TCL科技集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(数字经济)(第三期)信用评级报告编号：CCXI-20241667D-01
声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际及其评估人员与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 中诚信国际关联机构中诚信绿金科技（北京）有限公司对该主体提供了ESG债券评估服务、绿色债券评估服务，经
审查，不存在利益冲突的情形。报告出具符合公司规定。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受发行人和
其他第三方的干预和影响。
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报
告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不
定期对发行人进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
跟踪评级安排
? 根据相关监管规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在信用评级结果有效期内，持续关注评级对象的政策环境、行业风险、经营策略、财务状况等因素的重大变化，对本次债券的信用风险进行定期和不定期跟踪评级，并根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxi.com.cn）和交易所网站予以公告。
? 在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后3个月内完成该年度的定期
跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起7个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
? 如发行主体、担保主体（如有）未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，本公司将根据有关情况进行分析并据
此确认或调整主体、债券评级结果或采取终止、撤销评级等行动。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2024年6月18日
项目负责人：贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn项目组成员：郭子越 zyguo@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
| 发行人 | TCL科技集团股份有限公司 | |
| 本期债项评级结果 | 品种一 品种二 | AAA AAA |
| 发行要素 | 拟发行金额为不超过人民币20亿元（含）。本期债券分为两个品种，其中品种一债券期限为5年期，附第3年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二债券期限为5年。本期债券引入品种间回拨选择权，按年付息，到期一次还本，在破产清算时的清偿顺序等同于普通债务。募集资金拟用于偿还有息负债或置换已用于偿还到期债务的自有资金、补充流动资金等法律法规允许的用途。 | |
| 评级观点 | 中诚信国际肯定了TCL科技集团股份有限公司（以下简称“TCL科技”或“公司”）行业地位领先、技术研发实力较突出、多元化业务布局有助于分散经营风险、融资渠道畅通且银企关系良好等因素对公司信用水平起到的支撑作用；但中诚信国际也关注到公司两大核心主业产业链价格波动对经营业绩影响大，2023年以来TCL中环新能源科技股份有限公司（以下简称“TCL中环”）盈利承压、光伏及半导体材料业务面临资产减值风险、资本支出压力较大，未来项目建设及股权类投资效益情况有待观察等因素可能对公司经营和整体信用状况造成的影响。 | |
| 正 面 | ||
| ? 公司在半导体显示和新能源光伏领域行业地位领先，具有规模优势 ? 行业技术壁垒高，较为突出的研发实力和专利数量有利于增强竞争优势 ? 多元化业务布局有助于分散单一行业波动对公司经营业绩的影响 ? 公司及部分下属子公司均为上市公司，股权融资渠道畅通，银企关系良好 | ||
| 关 注 | ||
| ? 公司两大核心主业周期性均较强，2023年以来光伏行业供需失衡导致TCL中环盈利承压 ? 在市场需求疲软及产能快速释放背景下，需关注光伏及半导体材料业务面临的资产减值风险 ? 资本支出压力较大，未来项目建设及股权类投资效益有待观察 | ||
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? 财务概况
| TCL科技（合并口径） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.3 |
| 资产总计（亿元） | 3,087.50 | 3,599.96 | 3,828.59 | 3,917.47 |
| 所有者权益合计（亿元） | 1,196.62 | 1,321.39 | 1,452.66 | 1,453.45 |
| 负债合计（亿元） | 1,890.88 | 2,278.57 | 2,375.93 | 2,464.01 |
| 总债务（亿元） | 1,286.67 | 1,643.60 | 1,742.20 | 1,821.54 |
| 营业总收入（亿元） | 1,638.08 | 1,666.32 | 1,744.46 | 399.46 |
| 净利润（亿元） | 149.76 | 17.88 | 47.81 | -3.34 |
| EBIT（亿元） | 210.38 | 33.03 | 99.83 | -- |
| EBITDA（亿元） | 389.66 | 260.02 | 355.72 | -- |
| 经营活动产生的现金流量净额（亿元） | 328.78 | 184.26 | 253.15 | 65.97 |
| 营业毛利率（%） | 19.86 | 8.78 | 14.68 | 11.53 |
| 总资产收益率（%） | 7.43 | 0.99 | 2.69 | -- |
| EBIT利润率（%） | 12.86 | 1.98 | 5.73 | -- |
| 资产负债率（%） | 61.24 | 63.29 | 62.06 | 62.90 |
| 总资本化比率（%） | 51.81 | 55.43 | 54.53 | 55.62 |
| 总债务/EBITDA（X） | 3.30 | 6.32 | 4.90 | -- |
| EBITDA利息保障倍数（X） | 8.29 | 5.17 | 6.92 | -- |
| FFO/总债务（X） | 0.21 | 0.10 | 0.17 | -- |
注：1、中诚信国际根据TCL科技提供的其经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021~2023年度审计报告及未经审计的2024年一季度财务报表整理。其中，2021年、2022年财务数据分别采用了2022年、2023年审计报告期初数，2023年财务数据采用了2023年审计报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司长期应付款中的带息债务。
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发行人概况
公司前身TCL集团有限公司，成立于1981年，后经股改并于2004年在深圳证券交易所挂牌上市(000100. SZ)。2019年4月，公司进行重大资产重组，剥离终端及配套业务；2020年2月公司更为现名；2020年第四季度公司股权收购天津中环电子信息集团有限公司
；2021年5月公司向关联方TCL实业控股股份有限公司出售TCL金服控股（广州）集团有限公司100%股权，至此，公司形成以半导体显示、新能源光伏及半导体材料业务为核心主业的业务架构。2023年公司实现营业总收入1,744.46亿元。
| 图 1：2023年营业总收入构成情况 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 | 图 2：近年来收入走势 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 |
产权结构：经过多次定向增发及资本公积转增股本等，截至2024年3月末，公司股本为187.79亿元。其中，第一大股东李东生及一致行动人持有公司6.73%的股权，其中，质押股份占所持股份的23.23%。由于股权结构较为分散，公司无控股股东及实际控制人。
表 1：截至2023年末公司主要子公司（亿元）
| 全称 | 简称 | 持股 比例 | 2023年末 | 2023年 | |||
| 总资产 | 净资产 | 营业总收入 | 净利润 | 经营活动净现金流 | |||
| TCL华星光电技术有限公司 | TCL华星 | 79.17% | 2,089.37 | 740.91 | 720.78 | -4.81 | 185.07 |
| TCL中环新能源科技股份有限公司 | TCL中环 | 29.91% | 1,250.63 | 602.37 | 591.46 | 38.99 | 51.81 |
| 翰林汇信息产业股份有限公司 | 翰林汇 | 66.46% | 72.67 | 14.34 | 301.10 | 0.43 | -2.05 |
| 天津普林电路股份有限公司 | 天津普林 | 29.50% | 15.03 | 7.32 | 6.46 | 0.26 | 1.02 |
注：公司提供，中诚信国际整理本期债券概况
本次公司债注册额度为不超过（含）100亿元，本期拟发行金额为不超过人民币20亿元（含）。本期债券分为两个品种，其中品种一债券期限为5年期，附第3年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二债券期限为5年，不设发行人赎回选择权、调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制。本期债券按年付息，到期一次还本，在破产清算时的清偿顺序等同于普通债务。募集资金拟用于偿还有息负债或置换已用于偿还到期债务的自有资金、补充流动资金等法律法规允许的用途。本期公司债的发行预计将使公司债务结构有所优化并补充流动性。此外，公司债务期限结构合理，
2020年7月公司参与公开摘牌收购原实际控制人为天津市人民政府国有资产监督管理委员会的天津中环电子信息集团有限公司100%股权，并于9月底完成全部股权转让价款125亿元的支付。
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自有资金储备及良好的经营获现水平和较强的债务续接能力可为本期债券本息的偿付提供保障。
发行人信用质量分析概述
中诚信国际认为，半导体显示行业集中度高且周期性波动明显，中国厂商产能份额全球领先且AMOLED手机面板出货量占比快速上升；2023年以来大尺寸面板供需关系改善使其价格触底回温，中小尺寸面板价格总体仍在低位徘徊，部分AMOLED产线盈利承压。
半导体显示行业因涉及工艺复杂、关键技术点多且难度高、投资规模大，具有很高的技术壁垒及资本壁垒，其中面板和模组制造的产业链环节主要集中在中国、日韩，行业集中度高。目前日韩在前沿技术方面具有一定引领作用，我国面板产业规模为全球第一，具有很强的规模竞争优势。竞争格局方面，京东方和TCL华星已在大尺寸LCD领域建立起显著竞争优势，在中小尺寸面板领域，三星、京东方和深天马市场份额排名全球前三。从技术路线来看，国内厂商在A-Si、LTPS产品出货量占比更高，三星在AMOLED显示领域居领导地位，但中国大陆厂商快速追赶，2023年中国AMOLED智能手机面板出货量占比同比增加13.9个百分点至43.2%（CINNO Research）；与此同时，LTPS受AMOLED技术的挤压，在中高端手机市场的使用率下降，并逐渐转向平板、笔电、车载等中尺寸市场。目前头部厂商的竞争重点在提升AMOLED技术水准、提高更高附加值产品及中尺寸市场占有率。从行业发展趋势来看，半导体显示行业周期性特征较明显，2023年二季度起，随着头部面板厂商减产、终端库存逐步消化，大尺寸面板价格逐步回升，截至2024年3月末，各主流尺寸的电视面板平均价格均较2022年末上浮50%左右。以手机、笔电为主的个人移动终端产品需求疲软，供大于求趋势短期扭转难度大，2023年中小尺寸面板价格处于下降通道，第三季度市场需求端出现回暖信号，消费类中小尺寸面板价格有所企稳，但回升空间有待进一步观察。中诚信国际关注到，随着中国大陆厂商AMOLED产能不断释放以及在入门级AMOLED领域竞争加剧，该类面板价格或将继续在低位徘徊，部分厂商承担较大的产线折旧及盈利压力。中诚信国际认为，凭借产能规模及技术优势，TCL科技在两大核心业务领域保持领先的行业地位，2023年半导体显示业务实现减亏，但TCL中环因光伏行业供需失衡而面临盈利及库存去化压力，需关注两大主业资本支出及产能消化等情况。
TCL华星在大尺寸面板领域保持突出的产能规模及较强的技术实力，2023年以来随着TV面板供需关系改善及OLED产线稼动率提升，半导体显示业务实现大幅减亏，但仍需关注后续中小尺寸扭亏及OLED技术能力的突破情况。
半导体显示为公司两大核心主业之一，主要运营主体为TCL华星光电技术有限公司（以下简称“TCL华星”）
，其在大尺寸面板领域保持领先的市场地位。2023年，TCL华星TV面板市占率全球第二，显示器整体出货排名提升至全球第三，其中电竞显示器全球第一；LTPS平板、LTPS笔电、LTPS手机面板出货量分别位列全球第一、第二和第三，LTPS车载屏出货量升至全球第五；2023年第四季度公司柔性OLED出货量升至全球第四。
公司半导体业务运营主体还包括TCL茂佳。
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面板厂商的技术领先性和成本控制能力成为主要的竞争力来源，TCL华星大尺寸产线均为高世代线，在生产效率和经济切割方面具有优势。截至2023年末，公司已建及在建的面板产线共9条，并在苏州、武汉、惠州和印度等地配套5座模组厂，产品覆盖大、中、小尺寸，其中，2023年随着t5投产及t9产能爬坡，产能规模优势进一步增强，产能结构亦有所优化，其中中尺寸IT和车载产能占比进一步提升。从出货情况来看，得益于中尺寸车载t9产线一期达产、小尺寸柔性OLED t4产线稼动率及出货量提升，2023年公司半导体显示业务出货面积5,304万平方米，同比增长24.06%。产能利用率及良率方面，2023年大尺寸面板需求回暖，相关产线稼动率有所回升，良率保持高水平；中小尺寸产线方面，t3产能利用率及良率较高，t4柔性OLED产线稼动率及销量均有所提升、t5于2023年中下旬量产爬坡，t9产线一期达产并实现对品牌客户的IT产品交付。中诚信国际关注到，得益于电视面板价格回暖、公司面板销量增加及OLED亏损收窄，2023年TCL华星净利润同比减亏78.72亿元，但中小尺寸面板价格仍处于相对低位，手机LTPS需求受到OLED的替代效应明显，中低端OLED供给持续增加导致价格竞争激烈，叠加新产线折旧压力大，2023年半导体显示净利润为-0.07亿元。此外，公司中小尺寸OLED产线在规模及成本控制方面与全球先进厂商仍存在差距。2023年，TCL科技合并口径研发投入103.09亿元，同比减少4.36%%，2023年公司新增PCT专利申请590件，累计申请15,331件；在量子点显示领域的专利申请数量位居全球第二。TCL华星在半导体显示关键领域的研发投入规模位于行业前列，掌握多项半导体显示工艺技术。TCL中环在大尺寸、薄片化、N型硅片等领域均形成领先优势。
公司半导体显示业务产业链较为完整，与上下游合作关系稳固且具有行业影响力，客户基础良好，2023年以来公司产品结构有所优化，中尺寸占比小幅提升，但部分OLED所需核心原材料及设备仍依赖进口，议价权有限，若实现国产化替代或带来一定成本压降及效益提升。
公司半导体显示板块主营面板、模组组装业务，还包括显示材料、智能显示终端ODM业务，搭建了较为完整的产业链，产品应用覆盖电视、手机、笔电及车载、电竞等高端显示领域。出货结构方面，随公司进一步优化产品布局，2023年中尺寸业务收入占比提升至21%，但大尺寸面板产品仍占据主导地位，其中高端化TV产品占比有所提升。从上游采购情况来看，公司供应商集中度较低且无明显变化，2023年TCL华星前五大供应商采购额占营业成本比重约21%，目前绝大多数LCD原材料已能够实现国产化替代，但LCD及OLED所需核心设备及OLED核心材料仍长期依赖于进口，议价权有限，若对相关材料逐步实现国产化替代，或带来一定成本下降及效益提升，此外，公司已就关键原材料供应与日本旭硝子等建立了稳定的合作关系，供应链稳定性较强，同时得益于公司规模化采购，采购价格具有相对优势。从下游销售情况来看，TCL华星与众多高端笔电、平板、车载显示及商用显示领域的一线终端品牌客户建立良好的战略合作关系，客户基础良好且结构不断优化。2023年TCL华星前五大客户销售收入占比约为54%，主要客户份额稳定。基于公司领先的市场地位及面板作为终端应用的核心原材料，公司对下游客户在信用账期和结算方面具有一定的话语权。TCL中环在光伏材料领域具有先进产能规模优势，2023年TCL中环光伏产品的产销量保持增
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长，但光伏行业产能过剩导致产业链大幅降价，其面临盈利及库存消化等压力；此外，半导体材料产能仍处于扩张阶段，需关注后续产能利用率及
英寸正片订单导入等情况。
TCL中环是公司新能源光伏与半导体材料产业的运营主体，2023年TCL中环收入占公司营业总收入的比重达33.92%。从行业地位来看，TCL中环是国内唯一拥有太阳能级和电子级硅材料双产业链的上市公司，目前光伏硅片整体市占率23.4%，G12硅片市场占有率全球第一，N型硅片外销市占率多年保持全球第一。
表 2：TCL中环主要产品产销量情况
| 太阳能硅片 | 2021 | 2022 | 2023 | 2023年同比增减 |
| 产量（亿片） | 82.48 | 108.47 | 167.15 | 54.10% |
| 销量（亿片） | 82.12 | 106.47 | 163.07 | 53.17% |
| 半导体硅片 | 2021 | 2022 | 2023 | 2023年同比增减 |
| 产量（百万平方英寸） | 751.29 | 743.40 | 765.45 | 2.97% |
| 销量（百万平方英寸） | 751.54 | 743.80 | 736.68 | -0.96% |
注：太阳能硅片折算成M6产品列示。资料来源：公司提供，中诚信国际整理新能源业务方面，TCL中环在产业链配置中侧重核心光伏硅片环节，产能具有领先优势，生产成本优于行业平均水平且掌握一定定价权。截至2023年末，TCL中环光伏单晶年产能同比增长约31%至183GW。由于产业链产能的集中释放，光伏行业出现阶段性供需失衡，行业竞争加剧，上游硅料价格亦大幅下降，2023年光伏组件主流价格降幅接近50%，公司太阳能级单晶硅片平均售价由2022年的5.3元/W降至2023年的3.03元/W，2024年一季度价格仍处低位。尽管TCL中环光伏硅片产销量增幅较大，一定程度上对冲了价格对销售收入增长的不利影响，但由于产品供需关系进一步偏离，TCL中环光伏产品盈利及存货跌价压力加大，库存量增长明显。2023年及2024年一季度，TCL中环净利润分别为38.99亿元和-9.51亿元。半导体材料方面，由于并购鑫芯半导体以及自建新增产能逐步释放，截至2023年末，中环领先6英寸、8英寸、12英寸半导体硅片产能分别超过80万片/月、85万片/月、49万片/月。从经营情况来看，2023年半导体产业处于周期性调整阶段，总销售面积同比下降0.96%，但由于具有价格和附加值优势的大尺寸硅片销售占比上升，该板块收入同比增长10.05%。中诚信国际关注到，近年来中环领先产能扩充速度较快，但根据目前实际产能利用水平仍偏低，12英寸半导体硅片技术能力、客户认证及正片订单导入情况仍有较大提升空间。
公司产业金融业务主要目的为赋能产业链布局与发展，其他业务对公司利润贡献能力较弱。
TCL科技集团财务有限公司（以下简称“TCL财务公司”）和TCL资本
的主要为两大重点产业发展提供金融支持。此外，公司参股上海银行、七一二等多家跨行业企业，贡献一定投资收益，2023年以来，公司减持1,544万股七一二股权，持股比例降至3%。除金融服务和投资外，公司其他业务主要包括翰林汇（835281.SO）和天津普林（002134.SZ）两部分，翰林汇为专业从事IT产品销售与服务的业务平台，天津普林从事印制电路板（PCB）业务，目前上述业务对公司利润
代指资本业务板块，包括钟港资本有限公司、宁波TCL股权投资有限公司、新疆TCL股权投资有限公司、中新融创资本管理有限公司等。
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贡献较小。公司资本开支规模有所收窄，但由于主业聚焦重资产行业，在建及拟建项目仍需大规模持续性资金投入，面临较大的资本支出压力，并需关注项目建设及股权类投资效益情况。
公司聚焦于“高科技、重资本、长周期”的科技产业发展，截至2023年末，主要在建项目总投资1,705.98亿元，尚需投资325.13亿元，其中面板产线均由国企背景股东参与出资。此外，TCL中环计划发行可转换债募集资金不超过（含）49亿元用于建设“年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目”和“12.5GWN型TOPCon高效太阳能电池工业4.0 智慧工厂项目”，截至2024年5月末，TCL中环可转债发行事项尚在推进中，公司预先以自有资金部分投入建设。此外，公司存在持续的对外股权投资计划，TCL中环仍有在沙特阿拉伯建设光伏晶体晶片工厂项目等数个合资项目在推进中，拟参与Maxeon重组暨对外投资出资的交易总金额不超过1.975亿美元，面临较大的资本支出压力，同时需关注未来新增产能释放及消化、光伏海外业务拓展效果及投资回报率等。
表 3：截至2023年末公司在建项目情况（亿元）
| 在建项目名称 | 总投资额 | 已投资 | 项目建设主体 | 资金来源 |
| 液晶面板t4线及技改项目 | 417.00 | 413.00 | TCL华星 | 自有资金及贷款 |
| 液晶面板t5线 | 150.00 | 92.00 | TCL华星 | 自有资金及贷款 |
| 液晶面板t7线 | 426.00 | 366.00 | TCL华星 | 自有资金及贷款 |
| 液晶面板t9线 | 350.00 | 232.00 | TCL华星 | 自有资金、定增及贷款 |
| 集成电路用8~12英寸半导体硅片之生产线项目 | 57.07 | 49.91 | TCL中环 | 自有资金、定增资金及贷款 |
| 50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目 | 109.80 | 106.32 | TCL中环 | 自有资金、定增资金 |
| 集成电路用大直径半导体硅片项目 | 54.11 | 42.94 | TCL中环 | 自有资金及贷款 |
| 集成电路用半导体硅片项目 | 105.50 | 65.42 | 中环领先 | 自有资金及贷款 |
| 年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目 | 36.50 | 13.25 | TCL中环 | 自有资金、贷款及可转债 |
| 合计 | 1,705.98 | 1,380.85 | -- | -- |
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
中诚信国际认为，公司两大核心主业经营业绩易受行业周期性波动影响，政府补助和投资收益为利润的重要补充，盈利稳定性有待提高；公司财务杠杆较为稳定，经营获现水平良好，但资本开支保持高位，且部分面临股权回购压力，债务接续能力较强。
持续资本投入带动资产和负债规模增长，但财务杠杆较稳定，2023年以来半导体显示业务盈利有所修复，但光伏产业链价格下跌导致TCL中环盈利承压，存在一定资产减值风险；面板业务加强回款带动经营获现水平提升，但需关注资本开支及少数股东股权回购压力。
公司两大核心主业均属于重资产投入行业，以固定资产、在建工程及长期股权投资为主的非流动资产仍为资产主要构成部分，持续扩产能带动总资产规模持续增长。流动资产方面，公司货币资金及理财储备较多，资金受限比例较低，维持较厚的资金安全垫以应对行业周期性波动。2023年以来存货和应收账款周转效率均有所放缓，主要系新能源光伏及半导体业务受行业景气度下行影响运营效率下降较明显，需关注相关资产减值风险及库存去化情况。公司负债包括有息负债和以应付账款及应付工程设备款为主的经营性负债，其中有息负债占总负债比重约为70%左右，主要包括短期信用借款、应付债券、以各条产线及土地使用权、房屋建筑
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物等作为抵押获得的贷款等。2023年以来，持续的资本开支需求带动有息债务增长，仍保持以长期债务为主的期限结构。公司债务增速放缓叠加权益增长较快，财务杠杆小幅下降且控制在适中水平。此外，公司少数股东权益占比较高，需持续关注部分少数股东股权的回购压力
。公司两大主业盈利水平均受产品价格波动影响大，2023年大尺寸面板利润修复带动半导体显示板块减亏，TCL华星减亏幅度大于TCL中环利润降幅，因此公司经营性业务利润同比增长。光伏产业链光伏各环节价格非理性下跌导致行业厂商跌破现金利润，2024年一季度公司新能源光伏及半导体材料利润下滑更为明显，TCL中环毛利率降至5.56%，后续光伏产业链价格拐点仍存在较大不确定性。此外，公司期间费用率相对稳定，2023年处置煤炭资源公司股权及对联合营企业产生的投资收益、研发补助形成的其他收益仍对公司利润水平形成良好补充，但需关注TCL中环计提存货跌价损失、参股公司Maxeon业绩下滑而计提大额长期股权投资减值损失对利润的影响。现金流方面，得益于面板业务加强回款及压降库存，2023年公司经营获现水平保持良好且有所提升；因面板产线资本开支减少，投资活动现金流缺口减小，外部融资规模同比减少，筹资活动现金净流入规模相应收窄。
表 4：近年来公司部分财务相关指标（亿元、%）
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024.1~3 | |
| 营业总收入 | 1,638.08 | 1,666.32 | 1,744.46 | 399.46 |
| 营业毛利率 | 19.86 | 8.78 | 14.68 | 11.53 |
| 利润总额 | 175.84 | 10.57 | 50.52 | -4.66 |
| 资产减值损失 | 29.11 | 34.87 | 48.14 | 7.02 |
| 总资产收益率 | 7.43 | 0.99 | 2.69 | -- |
| 总资产 | 3,087.50 | 3,599.96 | 3,828.59 | 3,917.47 |
| 总负债 | 1,890.88 | 2,278.57 | 2,375.93 | 2,464.01 |
| 资产负债率 | 61.24 | 63.29 | 62.06 | 62.90 |
| 总资本化比率 | 51.81 | 55.43 | 54.53 | 55.62 |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 328.78 | 184.26 | 253.15 | 65.97 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -336.33 | -468.36 | -407.97 | -89.65 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 127.83 | 314.01 | 17.92 | 57.26 |
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
受益于盈利能力好转及经营获现水平提升，偿债指标有所优化，债务期限结构较合理，债务接续能力较强。
偿债能力方面，公司产业化项目投资回报期较长，经营活动净现金流和EBITDA无法覆盖总债务，2023年受益于公司半导体显示业务盈利能力好转及经营获现水平提升，其对债务本息的保障能力有所增强，货币等价物能有效覆盖短期债务，目前公司短期债务占比较低，债务结构较合理，外部融资渠道顺畅，债务接续能力仍较强。
表 5：近年来公司偿债指标情况
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024.1~3 |
经营活动净现金流/利息支出（X）
| 经营活动净现金流/利息支出（X） | 7.00 | 3.66 | 4.92 | -- |
| 总债务/EBITDA（X） | 3.30 | 6.32 | 4.90 | -- |
| EBITDA利息保障倍数（X） | 8.29 | 5.17 | 6.92 | -- |
| FFO/总债务（X） | 0.21 | 0.10 | 0.17 | -- |
因TCL华星产线建设涉及少数股东出资，截至2023年末，TCL华星少数股东权益为357.92亿元，未来部分股权存在回购的可能。
TCL科技集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(数字经济)(第三期)信用评级报告
货币等价物/短期债务（X）
| 货币等价物/短期债务（X） | 1.45 | 1.65 | 1.12 | 1.10 |
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理截至2023年末，公司共获得银行授信额度3,186亿元，其中尚未使用额度为1,725亿元，备用流动性较充足。公司受限资产账面价值合计1,027.85亿元，占总资产的比重为26.85%，主要为抵押的固定资产、在建工程和无形资产。本期债券（品种一）附第3年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权及投资者回售选择权，若发行3年后投资者全部行使回售选择权，届时发行人到期债务集中压力将有所增加。其他事项
截至2023年末，公司实际对外担保余额共计23.60亿元，金额同比有所下降，占期末净资产比重为1.62%，均为对关联方提供的担保。此外，公司保持较大规模的关联交易，主要系与关联方日常业务经营产生的往来款，还包括少部分获得/提供资金、租赁等。同期末，公司无重大诉讼、仲裁事项。过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年5月，公司本部及主要子公司TCL华星、TCL中环所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。假设与预测
假设
——预计2024年，公司两大核心主业产能规模持续提升带动收入增长，但受产品价格承压影响，收入增速放缓。——预计2024年经营活动净现金流稳中有增。——根据在建项目和业务发展需要，预计2024年公司资本开支规模同比小幅增长。
预测
表 6：预测情况表
| 重要指标 | 2022年实际 | 2023年实际 | 2024年预测 |
| 总资本化比率（%） | 55.43 | 54.53 | 51~54 |
| 总债务/EBITDA（X） | 6.32 | 4.90 | 4.9~6.5 |
调整项
ESG
表现方面，TCL科技建立了完善的环境管理体系，并保证体系管理的持续实施、保持和改进，在环境管理和可持续发展方面表现较好，员工激励机制、培养体系健全，较好履行了社会责任；公司治理结构及内控制度较为完善
，目前ESG表现优于行业平均水平，潜在ESG风险较
中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的预测性信息与发行人的未来实际经营情况可能存在差异。
中诚信国际的ESG因素评估结果以中诚信绿金科技(北京)有限公司的ESG评级结果为基础，结合专业判断得到。
公司于2024年5月23日召开2023年度股东大会，完成了董事会、监事会换届和高级管理人员聘任，目前公司第八届董事会由9名成员构成，
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小，与前次ESG评估无重大变化。流动性评估方面，随大尺寸面板业务回暖，2023年公司经营获现水平同比提升，现金及等价物储备尚可，未使用授信额度较充足，公司及重要子公司为上市公司，融资渠道多元化，财务弹性较好。公司资金流出主要用于债务还本付息及对外投资等，预计资本开支仍处于高位。总体来看，公司未来一年流动性来源可覆盖流动性需求，资金平衡能力尚可。外部支持公司作为半导体显示及光伏行业重点企业，具有突出的技术实力和行业地位，在吸纳就业和创造税收方面贡献良好，可获得国家及地方政府在政策和资金层面的支持。
近年来国家大力扶持战略新兴行业，相关政策的出台为公司业务发展提供了良好的政策环境。公司核心业务涵盖半导体及光伏行业，并在相关领域具备关键性技术优势和产能优势，行业地位突出，在吸纳就业和创造税收方面贡献良好。因此，公司能持续获得较稳定的政府补助和政策支持。此外，TCL华星部分产线项目建设获得了地方政府及产业基金的资金支持，可延缓部分资本支出压力。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定“TCL科技集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（数字经济）（第三期）（品种一）”的信用等级为AAA；评定“TCL科技集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（数字经济）（第三期）（品种二）”的信用等级为AAA。
其中独立董事3名，非独立董事中4名董事为公司管理团队成员，2名董事分别由股东惠州市投资控股有限公司和武汉光谷产业投资有限公司提名。TCL中环董事会成员9名，其中独立董事3名，非独立董事中，5名董事同时在TCL科技中担任职位。
TCL科技集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(数字经济)(第三期)信用评级报告
附一：TCL科技集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末）
| 附一：TCL科技集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至2024年3月末） | |||
| 前十大股东名称 | 股东性质 | 持股比例 | |
| 李东生及其一致行动人宁波九天联成股权投资合伙企业（有限合伙） | 境内自然人/一般法人 | 6.73% | |
| 惠州市投资控股有限公司 | 国有法人 | 4.35% | |
| 香港中央结算有限公司 | 境外法人 | 4.05% | |
| 武汉光谷产业投资有限公司 | 国有法人 | 2.64% | |
| 中国证券金融股份有限公司 | 境内一般法人 | 2.19% | |
| 上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）－高毅晓峰2号致信基金 | 基金、理财产品等 | 1.19% | |
| 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金 | 基金、理财产品等 | 1.08% | |
| 中国银行股份有限公司－华泰柏瑞中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金 | 基金、理财产品等 | 1.03% | |
| 中信证券股份有限公司 | 国有法人 | 0.98% | |
资料来源：公司提供
TCL科技集团股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(数字经济)(第三期)信用评级报告附二：TCL科技集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
附二：TCL科技集团股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
| 财务数据（单位：万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.3 | |||||
| 货币资金 | 3,139,369.20 | 3,537,850.10 | 2,192,427.10 | 2,494,402.97 | |||||
| 应收账款 | 1,823,878.20 | 1,405,166.10 | 2,200,365.10 | 2,388,672.11 | |||||
| 其他应收款 | 445,862.10 | 403,324.80 | 570,685.50 | 470,472.47 | |||||
| 存货 | 1,408,335.70 | 1,800,112.20 | 1,848,175.50 | 1,930,475.08 | |||||
| 长期投资 | 2,927,193.50 | 3,336,674.20 | 2,891,183.40 | 2,934,767.80 | |||||
| 固定资产 | 11,359,878.30 | 13,247,767.20 | 17,642,262.10 | 17,233,593.47 | |||||
| 在建工程 | 3,696,588.50 | 5,205,383.40 | 1,700,005.20 | 1,943,334.41 | |||||
| 无形资产 | 1,398,264.70 | 1,678,393.10 | 1,841,954.40 | 1,838,777.95 | |||||
| 资产总计 | 30,874,969.50 | 35,999,623.20 | 38,285,908.60 | 39,174,672.54 | |||||
| 其他应付款 | 1,938,688.80 | 2,419,035.20 | 2,217,140.20 | 2,192,899.98 | |||||
| 短期债务 | 2,654,852.30 | 2,840,080.40 | 3,896,749.40 | 4,355,891.38 | |||||
| 长期债务 | 10,211,877.90 | 13,595,916.20 | 13,525,278.90 | 13,859,473.59 | |||||
| 总债务 | 12,866,730.20 | 16,435,996.60 | 17,422,028.30 | 18,215,364.97 | |||||
| 净债务 | 9,858,559.70 | 13,068,434.20 | 15,422,346.80 | 15,720,962.00 | |||||
| 负债合计 | 18,908,784.00 | 22,785,747.90 | 23,759,311.30 | 24,640,143.86 | |||||
| 所有者权益合计 | 11,966,185.50 | 13,213,875.30 | 14,526,597.30 | 14,534,528.68 | |||||
| 利息支出 | 469,814.10 | 503,135.90 | 514,051.90 | -- | |||||
| 营业总收入 | 16,380,778.30 | 16,663,214.60 | 17,444,617.20 | 3,994,638.28 | |||||
| 经营性业务利润 | 1,656,871.70 | -100,460.10 | 704,989.70 | -8,826.87 | |||||
| 投资收益 | 390,452.60 | 473,139.40 | 259,187.70 | 11,106.94 | |||||
| 净利润 | 1,497,552.90 | 178,805.90 | 478,078.40 | -33,360.59 | |||||
| EBIT | 2,103,824.90 | 330,308.85 | 998,253.20 | -- | |||||
| EBITDA | 3,896,556.90 | 2,600,161.95 | 3,557,153.40 | -- | |||||
| 经营活动产生的现金流量净额 | 3,287,845.30 | 1,842,637.60 | 2,531,475.60 | 659,650.59 | |||||
| 投资活动产生的现金流量净额 | -3,363,304.10 | -4,683,597.30 | -4,079,705.60 | -896,530.65 | |||||
| 筹资活动产生的现金流量净额 | 1,278,250.40 | 3,140,065.60 | 179,176.40 | 572,564.87 | |||||
| 财务指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024.3 | |||||
| 营业毛利率(%) | 19.86 | 8.78 | 14.68 | 11.53 | |||||
| 期间费用率(%) | 10.56 | 10.54 | 11.93 | 12.16 | |||||
| EBIT利润率（%） | 12.86 | 1.98 | 5.73 | 1.99 | |||||
| 总资产收益率(%) | 7.43 | 0.99 | 2.69 | -- | |||||
| 流动比率(X) | 1.08 | 1.09 | 1.03 | 1.07 | |||||
| 速动比率(X) | 0.90 | 0.89 | 0.84 | 0.88 | |||||
| 存货周转率(X) | 11.45 | 9.47 | 8.16 | 7.48* | |||||
| 应收账款周转率(X) | 10.63 | 10.32 | 9.67 | 6.96* | |||||
| 资产负债率(%) | 61.24 | 63.29 | 62.06 | 62.90 | |||||
| 总资本化比率(%) | 51.81 | 55.43 | 54.53 | 55.62 | |||||
| 短期债务/总债务(%) | 20.63 | 17.28 | 22.37 | 23.91 | |||||
| 经调整的经营活动净现金流/总债务(X) | 0.18 | 0.06 | 0.10 | -- | |||||
| 经调整的经营活动净现金流/短期债务(X) | 0.89 | 0.32 | 0.43 | -- | |||||
| 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数(X) | 7.00 | 3.66 | 4.92 | -- | |||||
| 总债务/EBITDA(X) | 3.30 | 6.32 | 4.90 | -- | |||||
| EBITDA/短期债务(X) | 1.47 | 0.92 | 0.91 | -- | |||||
| EBITDA利息保障倍数(X) | 8.29 | 5.17 | 6.92 | -- | |||||
| EBIT利息保障倍数(X) | 4.48 | 0.66 | 1.94 | -- | |||||
| FFO/总债务(X) | 0.21 | 0.10 | 0.17 | -- | |||||
注：中诚信国际债务统计口径包含公司长期应付款中的带息债务，--表示数据不可得或不可比，带*数据经过年化处理。
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附三：基本财务指标计算公式
| 注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》证监会公告[2008]43号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。 | ||||
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附四：信用等级的符号及定义
| 注：[1]除aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 [2]个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。 | ||
| 含义 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 | ||
| 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 | ||
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 中长期债项等级符号 | 含义 |
| AAA | 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 |
| AA | 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 |
| A | 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 |
| BBB | 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 |
| BB | 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 |
| B | 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 |
| CCC | 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 |
| CC | 基本不能保证偿还债券。 |
| C | 不能偿还债券。 |
注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
| 短期债项等级符号 | 含义 |
| A-1 | 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 |
| A-2 | 还本付息能力较强，安全性较高。 |
| A-3 | 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 |
| B | 还本付息能力较低，有很高的违约风险。 |
| C | 还本付息能力极低，违约风险极高。 |
| D | 不能按期还本付息。 |
注：每一个信用等级均不进行微调。
| 主体等级符号 | 含义 |
| AAA | 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 |
| AA | 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 |
| A | 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 |
| BBB | 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 |
| BB | 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 |
| B | 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 |
| CCC | 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 |
| CC | 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 |
| C | 受评对象不能偿还债务。 |
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