公司债券信用评级报告
也是国内最大的炼油及化工产品生产商
中国石油天然气股份有限公司
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3．公司原油和天然气探明储量和产量规 分析师
模较大，在国内居主导地位，是公司长期经营
何苗苗
的基础，公司整体经营风险低。 电话 022-58356915
4．公司销售网络遍布全国各地，上下游 邮箱 hemiaomiao@lianhecis.com
刘洪涛
综合一体化运营能力很高。 电话 022-58356912
5．公司经营活动获现能力强，经营活动 邮箱 liuhongtao@lianhecis.com
现金流规模大，经营活动现金流对于本期公司 传真：022-58356989
债券覆盖程度很高。 地址：天津市和平区曲阜道 80 号（300042）
Http：// www.lianhecreditrating.com
关注
1．石油石化行业发展与国民经济景气度
相关性大，宏观经济形势的波动会对石油及石
化产品的需求产生影响，公司经营业绩相应会
随之波动。
2．由于国内成品油价格形成机制尚未完
全市场化，成品油价格的调整频率和调整幅度
都相对滞后于国际原油价格的变动，上述会影
响公司的炼油、销售业务板块的经营状况。
3．税费政策是影响公司经营的重要外部
因素之一，未来国家对资源税、石油特别收益
金政策的调整会影响公司的运营成本。
4．公司近年来原油储量增长趋缓，国际
市场开拓面临较大的国际政治风险。未来公司
的可持续发展在一定程度上取决于可获得的
石油和天然气资源。
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信用评级报告声明
除因本次评级事项联合信用有限公司（联合评级）与中国石油天然气股份有限公
司构成委托关系外，联合评级、评级人员与中国石油天然气股份有限公司不存在任何
影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级
报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出
的独立判断，未因中国石油天然气股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改
变评级意见。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。
本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由中国石油天然气股份有限公司提
供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查
和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所
应承担的相应法律责任。
中国石油天然气股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）信用等级自本期债券发
行之日起至到期兑付日有效；本期债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根
据跟踪评级的结论，在存续期内该债券的信用等级有可能发生变化。
中国石油天然气股份有限公司
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一、主体概况
中国石油天然气股份有限公司（以下简称“公司”或“中国石油”）成立于 1999 年 11 月，是
经国经贸企改[1999]1024 号文批准，依照《中华人民共和国公司法》和《国务院关于股份有限公
司境外募集股份及上市的特别规定》，由中国石油天然气集团公司（以下称“中国石油集团”或“集
团”）作为独家发起人设立的股份有限公司。
公司成立后，所发行的美国存托证券、H 股和 A 股，先后于 2000 年 4 月 6 日、2000 年 4 月
7 日和 2007 年 11 月 5 日在纽约证券交易所（ADS 代码 PTR）、香港联合交易所（股票代码 857）
和上海证券交易所（股票代码 601857）挂牌上市。截至 2011 年底，公司总股本为 1,830.21 亿股，
其中中国石油集团持股比例为 86.507%1，为公司的控股股东。公司实际控制人为国务院国有资产
监督管理委员会（以下简称“国资委”）。
图1 公司股权结构图
国务院国有资产监督管理委员会
100%
中国石油天然气集团公司
86.507%注
中国石油天然气股份有限公司
资料来源：公司年报。
目前中国石油集团已将其下属的原油和天然气勘探开发及储运、成品油炼制及销售、化工产
品生产销售及海外勘探业务有关的大部分资产注入了中国石油，公司集中了中国石油集团的经营
主业和大部分优质资产，在中国石油化工行业居于主导地位。目前公司已形成了上下游高度一体
化的产业链条，规模优势明显。2011 年公司油气当量产量达到 1,286 百万桶、全年供应天然气超
过 750 亿立方米。
截至 2011 年底，公司总部设有总裁办公室、规划计划部、财务部、人事部、预算管理部、资
本运营部、法律事务部、安全环保与节能部、质量与标准管理部、科技管理部、信息管理部、物
资采购管理部、国际部、对外合作部、监察部、审计部、内控与风险管理部、企业文化部等职能
部门（见附件 12）。截至 2011 年底，公司拥有员工 552,810 名（不包括各类市场化临时性、季节
性用工）及离退休人员 71,590 名。
截至 2011 年 12 月 31 日，公司合并资产总额 19,175.28 亿元，负债合计 8,349.62 亿元，所有
者权益（含少数股东权益）10,825.66 亿元。2011 年公司实现合并营业收入 20,038.43 亿元，净利
润（含少数股东损益）1,460.07 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2,901.55 亿元，现金及现金
等价物净增加额 154.63 亿元。
截至 2012 年一季度末，公司合并资产总额 20,342.26 亿元，负债合计 9,055.21 亿元，所有者
权益（含少数股东权益）11,287.05 亿元。2012 年一季度公司实现合并营业收入 5,256.47 亿元，净
利润（含少数股东损益）438.06 亿元；经营活动产生的现金流量净额 218.44 亿元，现金及现金等
价物净增加额 380.69 亿元。
1
注：此数包括中国石油集团通过境外全资附属公司Fairy King Investments Limited持有的291,518,000股H股。
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公司注册地址：北京市东城区安德路 16 号；法定代表人：蒋洁敏。
二、本期债券及债券募集资金用途
1． 本期债券概况
本期债券名称为“中国石油天然气股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）”，发行规模为
200 亿元，票面金额 100 元/张，平价发行。
本期债券采取网上与网下相结合的发行方式，票面年利率将根据网下询价簿记结果，由公司
与簿记管理人按照国家有关规定协商一致，并经监管部门备案后在利率询价区间内确定，在债券
存续期内固定不变。
本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
金的兑付一起支付。
2． 本期债券募集资金用途
本次债券发行于 2011 年 3 月 17 日经公司第四届董事会第十二次会议审议通过，并于 2011
年 5 月 18 日经公司召开的 2010 年年度股东大会表决通过。本期债券募集资金拟用于偿还贷款、
补充流动资金，拟安排其中 100 亿元用于偿还贷款，剩余部分用于补充流动资金。
三、行业分析
公司是一家上下游一体化的能源化工企业，隶属于石油石化行业，主要业务涉及勘探与生产、
炼油与化工、销售、天然气与管道等，在行业中具有显著竞争优势。
1． 行业概况
石油产品是重要的战略资源，随着我国经济的快速发展，石油在我国一次能源消费中所占的
比重迅速上升，目前已经成为影响我国经济增长的重要因素之一。作为重要的战略性支柱行业，
石油石化行业具有技术密集型和资金密集型双重特征，行业进入壁垒较高。
图2 2007 年～2011 年我国原油供需状况（单位：亿吨）
资料来源：国家统计局。
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我国是世界第四大石油生产国、第二大石油消费国及石油进口国，原油消费量近年来持续增
长，对外依存度始终处于较高水平，近几年我国原油产量、消费量和净进口量一直呈现增长态势。
根据国家统计局统计数据，2011 年我国生产原油 2.04 亿吨，同比增长 0.31%；进口原油 2.54 亿吨，
同比增长 6.3%；表观消费量为 4.54 亿吨，同比增长 3.3%。由于国内原油产能增长缓慢，我国原
油供应对外依存度持续处于高水平。2011 年原油进口依存度首度超过 55%，达到 56.5%，同比上
升 1.32 个百分点。
2． 上下游分析
从世界范围内看，全球油气资源地区分布很不均衡。截至 2010 年底，中东地区原油探明储量
约为 7,525 亿桶，占同期世界原油总探明储量的 54.4%，而亚太地区的原油探明储量约为 452 亿桶，
仅占同期世界原油总探明储量的 3.3%。受全球经济走弱等因素影响，2011 年全球原油需求量较上
年略有下降，但根据国际能源署的预测，受中东局势影响，2012 年全球石油供给可能减少，预计
全球原油的供需缺口将继续增大。
从国内情况来看，虽然我国油气资源较为丰富，但资源赋存条件差，勘探程度相对较低，尚
不能满足国内需求，油气资源供需缺口较大。石油方面，根据世界石油大会的统计，我国石油可
采资源量的丰度值（单位面积的地质储量）约为世界平均值的57%，剩余可采储量丰度值仅为世
界平均值的37%，具有技术和经济意义上的石油资源相对不足。
从下游需求来看，石油化工产品在汽车、建材、家电、纺织和医药等基础工业中扮演着重要
角色。2011年，我国国内化工产品市场需求保持增长：全年国内合成树脂、合成纤维、合成橡胶
三大合成材料表观消费量同比分别增长5.4%、7.5%和2.0%，国内乙烯当量表观消费量同比增长
4.9%。虽然上述石化产品需求增速同比有所放缓，但依旧保持着平稳增长态势。进入2012年，随
着我国经济的持续向好发展，预计石油化工产品的需求量依旧平稳增长。
天然气方面，随着我国天然气需求的快速增长，其勘探开发力度也逐步加大，但仍存在着很
大的供应缺口（如表1）。
表1 2009 年～2011 年我国天然气供需状况 单位：亿立方米
2009 年 2010 年 2011 年
天然气产量 853 968 1,025
天然气消费量 895 1,090 1,313
供应缺口 42 122
资料来源：中商情报网。
3． 市场竞争
由于油气资源属于国家重要战略资源，我国政府对于石油产品的开采及经营资格进行了行政
约束，石油行业属于典型的寡头垄断行业，其相关资源和业务竞争主要集中在中国石化集团公司
（以下简称“中石化集团”）、中国石油天然气集团公司、中国海洋石油总公司（下称“中海油总
公司”）三家企业中，上述三家企业集团的主要经营主体为中国石油化工股份有限公司（以下简称
“中国石化”）、中国石油和中国海洋石油有限公司（以下简称“中海油”）三家上市公司。
经过 1998 年的战略性重组，在原油经营领域，目前国土资源部仅允许中石化集团、中国石油
集团、中海油总公司和陕西延长石油（集团）有限责任公司（下称“延长石油”）从事原油的勘探
和开采业务；而中国国际石油化工联合有限责任公司（中国石化集团公司下属子公司）、中国联合
石油公司（中国石油集团公司下属子公司）、中国中化集团（下称“中化集团”）和珠海振戎公司
等四家国有公司则控制了我国 90%以上的原油进口业务。
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上述几家公司中，中石化集团的主要生产资产集中在我国东部、南部和中部地区；中国石油
集团的主要生产资产集中在我国北部和西部地区；中海油总公司的主要生产资产集中在我国沿海
区域；延长石油主要集中于西北地区；中化集团主要负责海外原油和成品油的进口业务。如表 2
所示，上市主体中，中国石油的原油储量、产量及天然气储量均显著优于其余两大石化企业。
表2 最近三年三大石油石化企业相关资源情况比较 单位：百万桶、亿立方米2
探明原油储量 原油产量 天然气探明储量
年份 中国 中海 中国 中海 中国 中海
公司 公司 公司
石化 油 石化 油 石化 油
2009 年 11,263 2,920 1,668 844 328 228 17,911 1,909 1,683
2010 年 11,278 2,888 1,719 858 328 329 18,551 1,826 1,684
2011 年 11,128 2,848 1,969 886 322 332 18,877 1,900 1,594
资料来源：三大公司年报，联合评级整理。
石油炼制与油品销售方面，2011 年我国原油加工量继续保持增长，全年原油加工量约 4.46 亿
吨，成品油（汽、煤、柴油合计）产量 2.67 亿吨。目前我国成品油生产和销售主要由中国石油集
团和中石化集团控制，中海油总公司、中化集团和延长石油成品油生产规模很小，在产品规模、
销售终端和品牌知名度方面均无法与两大集团相比，中国石油集团和中石化集团对我国的成品油
市场具有很强的控制力。如下表 3 所示，上市主体中，中国石化的成品油产量具有一定优势。
表3 2011 年两大石油化工企业成品油产量比较（单位：万吨）
占全国产量百分
项目 中国石油 比（%） 中国石化 占全国产量百分比（%）
汽油 2,544.7 31.26 3,710 45.57
柴油 5,904 35.40 7,717 46.28
煤油 266.3 14.17 1,373 73.04
资料来源：各公司年报、国家统计局。
石化产品生产及销售方面，目前国内石化产品需求稳定增长，由于石化行业在产业链上的特
殊优势及其市场供需状况，决定了该行业具有很强的议价能力，近年来石化产品及其加工产品价
格的增长幅度均高于原油价格的增长幅度。我国生产的石化产品主要包括乙烯及其他衍生产品、
合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、化肥等大类，生产厂家主要集中于中
国石油集团和中石化集团两大企业。2011 年中国石油和中国石化两大上市公司主要化工产品生产
情况见下图 3。
图3 2011 年两大石油化工企业主要化工产品产量比较（单位：万吨）
资料来源：各公司年报。
2
注：由于引用资料出处不同，本报告上下文油气产量单位会有一定差异，此处国内原油产量按 1 吨=7.1 桶，天然
气按 1 立方米=35.31 立方英尺换算，海外原油产量按 1 吨=7.27 桶换算，下同。
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总体而言，由于石油石化行业为资本和技术密集型行业，项目投资金额较大，且政府管制较
为严格，目前国内市场主要参与者为中国石油集团和中石化集团两大行业巨头，行业的市场竞争
程度较低。
4． 价格情况
（1）原油和成品油
原油定价方面，由于国内市场原油经营主体较少，竞争并不充分，国内市场原油交易价格主
要参照国际市场定价。根据原油组分不同选择对应的国际原油现货价格，目前主要参照标准包括
米纳斯、辛塔、杜里原油现货价格等，但基本与纽约 WTI 期货价格保持同步趋势。
2008年下半年以来，受全球经济危机的影响，原油价格冲高回落，在经过2009～2010年的恢
复和调整后，国际原油价格在高位波动，2010年WTI期货价格基本在70~90美元/桶区间。2011年，
受地缘政治等因素影响，国际原油价格于一季度大幅攀升，而后在高位呈区间震荡走势。普氏全
球布伦特原油现货价格全年平均为111.27美元/桶，同比增长40.0%。进入2012年，国际原油价格波
动下跌，5月份纽约油价一度跌破每桶90美元关口。但从长期来看，由于原油作为一次性能源的不
可替代性，随着全球经济的增长原油价格仍有上涨的趋势。
图4 2008 年以来国际原油价格走势（单位：美元/桶）
资料来源：wind 资讯。
成品油定价方面，2009年国家发展和改革委员会（以下称“国家发改委”）出台了新的成品油
定价机制：当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油
价格。新成品油定价机制的出台，使成品油的市场化程度有所提高，炼油企业的利润空间更有保
障。2011年中国政府两升一降三次调整成品油价格，较2010年年底，汽油、柴油标准品价格分别
累计上涨了人民币550元/吨和人民币450元/吨。进入2012年，国家发改委已经分别于2月和3月两次
上调了成品油价格；受国际油价回落的带动，5月10日和6月8日国家发改委两次下调汽柴油最高零
售价，其中6月8日内地汽油柴油价格每吨分别下降530元和510元，是自2008年以来的最大单次降
幅
（2）天然气
天然气价格由出厂价格和管道运输费两部分组成。2005 年 12 月 26 日之前，天然气的出厂价
格依据天然气的销售是否纳入了政府制定的天然气供应计划而有所不同。2005 年 12 月，国家发
改委改革了国内天然气出厂价格形成机制，将国内天然气分为两个等级，公布各等级出厂基准价。
供需双方在出厂基准价 10%的浮动范围内协商确定天然气出厂价格。天然气生产商根据天然气运
输管道的资本性投资、管道折旧周期、最终用户的支付能力和利润率，将拟议的管道运输费提交
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国家发改委审查和批准。2010 年 5 月，国家发改委发布了《关于提高国产陆上天然气出厂基准价
格的通知》，规定从 2010 年 6 月 1 日起国产陆上天然气出厂基准价每千立方米上涨 230 元。同时
取消国产陆上天然气出厂基准价格“双轨制”，并轨国产陆上天然气一、二档气价，将出厂基准价
格允许浮动的幅度统一改为上浮 10%，下浮不限，即供需双方可以在不超过出厂基准价格 10%的
前提下，协商确定具体价格。
2011 年 12 月 26 日，国家发改委印发了《关于在广东省、广西自治区开展天然气价格形成机
制改革试点的通知》，为进一步理顺天然气与可替代能源比价关系，引导天然气资源合理配置，促
进节约用气，决定自发文之日起在广东、广西两省开展天然气价格形成机制改革试点。该项改革
有利于进一步促进国内天然气价格市场化，并加速其与国际天然气价格接轨的步伐。
5. 行业政策
（1）监管情况
石油石化行业当前受国家多方面的监管（如下表 4），这些监管涉及原油及天然气的勘探、生
产、运输和销售，以及成品油和部分化工产品的生产、运输和销售等多方面。
表4 相关行业监管情况
序号 环节 监管部门 备注
对境内的矿产资源的勘探及开采行使管理权并负责审核发放勘探许可
勘探与开采
1 国土资源部 证及开采许可证，申请人必须为国务院批准从事石油及天然气勘探及开
监管
采活动的企业。
国家发改委以国际市场原油价格为基础，制定各省（自治区、直辖市）
或中心城市汽、柴油最高零售价格。对于未实行全省统一价格的地区，
原油价格监
2 国家发改委 由省级价格主管部门以国家发改委制定的中心城市最高零售价格为基
管
础，合理安排省内非中心城市最高零售价格并向国家发改委备案。批发
价格则比照最高零售价格，保证批零价格之间至少有 300 元/吨的差价。
天然气生产 国家发改委制定年度天然气供应指导计划，要求天然气生产商向指定化
3 销售和价格 国家发改委 肥生产商分配指定份额的天然气。除了向化肥生产商供应的天然气以
监管 外，天然气实际生产量由天然气生产商自行确定。
获准进口原油和成品油的非国营贸易公司受到进口配额的管制，出口原
4 进出口监管 商务部
油和成品油均实行配额管理。
石油石化行业的资本性投资项目须经政府核准或备案。需要由政府核准
5 投资监管 国务院 的项目由国务院批准的《政府核准的投资项目目录》确定。政府会根据
变化情况适时调整该目录。
新建项目按照国家环境影响评价法规开展环境影响评价，经国家或地方
6 环保监管 环保部 环保部门批准后方可开工建设；相应的环保设施经有关环保部门验收合
格后，方可投入正式运营。企业在生产运营中执行“排污申报”制度。
资料来源：联合评级搜集整理。
（2）政策变化
2011 年 11 月 1 日起，修订通过的《中华人民共和国资源税暂行条例实施细则》正式实施。
按照新的资源税实施细则，原油和天然气资源税由原来的每吨原油资源税 30 元、天然气每立方米
7～9 元，一律调整为按产品销售额的 5%计征，同时对稠油、高凝油、高含硫天然气和三次采油
暂按综合减征率的办法落实资源税减税政策。新资源税的全面实施，将显著增加业内企业的税收
负担。
根据国务院及财政部有关文件规定，自 2006 年 3 月 26 日起国家对石油开采企业销售国产原
油因价格超过一定水平所获得的超额收入按比例征收石油特别收益金。2011 年 12 月 29 日，财政
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部印发了《关于提高石油特别收益金起征点的通知》（财企[2011]480 号），决定从 2011 年 11 月
1 日起，将石油特别收益金起征点从 40 美元/桶提高至 55 美元/桶。从近年国际油价的走势来看，
国产原油高于 55 美元/桶的情况已属于常态，本次石油特别收益金的政策调整将缓解石油开采企
业的成本压力。
6. 行业关注
（1）原油对外依存度逐年提高，国际化业务拓展存在较大风险
目前我国是全球第二大石油消费国和石油进口国，国内原油产量已难以满足国内需求的增长，
2009 年对外依存度已超过 50%警戒线，据专家预计，到 2020 年我国石油对外依存度将高达 60%。
届时，我国主要石油石化企业均将面临资源对外依存度过高的问题，对国际油价的波动将更为敏
感，经营业绩稳定性也将受到影响。为应对上游资源不足的问题，目前国内两大石油石化企业中
国石油集团及中石化集团均不同程度的加快了国际化的步伐，但国际政治、经济和包括进入壁垒、
合同违约等在内的其他条件的复杂性，都可能加大石油石化企业海外业务拓展及经营的风险。
（2）宏观经济变化波动会影响下游需求，成品油价格调整仍显滞后
石油石化行业发展与国民经济的景气程度有很强的相关性，宏观经济形势波动会对石油产品
及石化产品的需求产生影响，进而影响相关企业的经营业绩。价格方面，虽然国内成品油价格形
成机制进一步趋于市场化，但仍由政府进行适当的管理。由于国内成品油价格的调整频率和调整
幅度仍相对滞后于国际原油价格的变动，因此有可能影响国内石油石化企业的炼油业务、营销及
分销业务以及化工业务的经营状况。在原油高度依赖进口的现状下，当国际原油价格处于较高位
置时，国内成品油市场仍有可能面临价格“倒挂”的风险。
（3）相关税费政策的调整影响企业成本
目前国家对石油开采企业销售国产原油因价格超过一定水平（55 美元/桶）所获得的超额收入
按比例征收石油特别收益金。从近年国际油价的走势来看，国产原油高于 55 美元/桶的情况已属
于常态，征收石油特别收益金将对石油开采企业的盈利能力产生一定积极影响。此外，根据我国
政府最新颁布的相关资源税等政策，国家对税费政策的调整增加了石油石化企业的应交税费，加
大了相关企业的业务运营成本。
7. 未来发展
（1）油品质量升级步伐加快
近年来为了保护环境，我国油品质量升级步伐明显加快，成品油质量标准也不断提高。继 2006
年 12 月发布“国Ⅲ”汽油标准之后，2009 年 6 月我国又发布了“国Ⅲ”柴油标准，目前相关部
门正在抓紧制定“国Ⅳ”油品标准。为了缓解油品低碳化的压力，北京已经开始研究制定相当于
欧Ⅴ标准的地方油品标准。我国炼油行业在《炼油工业中长期发展专项规划》和《石化产业调整
和振兴规划》的指导下，正在大力推进油品质量升级，加大了装置结构调整力度，加氢裂化、加
氢精制和催化调整等提高油品质量的工艺装置生产能力大幅增加。未来油品质量将不断向低硫和
超低硫方向发展，加氢精制装置的比例将不断提高，油品质量的不断提升是石化产业的发展趋势。
（2）提高产业区集聚度，发展高端石化产品
2012 年 2 月工信部发布的《石化和化学工业“十二五”发展规划》（以下简称《规划》）明确
指出，到 2015 年，全国炼厂平均规模超过 600 万吨/年，石油路线乙烯装置平均规模达到 70 万吨
/年以上。长三角、珠三角、环渤海地区三大石化产业区集聚度进一步提高，形成 3~4 个 2,000 万
吨级炼油及 3 个 200 万吨级乙烯生产基地；配合国家油气战略通道建设，我国将完善东北、西北、
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西南石化产业布局。
《规划》同时明确提出，发展高端石化产品是石化和化学工业转变发展方式，实现产业转型
升级的重要内容。“十二五”全行业要围绕培育壮大战略性新兴产业、改造提升传统产业，重点发
展国民经济建设急需的化工新材料及中间体、新型专用化学品等高端石化化工产品。
按照规划的要求，现有的大多数小型炼油项目都将遭到淘汰，而伴随着新建炼油项目的上马、
高端石化产品的提升及发展，行业内国有石油公司的规模有望进一步扩大，产业转型升级将加快，
其产业链一体化程度和行业主导地位将进一步加强。
（3）产业整合推动竞争主体业务多元化
石油石化行业是典型的规模经济行业。从我国近两年来的石油产业政策来看，国家已经明确
了打造大型石油石化航母的战略思想，无论是原油、成品油的经营资格，还是炼油项目的审批，
都对规模作了严格的限制。目前我国所有的石油石化企业中，仅有中国石油集团、中石化集团两
家具有完整产业链，随着国家打造大型石油石化航母战略的实施，包括中海油总公司、中化集团、
延长石油在内的几家拥有一定规模和油源的石油石化企业也在逐步完善自己的产业链条。近年来，
中国石油集团、中石化集团也在对下游的炼油和化工企业进行大规模的整合和扩产改造。未来几
年中国石油石化行业将加快产业结构调整步伐，向大型化、集约化、一体化发展，并且有望形成
3~4 家产业链高度整合的大型石油石化企业。
（4）推动行业绿色低碳安全发展
“十二五”期间，国家提出石油化工行业应积极发展绿色低碳经济，大力推进节能减排，发
展循环经济。目前国家正全面贯彻落实环境保护相关法律法规和有关节能减排的政策措施，建立
和完善石油化工行业节能减排指标体系、检测体系和考核体系；鼓励企业采用先进的节能、环保
技术和装备，实施余热余压利用来节约和替代石油；国家将严格控制新建高耗能、高污染项目，
提高企业能源利用效率、减少污染物排放。在上述政策的推动下，业内相关企业均在致力于发展
绿色能源，积极推动发电等工业部门用天然气替代煤炭、用 LNG3替代油料，削减碳排放。
联合评级认为，作为国民经济的战略性支柱行业，石油石化行业整体竞争程度不高，整体获
利能力较强，但由于与宏观经济关联度较大，其也存在着周期性波动风险。近几年来，我国石油
化工行业在保持快速发展的同时，产业布局不断得以优化，油品质量升级步伐也有所加快。整体
来看，我国经济的高速发展将使该行业的市场需求长期保持增长态势，其在整个国民经济中的重
要性及战略地位也会日益突出。
四、基础素质分析
1． 规模与竞争力
公司是中国最大的油气生产和销售商，销售收入位于国内大型企业前列，也是世界主要的石
油企业之一。在由全球能源领域权威机构普氏能源公布的“2011 年全球能源企业 250 强”中，公
司名列第四位，蝉联亚太区榜单桂冠，被誉为“亚洲最佳一体化石油及天然气公司”；在由英国《金
融时报》公布的 2011 年度“全球 500 强上市企业”排名列第二位；在第七届 BrandZ 全球百大品
牌排行榜中，公司是唯一入选的中国石油石化企业。
在上游资源领域，公司是中国最大的原油和天然气勘探和生产企业，拥有大庆、辽河、新疆、
长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，其中大庆油区是中国最大的油区，也是世界最高产的油
3
LNG：liquefied natural gas 即液化天然气。
中国石油天然气股份有限公司
公司债券信用评级报告
气产地之一。截至 2011 年底，公司原油和天然气已探明储量分别为 11,128 百万桶和 66,653 十亿
立方英尺，油气当量储量替换率达到 1.034，占中国三大石油公司合计储量的一半以上，油气资源
优势显著。
下游业务方面，公司也是中国最大的成品油生产和销售企业之一，拥有大庆石油化工总厂、
大连石油化工公司、兰州炼油化工总厂等多家大规模的炼厂。2011 年公司全年加工原油 986.4 百
万桶，生产汽煤柴油总量约 8,715 万吨。此外，公司下属的石化企业绝大多数为炼（油）化（工）
一体化企业，公司生产的乙烯、合成树脂等化工产品在中国占据重要的市场份额。成品油销售方
面，公司具有覆盖全国的成品油终端销售网络，截至 2011 年底，公司旗下拥有加油站共 19,362
座，成品油销量占国内市场的 30%以上。
总体来看，公司已经形成了上下游、产供销高度一体化的石油化工产业链布局，业务范围覆
盖了从原油天然气勘探生产、成品油炼制销售到下游各种石化产品业务的各个板块，产业链条完
整，资源和规模优势明显。
2． 科研实力
公司建立了专业配套、学科齐全、技术力量雄厚的研发体系：公司管理层和科技信息委员会
组成决策层；科技管理部、各专业公司科技信息处和地区分公司技术发展处负责对公司的科技工
作进行管理，公司构建了总部研究机构、地区研究机构及有关重点试验室和试验基地组成的研发
体系。
2006 年以来公司开展煤层气规模勘探开发，经过多年研究和实践探索，已初步形成一套适合
煤层气赋存、渗流机理和排采规律的勘探开发配套技术。同时，公司加强致密气、页岩气、油砂
矿勘探开发，有序展开生物柴油、油页岩、天然气水合物等工业化试验和资源评价。公司还注重
新能源技术研究，2010 年先后成立了国家能源页岩气研发（实验）中心和中国石油燃料乙醇研发
中心，加快推进页岩气和非粮燃料乙醇技术研究。同时，公司继续推进生物柴油、油页岩、油砂
矿等工业化试验和资源评价，开展地热能、水溶气等新能源利用研究。
2011 年，公司的“环烷基稠油生产高端产品技术研究开发及工业化应用”项目获得 2011 年
度国家科学技术进步一等奖；“高轻质油收率重油高效转化催化裂化催化剂”项目在第五届中国技
术市场协会金桥奖评选中荣获优秀项目奖；航空生物燃料顺利通过波音 747-400 型客机的试飞验
证。2011 年，中国首个数字化规模化煤层气田——公司山西樊庄煤层气田通过验收，全年生产煤
层气商品量达 4.2 亿立方米，增长 49.5%；四川长宁—威远和云南昭通页岩气示范区开发建设顺利
推进；中国第一口页岩气水平井——位于四川的威 201—H1 井完钻并进行试气求产；与壳牌公司
合作开展的四川富顺—永川页岩气项目完成钻井 5 口，其中阳 101 井获日产气 5 万立方米。
综合看，作为石化领域的大型央企，公司技术水平高，研发实力强。
3． 人员素质
公司董事长蒋洁敏先生，56 岁，高级经济师，研究生毕业。蒋先生在石油天然气行业拥有近
40 年的工作经验，历任胜利石油管理局副局长，青海石油管理局局长；1999 年 2 月起任中国石油
集团总经理助理兼重组与上市筹备组组长；2004 年任中国石油集团副总经理、中国石油副董事长、
总裁；2006 年 11 月起兼任中国石油集团总经理；2007 年 5 月担任中国石油董事长、总裁；2008
年 5 月辞去中国石油总裁一职，现任中国石油董事长。
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油气当量储量替换率：新增净储量除以当年油气当量储量。
中国石油天然气股份有限公司
公司债券信用评级报告
公司副董事长、总裁周吉平先生，59 岁，教授级高级工程师，硕士研究生学历。周先生在石
油天然气行业拥有近 40 年的工作经验，先后担任中国石油天然气勘探开发公司总经理、中国石油
天然气总公司国际勘探开发合作局副局长；2001 年任中国石油集团总经理助理兼中国石油天然气
勘探开发公司总经理；2003 年起任中国石油集团副总经理；2004 年被聘为中国石油董事；2008
年 5 月接任蒋洁敏先生任中国石油副董事长、总裁，2011 年 10 月担任中国石油集团总经理。
截至 2011 年底，公司共拥有在职员工 552,810 名，离退休人员 71,590 名。按各业务板块构成
分，勘探与生产人员占 53.03%、炼油与化工占 30.65%、销售公司占 11.75%、天然气与管道业务
占 3.59%、其他人员占 0.98%。
总体来看，公司员工数量众多，油气勘探生产人员占比较大，符合公司业务板块构成特点，
公司主要领导素质高、领导力强，行业从业经历长，管理经验丰富。
4． 外部支持
股东支持
公司控股股东中国石油集团成立于 1998 年 7 月，是根据国务院机构改革方案，在原中国石油
天然气总公司基础上组建的特大型石油石化企业集团，是国家授权的投资机构和国家控股公司，
注册资本 3,798.63 亿元。中国石油集团是集油气勘探开发、炼油化工、油品销售、油气储运、石
油贸易、工程技术服务和石油装备制造于一体的综合性能源公司。在 2011 年美国《财富》杂志公
布的“全球 500 强”排名中，中国石油集团位列第 2 位。
在公司初始成立时，中国石油集团将旗下大庆石油管理局、辽河石油勘探局等 13 家原油天然
气勘探公司、大庆石化总厂等 15 家炼油企业、中国石油销售总公司等 21 家销售公司的资产和负
债注入中国石油。2005 年以来公司对中国石油集团旗下的锦州石化、辽河油田、吉林石化所发行
的 A 股、H 股股票发起全面要约收购，规模进一步壮大，同业竞争问题得到改善。其后，公司陆
续对中国石油集团拥有的多家企业、加油站进行了收购，进一步增强了主业发展，同时减少了与
中国石油集团之间的关联交易。
政府支持
石油石化行业是我国国民经济的战略性支柱行业，其发展始终得到政府的高度重视和国家产
业政策的支持。目前我国政府对石油石化行业的支持主要体现在油气资源审批和相关政府补贴上。
公司目前是国内四家从事石油及天然气勘探及开采活动的企业之一，在获取相关油气资源方面具
有显著优势。2008 年，由于上半年国际原油价格飙升导致国内外油价出现严重倒挂，公司炼油业
务因此形成巨额亏损，政府给予了一定数额的财政补贴。虽然近年来随着原油价格的回落公司盈
利状况有所改善，公司未因同样事项收到相关政府补助，但作为代表国家对石油资源进行经营管
理的大型中央企业，在未来市场出现较大不利因素的情况下，公司仍有望继续得到政府的大力支
持。
综合看，作为主营石油石化业务的大型央企，公司获得政府支持力度较大；公司集中了中国
石油集团的经营主业，并在经营中得到了股东的大力支持，上述外部支持有利于公司整体竞争能
力和抗风险能力的进一步加强。
五、公司管理
1． 治理结构
2007 年公司回归 A 股市场，作为在香港、纽约和中国三地上市的企业，公司按照境内外上市
中国石油天然气股份有限公司
公司债券信用评级报告
地的法律、法规及规范性文件要求，不断完善《公司章程》以及相关工作制度和流程，通过股东
大会、董事会以及相应的专门委员会、监事会和总裁负责的管理层协调运转，有效制衡，加之实
施有效的内部控制管理体系，使公司内部管理运作不断规范，管理水平不断上升。
股东大会是公司的权力机构，依法行使职权。公司每年召开股东大会，保障所有股东享有平
等地位并有效地行使自身权利。为确保关联交易公平合理，在股东大会通过有关关联交易议案时，
中国石油集团作为公司的控股股东在股东大会表决时回避。独立非执行董事每年对关联交易的具
体内容及履行情况确保已经作出充分披露。
公司董事会下设审计委员会、投资与发展委员会、考核与薪酬委员会和健康安全与环保委员
会，为董事会决策提供支持。截至 2011 年底，公司董事会有 13 名董事，其中 5 名为独立非执行
董事，1 名为职工董事。独立非执行董事客观、独立地维护小股东权益，在董事会进行决策时发
挥制衡作用。
公司监事会向股东大会负责，依照法律、行政法规、《公司章程》的规定，认真履行职责，遵
循程序，召开监事会会议，列席董事会会议并向股东大会汇报工作，提交监事会报告和有关议案；
监事会对公司财务以及公司董事、经理及其他高级管理人员履行职责的合法合规性进行监督，对
公司的生产经营、投资项目等重
