关 注
目前国内房地产整体调控从严，且平板玻璃行
业内部竞争激烈、集中度低、产能过剩等问题
短期难以消除，公司平板及工程玻璃板块的发
展仍面临较大的不确定性。
光伏行业利好政策出台，使得国内光伏市场逐
渐回暖，但技术研发、成本控制、产业链发展
等方面仍将影响公司太阳能板块未来的发展走
向。
2 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
升。2013 年我国 5mm 浮法玻璃的零售平均价格为
行业关注 29.18 元/平方米，较上年 29.03 元/平方米的平均值
受国家城镇化建设推动，2013年我国平板玻 上涨了 0.55%，当年 10 月升至全年最高值，达到
璃价格回升，行业盈利状况有所改善 29.86 元/平方米。整体来看，平板玻璃售价仍处于
2013 年我国经济增速平稳，城镇化建设逐步推 低位。
进，平板玻璃市场需求回暖，带动当年平板玻璃产 原材料价格方面，受下游需求逐步回暖拉动，
销量增加。2013 年全年我国平板玻璃产量 7.79 亿 相关原料价格亦有所上涨。以华南的纯碱为例，自
重量箱，同比增长 9.08%；销量 7.48 亿重量箱，同 2013 年四季度起，轻质纯碱市场价由 1400 元/吨上
比增长 7.34%。 涨至目前的 1550 元/吨，重质纯碱则由 1500 元/吨
图 1：2009～2013 年我国平板玻璃产销情况 攀升至 1700 元/吨。此外，随着国内天然气消费量
的加大，天然气定价机制改革可能扩大，未来玻璃
行业受到的燃料价格波动影响将增大。
图 3：2009 年 8 月～2014 年 4 月主要原料价格走势
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
从供给面看，平板玻璃行业产能过剩压力依然
严峻。受环保政策执行及行业产能过剩的双重压
力，2011 年、2012 年两年国内共关停浮法生产线 资料来源：同花顺资讯，中诚信证评整理
48 条；进入 2013 年，由于下游需求回暖，产能控 玻璃销售价格的回升使得行业经营状况有所
制步伐放缓，当年仅关停 7 条生产线，同期新建、 改善。根据国家发改委披露数据，2013 年全年玻璃
复产 30 条生产线，平板玻璃产能再次过快增长。 行业实现利润 45 亿元，较上年度有所好转，一方
截至 2013 年末，我国运营的浮法玻璃生产线 256 面是下游需求好转提振销量，另一方面则是平板玻
条，平板玻璃产能 10.8 亿重量箱，当年产能利用率 璃销售价格略有回升、原料价格可控，使得毛利空
72%。 间增加。
图 2：2009～2014 年 2 月我国平板玻璃（5mm）零售均价 总体来看，2013 年我国平板玻璃行业整体盈利
能力有所增强。未来随着国内城镇化的深入发展，
预计玻璃行业整体市场需求将进一步扩大，经营状
况存在较大改善空间。但值得注意的是，玻璃行业
产能调控步伐放缓，产能过剩压力依然严峻，全行
业盈利的可持续性存疑。
光伏产业利好政策出台，多晶硅价格有所回
升
2013 年 2 月，国家发改委价格司向光伏企业下
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
发了《关于完善光伏发电价格政策通知》，意在补
得益于国内城镇化建设的推动，以及落后产能
贴国内光伏电价；当月，国家电网公司发布《关于
的逐步淘汰，2013 年平板玻璃的市场价格略有回
3 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
做好分布式电源并网服务工作的意见》；6 月中旬， 图 5：2011～2013 年公司主营业务收入情况
国家能源局召开促进光伏产业健康发展座谈会，提
出了《分布式光伏发电示范区工作方案（草案）》；
7 月中旬，国务院下发《关于促进光伏产业健康发
展的若干意见》，明确“十二五”光伏发电装机容量将
提高至 3500 万千瓦，并将进一步规范高效产能、
完善支持政策。
得益于上述政策的出台，2013 年国内主要光伏
企业实现扭亏，经营状况得到一定改善。相应地，
注：公司主营业务收入未考虑产业间收入抵消的情况；
2013 年国内多晶硅出厂价格逐步回升，全年出厂均
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
价为 12.94 万元/吨，2014 年第一季度出厂均价已涨
平板玻璃产业和工程玻璃产业是公司的基础
至 15.49 万元/吨。随着国内光伏发电装机扩容，多
业务，也是其收入及利润的两大主要来源。2013 年
晶硅等相关产品的市场需求有望继续增长，但产业
公司平板玻璃产业实现主营业务收入 39.58 亿元，
整体仍面临转型升级的压力。
较上年度增长 21.15%；工程玻璃产业实现主营业务
图 4：2011～2014 年国内多晶硅出厂价走势
收入 28.55 亿元，较上年度增长 9.53%。
图 6：2010～2013 年公司平板及工程玻璃产品售价走势
资料来源：同花顺资讯，中诚信证评整理
业务运营 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2013 年，受市场需求回暖带动，公司平板玻璃
2013 年公司主营业务收入 76.63 亿元，较 2012
产品售价亦有所回升，浮法玻璃的销售均价由 2012
年增长 10.44%，其中四大板块——平板玻璃、工程
年的 65.55 元/重量箱增至 2013 年的 70.59 元/重量
玻璃1、精细玻璃2和太阳能产业的占比分别为
箱；同时原料价格相对稳定，因此当年末公司平板
46.28%、33.38%、9.29%和 11.05%。
玻璃产品毛利率为 21.57%，较上年度增加 8.36 个
百分点。工程玻璃方面，尽管公司 2013 年销量保
持稳定增长，但主要产品售价均有所下滑，且原片
价格上涨，当年工程玻璃产品的毛利率降至
31.45%，较 2012 年下降了 1.92 个百分点。
从产能布局上看，随着咸宁南玻工程玻璃及浮
法玻璃生产基地顺利建成投产，公司平板玻璃及工
程玻璃产能进一步扩容。截至 2013 年年末，公司
1
2013 年公司将原平板及工程玻璃分部拆分为平板玻璃分部和工程玻 共有浮法玻璃生产线 9 条，合计年产能 220 万吨，
璃分部，2012 年数据已按新分部口径重新列报。
2
2013 年公司因出售深圳南玻显示器件科技有限公司及其子公司部分 分布于成都、廊坊、吴江、咸宁四地；共有东莞、
股权而丧失控股权。受此影响，未来精细玻璃板块将不再纳入公司报表
合并范围。
4 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
吴江、成都、天津和咸宁五个工程玻璃生产基地， 者成为深圳显示器件的财务战略投资者、并对深圳
拥有 42 条中空玻璃生产线以及 13 条镀膜玻璃生产 显示器件增资 1 亿元，成为其控股股东。该股权转
线，合计每年可生产中空镀膜复合产品 1,320 万平 让已于 2013 年 11 月全部完成，自 2013 年 12 月起
米及镀膜大板 1,030 万平米。2014 年一季度，公司 公司已不再控股深圳显示器件，其主营业务收入中
已经实现点火生产的投资项目包括宜昌南玻超薄 将不再包括该板块收入。
电子玻璃项目和吴江光伏封装材料项目。目前，公 太阳能产业方面，公司构建了涵盖多晶硅材
司在建项目尚有平板玻璃产业的清远高性能超薄 料、电池片及其组件、光伏压延玻璃等产品的整条
电子玻璃项目及东莞南玻太阳能在线镀膜项目；工 产业链。2013 年国内光伏产业利好政策频出，各地
程玻璃产业的咸宁南玻项目和四川南玻节能玻璃 光伏电站建设提速。在下游需求增加的推动下，
扩建项目，建成投产后每年预计新增产能 120 万平 2013 年公司太阳能相关产品销量增长显著，其中硅
米的镀膜中空玻璃及 300 万平米的镀膜大板。此外， 片销售 4,548 万片，较 2012 年增加 150.38%；电池
随着国家节能环保及低碳经济的进一步驱动，国内 组件销售 199MW，较 2012 年增长 59.78%。同时，
工程玻璃的市场发展前景广阔，公司仍将进一步拓 随着产业链各环节技术工艺水平的提升，产业优势
展工程玻璃业务领域。 显现、成本控制得当。2013 年公司太阳能产品营业
表 1：公司平板及工程玻璃在建项目情况 成本 8.15 亿元，较上年度减少 4.08%。得益于收入
地区 产能 生产线 投产时间 增长及成本控制，2013 年公司太阳能板块毛利率为
年产 34,440 吨 2014 年 1 季度
宜昌 超薄玻璃线 13.80%，实现扭亏为盈。进入 2014 年，光伏产品
超薄电子玻璃 已点火
月产 100 万平方米 价格逐步回升，后续公司太阳能产业的盈利空间仍
清远 超薄玻璃线 计划 2014 年
超薄电子玻璃
较大。
日熔化量 650 吨太阳
能超白压延玻璃 2014 年 1 季度 图 7：2011～2014 年公司多晶硅、硅片及电池组件销售价格
吴江 压延线
年产能 1620 万平方米 已点火
钢化深加工玻璃
东莞 - 浮法玻璃线 计划 2015 年
计划 2014 年，
120 万平米中空玻璃 中空线 其中中空线
咸宁
300 万平米镀膜玻璃 镀膜线 2013 年上半年
已投产
成都 300 万平米镀膜玻璃 镀膜线 计划 2014 年
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
精细玻璃产业在公司业务中占比较小，主要以
深圳南玻显示器件科技有限公司（以下称“深圳显 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
示器件”）及其子公司为经营主体。目前，由于精 公司光伏产业链的各环节产能分别为：多晶硅
细玻璃行业竞争加剧，产业环境日趋复杂。受此影 3,000 吨、硅片 200MW、光伏电池片 300MW。2012
响，2013 年公司精细玻璃板块实现营业收入 7.95 年 10 月，公司宜昌多晶硅生产线停产并进行冷氢
亿元，较 2012 年下降了 12.98%。但长期来看，随 化和精馏系统、还原炉及 CDI 系统技术改造，该项
着新型智能电子产品的不断涌现及普及，智能手机 目目前已处于试运行阶段，投产后将大幅降低单位
市场仍将延续高速增长态势，未来精细玻璃行业的 生产成本；同期，公司还投资了宜昌南玻 700MW
发展空间依然广阔。 硅片扩产项目，先期 300MW 将于 2014 年末完成。
为了扩大精细玻璃的产能、提升板块竞争力， 得益于我国“十二五”期间对光伏产业的各项政策
公司引入新的战略投资以打造独立运作的资本及 支持，未来公司太阳能板块的盈利前景向好。
产业平台。2013 年 8 月，公司将所持有的深圳显示 公司未来的发展战略仍将围绕节能产业和可
器件 19%的股权作价 4.25 亿元转让给信实投资，后 再生能源产业这两条发展主线，通过技术创新及规
5 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
模效应，巩固和确立公司在节能玻璃领域和太阳能 由 2012 年末的 11.99%增至 15.40%。2013 年末公司
光伏领域的技术优势和市场地位。 流动资产余额为 23.23 亿元，较上年度增加 6.04 亿
表 2：截至 2013 年末公司重点在建项目 元，一方面公司转让了部分深圳显示器件的股权，
单位：万元 合并范围缩小导致公司的货币资金、应收账款有所
项目名称 计划投资 已投资 减少，另一方面公司出让深圳南玻浮法玻璃有限公
咸宁南玻项目 108,670 87,527
司全部股份，后者所持有的固定资产、在建工程以
四川南玻节能玻璃扩建 21,803 1,745
及无形资产等非流动资产被划归为公司持有待售
宜昌南玻多晶硅冷氢化和精馏
系统、还原炉及 CDI 系统技术 59,616 53,317 的非流动资产，因此本年度其他流动资产大幅增
改造项目
加。截至 2014 年 3 月末，公司资产总额 152.86 亿
宜昌南玻超薄电子玻璃项目 32,000 21,105
元，其中流动资产占比 15.66%。
清远高性能超薄电子玻璃项目 47,166 2,893
吴江光伏封装材料项目 57,980 38,993 图 8：2011～2014 年 3 月公司资本结构分析
东莞南玻太阳能在线镀膜项目 39,000
宜昌南玻 700MW 硅片扩产项目 198,000 8,306
合计 564,235 213,886
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未来投资方面，2014～2015 年公司计划投资近
20 亿元用于各个板块产能的扩建、产业链的完善以
及生产线的改造，同时公司将根据未来国内宏观经
济形势以及玻璃、太阳能等行业状况对投资进度进
行安排。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总的来看，2013 年市场需求回暖，公司平板玻 2013 年公司盈利大幅提升，当年未分配利润随
璃、工程玻璃及太阳能三大业务板块均实现不同幅 之增长，其自有资本实力得到进一步加强，总体负
度的扩张，当年末公司收入规模及盈利能力均实现 债规模保持在较为合理的水平。2013 年末，公司资
增长。同时，公司适时对各板块生产线进行升级改 产负债率为 44.29%，较 2012 年末减少了 5.01 个百
造，完善产业链、提升产业效应，维持公司在各板 分点。截至 2014 年 3 月末，公司资产负债率略增
块的市场竞争力；另外，公司引入新的战略投资打 至 44.33%。
造精细玻璃板块，后者产能有望进一步拓展。尽管 图 9：2011～2014 年 3 月公司长短债务结构
前相关行业前景向好，但中诚信证评仍将持续关注
各类产业政策、行业供需变化以及资本支出等对公
司经营状况的影响。
财务分析
下列财务分析主要基于普华永道中天会计师
事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的公
司 2011 年~2013 年财务报告及未经审计的 2014 年
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一季度报。其中，2011 年、2012 年财务数据分别
债务期限结构方面，2013 年公司短期及长期借
为 2012 年、2013 年年报中的期初重述数。
款均有所减少，当年长短期债务比略降至 0.80 倍。
资本结构 2014 年 3 月中旬，公司发行了总额为 5 亿元、期限
截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产总额 150.79 为一年的短期融资券，当期末短期债务达 21.46 亿
亿元，较 2012 年末增长 5.18%，其中流动资产占比 元、长短期债务比攀升至 0.95。整体来看，公司资
6 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
产负债水平尚可，但新增短期债务导致公司债务期 同时扩大研发投入，较 2012 年增长 27.41%。
限结构变化，对公司运营资金的稳定性造成一定的 表 3：2011～2014 年 3 月公司费用情况
影响。 单位：亿元
项目 2011 2012 2013 2014.3
盈利能力 销售费用 2.55 2.35 2.67 0.58
2013 年我国经济平稳增长，城镇化建设不断深 管理费用 6.12 5.27 6.71 1.22
化，光伏产业利好政策频出，平板玻璃及光伏产业 财务费用 1.44 2.49 2.38 0.51
回暖，公司相关产品价格因此有所回升，整体收入 三费收入占比（%） 12.23 14.45 15.22 15.65
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规模重新实现增长。2013 年公司主营业务收入
利润方面，2013 年公司主营业务向好，同时转
76.63 亿元，较 2012 年增加了 10.44%。
让旗下部分子公司的股权带来的大额投资收益进
图 10：2011～2013 年公司收入成本分析
一步推高了当年营业利润。2013 年公司实现利润总
额 19.35 亿元，较上年度大幅增加了 322.00%。
总体来看，2013 年在玻璃及光伏行业双双回暖
的情况下，公司凭借在高端产品市场的竞争优势以
及在工程玻璃、精细玻璃等方面拥有成熟的生产技
术，保持了较高的盈利水平，自身盈利能力有所加
强。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
偿债能力
毛利率方面，2013 年由于平板玻璃及光伏产品 2013 年公司盈利能力大幅提升，同时债务规模
价格回升，公司综合毛利率较上年度增加了 5.2 个 和利息支出控制较好，公司各项偿债能力指标得到
百分点，至 28.61%。其中平板玻璃业务的毛利增至 一定的加强，经营活动净现金流和 EBITDA 可以完
21.57%，较 2012 年增加了 8.36 个百分点；工程玻 全 覆 盖 公 司 的 利 息 支 出 。 2013 年 公 司 实 现
璃毛利率为 31.45%，较上年度略降 1.92 个百分点， EBITDA28.68 亿元，同比增长 116.45%；总债务/
主要是原片价格上涨；精细玻璃毛利率为 39.42%， EBITDA 降至 1.44，EBITDA 利息倍数升至 10.62。
较 2012 年增加了 2.03 个百分点；太阳能光伏产业 现金流方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司经营
由于多晶硅等相关产品价格反弹，其毛利率恢复至 净现金流/总债务为 0.41、经营活动净现金/利息支
13.80%。 出增至 6.29，公司通过自身经营对债务和利息的偿
图 11：2011～2013 年公司各产业毛利率情况 还能力得到加强。
表 4：2011～2014 年 3 月公司主要财务能力指标
2011 2012 2013 2014.3
短期债务（亿元） 18.32 23.53 18.29 21.46
长期债务（亿元） 30.71 26.98 22.94 22.67
总债务（亿元） 49.03 50.51 41.23 44.13
经营性净现金流
16.89 17.26 16.99 0.90
（亿元）
经营活动净现金/
6.99 6.17 6.29 -
利息支出（X）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
经营净现金流/总债务
0.34 0.34 0.41 0.02
费用方面，公司 2013 年期间费用为 11.77 亿元， （X）
占当期营业收入的 15.22%，整体费用控制尚可。其 EBITDA（亿元） 24.18 13.25 28.68 -
总债务/ EBITDA 2.03 3.81 1.44 -
中，销售费用增长 13.87%，主要系销售规模增加所
EBITDA 利息倍数（X） 10.01 4.74 10.62 -
致；管理费用方面，2013 年计提管理层绩效奖励，
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7 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
银行授信方面，截至 2013 年末，公司授信总
额为 126.65 亿元，尚未使用授信额度 114.88 亿元，
具有较大财务弹性。
或有负债方面，公司无对外担保，所有担保均
为对控股子公司的担保。截至 2013 年末，公司对
控股子公司担保余额为 5.49 亿元，占公司归属母公
司净资产的 6.82%，或有风险较小。
总体看，2013 年公司盈利水平上升，整体偿债
能力得到加强，融资渠道通畅，财务弹性较大。
结 论
中诚信证券评估有限公司维持中国南玻集团
+
股份有限公司主体信用等级 AA ，维持“中国南玻
集团股份有限公司 2010 年公司债券”信用级别
+
AA ，评级展望稳定。
8 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附一：中国南玻集团股份有限公司股东持股情况（截至 2013 年 12 月 31 日）
1、前 10 名股东持股情况表
序号 股东名称 持股总数（股） 持股比例（%）
1 中国北方工业公司 75,167,934 3.62%
2 新通产实业开发（深圳）有限公司 62,052,845 2.99%
3 深国际控股（深圳）有限公司 59,778,813 2.88%
4 中国工商银行－诺安股票证券投资基金 25,607,605 1.23%
5 中国工商银行－诺安价值增长股票证券投资基金 20,000,000 0.96%
BBH A/C VANGUARD EMERGING MARKETS STOCK
6 15,370,164 0.74%
INDEX FUND
7 中国民生银行－银华深证 100 指数分级证券投资基金 14,138,283 0.68%
8 中国建设银行－银华富裕主题股票型证券投资基金 12,990,411 0.63%
9 中国银行－银华优质增长股票型证券投资基金 11,600,000 0.56%
10 GUOTAI JUNAN SECURITIES(HONGKONG) LIMITED 10,439,048 0.50%
2、第一大股东情况
深圳市投资控股有限公司
48.01%
深圳国际控股有限公司
100% 100%
深国际控股（深圳）有限公司 新通产实业开发（深圳）有限公司
2.88% 2.99%
中国南玻集团股份有限公司
9 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附二：中国南玻集团股份有限公司投资子公司情况（截至 2013 年 12 月 31 日）
持股比例（%）
序号 全资及控股子公司名称
直接 间接
1 深圳南玻浮法玻璃有限公司 100 -
2 成都南玻玻璃有限公司 75 -
3 天津南玻工程玻璃有限公司 75
4 天津南玻节能玻璃有限公司 75
5 东莞南玻工程玻璃有限公司 75
6 东莞南玻太阳能玻璃有限公司 75
7 宜昌南玻硅材料有限公司 68.97
8 吴江南玻华东工程玻璃有限公司 75
9 东莞南玻光伏科技有限公司 100 -
10 河北南玻玻璃有限公司 100 -
11 吴江南玻玻璃有限公司 100 -
12 南玻(香港)有限公司 100 -
13 河北视窗玻璃有限公司 100 -
14 咸宁南玻玻璃有限公司 75 -
15 清远南玻节能新材料有限公司 100 -
16 江油南玻矿业发展有限公司 100 -
17 宜昌南玻光电玻璃有限公司 73.58 -
10 中国南玻集团股份有限公司 2010 年公司债券跟踪评级报告（2014）
附三：中国南玻集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.3
货币资金 65,623.92 47,442.13 27,967.25 27,485.22
应收账款净额 31,52| 中国南玻集团股份有限公司2010年公司债券跟踪评级报告（2014） （下载公告） |
|---|
| 公告日期:2014-04-24 |
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| 附件：公告原文 |
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