2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告编号：CCXI-20242208M-01
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
声 明
? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托方、评级对象和其他第三方的干预和影响。
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2024年7月11日至2025年7月11日。主体评级有效期内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。
跟踪评级安排
? 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。
? 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。
? 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2024年7月11日
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
评级对象
| 评级对象 | 广西柳工机械股份有限公司 |
| 主体评级结果 | AAA/稳定 |
| 评级观点 | 中诚信国际肯定了广西柳工机械股份有限公司（以下简称“柳工股份”或“公司”）核心产品维持高市占率、产品结构丰富、海外业务和弱周期板块平滑整体业绩、盈利和经营获现水平提升以及融资渠道畅通等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到行业需求弱化导致产销量下滑、经营环节占款规模较大、面临一定的或有负债和海外业务风险等因素对公司经营及整体信用状况影响。 |
| 评级展望 | 中诚信国际认为，广西柳工机械股份有限公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 |
| 调级因素 | 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：工程机械行业景气度持续快速下滑，导致公司收入、利润大幅下降；不良账款大幅增加，获现能力大幅弱化；或有负债或带息负债规模快速扩大且面临很高风险。 |
| 正 面 | |
| ? 核心产品市场占有率维持领先地位，国际化战略推行成效良好 ? 产品结构丰富，弱周期板块的发展有利于平滑核心主业周期性波动 ? 2023年以来盈利能力改善，经营获现水平提升 ? 银行可使用授信充足，融资渠道畅通 | |
| 关 注 | |
| ? 工程机械行业国内需求下滑及海外需求增速放缓导致核心产品产销量下降 ? 应收账款及存货规模较大，需关注应收款项的回收进度及存货跌价对盈利能力的影响 ? 面临一定融资租赁销售带来的或有负债风险，以及海外业务风险 | |
项目负责人：汤梦琳 mltang@ccxi.com.cn项目组成员：王 歙 shwang02@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877传真：(010)66426100
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
? 财务概况
| 柳工股份（合并口径） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.3/2024.1~3 |
| 总资产（亿元） | 404.54 | 422.58 | 465.78 | 468.42 |
| 所有者权益合计（亿元） | 161.63 | 171.75 | 179.97 | 184.98 |
| 总负债（亿元） | 242.91 | 250.83 | 285.81 | 283.44 |
| 总债务（亿元） | 140.72 | 136.77 | 173.89 | 162.86 |
| 营业总收入（亿元） | 287.01 | 264.80 | 275.19 | 79.39 |
| 净利润（亿元） | 10.25 | 6.47 | 9.42 | 5.15 |
| EBIT（亿元） | 14.56 | 9.75 | 13.91 | -- |
| EBITDA（亿元） | 19.86 | 16.11 | 20.89 | -- |
| 经营活动净现金流（亿元） | 8.46 | 9.59 | 16.29 | -0.41 |
| 营业毛利率(%) | 17.47 | 16.80 | 20.82 | 22.79 |
| 总资产收益率(%) | 3.60 | 2.36 | 3.13 | -- |
| EBIT利润率(%) | 5.07 | 3.68 | 5.05 | -- |
| 资产负债率(%) | 60.05 | 59.36 | 61.36 | 60.51 |
| 总资本化比率(%) | 46.54 | 44.33 | 49.14 | 46.82 |
| 总债务/EBITDA(X) | 7.09 | 8.49 | 8.32 | -- |
| EBITDA利息保障倍数(X) | 8.86 | 7.15 | 5.30 | -- |
| FFO/总债务(X) | 0.12 | 0.12 | 0.13 | -- |
注：1、中诚信国际根据柳工股份提供的其经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年度审计报告及未经审计的2024年一季度财务报表整理，2021年、2022年数据分别为2022年、2023年财务报告期初数，2023年数据为当期财务报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比；3、中诚信国际分析时将 “其他流动负债”中的“短期应付债券”计入“短期债务”，将“长期应付款”中的“融资租赁款”和“统借统贷”计入“长期债务”。? 同行业比较（2023年数据）
| 公司名称 | 总资产 （亿元） | 资产负债率 (%) | 营业总收入 （亿元） | 净利润 （亿元） | 经营活动净现金流 （亿元） |
| 徐工机械 | 1,619.95 | 64.51 | 928.48 | 52.36 | 35.71 |
| 柳工股份 | 465.78 | 61.36 | 275.19 | 9.42 | 16.29 |
| 中诚信国际认为，与可比企业相比，公司在细分产品领域有一定优势，多元化程度较优，但综合市场占有率略低。财务方面，公司资产、收入及盈利规模较小，但经营获现能力良好，财务杠杆水平低于可比企业。 | |||||
注：“徐工机械”为“徐工集团工程机械股份有限公司”简称。资料来源：中诚信国际整理
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? 评级模型
注：
调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。外部支持：公司控股股东为广西柳工集团有限公司（以下简称“柳工集团”），实际控制人为广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“广西国资委”），工程机械属于广西自治区未来重点发展的战略产业，作为该领域核心制造企业，公司能够得到股东及政府的较大支持，外部支持调升3个子级。方法论：中诚信国际装备制造行业评级方法与模型C060000_2024_05
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评级对象概况
公司前身是成立于1993年3月的柳工机械厂，同年11月在深圳证券交易所挂牌上市，证券简称“柳工”，证券代码“000528”。2020年7月，柳工集团将其持有的包括柳工股份34.67%股权在内的标的公司股权无偿划转至广西柳工集团机械有限公司（以下简称“柳工有限”），广西国资委同步将柳工有限100%股权无偿划转至柳工集团，公司第一大股东变为柳工有限。2020年12月，柳工有限完成增资扩股引入外部战略投资者
，柳工集团对柳工有限的持股比例降至51%。2022年3月，公司完成发行股份吸收合并柳工有限事项
，同时柳工有限法人主体资格予以注销。公司主营业务为研发、生产和销售工程机械产品及零部件，并向客户提供保障服务和增值服务；重组完成后公司新增建筑机械、农业机械、混凝土机械，预应力锚具及工程机械生产配套等业务，产业链进一步完善，2023年实现营业总收入275.19亿元。
| 图 1：2023年收入构成情况 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 | 图 2：近年来收入走势 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 |
产权结构：截至2024年3月末，控股股东柳工集团持有公司25.92%股权，广西国资委
为实际控制人；2023年以来广西招工服贸投资合伙企业（有限合伙）、国新双百壹号（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙）等战略投资者陆续进行了少量减持，但对公司股权结构无重大影响。
表 1：截至2023年末公司主要子公司（亿元）
| 主要子公司 | 简称 | 截至2023年末 | 2023年 | |||
| 持股比例 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 | ||
| 中恒国际租赁有限公司 | 中恒租赁 | 100.00% | 65.80 | 23.52 | 5.79 | 1.22 |
| 柳工机械香港有限公司 | 柳工香港 | 100.00% | 39.79 | 5.29 | 49.25 | 2.16 |
资料来源：公司提供，中诚信国际整理业务风险
宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消
广西招工服贸投资合伙企业（有限合伙）等7名战略投资者及常州嘉佑企业管理合伙企业（有限合伙）参与本次增资扩股，总投资金额34.14亿元。
柳工有限100%股权交易作价76.16亿元，公司发行991,782,278股，柳工有限持有的公司511,631,463股股票被注销，公司实际新增股份数量为480,150,815股，注册资本由14.75亿元增至19.55亿元。
广西宏桂汇智基金管理有限公司－广西国有企业改革发展一期基金合伙企业（有限合伙）持有公司2.22%的股权，其实控人同为广西国资委。
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费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。详见《2024年一季度宏观经济与政策分析》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1行业概况2023年以来，工程机械行业高存量以及房地产投资持续低迷等因素仍对内销需求形成抑制，外销由高速增长过渡到平稳增长阶段，在此背景下行业总销量进一步下滑；而在内销恢复缓慢、出口增速回落的预期下，预计2024年行业筑底过程仍将持续。
随着国内“稳增长”政策的不断加码和落地实施，基建投资仍是支撑工程机械行业需求的重要因素，但房地产行业仍处于调整阶段，对工程机械需求的提振作用不足，2023年工程机械内销市场需求始终较低迷；出口业务维持增长，一定程度上缓解了国内市场下行压力，但增速已经放缓。上述因素造成2023年工程机械行业延续低迷态势，全年挖掘机销量同比下降25.4%。2024年以来工程机械下游需求有所修复，3月起国内挖机销量同比增速持续为正；预计全年基建投资仍将维持增长，但房地产行业修复缓慢，对工程机械内需带动作用有限；而海外市场在经历过去两年的高速增长后已进入稳步发展阶段，出口销量增速可能进一步放缓，整体来看行业仍将处于底部区间，但降幅或将有所收窄。详见《中国工程机械行业展望，2024年
月》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10943?type=1
运营实力
中诚信国际认为，近年来柳工股份在装载机等土石方机械领域保持优势地位，产品线丰富、海内外销售渠道布局不断完善，一定程度上平滑了国内工程机械行业的周期性波动；但2023年以来国内市场需求下滑依然导致整体产销量下降，且仍需对信用销售可能产生的逾期及回购风险保持持续关注。
公司拥有丰富的产品线和完善的配套服务体系，且持续进行研发投入，产品下游应用领域广泛，多元化水平较优，有利于抵御单一市场波动带来的风险；虽然国内工程机械下游需求弱化导致产销量整体出现下滑，核心产品装载机仍然保持很强的竞争实力。
公司工程机械及非工程机械设备产品种类多样，现有超过30条产品线，下游应用领域广泛。其中土石方机械是公司的主要产品，收入占比维持在60%左右，包括装载机、挖掘机、平地机和推土机等；公司装载机拥有完整的产品系列，能够生产1~25吨等各种规格的机型，电动产品和“国四”产品全面落地；2023年以来公司加强对起重机械、矿山机械、桩工机械、混凝土机械等其他工程机械装备的开发，不断补全产品型谱。此外，农用机械、工业车辆、以预应力锚具和斜拉索为主的预应力机械等非工程机械业务的发展可在一定程度上减弱公司整体销量受到工程机械周期性波动的影响。公司在国内工程机械行业中始终保持相对领先的市场地位，其中装载机是其核心竞争力的体现，2023年国内市场占有率稳居第一，同时挖掘机、平地机等其他土石方机械的市场份额均有所提升，电动化及智能化产品市场拓展成效明显；受国内工程机械行业处于周期下行区间以及出口增速收窄影响，当期公司装载机和挖掘机产销量进一步降低，产能利用率亦有下滑。2024年1~3
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月，国内基建投资有所改善，公司挖掘机销量同比略有回升。通过对高空作业平台、推土机、矿机等生产线进行技改，其他产品产能有所提升；同时得益于高空机械、矿山机械、农业机械和建筑预应力等产品下游需求相对平稳以及加大市场开拓力度，装载机和挖掘机之外其他产品产销量保持增长态势，将对未来订单提供一定支撑。
表 2：公司主要产品生产及销售情况（万台/年、万台、%）
| 2022 | 2023 | 2024.1~3 | ||||||||||
| 产能 | 产量 | 产能利用率 | 销量 | 产能 | 产量 | 产能利用率 | 销量 | 产能 | 产量 | 产能利用率 | 销量 | |
| 装载机 | 2.90 | 2.13 | 74 | 2.48 | 2.88 | 2.08 | 72 | 1.90 | 0.86 | 0.60 | 70 | 0.57 |
| 挖掘机 | 3.30 | 1.78 | 54 | 1.83 | 3.27 | 1.70 | 52 | 1.64 | 0.82 | 0.55 | 67 | 0.62 |
| 其它 | 3.19 | 3.16 | 99 | 3.13 | 4.87 | 3.80 | 78 | 3.46 | 1.25 | 0.99 | 79 | 0.82 |
| 合计 | 9.39 | 7.07 | 75 | 7.44 | 11.02 | 7.58 | 69 | 7.00 | 2.93 | 2.14 | 73 | 2.01 |
注：其他产品包括平地机、叉车、预应力产品、混凝土机械、农业机械、高空作业平台、矿山机械、桩工机械等，2024年一季度产能未经年化。资料来源：公司提供，中诚信国际整理
采购方面，公司主要原材料和零部件包括柴油机、液压部件、传动部件、钢材和结构件等，2023年以来公司持续推进核心零部件研发，目前子公司广西中源机械有限公司可供应部分油箱、油管、摇臂、铲斗等液压附件；与德国采埃孚股份公司、美国康明斯公司及五菱汽车工业有限公司成立的合资公司可对传动系统、柴油发动机及驾驶室等产品的供应形成保障，在关键零部件优化匹配方面具有一定优势，2023年向上述三家关联方采购金额为13.40亿元。作为行业内具有规模优势的企业，公司对供应商拥有较强的议价能力并在结算中享有一定的信用周期
。公司采购集中度较低，2023年前五大供应商合计采购金额占当年采购总额的12.23%。
表 3：2023年公司主要产品的原材料构成情况
| 原材料构成 | 占营业成本比重 | |
| 装载机 | 构件类 | 41.70% |
| 柴油机类 | 13.22% | |
| 钢材类 | 3.08% | |
| 挖掘机 | 构件类 | 36.32% |
| 液压类 | 18.93% | |
| 传动类 | 10.45% |
资料来源：公司提供
研发方面，公司拥有中国土石方机械领域唯一的国家级工程技术研究中心，并在英国、美国、波兰、印度设立了研发机构。公司持续加大在智能化、电动化等方面的研发创新，2023年研发投入占营业总收入的比重升至3.80%；公司研发成果丰富，同期末共拥有有效专利2,882项（其中发明专利882项）、软件著作权227项，并参与多项国家标准的编制。公司营销体系完善，拥有广泛且稳定的海内外销售渠道及较为灵活的结算方式，融资租赁业务能够为工程机械主业提供服务，但需关注或有回购风险以及海外业务韧性和可能面临的经营风险。
公司国内销售以经销为主，截至2023年末在各省、区拥有超过143家授权经销商以及15家全资
零部件货到入库后75天支付货款；进口件采用信用证模式，常规签订年度采购协议后，按月签订合同并开具信用证，银行按合同约定分远期（常规30天）和即期支付两种方式付款；直接采购的钢材为30天预付采购，通过贸易商采购的钢材为货到付款。
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或控股直营公司，渠道覆盖广泛且直营公司有利于增强公司的渠道管控能力及客户获取能力。海外销售已覆盖超过170个国家和地区，2023年新增39家经销商，澳洲、中亚、越南等多个子公司相继成立；当期海外不同市场基建、矿山开采、电动化等需求依然相对旺盛，依托较为丰富的产品线及不断完善的市场布局，海外收入同比大幅增长超过40%，加之国内市场萎缩，海外销售占比进一步提升。2023年以来公司持续加大国际市场开拓力度，在国内需求下行的情况下对收入增长提供重要支撑；但中诚信国际也注意到，当前部分工程机械产品出口增速已明显回落，且易受到汇率波动、国际政治、各国经济政策、贸易和投资壁垒等诸多复杂因素影响。
表 4：近年来公司主营业务分区域收入占比及销售模式占比（亿元、%）
| 区域 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.1~3 | ||||
| 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | 收入 | 占比 | |
| 境内 | 222.37 | 78.80 | 183.61 | 69.34 | 160.57 | 58.35 | 40.42 | 50.92 |
| 海外 | 59.84 | 21.20 | 81.19 | 30.66 | 114.62 | 41.65 | 38.97 | 49.08 |
| 销售模式 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.1~3 | ||||
| 全款提货 | 26.46 | 25.73 | 22.88 | 22.17 | ||||
| 信用销售 | 73.54 | 74.27 | 77.12 | 77.83 | ||||
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
公司销售结算模式包括全款提货及信用销售，2023年以来信用销售占比略有上升，但仍控制在较为合理的范围，其中融资租赁、定向保税仓和银行按揭模式销售金额分别为74.41亿元、13.22亿元和3.86亿元
。中诚信国际认为，公司信用销售规模较大，目前业务风险整体可控；但若未来出现客户违约，公司对回购义务的履行将带来一定资金压力，中诚信国际将对公司融资租赁业务开展情况、客户逾期及违约风险以及面临的回购风险保持持续关注。公司在建项目资金来源以可转债募集资金为主，未来资本支出压力不大。
随着柳工东部研发制造基地二期项目的完工，截至2024年3月末，公司主要在建项目为装载机智能化改造项目和柳工智能国际工业园项目，均为“柳工转2”募投项目，总投资预算为32.10亿元，已投资22.37亿元，剩余投资将于2024~2025年完成，未来资本支出压力不大。
财务风险
中诚信国际认为，虽然受到行业周期性下行的影响，但通过增加高毛利产品占比、市场拓展、成本控制等多种措施，2023年以来公司的经营获现和盈利能力有所提升，为债务偿付提供了有力支持；但债务的增长导致财务杠杆水平有所回升，同时仍需关注工程机械行业周期性波动对公司利润的长期影响。盈利能力
产品结构的优化、海外销量的提升及持续的降本增效较好抵消了工程机械行业周期下行对公司的影响，2023年以来收入及利润水平均有所回升，但仍需关注各项减值损失对利润的侵蚀。
虽然下游需求弱化导致2023年以来公司主要工程机械产品销量下行，但客户和产品结构的改善带来销售均价提升，进而带动收入规模回升；加之公司不断推进全价值链降本，采购及制造成本
2023年末全资子公司中恒租赁工程机械类融资租赁业务本金余额为46.24亿元，公司外部融资租赁余额为58.77亿元，按揭贷款余额6.56亿元，定向保兑仓余额为5.38亿元；同期末，公司因第三方融资租赁和按揭业务代垫逾期保证金产生其他应收款7.24亿元，定向保税仓业务未发生逾期和回购事项。
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
得以压降，同时利润空间较大的国际业务占比上升
，2023年以来毛利率水平持续改善。初始获利空间的扩大及处置海外经营资产带来的收益使得2023年公司经营性业务利润及利润总额同比大幅增长，盈利能力指标随之回升。2024年一季度，在收入及毛利率同步上升的带动下，经营业绩延续上年增势，利润总额同比增长超过50%。中诚信国际也注意到，海外营销和研发力度的加强使得期间费用率有所升高，国内经济下行导致信用销售风险上升，公司对承担回购或担保责任的融资租赁和按揭贷款计提的坏账损失相应增加，上述因素对2023年利润造成一定侵蚀。
表 5：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%）
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.1~3 | ||||
| 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | 收入 | 毛利率 | |
| 土石方机械 | 171.51 | 16.57 | 155.58 | 17.82 | 159.06 | 23.36 | 49.53 | 22.46 |
| 其他工程机械及零部件等 | 85.36 | 14.37 | 77.36 | 11.01 | 87.85 | 13.62 | 22.75 | 23.39 |
| 预应力业务 | 20.13 | 22.57 | 20.79 | 20.56 | 22.18 | 24.14 | 5.31 | 23.02 |
| 融资租赁业务 | 5.21 | 52.90 | 5.40 | 47.03 | 5.51 | 45.56 | 1.04 | 22.50 |
| 其他业务 | 4.80 | -- | 5.66 | -- | 3.33 | -- | 0.76 | -- |
| 营业总收入/营业毛利率 | 287.01 | 17.47 | 264.80 | 16.80 | 275.19 | 20.82 | 79.39 | 22.79 |
资料来源：公司提供，中诚信国际整理；合计数经四舍五入后存在尾数差异。
表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%）
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024.1~3 | |
| 期间费用率 | 12.82 | 12.75 | 14.98 | 13.03 |
| 经营性业务利润 | 14.62 | 12.36 | 16.74 | 8.07 |
| 资产减值损失 | 1.58 | 2.06 | 2.54 | 0.41 |
| 信用减值损失 | 2.51 | 3.60 | 5.31 | 1.06 |
| 利润总额 | 12.63 | 7.90 | 12.09 | 6.49 |
| EBITDA | 19.86 | 16.11 | 20.89 | -- |
| 总资产收益率 | 3.60 | 2.36 | 3.13 | -- |
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理资产质量
随着经营规模的扩大，2023年以来资产及负债总额保持增长，资本结构稳健，海外市场拓展带来对资金需求的增加以及发行可转债导致财务杠杆水平略有上升；需对经营环节占用资金情况、整体账款回收及存货风险保持关注。
2023年以来公司资产规模保持增长，可转债的发行及经营获现水平的提升使得货币资金增加且可动用部分较充裕
；应收账款
随以分期付款为主的海外业务规模扩张而保持增长，存货规模亦有所上升，主要系海外业务运输和销售周期较长所致。整体来看应收账款、存货以及开展融资租赁业务形成的应收融资租赁款均维持在较高水平，需持续关注经营环节资金占用情况、账款回收情况及存货减值风险。未分配利润积累带动权益增厚
，国际业务规模扩大导致对流动资金需求增加，加之可转债发行成功，2023年末有息债务规模有所扩大，财务杠杆水平略有上升，但整体来看资本结构仍相对稳健。
表 7：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%）
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024.3 |
其他工程机械出口毛利率远高于国内销售，随着国际业务占比提升，2023年以来该板块毛利率提升更为明显。
截至2023年末受限货币资金为9.03亿元，主要为保函保证金。
截至2023年末账龄在一年以内的应收账款占比为78.70%，累计计提坏账准备11.81亿元。
2023年公司宣告现金分红金额3.90亿元，占当期归属于上市公司普通股股东净利润的44.93%，分红政策相对稳定。
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告货币资金
| 货币资金 | 64.07 | 72.35 | 103.53 | 88.00 |
| 应收账款 | 62.67 | 75.71 | 81.76 | 100.34 |
| 存货 | 90.64 | 79.88 | 84.82 | 83.37 |
| 流动资产占比 | 71.03 | 69.81 | 71.44 | 71.11 |
| 总资产 | 404.54 | 422.58 | 465.78 | 468.42 |
| 总负债 | 242.91 | 250.83 | 285.81 | 283.44 |
| 总债务 | 140.72 | 136.77 | 173.89 | 162.86 |
| 短期债务/总债务 | 74.73 | 86.34 | 74.70 | 74.12 |
| 所有者权益 | 161.63 | 171.75 | 179.97 | 184.98 |
| 资产负债率 | 60.05 | 59.36 | 61.36 | 60.51 |
| 总资本化比率 | 46.54 | 44.33 | 49.14 | 46.82 |
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
| 图 3：截至2024年3月末公司总债务构成 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 | 图 4：截至2024年3月末公司所有者权益构成 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 |
现金流及偿债情况
2023年公司经营获现能力有较大提升，能为债务付息提供保障，货币等价物可对短期债务偿付提供一定支撑，整体偿债能力指标有所优化。
得益于回款情况较好以及对供应商结算政策优化，2023年公司经营获现水平有较大提升；同期在建项目投资支出仍维持在一定规模，筹资活动现金净流入同比增加，主要系收到可转债募集资金所致。2024年一季度，公司海外销售增加并集中支付部分对供应商的货款，同时未进行直接融资，上述原因导致经营及筹资活动现金流均转为净流出。2023年末公司债务规模增幅较大，可转债的发行使得债务结构有所优化，但短期债务占比依然偏高。受益于现金流和盈利能力的改善，2023年公司偿债能力整体有所增强，但EBITDA利息保障倍数同比下行，主要系融资成本较高的外币借款增加导致利息费用上升所致；整体来看，较为充裕的资金储备以及畅通的外部融资渠道可为到期债务偿付提供一定支撑。截至2023年末，公司合并口径共获得银行授信额度452.67亿元，其中尚未使用额度为307.05亿元，备用流动性充足。资金管理方面，公司对下属各级子公司实施资金集中管理，每日进行资金归集；作为上市公司，公司自有资金保持独立，不归集至控股股东或实际控制人。
表 8：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、%、X）
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024.3/2024.1~3 | |
| 经营活动净现金流 | 8.46 | 9.59 | 16.29 | -0.41 |
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
投资活动净现金流
| 投资活动净现金流 | -8.86 | -4.78 | -5.04 | -0.96 |
| 筹资活动净现金流 | -26.66 | 4.56 | 15.37 | -12.41 |
| EBITDA利息保障倍数 | 8.86 | 7.15 | 5.30 | -- |
| FFO/总债务 | 0.12 | 0.12 | 0.13 | -- |
| 总债务/EBITDA | 7.09 | 8.49 | 8.32 | -- |
| 货币等价物/短期债务 | 0.59 | 0.60 | 0.78 | 0.68 |
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理其他事项
截至2024年3月末，公司受限资产合计12.26亿元，约占同期末净资产比重的7%，受限比例
低。2023年末，公司对武汉杨泗港大桥有限公司提供连带责任保证担保0.60亿元，规模较小，
此外仅有对合并范围内子公司担保，其中对中恒租赁的实际担保金额为37.56亿元；公司负有回
购或担保义务的外部融资租赁业务、定向保税仓业务和按揭业务余额合计70.70亿元，约占当期
末总资产和净资产15%和39%，或有负债风险值得关注。此外，公司重大未决诉讼合计涉诉金额
为3.81亿元，公司均为原告方，无作为被告方的影响正常经营的重大未决诉讼。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年4月末，公司
所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至
报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
假设与预测
假设
——2024年，柳工股份海外业务保持增长，降本增效工作不断推进。
——2024年，柳工股份继续推进可转债募投项目，投资支出金额较上年基本持平。
——2024年，柳工股份外部融资需求将有所降低，净融资规模小幅压降。预测
表 9：预测情况表
| 重要指标 | 2022年实际 | 2023年实际 | 2024年预测 |
| 总资本化比率(%) | 44.33 | 49.14 | 44.50~47.00 |
| 总债务/EBITDA(X) | 8.49 | 8.32 | 5.00~7.00 |
资料来源：实际值根据企业提供资料，中诚信国际整理；预测值根据企业提供资料及假设情景预测。
调整项
流动性评估
柳工股份经营获现能力良好，未使用授信额度充足；作为A股上市公司，资本市场融资渠道较
为通畅，财务弹性较好。公司资金流出主要用于债务还本付息及在建项目，现金对债务本息的保
障程度较高。公司流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信
中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考
虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
用等级无显著影响。ESG分析
环境方面，柳工股份注重安全生产与环保投入，2023年开展了VOCs废气、焊接烟尘治理、危
废贮存间升级改造、油污染源头治理等27项环境治理项目，环保投入4,161万元，未发生环境
污染事故，废水、废气及噪声排放均符合国家相关污染物综合排放标准要求，危险废物100%合
规处置。同时，公司积极推进绿色制造和绿色产品，开发多款电动新产品、打造绿色供应链。
社会方面，公司员工激励机制、培养体系十分健全，人员稳定性较高；近三年未发生一般事故以
上的安全生产事故或产品质量事故；同时在产品责任、投资者责任等方面表现较好。
公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构
和运行等
方面综合考察公司治理情况。战略方面，未来公司将继续实施“全面解决方案、全面智能化、全
面国际化”战略，巩固土方机械在国内外的市场竞争力并保持业绩增长，同时增强弱周期和非周
期性业务的盈利性，进一步提升品牌价值及抗风险能力。外部支持工程机械属于广西自治区未来重点发展的战略产业，作为该领域核心制造企业，控股股东及实际控制人对公司的支持力度很大。
广西自治区地处出海口，依托于国际大通道建设和“一带一路”战略，获得国家政策和资金的大
力支持。目前主导产业为基础农业、资源型工业和旅游业，2023年地区生产总值2.72万亿元，
同比增长4.1%，对公司的支持能力保持较好水平。根据广西自治区《关于提升广西关键产业链
供应链稳定性和竞争力的若干措施》，未来广西自治区重点发展的战略产业包含机械制造产业。
2023年，以公司为核心资产的柳工集团位列广西企业100强第22位。公司为柳工集团的重要构
成部分和主要收入来源，柳工集团对公司支持意愿很强。作为国内工程机械行业和广西地区的上
市企业，公司未来有望在业务拓展和融资渠道等方面得到股东及广西国资委的支持。评级结论
综上所述，中诚信国际评定广西柳工机械股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。
中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。
截至2024年3月末，公司董事会成员11名，其中外部董事3名、独立董事4名，持股5%以上的战略投资者招商局资本管理（北京）有限公司和国改双百发展基金管理有限公司各委派1名外部董事；2023年以来公司董事会成员未发生变化，1名监事及财务负责人分别因工作调整和个人原因发生变动，其余监事会成员及高级管理人员无变化。
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告附一：广西柳工机械股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年末）
附一：广西柳工机械股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2023年末）
资料来源：公司提供
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
附二：广西柳工机械股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
附二：广西柳工机械股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
| 财务数据（单位：亿元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.3/2024.1~3 |
货币资金
| 货币资金 | 64.07 | 72.35 | 103.53 | 88.00 |
| 应收账款 | 62.67 | 75.71 | 81.76 | 100.34 |
| 其他应收款 | 5.76 | 10.90 | 14.57 | 15.92 |
| 存货 | 90.64 | 79.88 | 84.82 | 83.37 |
| 长期投资 | 11.85 | 10.40 | 10.72 | 10.83 |
| 固定资产 | 43.02 | 49.02 | 61.20 | 60.25 |
| 在建工程 | 6.70 | 8.10 | 5.86 | 7.02 |
| 无形资产 | 12.53 | 15.15 | 14.51 | 14.11 |
| 资产总计 | 404.54 | 422.58 | 465.78 | 468.42 |
| 其他应付款 | 19.47 | 24.05 | 16.50 | 17.58 |
| 短期债务 | 105.16 | 118.08 | 129.91 | 120.72 |
| 长期债务 | 35.56 | 18.69 | 43.99 | 42.14 |
| 总债务 | 140.72 | 136.77 | 173.89 | 162.86 |
| 净债务 | 82.34 | 68.97 | 74.91 | 82.75 |
| 负债合计 | 242.91 | 250.83 | 285.81 | 283.44 |
| 所有者权益合计 | 161.63 | 171.75 | 179.97 | 184.98 |
| 利息支出 | 2.24 | 2.25 | 3.94 | -- |
| 营业总收入 | 287.01 | 264.80 | 275.19 | 79.39 |
| 经营性业务利润 | 14.62 | 12.36 | 16.74 | 8.07 |
| 投资收益 | 1.79 | 0.80 | 1.02 | -0.13 |
| 净利润 | 10.25 | 6.47 | 9.42 | 5.15 |
| EBIT | 14.56 | 9.75 | 13.91 | -- |
| EBITDA | 19.86 | 16.11 | 20.89 | -- |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 8.46 | 9.59 | 16.29 | -0.41 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -8.86 | -4.78 | -5.04 | -0.96 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -26.66 | 4.56 | 15.37 | -12.41 |
| 财务指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.3/2024.1~3 |
营业毛利率(%)
| 营业毛利率(%) | 17.47 | 16.80 | 20.82 | 22.79 |
| 期间费用率(%) | 12.79 | 12.75 | 14.98 | 13.03 |
| EBIT利润率(%) | 5.07 | 3.68 | 5.05 | -- |
| 总资产收益率(%) | 3.60 | 2.36 | 3.13 | -- |
| 流动比率(X) | 1.52 | 1.37 | 1.49 | 1.50 |
| 速动比率(X) | 1.04 | 1.00 | 1.11 | 1.12 |
| 存货周转率(X) | 2.61 | 2.58 | 2.65 | 2.92* |
| 应收账款周转率(X) | 4.58 | 3.83 | 3.50 | 3.49* |
| 资产负债率(%) | 60.05 | 59.36 | 61.36 | 60.51 |
| 总资本化比率(%) | 46.54 | 44.33 | 49.14 | 46.82 |
| 短期债务/总债务(%) | 74.73 | 86.34 | 74.70 | 74.12 |
| 经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务(X) | 0.04 | 0.05 | 0.08 | -- |
| 经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务(X) | 0.06 | 0.06 | 0.10 | -- |
| 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) | 3.77 | 4.26 | 4.13 | -- |
| 总债务/EBITDA(X) | 7.09 | 8.49 | 8.32 | -- |
| EBITDA/短期债务(X) | 0.19 | 0.14 | 0.16 | -- |
| EBITDA利息保障倍数(X) | 8.86 | 7.15 | 5.30 | -- |
| EBIT利息保障倍数(X) | 6.49 | 4.33 | 3.53 | -- |
| FFO/总债务(X) | 0.12 | 0.12 | 0.13 | -- |
注：1、2024年一季报未经审计；2、中诚信国际债务统计口径包含公司计入“其他流动负债”中的“短期应付债券”以及计入“长期应付款”中的“融资租赁款”和“统借统贷”；3、带“*”指标已经年化处理。
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
附三：基本财务指标的计算公式
| 附三：基本财务指标的计算公式 | ||||
| 指标 | 计算公式 | |||
| 资本结构 | 短期债务 | 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 | ||
| 长期债务 | 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 | |||
| 总债务 | 长期债务+短期债务 | |||
| 经调整的所有者权益 | 所有者权益合计-混合型证券调整 | |||
| 资产负债率 | 负债总额/资产总额 | |||
| 总资本化比率 | 总债务/(总债务+经调整的所有者权益） | |||
| 非受限货币资金 | 货币资金-受限货币资金 | |||
| 利息支出 | 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 | |||
| 长期投资 | 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 | |||
| 经营效率 | 应收账款周转率 | 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） | ||
| 存货周转率 | 营业成本/存货平均净额 | |||
| 现金周转天数 | （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） | |||
| 盈利能力 | 营业毛利率 | (营业收入-营业成本)/营业收入 | ||
| 期间费用合计 | 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 | |||
| 期间费用率 | 期间费用合计/营业收入 | |||
| 经营性业务利润 | 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 | |||
| EBIT（息税前盈余） | 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 | |||
| EBITDA（息税折旧摊销前盈余） | EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 | |||
| 总资产收益率 | EBIT/总资产平均余额 | |||
| EBIT利润率 | EBIT/营业收入 | |||
| 现金流 | 收现比 | 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 | ||
| 经调整的经营活动产生的现金流量净额 | 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 | |||
| FFO | 经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加) | |||
| 偿债能力 | EBIT利息保障倍数 | EBIT/利息支出 | ||
| EBITDA利息保障倍数 | EBITDA/利息支出 | |||
| 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数 | 经营活动产生的现金流量净额/利息支出 | |||
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
2024年度广西柳工机械股份有限公司信用评级报告
附四：信用等级的符号及定义
| 注：除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 | ||
| 含义 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 | ||
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 中长期债项等级符号 | 含义 |
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 |
| AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 |
| A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 |
| BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 |
| BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 |
| B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 |
| CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 |
| CC | 基本不能保证偿还债券。 |
| C | 不能偿还债券。 |
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 短期债项等级符号 | 含义 |
| A-1 | 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 |
| A-2 | 还本付息能力较强，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 |
| B | 还本付息能力较低，有很高的违约风险。 |
| C | 还本付息能力极低，违约风险极高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |
注：每一个信用等级均不进行微调。
| 主体等级符号 | 含义 |
| AAA | 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 |
| A | 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B | 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 |
| C | 受评对象不能偿还债务。 |
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