中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券（第一期、第二期）
跟踪评级报告（2014）
发行主体 中国国际航空股份有限公司 基本观点
一期：50 亿元
2013 年航空运输业总体保持稳定增长，但行
发行规模 二期：5 年期品种：25 亿元
10 年期品种：25 亿元 业竞争进一步加剧，在此背景下中国国际航空股份
一期：2013/1/18~2023/1/18 有限公司（以下简称“中国国航”或“公司”）调
二期：5 年期品种：
存续期限 2013/8/16~2018/8/16
整运力投放，均衡航线结构，运量保持增长，公司
10 年期品种： 仍保持了突出的行业地位，体现了极强的抗风险能
2013/8/16~2023/8/16
力。同时，中诚信证评也关注经济增速放缓、收益
一期：2013/10/21
上次评级时间 水平走低以及购买飞机引起的资金压力上升等因
二期：2013/7/12
债项级别 AAA 素对公司信用水平的影响。
上次评级结果
主体级别 AAA 评级展望 稳定
中诚信证评维持“中国国际航空股份有限公司
债项级别 AAA
跟踪评级结果 2012 年公司债券（第一期、第二期）”信用等级
主体级别 AAA 评级展望 稳定
AAA；维持中国国航主体信用等级 AAA，评级展
望稳定。
概况数据
中国国航 2011 2012 2013 2014.Q1 正 面
所有者权益（亿元） 495.02 536.54 579.43 582.14 运输量稳步增长、运营效率稳定。2013 年公
总资产（亿元） 1733.24 1,854.18 2,053.62 2,056.37
司运力投放持续增加，运输周转量稳步增长，
总债务（亿元） 902.05 1,028.36 1,156.68 1,157.28
旅客周转量达 1,419.68 亿客公里，货运周转
营业总收入（亿元） 971.39 998.41 976.28 244.19
营业毛利率（%） 21.05 19.10 15.35 15.10
量为 50.15 亿吨公里；同时，公司客座率、运
EBITDA（亿元） 210.76 196.52 183.98 - 载率分别为 80.81%和 57.89%，运营效率较上
所有者权益收益率（%） 15.95 10.06 6.33 0.64 年基本持平。
资产负债率（%） 71.44 71.06 71.78 71.69 航线结构日趋均衡，优质枢纽的稳固地位。
总债务/ EBITDA（X） 4.28 5.23 6.29 - 截至 2013 年 12 月 31 日，公司经营的客运航
EBITDA 利息倍数（X） 10.13 6.76 5.77 -
线条数达到 298 条，其中国际航线 71 条，地
中航集团 2011 2012
区航线 15 条，通航国家（地区）31 个，多元、
所有者权益（亿元） 559.18 599.50 640.96
日趋均衡的航线结构有利于提升公司抗风险
总资产（亿元） 1,833.32 1,962.59 2,161.34
总债务（亿元） 905.13 1,012.68 1,140.84 能力和竞争优势。
营业总收入（亿元） 992.68 1,020.65 998.14 偿债能力极强。2013 年，公司资产负债率在
营业毛利率（%） 21.52 19.67 15.90 行业内均处于较低水平为 71.78%，且近年来
EBITDA（亿元） 215.66 199.73 187.49
基本保持稳定，整体资本结构表现稳健。公
所有者权益收益率（%） 14.25 8.81 5.55
司整体获现规模可观，各项偿债指标表现优
资产负债率（%） 69.50 69.45 70.34
异，总债务/ EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分
总债务/ EBITDA（X） 4.20 5.07 6.08
别为 6.29 和 5.77，偿债能力极强。
EBITDA 利息倍数（X） 10.37 6.66 5.66
注：1、中国国航2014年一季度所有者权益收益率经年化处理；
2、上述数据中所有者权益含少数股东权益、净利润含少数股
东损益。
本报告表述了中诚信证评对该主体信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该企业发行的债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
复合增长率分别为 10.05%和 8.61%。
基本分析 表 1：2005～2012 年我国民航航线变化情况
年均复合
国内民航市场保持稳定增长，而货邮市场增 航线概况 2005 年 2012 年 增量
增长率
长缓慢，随着航线和运力的逐年投放，使得 航线条数（条） 1,257 2,457 1,200 11.82%
市场竞争加剧，航空市场呈现出量升价跌的 国内航线 1,024 2,076 1,052 12.50%
态势，行业整体盈利能力有所减弱 其中：港澳
43 99 56 14.92%
台航线
2013 年全球整体经济仍呈现缓慢复苏的基本 国际航线 233 381 148 8.54%
态势，经济下行风险并未完全消除，新一轮增长趋 按重复距离计算的
272.5 494.88 222.38 10.05%
航线里程（万公里）
势尚未显现。同年，我国经济进入了增长速度换档
国内航线 162.3 339.04 176.74 13.06%
期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期叠加的 其中：港澳
6.3 13.85 7.55 13.99%
阶段，经济增速略有回落。受宏济影响，全球航空 台航线
国际航线 110.1 155.84 45.74 5.96%
运输业持续低迷，而我国民航市场继续保持稳定增
按不重复距离计算
长。2013 年 1~11 月，我国民航运输总周转量 616.0 的航线里程（万公 199.8 328.01 128.21 8.61%
里）
亿吨公里，同比增长 10.3%，增速较上年同期增长
国内航线 114.3 199.54 85.24 9.73%
4.5 个百分点。其中旅客周转量 5,198.49 亿人公里，
其中：港澳
6.1 13.33 7.23 23.92%
同比增长 12.70%，货邮周转量 153.81 亿吨公里，同 台航线
国际航线 85.6 128.47 42.87 7.00%
比增长 3.00%。分航线看，2013 年 1~11 月，国内航
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
线运输总周转量 423.3 亿吨公里，同比增长 11.2%，
从机队规模和运输效率看，近年来，我国航空
增速较上年同期增长 1.9 个百分点；国际航线运输
运输业机队规模快速扩大。截至 2012 年末，民航全
总周转量 192.7 亿吨公里，同比增长 8.3%，增速较
行业运输飞机期末在册架数 1,941 架，同比增加 177
上年同期增长 9.2 个百分点。
架，较 2005 年增长了 911 架。在运力规模扩大的情
图 1：2008～2012 年民航运输总周转量
形下，行业发展速度下降，运力过剩和运输效率下
降开始显现。全球金融危机后，虽然 2009 年和 2010
年全球经济的回暖使得我国航空运输业在册运输飞
机平均日利用率、正班客座率和正班载运率有所回
升，但距离金融危机前的 2007 年尚有一定差距。
2012 年，行业增速下滑，运输飞机平均日利用率也
下降至 9.15 小时，同比降低了 0.11 小时；正班客座
率和正班载运率虽同比有所提高，但增幅回落较大。
进入 2013 年，1~11 月我国民航运输效率较上年基
资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
本持平，运输飞机平均日利用率为 9.4 小时，同比
从航线网络看，近年来，随着民航运输业的发
仅增长 0.10%；正班客座率和正班载运率分别为
展，我国航线网络日益丰富。2005~2012 年，我国
81.5%和 72.9%，较上年基本持平。
定期航班航线由 1,257 条增加至 2,457 条，年均复合
需求结构方面，历年来公商务旅客占旅客量约
增长率达到 11.82%。其中国内航线由 1,024 条增长
40%，但国家的反腐政策限制公务的出行、经济增
为 2,076 条，年均复合增长率为 12.50%；国际航线
速放缓导致商务客出行明显下降，令高票价的旅客
由 233 条增至 381 条，年均复合增长率则为 8.54%，
流失严重，对票价敏感的休闲旅游客占比则从约
国际航线数量的增幅略低于国内航线。同期，按重
60%提升至 70~80%。此外，2013 年国内航空运力
复距离计算的航线里程增加了 222.38 万公里，按不
同比继续增长，航空公司为了保证客座率和载运率
重复距离计算的航线里程增加 128.21 万公里，年均
3 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2014）
对票价及货邮运费作出不同程度的调整。受此影响， 机 19 架。根据公司规划，2014~2016 年，公司计划
2013 年国内航空运输业的收益品质出现明显下滑， 继续引进 160 架飞机。
仅前三大航空公司的平均客公里收益和货运吨公里 表 3：2011～2013 年中国国航机队建设情况
收益分别降低 11.17%和 9.18%。 2011 2012
飞机数量（架） 432 461
表 2：213 年三大航空公司收益变化
平均机龄（年） 6.77 6.54 6.33
单位：元
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
客公里 货运吨
同比变化 同比变化 航空客运方面，日益加强的机队建设使得中国
收益 公里收益
中国国航 0.62 -10.14% 1.57 -7.10% 国航具备了很强的运输能力。2011~2013 年，公司
南方航空 0.61 -14.08% 1.42 -12.35% 飞行公里数分别为 8.72 亿公里、9.16 亿公里和 9.80
东方航空 0.60 -9.09% 1.56 -8.24%
亿公里，三年年均复合增长率为 6.01%；航班数量
平均 0.61 -11.17% 1.52 -9.18%
分别为 49.03 万个、51.17 万个和 53.75 万个，三年
资料来源：各航空公司 2013 年年报，中诚信证评整理
年均复合增长率为 4.70%。
中国国航运力投放逐年增加，运输周转量稳
表 4：截至 2013 年末中国国航机队情况
步增长，各项运营指标表现良好，行业地位 飞机数量（架）
机型
稳固，体现了较强的抗风险能力 自有 融资租赁 经营租赁 合计
2013 年，中国国航实现营业收入 976.28 亿元， 空客客机 95 84 53 232
同比降低 2.22%，包括主营业务收入 955.52 亿元， 波音客机 134 39 72 245
货机 8 0 1
其他业务收入 20.76 亿元，其中航空客运、航空货
公务机 1 0 10 11
运及邮运业务为公司的核心主业，分别实现营业收
合计 238 123 136 497
入 874.72 亿元和 78.76 亿元，分别占营业收入 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
89.60%和 8.07%。分区域来看，2013 年公司来自中 2013 年，我国经济保持稳定增长趋势，而国际
国大陆的主营业务收入为 617.58 亿元，占主营业务 经济复苏依然艰难，航空运输业面临较为复杂的市
收入比达到 64.63%。 场环境，呈现出航空客运市场继续增长，货运市场
图 2：2013 年中国国航营业收入构成 表现相对乏力的特点。公司抓住客运市场增长的有
利时机，适时进行了运力投放结构的调整。国际方
面，公司强化优势航线管理，增加欧美远程航线投
入，抓住出境游市场转旺的机遇，同时积极利用第
六航权，调整、加密部分亚太地区航线以更好地满
足欧美航线衔接需求；国内方面，公司在主要干线
和优势航线合理投入宽体机，加大中西部地区运力
投入，保障优质资源得到充分利用。2013 年公司客
运可用座位公里达到 1,756.77 亿，同比增长 8.86%，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
其中国内航线 1,154.02 亿可用座公里，同比增加
机队建设方面，2011~2013 年，中国国航每年
8.46%；国际航线 518.90 亿可用座公里，同比增加
共有飞机数量分别为 432 架、461 架和 497 架，三
9.79%；地区航线（香港、澳门及台湾）83.84 亿可
年年均复合增长率为 7.26%。随着飞机的引进更新，
用座位公里，同比增长 8.58%。
公司飞机的平均机龄也由 2011 年的 6.77 年下降至
2013 年的 6.33 年。分类来看，截至 2013 年末公司
机队中自有飞机 238 架、融资租赁 123 架、经营租
赁 136 架。2013 年公司共引进飞机 55 架，退出飞
4 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2014）
表5：中国国航2011～2013年运输能力及效率情况 同比增长 0.17%，其中国际航线同比降低 0.37%至
2011 2012 2013 34.96 亿；全年运送货物及邮件 145.68 万吨，同比
飞机总数(架) 432 461 497
降低 0.28%；货邮运载率为 57.89%，同比下降 1.25
飞行公里数(亿公里) 8.72 9.16 9.80
个百分点，货运公里收入为 1.57 元，同比下降
飞机日利用率(小时) 9.71 9.61 9.57
7.10%。
航班数量(万个) 49.03 51.17 53.75
客座率（%） 81.47 80.41 80.81 与国外同行相比，航空货运一直是国内民航运
货运载运率（%） 59.31 59.14 57.89 输业的软肋，在运营以及市场份额方面处于较为弱
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 势的地位。尤其是航权开放后，国外航空及大型物
通过运力的调整，公司客运业务保持稳定增长 流公司可以在国际市场上参与中国国际航线的竞
态势。2013 年，中国国航完成旅客周转量 1,419.68 争，对国内航空公司的国际货运业务产生了较大的
亿收入客公里，同比增长 9.40%。其中，国内航线 压力。中国国航积极拓展货运业务，制定“客货并举”
完成 943.41 亿收入客公里，同比增长 8.95%，运送 的发展方向，有利于平衡其业务布局，减少波动性，
旅客 6,595.58 万人次，同比增长 7.37%，客座率达 并增强综合竞争能力。
到 81.75%，同比增加 0.37 个百分点，但客公里收益 表 7：2011～2013 年中国国航货运业务情况
同比降低 13.70%至 0.63 元；国际航线完成 415.14 2011 2012 2013
亿收入客公里，同比增长 10.60%，客座率同比小幅 收入货运吨公里（百万） 4,847.63 5,006.72 5,015.33
提升 0.58 个百分点至 80.00%，收益水平为 0.54 元， 货物及邮件（万吨） 142.61 146.09 145.68
货运载运率（%） 59.31 59.14 57.89
较 2012 年下降 5.26%。考虑到未来我国宏观经济将
货运吨公里收益（元） 1.76 1.69 1.57
保持增长，预计中国国航的客运业务仍将保持增长，
资料来源：公司定期报告，公司提供资料
但由于航空运输行业竞争愈发激烈，其增速可能将 航线枢纽建设方面，2013 年公司进一步拓宽航
出现波动。 线网络，新开 7 条国际航线，其中欧美航线 3 条。
表 6：2011～2013 年中国国航航空客运业务情况 北京枢纽，新增北京至日内瓦、休斯顿、清迈和暹
2011 2012 2013
粒等国际航线；联程旅客同比增长 7%，联程收入增
收入客公里（亿） 1,234.89 1,297.73 1,419.68
长 5%。成都区域枢纽新开至法兰克福的第一条洲际
乘客人数（万） 6,968.74 7,241.58 7,767.69
客座率（%） 81.47 80.41 80.81 航线；上海国际门户建设侧重于运力优化，并与当
客公里收益（元） 0.70 0.69 0.62 地航空公司开展代号共享合作；成都区域枢纽、上
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 海国际门户的联程旅客分别达到 62 万人次、24 万
货运业务方面，中国国航货运业务主要通过客 人次。国际合作方面，2013 年公司与美国联合航空、
机腹舱载货以及全货机运营的方式经营，其中全货 北欧航空、维珍航空等扩大代号共享合作，全年联
机主要应用在国际市场的货运业务。目前公司分别 盟综合贡献收入累计达到 26 亿元，同比增长 2.4%。
在北京、杭州、天津拥有自有货库。2013 年，航空 截至 2013 年 12 月 31 日，公司经营的客运航线
货运市场持续低迷，在严酷的市场环境下，公司强 条数达到 298 条，其中国内航线 212 条，国际航线
化货机经营，优化了部分货机航线，加强腹舱营销 71 条，地区航线 15 条，通航国家（地区）31 个，
能力，推出具有竞争力的高附加值与中转产品，以 通航城市 154 个，其中国内 104 个，国际 47 个，地
缓解货运经营困境、减少亏损。2013 年公司投入 区 3 个。
86.64 亿可用货物吨公里，同比增长 2.34%，增速进
一步下滑，其中国际航线可用货物运力同比增长
0.95%，国际航线货运运力占总体货运运力比重为
64.50%。从经营业绩上看，货运业务总体呈现出下
降的趋势，2013 年公司收入货运吨公里为 50.15 亿，
5 中国国际航空股份有限公司
2012 年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2014）
表 8：2013 年国内三大航空公司部分经营数据 提升，但行业比较而言，仍然处于良好水平。截至
全行业 2013 年 12 月 31 日，公司总负债为 1,474.19 亿元，
国航 东航 南航
1~11 月
飞机总数（架） 497 478 561 - 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 71.78% 和
运输总周转量 66.62%。
176.51 155.52 174.69 616.00
(亿吨公里)
表 9：2011～2013 年国内主要航空公司资产负债率
旅客周转量
1,419.68 1,204.61 1,484.17 5,198.49 公司名称 2011 2012
(亿客公里)
货邮周转量 中国国航 71.44% 71.06% 71.78%
50.15 48.57 43.27 153.81
(亿吨公里) 南方航空 70.88% 72.21% 74.44%
客座率(%) 80.81 79.21 79.45 81.50 东方航空 80.26% 79.30% 80.92%
飞机日利用率
9.57 - 9.63 9.40 海南航空 82.07% 74.21% 75.29%
(小时)
资料来源：各航空公司年报，中诚信证评整理
资料来源：中国民航总局、各航空公司 2013 年年报，中诚信证评整
理 截至 2014 年 3 月 31 日，公司总资产为 2,056.37
总体来看，2013年公司根据国内、国际经济形 亿元，总负债为 1,474.23 亿元，资产负债率及总资
势对运力的投放进行了适当的调整，使得客运业务 本化比率分别为 71.69%和 66.53%，杠杠比率较年初
保持增长趋势，增速有所回升，在行业内业务指标 基本持平，总体仍处于合理范围之内。
表现较为理想。未来中国国航国内航线客运业务将 图 3：2011～2014.Q1 公司资本结构分析
随着国内经济增长以及消费升级而稳步增长，而国
际航线以及货运业务则需视国际经济复苏情况而
定，存在一定不确定性。
财务分析
以下分析主要基于中国国航提供的经安永华明
会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见
的 2011 年度、2012 年度合并审计报告，以及经毕
马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出
具标准无保留意见的 2013 年度合并审计报告，其中
资料来源：公司定期报告，中诚信证| 中国国际航空股份有限公司2012年公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2014） （下载公告） |
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| 公告日期:2014-05-24 |
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| 附件：公告原文 |
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