 2012 年
项目
金额 较上年增减 金额
营业收入（万元） 336,835.14 13.97% 295,536.18
营业利润（万元） 52,627.58 20.71% 43,597.71
利润总额（万元） 52,788.07 19.76% 44,079.92
综合毛利率 32.86% - 31.54%
总资产回报率 13.13% - 14.52%
期间费用率 16.50% - 16.44%
资料来源：公司 2012-2013 年审计报告
现金流
跟踪期内，公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现较佳；公司在
建工程较多，尚需投入一定的建设资金
2013 年，公司收现比为 0.98，虽然较上年略有下降，但资金回笼情况较好。2013 年公
司收入规模扩大，利润上升，公司 FFO（经营所得现金）规模上升明显，但由于部分客户
回款条件变更，经营性应收金额增加幅度较大，导致公司经营活动产生的现金流量净额小于
2012 年。
投资活动方面，投资活动现金流入比 2012 年增加 956.61%，主要系 2013 年公司转让了
全资子公司天茁（上海）生物科技有限公司所致。而投资活动现金流出则主要表现在公司基
建、生产线等固定资产的投资。筹资活动方面，2013 年公司进行股权激励计划，对股票期
权予以行权，吸收投资 14,934.60 万元；此外，由于公司 2012 年成功发行债券募集超过 6
亿元的长期资金，2013 年公司银行短期借款融资频率下降，公司筹资活动产生的现金流量
净额较上年下降幅度较大。
总体来看，公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现表现较佳；但同
时我们关注到公司在建工程较多，尚需投入一定的建设资金。
表12 2012-2013 年主要现金流科目（单位：万元）
项目 2013 年
