安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告www.lhratings.com
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China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd.
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联合资信评估股份有限公司
联合〔2025〕3926号
联合资信评估股份有限公司通过对安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司主体长期信用等级为AA，维持“鸿路转债”信用等级为AA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月六日
声 明
安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
| 项 目 | 本次评级结果 | 上次评级结果 | 本次评级时间 | |
| 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司 | AA/稳定 | AA/稳定 | 2025/06/06 | |
| 鸿路转债 | AA/稳定 | AA/稳定 | ||
| 评级观点 | 安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内上市企业，跟踪期内，公司经营管理规范，业务上保持了其国内大型钢结构企业的竞争优势。截至2024年底，公司产能提高至520万吨/年，拥有十大生产基地，各生产基地的布局合理。公司注重智能制造建设，加快了对钢结构生产工序的智能化改造，对加工精度高、制造难度大、工期要求紧的钢结构制造类订单具有较强的承接能力。公司主营业务突出，主要产品产销量维持在很高水平。财务方面，随着公司持续增加资本投入，经营体量增大，资产规模扩大，但公司流动资产中大量应收账款和存货对营运资金占用较大；公司融资规模增加，资产负债率和全部债务资本化比率均小幅上升，但仍属可控。综合考虑公司经营和财务风险，其偿债能力仍很强。 2024年，公司EBITDA、经营活动现金流入量对“鸿路转债”的保障程度较高。 个体调整：无 外部支持调整：无 | |||
| 评级展望 | 未来，公司围绕自身主业发展，业务模式相对成熟，盈利能力及经营获现能力有望保持，公司信用状况将保持稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：公司钢结构产品销量大幅提升，营业总收入和盈利能力保持增长；资本实力大幅增强，债务率显著降低，偿债能力大幅加强。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司债务规模继续大幅上升，偿债能力大幅下降；经营环境恶化，出现大额亏损或获现能力显著下降；实际控制人或高级管理人员变动对公司经营产生重大影响；其他导致公司信用水平显著下降的因素。 | |||
优势
? 在钢结构产品领域具备较强的竞争力。截至2024年底，公司产能提高至520万吨/年，各生产基地的布局合理，配套较为完善，
具备规模化采购优势。公司加快了对钢结构生产工序的智能化改造，对加工精度高、制造难度大、工期要求紧的钢结构制造类订单具有较强的竞争优势。
? 公司经营性现金保持净流入，经营获现能力较强。2024年，公司经营性现金保持净流入，现金收入比保持在很高水平，经营获
现能力较强。
关注? 原材料价格波动风险。截至2025年3月底，公司存货账面价值94.88亿元，主要以原材料钢材为主，若钢材价格发生持续大幅
波动，将给公司的资金周转、经营业绩带来不利影响。? 应收账款对营运资金占用大。截至2025年3月底，公司应收账款29.81亿元，对营运资金形成占用，公司的业务与宏观经济景
气程度、国家固定资产投资及货币政策的宽松程度等直接相关，经济环境不景气的状况下，或将加大经营回款的风险，进而对
公司的经营现金流产生不利影响。
本次评级使用的评级方法、模型注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露本次评级打分表及结果
| 本次评级使用的评级方法、模型 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级打分表及结果 | |||||||
| 评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 | |||||||
| 评级模型 一般工商企业信用评级模型（打分表） V4.0.202208 | |||||||
| 评价内容 | 评价结果 | 风险因素 | 评价要素 | 评价结果 | |||
| 经营风险 | B | 经营环境 | 宏观和区域风险 | 2 | |||
| 行业风险 | 3 | ||||||
| 自身竞争力 | 基础素质 | 3 | |||||
| 企业管理 | 2 | ||||||
| 经营分析 | 2 | ||||||
| 财务风险 | F2 | 现金流 | 资产质量 | 1 | |||
| 盈利能力 | 2 | ||||||
| 现金流量 | 2 | ||||||
| 资本结构 | 2 | ||||||
| 偿债能力 | 2 | ||||||
| 指示评级 | aa | ||||||
| 个体调整因素：-- | -- | ||||||
| 个体信用等级 | aa | ||||||
| 外部支持调整因素：-- | -- | ||||||
| 评级结果 | AA | ||||||
| 2024年底公司资产构成 2024年公司收入构成 2022－2024年公司现金流情况 2022－2024年底公司债务情况 | |
个体信用状况变动说明：公司指示评级和个体调整情况较上次评级均未发生变动外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件
主要财务数据
| 注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2. 公司2025年一季度财务报表未经审计；3.“--”表示数据未获取 资料来源：联合资信根据公司年报整理 | |||||
跟踪评级债项概况
| 跟踪评级债项概况 | ||||||||||
| 注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 资料来源：联合资信整理 | ||||||||||
| 评级历史 | ||||||||||
| 债项简称 | 债项评级结果 | 主体评级结果 | 评级时间 | 项目小组 | 评级方法/模型 | 评级报告 | ||||
| 鸿路转债 | AA/稳定 | AA/稳定 | 2024/05/30 | 华艾嘉 崔濛骁 | 一般工商企业信用评级方法V4.0.202208 一般工商企业信用评级模型V4.0.202208 | 阅读全文 | ||||
| 鸿路转债 | AA/稳定 | AA/稳定 | 2020/05/07 | 樊 思 王 臻 | 一般工商企业信用评级方法/模型 | 阅读全文 | ||||
| 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 资料来源：联合资信整理 | ||||||||||
评级项目组
项目负责人：蒋 旭 jiangxu@lhratings.com项目组成员：刘 薇 liuwei@lhratings.com
| 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022） |
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（以下简称“公司”或“鸿路钢构”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司前身为2002年成立的安徽鸿路钢结构（集团）有限公司，公司于2011年1月在深圳证券交易所上市（证券简称：鸿路钢构，证券代码：002541.SZ）。截至2025年3月底，公司实收资本与注册资本均为6.90亿元，商晓波、邓烨芳夫妇合计持股比例为46.97%，为公司实际控制人（详见附件1-1）。根据公司最新公告，截至2025年4月底，实际控制人商晓波、邓烨芳夫妇所持公司股份无质押情况。
公司经营以钢结构及配套产品制造业务为主、钢结构装配式建筑工程业务为辅。按照联合资信行业分类标准划分为一般工商行业。
截至2024年底，公司在职员工合计26033人，截至2025年3月底，主要职能部门未发生重大调整（详见附件1-2）。
截至2024年底，公司合并资产总额252.41亿元，所有者权益96.14亿元（含少数股东权益0.02亿元）；2024年，公司实现营业总收入215.14亿元，利润总额8.29亿元。截至2025年3月底，公司合并资产总额251.13亿元，所有者权益97.50亿元（含少数股东权益0.02亿元）；2025年1－3月，公司实现营业总收入48.15亿元，利润总额1.83亿元。
公司注册地址：安徽省合肥市双凤工业区；法定代表人：王军民。
三、债券概况及募集资金使用情况
截至2025年3月底，公司由联合资信评级的存续债券见下表，跟踪期内，相关债券正常付息。2024年5月14日，公司披露了《关于“鸿路转债”转股价格调整的公告》，根据可转换公司债券转股价格调整的相关条款，“鸿路转债”的转股价格将作相应调整，调整前“鸿路转债”转股价格为32.96元/股，调整后转股价格为32.44元/股。截至2025年3月底，“鸿路转债”的转股价格为32.44元/股。跟踪期内，“鸿路转债”无募投变更或终止情况，截至2024年底，募集资金已投入18.23亿元。
图表1 ? 截至2025年3月底公司由联合资信评级的存续债券概况
| 债券简称 | 发行金额（亿元） | 债券余额（亿元） | 起息日 | 期限 |
| 鸿路转债 | 18.80 | 15.73 | 2020/10/09 | 6年 |
资料来源：联合资信整理
截至2024年底，“鸿路转债”募集资金已累计使用18.23亿元，资金使用用途与募集说明书一致。
“鸿路钢构信息化与智能化管理平台建设项目”涉及ERP系统升级、智能质量管理系统、生产监控系统、能源管控系统、物联网管理系统、运营分析系统等信息化平台建设，随着公司业务规模的发展和管理化水平逐步提高以及数字工业及智能化技术的更新迭代，公司对信息化项目的升级改造和管理平台构建的标准提出了更高要求，同时该项目需公司统一规划以及全国各区域生产基地的协同实施，因此导致项目投入进度延缓。为保证募投项目建设效果，合理有效地配置资源。公司2025年2月27日召开第六届董事会第十九次会议决议，审议通过了《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，公司决定将募集资金投资项目“鸿路钢构信息化与智能化管理平台建设项目”的预定可使用状况日期调整为2025年12月31日。联合资信将对募投项目推进情况保持关注。
四、宏观经济和政策环境分析
2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。
2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。宏观政策持续发力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市
场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。
五、行业分析
2023年以来，钢材价格在相对低位区间震荡运行，有助于降低钢结构企业成本压力；下游房地产投资规模同比下降，基建投资和制造业投资成为拉动全年固定资产投资的主要动力；未来钢结构建筑仍有较大发展空间。钢结构是指用钢板和热轧、冷弯或焊接型材（工字钢、H型钢、压型钢板等）通过连接件（螺栓、高强螺栓等）连接而成的能承受荷载、传递荷载的结构形式，其具有强度高、自重轻、抗震性能好、工业化程度高、施工周期短、环境污染少及可塑性强等综合优点。目前中国钢结构制造、安装技术总体已达国际水平，但钢结构建筑普及率仍低于欧洲、美洲、日本、韩国等发达国家。钢结构行业的主要原材料是钢材，钢材成本占钢结构产品生产成本约80%。2023年以来，在全球宏观经济整体偏弱运行、下游主要用钢行业较为低迷等因素影响下，钢材价格在低位区间震荡运行。
图表2 ? 2020－2025年4月综合钢价指数
资料来源：Wind
钢结构行业是建筑行业的细分领域，其下游需求主要来自公共建筑、房地产和企业厂房建设等领域，与固定资产投资增速关系密切。2024年全年固定资产投资（不含农户）51.44万亿元，比上年增长3.2%。其中，基础设施投资增长4.4%。社会领域投资下降2.5%。民间投资257574亿元，下降0.1%；扣除房地产开发民间投资，民间项目投资增长6.0%。分领域看，制造业民间投资增长10.8%，基础设施民间投资增长5.8%。基建投资和制造业投资成为拉动全年固定资产投资的主要动力。
从政策环境看，近年来，中国政府发布多项政策支持装配式建筑发展。2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》对各行业都做出了部署，提出要推进城乡建设绿色低碳转型，加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，推动建材循环利用，推进建筑太阳能光伏一体化建设，鼓励建设零碳建筑和近零能耗建筑。2022年1月住建部印发了《“十四五”建筑业发展规划》，指出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，培育一批智能建造和装配式建筑产业基地。《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》提出钢结构行业“十四五”期间发展目标：到2025年底，全国钢结构用量达到1.4亿吨左右，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。
未来，在轻工钢结构方面，中国产业转移、工业升级将带动钢结构厂房的长期需求。随着东部沿海地区人工成本的上升，以及中国政府对西部地区开发的支持，中国或将长期处于工业化和经济转型期，各类工业厂房、仓库和超市等轻钢结构将得到进一步发展。在空间钢结构方面，随着中国城市化的发展，机场、体育馆、会展中心和高铁等大型公共建筑优先采用钢结构装配式建筑将给钢结构行业带来显著增量。同时，随着建筑工业化和钢结构住宅产业化发展进程的加快，钢结构装配式住宅（装配式建筑）将成为钢结构的重要应用领域。从目前建成的钢结构住宅项目看，钢结构体系不断成熟、围护材料逐步改善、装配工艺不断优化，住宅整体性能大幅提升，工程造价具有市场竞争优势，具备了产业化发展的条件。在国家相关政策的指引下，钢结构行业未来发展空间较大。
六、跟踪期主要变化
1 基础素质
跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化，公司业务方面保持了其国内大型钢结构企业的规模优势。截至2024年底，公司拥有安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地，各生产基地的布局合理，合计拥有钢结构产能约520万吨/年（较2023年底增加20万吨/年），公司产能远超精工钢构、杭萧钢构等钢结构企业。公司主要生产基地配套较为完善，具备规模化采购优势。公司拥有技术人员2950名，2024年，公司研发投入金额约7.40亿元，占营业收入的3.44%。公司研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备，加快了对钢结构生产工序的智能化改造。对加工精度高、制造难度大、工期要求紧的钢结构制造类订单具有较强的竞争优势。
从历史信用记录看，根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至2025年4月11日，公司本部无已结清/未结清的不良/
关注类信贷信息记录，过往债务履约情况良好；根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司
本部逾期或违约记录。
截至本报告出具日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台中存在不良记录。2 管理水平
跟踪期内，公司管理上无重大变动，整体运营保持稳定。
跟踪期内，公司管理制度和管理体系未发生重大变化。2024年公司董监高无离职情况。3 经营方面
（1）经营概况
2024年，受原材料价格下降，公司订单合同金额随之下降影响，公司营业总收入和毛利率同比下降，钢结构业务仍为公司最主要的收入来源。
2024年，公司营业总收入同比下降8.60%，钢结构业务收入仍为公司最主要的收入来源，为公司收入增长的主要动力。2024年，公司钢结构业务收入下降8.64%，主要受原材料价格下降，公司订单合同金额随之下降影响；其他业务主要是辅材、钢材和废料的销售，收入占比很低。从毛利率来看，公司钢结构业务毛利率较上年底略有下降。
图表3 ? 2022－2024年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
| 业务板块 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | ||||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 | 毛利率 | |
| 钢结构业务 | 190.19 | 95.82% | 9.02% | 228.10 | 96.90% | 9.00% | 208.18 | 96.76% | 8.21% |
| 其他业务 | 8.29 | 4.18% | 79.81% | 7.30 | 3.10% | 77.73% | 6.96 | 3.24% | 73.89% |
| 合计 | 198.48 | 100.00% | 11.98% | 235.39 | 100.00% | 11.13% | 215.14 | 100.00% | 10.33% |
注：尾差系数据四舍五入所致资料来源：公司提供
（2）钢结构业务
随着智能化改造的推进及新建生产基地产能释放，公司2024年产能扩大，受新产能爬坡和智能化改造影响，产能利用率有所下降；公司根据生产计划按需采购，2024年公司使用部分前期库存原材料，期间减少原材料采购，原材料价格进一步下降；公司“材料价格+加工费”的定价模式保障了公司业务利润。公司钢结构业务生产所需的原材料以钢材为主。跟踪期内，公司钢结构业务采购模式、采购流程未发生重大变化。2024年公司消耗前期库存材料，原材料采购量减少。公司原材料采购均价随市场波动，2024年，钢材采购价格继续回落。当期，公司前五名供应商合计采购金额78.26亿元，占年度采购总额的53.00%，集中度较高，公司前五名供应商无关联方，不存在严重依赖于少数供应商的情形。
图表4 ? 2022－2024年钢材采购情况
| 项目 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
| 当期采购总量（万吨） | 349.65 | 446.32 | 426.94 |
| 当期采购单价（元/吨） | 4193.44 | 3797.12 | 3459.00 |
| 当期采购总额（亿元） | 146.62 | 169.47 | 147.67 |
资料来源：公司提供注：公司主要原材料，钢材外，还包括焊丝、油漆等辅材，上表未包含
公司生产模式未发生重大变化，仍采取“按需定制，以销定产”的生产模式。2024年，随着智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放，公司产能提高至520万吨/年，产量同比略有增加，但受新增产能投产以及规模化智能化改造导致产能利用率有所下降，产销率较上年有所增长。
图表5 ? 2022－2024年公司产品生产销售情况
| 项目 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
| 年产能（万吨/年） | 420.00 | 500.00 | 520.00 |
| 产量（万吨） | 349.54 | 448.80 | 451.07 |
| 产能利用率 | 83.22% | 89.76% | 86.74% |
| 销量（万吨） | 325.83 | 425.65 | 433.40 |
| 产销率 | 93.22% | 94.84% | 96.08% |
注：尾差系数据四舍五入所致资料来源：公司提供
跟踪期内，公司钢结构业务模式、产品结构、定价机制未发生重大变化。跟踪期内，公司结算方式、回款周期无重大变化；由于钢材价格波动较大，公司控制回款期长、风险较高的工程类订单的承接，多承接质量要求高、可实现快速交货、回款情况良好的制造类订单，“材料价格+加工费”的定价模式有助于企业将钢材价格波动风险转嫁给下游客户。2024年，受钢材价格下降影响，公司制造类订单金额同比下降5.01%。当期，公司前五名客户合计销售金额65.85亿元，占公司年度销售总额30.61%，集中度一般，公司前五名客户无关联方，不存在严重依赖于少数客户的情形。
图表6 ? 2022－2024年公司订单签订情况
| 项目 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
| 工程类订单（亿元） | 0.82 | 0.54 | 1.27 |
| 制造类订单（亿元） | 250.44 | 296.58 | 281.71 |
| 合计 | 251.26 | 297.12 | 282.98 |
资料来源：公司提供
（3）经营效率
2024年，公司整体经营效率指标较上年有所下降。
2024年，受公司收入下降影响，销售债权周转次数从9.36次下降至6.62次，存货周转次数次从2.50下降至2.22次，总资产周转次数从1.07次下降至0.89次，均较上年有不同程度下降。
（4）未来发展
公司将继续围绕现有产业推动高质量发展，现有主要在建项目的资本支出压力不大。
根据2024年年度报告，2025年公司将持续加大研发投入，保持在钢结构装配式制造等领域技术全国领先的地位。一方面提高钢结构制造的产能利用率；另一方面持续加快智能化改造步伐。为实现2025年度经营目标拟采取：（1）全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，更加注重订单质量。（2）通过加快实施钢结构生产线关键工位的智能化改造来进一步降低用工人数、降低生产
成本、提高生产效率、提高产品质量的稳定性等来增加生产效益。（3）加大研发的投入，增强公司的核心竞争力。
截至2025年3月底，公司主要在建项目如下，剩余需投资金额2.28亿元，资金来源为银行贷款，主要围绕现有产业展开，完工后可提高公司整体生产制造能力。考虑到目前公司经营获现持续净流入，负债率尚可，在建项目的投资压力较小。
图表7 ?截至2025年3月底公司主要在建项目情况（单位：万元）
| 工程名称 | 计划投资额 | 累计投入 | 资金来源 |
| 湖北盛鸿建材有限公司钢结构绿色智能装配基地项目 | 59221.00 | 36384.17 | 金融机构贷款 |
| 合计 | 59221.00 | 36384.17 | -- |
注：统计为年底在建且有明确预算金额的项目资料来源：根据公司年报整理
4 财务方面
公司提供了2024年度财务报告，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。2024年，公司合并范围新增3家子公司，不再纳入合并范围子公司2家，截至2024年底，公司纳入合并范围内子公司47家。公司子公司变动规模较小，财务数据可比性较强。2025年一季度财务数据未经审计。
（1）主要财务数据变化
①资产质量
公司持续增加资本投入，经营扩张，资产规模扩大，资产结构以流动资产为主。公司流动资产中大量应收账款和存货对营运资金占用较多。公司所有权或使用权受到限制的资产占比较低，整体资产质量尚可。
截至2024年底，公司合并资产总额较上年底增长8.40%，资产结构变动不大。受公司订单销量增加以及业务结构和客户特性等因素影响，公司下游主要为国央企建筑类企业，公司给予的信用期有所拉长，公司流动资产中存货和应收账款均有不同程度增加。截至2024年底，公司货币资金较上年底增长4.47%，货币资金中有9.95亿元受限资金，受限比例为67.51%，主要为银行承兑、保函保证金。公司应收账款账面价值较上年底增长28.51%，主要系下游央国企客户在年末时点未及时回款延后至2025年一季度所致；应收账款账龄以一年内为主，已累计计提坏账5.64亿元；应收账款前五大欠款方合计占比为46.62%，集中度高。公司存货较上年底增长6.37%，主要系订单和产能的增长导致库存商品和在产品随之增加所致，存货未计提跌价准备，但考虑到存货中原材料和库存商品均与钢材价格波动关系密切，可能存在存货跌价风险。随着对在建项目持续投入及部分项目转固，截至2024年底，公司非流动资产较上年底增长6.12%，其中，固定资产较上年底增长4.30%，固定资产成新率71.59%，成新率尚可。截至2024年底，公司受限资产账面价值33.52亿元，受限资产占总资产比重为13.28%，较上年底增长，受限比例较低，主要为货币资金和固定资产受限，对公司资产流动性有一定影响。
截至2025年3月底，公司合并资产规模和结构较上年底变动不大。
图表8 ? 2022－2025年3月底公司资产主要构成（单位：亿元）
| 科目 | 2022年底 | 2023年底 | 2024年底 | 2025年3月底 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 流动资产 | 126.39 | 61.38% | 138.81 | 59.61% | 152.62 | 60.47% | 151.67 | 60.39% |
| 货币资金 | 9.13 | 4.44% | 14.11 | 6.06% | 14.74 | 5.84% | 12.30 | 4.90% |
| 应收账款 | 21.17 | 10.28% | 27.18 | 11.67% | 34.92 | 13.84% | 29.81 | 11.87% |
| 预付款项 | 6.33 | 3.07% | 7.16 | 3.08% | 6.88 | 2.72% | 7.70 | 3.07% |
| 存货 | 82.84 | 40.23% | 84.19 | 36.16% | 89.56 | 35.48% | 94.88 | 37.78% |
| 非流动资产 | 79.51 | 38.62% | 94.04 | 40.39% | 99.79 | 39.53% | 99.47 | 39.61% |
| 固定资产 | 58.73 | 28.52% | 73.18 | 31.43% | 76.33 | 30.24% | 76.02 | 30.27% |
| 无形资产 | 10.48 | 5.09% | 10.39 | 4.46% | 10.40 | 4.12% | 10.43 | 4.15% |
| 递延所得税资产 | 6.43 | 3.12% | 8.12 | 3.49% | 9.48 | 3.75% | 9.37 | 3.73% |
| 资产总额 | 205.89 | 100.00% | 232.84 | 100.00% | 252.41 | 100.00% | 251.13 | 100.00% |
注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例数据来源：公司财务报告、联合资信整理
②资本结构
跟踪期内，公司所有者权益保持增长，负债规模增加，债务结构仍以短期为主，负债率小幅上升。截至2024年底，公司所有者权益96.14亿元，较上年底增长4.57%，主要受益于利润留存，公司未分配利润增加，公司归属于母公司所有者权益占比为99.97%，所有者权益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性一般。截至2025年3月底，公司所有者权益97.50亿元，较上年底增长1.42%，较上年底变化不大。因经营需要，公司融资需求增加。截至2024年底，公司负债总额较上年底增长10.91%，其中短期借款较上年底增加7.54亿元至20.25亿元，导致流动负债占比略有提升；此外，公司长期借款较上年底增长12.21%至38.11亿元；公司应付票据规模变动不大。公司借款的增加主要用于补充资金流动性。公司短期借款以信用借款为主，长期借款中信用借款为28.53亿元，抵押及保证借款为9.59亿元。截至2024年底，公司有息债务126.04亿元，其中，短期债务72.91亿元，较上年底增长20.12%；长期债务53.13亿元，较上年底增长9.54%。从长期债务的到期分布来看，长期借款到期时间主要集中在1~2年及3年以上，应付债券为2026年到期的可转债，未来1~2年内公司存在一定的集中偿付压力。
图表9 ?公司长期借款期限分布（单位：亿元）
| 科目 | 一年内到期 | 1~2年 | 2~3年 | 3年以上 | 合计 |
| 长期借款 | 12.64 | 17.21 | 4.19 | 16.72 | 50.76 |
数据来源：公司提供、联合资信整理
图表10 ? 2022－2025年3月底公司负债主要构成（单位：亿元）
| 科目 | 2022年底 | 2023年底 | 2024年底 | 2025年3月底 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | |
| 流动负债 | 80.06 | 64.93% | 83.45 | 59.23% | 93.84 | 60.05% | 91.55 | 59.59% |
| 短期借款 | 18.70 | 15.16% | 12.71 | 9.02% | 20.25 | 12.96% | 23.65 | 15.40% |
| 应付票据 | 30.33 | 24.60% | 40.27 | 28.58% | 40.01 | 25.61% | 33.36 | 21.71% |
| 应付账款 | 7.33 | 5.95% | 3.70 | 2.62% | 4.29 | 2.74% | 3.13 | 2.04% |
| 一年内到期的非流动负债 | 2.93 | 2.37% | 7.71 | 5.47% | 12.64 | 8.09% | 14.09 | 9.17% |
| 合同负债 | 9.71 | 7.88% | 9.96 | 7.07% | 8.59 | 5.50% | 9.47 | 6.17% |
| 非流动负债 | 43.24 | 35.07% | 57.45 | 40.77% | 62.43 | 39.95% | 62.08 | 40.41% |
| 长期借款 | 22.25 | 18.04% | 33.97 | 24.11% | 38.11 | 24.39% | 37.85 | 24.64% |
| 应付债券 | 14.00 | 11.35% | 14.53 | 10.31% | 15.02 | 9.61% | 15.20 | 9.89% |
| 递延收益 | 4.59 | 3.72% | 5.17 | 3.67% | 6.40 | 4.09% | 6.13 | 3.99% |
| 负债总额 | 123.30 | 100.00% | 140.90 | 100.00% | 156.27 | 100.00% | 153.63 | 100.00% |
数据来源：公司财务报告、联合资信整理
从债务指标来看，截至2024年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为61.91%、56.73%和
35.59%，较上年底分别提高1.40个百分点、提高2.44个百分点和提高1.06个百分点。截至2025年3月底，公司负债总额较上年底下降1.69%，负债结构较上年底变化不大，债务率与上年底基本持平。
图表11 ? 公司财务杠杆水平 图表12 ?公司有息债务情况（单位：亿元）
| 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 | 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 |
③盈利能力
2024年，公司收入、盈利指标和利润总额均有所下降，公司期间费用对利润侵蚀仍较重，政府补助对公司盈利影响较大。2025年一季度，公司收入同比增长，盈利指标同比变化不大。2024年，公司持续对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面研发投入，公司对以上工序进行了规模化智能化改造，技改过程对公司产量和成本构成了影响，同时受下游需求下降影响导致公司营业总收入同比下降8.60%，同期营业成本同比下降
7.78%，公司营业利润率同比下降0.94个百分点。2024年，公司费用总额同比增长6.74%，主要系债务融资增加导致的财务费用同比增长16.97%，以及管理费用同比增长5.44%。2024年，公司期间费用率为7.18%，同比提高1.03个百分点，公司期间费用对整体利润侵蚀较重。2024年，公司实现其他收益4.33亿元，同比增长13.07%，主要系政府补助增加所致，其他收益占营业利润比重为52.12%，对营业利润影响较大，具有一定可持续性；其他非经营性损益和营业外收支规模较小，对公司利润影响不大。综合上述因素，2024年公司利润总额同比下降40.24%。从盈利指标看，2024年，公司总资本收益率和净资产收益率同比分别下降2.31个百分点和4.79个百分点。公司盈利指标下降明显。
2025年一季度，公司实现营业总收入48.15亿元，同比增长8.78%；营业利润率为8.88%，同比略有下降；实现利润总额1.83亿元，同比下降28.19%，主要系上年同期其他收益规模偏大所致。
图表13 ?公司盈利能力变化情况（单位：亿元）
| 项目 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
| 营业总收入 | 198.48 | 235.39 | 215.14 |
| 营业成本 | 174.71 | 209.19 | 192.91 |
| 费用总额 | 11.47 | 14.47 | 15.45 |
| 其中：销售费用 | 1.55 | 1.49 | 1.42 |
| 管理费用 | 3.04 | 3.21 | 3.38 |
| 研发费用 | 4.62 | 7.00 | 7.40 |
| 财务费用 | 2.27 | 2.78 | 3.25 |
| 其他收益 | 2.54 | 3.83 | 4.33 |
| 利润总额 | 14.06 | 13.88 | 8.29 |
| 营业利润率 | 11.20% | 10.34% | 9.40% |
| 总资本收益率 | 8.22% | 7.32% | 5.01% |
| 净资产收益率 | 14.08% | 12.83% | 8.03% |
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
④现金流
2024年，公司经营获现能力仍较强，但依然无法满足投资支出需求，公司需不断拓展融资以平衡运营所需现金流。
从现金流情况看，2024年，公司经营活动现金流入随收入下降同比下降8.87%，公司现金收入比略有下降，但收入实现质量仍较高，全年公司经营活动现金净流入5.73亿元，同比下降47.77%。2024年，公司投资活动现金净流出13.27亿元，经营获现依然无法满足公司大额投资支出需求，2024年，公司筹资活动现金净流入9.97亿元。
图表14 ?公司现金流情况（单位：亿元）
| 项目 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年1－3月 |
| 经营活动现金流入小计 | 234.26 | 262.87 | 239.57 | 57.18 |
| 经营活动现金流出小计 | 228.04 | 251.89 | 233.83 | 59.13 |
| 经营活动现金流量净额 | 6.22 | 10.98 | 5.73 | -1.95 |
| 投资活动现金流入小计 | 0.58 | 0.20 | 0.09 | 0.06 |
| 投资活动现金流出小计 | 18.72 | 16.75 | 13.27 | 2.38 |
| 投资活动现金流量净额 | -18.15 | -16.55 | -13.18 | -2.32 |
| 筹资活动前现金流量净额 | -11.92 | -5.57 | -7.45 | -4.27 |
| 筹资活动现金流入小计 | 40.02 | 40.77 | 49.46 | 13.67 |
筹资活动现金流出小计
| 筹资活动现金流出小计 | 33.66 | 34.72 | 39.49 | 9.68 |
| 筹资活动现金流量净额 | 6.36 | 6.04 | 9.97 | 3.99 |
| 现金收入比 | 103.11% | 99.90% | 97.14% | 104.55% |
资料来源：Wind
（2）偿债指标变化
截至2024年底，公司长短期偿债能力指标表现均有所弱化。公司无或有负债，融资渠道保持畅通。整体看，公司偿债能力指标表现仍属很强。
从短期偿债能力指标看，受益于公司经营获现情况以及负债增加的影响，公司短期偿债指标有所下降，截至2024年底，公司流动比率下降，速动比率较上年底有所提高，流动资产对流动负债的保障程度弱化。截至2024年底，公司经营现金流动负债比率同比下降7.04个百分点；公司现金短期债务比由上年底的0.25倍下降至0.23倍。长期偿债指标来看，2024年，公司盈利规模下降，EBITDA同比下降15.53%，公司整体债务规模扩大利息支出增加，EBITDA利息倍数由上年的7.49倍下降至5.43倍；全部债务/EBITDA由上年的4.89倍提高至6.68倍。整体看，公司偿债能力仍属很强。
图表15 ?公司偿债能力指标
| 项目 | 项目 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
| 短期偿债能力 | 流动比率 | 157.87% | 166.34% | 162.63% |
| 速动比率 | 54.40% | 65.45% | 67.20% | |
| 经营现金/流动负债 | 7.78% | 13.16% | 6.11% | |
| 经营现金/短期债务（倍） | 0.12 | 0.18 | 0.08 | |
| 现金类资产/短期债务（倍） | 0.19 | 0.25 | 0.23 | |
| 长期偿债能力 | EBITDA（亿元） | 20.71 | 22.34 | 18.87 |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 4.26 | 4.89 | 6.68 | |
| 经营现金/全部债务（倍） | 0.07 | 0.10 | 0.05 | |
| EBITDA/利息支出（倍） | 8.22 | 7.49 | 5.43 | |
| 经营现金/利息支出（倍） | 2.47 | 3.68 | 1.65 |
注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
对外担保方面，截至2024年底，联合资信未发现对公司对合并范围外担保。
未决诉讼方面，截至2024年底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼。
截至2025年3月底，公司共计获得银行授信额度197.28亿元，已使用99.98亿元。公司作为上市公司，具备直接融资渠道。
（3）公司本部主要财务变化
公司本部仍以流动资产为主，承担了部分资金融通职能，债务以短期为主。2024年，公司本部利润受非经常性损益影响较大，经营活动现金流呈净流入状态。
截至2024年底，公司本部资产总额131.99亿元，较上年底增长3.60%。其中，流动资产85.73亿元（占64.95%），非流动资产46.26亿元（占35.05%）。从构成看，流动资产主要由应收账款（占43.13%）、其他应收款（占40.49%）、存货（占10.01%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占82.38%）、固定资产（合计）（占11.57%）构成。截至2024年底，公司本部货币资金为4.09亿元。
截至2024年底，公司本部负债总额88.49亿元，较上年底增长9.71%。其中，流动负债63.74亿元（占比72.03%），非流动负债24.75亿元（占比27.97%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占18.11%）、应付票据（占12.51%）、其他应付款（合计）（占45.46%）、一年内到期的非流动负债（占6.70%）、合同负债（占11.86%）构成；非流动负债主要由长期借款（占37.56%）、应付债券（占60.66%）构成。截至2024年底，公司本部所有者权益为43.50亿元，公司本部资产负债率为67.04%，较上年底增长3.73个百分点。截至2024年底，公司本部全部债务48.10亿元，其中，短期债务占49.45%，公司本部全部债务资本化比率52.51%，较上年底增长2.42个百分点。
2024年，公司本部营业总收入为92.39亿元，利润总额为0.15亿元，同比大幅下降94.36%；同期，公司本部投资收益为0.08亿元，其他收益为0.36亿元。2024年，公司本部经营活动现金流净额为1.00亿元，投资活动现金流净额-2.28亿元，筹资活动现金流净额3.26亿元。
5 ESG方面
公司在ESG管理较为规范，并在能力范围内履行社会责任，公司ESG管理符合公司现阶段可持续发展要求。
公司未单独披露社会责任报告、可持续发展报告或ESG报告。公司依据《公司法》《证券法》等相关法律法规建立了较为规范的法人治理结构，各职能部门分工明确，运作正常，未因公司治理问题被监管调查或受到监管处罚。公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，已建立环境保护相关机制，2024年公司及子公司主要污染物达标排放，公司重视环保工作，并一直持续加大对环保设备的技改和投入。2024年，公司纳税总额为10.10亿元。
社会责任方面，公司规范内部管理，保障所有股东和债权人合法权益，根据《劳动法》等法律法规，公司建立了人力资源管理制度，完善了包括社保、医保等在内的薪酬福利体系；公司关注并支持社会公益事业，2024年公司对外公益捐赠支出为449.20万元，履行了应承担的社会责任。
七、债券偿还能力分析
截至2024年底，公司存续债券“鸿路转债”余额15.73亿元，现金类资产为债券余额的1.05倍，覆盖程度较高。2024年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流净额和EBITDA对债券余额的保障倍数分别为15.23倍、0.36倍和1.20倍，经营活动现金流入量和EBITDA对“鸿路转债”的保障能力均属较强。
八、跟踪评级结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“鸿路转债”的信用等级为AA，评级展望为稳定。
附件1-1 公司与实际控制人之间的产权及控制关系图（截至2025年3月底）
资料来源：公司提供附件1-2 公司组织架构图（截至2025年3月底）
资料来源：公司提供
附件1-3 公司子公司情况（截至2024年底）
| 企业名称 | 注册资本 | 业务性质 | 直接持股比例 | 间接持股比例 | 取得方式 |
| 湖北鸿路钢结构有限公司 | 46600 | 制造业 | 99.57% | 0.43% | 设立 |
| 安徽鸿翔建材有限公司 | 40000 | 制造业 | 100.00% | -- | 设立 |
| 涡阳县盛鸿科技有限公司 | 11800 | 制造业 | 74.58% | 25.42% | 设立 |
| 重庆鸿路钢结构有限公司 | 50000 | 制造业 | 100.00% | -- | 设立 |
资料来源：联合资信根据公司年报整理
附件2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
| 项目 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年3月 |
| 财务数据 | ||||
| 现金类资产（亿元） | 9.93 | 15.25 | 16.46 | 12.68 |
| 应收账款（亿元） | 21.17 | 27.18 | 34.92 | 29.81 |
| 其他应收款（亿元） | 0.88 | 0.92 | 0.86 | 1.08 |
| 存货（亿元） | 82.84 | 84.19 | 89.56 | 94.88 |
| 长期股权投资（亿元） | 0.12 | 0.10 | 0.09 | 0.09 |
| 固定资产（亿元） | 58.73 | 73.18 | 76.33 | 76.02 |
| 在建工程（亿元） | 2.39 | 0.70 | 2.46 | 2.48 |
| 资产总额（亿元） | 205.89 | 232.84 | 252.41 | 251.13 |
| 实收资本（亿元） | 6.90 | 6.90 | 6.90 | 6.90 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.02 | 0.02 |
| 所有者权益（亿元） | 82.60 | 91.94 | 96.14 | 97.50 |
| 短期债务（亿元） | 51.95 | 60.69 | 72.91 | 71.10 |
| 长期债务（亿元） | 36.25 | 48.50 | 53.13 | 53.05 |
| 全部债务（亿元） | 88.20 | 109.20 | 126.04 | 124.15 |
| 营业总收入（亿元） | 198.48 | 235.39 | 215.14 | 48.15 |
| 营业成本（亿元） | 174.71 | 209.19 | 192.91 | 43.42 |
| 其他收益（亿元） | 2.54 | 3.83 | 4.33 | 0.60 |
| 利润总额（亿元） | 14.06 | 13.88 | 8.29 | 1.83 |
| EBITDA（亿元） | 20.71 | 22.34 | 18.87 | -- |
| 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） | 204.65 | 235.14 | 208.99 | 50.35 |
| 经营活动现金流入小计（亿元） | 234.26 | 262.87 | 239.57 | 57.18 |
| 经营活动现金流量净额（亿元） | 6.22 | 10.98 | 5.73 | -1.95 |
| 投资活动现金流量净额（亿元） | -18.15 | -16.55 | -13.18 | -2.32 |
| 筹资活动现金流量净额（亿元） | 6.36 | 6.04 | 9.97 | 3.99 |
| 财务指标 | ||||
| 销售债权周转次数（次） | 8.95 | 9.36 | 6.62 | -- |
| 存货周转次数（次） | 2.21 | 2.50 | 2.22 | -- |
| 总资产周转次数（次） | 0.99 | 1.07 | 0.89 | -- |
| 现金收入比（%） | 103.11 | 99.90 | 97.14 | 104.55 |
| 营业利润率（%） | 11.20 | 10.34 | 9.40 | 8.88 |
| 总资本收益率（%） | 8.22 | 7.32 | 5.01 | -- |
| 净资产收益率（%） | 14.08 | 12.83 | 8.03 | -- |
| 长期债务资本化比率（%） | 30.50 | 34.54 | 35.59 | 35.24 |
| 全部债务资本化比率（%） | 51.64 | 54.29 | 56.73 | 56.01 |
| 资产负债率（%） | 59.88 | 60.51 | 61.91 | 61.17 |
| 流动比率（%） | 157.87 | 166.34 | 162.63 | 165.66 |
| 速动比率（%） | 54.40 | 65.45 | 67.20 | 62.03 |
| 经营现金流动负债比（%） | 7.78 | 13.16 | 6.11 | -- |
| 现金短期债务比（倍） | 0.19 | 0.25 | 0.23 | 0.18 |
| EBITDA利息倍数（倍） | 8.22 | 7.49 | 5.43 | -- |
| 全部债务/EBITDA（倍） | 4.26 | 4.89 | 6.68 | -- |
资料来源：1. 联合资信根据公司年报整理；2. 公司2025年一季度财务报表未经审计
附件2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
| 项目 | 2022年 | 2023年 | 2024年 |
| 财务数据 | |||
| 现金类资产（亿元） | 2.92 | 4.03 | 4.12 |
| 应收账款（亿元） | 40.07 | 38.33 | 36.98 |
| 其他应收款（亿元） | 27.04 | 25.39 | 34.71 |
| 存货（亿元） | 21.47 | 12.18 | 8.58 |
| 长期股权投资（亿元） | 28.27 | 35.92 | 38.11 |
| 固定资产（亿元） | 5.64 | 5.68 | 5.35 |
| 在建工程（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产总额（亿元） | 132.64 | 127.40 | 131.99 |
| 实收资本（亿元） | 6.90 | 6.90 | 6.90 |
| 少数股东权益（亿元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 所有者权益（亿元） | 46.82 | 46.74 | 43.50 |
| 短期债务（亿元） | 23.72 | 27.35 | 23.78 |
| 长期债务（亿元） | 18.06 | 19.55 | 24.31 |
| 全部债务（亿元） | 41.78 | 46.90 | 48.10 |
| 营业总收入（亿元） | 89.73 | 97.13 | 92.39 |
| 营业成本（亿元） | 83.31 | 90.53 | 87.12 |
| 其他收益（亿元） | 0.18 | 0.71 | 0.36 |
| 利润总额（亿元） | 2.33 | 2.61 | 0.15 |
| EBITDA（亿元） | -- | -- | 1.63 |
| 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） | 88.16 | 114.92 | 98.54 |
| 经营活动现金流入小计（亿元） | 108.86 | 120.16 | 111.72 |
| 经营活动现金流量净额（亿元） | 3.22 | 9.23 | 1.00 |
| 投资活动现金流量净额（亿元） | -1.68 | -8.58 | -2.28 |
| 筹资活动现金流量净额（亿元） | -2.56 | -0.93 | 3.26 |
| 财务指标 | |||
| 销售债权周转次数（次） | 2.33 | 2.45 | 2.43 |
| 存货周转次数（次） | 4.33 | 5.38 | 8.39 |
| 总资产周转次数（次） | 0.67 | 0.75 | 0.71 |
| 现金收入比（%） | 98.25 | 118.31 | 106.66 |
| 营业利润率（%） | 6.96 | 6.58 | 5.46 |
| 总资本收益率（%） | 3.43 | 3.79 | 1.95 |
| 净资产收益率（%） | 4.63 | 5.08 | 0.71 |
| 长期债务资本化比率（%） | 27.84 | 29.49 | 35.85 |
| 全部债务资本化比率（%） | 47.16 | 50.09 | 52.51 |
| 资产负债率（%） | 64.70 | 63.31 | 67.04 |
| 流动比率（%） | 141.63 | 135.70 | 134.50 |
| 速动比率（%） | 109.85 | 115.68 | 121.04 |
| 经营现金流动负债比（%） | 4.77 | 15.16 | 1.57 |
| 现金短期债务比（倍） | 0.12 | 0.15 | 0.17 |
| EBITDA利息倍数（倍） | -- | -- | -- |
| 全部债务/EBITDA（倍） | -- | -- | -- |
资料来源：联合资信根据公司年报整理
附件3 主要财务指标的计算公式
| 指标名称 | 计算公式 |
| 增长指标 | |
| 资产总额年复合增长率 | （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% |
| 净资产年复合增长率 | |
| 营业总收入年复合增长率 | |
| 利润总额年复合增长率 | |
| 经营效率指标 | |
| 销售债权周转次数 | 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资） |
| 存货周转次数 | 营业成本/平均存货净额 |
| 总资产周转次数 | 营业总收入/平均资产总额 |
| 现金收入比 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% |
| 盈利指标 | |
| 总资本收益率 | （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% |
| 净资产收益率 | 净利润/所有者权益×100% |
| 营业利润率 | （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% |
| 债务结构指标 | |
| 资产负债率 | 负债总额/资产总计×100% |
| 全部债务资本化比率 | 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% |
| 长期债务资本化比率 | 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% |
| 担保比率 | 担保余额/所有者权益×100% |
| 长期偿债能力指标 | |
| EBITDA利息倍数 | EBITDA/利息支出 |
| 全部债务/ EBITDA | 全部债务/ EBITDA |
| 短期偿债能力指标 | |
| 流动比率 | 流动资产合计/流动负债合计×100% |
| 速动比率 | （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% |
| 经营现金流动负债比 | 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% |
| 现金短期债务比 | 现金类资产/短期债务 |
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
附件4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。
| 信用等级 | 含义 |
| AAA | 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 |
| AA | 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 |
| A | 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 |
| BBB | 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 |
| BB | 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 |
| B | 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 |
| CCC | 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 |
| CC | 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 |
| C | 不能偿还债务 |
附件4-2 中长期债券信用等级设置及含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
| 评级展望 | 含义 |
| 正面 | 存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大 |
| 稳定 | 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 |
| 负面 | 存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大 |
| 发展中 | 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持 |